权证市场 08 年-09 年初成交金额变化
权证及对应正股一周市场表现
2009-07-13
正股周涨跌幅
交易金额
赣 粤 CWB1 上 汽 CWB1 深 高 CWB1 阿 胶 EJC1 中 兴 ZXC1 国 安 GAC1 5.00
把握交易性投机机会的市场，变成有些品种可以进行投资。IPO 的重新启动，
低，释放了风险，出现了江铜 CWB1，葛洲 CWB1 等价内权证，让以前的纯
大幅跑输正股，这种现象数月以来，已屡见不鲜。虽然市场仍然表现低迷，但
权证市场的投资机会慢慢孕育。权证的持续表现不如正股，以让溢价率持续走
资金重回权证市场。短期来看，市场仍然以把握交易性机会为主，可选择江铜
本周市场呈现明显的权证普遍下跌，而其正股普遍出现了上涨，权证表现
A 股市场的持续表现良好有望有让新可分离债权证面市，甚至市场扩容，吸引
CWB1，青啤 CWB1 这种杠杆率高的品种，长期来看，可静待时机，等待权
江铜 CWB1 溢价率为负，为价内权证，相比其他权证具有估值优势。
其到期时间最长，具备较大时间价值。并且其实际杠杆率也是最大，可
青啤 CWB1 杠杆率较高，可以作为一个把握交易性机会的品种。
权证投资策略：投资者可关注交易性机会
本周权证市场可关注的品种
中远 CWB1 还有 27 个交易日到期，请投资者注意风险。
静待时机：风物长宜放眼量
关注它的交易性机会。
tanzhuo@cjsc.com.cn 认购权证溢价率变化
10.00 0.00 -5.00 -10.00
200 180 160 140 120 100 -20 80 60 40 20 0
yuwb@cjsc.com.cn
金融工程
(8621 ) 63219519
(8621) 63232092
分析师：俞文冰
联系人：谭卓
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2 00 90 70 8 2 00 90 62 5 2 00 90 61 2 2 00 90 60 1 2 00 90 51 5 2 00 90 50 4 2 00 90 42 0 2 00 90 40 7 2 00 90 32 4 2 00 90 31 1 2 00 90 22 6 2 00 90 21 3 2 00 90 20 2 2 00 90 11 3 2 00 81 22 9 2 00 81 21 6 2 00 81 20 3 2 00 81 12 0 2 00 81 10 7 2 00 81 02 7 2 00 81 01 4 2 00 80 92 4 2 00 80 91 0 2 00 80 82 8 2 00 80 81 5 2 00 80 80 4 2 00 80 72 2 2 00 80 70 9 2 00 80 62 6 2 00 80 61 3 2 00 80 53 0 2 00 80 51 9 2 00 80 50 6 2 00 80 42 1 2 00 80 40 8 2 00 80 32 5 2 00 80 31 2 2 00 80 22 8 2 00 80 21 5 2 00 80 12 8 2 00 80 11 5 2 00 80 10 2
江 铜 CWB1 葛 洲 CWB1 宝 钢 CWB1 国 电 CWB1
青 啤 CWB1 石 化 CWB1 中 远 CWB1
20090601 20090410 20090223 20081229 20081112 20080919 20080804 20080618 20080429 20080312 20080118 20071130 20071016 20070823 20070709 20070523 20070330 20070206 20061218 20061101 20060908 20060725 20060608 20060417 20060301 20060104
平均交易金额
0
权证周涨跌幅
认购权证溢价率
平均溢价率
市全面回暖。
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权证周报
报告要点
到期权证的投资风险
权证投资机遇及风险
本周权证投资的机会 江铜 CWB1 溢价率为负，为价内权证，相比其他权证具有估值优势。其到期时间最 长，具备较大时间价值。并且其实际杠杆率也是最大，可关注它的交易性机会。 青啤 CWB1 杠杆率较高，可以作为一个把握交易性机会的品种。 本周权证投资的风险 中远 CWB1 还有 27 个交易日到期，请投资者注意风险。
权证一周运行情况
本周权证市场日平均成交金额 132.30 亿元，较上周 145.45 亿元本周稍有下降，目前 成交金额大大低于 08 年初以来的平均水平 256.87 亿元， 这可能一与权证市场低迷有关， 二 与目前权证品种逐渐减少有关。本周权证平均日换手率 48.88%，相比上周 61.47%有较大 上升。 图 1：08 年至今权证市场日成交金额变化
900 800 700 600 500 400
150
图 2：08 年至今初权证市场日换手率变化
400 350 300 250 200
300
100
200 100 0
50 0
20090708 20090625 20090612 20090601 20090515 20090504 20090420 20090407 20090324 20090311 20090226 20090213 20090202 20090113 20081229 20081216 20081203 20081120 20081107 20081027 20081014 20080924 20080910 20080828 20080815 20080804 20080722 20080709 20080626 20080613 20080530 20080519 20080506 20080421 20080408 20080325 20080312 20080228 20080215 20080128 20080115 20080102
