El Sistema Financiero Costarricense - DOC

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					         Departamento Monetario

                                         22 de febrero del 2006
                                                DM-071


CARACTERÍSTICAS Y DESEMPEÑO DEL
                                                       se esperaba una mejora en el déficit en cuenta
SISTEMA FINANCIERO NACIONAL EN EL
                                                       corriente y una resolución de la Asamblea
2005
                                                       Legislativa en torno al tema de la Reforma
                                                       Fiscal y del Tratado de Libre Comercio con los
El     presente  documento      resume       el        Estados Unidos, lo que daría lugar a un
comportamiento del sector financiero durante           desempeño más eficiente de las políticas
el 2005, mediante la descripción y análisis de         económicas en adelante.
los hechos más relevantes ocurridos en ese
                                                       Sin embargo, aún cuando mejoró levemente la
lapso.
                                                       situación fiscal y la producción creció más de lo
Con tal propósito, este informe se divide en           esperado, la situación macroeconómica de
tres partes: la primera tiene como objetivo            Costa Rica en el 2005 mostró una cara
comentar el entorno macroeconómico que                 diferente a lo planteado por el Gobierno a
enfrentó el sistema financiero costarricense           inicios del año, ya que los precios crecieron al
durante el 2005, la segunda parte presenta un          ritmo más alto de los últimos diez años, se
análisis integral del desempeño del mercado            incrementó el déficit en cuenta corriente a
financiero costarricense, destacando el Sistema        pesar del repunte de las exportaciones y se
Bancario, los Grupos Financieros, los Mercados         acentuó la pérdida de efectividad de la política
de Dinero, el Mercado de Deuda Pública, las            monetaria, ante la dificultad de uso de la tasa
Carteras Mancomunadas y el comportamiento              de interés como instrumento de política
de las tasas de interés. En la tercera parte se        monetaria, pues los aumentos en la tasa de
hace un comentario sobre las perspectivas del          interés a finales del 2004 e inicios del 2005
sector financiero para el 2006 y por último se         provocaron un aumento en las entradas de
anexa un detalle de los hechos relevantes              capital del exterior, que incidieron en el grado
relacionados con el sector, acaecidos durante el       de monetización de la economía, lo que llevó al
2005.                                                  BCCR a tener mayor presencia en el mercado
                                                       local de valores.
1- Consideraciones Macroeconómicas
                                                       En la Asamblea Legislativa no fue posible
Luego de un 2004 con algunas inestabilidades,          aprobar el Plan de Reforma Fiscal, lo que
tanto en el mercado internacional como en el           además de limitar la disponibilidad de recursos
interno, el 2005 se presentaba como un año             del Gobierno Central para enfrentar problemas
más tranquilo y con mayor probabilidad de              de infraestructura y de seguridad social,
retomar una senda de crecimiento similar a lo          retardó la oportunidad de recapitalizar el BCCR
visto en los últimos años del siglo pasado y en        y disminuir sus pérdidas operativas que
los primeros de este.                                  redundan finalmente en mayor crecimiento de
No obstante, la lenta recuperación de las              los precios internos.
economías desarrolladas, el crecimiento de las         No obstante lo anterior, el 2005 fue un año de
tasas   de    interés   internacionales    y   la      crecimiento para el mercado bancario y bursátil
persistencia de altos precios del petróleo (entre      en Costa Rica.     Las cifras revelan que los
otras cosas), constituyeron un obstáculo               intermediarios    financieros     lograron    un
importante para que los países en desarrollo y         incremento importante en su cartera crediticia
en especial los de la región latinoamericana,          y en sus utilidades. En el caso especial de los
pudieran estabilizar sus economías y así               bancos públicos (estatales y Popular), dicho
encausarse en dicha senda de crecimiento.              incremento no sólo fue significativo sino que se
En el plano interno, se esperaba que el 2005           acompañó de una mejora en sus índices de
fuera   un    año    de   mayor     estabilidad        morosidad.
macroeconómica, con un ritmo de crecimiento
ligeramente inferior al del 2004 pero con
menor crecimiento de los precios. Asimismo,
          Departamento Monetario
                                                                                          22 de febrero del 2006
                                                                                                        DM-071
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En el caso de los intermediarios bursátiles, las            financieros, ni por fusiones o adquisiciones ni
ganancias derivaron del mayor dinamismo de                  por el cierre o intervención de alguna entidad2.
este sector y de los mercados de negociación                Esto puede ser el reflejo de que se está
de dinero, producto de la mayor presencia de                alcanzando un equilibrio entre la población y la
los emisores públicos en el mercado de valores              cantidad de intermediarios financieros de la
y de la tendencia creciente en las tasas de                 industria bancaria.
interés en el mercado internacional.
                                                            Algunos factores dejan ver que si bien el
Por su parte, la mayor estabilidad en el                    número de bancos ha disminuido en los últimos
mercado financiero local e internacional                    diez años, el nivel de competencia o rivalidad
permitió mejores resultados operativos para las             se ha incrementado relativamente. Por
Operadoras de Pensiones y Sociedades                        ejemplo, el número de oficinas bancarias
Administradoras de Fondos de Inversión, las                 (sucursales, agencias y de otro tipo) aumentó
cuales se han ido recuperando lentamente                    considerablemente tanto para la Banca Estatal
después de la problemática registrada en el                 como para la Privada. Esta última ya muestra
2004.                                                       bastante presencia en zonas del país alejadas
                                                            del valle central.
                                                            Esa mayor presencia física alrededor del país
2- Análisis del desempeño del Sector                        se complementa con la facilidad que ya tienen
Financiero en el 2005                                       la mayoría de instituciones de acceder a
                                                            diversos servicios financieros por medio de sus
                                                            sitios en Internet.
                                                  1
2.1 Sistema Bancario Nacional (SBN)                         El aumento en el nivel de competencia
                                                            reflejada en la mayor presencia y en más y
El desempeño del SBN durante el 2005 se                     mejores servicios no es muy claro que se de
caracterizó por un crecimiento importante de                también en el ámbito de los precios (lo cual se
las     diferentes    cuentas     del   balance,            podría ver reflejado en el margen de
especialmente      de   la   cartera   crediticia,          intermediación financiera), aunque para casos
favoreciendo un aumento considerable de las                 específicos sí se realizan negociaciones que
utilidades bancarias, a lo cual se unió una                 implican el establecimiento de precios (de
mejora en los niveles de morosidad; sin                     captación y colocación) más atractivos.
embargo es necesario esperar algún tiempo
para determinar las consecuencias que puede                 Otros aspectos relevantes en el mercado
tener el auge crediticio del año anterior en ese            bancario en el 2005 están relacionados con los
indicador.                                                  requerimientos de capital y con la normativa
                                                            prudencial.
La dolarización de las cuentas del activo y del
pasivo se mantuvo bastante estable, con una                 Con respecto al capital mínimo exigido para la
pequeña disminución en los bancos estatales y               Banca Privada, en el 2005 se incrementó hasta
un leve aumento en los privados. Este aspecto               ¢4.184 millones y a ¢837 millones para las
resulta de vital importancia durante este año               financieras no bancarias, mientras que para el
en el que se estará discutiendo la conveniencia             2006 este mínimo, según los parámetros de
y la posibilidad de migrar hacia un régimen                 ajuste, podría llegar a ¢5.001 millones y a
cambiario más flexible que el actual.                       ¢1.000 millones, respectivamente. En términos
                                                            de dólares, este monto para conformar un
En lo referente a la cantidad de participantes              banco privado es cercano a los diez millones
en el Sistema Bancario, a diferencia de los
últimos años, no se presentaron en el 2005
disminuciones en el número de intermediarios                2
                                                              Todos los bancos han mostrado indicadores de suficiencia
                                                            patrimonial por encima del mínimo establecido (10%) y
                                                            ninguno requirió de una intervención de la SUGEF.
1
   Incluye bancos comerciales, empresas financieras no      Únicamente el Banco Crédito Agrícola de Cartago presentó
bancarias, mutuales de vivienda, cooperativas de ahorro y   por un lapso un estado de irregularidad del cual salió en
préstamo y otros.                                           diciembre del 2005.
           Departamento Monetario
                                                                                              22 de febrero del 2006
                                                                                                            DM-071
                                                                                                           Página 3
(EUA $10 mm), lo cual se aproxima al                            entidades en problemas y se da mayor
promedio exigido por países con economías                       protección jurídica a los superintendentes.
similares a la costarricense, aunque aún sigue
                                                                Para el caso del cambio en el cálculo de la
siendo uno de los requerimientos más bajos de
                                                                suficiencia patrimonial los bancos deberán
la región latinoamericana.
                                                                ahora ponderar por riesgo no solo la cartera
Cuadro 1: Capital Mínimo de los Bancos Comerciales en           crediticia   sino  también   la  cartera    de
           algunos países latinoamericanos
                 -millones de dólares-
                                                                inversiones,    lo  cual  podría  afectar    el
                                                                cumplimiento del mínimo establecido para este
                                                                indicador (10%) en algunos bancos que se
                                Monto Capital
              País                                              encuentran actualmente cercanos a dicho límite
                                  Mínimo
                                                                y que tienen una cartera de inversiones muy
       Chile                          27,5
                                                                grande, como por ejemplo el Banco Nacional.
       Colombia                       23,6
                                                                Otra situación relevante en el ámbito de la
       México                         23,1
                                                                normativa y supervisión prudencial fue el
       Guatemala                      13,8                      pronunciamiento de la Procuraduría General de
       El Salvador                    13,0                      la República en el sentido de no avalar la
                                                                supervisión por parte de la SUGEF a los bancos
       Nicaragua                      11,7
                                                                domiciliados en el exterior (bancos offshore), lo
       Honduras                       10,6                      que brinda aun más relevancia al proyecto de
       Panamá                         10,0                      ley de mejora en la supervisión mencionado
       Costa Rica                      8,5
                                                                anteriormente.

       Perú                            6,0                      A continuación se detallan los resultados de las
Fuente: Bancos Centrales y Superintendencias Financieras.       principales áreas de estudio del desempeño de
                                                                los intermediarios financieros, durante el año
                                                                2005.
Cabe aclarar que la mayoría de los bancos
privados y de las empresas financieras no
                                                                a. Estructura de la Intermediación
bancarias del país poseen niveles de capital
                                                                   Financiera
primario ampliamente superiores al mínimo
establecido para cada tipo de institución.                               Cuadro 2: Intermediación Financiera,
                                                                Participación Porcentual por Sector, a Diciembre 2005
En materia de legislación y normativa
prudencial del sistema financiero, en el 2005
                                                                                            2004                    2005
destacaron dos propuestas que tienen que ver
con supervisión consolidada y con el cálculo del                      SECTOR        Activos    Pasivos    Activos      Pasivos
indicador de suficiencia patrimonial.3 En el
                                                               Bancos Estatales      49,1          51,7    47,6            49,7
primer caso lo que se pretende, básicamente,
es darle mayor capacidad o poder a las                         Bancos Privados       29,1          30,5    29,9            31,5

superintendencias     para   que    regulen    y               Banco Popular          9,6          8,8     9,8             9,1
supervisen todos las empresas de los grupos                    Financieras            1,6          1,1     1,7             1,3
financieros, incluyendo sobre todo a los bancos                Cooperativas           4,3          3,7     4,4             4,0
offshore.                                                      Mutuales de
                                                                                      3,4          3,7     3,6             3,8
                                                               Vivienda
Además, en ese mismo proyecto se establece                     Otros                  2,9          0,5     3,0             0,6
una mejora en el mecanismo de liquidación de
                                                               Total Sistema        100,0      100,0      100,0        100,0


3
  En el primer caso, es un proyecto de ley que se encuentra
en discusión en la Asamblea Legislativa y que ha recibido       Durante el 2005 la Banca Estatal perdió cerca
muchas críticas por parte del sector bancario nacional,         de 2 puntos porcentuales de su participación
mientras que la modificación en la metodología de cálculo de
la suficiencia patrimonial fue un acuerdo del CONASSIF
                                                                dentro del activo total y pasivo total del
aprobado el 5 de enero del 2006.                                Sistema Bancario, los cuales los ganó,
             Departamento Monetario
                                                                                                     22 de febrero del 2006
                                                                                                                   DM-071
                                                                                                                  Página 4
principalmente, la Banca Privada. Aún así, la                          bancarios sí creció, debido al importante
Banca Estatal continúa siendo, por mucho, el                           aumento en el número de oficinas bancarias
actor más importante del Sistema Bancario.                             que se dio en ese período. Sin embargo, en el
                                                                       caso particular de los bancos estatales, el
También durante el año, el SBN no presentó
                                                                       número de funcionarios prácticamente se
prácticamente ninguna variación en el número
                                                                       mantuvo igual a pesar de un incremento
de participantes, con la excepción de cuatro
                                                                       significativo en el número de oficinas, lo que
cooperativas de ahorro y crédito que
                                                                       refleja una estrategia de tener oficinas más
empezaron a ser supervisadas por la SUGEF.
                                                                       pequeñas y eficientes.
Esto contrasta con lo ocurrido en los últimos
                                                                       Como se puede ver en el cuadro siguiente, a
años donde se habían venido presentando
                                                                       finales del 2005 se registraron 71 oficinas
disminuciones en el número de intermediarios
                                                                       bancarias más que lo que había en la misma
ya fuera por procesos de fusiones y
                                                                       fecha un año antes. Esto hace ver que parte de
adquisiciones o por quiebras de algunas
                                                                       la competencia dentro de la industria bancaria
instituciones pequeñas.
                                                                       se ha concentrado en tener una mayor
Desde 1997, cuando el número de bancos                                 presencia física dentro del territorio nacional
privados llegó a 25, esos procesos de quiebras,                        (no solo en la meseta central), lo que se une a
fusiones y absorciones, han hecho que para                             una mayor presencia virtual mediante el
finales del 2005, esa cifra sea de apenas 12                           establecimiento y mejora continua de las
bancos.                                                                páginas WEB de las diferentes instituciones
                                                                       financieras
Este fenómeno de concentración en un menor
número de participantes tiene el objetivo de
                                                                         Cuadro 4: Cantidad de Empleados y Oficinas en el
alcanzar los beneficios que brindan las                                            territorio nacional por sector
economías de escala y de ámbito. Por lo tanto,
es de suponer que el grado de competencia en                                                           EMPLEADOS
el mercado bancario se ha incrementado, ya                                                  Dic-00      Dic-04     Dic-05
que si bien hay menos participantes, los que                             Bancos Estatales   7.335        7.444     7.420
quedan son más fuertes y tienen una mayor                                Bancos Privados    3.697        4.256     4.547
capacidad de disputa dentro del Sistema.                                 Banco Popular      1.647        2.522     2.699

