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					Le Filiere dell’Energia
Camera di Commercio di Trieste

“Investimenti Finanziari per l’Energia” – Il Project Finance




                                                        Paolo Bozzolo
                                      Head of Structuring and Advisory
                        Project and Infrastructure Finance Department
                                      UniCredit MedioCredito Centrale
Il Project Finance: Definizione
Il Project Finance è un approccio multidisciplinare al finanziamento di specifici investimenti
caratterizzati da ampi livelli di complessità di strutturazione nonché dalla possibilità di ricorrere ad un
elevato coinvolgimento di finanziamenti provenienti dal settore bancario

Le principali garanzie connesse all‟operazione sono di natura contrattuale piuttosto che di natura
reale

La principale garanzia per il rimborso dei finanziamenti é rappresentata dai flussi di cassa del
progetto, che si devono manifestare con adeguati livelli di certezza, e da una efficace gestione dei
rischi legati all’iniziativa, che permette di limitare la possibilità che i flussi di cassa previsti vengano
meno

La valutazione di sostenibilità economico/finanziaria della singola iniziativa si basa esclusivamente
sulla qualità (intesa come capacità di generare flussi di cassa a fronte di un determinato livello di
rischio) del singolo progetto

Il progetto viene valutato dai finanziatori principalmente (ma non esclusivamente) per la sua capacità
di generare flussi di cassa, fonte primaria per il rimborso del debito e per la remunerazione del
capitale di rischio

La gestione dell‟opera costituisce elemento di primaria importanza (al pari della sua costruzione), in
quanto soltanto una gestione efficace e qualitativamente elevata consente di generare i flussi di cassa
necessari a soddisfare banche ed azionisti
 Principali Differenze tra Project e Corporate Finance



                                                                           CORPORATE
                           PROJECT FINANCE
                                                                            FINANCE
  Garanzie del     Assets del Progetto
 Finanziamento                                                   Patrimonio degli Sponsors


Coinvolgimento     Possibilità di ricorso limitato o nullo dei   Lo Sponsor si assume tutti i rischi
degli Sponsors     finanziatori nei confronti degli sponsor      dell‟operazione di Finanziamento

 Trattamento
                   Off Balance                                   On Balance
  Contabile

  Valutazione                                                    Merito creditizio degli
                   Cash Flow del Progetto
dell’Affidamento                                                 Sponsors
Possibilità di rivalsa sugli Sponsor

A seconda delle garanzie offerte, la rivalsa sugli Sponsor può essere di tre tipi


                              RIVALSA SUGLI SPONSOR



        NON RECOURSE                        LIMITED RECOURSE                FULLY RECOURSE


È esclusa la rivalsa dei               La rivalsa è limitata:          Lo Sponsor si assume l‟intero
finanziatori sugli Sponsor; o le                                       rischio ma cadono i presupposti
banche operano secondo logiche                       nel tempo        del project finance
non tradizionali accollandosi rischi
imprenditoriali, oppure esistono                     nell’ammontare
soggetti terzi che forniscono
singolarmente o in modo combinato                    nella qualità
appropriate garanzie


 Project Finance                                                                  Corporate Finance

                               GRADO DI RISCHIO SUGLI SPONSORS

 -                                                                                                    +
  I soggetti coinvolti: la Struttura Contrattuale

                                           O & M Contractor



Banche Finanziatrici (MLA)                                                    Assicurazioni
                                                        Contratto di
                                                       Operation and
                                                       maintenance
 Rimborsi ed            Contratto di                                         Contratti
                                                                                           Rimborsi
  Interessi            Finanziamento                                        assicurativi




                                               SPV
Dividendi e altri
                           Shareholders’
flussi di cassa                                                        Contratto di EPC
                            Agreement
                                                        Tariffe         Chiavi in mano



     Azionisti (Sponsors)                                                    EPC Contractor



         Flussi Monetari
                                           GSE/ Borsa Elettrica
Project Financing di un progetto fotovoltaico:
L’identificazione dei rischi e il processo di allocazione

Regulatory Risks      Framework legale: completezza, chiarezza e certezza, stabilità.


                      Ritardo di consegna, fallimento nel raggiungimento di standard di performance,
Construction Risks     aumento dei costi di costruzione. Di solito sono affrontati attraverso un EPC contract.