资料来源：WIND，长江证券研究部
表 1：权证一周市场表现（2009.7.6-2009.7.10）
证券简称 国安 GAC1 中兴 ZXC1 阿胶 EJC1 深高 CWB1 上汽 CWB1 赣粤 CWB1 中远 CWB1 石化 CWB1 青啤 CWB1 国电 CWB1 周换手率 （%） 周涨跌幅 （%） 周振幅（%） 周成交额 （亿元） 正股周涨跌 幅（%） 正股历史波 动率（%）
20090708 20090625 20090612 20090601 20090515 20090504 20090420 20090407 20090324 20090311 20090226 20090213 20090202 20090113 20081229 20081216 20081203 20081120 20081107 20081027 20081014 20080924 20080910 20080828 20080815 20080804 20080722 20080709 20080626 20080613 20080530 20080519 20080506 20080421 20080408 20080325 20080312 20080228 20080215 20080128 20080115 20080102 交易金额 平均交易金额
换手率
平均换手率
556.73 322.56 831.72 227.78 475.15 312.31 732.74 83.92 480.32 159.75
-4.46 -3.05 3.60 -5.28 -0.71 -3.42 -6.38 -2.57 -2.76 -2.56
12.58 8.19 14.24 9.06 6.65 9.31 14.09 5.75 5.74 5.84
31.91 20.61 111.31 8.44 43.55 8.23 23.06 41.33 23.05 19.84
3.69 10.55 6.99 1.96 17.50 5.95 3.44 3.14 4.79 1.14
71.05 53.52 50.27 53.58 66.83 45.50 65.73 56.51 50.31 47.48
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2
金融工程
宝钢 CWB1 葛洲 CWB1 江铜 CWB1
262.34 214.19 421.60
-1.39 -3.35 1.35
5.51 5.71 6.44
64.03 20.43 245.70
10.68 0.31 4.16
60.08 55.19 85.65
资料来源：长江证券研究部；其中浅绿代表该权证一周内涨跌幅为正，其它代表该权证一周内涨跌幅为负
本周 13 只权证产品表现的活跃程度比上周稍有下降，整体上来说仍然处于低潮时期。 。 本周交易量和换手率相比上周都有所下降。权证市场是普遍处于下跌行情，正股市场普遍处 于上涨行情，权证和其正股走向分化严重。本周权证和其正股涨跌情况见图 3. 图 3：本周权证及其正股涨跌比较
20.00
权证周涨跌幅
15.00
正股周涨跌幅
10.00
5.00
0.00 国安GAC1 中兴ZXC1 阿胶EJC1 深高CWB1 上汽CWB1 赣粤CWB1 中远CWB1 石化CWB1 青啤CWB1 国电CWB1 宝钢CWB1 葛洲CWB1 江铜CWB1
-5.00
-10.00
资料来源：Wind, 长江证券研究部
权证估值水平
图 4：06--今认购权证平均溢价率变动
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20060104 20060301 20060417 20060608 20060725 20060908 20061101 20061218 20070206 20070330 20070523 20070709 20070823 20071016 20071130 20080118 20080312 20080429 20080618 20080804 20080919 20081112 20081229 20090223 20090410 20090601 -20
认购权证溢价率
平均溢价率
资料来源：WIND，长江证券研究部
目前 13 只认购权证的平均溢价率为 65.69%，较上周溢价率 75.68%有所下降，同时
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3
13 只认购权证平均隐含波动率为 169.30%，比上周的 204.59%有所下降。权证中实际杠杆 最高的是江铜 CWB1(2.38)。其中实际杠杆最低的是深高 CWB1（0.02） 。 图 5：06--今认购权证平均隐含波动率变动
5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1.33 1.06 0.76 1.4 1.17 1.16 1.05 0.81 1.23 0.99 0.41 1.27 0.46 0.35 0.94 0.57 0.86 1.11 1.67 1.17 1.7 2.12 2.47 2.29 2.01 2.05
认购权证隐含波动率
平均隐含波动率
资料来源：WIND，长江证券研究部
表 2：各权证估值水平
证券简称 国安 GAC1 中兴 ZXC1 阿胶 EJC1 深高 CWB1 上汽 CWB1 赣粤 CWB1 中远 CWB1 石化 CWB1 青啤 CWB1 国电 CWB1 宝钢 CWB1 葛洲 CWB1 江铜 CWB1 理论价格 （元） 收盘价 （元） 溢价率 （%） 隐含波动率 （%） 实际杠杆 倍数 Gamma
1.75 2.11 13.70 0.00 1.31 0.19 0.01 0.26 1.88 1.11 0.42 2.10 5.25