                                                                         TOTAL              12.679      14.222     14.666

  Cuadro 3: Cantidad de Entidades de Intermediación                                                     OFICINAS
                 Financiera por sector                                                      Dic-00      Dic-04     Dic-05
                                                                         Bancos Estatales    257          309       355
              SECTOR                   Dic-00      Dic-04     Dic-05
                                                                         Bancos Privados     166          161       179
Bancos Estatales                          3          3           3       Banco Popular        39          70         77
Bancos Privados                          18          12         12
                                                                         TOTAL               462         540        611
Bancos Creados por Leyes
                                          2          2           2
Especiales 1/
Financieras no Bancarias                 13          9           9
                                                                       b. Cuentas del Balance
Cooperativas de Ahorro y Préstamo        26          24         28

Mutuales de Vivienda                      4          3           3
                                                                       Durante el 2005, el tamaño del Sistema
Otros                                     1          1           1     Financiero respecto al PIB se incrementó. El
Grupos Financieros (superv. por
SUGEF) 2/
                                         21          16         16     saldo del activo total del SF con respecto al PIB
                                                                       pasó de un 66% en el 2004 a un 71% en el
1/ Banco Popular y BAHNVI                                              2005. Este incremento estaría explicado en
2/ Además hay 6 conglomerados financieros, no registrados como
grupos: Bancos Estatales, Banco Popular, Mutual Alajuela y Caja de     gran medida por la mayor cantidad de recursos
Ande                                                                   financieros con que contó la economía en el
                                                                       2005, producto tanto de las entradas de capital
A pesar de que el número de bancos no se                               del exterior como de un mayor nivel de
modificó en el 2005, el número de funcionarios                         exportaciones.      Esa mayor afluencia de
                Departamento Monetario
                                                                                                                                    22 de febrero del 2006
                                                                                                                                                  DM-071
                                                                                                                                                 Página 5
recursos se reflejó también en el aumento de la                                      ve más adelante la mayor proporción del
riqueza financiera del sector privado respecto                                       crédito se dirigió a consumo y vivienda.
al PIB, la cual pasó de 50% en el 2004 a
                                                                                     Por su parte, el pasivo con costo (captaciones a
53,3% al finalizar el 2005.
                                                                                     plazo, básicamente) pasó de un 74% del total
En la Banca Estatal, tanto el activo total como                                      de pasivos a un 81%, lo que podría ser el
el pasivo total, crecieron cerca de un 20% (con                                      reflejo de un mayor nivel de competencia para
respecto a diciembre del 2004), mientras que                                         captar recursos del público.
el patrimonio aumentó un 36%, gracias a la
                                                                                     En la Banca Privada, la estructura del Balance
capitalización de parte de las utilidades
                                                                                     General no presentó cambios significativos.
obtenidas durante el período. En la Banca
                                                                                     Este sector continúa obteniendo un 30% de los
Privada el crecimiento de las principales
                                                                                     recursos para intermediación de líneas de
cuentas rondó el 27% (un 23% en caso del
                                                                                     crédito del exterior, las cuales están exentas de
patrimonio) porcentaje superior al de años
                                                                                     encaje.
anteriores que se ubicaba entre 20% y 24%.
El saldo de la cartera crediticia de los bancos
comerciales creció cerca de un 24% (29% con                                          c.   Calidad de Activos y Riesgos
efecto cambiario)4, lo cual fue muy superior al
11% que se tenía como meta dentro del                                                - Morosidad
programa monetario y superior al crecimiento
que experimentaron en los años anteriores.                                           A pesar del importante incremento del crédito,
                                                                                     la morosidad bajó o se mantuvo estable
                                                                                     (únicamente en el Banco Popular, como sector,
Figura 1: Variación porcentual anual de las principales
            cuentas de balance en el 2005                                            aumentó).5
    40                                                                               Estos niveles de morosidad para los bancos
                                                                                     comerciales (privados y estatales) son bastante
                         Activo    Crédito   Pasivo     Patrimonio

    30
                                                                                     bajos, considerando estándares internacionales
                                                                                     y los requerimientos de supervisión prudencial
                                                                                     dictados por la SUGEF.
    20



    10
                                                                                                       Figura 2: Morosidad por sector
    0                                                                                                         -en porcentajes-
         Banca Estatal      Banca Privada      Banco Popular         Total Sistema

                                                                                          3,0
                                                                                                                                    Dic-04          Dic-05
Eso permitió que la cartera crediticia
aumentara su participación dentro del activo                                              2,0
productivo de los bancos estatales, la cual pasó
de representar cerca de un 35% del total de
                                                                                          1,0
activos en diciembre del 2004, a un 38% al
finalizar el 2005, mientras que las inversiones
pasaron de un 45% de los activos en diciembre                                             0,0
2004 a un 40% en diciembre 2005.                                                                B.Estatal   B.Privada   B.Popular    Mutuales   Coop.    Finan.


Lo anterior habría sido un elemento positivo
para el desarrollo económico del país, si ese
incremento del crédito se hubiera destinado a
proyectos productivos, sin embargo, como se



                                                                                     5
4
  El mayor crecimiento lo presentó el Banco de Costa Rica                              Es necesario esperar un poco para determinar si el auge
(30,1%), gracias a una política agresiva de colocación de                            crediticio en el 2005 tendrá efectos negativos en los niveles
crédito para vivienda principalmente.                                                de morosidad.
               Departamento Monetario
                                                                                                                   22 de febrero del 2006
                                                                                                                                 DM-071
                                                                                                                                Página 6
- Activos Productivos                                                               no generadores de divisas, a la promoción de
                                                                                    traslado de créditos en dólares a colones y la
En el 2005 el porcentaje de activos productivos
                                                                                    creación de programas de crédito en unidades
con respecto al total de activos se mantuvo
                                                                                    indexadas, que procuran sea una alternativa al
prácticamente invariable en los diferentes
                                                                                    endeudamiento en moneda extranjera.
sectores, a pesar del aumento en el número de
oficinas bancarias que se dio durante el año y
del aumento en el encaje mínimo legal. Del                                           Cuadro 6: Sistema Bancario Nacional, Dolarización de
total de activos, más del 80% generaron un                                          la Cartera de Crédito al Sector Privado, según Rama de
rendimiento por intereses.                                                                     Actividad Económica. 2004-2005
                                                                                                        -en porcentajes-

        Figura 3: Activo productivo sobre activo total                                                     2004                 2005
                       -en porcentajes-
  100                                                                                               B.E.   B.P.   SBN    B.E.   B.P.   SBN
              Dic-04          Dic-05
   90
                                                                                        TOTAL       35,1   77,3   54,2   34,7   79,1   54,6
   80
                                                                                        Comercio    42,3   80,1   62,0   35,2   86,4   66,1
   70
   60                                                                                   Consumo     19,8   47,8   30,8   16,0   44,4   27,7
   50
                                                                                        Industria   63,0   82,4   74,1   63,9   89,0   78,8
   40
                                                                                        Servicios   33,4   74,2   56,8   25,9   74,1   48,9
   30
   20                                                                                   Vivienda    33,7   97,3   59,0   28,6   97,3   56,5
   10
    0

                                                                                    No sucedió lo mismo con la Banca Privada, en
         B.Estatal    B.Privada B.Popular    Mutuales     Coop.     Finan.

                                                                                    la cual continuó aumentando la relación del
Con respecto al destino del crédito al sector                                       crédito en dólares con respecto al crédito
privado, a diciembre del 2005 los sectores                                          total.el total de esa cartera crediticia en dólares
vivienda y consumo concentraron el 52% de                                           (Banca Privada), cerca de un 51% fue otorgado
los recursos totales. A esas mismas actividades                                     a clientes que no generan ingresos en esa
se destinó el 65% de los recursos prestados en                                      moneda, mientras que para la Banca Estatal
moneda nacional y el 41% en moneda                                                  ese porcentaje es de 23,3%. La tendencia de
extranjera.                                                                         esa relación en el caso de los bancos estatales
                                                                                    ha sido decreciente6.

Cuadro 5: Distribución porcentual del Crédito del SFN                               Por su parte, en el caso de los pasivos
   al Sector Privado, según Actividad Económica                                     bancarios (Banca Estatal), la dolarización
                              2000                                2005              disminuyó en el 2005 con respecto al
                      ¢         $       TOT.             ¢         $         TOT.   2004, pero resulta alta si se compara con
 TOTAL               100      100           100         100       100        100    años anteriores, en tanto en la Banca
 Comercio            13,0     21,5      16,9            11,6      18,8       15,6   Privada aumentó.
 Consumo             37,8     13,4      26,5            38,8      12,3       24,3
 Industria           6,6      23,8      14,6            3,5       10,9       7,6
 Servicios           8,4       9,8          9,0         10,6      8,4        9,4
 Vivienda            20,7     11,7      16,5            26,8      28,9       28,0
 Otros               13,5     19,8      16,5            8,7       20,7       15,1




- Dolarización
Al igual que en el 2004, la Banca Estatal redujo
(levemente) el porcentaje de dolarización de su                                     6
cartera crediticia, gracias a políticas muy                                           El monto de crédito en dólares a no generadores
                                                                                    representa aproximadamente 0,6 veces el nivel de
restrictivas para prestar en dólares a clientes
                                                                                    las Reservas Internacionales Netas (RIN)
               Departamento Monetario
                                                                                                               22 de febrero del 2006
                                                                                                                             DM-071
                                                                                                                            Página 7
   Cuadro 7: Porcentaje de los Pasivos 1/ en Moneda
    Nacional (MN) y Moneda Extranjera (ME), según                    Figura 4: Rendimiento sobre patrimonio por sector
                   Sector Bancario                                                    Dic-04 Dic-05
                                                                                     –en porcentajes-
                           Estatales 2/           Privados
                                                                     24,0
                                                                                                              Dic-04        Dic-05
                           MN         ME        MN         ME        20,0

      Dic-00               55,9      44,1       52,4      47,6       16,0
      Dic-01               53,8      46,2       45,9      54,1
                                                                     12,0
      Dic-02               56,7      43,3       38,9      61,1
                                                                      8,0
      Dic-03               58,1      41,9       38,1      61,9
      Dic-04               50,0      50,0       37,5      62,5        4,0
      Dic-05               53,0      47,0       35,6      64,4
                                                                      0,0
1/ depósitos a plazo, cuentas corrientes y cuentas de ahorro                B.Estatal   B.Privada B.Popular    Mutuales   Coop.      Finan.
2/ incluye al Banco Popular
                                                                       Nota: El dato del ROE para el Banco Popular, para las Mutuales,
                                                                       para las Cooperativas y para las Financieras no bancarias se
                                                                       tomó de la página WEB de la SUGEF. En el caso de la Banca
d. Resultados Financieros                                              Estatal y Privada se realizó el cálculo, con el fin de “abrirlo” por
                                                                       componentes (Cuadro 8), por lo que no coincide exactamente
                                                                       con los datos de SUGEF.
Siguiendo la tendencia de años anteriores, el
2005 resultó un año muy positivo en cuanto a
generación de utilidades, producto tanto de                      Este aumento importante en las utilidades se
una mayor actividad de intermediación como                       reflejó en el indicador de rendimiento con
del ingreso neto generado por la variación del                   respecto al patrimonio (RSP), el cual se
tipo de cambio, dada la estructura de activos y                  incrementó en los diferentes sectores, con
pasivos en moneda extranjera que mantienen                       excepción de las mutuales y las financieras no
los bancos comerciales del país.                                 bancarias.

Las utilidades de los bancos estatales se                        Si se analiza este indicador desagregándolo en
incrementaron en un 48% (en términos                             tres componentes7, se nota que tanto en la
nominales),    impulsadas    por    la   mayor                   Banca Estatal como en la Privada el
colocación de crédito de la que se habló                         componente que relaciona la utilidad neta con
anteriormente ya que el nivel de tasas de                        el activo productivo es el que explica
interés se mantuvo bastante estable durante el                   mayoritariamente dicho incremento en el RSP
año. Es decir, ese importante crecimiento de                     (cuadro 8). Esto denota un mejor uso de los
las utilidades se debió (además del efecto                       recursos y más específicamente se puede
cambiario) a un efecto cantidad y no tanto a un                  explicar por el aumento en la proporción del
efecto precio.                                                   crédito con respecto a las inversiones dentro
                                                                 del activo productivo. Además, el rendimiento
Para la Banca Privada el incremento fue de                       por inversiones se incrementó por un aumento
38%, cerca de ¢9.657 millones, de los cuales                     en las tasas de interés en estos instrumentos.
un 45% corresponden al incremento en las
utilidades del BAC San José.




