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									          CAPÍTULO 4º

LA ORGANIZACIÓN DE LOS MERCADOS
      DE ACTIVOS DERIVADOS
1. La regulación de los mercados de futuros en USA

2. La regulación de los mercados de futuros en España

3. La creación de un mercado de productos financieros derivados

4. Las funciones de la sociedad rectora

5. El Reglamento de la sociedad rectora

6. El régimen económico de la sociedad rectora

7. Los socios de la sociedad rectora

8. Estandarización de los contratos

9. La negociación
1. REGULACIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS EN USA

  1.1 Primera etapa: mercados negociados

  1.2 Segunda etapa: mercados organizados

  1.3 Las manipulaciones de los mercados de futuros
    1. REGULACIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS EN USA
                                                 Pgs. 96
1. Primera etapa: Mercados negociados
Hasta 1918: regulados por sí mismos

1922: Grain Futures Act. Autorización Federal
    La creación de un mercado de futuros requiere autorización federal

1929: Security and Exchange Comission.
    A consecuencia del crak se pretende prohibir las opciones.
    Polémica con Herbert Filler

1934: Investments Securities Act.
    Se aprueba el mercado de opciones con restricciones, regulado por
    la Security and Exchange Commission (SEC). Sigue siendo un mer-
    cado negociado.

1936: Commodity Exchange Act.
    Amplia poder del Gobierno Federal y establece la jurisdicción del
    Ministerio de Agricultura
1. REGULACIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS EN USA
                                             Pgs. 96-97

2. Segunda etapa: Mercados organizados
1974: Commodity Futures Trading Comission, CFTC
     Organismo Federal
     Regula el mercado de opciones y futuros
     Protege a los inversores contra el fraude y las manipulaciones
     Supervisa los términos de los contratos
     Ejerce una vigilancia diaria del mercado
     Cinco comisarios nombrados por el Presidente, y aprobados
          por el Senado

1981: National Futures Association, NFA
    Continúa la tradición de autorregulación del mercado
    Colabora con la Comission
 1. REGULACIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS EN USA
    3. Las manipulaciones del mercado de futuros   Pgs.97-98

Frontrunning: el agente se adelanta a la orden de un cliente

Bucket trading: el agente comunica una orden a otro cole-
ga quien se adelanta a comprar, y luego vender con ganan-
cia

Corner: tomar una posición larga en futuros, y comprar
toda la mercancía disponible en spot. Puede forzar a las
posiciones cortas a comprar caro en spot, o liquidar su
posición tomando posiciones largas a precios altos. Caso
Leiter en 1897.

1987 alteraciones extraordinarias de los precios
1989: un bucket trading descubierto por el FBI, introdu-
ciendo en el parqué agentes con nombres supuestos
2. LA REGULACIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS EN ESPAÑA

                                             Pgs. 98-99

1. Antecedentes
1988: Ley del Mercado de Valores
1989: Real Decreto de 23 de junio




 2. Autorización oficial
 20-12-1991: Real Decreto. Crea el MEFF
 08-07-1992: O.M. autoriza MEFFRF y MEFFRV
 15-07-1992: Circular de la CNMV
  3. LA CREACIÓN DE UN MERCADO DE PRODUCTOS
  FINANCIEROS DERIVADOS                     Pgs. 99-100
1. Autorización
Propone: Comisión Nacional del Mercado de Valores
Autoriza: Ministerio de Economía y Hacienda
Registro: en Comisión Nacional del Mercado de Valores


2. Figura jurídica
Sociedad Anónima. Es la propia Sociedad Rectora


 3. Constitución
 Estatutos: órganos colegiados, derechos sociales
 Capital: 1.500 millones. Acciones nominativas

 4. Administración
 Consejo de Administración. Director General
 Aprobados por CNMV
4. FUNCIONES DE LA SOCIEDAD RECTORA                 Pgs. 101-102


Dirección   Organizar, dirigir, ordenar el mercado,
            Difundir información relativa al mercado
            Calcular y exigir diariamente las garantías

Supervisión Salvaguardar derechos de los inversores
            En todas las sesiones habrá un Supervisor
            Recibir informe del Supervisor de la Sesión
            Aprobar los horarios del mercado

Mercado     Es la Cámara de Compensación
            Hace la función de comprador para el vendedor
            Y de vendedor para el comprador
            En base al “Contrato Miembro-Cliente”, se abre una
                cuenta en la Cámara de Compensación con la iden-
                tidad del cliente, en la que se registran todas las
                transacciones.
5. REGLAMENTO DE LA SOCIEDAD RECTORA
                                        Pgs. 103-104


Contenidos mínimos: R.D. 20-12-1991

Índice del Reglamento del MEFF
        1. Definiciones
        2. Miembros
        3. Clientes
        4. Negociación
        5. Compensación y liquidación
        6. Garantías
        7. Supervisión y vigilancia
        8. Suspensión del mercado
        9. Incumplimientos
        10. Comisiones
        11. Contratos
    6. RÉGIMEN ECONÓMICO DE LA SOCIEDAD RECTORA
                                             Pgs. 104-105