5.72 9.38 13.02 3.30 3.94 4.54 5.71 1.59 4.51 2.82 1.49 3.12 3.30
40.21 65.04 -3.54 165.36 64.09 106.40 123.62 89.72 26.47 44.92 87.28 19.53 -15.92
207.84 134.11 0.00 351.03 117.84 173.39 489.71 132.12 142.60 117.52 128.13 141.04 0.00
1.48 1.04 1.47 0.02 1.45 0.29 0.03 0.78 2.06 1.44 0.99 1.81 2.38
0.08 0.03 0.00 0.01 0.04 0.05 0.01 0.05 0.05 0.13 0.08 0.04 0.00
资料来源：长江证券研究部
权证发行：无新增预案
本周无新增上市公司发布董事会预案发行可分离转债。截止最新一期上市公司公告，共 有下列上市公司待发权证，管理层已批准了四川长虹的认购权证发行。
4
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金融工程
表 3：待发行权证及其机会
序 正股简称 号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 四川长虹 山东高速 双良股份 中国船舶 四川美丰 民生银行 江淮汽车 安阳钢铁 中国平安 华电国际 柳钢股份 粤高速 A 鄂尔多斯 皖通高速 中铁二局 浦东金桥 首创股份 600839 600350 600481 600150 000731 600016 600418 600569 601318 600027 601003 000429 600295 600012 600528 600639 600008 证监会批准 董事会预案 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 董事会预案 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 认购权证 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 全体债券持有人 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 派送 730 730 366 365 730 365 365 365 366 365 731 730 730 730 548 730 730 正股代码 方案进度 认购/认沽 发行对象 发行方式 存续期 告日 20090625 20080927 20080717 20080709 20080723 20080130 20090620 20080507 20080121 20080214 20080515 20071110 20080416 20080819 20081129 20081129 20081217 预案公
到期权证风险提示
目前 13 只权证品种中，中远 CWB1 还有 27 个交易日到期。 我们认为当前到期权证的溢价率必然最终同其正股价值相匹配，对于较高的溢价率权 证，需要谨防其风险，特别是越临近最后交易日期越需要防范其内在风险。 表 4：即将到期权证
名称 截止日期 可交易 天数 27 最后 交易日 20090818 最新价 格 5.708 行权 价格 19.62 内在价 值 0 溢价 率(%) 124 行权 起始日 20090819 行权 截止日 20090825
中远 CWB1
20090710
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权证投资策略
权证投资策略：投资者可关注交易性机会 本周市场呈现明显的权证普遍下跌， 而其正股普遍出现了上涨， 权证表现大幅跑输正股， 这种现象数月以来， 已屡见不鲜。 虽然市场仍然表现低迷， 但权证市场的投资机会慢慢孕育。 权证的持续表现不如正股，以让溢价率持续走低，释放了风险，出现了江铜 CWB1，葛洲 CWB1 等价内权证，让以前的纯把握交易性投机机会的市场，变成有些品种可以进行投资。 IPO 的重新启动，A 股市场的持续表现良好有望有让新可分离债权证面市，甚至市场扩容， 吸引资金重回权证市场。短期来看，市场仍然以把握交易性机会为主，可选择江铜 CWB1， 青啤 CWB1 这种杠杆率高的品种，长期来看，可静待时机，等待权市全面回暖。
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金融工程
分析人员介绍
俞文冰，同济大学数学系统计学专业本科，上海财经大学统计学研究生，曾在中海基金负责 产品设计，风险控制和金融工程研究工作，目前长江证券研究所担任金融工程研究员。 谭卓，中国科学技术大学金融工程硕士，目前在长江证券研究所从事金融工程研究，主要研 究方向为数量化选股、证券的程序化交易，算法交易等数量化投资策略的研究。
对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部
姓名 伍朝晖 甘 杨 李 吕 露 忠 靖 洁 分工 副主管 华东区客户经理 华南区客户经理 华北区客户经理 销售经理 电话 （8621）33130735 （8621）63296362 （8621）33130737 （8621）63299572 （8621）33130450 13564079561 13701696936 13916835319 13761448844 13564863429 E-mail wuzh@cjsc.com.cn ganlu@cjsc.com.cn yangzhong@cjsc.com.cn lijing2@cjsc.com.cn lvjie@cjsc.com.cn