                                                                 7
                                                                   Este método conocido como análisis Dupont, desagrega el
                                                                 indicador de rendimiento sobre patrimonio (RSP) como el
                                                                 producto de tres componentes: eficiencia como banco
                                                                 (rendimiento sobre activo productivo), eficiencia en el uso de
                                                                 activos (activo productivo sobre activo total) y el
                                                                 apalancamiento.
              Departamento Monetario
                                                                                                            22 de febrero del 2006
                                                                                                                          DM-071
                                                                                                                         Página 8
      Cuadro 8: Análisis de Rentabilidad en la banca                                 Cuadro 9: Margen Financiero
              Comercial en el 2004 y 2005                                      M4 Ampliado (con diferencial cambiario) 1/
                                                                                       -en puntos porcentuales-

                                 Estatales           Privados
                                                                                                             Estatales          Privados
                               2004      2005     2004     2005
                                                                                                           Dic-     Dic-     Dic-      Dic-
                                                                                                            04      05        04       05
    Rendimiento / Activo
                                1,91     2,22     2,18      2,31         Tasa calculada sobre
    productivo 1/ (%)                                                                                     16,77     16,77    17,16    17,00
                                                                         préstamos

    Eficiencia uso de                                                    Costo neto de fondos              9,59     9,40     11,52    11,20
                                0,82     0,80     0,85      0,85
    activos 2/ (veces)
                                                                         Margen                            7,18     7,37     5,64      5,80
    Apalancamiento
                               12,05     11,12    11,30    11,43
    Total 3/ (veces)                                                     Costo de Encaje                   1,50     1,90     1,20      1,45

                                                                         Costo de Operaciones              6,70     6,33     5,15      5,16
    Rendimiento sobre
                                18,9     19,7     20,9      22,4
    patrimonio 4/ (%)                                                    Costo Otros Activos Netos        -0,43     -0,67    -0,98    -1,09
1/ Utilidad neta / Activo productivo
                                                                         Otros Componentes                -0,59     0,19     0,27      0,28
2/ Activo productivo / Activo total
3/ Activo total / Patrimonio total
                                                                         - Incobrables                    -0,39     0,73     0,65      0,67
4/ Utilidad neta / Patrimonio. También es el resultado de multiplicar
los tres términos anteriores (análisis Dupont)
                                                                         - Utilidad                        1,84     2,20     2,30      2,50

                                                                         - Ingreso por servicios          -2,41     -2,50    -2,77    -2,80
Si bien como se ha dicho los bancos obtuvieron                           - Otros ingreso netos             0,37     -0,62    0,09     -0,09
importantes resultados financieros en el 2005,
es importante señalar que un alto porcentaje                            1/ Definido como: (ingresos por préstamos e inversiones / saldo de
(cerca del 31%)8 de sus utilidades fueron                               préstamos e inversiones) – (gasto financiero/ pasivos intermediación).

generadas por diferencial cambiario, por lo
tanto son utilidades “contables” que se harían
efectivas solo en el momento de realizar                                En ambos casos este aumento se presentó
(convertir a colones) los activos y pasivos en                          debido a que la tasa activa media se mantuvo
dólares que las generan.                                                invariable o disminuyó menos de lo que lo hizo
                                                                        la tasa pasiva media.
                                                                        Es decir, en promedio el costeo de los fondos
                                                                        para los bancos comerciales disminuyó en el
e. Eficiencia
                                                                        2005, lo cual no se reflejó en la misma medida
                                                                        en las tasas medias por colocación de recursos.
Utilizando la metodología M4-ampliada, que
permite     desagregar     el   margen     de                           Por componentes, el aumento en el margen de
intermediación financiera por componentes, se                           los bancos estatales se explica, básicamente,
observa (cuadro siguiente y figura 5) que,                              por mayores costos por encaje, por incobrables
tanto para la Banca Estatal como para la                                y por una mayor utilidad relativa, lo cual fue
privada, durante el 2005 el margen de                                   parcialmente compensado por una disminución
intermediación aumentó levemente.                                       en el costo de operaciones y un aumento en
                                                                        otros ingresos netos.
                                                                        Para la Banca Privada, de igual forma, el
                                                                        componente     por   encaje     es   el  que,
                                                                        mayoritariamente, explica ese leve aumento en
                                                                        el margen de intermediación financiera.
                                                                        La diferencia entre el margen de la Banca
                                                                        Privada y Estatal fue cercano a los 1,6 puntos
                                                                        porcentuales, lo cual se origina en un mayor
                                                                        costo relativo por encaje y por costos
8
  Para la Banca Estatal representan un 33%, mientras que                operativos, explicados en buena medida, por la
para la Privada un 31% y para el Banco Popular un 26%
                                       Departamento Monetario
                                                                                                                                                                                                                       22 de febrero del 2006
                                                                                                                                                                                                                                     DM-071
                                                                                                                                                                                                                                    Página 9
mayor infraestructura que posee la Banca                                                                                              Figura 7 – Margen de Intermediación (M4-A), Dólares,
                                                                                                                                                    con Diferencial Cambiario
Estatal en el territorio nacional y por las
fuentes de fondeo de ambos sectores.                                                                                                                           6,0



En el caso del margen por monedas, llama la                                                                                                                    5,0

atención que para los colones el margen de la




                                                                                                                                         Puntos Porcentuales
                                                                                                                                                               4,0
Banca Privada superó al de la Banca Estatal
(figura 6), mientras que lo contrario ocurrió                                                                                                                  3,0


con el margen en dólares (figura 7).                                                                                                                           2,0


El menor margen en dólares de la Banca                                                                                                                         1,0

Privada, es en parte consecuencia de que cerca                                                                                                                 0,0
de un 30% de su fondeo en esa moneda lo                                                                                                                          Nov-00   May-01   Nov-01   May-02   Nov-02   May-03    Nov-03   May-04    Nov-04   May-05   Nov-05

hace por medio de financiamiento externo, el
cual no está sujeto a encaje, mientras que para
                                                                                                                                                                                            Banca Estatal                  Banca Privada


la Banca Estatal ese tipo de financiamiento es
poco relevante.
                                                                                                                                     Por último, otro indicador de eficiencia que
                                                                                                                                     relaciona las utilidades operacionales brutas
                               Figura 5 – Margen de Intermediación (M4-A),
                                   Agregado, con Diferencial Cambiario                                                               con los gastos administrativos, muestra que
                                                                                                                                     para     el   2005    esta   relación  mejoró
                                                                                                                                     significativamente tanto para la Banca Privada
                         9,0                                                                                                         como para la Estatal.
                         8,0

                         7,0
  Puntos Porcentuales




                                                                                                                                                                     Cuadro 10: Análisis de la eficiencia de la banca
                         6,0
                                                                                                                                                                             Comercial en el 2004 y 2005
                         5,0

                         4,0
                                                                                                                                                                                                                          Estatales                      Privados
                         3,0

                         2,0                                                                                                                                                                                            2004         2005            2004             2005
                         1,0
                                                                                                                                     Utilidad Operac bruta / Gastos
                         0,0                                                                                                                                                                                            1,32          1,42            1,58            1,70
                           Nov-00   May-01   Nov-01    May-02   Nov-02    May-03    Nov-03    May-04    Nov-04    May-05    Nov-05   Administrativos (veces)


                                                      Banca Estatal                     Banca Privada




                                                                                                                                     2.2 Grupos Financieros y banca Off Shore
Figura 6 – Margen de Intermediación (M4-A), Colones,
              con Diferencial Cambiario
                                                                                                                                     Los grupos financieros presentaron, en
                        16,0
                                                                                                                                     términos generales, resultados positivos a
                        14,0                                                                                                         setiembre del 20059 con respecto al mismo
                        12,0                                                                                                         período del año previo.
Puntos Porcentuales




                                                                                                                                     El saldo de los activos alcanzó un 30% del PIB
                        10,0

                         8,0
                                                                                                                                     estimado para el 2005 (28% a setiembre del
                         6,0
                                                                                                                                     2004), y entre setiembre del 2004 y del 2005
                         4,0                                                                                                         el número de grupos que superaron los ¢100
                         2,0                                                                                                         mil millones de activos pasó de siete a ocho.
                         0,0                                                                                                         Las utilidades de los supervisados por la
                           Nov-00   May-01   Nov-01    May-02   Nov-02   May-03    Nov-03    May-04    Nov-04    May-05    Nov-05
                                                                                                                                     Superintendencia     General    de   Entidades
                                                       Banca Estatal                   Banca Privada
                                                                                                                                     Financieras (SUGEF) se incrementaron en un
                                                                                                                                     38% y las de los supervisados por la


                                                                                                                                     9
                                                                                                                                                    última información disponible.
             Departamento Monetario
                                                                                                                              22 de febrero del 2006
                                                                                                                                            DM-071
                                                                                                                                          Página 10
Superintendencia  General                       de        Valores        Cuadro 12: Bancos Off Shore. Datos comparativos de
                                                                                   Operaciones de Bancos Locales y
(SUGEVAL) en un 24%                                                                   Domiciliados en el Exterior
                                                                          Saldos en millones de colones a setiembre del 2005
El crédito en los Grupos consolidados aumentó
en un 20% (interanual). Los conglomerados                                                                                   Activo        Pasivo      Crédito    Captaciones
financieros10 aumentaron sus activos en un
16% con respecto al mismo mes del año                                   Total bancos que tienen off-shore
previo, del total de activos el 51%                                     a. Bancos Locales                                    1.318.279    1.201.474    930.986       833.753
                                                                        b. Bancos Off-shore                                    843.198      763.087    678.950       670.033
correspondieron al grupo del Banco Nacional y                           c. No. veces off-shore a local b/c (set 05)               0,64         0,64       0,73          0,80
el 26% al del Banco de Costa Rica.                                      d. No. veces off-shore a local (dic 04)                   0,61         0,62       0,66          0,87

Dentro de los grupos se mantuvo un claro                                Total Bancos privados
predominio de la actividad de intermediación                            a. Bancos Locales                                   1.660.921     1.506.145 1.165.481       1.044.227
financiera, pues cerca del 85% de los activos                           b. Bancos Off-shore                                   843.198       763.087 678.950           670.033
                                                                        c. No. veces off-shore a local b/c (set 05)                0,51        0,51      0,58            0,64
se concentraron en estas instituciones.                                 d. No. veces off-shore a local (dic 04)                    0,47        0,48      0,52            0,67
                                                                        Fuente: Superintendencia General de Entidades Financieras.
     Cuadro 11: Grupos financieros supervisados por
      SUGEF1/: Composición del total de activos por                     A setiembre 2005 los activos de la banca
               empresa -en porcentajes-
                                                                        offshore representaron 0,64 veces los activos
                         Dic -        Set-                              del total de bancos locales con offshore y 0,51
                         2004         2005                              veces el total de activos de todos los bancos
                        Partic.      Partic.     Crecimiento            privados, mientras que la cartera crediticia fue
                          %            %              %
                                                                        0,73 veces y 0,58 veces respectivamente. La
Banco Local             56,03         58,70          21,16
                                                                        mayor relación de la banca offshore con
Banco Offshore          29,77         27,69           7,61              respecto a bancos locales se presentó con las
Controladora             9,67         9,01            7,74              captaciones del público (0,80 veces el total de
Puesto          de                                                      captaciones de los bancos locales con offshore
                         1,38         1,23            3,01
Bolsa                                                                   y 0,64 veces del total de captaciones de todos
Arrendadora              2,16         2,07           10,84              los bancos privados locales).
SAFI                     0,33         0,22           -23,18             El crédito otorgado por los grupos financieros
OPC                      0,10         0,10           19,93              consolidados se incrementó en un 15% durante
Otras                    0,56         0,98           102,32
                                                                        los primeros nueve meses del año (14% en el
                                                                        mismo período del año previo) y la morosidad
Total Agregado         100,00       100,00           15,67              se redujo en casi todos los grupos. En el caso
1/ No incluyen los Bancos Estatales, debido a que legalmente no están
                                                                        de la banca offshore el crédito aumentó un
conformados como grupos financieros.                                    28,0% con respecto a setiembre del año previo
                                                                        y representó entre el 31% y el 82% de la
                                                                        cartera    total    del     grupo    respectivo
Por su parte, la banca offshore, presentó a
                                                                        (consolidado), con niveles de morosidad que en
setiembre 2005 un crecimiento de un 19% en
                                                                        promedio alcanzaron el 2,3% (2,1% a
los activos, con respecto al mismo mes del
                                                                        diciembre del 2004).
año previo, no obstante, su importancia
relativa dentro del total de los grupos se                              Al considerar el crédito total al sector privado
mantuvo prácticamente invariable.                                       residente en el país se observa que un
                                                                        porcentaje muy importante (22,6%) proviene
                                                                        de la Banca Offshore, lo cual indica que a pesar
                                                                        de la disminución de ciertas distorsiones en la
                                                                        intermediación financiera interna y el aumento
                                                                        en los parámetros de supervisión de este tipo
                                                                        de intermediarios, aún continúa siendo
10
                                                                        atractivo para los banqueros locales realizar
    Son los constituidos por los Bancos Estatales y sus
                                                                        operaciones con ese tipo de bancos.
subsidiarias, ya que estos no son considerados grupos
financieros.
                                Departamento Monetario
                                                                                                                                                                                                                                                                             22 de febrero del 2006
                                                                                                                                                                                                                                                                                           DM-071
                                                                                                                                                                                                                                                                                         Página 11
                                                                                                                                                                                                contener los altos niveles de inflación interna
Cuadro 13: Estructura porcentual del crédito al sector
        privado según sector que lo otorga
                                                                                                                                                                                                llevó al Banco Central a continuar con su
                   -porcentajes-                                                                                                                                                                política de aumentos en la tasa de interés de
                                                                                                                                                                                                política monetaria iniciada en la segunda parte
                                B. Estatal                                        B. Privada                                            Offshore                             Total              del año 2004. No obstante, esta situación,
Set-01                                       43,6                                              29,7                                           26,7                                    100,0     unida a la reducción en la pauta de devaluación
Set-02                                       44,5                                              30,5                                           25,0                                    100,0     a inicios del año, conllevó a un aumento
                                                                                                                                                                                                importante en el premio por invertir en moneda
Set-03                                       42,8                                              33,5                                           23,7                                    100,0
                                                                                                                                                                                                nacional respecto a otras opciones en el
Set-04                                       42,0                                              36,2                                           21,8                                    100,0     mercado interno y externo, lo que provocó la
Set-05                                       42.3                                              35,1                                           22,6                                    100,0     entrada de capitales al país, con la consecuente
                                                                                                                                                                                                monetización por parte del BCCR.
                                                                                                                                                                                                En vista de lo anterior y dado el rezago en el
2.3 Tasas de Interés                                                                                                                                                                            canal de transmisión de las tasas de interés11,
Durante el 2005 las principales tasas de                                                                                                                                                        el Banco Central decidió reducir su tasa de
referencia internacionales continuaron con su                                                                                                                                                   política en 0,50 p.p. y modificar la estrategia
tendencia creciente motivadas por el aumento                                                                                                                                                    de determinación de las tasas de interés de la
de las tasas de interés de la Reserva Federal de                                                                                                                                                subasta conjunta, con el fin de ajustar la curva
los Estados Unidos. En el mercado interno el                                                                                                                                                    de rendimientos de los Bonos de Estabilización
comportamiento fue variable, creciente en los                                                                                                                                                   Monetaria (BEM) en el mercado primario a las
primeros meses del año, luego las tasas se                                                                                                                                                      cotizaciones de estos instrumentos en el
ajustaron a la baja, para volver a aumentar al                                                                                                                                                  mercado secundario. Esta estrategia logró
finalizar el año. Este comportamiento estuvo                                                                                                                                                    reducir los premios excesivos y contener la
determinado en gran medida por la necesidad                                                                                                                                                     entrada de capitales.
de aplicar una política monetaria restrictiva
unida al problema de utilizar la tasa de interés                                                                                                                                                     Figura 9: Tasa de Interés de BEM Cero Cupón y Tasa
                                                                                                                                                                                                                              Fija
como instrumento de control monetario con un                                                                                                                                                                           - en porcentajes -
régimen cambiario como el actual (semi-fijo).
La tasa Libor registró un repunte de 1,9 p.p.,                                                                                                                                                       22,0

como promedio de los diferentes plazos y la
Prime Rate se incrementó en 2 p.p. durante el
                                                                                                                                                                                                     20,0


año.                                                                                                                                                                                                 18,0