                           Comisiones de los Miembros del Mercado
                MEFF       Comisiones de los clientes
Ingresos                        Tarifas públicas

                Miembros   Comisiones de clientes
                           Libres y públicas

Endeudamiento              Recursos Ajenos / Pasivo Total < 50 %
           7. SOCIOS DE LA SOCIEDAD RECTORA
1. En España: Doble figura: socio y miembro                Pgs. 105-106
       Bolsa de Valores: total identidad
       MEFF: compatibles
       Deuda Pública Anotada: incompatibles

       Miembros:
               Sujetos: Bancos y Cajas de Ahorro
               Clases: Negociador, Liquidador, Liquidador curstodio,
                       Creador de mercado
       Socios: accionistas de la sociedad anónima

2. En USA                                          Pg. 106-107 y 118
  Sujetos: Personas físicas o sociedades. Hay un proceso de admisión
           Existe un mercado de puestos en el parqué

 Clases Broker: opera por cuenta ajena
        Dealer: opera por cuenta propia. Compra y vende de su
                propia cartera
        Account Executive: empleado de una agencia broker
        Local: actúa en el propio parqué
        Exchange Member: broker o dealer
        Precios de los “seats” en el CBOT de Chicago
         El día 24 de Julio 2003 a las 12:57 PM    Pg. 107
Clase   Compra       Venta          Ultimo cruzado

Full   370,000      380,000    365,000     07-21-2003
AM     165,000      175,000    160,000     07-24-2003
AM 1/2 55,000        73,000     70,000     04-30-2003
COM     31,000       34,000     30,000     07-14-2003
IDEM    24,000       27,300     24,500     07-22-2003
CBOE 185,100        215,000    190,000     07-24-2003

AM = Associate Membership = A Chicago Board of
   Trade membership that allows an individual to
   trade financial instrument futures and other
   designated markets.
COM = Commodity Options Market
IDEM = the Index, Debt and Energy Market
GIM = Government Instrument Market
            Membership Seat Prices as of August 12, 11:45 AM (CDT)
            Class                  Bid        Ask       Last Sale     Date
FULL w/CBOE Exerciser Right       800,000    974,000     850,000     08-12-2004
FULL w/o CBOE Exerciser Right            0          0           0            0
CBOE Exerciser Right                     0          0           0            0
AM                               310,000     360,000     300,000     07-28-2004
AM1/2                            125,000     164,000     140,000     08-05-2004
COM                                65,500     79,500      67,500     08-06-2004
IDEM                               27,234     39,000      22,500     07-26-2004
CBOE                             370,000     385,000     390,000     08-03-2004
ESPAÑA                                                   Pg. 108
Negociador: negocia directamente en el mercado por cuenta
       propia o ajena
Liquidador: Negocia directamente en el mercado por cuenta propia
       o ajena. Liquida a los clientes, y a los miembros
       negociadores Liquidador custodio: Además custodia las
       garantías a facor del MEFF
Creador de mercado: negocia por cuenta propia


USA                                                    Pg. 118
Broker: intermediario que opera por cuenta ajena
Account executive: empleado de una agencia con poderes para
        operar por cuenta del cliente
Dealer: Opera por cuenta propia. Compra más barato (bid price) y
        vende más caro (asked price). Son los creadores de mercado
        (market makers)
Local: negocia en el propio parqué de la Bolsa
Exchange member: autorizado para operar en el mercado. Puede ser
        un broker o un dealer
 8. ESTANDARIZACIÓN DE LOS CONTRATOS

Normativa legal: R.D. 20-12-1991 [109]

Caracterización: Calidad
                 Coeficiente de conversión (Cfr. Capítulo 5º) [137-38]

Nominal: Unidades del activo subyacente [110]

Vencimiento: varía según el subyacente y el mercado [111]

Ejemplos: Maíz [111], Café [112], Cobre [112], Niquel [112], Euro FX
          [113], Ibex-35 [113], U S T-Bond [114], Bono nocional a 10
años [114], Euribor a 3 meses [115], Eurodólares [115]

Prensa financiera: lectura del Wall Street Journal
      Estandarización de un futuro sobre café en el CSCE (N. York) [1]
                                                         Pg. 112
Activo subyacente     Café

Mercado:              New York Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, CSCE

Fecha lanzamiento: Procede del siglo XIX, marzo 1882.

