Schweizer Pfandbriefinstitute by jizhen1947

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									Schweizer Pfandbriefinstitute
Spezialreport Bondresearch                                                                         Februar 2002


Analyst: Christian Schmid - 01/292 33 93

                 Eckwerte 2000 (in Mio CHF)                Anteil am Volumen ausstehender Pfandbriefe (CHF 43 Mrd)

                   Pfandbriefzentrale   Pfandbriefbank                                                     Pfandbrief-
                                                                                                              bank
Bilanzsumme                   26 837           20 523                                                         45%
Pfandbriefdarlehen            25 340           19 472
Betriebsertrag                    23               37
Jahresgewinn                      8.3            25.8
EK/FK (%)                         2.9              2.6
                                                               Pfandbrief-
Moody’s:                                          Aaa           zentrale
ZKB-Rating:                     AAA               AAA             55%
                                                                                                   Quelle: SWX, Dez. 2001
Outlook:                       stabil            stabil



In Kürze
· Basierend auf dem Pfandbriefgesetz aus dem              · Obwohl die beiden Pfandbriefinstitute 2001
  Jahre 1930 sind in der Schweiz lediglich zwei             weniger Neuemissionen als im vorangegange-
  Institute berechtigt, Pfandbriefe herauszugeben.          nen Jahr getätigt haben, konnten sie ihren Anteil
  Dies ist zum einen die Pfandbriefzentrale der             am CHF-Inlandmarkt weiter ausbauen.
  schweizerischen Kantonalbanken und zum ande-
                                                          · Neuemissionen der Pfandbriefinstitute werden
  ren die Pfandbriefbank schweizerischer Hypo-
                                                            schon seit längerer Zeit ohne Kündigungsrecht
  thekarinstitute.
                                                            seitens der Emittenten ausgegeben. Daneben be-
· Schweizer Pfandbriefe sind grundpfandbesicher-            steht aber die Aufstockungsmöglichkeit etlicher
  te Wertpapiere der höchsten Qualität. Wir stu-            Anleihen, was die Liquidität erhöht. Mittlerweile
  fen die Anleihen beider Institute mit einem AAA-          bietet sich den Anlegern die Möglichkeit, sich in
  Rating ein. Die ausgezeichnete Bonität stützt sich        diversen Laufzeiten zu engagieren. All dies
  einerseits auf den laufend überwachten De-                macht unseres Erachtens die Schweizer Pfand-
  ckungspool und andererseits auf die jeweiligen            briefe benchmarkfähig und auch für ausländi-
  Mitgliedbanken der Pfandbriefinstitute.                   sche Investoren attraktiv.

· Eine der Stärken der schweizerischen Pfandbrief-        · Europäische Pfandbriefe gehören mit ausstehen-
  institute ist die auf die Emission von Pfandbriefen       den Anleihen im Wert von knapp EUR 1.5 Bio
  beschränkte Tätigkeit. Weitere, möglicherweise            zu den weltweit grössten Bondmärkten. Die bei-
  riskantere Ausleihungen, sind absolut unbedeu-            den Schweizer Pfandbriefinstitute refinanzieren
  tend.                                                     durch die Emission von Pfandbriefen die an ihre
                                                            Mitgliedbanken gewährten Hypothekardarlehen.
· Vor allem für kleinere Mitgliedbanken ermöglicht
                                                            Im Gegensatz dazu werden im europäischen
  der Schweizer Pfandbrief eine günstige Refinan-
                                                            Raum auch öffentliche Pfandbriefe emittiert. De-
  zierungsmöglichkeit des Hypothekargeschäftes.
                                                            ren Deckungsstock besteht aus Krediten an öf-
  Wir erwarten mittelfristig eine Nachfragesteige-
                                                            fentlich-rechtliche Körperschaften.
  rung dieser Refinanzierungsquelle seitens der
  Mitgliedbanken bzw. Darlehensschuldner.




Zürcher Kantonalbank
Research
Postfach, 8010 Zürich
Telefon 01 292 25 10
2 Zürcher Kantonalbank                                         Schweizer Pfandbriefinstitute                            Februar 2002



      Bedeutende Aktionäre der Pfandbriefzentrale                                Wer emittiert die Schweizer Pfandbriefe?
                                                                                 · Aufgrund des Pfandbriefgesetzes von 1930 sind
        Berner KB
                                                                                   in der Schweiz nur zwei Kreditinstitute zur Aus-
         10.73%                                                                    gabe von Pfandbriefen berechtigt. Die beiden
                                                              Übrige               Emittenten sind die Pfandbriefzentrale der
                                                               KB
                                                                                   schweizerischen Kantonalbanken (Pfandbrief-
                                                             57.81%
      BCV                                                                          zentrale) und die Pfandbriefbank schweizerischer
     13.64%
                                                                                   Hypothekarinstitute (Pfandbriefbank).