                      Figura 8: Tasa LIBOR a 3, 6 y 12 meses
                                                                                                                                                                                                     16,0
                                 - en porcentajes -
                                                                                                                                                                                                     14,0


  5,25                                                                                                                                                                                               12,0
                                                                                                                                                                                                                                                   Jul




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              Jul
                                                                                                                                                                                                                                      May




                                                                                                                                                                                                                                                                            Nov

                                                                                                                                                                                                                                                                                  Dic




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  May




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                       Nov

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             Dic
                                                                                                                                                                                                            E-04

                                                                                                                                                                                                                   Feb




                                                                                                                                                                                                                                            Jun



                                                                                                                                                                                                                                                         Ago

                                                                                                                                                                                                                                                               Sep

                                                                                                                                                                                                                                                                     Oct




                                                                                                                                                                                                                                                                                        E-05

                                                                                                                                                                                                                                                                                               Feb




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        Jun



                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    Ago

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                          Set

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 Oct
                                                                                                                                                                                                                          Mar

                                                                                                                                                                                                                                Abr




                                                                                                                                                                                                                                                                                                      Mar

                                                                                                                                                                                                                                                                                                            Abr




  5,00
  4,75                                       3 meses
  4,50                                       6 meses                                                                                                                                                                     6 meses                  9 meses                  12 meses                  2 años             3 años                  5 años
  4,25                                       12 meses
  4,00
  3,75
  3,50
  3,25
  3,00
                                                                                                                                                                                                   El rezago en el canal de transmisión de la tasa de interés
                                                                                                                                                                                                11
  2,75
  2,50                                                                                                                                                                                          se manifestó en la poca sensibilidad de las tasas de interés
  2,25                                                                                                                                                                                          bancarias ante el incremento recurrente de las tasas de
  2,00
                                                                                                                                                                                                captación del BCCR y de la Tasa de Interés de Política
                                                                                                    11-Jul

                                                                                                             30-Jul




                                                                                                                                                                             10-Dic

                                                                                                                                                                                       29-Dic
                                                                         15-May




                                                                                                                                                           02-Nov

                                                                                                                                                                    21-Nov
         03-Ene

                  22-Ene

                           10-Feb

                                    29-Feb




                                                                                  03-Jun

                                                                                           22-Jun




                                                                                                                      18-Ago

                                                                                                                               06-Sep

                                                                                                                                         25-Sep

                                                                                                                                                  14-Oct
                                              19-Mar

                                                       07-Abr

                                                                26-Abr




                                                                                                                                                                                                Monetaria en el primer trimestre del 2005, principalmente en
                                                                                                                                                                                                razón de la disponibilidad de recursos que tenían los
                                                                                                                                                                                                intermediarios financieros en las cuentas corrientes del BCCR
                                                                                                                                                                                                y en el Sistema de Inversiones de Corto Plazo.           Como
Esa tendencia creciente en las tasas de interés                                                                                                                                                 respuesta a estos ajustes en las tasas del BCCR, las tasas de
internacionales, así como la necesidad de                                                                                                                                                       interés de los intermediarios financieros empezaron a
                                                                                                                                                                                                incrementarse a partir del mes de junio del 2005.
           Departamento Monetario
                                                                                                                           22 de febrero del 2006
                                                                                                                                         DM-071
                                                                                                                                       Página 12
El nivel de la tasa de política se mantuvo hasta                  Figura 10: Evolución de la Tasa Básica y la Tasa Activa
                                                                               Media durante el 2004-2005
finales del año, cuando el BCCR consideró                                           - en porcentajes -
necesario hacer dos ajustes a esa tasa de 0,5
p.p. cada uno, en los meses de noviembre y
diciembre respectivamente, con el fin de
                                                                      31,0
                                                                                                    Tasa Básica                 Tasa activa media
restituir en parte el premio por invertir en
                                                                      28,0



moneda local, dados los aumentos acaecidos
                                                                      25,0



en las tasas internacionales y con el fin de
                                                                      22,0



contener el crecimiento de los precios internos.
                                                                      19,0



De esta manera la tasa de interés bruta a 30                          16,0



días plazo se ubicó en 15% al finalizar el año.                       13,0


                                                                      10,0

En lo referente a las tasas de interés bancarias,




                                                                             Dic-03




                                                                                                   Jun


                                                                                                          Ago




                                                                                                                                               Jun


                                                                                                                                                      Ago
                                                                                      Feb




                                                                                                                       Dic-04


                                                                                                                                 Feb




                                                                                                                                                                   Dic-05
                                                                                            Abr




                                                                                                                                         Abr
                                                                                                                Oct




                                                                                                                                                             Oct
las tasas pasivas reaccionaron con bastante
rezago a los cambios en la tasa de política y de
                                                                  La Banca Estatal y la privada mantuvieron
captación del BCCR.        Sin embargo, como
                                                                  estables sus tasas de captación en dólares la
resultado de los ajustes que se dieron, la tasa
                                                                  mayor parte del año, como consecuencia de la
básica pasiva bruta mostró varios cambios
                                                                  abundancia de recursos altamente líquidos
durante el año; en la primera parte se
                                                                  principalmente en el mercado de corto plazo.
incrementó    hasta     15,75%     (14,25%    en
diciembre 2004), y luego se redujo en dos                         No obstante, antes de finalizar el año y con el
ocasiones para cerrar el año en 15,25%.                           fin de reducir el margen entre sus tasas y las
                                                                  crecientes tasas internacionales, realizaron
Las variaciones de la Tasa Básica observadas a
                                                                  ajustes al alza que significaron incrementos de
partir del segundo trimestre del 2005, fueron
                                                                  1,03 p.p y 0,42 p.p. en las tasas medias de
resultado del incremento en las tasas de
                                                                  captación a seis meses (dólares) de la Banca
captación a seis meses plazo en las entidades
                                                                  Estatal y Privada respectivamente.
del sistema bancario nacional, pues el Gobierno
y el Banco Central no captaron recursos a ese
plazo desde abril 2005, por lo que, para efecto                         Cuadro 14: Tasas de Interés Medias en moneda
                                                                      extranjera en la banca comercial en el 2004 y 2005
de dicho cálculo esa tasa se mantuvo
constante.
                                                                                            Tasa Activa                                Tasa Pasiva (6 meses)
En diciembre del 2005 el Gobierno realizó
nuevamente captaciones a seis meses plazo a                                                                           Var.             Dic-           Dic-
                                                                             Dic-04                Dic-05                                                          Var.1/
una tasa 1,95 p.p. inferior a la ofrecida en el                                                                        1/              04             05
mes de abril, lo que provocó que la tasa básica
bajara a pesar del incremento importante en                    B.E.          9,90                 12,84               2,94             2,23          3,26          1,03

las tasas de captación de la Banca Estatal.
                                                               B.P.          9,42                 9,88                0,46             2,98          3,40          0,42
La Tasa Básica Neta expresada en términos
reales12 mostró un nivel medio de 0,4% en el                   T.I.          5,25                 7,25                2,00             2,78          4,70          1,92
2005, inferior en 1,1 p.p. al registrado al cierre                BE: Banca Estatal
del 2004 (1,5%), lo cual muestra la                               BP: Banca Privada
                                                                  TI: Tasa Internacional. Activa: Prime Rate, en el                                  espacio de Tasa
importancia en este año, de la disminución en                     Pasiva: Libor a 6 meses.
el retorno de las inversiones, una vez eliminado                  1/ En puntos porcentuales
el efecto inflación.


12
   La tasa real se calcula descontando a la tasa básica neta      En cuanto a las tasas de interés pasivas en
nominal de cada período, la inflación esperada de los             colones, la Banca Estatal realizó un ajuste
agentes económicos para sus proyecciones de rendimiento.
Se utiliza como indicador de la inflación esperada el             mayor durante el año (3,13 p.p.) cuyo
promedio de la tasa interanual de crecimiento del IPC de los      propósito era restituir, en parte, la pérdida que
últimos seis meses.
                     Departamento Monetario
                                                                                                                    22 de febrero del 2006
                                                                                                                                  DM-071
                                                                                                                                Página 13
estaban experimentando los ahorrantes ante la                                  En contraste, la Banca                Privada mantuvo una
aceleración de la inflación.                                                   relativa estabilidad en               sus tasas activas en
                                                                               dólares, de manera                   que la tasa media
No obstante, aún con dichos ajustes las tasas
                                                                               aumentó 0,46 p.p. en el              transcurso del año.
reales que reconoció la Banca durante el año
resultaron negativas.
                                                                                     Cuadro 15: Tasas de Interés Medias en moneda
     Figura 11: Tasas de interés reales de captación a 6                            nacional en la banca comercial en el 2004 y 2005
                meses en la banca comercial
                       - porcentajes -
                                                                                             Tasa Activa                   Tasa Pasiva (6 meses)

     1,5
     1,0                           B.Estatales    B.Privados                        Dic-04     Dic-05      Var.1/       Dic-04      Dic-05         Var.1/
     0,5
     0,0                                                                B.E.        22,96      23,43       0,47         10,51       13,64          3,13
     -0,5
     -1,0                                                               B.P.        24,69      24,99       0,30         14,02       13,78          -0,24
     -1,5
     -2,0                                                                      BE: Banca Estatal
                                                                               BP: Banca Privada
     -2,5                                                                      1/ En puntos porcentuales
            Dic-04    Feb   Abr   Jun       Ago   Oct          Dic-05



En lo referente a las tasas activas, durante el                                2.4 Carteras Mancomunadas
2005 la tasa media ponderada del sistema
financiero mostró un nivel medio de 24%,
                                                                               a.    Fondos de Inversión
superior en 0,5 p.p. al observado en el 2004.
Si se considera la tasa media ponderada del
sistema financiero para el rubro de “Otras                                     En el 2005 se inició un lento proceso de
Actividades”13, esta se ubicó en 29%, 0,2 p.p.                                 recuperación de los fondos de inversión, los
por encima del nivel medio observado el año                                    activos    administrados   presentaron     un
anterior (28,8%).                                                              crecimiento cercano al 4% con respecto al
                                                                               2004, cerrando con un total de activos de
El comportamiento de las tasas de interés
                                                                               ¢660,1 miles de millones, monto que equivale
activas, particularmente las de la banca
                                                                               al 55% de los que existían a diciembre del
estatal, estuvo relacionado con las variaciones
                                                                               2003 (antes de la problemática que afectó las
en la tasa básica pasiva, dado que un
                                                                               carteras mancomunadas).
porcentaje importante de la cartera crediticia
se encuentra indexada a esta tasa.
                                                                                    Cuadro 16: Evolución de los Fondos de Inversión
Las tasas activas en dólares en la Banca Estatal                                            en miles de millones de colones
registraron aumentos a partir del segundo
trimestre, lo que determinó que al cierre del                                                                  2003         2004         2005
año la variación de la tasa media respecto al                                  Total Activos                  1207,8        637,3        660,1
                                                                               Variación porcentual            64,1         -47,2         3,6
año previo se ubicara en 2,94 p.p., casi un
punto porcentual por encima de la variación                                    Número de Inversionistas       67.327       31.434       31.005
anual de la Prime Rate. Este aumento en las                                    Variación porcentual            40,6         -53,3        -1,4
tasas activas en dólares en la Banca Estatal,
además de seguir el comportamiento general                                     Número de Fondos                   144       132              131
de las tasas de interés internacionales, tenían
el objetivo de desincentivar la demanda de
crédito en dólares.                                                            Por su parte, el número de participantes se
                                                                               redujo entre el 2004 y el 2005 y el número de
13
    El cual contempla comercio, servicios y consumo y                          fondos en operación se mantuvo prácticamente
representó un 49,3% de la colocación total en colones del                      invariable lo que evidencia un lento proceso en
Sistema Financiero a noviembre 2005.
           Departamento Monetario
                                                                                         22 de febrero del 2006
                                                                                                       DM-071
                                                                                                     Página 14
la recuperación de la confianza de los                         Cuadro 17: Fondos de Inversión: Activos Totales por
                                                                                tipo de fondo
inversionistas en este tipo de instrumentos.                                en millones de colones
En cuanto a la composición de los fondos, si
bien la mayor concentración de recursos se                                                2004        2005
ubicó, como ha sido tradicional, en los fondos                Total                    637.275     660.113
        14
abiertos   (60%), en el 2005 se observó un                    Fondo Abiertos           466.796     399.286
importante crecimiento en la participación de                 Corto Plazo              104.828      74.047
                     15
los fondos cerrados     los cuales pasaron de                 Crecimiento              102.849      63.989
representar el 27% en el 2004 al 40% de las                   Ingreso                   83.622      74.028
inversiones entre el 2005.
                                                              Mercado de Dinero        174.234     186.429
El incremento en las preferencias por los                     Accionarios                1.262         793
fondos cerrados obedece a las características
propias de este tipo de F.I. que generan mayor
                                                              Fondos Cerrados          170.480     260.828
protección y estabilidad que los abiertos, ante
                                                              Crecimiento               24.539      17.274
eventuales retiros masivos de inversionistas,
aspectos que cobraron mayor importancia,                      Ingreso                   18.085      38.361
después de la problemática que se observó en                  Proc. Titularización       4.140       3.056
estas carteras en el 2004.        En los fondos               Inmobiliarios            123.716     202.138
cerrados, los inversionistas solo pueden salir
del fondo mediante la venta en el mercado
secundario de su participación a otro que                     Dentro de los fondos cerrados destacaron los
decida entrar, mientras que en los abiertos, no               fondos inmobiliarios, los cuales presentaron un
existe la posibilidad de negociar los títulos en el           incremento de más del 63% con respecto al
mercado secundario, de manera que es el                       año previo, representando el 31% del total de
propio fondo quien debe redimir a quienes                     los recursos administrados por las carteras de
salen al precio al que se esté cotizando el                   inversión durante el año (19% en el 2004). La
instrumento ese día.       Este último aspecto,               mayor     preferencia    que    muestran     los
provoca que ante una salida masiva de                         inversionistas por este tipo de fondos obedece
inversionistas, como sucedió en el 2004, la                   a    la   estabilidad    que    muestran    sus
venta masiva de los títulos por parte del fondo               rendimientos, la cual se origina         en la
presione los precios a la baja, lo que afecta                 composición de su cartera (cerca del 90% en
principalmente a los inversionistas que                       bienes inmuebles).
permanecen en este tipo de fondos.
                                                              En el caso de la inversión según moneda, a
                                                              diciembre del 2005 las cifras mostraron una
                                                              clara preferencia por la inversión en dólares,
                                                              pues un 73% de los activos administrados por
                                                              sociedades     de    fondos     de   inversión
                                                              correspondieron a fondos en dólares (67% en
                                                              el 2004).
                                                              Por su parte, el comportamiento de los
                                                              rendimientos promedio anualizados de los
                                                              últimos doce meses, tanto de los fondos en
                                                              colones como en dólares de largo plazo,
                                                              mostraron una tendencia creciente la mayor
14                                                            parte del año.
   Aquellos en los que hay una continua emisión o redención
del patrimonio y no hay limites de plazo ni monto de
colocación.
15
   Aquellos en los que se emite una cantidad limitada de
patrimonio o participaciones y una vez colocada el fondo se
cierra.
              Departamento Monetario
                                                                                                                                    22 de febrero del 2006
                                                                                                                                                  DM-071
                                                                                                                                                Página 15
                                                                                                rendimientos durante el primer trimestre16 para
          Figura 12: Fondos de Inversión en Colones
                    Rendimiento Promedio
                                                                                                luego iniciar un proceso de recuperación que se
                       -en porcentajes-                                                         extendió hasta finalizar el 2005. Este
                                                                                                comportamiento en los fondos de crecimiento e
                                                                                                ingreso se explica, principalmente, por las
  18.00                                                                                10.00    fluctuaciones en los precios de los títulos de
                                                                                                     Corto Plazo  Crecim.
                      Corto Plazo         Crecim.                                       8.00    deuda soberana en dólares, pues una alta
                                                                                                     Ingreso      Merc. Dinero
  16.00
                      Ingreso             Merc. Dinero                                          proporción de las carteras de ingreso y
                                                                                        6.00
                                                                                                crecimiento se mantenían en el 2005 en bonos
  14.00                                                                                 4.00    de deuda externa.