Horas de negociación: 09.15 a 13.32 New York Time

Nominal:              37.500 libras (aproximadamente 250 sacos)

Cotización del precio: Centavos de $ USA por libra

Variación mínima del precio: 0.05 centavos por libra = 18.75 $ USA por
                            contrato

Variación máxima del precio: No hay
       Estandarización de un futuro sobre café en el CSCE (N. York) [2]
Meses de entrega:         Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre

Último día de negociación: 8 días hábiles antes del último día hábil del
                                mes de entrega

Día de entrega:             Cualquier día hábil del mes de entrega

Lugar de entrega            A la par, en el puerto de New York. Con un
                                 descuento de 1.25 centavos por libra
                                 en los puertos de New Orleans y Miami.
                                 Con un descuento de 0.75 centavos por
                                 libra en el puerto de San Francisco

Calidades entregables      Base: Méjico, Salvador, Guatemala, Costa
                               Rica, Nicaragua, Kenia, New Guinea,
                               Tanzania, Uganda
                               + 200 pts Colombia
                               - 100 ptsHonduras, Venezuela
                               - 300 ptsBurundi, India, Rwanda
 1 punto = 0.01 centavo de $   - 400 ptsRepública Dominicana, Ecua-
                               dor, Perú
       Estandarización de un futuro sobre café en el CSCE (N. York) [3]
                                                             Pg. 112




Liquidación al vencimiento: Entrega de la mercancía

Límite de la posición:      3.000 contratos netos largo/corto en cual-
                               quier mes. 5.000 netos en total. 500 siete
                               días antes del mes de entrega
      Estandarización de un futuro sobre azúcar en el CSCE (N. York) [1]

Activo subyacente     Azúcar

Mercado:              New York Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, CSCE

Última actualización 8 de mayo 2002                                  .

Horas de negociación: 09.00 a 12.00 New York Time

Nominal:              112.00 libras (50 toneladas de 2.240 libras)

Cotización del precio: Centavos de $ USA por libra

Variación mínima del precio: 0.01 centavos por libra = 11.20 $ USA por
                            contrato

Variación máxima del precio: No hay
   Estandarización de un futuro sobre azúcar en el CSCE (N. York) [2]

Meses de entrega:           Enero, marzo, mayo, julio, octubre

Último día de negociación: Último día hábil del mes anterior al mes de
                           entrega

Día de entrega:             Primer día hábil después del último día de
                            negociación

Lugar de entrega            Un puerto en el país de origen

Calidad entregable          Azúcar de caña con 96 grados de
                            polarización
      Estandarización de un futuro sobre azúcar en el CSCE (N. York) [3]
                                                          Pg. 112




Cosechas entregables       Cosecha de Argentina, Australia,
                           Barbados, Belize, Brasil, Colombia,
                           Costa Rica, República Dominicana, El
                           Salvador, Ecuador, Islas Fiji, Filipinas,
                           Antillas francesas, Guatemala,
                           Honduras, India, Jamaica, Malawi,
                           Mauricio, Méjico, Nicaragua, Perú,
                           Sudáfrica, Swazilandia, Taiwan,
                           Thailandia, Trinidad, Zimbawue
                                                      Pg. 110
IMPORTE NOMINAL DE LOS CONTRATOS
En unidades del activo subyacente

Barril       Petroleo      42 galones USA = 158.97 litros

Bushel       Granos        Medida de volumen = 56 libras

Galón        Gasolina      3.79 litros

Tonelada     Harina soja   Short Ton USA= 2.000 libras o 907.18
                           Kgs. Short ton británica = 2.240 libras o
                           1.016 Kgs. Metric Ton = 1.000 Kgs.

Libra        Café, Azúcar 0.453 kilogramos

Libra troy   Oro           0.373 kilogramos

MM Bu        Gas Natural   1 kilocaloría
                                                    Pg. 111
VENCIMINETO DE LOS CONTRATOS

CBOT            Chicago Board of Trade
       Café y maíz:  marzo, mayo, julio, septiembre, diciembre
       Soja          enero, marzo, mayo, julio, agosto,
                     septiembre y noviembre

                       Cualquer día hábil del mes

LME             London Metal Exchange
       Metales indust todos los meses del año

MEFF             Mercado Español de Futuros Financieros
       Ibex 35        Tres meses correlativos próximos, y otros
                      tres del clcilo marzo, junio, septiembre y
                      diciembre

                       3º viernes del mes
Pg. 116-117
Pgs. 116-117
                                        Pgs. 116-117


                                  Life Time   Open
Open   High   Low Settle   Chg   High   Low    Int
Pgs. 205
Pgs. 181
Pgs. 181
                                              Pgs. 118-120
   9. NEGOCIACIÓN

                                3. Transacción
1. Intervinientes:                 Viva voz: Ventajas e inconvenientes
   Cliente                                   Signos manuales
   Agente intermediario            Electrónica: horario ampliado
   Miembro del mercado                          extensión geográfica
   Cámara de Compensación


2. Órdenes
       Validez: firmes todo el día

       Contenido: Cantidad
                  Vencimiento
                  Precio
       Clases: Simples: sin condiciones (total o parcial
               Todo o nada: condicionadas a la totalidad
                Combinadas: varios contratos. Todo o nada

								
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