                                                                                 · Die als Aktiengesellschaften errichteten Pfand-
                 ZKB                                                               briefinstitute haben den Zweck, dem Grundeigen-
                17.82%                                                             tümer langfristige Grundpfanddarlehen zu mög-
                                                                                   lichst gleich bleibendem und günstigem Zinssatz
        Bedeutende Aktionäre der Pfandbriefbank                                    zu vermitteln. Dazu emittieren die Institute Pfand-
                    Übrige                                                         briefe und gewähren den Mitgliedern Darlehen
                    16.4%
                                                      Regional-
                                                                                   gegen Registerpfanddeckung zur Mitfinanzierung
                                                       banken                      des Hypothekargeschäftes.
                                                       33.5%
    Credit Suisse
       9.5%                                                                      Günstige Refinanzierungsquelle
                                                                                 · Aufgrund der systembedingten hohen Sicherheit
                                                                                   stellt der Schweizer Pfandbrief für viele Banken
           NAB
           9.7%                                                                    eine günstige Refinanzierungsmöglichkeit dar.
                                                                                   Finanzinstitute, welche am Kapitalmarkt mangels
                                               Raiffeisen-
                Migrosbank
                  11.5%
                                                banken                             geringerer Kreditwürdigkeit einen höheren Risi-
                                                19.4%
                                                                                   koaufschlag zahlen müssten, können sich ihr Hy-
                                                             Quelle: Moody’s
                                                                                   pothekargeschäft via Pfandbriefe vorteilhafter re-
                                                                                   finanzieren.
                Sicherheitskette für Pfandbriefe
                                                                                 Hohes Sicherheitsnetz
                                                                                 · Käufer von Schweizer Pfandbriefen profitieren
                                                                                   von einer mehrstufigen Sicherheitskette wie sie in
                             Pfandbrief-
                               inhaber                                             nebenstehender Abbildung zum Ausdruck kommt.
                                                                                   Dabei bilden nicht nur die Pfandobjekte das Haf-
                                          Pfandbriefe
                                                                                   tungssubstrat der Pfandbriefe, sondern auch der
                             Pfandbrief-                                           Hypothekarschuldner, die Mitgliedbanken mit all
                               institute                                           ihren Aktiven für die Verpflichtung aus den
                                                                                   Pfandbriefdarlehen und die Pfandbriefinstitute sel-
                                          Pfandbriefdarlehen
                                                                                   ber.
                              Mitglied-
                              banken                                             · Daneben sorgen auch die dem Schweizer
                                                                                   Pfandbrief zugrunde liegenden gesetzlichen Vor-
                                          Hypothekardarlehen                       schriften für hohe Sicherheit. Einerseits wird der
                                                                                   Hypothekenpool, welcher durch Wohn- und Ge-
                             Hypothekar-
                              schuldner                                            schäftsliegenschaften gedeckt ist, laufend über-
                                                                                   wacht, andererseits unterliegen die Pfandbriefin-
                                           Eigentum                                stitute und ihre Mitgliedbanken der Aufsicht der
                                                                                   Eidgenössischen Bankenkommission (EBK).
                               Pfand-
                               objekte                                           · Die Mitgliedbanken der Pfandbriefinstitute sind
                                                                                   über die ganze Schweiz verteilt. Somit bestehen
                                                                                   bezüglich der geografischen Verteilung von Hy-
                                                                                   pothekarausleihungen keine regionalen Klumpen-
Februar 2002                                                          Schweizer Pfandbriefinstitute                  Zürcher Kantonalbank 3