  12.00
                                                                                        2.00
                                                                                                 Al analizar, la distribución de la cartera de los
                                                                                         -       fondos de inversión, se observa que a
  10.00                                                                                (2.00)
                                                                                                 diciembre del 2005, el 82% de los activos
           Ene- Feb Mar Abr May Jun             Jul      Ago   Set   Oct Nov     Dic            Ene- Feb Mar Abr May Jun Jul los Set Oct Nov en
                                                                                                 administrados por            Ago fondos Dic colones
            05
                                                                                                 estaban colocados en títulos del Gobierno y del
                                                                                                 05

                                                                                                 Banco Central (84% en el 2004) y el 11% en
En lo que respecta a los fondos en colones, el                                                   recompras principalmente con títulos públicos
incremento fue producto, principalmente, del                                                     (7% en el 2004).
ajuste al alza en el rendimiento de los bonos en
colones en el mercado local, lo que provocó
una mejora en la valoración de las carteras de                                                        Cuadro 18: Fondos de Inversión en colones:
estos fondos, cuyo mayor crecimiento se                                                          Principales instrumentos presentes en los portafolios
observó en el mes de mayo. A partir de este
                                                                                                     Emisor                   Instrumento                 Dic-04 Dic-05
mes se observó una leve reducción en los
                                                                                                               Título de propiedad cero cupón              24%    2%
rendimientos, resultado de la política seguida                                                   Ministerio de Título Tasa básica                          15%    15%
por el BCCR y el Ministerio de Hacienda de                                                        Hacienda
                                                                                                                                                           2%     17%
                                                                                                               Título de propiedad tasa fija ¢
adecuar los rendimientos de la subasta                                                                         Bono estabilización monetaria cero cupón    41%    23%
conjunta a los observados en el mercado                                                             BCCR       Inversiones de Corto Plazo                   -     15%
secundario.                                                                                                                                                2%     10%
                                                                                                                BEM
                                                                                                 Recompras                                                 7%     11%
          Figura 13: Fondos de Inversión en Dólares                                             Otros valores                                              9%     7%
                    Rendimiento Promedio
                       -en porcentajes-                                                              Total                                                100%   100%


  10.00
                  Corto Plazo             Crecim.                                               Por su parte, de los fondos administrados en
   8.00           Ingreso                 Merc. Dinero
                                                                                                dólares, el 38% estaban invertidos en títulos
   6.00                                                                                         públicos (EUA$49,6 millones) y el 29%
   4.00
                                                                                                (EUA$37,9 millones) en recompras.         Estos
                                                                                                aspectos evidencian la concentración que
   2.00
                                                                                                mantiene el mercado financiero costarricense
    -                                                                                           en     valores   públicos,     recompras      y
  (2.00)
                                                                                                fundamentalmente títulos locales, lo que
           Ene- Feb   Mar   Abr     May   Jun    Jul     Ago   Set   Oct   Nov   Dic            genera una mínima diversificación de riesgos.
            04




Por su parte, los rendimientos de los fondos en
dólares de corto plazo mostraron una relativa
estabilidad durante todo el año, mientras que
en el largo plazo redujeron levemente sus                                                       16
                                                                                                    Cabe señalar que los rendimientos anualizados de los
                                                                                                últimos doce meses de los fondos de crecimiento
                                                                                                continuaron manteniendo niveles negativos durante el
                                                                                                primer trimestre del 2005.
            Departamento Monetario
                                                                                                        22 de febrero del 2006
                                                                                                                      DM-071
                                                                                                                    Página 16
     Cuadro 19: Fondos de Inversión en dólares:                                              17
                                                                          finales del 2004 , el 91% estaban constituidos
Principales instrumentos presentes en los portafolios
                                                                          en colones y el 9% en dólares. No obstante,
  Emisor                     Instrumento               Dic-04 Dic-05      se debe tomar en cuenta que los recursos
              Bonos deuda externa                       13%    18%        destinados a los regímenes obligatorios son
Ministerio de Título de propiedad tasa fija $           7%     6%         únicamente en colones, por lo que su continuo
  Hacienda Título de propiedad ajustable                4%     4%
                                                                          crecimiento afecta la composición de la cartera.
              Título de propiedad $ cero cupón          7%       -
    BCCR      Certificados depósito a plazo             9%     10%        La    inversión en dólares solo se da en el
              Bonos Tesoro Estados Unidos                 -    15%        régimen voluntario de pensiones.
Otros valores Certificados Banco Costa Rica             11%    8%
              Otros                                     17%    9%         Si se analiza el Régimen Voluntario de
 Recompras                                              33%    29%        Pensiones Complementarias (cuyos activos
                                                                          totales constituyeron el 25% del total de los
  Total                                                100%        100%
                                                                          recursos administrados), se observa un leve
La cartera de los fondos de inversión colocada                            incremento en las preferencias de los
en bonos de deuda externa en el mercado                                   inversionistas por los fondos en dólares, (2 p.p.
internacional a diciembre del 2005 alcanzó                                entre el 2004 y el 2005).
EUA$23,5      millones,   incrementando     su
                                                                          En cuanto a la concentración del mercado de
participación en 5 p.p. con respecto al mismo
                                                                          fondos de pensión, la problemática de las
mes del año previo (Cuadro 19).
                                                                          carteras mancomunadas que se presentó en el
                                                                          2004 afectó principalmente a las operadoras de
                                                                          pensiones más grandes, lo que redujo
b. Fondos de Pensiones                                                    relativamente la concentración de los activos
El sector de pensiones administró en el 2005                              administrados por los fondos de pensiones. De
un monto total de activos de ¢717,5 mil                                   esta forma, las dos operadoras más grandes
millones, lo que representó un incremento de                              (BN Vital e Interfin Banex Pensiones) que en el
45% con respecto al año anterior.        Este                             2004 administraban más del 57%, en el 2005
crecimiento   estuvo     determinado por   el                             concentraron solo el 48% de los activos, en
aumento de los fondos del régimen obligatorio                             tanto que las once operadoras restantes se
de pensiones (el cual constituyó un 52% del                               repartieron el 52%.
total de los fondos de pensiones) y de los
fondos de capitalización laboral.

              Cuadro 20: Fondos de Pensión
           Monto total de Activos Administrados
            -en miles de millones de colones-

                                2004         2005      Variación

 Régimen Voluntario de
 Pensiones                      147,9        181,3       23%
 Complementarias

 Régimen Obligatorio de
 Pensiones                      231,7        370,0       60%
 Complementarias

 Fondo de Capitalización
                                112,8        162,3       44%
 Laboral

 Otros                           0,8             3.9

 TOTAL                          493,2        717,5       45%


Con respecto a la preferencia por monedas,
para el año 2005, los fondos de pensiones                                 17
                                                                            Cabe recordar que en el 2004, se rompió la tendencia
presentaron una composición similar a la de                               observada en los últimos años, y se presentó un
                                                                          decrecimiento importante en las preferencias por los fondos
                                                                          de pensiones en dólares.
             Departamento Monetario
                                                                                                                 22 de febrero del 2006
                                                                                                                               DM-071
                                                                                                                             Página 17
                                                                              Propiedad y bonos de deuda externa, los cuales
               Cuadro 21: Fondos de Pensión
                                                                              representaron en su orden un 36% y un 21%
           Activos Administrados por Operadora                                de la composición de su cartera de inversión a
                     -en porcentajes-                                         diciembre del 2005.
                                                                                       Figura 15: Composición de cartera
                                  2004             2005
                                                                                      de los Fondos de Pensión en dólares
BN Vital                          34.3%           30.8%

INTREFIN-BANEX                    22.5%           17.0%

BPDC                              17.5%           16.2%                                           23%                                    21%

BCR                               7.8%            10.9%

VIDA PLENA                        6.5%             7.7%

SAN JOSE                          3.2%             7.0%
                                                                                       4%
INS                               3.5%             5.0%
                                                                                            16%
CCSS                              4.8%             4.9%                                                                                       36%

OTRAS 1/                          0.0%             0.4%
                                                                                      Deuda Soberana CR   TP$   CDP´s   Fondos de Inversión         Otros
TOTAL                         100.0%             100.0%



1/Fondo de capitalización colectiva BCAC, Fondo de
Capitalización Individual BCAC y Fondo de Garantías y
Jubilaciones ICT.                                                             2.5 Mercados de Negociación

                                                                              a. Negociaciones en la Bolsa Nacional de
El comportamiento de los rendimientos de los
                                                                                 Valores (BNV)
F.P. en colones y dólares fueron similares a los
de los fondos de inversión. En el caso de los
fondos en colones ese rendimiento fue                                         El monto de negociaciones en la BNV durante
producto principalmente de las variaciones en                                 el 2005 se incrementó en un 10,3%, (12,7%
el precio de los títulos públicos en el mercado                               durante el mismo período en el 2004) y el
local, pues a diciembre del 2005 su portafolio                                92,8% de esas transacciones correspondieron
de inversión estaba compuesto principalmente                                  a operaciones con títulos del sector público,
por Títulos de Propiedad (49%) y Bonos de                                     confirmando así las limitaciones que presenta
Estabilización Monetaria (28%).                                               el mercado de valores privados en el país.
                                                                              La participación del mercado primario dentro
            Figura 14: Composición de cartera
           de los Fondos de Pensión en colones
                                                                              de las transacciones totales de la BNV se
                                                                              incrementó en 3,5 p.p., producto de una mayor
                                                                              presencia en el mercado local de valores del
                                                                              Banco Central y del Gobierno.
                  28%
                                                                              En el caso del Banco Central, durante el 2005
                                                                        49%
                                                                              la entidad se vio en la necesidad de
                                                                              incrementar la colocación interna de Bonos de
             3%                                                               Estabilización Monetaria (BEM) Cero Cupón y
                                                                              Tasa Fija con el propósito de desmonetizar los
                            20%
                                                                              excesos de liquidez que se generaron en la
           TP Tasa Básica           BEM   Fondos de Inversión   Otros         economía por la entrada de divisas del exterior,
                                                                              producto del aumento en el premio por invertir
                                                                              en colones que se dio durante el primer
                                                                              semestre del año así como por el incremento
Por su parte, el comportamiento de los
                                                                              en las exportaciones.
rendimientos de los F.P. en dólares, se explica
por la variación en los precios de los Títulos de
               Departamento Monetario
                                                                                                  22 de febrero del 2006
                                                                                                                DM-071
                                                                                                              Página 18
Unido a los aspectos anteriores, durante el año                      Las operaciones más importantes dentro del
se presentaron vencimientos no renovados de                          mercado bursátil fueron las recompras, las
títulos en dólares por EUA $100,96 millones,                         cuales se incrementaron en un 12,1% y
los cuales fueron canalizados al mercado a                           representaron el 65,5% de las negociaciones
través del MONED.                                                    totales realizadas en el año y el 79% de las
                                                                     operaciones    registradas  en   el  mercado
Por su parte, la mayor presencia de Títulos de
                                                                     secundario.
Propiedad (TP) obedeció, principalmente,     a
que durante el 2005 todo el financiamiento del                       El aumento de las negociaciones con
Gobierno se realizó internamente, pues                               recompras en el 2005 estuvo relacionado con
contrario a lo sucedido en el 2004, en el 2005                       el aumento en la liquidez durante el año, la
no se colocaron títulos en el mercado                                cual al no ser absorbida en su totalidad a
internacional18.                                                     través de las subastas, se trasladó a
                                                                     operaciones de corto plazo en los mercados de
     Cuadro 22: Transacciones de la BNV 2003 – 2005                  dinero.
          en millones de colones y porcentajes