投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准，投资建议的评级标准为： 看 中 看 公司评级 好： 性： 淡： 相对表现优于市场 相对表现与市场持平 相对表现弱于市场
报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投 资建议的评级标准为： 推 中 减 荐： 性： 持： 相对大盘涨幅大于 10% 相对大盘涨幅在 5%～10%之间 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 相对大盘涨幅小于-5% 性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 谨慎推荐：
无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定
重要声明
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首先请登录http://www.95579.com/cgi-bin/userinfo/Bespoke_Open_Account预约开户，客户经理栏请填写51518（长江 。可以选择全国各地营业部、各存管银行。异地（非上海）客户请选 证券上海汉口路营业部客户经理商先生的员工号） 择农行或建行，否则不支持异地签约。预约后请邮件（gupiaokaihu@msn.com）或短信（135 8583 2846）通知我您的预 约号、资金量、期望费率（500 万资金量以内为千分之 0.5 到千分之 0.8） ，并于预约后 1 个月内参照下列流程办理开户 或转户手续。 上海新开户：本人持有效身份证和银行卡（若有）于工作日 9:00-17:00 来我部办理开户手续（上海汉口路 130 号 北楼营业部 2 楼，近江西中路，近轨道交通 2 号线南京东路站 3 号口，也可乘公交车 49 路、66 路、64 路、42 路直达） 。 上海转户：网上预约后一个月内，将原券商资金帐户中的所有余额转入绑定的三方存管银行（无需抛售股票） ，在 交易时间持本人身份证、股东卡、银行卡去原券商营业部（若原券商要求转户预约，请提前预约）办理上海股票撤销 指定手续， 所有股票会自动转入我券商， 若有深圳股票， 则同时办理转托管手续， 需提供我营业部席位号 （深A： 216000 深B：006800） ，不必办理销户手续。 然后本人持有效身份证、股东卡和银行卡（若有）于工作日 9:00-17:00 来我部办 理开户手续（上海汉口路 130 号北楼营业部 2 楼，近江西中路，近轨道交通 2 号线南京东路站 3 号口，也可乘公交车 49 路、66 路、64 路、42 路直达） 。 异地（非上海）新开户：本人持有效身份证和农行或建行借记卡（若有）于工作日 9:00-17:00 来所预约的营业部 即可办理开户手续。各营业部地址与联系方式见http://www.95579.com/cgi-bin/aboutcz/AboutCZ?function=branch。开户 过程中请与我保持联系， 开户后当地营业部会将您的开户资料转送到我手上， 天左右之后我将通知您去农行或建行签 3 约，若无农行或建行借记卡，则办卡并签约。 异地（非上海）转户：本人持有效身份证和农行或建行借记卡（若有）于工作日 9:00-17:00 来我营业部即可办理 开户手续。各营业部地址与联系方式见http://www.95579.com/cgi-bin/aboutcz/AboutCZ?function=branch。开户过程中请 与我保持联系， 开户后当地营业部会将您的开户资料转送到我手上， 天左右之后我将通知您去原券商办理转户手续— 3 —将原券商资金帐户中的所有余额转入绑定的三方存管银行（无需抛售股票） ，在交易时间持本人身份证、股东卡、银 行卡去原券商营业部（若原券商要求转户预约，请提前预约）办理沪市撤销指定手续，所有股票会自动转入我券商， 若有深圳股票，则同时办理转托管手续，需提供我营业部席位号（深A：216000 深B：006800） ，不必办理销户手续。 最后本人去农行或建行签约，若无农行或建行借记卡，则办卡并签约。
基金、期货与 ETF 套利产品介绍
基金：除长江证券控股的长信基金、诺德基金外，我部亦代销其他开放式基金，认购费可打 2-6 折。 期货：长江期货（http://www.cjfco.com.cn/）为长江证券子公司，交易速度快，服务体系健全，手续费最低万分之 2.5。 ETF 套利：长江证券金融衍生产品部现有 ETF 无风险套利业务，2009 年上半年季均收益为 15%，欢迎垂询或参 观交流。 以上产品皆面向全国客户，欢迎有需要的投资者直接与长江证券上海汉口路营业部客户经理商先生联系： Email：gupiaokaihu@msn.com 办公电话：(021) 3313 0906 手机：135 8583 2846
长江证券上海汉口路营业部介绍
长江证券上海汉口路证券营业部位于外滩金融中心，办公楼为 1993 年由总部买入，无搬迁之忧，同时为长江证券 研究所、机构服务部、资产管理总部、金融衍生品部所在地，致力于提供多样化的金融产品，满足客户多方位的投资 需求。 长江证券上海汉口路证券营业部曾获上海十佳营业部称号，为“上海证券报股民学校”单位，客户群体庞大，业 内口碑良好，2009 年在上交所统计的营业部“总交易额”中，列全国 3000 多家营业部前十名、上海 400 多家营业部前 三名，详见http://www.sse.com.cn/sseportal/webapp/datapresent/querybusinessrank?rankCndtion=2 长江证券电话委托电话：95579 长江证券客服电话：4008 888 999 长江证券长网：http://www.95579.com/ 长江证券公司网站：http://www.cjsc.com.cn/