    Inländische Hypothekarforderungen* (CHF Mrd)                                           risiken. Auch die massiven Bankenverluste im In-
                                                                                           landkreditgeschäft anfangs der 90er-Jahre hatten
   500
   450
                                                                                           keine direkten Auswirkungen auf die Pfandbrief-
   400                                                                                     institute.
   350
   300                                                                                  · Die Geschäftstätigkeit der beiden Pfandbriefinsti-
   250                                                                                    tute beschränkt sich hauptsächlich auf die Emissi-
   200
                                                                                          on von Pfandbriefen. Es können keine risikorei-
   150
   100                                                                                    cheren Investitionen getätigt werden. Emissionen
   50                                                                                     der Pfandbriefzentrale der Schweizer Kantonal-
    0
             85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01
                                                                                          banken profitieren zudem grösstenteils von einer
                                                                                          indirekten Garantie der jeweiligen Kantone.
             *Quelle: SNB, Hypothekaranlagen und feste Vorschüsse gg. hyp. Deckung

                                                                                        Wachsender Markt
            CHF Inlandanleihen nach Schuldnerkategorie                                  · Der Schweizer Hypothekenmarkt befindet sich in
                                       Übrige                                             robuster Verfassung. Zurzeit werden via Pfand-
                                        17%
                           Städte,
                          Gemeinden
                                                                                          briefe rund 10 % des inländischen Hypotheken-
              Energie-
                             3%
                                                                 Eidgenossen
                                                                                          marktes refinanziert. Der relativ tiefe Wert beruht
             versorgung
                 4%
                                                                     26%
                                                                                          auf der Tatsache, dass vor allem die beiden
                  Kantone
                                                                                          Grossbanken das grösste Stück am inländischen
                    9%
                                                                                          Hypothekenkuchen besitzen und weniger auf die
                                                                                          Refinanzierung durch Pfandbriefe angewiesen
               Pfandbrief-
                institute
                                                                                          sind. Wir sehen jedoch weiteres Potenzial für die
                                                            Banken
              CHF 43 Mrd
                  20%
                                                             21%                          Pfandbriefe, da die Nachfrage nach günstigen
                                                               Quelle: SWX Dez. 2001
                                                                                          Refinanzierungsquellen vor allem seitens der
                                                                                          kleineren Mitgliedbanken weiter zunehmen wird.
 Verteilung der Pfandbriefe nach Restlaufzeit (CHF Mio)
                                                                                        Bedeutende Stellung am Kapitalmarkt
  6000
                                                                                        · Die Anleihen der beiden Pfandbriefinstitute bil-
                     kündbare
  5000
                     nicht kündbare
                                                                                          den neben den Obligationen der Eidgenossen-
  4000                                                                                    schaft sowie der Banken und Finanzgesellschaf-
  3000
                                                                                          ten den grössten Teil der an der SWX kotierten
                                                                                          Inlandanleihen. 1997 entsprach der Anteil der
  2000
                                                                                          Pfandbriefe am Gesamtmarkt rund 15 %. Am
  1000
                                                                                          Ende des vergangenen Jahres belief sich der An-
        0                                                                                 teil auf knapp 20 %.
             <1Y     1Y     2Y   3Y   4Y   5Y   6Y   7Y   8Y     9Y   10Y      11Y

                                                                                        · Seit 1996 werden die Anleihen der Pfandbrief-
                                                          Quelle: ZKB, SWX (Jan 02)
                                                                                          zentrale sowie der Pfandbriefbank ohne vorzeiti-
   Durchschnittliche Anleihensgrösse nach Restlaufzeit                                    ge Kündigungsmöglichkeit emittiert. Für die An-
                                       (CHF Mio)                                          leger ist auch der Umstand positiv, dass die
  800                                                                                     Pfandbriefe mit Aufstockungsmöglichkeiten aus-
  700                                                                                     gestattet sind, was von den beiden Emittenten re-
  600
                                                                                          ge genutzt wird.
  500

  400                                                                                   · Die Emissionstätigkeit der Pfandbriefinstitute war
  300                                                                                     im vergangenen Jahr nicht mehr so hoch wie in
  200
                                                                                          den drei Jahren zuvor. Der Rückgang war aber
  100
                                                                                          deutlich geringer als der des Gesamtmarktes, wo
    0
            <1Y     1Y      2Y   3Y   4Y   5Y   6Y   7Y   8Y     9Y   10Y      11Y        letztes Jahr im Vergleich zu 2000 mit CHF 27
                                                          Quelle: ZKB, SWX (Jan 02)
                                                                                          Mrd beinahe 30 % weniger Inlandanleihen emit-
                                                                                          tiert wurden.
4 Zürcher Kantonalbank                                             Schweizer Pfandbriefinstitute                             Februar 2002