                       2003               2004             2005
                                                                          Cuadro 24: Recompras en la BNV 2003-2005
                                                                             en millones de colones y porcentajes
     Volumen Total   11.510.042      12.967.187        14.299.671

                                                                                           2003         2004       2005
     Primario               14,7             13.9             17,4
     Secundario             85,3             86,1             82,6
                                                                     Recompras en         5.820.744    6.250.184   6.908.768
                                                                     Dólares
                                                                         Público               91%    6.7116905.
                                                                                                            91%         92%
     Público                92,1             92,4             92,8                                             5
                                                                         Privado                9%           9%          8%
     Privado                 7,9              7,6             7,2,
                                                                     Recompras en         1.515.625    2.100.684   2.455.702
                                                                     Colones
                                                                         Público               95%          95%         95%
     Colones                35,7             36,8             44,3
                                                                         Privado                5%           5%          5%
     Dólares                64,3             63,2             55,7
                                                                     Recompras Totales    7.336.370          5%
                                                                                                       8.350.868         5%
                                                                                                                   9.364.470
                                                                         Público Total         92%         89%         93%
     0-180 días             77,1             78,4             80,1
     Más de 180                                                          Privado Total          8%         11%          7%
                            22,9             21,6             19,9
     días
                                                                     % del Total en BNV       63,7         64,4        65,5

Como se indica en el cuadro anterior, las
preferencias de los agentes del mercado                              Los principales títulos subyacentes empleados
siguieron concentrándose mayoritariamente en                         en las operaciones de recompra en moneda
las operaciones en moneda extranjera, sin                            nacional fueron los BEM y TP, debido a la
embargo, su importancia relativa se redujo en                        mayor participación del BCCR y el Gobierno en
el 2005                                                              el mercado primario, mientras que en las
     Cuadro 23: Estructura porcentual de los Títulos
        negociados en la BNV en el 2004-2005                         operaciones de recompra en dólares, los
                    en porcentajes                                   instrumentos más utilizados fueron los Bonos
                                                                     de Deuda Externa de Costa Rica.
                                   2004          2005
           Recompras en $          48,2             48,3
           Recompras en ¢          16,2             17,2
           CDP$                     3,8             1,9
           BEM                      6,4             8,8
           |TP                      6,6             6,9
           ICP                      4,9             8,1
           Otros                   13,9             8,8
           TOTAL                   100%          100%




18
  En el 2004 el Gobierno colocó en el mercado Internacional
EUA $250 millones a 10 años plazo con una tasa de 6,55%.
          Departamento Monetario
                                                                                             22 de febrero del 2006
                                                                                                           DM-071
                                                                                                         Página 19
                                                        el año con una caída de 52 puntos base con
 Cuadro 25: Principales subyacentes utilizados en las
                                                        respecto a enero del 2005.
       Recompras de la BNV durante el 2005                 Figura 16: Rendimientos en colones del mercado
                   en porcentajes                                   primario de la BNV en el 2005
                                                                          -en porcentajes-
                                 Colones   Dólares

     Bonos de Estabilización      46,3      12,4          18.00
     Títulos de Propiedad         34,0      17,4
     Bonos de Deuda Externa        5,5      46,6          16.00
     Deuda Soberana Latinoam.      0,8      1,2
     CDP ($)                       3,4      10,2          14.00
     CDP (¢)                       3,1      0,8
     Certificados de Inversión     0,1      0,2           12.00
     Otros (¢) ($)                 6,8      11,2

     TOTAL                       100,00    100,00         10.00
                                                                  E-05 Feb Mar Abr May Jun     Jul Ago Set Oct Nov Dic

                                                                     0-30       31-90         91-180          181-360
Los rendimientos en el Mercado de Valores,
específicamente en el mercado primario en
colones    durante   el   2005,    estuvieron           En el caso de los instrumentos en dólares,
determinados principalmente por la estrategia           estos mostraron una marcada volatilidad
de financiamiento del Banco Central y el                durante el año; presentando a partir de julio
Gobierno en la subasta conjunta y por el                una tendencia al alza principalmente en los
comportamiento de las tasas pasivas de los              títulos de plazos más cortos, debido a que los
bancos comerciales.                                     emisores de títulos valores en moneda
En el caso de los valores del BCCR y del                extranjera adoptaron la senda creciente de las
Ministerio de Hacienda, es importante señalar           tasas    de    interés internacionales   (Tasa
que durante el 2005 ambos emisores                      Interbancaria en Estados Unidos y LIBOR).
ofrecieron     básicamente     títulos    con
vencimientos superiores a 180 días, lo que                 Figura 17: Rendimientos en dólares del mercado
implicó que las variaciones en las tasas de                         primario de la BNV en el 2005
interés en el mercado financiero a plazos                                 -en porcentajes-
inferiores a 6 meses estuvieran íntimamente
relacionadas     con    el    comportamiento
ligeramente creciente de las tasas pasivas de             4.00

los bancos comerciales.
                                                          3.00
En los plazos mayores a seis meses, los
rendimientos siguieron la tendencia creciente
de los BEM y TP Cero Cupón y Tasa Fija, los               2.00

cuales alcanzaron su nivel máximo en el mes
de abril.                                                 1.00
                                                                  E-05 Feb Mar Abr May Jun     Jul Ago Set     Oct Nov Dic
Posteriormente, debido a la política que inició
el Gobierno y el BCCR tendiente a ajustar la                        0-30       31-90         91-180          181-360

curva de rendimientos de los instrumentos
ofrecidos en la subasta conjunta a los bonos            En el caso de las tasas de interés del mercado
considerados libres de riesgo en el mercado             secundario,      éstas      se     mantuvieron
internacional y respecto a las cotizaciones en el       relativamente estables durante el año con una
secundario, los rendimientos de los BEM Cero            tendencia al alza en el segundo semestre. Este
Cupón y Tasa Fija tendieron a la baja, cerrando         comportamiento obedeció al incremento en las
                                                        tasas de interés de los BEM y TP así como al
                Departamento Monetario
                                                                                                                                         22 de febrero del 2006
                                                                                                                                                       DM-071
                                                                                                                                                     Página 20
incremento en la tasa de interés de política                                         ascendieron a ¢13.410,8 millones (31%
monetaria la cual registró un repunte de 100                                         inferiores a las del 2004), de las cuales el
puntos base en términos brutos en los últimos                                        62,2%       correspondieron   a     acciones
dos meses del 2005.                                                                  denominadas en colones (73,4% en el 2004).
                                                                                     La disminución que experimentó el monto
   Figura 18: Rendimientos en colones del mercado                                    negociado de acciones entre el 2004 y el 2005
           secundario de la BNV en el 2005
                  -en porcentajes-
                                                                                     fue producto de un retiro importante de
                                                                                     emisores19 el cual no fue compensado con la
17.00                                                                                entrada de nuevos participantes en el mercado.
16.00                                                                                En este periodo destacó la participación de las
                                                                                     Corporaciones Florida Ice and Farm, UBC
                                                                                     Internacional e Interfín quienes en conjunto
15.00


14.00                                                                                concentraron más del 75% del monto transado.

13.00
                                                                                           Figura 20: Monto Transado de Acciones en la BNV
                                                                                                  -en miles de millones y porcentajes
12.00
        E-05   Feb    Mar   Abr    May    Jun   Jul   Ago   Set    Oct   Nov   Dic
                                                                                         1,800                                                                               120.0%
               0-30          31-90              91-180            181-360                                                                     Total Negociado
                                                                                         1,600                                                                               100.0%
                                                                                                                                              % en Colones
                                                                                         1,400
                                                                                                                                                                             80.0%
Por su parte, los rendimientos en dólares en el                                          1,200
                                                                                                                                                                             60.0%
mercado secundario en moneda extranjera se                                               1,000
incrementaron en forma generalizada durante                                               800
                                                                                                                                                                             40.0%

casi todo el año como resultado de la tendencia                                                                                                                              20.0%
                                                                                          600
creciente en las tasas de interés de las
operaciones de recompra en dólares.                                                       400                                                                                0.0%
                                                                                                                      Abr




                                                                                                                                              Ago
                                                                                                                                        Jul




                                                                                                                                                          Oct
                                                                                                                Mar




                                                                                                                            May




                                                                                                                                                                 Nov

                                                                                                                                                                       Dic
                                                                                                 Ene-05

                                                                                                          Feb




                                                                                                                                  Jun




                                                                                                                                                    Sep
   Figura 19: Rendimientos en dólares del mercado
           secundario de la BNV en el 2005
                  -en porcentajes-
                                                                                     c. Mercado                         Interbancario                           de       Dinero
 6.00                                                                                   (MIB)

                                                                                           MIB en colones
 5.00

                                                                                     El MIB registró un dinamismo importante
 4.00
                                                                                     durante el 2005, el cual se tradujo en un
                                                                                     incremento del 20,3% en el número de
 3.00                                                                                operaciones y del 42,5% en el monto
                                                                                     negociado con respecto al año previo.
 2.00
                                                                                     La participación más activa que caracterizó el
         E-05 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
                                                                                     MIB en colones este año, estuvo asociada
                 0-30             31-90         91-180            181-360
                                                                                     principalmente a necesidades particulares de
                                                                                     liquidez que presentaron algunas entidades
                                                                                     bancarias durante el 2005. En particular cobró
                                                                                     importancia el retiro imprevisto de depósitos y
b. Mercado Accionario                                                                el vencimiento de inversiones de entidades
                                                                                     públicas que no fueron renovados; aspectos en
El mercado accionario continuó mostrando una
escasa actividad dentro de las operaciones de
la BNV. Durante el 2005, las negociaciones                                           19
                                                                                          Corporación Fishel y Financiera Desyfin, entre otras.
            Departamento Monetario
                                                                                               22 de febrero del 2006
                                                                                                             DM-071
                                                                                                           Página 21
los que influyó la entrada en vigencia de la                    mercado, captando el 65% de los recursos
modificación de la Ley de Reestructuración de                   pactados.
la Deuda Pública20, con la cual se estableció la
directriz para las instituciones públicas de                         Figura 21: Transacciones en el MIB en colones:
invertir sus recursos en títulos del Ministerio de                              Principales inversionistas
                                                                                    -en porcentajes-
Hacienda21 y a los mayores requerimientos de
liquidez por concepto de Encaje Mínimo Legal a                                  Otros
                                                                                 17%
raíz del aumento de 3 p.p. en este instrumento
de política monetaria.
                                                                         BCR
A pesar de esta mayor negociación, los bancos                             9%

pudieron hacer frente a sus necesidades con
recursos propios pues el BCCR solo participó en                                                                 BPDC
                                                                                                                 52%
tres ocasiones durante el año y el crédito                              BCAC
                                                                         10%
otorgado alcanzó menos del 1% del total
negociado en el MIB en el 2005.                                                 BNCR
                                                                                 12%
En lo que se refiere al comportamiento de los
rendimientos en el MIB, durante el 2005 se
                                                                     Figura 22: Transacciones en el MIB en colones :
registró un nivel promedio inferior al del 2004,                            Principales solicitantes de crédito
situación que se explica principalmente por la                                       -en porcentajes-
escasa participación del BCCR en este mercado                                                     BCAC
y por la disponibilidad de recursos que                                                            19%

mantuvieron los bancos comerciales durante el
año.
                                                                        Otros                                    BCR
       Cuadro 26: MIB en colones en el 2003-2005                        35%                                      19%
        en porcentajes, días, millones de colones

                           2003          2004        2005

     N° Operaciones.       1.293        1.490       1.792
     Tasa Mínima            2,00         1,00        1,25
     Tasa Promedio        13,38         10,00        7,59                                                CUSCATLAN
                                                                                        BNCR                14%
     Tasa Máxima          27,60         19,90       19,94
                                                                                         13%
     Plazo Promedio         1,57         2,10        1,82
     Monto Negociado    708.519       886.412   1.263.533
     Crédito del BCCR   195.655        48.615       4.100
                                                                    MIB en dólares
     Nº Op. del BCCR        102            38           4

                                                                En el 2005, el nivel de actividad de este
Del monto total transado en el MIB en colones                   mercado estuvo impulsado principalmente por
durante el 2005, destacó la participación del                   las necesidades de financiamiento de los
Banco Popular y del Banco Nacional, quienes                     Bancos     Banex    e  Improsa,   los  cuales
concentraron el 64% del crédito otorgado en el                  concentraron el 59% de los recursos
mercado. Por su parte, los tres bancos                          solicitados22.   El Banco Popular y el Banco
estatales y el Banco Cuscatlán fueron los                       Crédito Agrícola de Cartago suministraron el
principales demandantes de recursos en ese                      58% del monto negociado en este mercado
                                                                interbancario.
                                                                Por su parte, similar a lo ocurrido en el MIB en
20
  En agosto del 2005.                                           colones, la disponibilidad de recursos de
21
  Cabe señalar que esta directriz afectó principalmente a los
bancos estatales donde se encontraban invertidas una parte
importante de los recursos de las entidades públicas.           22
                                                                   Los bancos privados fueron las entidades que más
                                                                requirieron financiamiento en el MIB durante el 2005.
          Departamento Monetario
                                                                                        22 de febrero del 2006
                                                                                                      DM-071
                                                                                                    Página 22
inversión de los intermediarios financieros,
principalmente durante el segundo semestre             d. Mercado de Liquidez (ML)
del año, provocó una disminución en el
rendimiento promedio de las operaciones                El monto negociado en el Mercado de Liquidez
pactadas.                                              en colones y dólares se incrementó un 3% y un
                                                       8%, respectivamente, entre el 2004 y el 2005;
     Cuadro 27: MIB en dólares en el 2003-2005         crecimientos que se consideran importantes si
      en porcentajes, días, millones de dólares
                                                       se toma en cuenta que el 2004 fue un año
                                                       atípico, con una gestión de los puestos de bolsa
                              2003     2004     2005
                                                       extraordinariamente activa en razón de la
     N° Operaciones.           754      617      846   problemática de las carteras mancomunadas.
     Tasa Mínima               0,20     0,15    0,20
                                                       Por su parte, el nivel y la volatilidad de la tasa
     Tasa Promedio             2,71     1.48    2,09
                                                       de interés promedio en colones y dólares se
     Tasa Máxima              16,75      7,5    4,65
                                                       incrementaron entre el 2004 y el 2005. En el
     Plazo Promedio            1,68      2,3    1,76
                                                       caso     de   la    tasa    en     colones    este
     Monto
     Negociado
                             478,19    642,9   831,2   comportamiento obedeció a los cambios que se
                                                       presentaron en las disponibilidades de recursos
                                                       de los puestos de bolsa afectados por los
   Figura 23: Transacciones en el MIB en Dólares:      mayores requerimientos de liquidez ante los
              Principales inversionistas               aumentos en el Encaje Mínimo Legal. Por su
                  -en porcentajes-                     parte las tasas en este mercado se vieron
                  Otros                                afectadas por el incremento en las tasas de
                                                       interés internacionales (LIBOR y PRIME).
                   28%