Market Risks          Prezzo/Volume


Technical and          Affrontato attraverso la selezione di fornitori affidabili e fornitori EPC, oltre attraverso
Technological          l‟imposizione di una solido DSCR (debt service cover ratio), con livelli di solito nel
Risks                  range di 1,3 X - 1,4


                      Affrontati attraverso un‟attenta osservanza di tutte le normative applicabili (statale,
Permits/Authorizati
                       regionale, locale). Tutti i permessi e autorizzazioni devono essere in vigore prima della
on- related Risks      prima utilizzazione del debito (first drawdown).


Financial Risks       Rischio di aumento dei tassi di interesse. Affrontato attraverso il requisito imposto alle
                      società di progetto di adottare strumenti di hedging.


Country Risk          Molto limitato nel caso dell‟Italia.
Il Sistema delle Garanzie e degli Obblighi (1/2)


                                         SECURITY PACKAGE

   Insieme delle garanzie offerte alle Banche per il recupero dei capitali
                         resi disponibili per la SPV




   Canalizzazione di tutti i flussi finanziari generati e/o connessi con il Progetto sul Conto Ricavi aperto presso la Banca
   Depositaria e connessi vincoli di gestione della liquidità

   Pegno su tutti i Conti del Progetto aperti in nome della SPV e/o della Banca Agente

   Pegno – Cessione in garanzia dei crediti IVA

   Privilegio speciale su tutti i beni materiali ed immateriali della SPV

   Pegno di primo grado/cessione in garanzia di tutti i crediti della SPV derivanti dai Documenti di Progetto

   Cessione in garanzia dei diritti agli indennizzi derivanti dalle polizze assicurative della SPV
Il Sistema delle Garanzie e degli Obblighi (2/2)


                                          I COVENANTS

                  Sistema di restrizioni al comportamento della SPV




  Positive Covenants o obblighi di fare

  Negative Covenants o obblighi di non fare

  Financial Covenants o obblighi di natura finanziaria
Coefficienti di Copertura Finanziaria


I Ratios Finanziari utilizzati per l‟analisi del Progetto sono

                                                                                              Indicatore utilizzato per
Debt Service                        (Cash Flow Disponibile per il Servizio del Debito)n       verificare che le risorse
Cover Ratio                                                                                   finanziarie generate dal progetto
                                        (Servizio del Debito (Capitale + Interessi)) n        coprano il servizio del debito in
  (DSCR)                                                                                      ciascun anno

                                                                                              Media dei DSCR registrati.
                                                                                              Solitamente, oltre ad un dato
   Average                                         Media dei DSCR                             livello puntuale dei DSCR annui,
    DSCR                                                                                      viene richiesto un livello medio
                                                                                              minimo

                                                                                              Indicatore utilizzato per valutare
                               NPV (Cash Flow Disponibile per il Servizio del Debito)n+1..t   la debt-servicing capacity dei
 Loan Life                                                                                    flussi di cassa operativi, ovvero
Cover Ratio                                        Debito Outstandingn                        la capacità dei flussi di ripagare
                                                                                              il debito

                                                                                              Rispetto al Loan Life Cover
                               NPV (Cash Flow Disponibile per il Servizio del Debito)n+1..T   Ratio è calcolato sull‟intera vita
Project Life                                                                                  del Progetto piuttosto che il solo
Cover Ratio                                         Debito Outstandingn                       periodo di rimborso del
                                                                                              Finanziamento

 T: Vita utile del Progetto;   t: durata del Finanziamento
Schema di Fonti e Impieghi




                        Impieghi (k€)                           Fonti (k€)
     Costi di Investimento              82.578
      Costo acquisizione progetto       8.200
      WTG + montaggi                    54.549   Senior debt                 73.356
      Opere elettriche                  3.476
      Opere civili                      8.934    Mezzi propri                22.534
      Altro                             3.897    di cui Equity               11.267
     Contingency                        3.522    di cui Shareholder Loan     11.267
     Costi finanziari                   6.207
     DSRA                               2.605
     Working Capital                    4.500
     Totale:                            95.890   Totale:                     95.890
     Credito IVA                        3.963    Linea IVA                   3.963
Term Sheet Indicativo
per un Progetto Fotovoltaico in Italia


 Periodo di disponibilità: fino a 12 mesi

 Durata : fino a 18 anni post- costruzione

 Profilo di Rimborso interamente ammortizzato per tutta la vita del prestito.