   Emissionstätigkeit der Pfandbriefinstitute (CHF Mio)                               · Die Renditespreads der Pfandbriefe gegenüber
                                                                                        risikolosen Anleihen werden weniger durch die
   7000
                  Emissionswert
                                                                                        Kreditqualität, sondern primär durch die Liquidi-
   6000
                  Rückzahlungen                                                         tät beeinflusst.
   5000
   4000                                                                               · Der Pfandbriefmarkt dürfte unseres Erachtens in
   3000                                                                                 diesem Jahr wieder wachsen. Die Liquidität wird
   2000                                                                                 weiter zunehmen und somit dürften die Pfand-
   1000
                                                                                        briefe auch bezüglich Benchmark-Fähigkeit inte-
        0
                                                                                        ressant bleiben.
             1995        1996    1997     1998      1999        2000    2001
                                                                                      „Mortgage Backed Securities“ (MBS)
                                                                Quelle. SNB, Jan 02
                                                                                      · Verbriefte Produkte wie MBS lassen sich mit
  4% Pfandbriefzentrale 99–09 vs. Eidgenosse (in Bp.)                                   Schweizer Pfandbriefen nur sehr bedingt verglei-
  50                                                                                    chen. Der einer MBS zugrunde liegende De-
  45                                                                                    ckungsstock aus Hypotheken wird von den übri-
  40
                                                                                        gen Vermögenswerten getrennt und in Sonderge-
                                                                                        sellschaften ausgelagert. Für jede MBS existiert
  35
                                                                                        ein eigener Asset-Pool, mit dessen Cashflow der
  30
                                                                                        Schuldendienst bestritten wird. Bei ungenügender
  25
                                                                                        Befriedigung der Forderungen haben MBS-
  20                                                                                    Investoren nur Anspruch auf den Deckungsstock
    Nov 99          Mai 00           Nov 00         Mai 01         Nov 01               der jeweiligen MBS-Serie. Das Haftungssubstrat
                                                                                        für die Pfandbriefanleger bilden dagegen die ge-
        Volumen ausstehender Deutscher Pfandbriefe                                      samten Aktiven des Pfandbriefinstitutes; die Anle-
                         (Jan 90 – Jan 01 in EUR Bio.)                                  ger sind untereinander gleichgestellt.
  1.2
                                                                                      Schweiz im Mittelfeld
   1          Hypotheken Pfandbriefe                                                  · Unter der Emissionsflut am CHF-Kapitalmarkt seit
              Öffentliche Pfandbriefe
  0.8                                                                                   Jahresbeginn befanden sich viele Pfandbriefe eu-
  0.6
                                                                                        ropäischer Hypothekenbanken. Dabei ist zu be-
                                                                                        achten, dass im Gegensatz zu den Schweizer
  0.4
                                                                                        Pfandbriefen der Deckungsstock beispielsweise
  0.2
                                                                                        bei deutschen Pfandbriefen neben Hypothekar-
   0                                                                                    darlehen auch aus Krediten an öffentlich-
        90   91     92    93    94   95   96   97    98    99    00    01
                                                                                        rechtliche Körperschaften besteht. Je nach De-
                                                              Quelle: Commerzbank
                                                                                        ckung unterscheidet man zwischen öffentlichen
   Hypotheken-Pfandbriefe in Europa (rund EUR 600 Mrd)                                  und Hypothekenpfandbriefen. Öffentliche Pfand-
                  Dänemark                                                              briefe machen mit über 60 % den grösseren Teil
                                                      Schweden
                    28%
                                                         12%
                                                                                        des europäischen Pfandbriefmarktes aus.
                                                                                      · Im Gegensatz zur Schweiz sind in Deutschland
                                                             Frankreich                 über 20 private Hypothekenbanken und 17 öf-
                                                                8%
                                                                                        fentlich-rechtliche Institute zur Ausgabe von
                                                              Schweiz                   Pfandbriefen berechtigt. In beschränktem Masse
                                                                 5%
                                                             Norwegen                   dürfen Finanzierungen auch im Ausland getätigt
                                                                3%
                                                                                        werden. Unseres Erachtens weist das Schweizer
                                                             Übrige
                  Deutschland                                 3%                        Modell mit nur zwei Instituten, beschränkter Ge-
                     41%                                                                schäftstätigkeit und breiter Diversifikation bezüg-
                                                           Quelle: VdH Dez. 2000
                                                                                        lich Bonität Vorteile auf.

								
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