                                                            Cuadro 28: Mercado de Liquidez 2004 y 2005
                                                          en porcentajes, millones de colones y millones de
                                                                               dólares

   SCOTIABANK
       6%                                                                        Colones                 Dólares
                                                BPDC
                                                 49%
           BNCR                                                               2004         2005       2004         2005
            8%
                                                       Tasa Mínima             1,00         2,00       0.25         0.50
                  BCAC
                   9%                                  Tasa Máxima            45,00        40,00     200 1/         7,25

                                                       Desv. Est. De la
                                                                               3,66         3,71    0,59 3/         1,00
                                                       Brecha 2/

                                                       Tasa Promedio           8,99         9,37       1.07         1.54
   Figura 24: Transacciones en el MIB en Dólares:
          Principales solicitantes de crédito          Volumen            1.305.102    1.353.921      1.573        1.711
                   -en porcentajes-
                                                       1/Correspondió a una transacción aislada.
                                                       2/ La brecha consiste en la diferencia entre la tasa mínima y la
                                                       máxima.
                                                       3/ Para su cálculo no se incluyó la tasa del 200%.
                     Otros
                     23%



         BCAC                                  BANEX   2.6 Mercado de Deuda Pública
          8%                                    30%


                                                       a. Mercado de Deuda Interna
         LAFISE
          10%                                          El Banco Central y el Ministerio de Hacienda
                                                       mantuvieron en el 2005 una participación
                                                       activa en la colocación de deuda interna.
                             IMPROSA
                               29%
            Departamento Monetario
                                                                                                  22 de febrero del 2006
                                                                                                                DM-071
                                                                                                              Página 23
En el caso del Ente Emisor, el total colocado                Por su parte, el Gobierno acudió al mercado
en BEM Cero Cupón y BEM fijos alcanzó                        local con mayor frecuencia y por montos
¢731.083 millones, lo que significa un                       superiores a los captados en el 2004, lo que
crecimiento de más del 100% con respecto a la                resultó en una colocación de ¢1.268 miles de
captación del 2004. El incremento en las                     millones, de los cuales el 85% lo hizo a través
colocaciones del Banco Central en el mercado                 de la Subasta Conjunta y el 15% restante,
interno en el 2005 obedecieron a un mayor                    mediante compras directas de las instituciones
nivel de vencimientos con respecto al año                    públicas, el instrumento más utilizado por el
anterior así como a un alto nivel de                         Ministerio de Hacienda para cubrir las
monetización que obligó a la entidad a                       necesidades de financiamiento fue el TP Cero
participar más activamente con el propósito de               Cupón.
recoger los excesos de liquidez que se
presentaron durante el año.                                                Cuadro 30: Colocaciones del Gobierno
                                                                                   en el mercado local
La mayor absorción del BCCR se realizó con                                              2002-2005
BEM Cero-Cupón; no obstante, se presentó un                                    en millones de colones y porcentajes

importante incremento en la captación a través
de los BEM Tasa Fija, cuya mayor colocación se                                      2002        2003       2004       2005 1/

observó en los últimos meses del año. La
reactivación de los BEM Tasa Fija obedeció a la              TUDES                   0,25       2,77        1,63        0,01
política seguida por el BCCR, pues ante el                   Tasa Básica             0,00       0,00        0,00        0,00
aumento en las ofertas recibidas en las
                                                             TP Cero Cupón          88,34       62,01      58,29        65,12
Subastas Conjuntas y el agotamiento de
algunas de las series de BEM Cero Cupón,                     TP Dólares Fijo        11,36       5,85        0,04        0,00
decidió ofrecer Bonos Tasa Fija, generándose                 TP $ Ajustable          0,05       0,00        0,00        0,00
una concentración en la asignación de estos
                                                             TP $ Cero Cupón         0,00       0,00        0,01        0,00
títulos en el plazo de dos años.
                                                             TP Fijos Colones        0,00       29,37      40,02        34,87


      Cuadro 29: Colocaciones del BCCR en el                 TOTAL (%)             100,00      100,00     100,00       100,00
            mercado local 1998-2005
          en millones de colones y millones de dólares       TOTAL (¢)             824.933    567.996     751.222     1.268.435



             BEM Cero Cupón       BEM Fijo       CERTD ($)   1/ Los datos incluyen compras directas realizadas por el
                                                             Gobierno por ¢191.174 millones.
   1998            348.334             0            37,8

   1999            506.615             0            161,0    Colocaciones en la Subasta Conjunta
   2000            403.731             0            33,6
                                                                 Subasta Cero Cupón
   2001            186.435             0            76,65

   2002            434.330             0            217,0    Durante el 2005 la Subasta Conjunta de Títulos
                                                             Cero     Cupón,     presentó   un   importante
   2003            435.534          114.167         222,0
                                                             dinamismo, el cual se originó en un mayor
   2004            215.602          137.875         126,2
                                                             nivel de vencimientos con respecto al año
   2005            391.731          339.352              0   anterior y en el alto grado de monetización que
                                                             se dio durante el año, el cual obligó a una
                                                             mayor participación del BCCR en el mercado de
                                                             títulos.
En lo que se refiere a la colocación en dólares,             Las ofertas recibidas se incrementaron en más
a pesar de que durante el 2005 se presentaron                de un 100% entre el 2004 y el 2005,
vencimientos de CERTS$ por $186,8 millones,                  alcanzando un nivel equivalente al 8% de las
el BCCR no colocó títulos en dólares, debido                 negociaciones totales de la BNV en el último
principalmente al elevado nivel de reservas que              año. Por su parte, las ofertas asignadas
mantuvo durante el año.
            Departamento Monetario
                                                                                      22 de febrero del 2006
                                                                                                    DM-071
                                                                                                  Página 24
mostraron un crecimiento cercano al 50% con              subasta conjunta con respecto a los cuatro
respecto al año previo, donde el 75%                     primeros meses del año.
correspondió al Banco Central que concentró
                                                         Esta estrategia implicó el sacrificio de una
su colocación en el plazo de 9 meses.
                                                         parte importante de la captación a través de la
La mayor parte tanto de las ofertas recibidas            colocación de BEM y TP en la Subasta
(55%) como de las asignadas (59%) se                     Conjunta, la cual si bien se realizó a través del
concentró en los primeros cuatro meses del               Sistema de Inversiones de Corto Plazo en el
año, período en el que se observó una fuerte             caso del BCCR, contribuyó a incrementar la
entrada de recursos del extranjero que fueron            demanda por títulos en el mercado secundario.
orientados hacia la subasta conjunta, atraídos
por el premio que ofrecían los bonos públicos
                                                              Subasta BEM y TP Tasa Fija
respecto a las demás opciones de inversión en
el mercado local e internacional. No obstante,           Después del retroceso que se observó en el
dado el elevado nivel de las tasas de interés de         2004 producto de la problemática de las
las ofertas recibidas, las autoridades monetaria         carteras mancomunadas, en el 2005 se
y fiscal se vieron en la necesidad de rechazar el        presentó una importante reactivación en la
49% de dichas ofertas.                                   Subasta de Títulos Tasa Fija.
                                                         Los montos ofrecidos y asignados superaron
Cuadro 31: Subasta Conjunta de BEM y TP Cero Cupón       considerablemente los del año previo, se
                      2003-2005
         -en millones de colones y porcentajes-          incrementó la participación del Banco Central y
                                                         se concentró la asignación de estos títulos
                        2003       2004       2005
                                                         principalmente en el plazo de 2 años.
 VENCIMIENTOS         803.216     627.951   641.564      Del total ofrecido en estas subastas, se asignó
   BCCR                 62,6        55,1      67,5       solo el 39,8% de los recursos, por lo que buena
   Gobierno             37,4        44,9      32,5
                                                         parte de los montos rechazados, a falta de
 OFERTAS RECIBIDAS    1.137.110   552.796   1.138.600    opciones, se dirigieron o permanecieron en
 OFERTAS ASIGNADAS    700.012     350.630   520.367      inversiones de corto plazo.
 Modalidad
     Competitiva        94,7       100,0      100,0
                                                             Cuadro 32: Subasta Conjunta de BEM y TP Tasa Fija
     No competitiva     5,3         0,0        0,0
 Emisor
                                                                                  2003-2005
                                                                     -en millones de colones y porcentajes-
     BCCR               62,2       61,5       75,3
     Gobierno           37,8       38,5       24,7
 Plazos                                                                                            Plazo (años)
     90 días            2,7         0,0       0,0                OFRECIDO       ASIGNADO
                                                                                               2        3         5
     180 días           25,3       54,0       22,9
     270 días           18,4       10,4       48,1
     360 días           53,6       35,6       29,0
                                                        2003        234.528      114.167      85.9     11.3       2.8