 Debt Service Cover Ratios Minimo e Medio:
              1,30 -1,35 (il film sottile richiede indici di copertura leggermente
                            più alti)

 Cash Sweeps/Blocchi di distribuzione dei dividendi:
            In base ad ogni specifica struttura

 Finanziamento IVA: 100% finanziato
Term Sheet Indicativo
per un Progetto Eolico in Italia

 Periodo di disponibilità: fino a 24 mesi

 Durata : fino a 15 anni post- costruzione

 Profilo di Rimborso interamente ammortizzato per tutta la vita del prestito.

 Minimum and Average Debt Service Cover Ratios:
            1,40 -1,45 (probability of exceedence = P75)

 Cash Sweeps/Blocchi di distribuzione dei dividendi:
            In base ad ogni specifica struttura

 Finanziamento IVA: 100% finanziato
Project Financing nel Settore Energetico – Crescita Significativa
La Crisi Finanziaria – Impatto sul Mercato
Visione Generale



 Peggioramento delle condizioni di mercato nel 2008 precipitato nel corso del Q4
  conducendo alla nazionalizzazione / salvataggio di un certo numero di istituzioni
  finanziarie.

 Le nazionalizzazioni si sono tradotte in una rifocalizzazione forzata su mercati home /
  core e clienti core. (“regionalisation of liquidity”).

 Vincoli pervasivi sul capitale della banca hanno portato a un “appetito” ridotto per
  nuove operazioni, nonché per una riduzione nel “final take” in ogni transazione.

 Il    mercato   per   underwritings     è    estremamente      limitato, conducendo
  all‟implementazione della maggior parte di nuove transazioni su base Club Deal.



 Pricing per le nuove transazioni si è stabilizzato a livelli più alti relativamente a quelli
  pre-crisi.
La Crisi Finanziaria – Impatto sul Project Finance di progetti
nel settore dell’energia


 Meno project finance players (a causa delle nazionalizzazioni, cambiamenti nelle
  strategie bancarie, regionalizzazione della liquidità e ridotta disponibilità di
  finanziamenti a lungo termine).

 La riduzione nell’ “appetito” delle banche e l’indisponibilità di underwritings
  hanno portato a una serie di transazioni finanziate su base Club Deal.

 L‟approccio Club Deal richiede l‟applicazione di una strategia di booking degli assets
  dove la gestione della liquidità disponibile è fattore chiave.

 I Club Deals stanno risultando in strutture più robuste dettate dal minimo comune
  denominatore.

 Le strutture di finanziamento favoriscono i top sponsor e pannelli di produttori /
  fornitori, EPC wraps (Contratto di costruzione / fornitura Unico), indici di
  copertura iniziali Debt / Equity conservativi, Debt Service Cover Ratio
  conservativi, durate conservative.

 Aumento del rischio di chiusura per le transazioni.
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HVB and/or any other entity of UniCredit Markets & Investment Banking Division may from time to time, with respect to any securities discussed herein: (i) take a long or short position and buy or sell such securities; (ii) act
as investment and/or commercial bankers for issuers of such securities; (iii) be represented on the board of such issuers; (iv) engage in "market-making" of such securities; and (v) act as a paid consultant or adviser to any
issuer.
The information contained in any report provided herein may include forward-looking statements within the meaning of US federal securities laws that are subject to risks and uncertainties. Factors that could cause a
company's actual results and financial condition to differ from its expectations include, without limitation: Political uncertainty, changes in economic conditions that adversely affect the level of demand for the company„s
products or services, changes in foreign exchange markets, changes in international and domestic financial markets, competiti ve environments and other factors relating to the foregoing. All forward-looking statements
contained in this report are qualified in their entirety by this cautionary statement.

UniCredit Markets & Investment Banking Division
Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG, Munich; UniCredit Bank Austria AG, Vienna and UniCredit S.p.A., Rome
as of 01 October 2011

				
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posted:10/1/2011
language:Italian
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