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Crise financiere

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					  Crise économique et
financière: 2008 = 1929?
     Mathias Dewatripont
   CEPULB, 4 novembre 2008


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                  Plan
1. Qu‟est ce qu‟une banque?
2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles?
3. Comment remédier aux chocs
   bancaires?
4. Comment le secteur et la régulation ont-
   ils évolué depuis 1929?
5. Qu‟attendre aujourd‟hui comme effets
   sur l‟économie „réelle‟?
6. Que faire?
                                           2
                  Plan
1. Qu‟est ce qu‟une banque?
2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles?
3. Comment remédier aux chocs
   bancaires?
4. Comment le secteur et la régulation ont-
   ils évolué depuis 1929?
5. Qu‟attendre aujourd‟hui comme effets
   sur l‟économie „réelle‟?
6. Que faire?
                                           3
 Bilan d‟une banque (chiffres en %
  indicatifs de la moyenne belge)
Actif                                               Passif

Liquidités et titres   60    Dettes à court terme      55
financiers

Crédits au secteur     40    Dépôts auprès du          40
non financier                public

                             Fonds propres              5

Total                  100   Total                    100

                                                            4
           Opérations hors-bilan

• Lignes de crédit non encore utilisées.

• Produits dérivés: „futures‟, „options‟.

• Deux types d‟opérations: „hedging‟ et „trading‟.




                                                     5
     Valeur ajoutée sociétale des
               banques
• Organiser le système des paiements (via les
  dépôts).
• Prêter aux ménages et entreprises qui n‟ont pas
  accès direct au marché des capitaux (une très
  petite minorité des entreprises émet des
  obligations ou est cotée en Bourse).
• Remarque: implique qu‟on prête à plus long
  terme qu‟on n‟emprunte …



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                  Plan
1. Qu‟est ce qu‟une banque?
2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles?
3. Comment remédier aux chocs
   bancaires?
4. Comment le secteur et la régulation ont-
   ils évolué depuis 1929?
5. Qu‟attendre aujourd‟hui comme effets
   sur l‟économie „réelle‟?
6. Que faire?
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      Quatre sources de fragilité

1. Crédits défaillants
2. Chute de la valeur de marché des titres
   financiers
3. Non-renouvellement des dettes à court terme
4. Retraits massifs par les déposants




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                Crédits défaillants
Actif                                               Passif

Liquidités et titres   60    Dettes à court terme      55
financiers

Crédits au secteur     40    Dépôts auprès du          40
non financier          -x    public

                             Fonds propres              5
                                                       -x

Total                  100   Total                    100
                        -x                             -x
                                                            9
 Chute de la valeur de marché des
            titres financiers
Actif                                               Passif

Liquidités et titres   60    Dettes à court terme      55
financiers             -x

Crédits au secteur     40    Dépôts auprès du          40
non financier                public

                             Fonds propres              5
                                                       -x

Total                  100   Total                    100
                        -x                             -x
                                                        10
       Liquidité versus solvabilité
• Insolvabilité: fonds propres négatifs (5 – x < 0),
  ce qui veut dire que les dettes et dépôts ne
  peuvent être honorés à 100% par la banque.
• Problème de liquidité: difficulté d‟honorer des
  non-renouvellements de dette ou des retraits de
  dépôts; conduit à une réduction de solvabilité.




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  Non-renouvellement des dettes à
             court terme
Actif                                                 Passif

Liquidités et titres      60   Dettes à court terme      55
financiers             -x -y                             -x

Crédits au secteur       40    Dépôts auprès du          40
non financier                  public

                               Fonds propres               5
                                                          -y

Total                   100    Total                     100
                       -x -y                            -x -y
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Retraits massifs par les déposants
Actif                                                 Passif

Liquidités et titres      60   Dettes à court terme      55
financiers             -x -y

Crédits au secteur       40    Dépôts auprès du          40
non financier                  public                    -x

                               Fonds propres               5
                                                          -y

Total                   100    Total                     100
                       -x -y                            -x -y
                                                           13
Remarque: panique „rationnelle‟
Si un créancier ou un déposant de la banque
anticipe que les autres créanciers ne vont pas
renouveler leurs prêts ou que les autres dépo-
sants vont massivement retirer leurs dépôts, et
que ceci va conduire à un problème de solva-
bilité, ils ont intérêt les imiter (sauf s‟ils sont
couverts par une assurance-dépôt), car leur
créance ou dépôt ne sera pas honoré à 100%
(“équilibre de Nash”).

                                                      14
                  Plan
1. Qu‟est ce qu‟une banque?
2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles?
3. Comment remédier aux chocs
   bancaires?
4. Comment le secteur et la régulation ont-
   ils évolué depuis 1929?
5. Qu‟attendre aujourd‟hui comme effets
   sur l‟économie „réelle‟?
6. Que faire?
                                          15
      Deux solutions (micro-
    économiques) à court terme
1. Si seulement problème de liquidité: Prêts de la
   banque centrale
2. Si problème de solvabilité: Recapitalisation




                                                 16
        Prêts de la banque centrale
Actif                                               Passif

Liquidités et titres   60    Dettes à court terme      55
financiers                                             +x

Crédits au secteur     40    Dépôts auprès du          40
non financier                public                    -x

                             Fonds propres              5


Total                  100   Total                    100

                                                        17
                  Recapitalisation
Actif                                                 Passif

Liquidités et titres     60    Dettes à court terme      55
financiers               +y

Crédits au secteur       40    Dépôts auprès du          40
non financier            -x    public

                               Fonds propres               5
                                                       -x +y

Total                    100   Total                    100
                       -x +y                           -x +y
                                                           18
                  Plan
1. Qu‟est ce qu‟une banque?
2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles?
3. Comment remédier aux chocs
   bancaires?
4. Comment le secteur et la régulation ont-
   ils évolué depuis 1929?
5. Qu‟attendre aujourd‟hui comme effets
   sur l‟économie „réelle‟?
6. Que faire?
                                          19
 Crise de 1929 et de la première
      moitié des années 30
• Choc initial: éclatement de la bulle boursière.
• Chocs pour les banques: pertes à l‟actif (actions
  + crédits).
• Perte de confiance des déposants.
• Très peu d‟interventionnisme public.
• Multiples paniques bancaires.
• Effet en cascade sur l‟activité économique.

                                                 20
      Période 1935 – années 70

•   „Encadrement‟ du secteur.
•   Forte spécialisation des banques.
•   Barrières à l‟entrée.
•   Taux d‟intérêt régulés.
•   Ratios de fonds propres / de capitalisation.
•   Garantie des dépôts.
•   Conséquence: secteur très stable … mais peu
    productif et peu innovateur !

                                                   21
        Depuis les années 70

• Déréglementation progressive, pour permettre la
  concurrence et l‟innovation financière.
• Maintien de ratios de capitalisation (avec pon-
  dération par le risque), et de la garantie des
  dépôts (pour éviter les paniques).




                                               22
             Bilan des trente
            dernières années
•   Les paniques sont (étaient?) devenues très
    rares.
•   Les crises ne le sont par contre pas: USA
    (années 80: coût total pour le contribuable =
    3,2% du PIB (annuel)), Scandinavie (années
    90: coût total entre 4 et 11% du PIB), Japon
    (années 90: coût total = 24% du PIB), …



                                                    23
          Pourquoi ces crises?
• Chocs macroéconomiques.
• Imperfections de la „réalité comptable‟.
• Amplification due à la concurrence entre
  banques combinée à l‟assurance-dépôt:
  problème incitatif.




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             Problème incitatif
• Une banque insolvable ou illiquide est tentée de
  monter les taux de ses dépôts pour obtenir des
  fonds et les investir dans des actifs risqués ou
  faire des crédits risqués en espérant avoir de la
  chance.
• Si elle a de la malchance, l‟assurance-dépôt
  paiera, … donc les déposants n‟hésitent pas à
  lui confier de l‟argent.


                                                  25
 Ingrédients supplémentaires de la
           crise actuelle
• Tendance au surendettement des ménages
  (surtout aux USA).
• Titrisation et complexification des produits
  financiers.




                                                 26
                   Titrisation
• Définition: mutualisation d‟un portefeuille de
  crédits, placé auprès de divers investisseurs
  (principe du fonds commun de placement).
• Avantage: diversification du risque.
• Inconvénients: (i) „déresponsabilisation‟; (ii)
  „contamination‟.




                                                    27
            Produits „structurés‟
• Définition: „découpage‟ d‟une créance en diver-
  ses tranches (ex: „junior‟ et „senior‟), avec des
  degrés de priorités différents lors du rembourse-
  ment de la créance, et donc un risque plus
  important pour les créances juniors.
• Avantage: éventail de produits financiers plus
  riche offert aux investisseurs.
• Inconvénient: complexification accrue de ces
  produits financiers et „illusion‟ d‟un risque réduit.

                                                      28
 Ingrédients supplémentaires de la
           crise actuelle
• Tendance au surendettement des ménages
  (surtout aux USA).
• Titrisation et complexification des produits finan-
  ciers (en partie encouragée par la régulation).
• Course au „return on equity‟.
• Rôle (et conflits d‟intérêt) des agences de nota-
  tion.
• Rôle de la globalisation comme incitation à la
  dérégulation.

                                                    29
                  Plan
1. Qu‟est ce qu‟une banque?
2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles?
3. Comment remédier aux chocs
   bancaires?
4. Comment le secteur et la régulation ont-
   ils évolué depuis 1929?
5. Qu‟attendre aujourd‟hui comme effets
   sur l‟économie „réelle‟?
6. Que faire?
                                          30
       Effets „réels‟ en 1929-32
1. Chute du PNB (USA: plus de 25%).
2. Chute des prix (USA: 10% par an).
3. Hausse du chômage (USA: jusqu‟à 25%).
4. Exacerbée par la baisse de l‟offre de monnaie
   et la rigueur budgétaire (période pré-keyné-
   sienne !)
5. Exacerbée aussi par des dévaluations compé-
   titives et des politiques protectionnistes.


                                               31
       Effets „réels‟ aujourd‟hui

1. Resserrement du crédit.
2. Récession, jusqu‟a présent „modérée‟.
3. Ralentissement de la hausse moyenne des
   prix (chute des prix de l‟immobilier et des
   matières premières).
4. Hausse du chômage.




                                                 32
                  Plan
1. Qu‟est ce qu‟une banque?
2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles?
3. Comment remédier aux chocs
   bancaires?
4. Comment le secteur et la régulation ont-
   ils évolué depuis 1929?
5. Qu‟attendre aujourd‟hui comme effets
   sur l‟économie „réelle‟?
6. Que faire?
                                          33
 I. Sauvetage des banques à court
               terme
• La création de liquidité ne suffit pas, les reca-
  pitalisations sont nécessaires.
• Privatisation des profits, socialisation des per-
  tes?
• En fait, on ne peut pas/plus laisser tomber en
  faillite des banques systémiques (même Leh-
  man Brothers, qui ne prêtait pas au grand
  public).


                                                      34
     II. Soutien macroéconomique
• Baisse des taux d‟intéret (mais: (i) effet limité si
  absence de demande; (ii) c‟est ce qu‟on repro-
  chait a Alan Greenspan …).
• Expansion budgétaire (notamment via des
  investissements publics).




                                                         35
   III. Rerégulation: „Changements
           dans la continuité‟
• Mieux réguler les banques: plus d‟exigences en
  capital, restrictions sur certains actifs et opéra-
  tions hors-bilan, moindre complexité des pro-
  duits financiers.
• Traquer les conflits d‟intérêt: protection des
  consommateurs, responsabilité du manage-
  ment, des administrateurs, des agences de
  notation, …
• Centraliser les contrôles et assurances: au
  moins au niveau européen, voire plus: la régle-
  mentation doit suivre la taille des entreprises.
                                                        36
       IV. Pistes plus radicales?

• Quel rôle pour l‟Etat: rester durablement dans le
  capital des banques? Pour quoi faire?
• Revenir à la philosophie du „protocole d‟autono-
  mie bancaire‟ (idée générale de la séparation
  propriété/contrôle)? Attention cependant, on a
  besoin de „l‟amortisseur actionnarial‟.




                                                  37
        V. Pistes plus radicales?
• Réduire l‟influence des marchés? On souffre de
  leur très forte volatilité (via la „market value
  accounting‟, les stock options, …).
• Avec l‟Euro, on a bien supprimé des marchés …
• Piste potentielle: interdire ou décourager les
  opérations spéculatives (hausse de leur ratio en
  capital, taxe Tobin). Idée: „découpler‟ le secteur
  bancaire des „spéculateurs purs‟.


                                                   38
        VI. Objectif fondamental
• La clef est d‟inciter les banques à se concentrer
  sur leurs missions essentielles en faveur de l‟
  „économie réelle‟: le service à leurs déposants et
  à leurs débiteurs (en particulier les petites
  entreprises): on ne veut pas passer du „crédit
  trop facile‟ au „credit crunch‟!
• Outre cela, „moraliser le capitalisme‟? Dépasse
  le seul secteur bancaire: en partie lié à la
  globalisation, qui accroît l‟inégalité. La solution
  n‟est-elle pas plutôt fiscale?

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