                                                        2004        443.935      238.491      60.8     33.5       5.7

A partir de abril del 2005 el BCCR y el Gobierno        2005       1,320,215     524,912      72.2     7.0    20.8
modificaron la estrategia de captación con el
propósito de contrarrestar la entrada de capital
especulativo de los primeros meses del año.
                                                         b. Mercado de Deuda Externa
Este cambio consistió en una disminución
gradual de las tasas de interés de los bonos
públicos con el propósito de reducir el                  En el 2005 no hubo colocación de deuda en el
diferencial respecto a los bonos considerados            mercado internacional, de esta forma, el saldo
libres de riesgo en el mercado internacional y a         de la deuda externa a diciembre del 2005
las cotizaciones en el mercado secundario. La            alcanzó ¢1.735 miles de millones lo que
política se tradujo en una reducción tanto en            representó 33% de la deuda pública total
el monto ofrecido como en el asignado en la              (35% en el 2004) y un 18% del PIB del 2005
                                                         (21% en el 2004).
             Departamento Monetario
                                                                                     22 de febrero del 2006
                                                                                                   DM-071
                                                                                                 Página 25
                                                            en un rango similar al del último año, lo cual
     Cuadro 33: Saldo de la Deuda Pública Externa Bruta
              En millones de colones y porcentajes          dependerá en gran medida del ambiente
                                                            político y social que se genere en muchas de
                                                            estas naciones ante los cambios de Gobierno
                                                            que se darán durante el año.
                                                            En particular para Costa Rica se esperan
                                                            mejores        condiciones     macroeconómicas
                                                            respecto al año anterior. Si bien se pronostica
                                                            un crecimiento económico levemente por
                                                            debajo del registrado en el 2005, se espera
                                                            que con las mejoras en el canal de transmisión
                                                            de la política monetaria y con una estrategia de
                                                            captación más restrictiva, se pueda reducir el
                                                            ritmo de crecimiento de los precios internos.
3. PERSPECTIVAS PARA EL 2006                                De la misma forma, dado que se tiene previsto
                                                            que el deterioro de los términos de intercambio
Las perspectivas macroeconómicas para el                    durante el 2006 sea menor que el del 2005, se
2006 muestran un panorama no muy favorable                  espera que el efecto de los precios de las
para las naciones latinoamericanas, sobretodo               materias primas importadas sobre los precios
en una coyuntura mundial donde China, India y               internos sea más reducido, en especial el que
otras potencias emergentes crecerán a un                    se genera a partir del crecimiento de los
ritmo acelerado, similar al del último                      precios del petróleo.
quinquenio.
                                                            Dado lo anterior y el incremento esperado en
Este mayor crecimiento de los países asiáticos              términos netos de la cuenta de servicios de la
ampliaría la brecha entre ambos bloques, con                Balanza de Pagos, se espera que el déficit en
su consecuente efecto sobre la competitividad               cuenta corriente como proporción del PIB
productiva, la captación de inversión extranjera            mejore levemente y se ubique cercano al
directa, el posicionamiento en los bloques de               4,6%.
negociación y su capacidad de producción para
generar recursos provenientes del comercio                  Asimismo, se espera que el panorama
exterior.                                                   macroeconómico        pueda    verse   afectado
                                                            positivamente por la aprobación de la Reforma
Esta pérdida de competitividad respecto al                  Fiscal lo cual le permitiría al Gobierno contar
bloque     asiático   continuará     afectando              con mayores recursos en su presupuesto, y
directamente a los países latinoamericanos,                 facilitaría no sólo su operativa anual sino
pues la exportación de productos acabados                   reducir el déficit fiscal contemplado para este
hacia las naciones desarrolladas está cada vez              año.
más concentrada en estos países asiáticos,
dejando como principal fuente de ingresos para              En el plano financiero se esperan pocos
los países latinoamericanos la exportación de               cambios significativos para el 2006 y tal como
bienes primarios (sin mayor procesamiento),                 ocurrió en el 2005, estarán en función de lo
los cuales no reportan mayores ingresos en la               que suceda en el contexto internacional con la
actualidad23.                                               evolución de las principales tasas de interés de
                                                            referencia en el mercado internacional y con la
No obstante, para Latinoamérica en general se               estrategia de colocación de bonos y de
espera que tanto la inflación como el                       determinación de tasas de interés del Gobierno
crecimiento económico y el empleo se ubiquen                y del BCCR, sobretodo en lo referente al
                                                            desempeño del mercado bursátil y de los
23                                                          mercados de negociación de dinero de corto
    Con la excepción de algunas materias primas con altas
cotizaciones en el mercado mundial, especialmente el        plazo.
petróleo, lo cual beneficia a unos pocos países
latinoamericanos.
         Departamento Monetario
                                                                           22 de febrero del 2006
                                                                                         DM-071
                                                                                       Página 26
En el mercado bancario, los principales            sistema financiero nacional y mejorar        la
cambios tendrán origen en la aprobación (si se     ejecución de su política monetaria.
logra) del proyecto sobre fortalecimiento de la
                                                   Por último, es de esperar que durante el 2006
supervisión del Sistema Financiero, además
                                                   las carteras mancomunadas de los Fondos de
será necesario evaluar el resultado del cambio
                                                   Inversión y de las Operadoras de Pensiones
en la metodología de cálculo de la suficiencia
                                                   continúen recuperándose y que algunos
patrimonial.
                                                   cambios en la reglamentación actual les
Otro proyecto que afectaría sensiblemente el       permita mejorar sus portafolios de inversión en
panorama bancario nacional y que se                el plano riesgo-rendimiento.
encuentra en estudio en la Asamblea
Legislativa es el que pretende permitir la
apertura de agencias, sucursales y oficinas de
representación de bancos extranjeros en el
país, sin necesidad de que se constituyan como
empresas locales.
Los bancos deberán poner mucha atención en
la definición de la política monetaria y
cambiaria, ya que como se vio, un porcentaje
importante de sus utilidades son generadas por
el régimen cambiario vigente y la estructura de
activos y pasivos en moneda extranjera que
mantienen.
Por su parte, en el mercado bursátil los
principales cambios que presentará el 2006
estarán muy ligados a la estrategia de
financiamiento y de gestión de la deuda pública
que seguirán el Ministerio de Hacienda y el
BCCR, así como a la estrategia de política
monetaria que aplicará el Ente Emisor para
cumplir con sus metas previstas de inflación.
Otro aspecto de gran relevancia para el 2006
será la posible entrada en funcionamiento del
Sistema de Anotación en Cuenta (SAC), que
proveerá una infraestructura ágil y segura para
el registro y para la compensación y liquidación
de valores de deuda pública costarricense. La
puesta en marcha de este proyecto estaba
prevista para el 2005; no obstante, una serie
de problemas de corte legal han atrasado su
entrada en funcionamiento, por lo que sería
factible que esta se presentara a partir de este
año.
Además, congruente con el desarrollo y
profundidad del mercado de valores, para el
2005 se tiene prevista la implementación de un
nuevo sistema para la gestión de deuda
pública, mediante el desarrollo de una
ventanilla de valores, que le permitirá al BCCR
dinamizar aún más la gestión de la liquidez del
        Departamento Monetario
                                                                           22 de febrero del 2006
                                                                                         DM-071
                                                                                       Página 27
ANEXO- HECHOS RELEVANTES EN                               ellos quedaría a discreción de la Junta
                                                          Directiva del BCCR:
EL 2005
                                                   i.        un porcentaje que corresponderá a
Durante el 2005 el sistema financiero nacional               la variación interanual a diciembre
experimentó algunos cambios importantes en                   del año inmediato anterior del
cuanto a sus participantes; así como en la                   índice de precios al consumidor
normativa que rige al sector.                                más la variación porcentual del año
                                                             inmediato anterior del PIB en
                                                             términos reales.
       Sistema Bancario Nacional
                                                   ii.       la variación porcentual interanual
                                                             del capital social promedio de la
      Como parte de un programa tendiente
                                                             industria   bancaria    privada,   a
       a incentivar a los consumidores a
                                                             diciembre    del    año    inmediato
       endeudarse en colones y no en dólares,
                                                             anterior
       a partir de marzo el Banco de Costa
                                                   iii.      un porcentaje comprendido entre
       Rica anunció que los préstamos para
                                                             los resultados de los dos anteriores
       vivienda, personal, compra de vehículo
                                                             criterios.
       y PYMES (préstamos a pequeñas y
       medianas empresas) pagarán una tasa
                                                          Asimismo estableció que el capital
       de interés fija en el primer año. Esta
                                                          mínimo de operación en ¢4.184
       oferta crediticia se unió a la estrategia
                                                          millones para la Banca Privada y a
       del banco de competir con las tasas de
                                                          ¢837 millones para las empresas
       interés más bajas del mercado.
                                                          financieras no bancarias.
      A finales del mes de marzo la
       Corporación Unión de Bancos Cuscatlán
                                                         El Banco Crédito Agrícola de Cartago
       Internacional (UBC) anunció su alianza
                                                          (BCAC) recibió durante el mes de
       con el Banco Popular de Puerto Rico, el
                                                          setiembre un crédito por ¢560 millones
       cual adquirió un 19,99% de las
                                                          del Banco de Costa Rica, recursos que
       acciones de UBC, lo que representa
                                                          utilizarían  para   cubrir   la  salida
       unos $125 millones. Esta alianza se
                                                          voluntaria de 40 funcionarios. El plazo
       realizó con el propósito de fortalecer el
                                                          de dicho crédito se estableció en seis
       capital de UBC Internacional, absorber
                                                          meses con una tasa igual a la Tasa
       la experiencia de uno de los bancos de
                                                          Básica Pasiva y se pagaría con los
       mayor tamaño de América Latina y dar
                                                          ingresos que el BCAC obtiene de la
       un paso importante en su ingreso al
                                                          recaudación del impuesto de salida de
       mercado de Estados Unidos y el Caribe
                                                          los aeropuertos. La salida de estos
      La Junta Directiva del Banco Central               funcionarios se enmarcó dentro del
       mediante artículo 15 de la Sesión                  plan estratégico que presentó esa
       5234-2005 del 8 de junio del 2005                  entidad a la SUGEF, el cual incluye
       dispuso modificar el artículo 10 de la             también el cierre de unas 15 oficinas
       Sesión 5094-2001 del 24 de octubre                 que no le generan un adecuado nivel
       del 2001, en el cual se establecía el              de ganancias a la entidad.
       cálculo de los parámetros del capital
                                                         El 6 de setiembre la Superintendencia
       mínimo de operación de la Banca
                                                          General de Entidades Financieras
       Privada. De esta forma se estableció
                                                          (SUGEF) recibió el pronunciamiento C-
       que el monto de capital mínimo se
                                                          320-2005 de la Procuraduría General
       revisaría anualmente de acuerdo con
                                                          de la República, el cual indicaba que la
       alguno de los siguientes parámetros,
                                                          SUGEF no tiene potestad de supervisar
       planteado que la selección de uno de
                                                          a los bancos domiciliados en el exterior
                                                          ni a los integrantes de los grupos
     Departamento Monetario
                                                                     22 de febrero del 2006
                                                                                   DM-071
                                                                                 Página 28
    financieros costarricenses.      Por esta       cual mide el riesgo de la cartera de
    razón, esta Superintendencia sólo               créditos de cada entidad financiera el
    puede tener acceso a la información             cual entraría a regir en seis meses.
    que se establece en los artículos 145 y         Según     esta    nueva    directriz   los
    147 de la Ley Orgánica del Banco                intermediarios     deberán     considerar
    Central de Costa Rica, de manera que            como requisito para otorgar un
    se encuentra inhibida para exigir la            préstamo, el historial de pago de una
    presentación de información detallada           persona o empresa en el sistema
    de la entidad domiciliada en el                 financiero.    Asimismo,     dividir   los
    extranjero, salvo estados financieros,          deudores en dos grupos: grandes y
    información agregada sobre calidad,             pequeños, en los primeros estarán
    riesgos y concentración de los activos,         todos los que tengan préstamos
    operaciones     que      esas   entidades       mayores a ¢50 millones mientras que
    realizan con otras entidades miembros           en otro se ubicaran los que tengan
    del grupo y composición del capital             créditos por ¢50 millones o menos. La
    social. No obstante, la SUGEF ofreció           normativa también obliga a los bancos
    la    posibilidad     de    que    bancos       a calcular estimaciones para reservas
    domiciliados en el exterior integrantes         basándose en el saldo al descubierto;
    de un grupo financiero costarricense,           es decir, la deuda pendiente menos el
    que por acuerdo de su Asamblea de               valor de la garantía que aporte el
    Accionistas       voluntariamente      se       deudor.       Lo anterior hace que los
    comprometan a brindar a la SUGEF                bancos,     financieras,   mutuales      y
    toda la información que esta requiera           cooperativas deban ser aun más
    para llevar a cabo una supervisión              rigurosos al otorgar créditos al público.
    consolidada     efectiva,    puedan   ser
    considerados         como       entidades
                                                    Gestión de Deuda
    supervisadas, lo cual permitiría requerir
    a la entidad controladora realizar los
                                                   El Banco Nacional colocó en enero, a
    ajustes que se estimen necesarios para
                                                    través de subasta, algunas emisiones
    el manejo adecuado de los riesgos del
                                                    de bonos y de papel comercial
    grupo.
                                                    denominados        en     Unidades   de
                                                    Desarrollo (UDES). Las emisiones de
   Durante el mes de diciembre, el Banco           papel comercial, fueron cero cupón, por
    de Costa Rica pagó EUA $26,7 millones           UD12       millones     cada    una   y
    al Banco Nacional por el 31% de las             representadas en Macrotítulos con
    acciones de BICSA, con lo cual esta             fecha de emisión 4 de enero del 2005.
    entidad pasa a tener el 51% de la               Además, se emitieron tres series
    participación accionaria y el Banco             estandarizadas de bonos por UD12
    Nacional el 49%. La transacción tuvo            millones cada una y con periodicidad
    el aval de la Contraloría General de la         semestral, las cuales cuentan con
    República, la Superintendencia de               calificación AAA. Los montos obtenidos
    Bancos       de     Panamá      y     la        por este concepto se trasladaron al
    Superintendencia General de Entidades           nuevo sistema de crédito de vivienda
    Financieras.    Esta transacción forma          del banco denominado BN Vivienda
    parte del plan de crecimiento del Banco         Real,     basados    en    Unidades  de
    de    Costa    Rica   y  pretende    un         Desarrollo.
    relanzamiento de Bicsa para darle
    mayor presencia en la región.                  Durante el mes de marzo la Bolsa
                                                    Nacional de Valores (BNV), inició con el
   En diciembre, el Consejo Nacional de            lanzamiento de un nuevo mecanismo
    Supervisión del Sistema Financiero              de       negociación       denominado
    (Connasif) aprobó la normativa 1-05, la         “operaciones en bloque”, que permite a
     Departamento Monetario
                                                                     22 de febrero del 2006
                                                                                   DM-071
                                                                                 Página 29
    los   puesto    de     bolsa   realizar         ¢2.700 millones en papel comercial de
    transacciones superiores a los EUA              las cuales logró vender el 93% de la
    $500 millones fuera del sistema “Site”.         emisión. Por su parte el Banco Nacional
    De esta forma tanto el vendedor como            colocó por medio de contratos de
    el comprador de los títulos pueden              aseguramiento una nueva emisión de
    ponerse de acuerdo por su lado para             papel comercial y saldos de bonos
    calzar la transacción, y después                expresados en unidades de desarrollo
    reportar las condiciones pactadas a la          (UD 23 millones).
    BNV.
                                                   El Ministerio de Hacienda inscribió en el
   El 31 de mayo el Banco Nacional colocó          Registro Nacional de Valores, tres
    casi la totalidad de sus títulos en             emisiones de títulos de propiedad, tasa
    Unidades de Desarrollo (UD) luego de            fija en colones y con vencimientos en el
    una primera subasta que se declaró              2007, 2010 y 2012, las cuales se
    desierta el pasado mes de marzo. La             colocaron a través de ventanilla
    colocación consistió en tres emisiones          electrónica el 1 de diciembre.        Lo
    de Bonos por UD 6 millones cada una,            anterior se realizó con el propósito de
    a plazos de 3, 5 y 7 años, con tasas            modificar      la      estructura     de
    netas de 2,76%, 3,22% y 3,68%                   endeudamiento público, orientando sus
    respectivamente.                                colocaciones a títulos de más largo
                                                    plazo.
   A partir del 10 de junio, Standard &
    Poors (S&P) consideró que el manejo            En agosto se publicó la reforma al
    fiscal en Costa Rica mejoró, razón por          Reglamento      de      la     Ley     de
    la cual subió la perspectiva de                 Reestructuración de la deuda pública,
    calificación de riesgo país de “negativa”       en el cual se autoriza a los bancos
    a “estable” La calificación se mantiene         públicos para participar en el mercado
    en BB para la deuda a largo plazo en            secundario de la Bolsa Nacional de
    moneda extranjera y en el largo plazo           Valores. La disposición establece las
    en moneda local la nota se mantuvo en           condiciones en que los bancos y las
    BB-plus.                                        entidades públicas financieras deben
                                                    negociar en el mercado primario,
   Durante el segundo semestre del año,            abriendo la posibilidad de que negocien
    la bolsa inició oficialmente el programa        en el mercado secundario los títulos del
    de Creadores de Mercado con el que              Gobierno adquiridos previamente. Los
    espera aumentar la liquidez en el               bonos se deben comprar en forma
    mercado secundario de las emisiones             directa ya que la ley no contempla el
    inscritas en dicha figura. Los títulos          pago de comisión por intermediación ni
    destinados para este fin son el bde11 y         uso de representantes legales. Esta
    bde20 que        reportarán al     índice       modificación,    permitiría    a    estas
    internacional,    y    el  BCCR290306,          entidades participar en las subastas
    G270906, D062003, BCCR260907, y el              que ya están calendarizadas pero la
    G260308 los cuales compondrán el                Tesorería Nacional tiene la potestad de
    índice nacional, para todos juntos              abrir una ventanilla electrónica previa o
    formar el índice bandera.                       posterior a la subasta, con títulos
                                                    estandarizados pero con condiciones
   A partir del 30 de agosto, la                   definidas conforme a los rendimientos
    Corporación Financiera Miravalles, el           vistos en el mercado secundario.
    Banco Nacional, el BAC San José y la
    Mutual Alajuela, iniciaron la colocación       El Ministerio de Hacienda anunció que a
    de títulos valores en el mercado                partir de setiembre del 2005 emitiría
    primario local.   Miravalles inició con         únicamente en los plazos de 1, 3, 5 y 7
       Departamento Monetario
                                                                                    22 de febrero del 2006
                                                                                                  DM-071
                                                                                                Página 30
      años, mantendría la subasta conjunta                 ocasiones en un cuarto de punto, la
      con el Banco Central pero buscará la                 tasa de interés de los fondos federales
      homologación de los títulos.     Los                 de los Estados Unidos, de manera que
      instrumentos a 3 años se emitirían y                 al finalizar marzo la tasa referencial
      vencerían la última semana de marzo                  alcanzó 2,75%. La medida tuvo como
      de cada año a partir del 2006, los                   propósito, el control de la inflación ante
      instrumentos de 5 y 7 años se                        el aumento tanto en los precios
      colocarían y vencerían la última                     internos como en el desempleo.
      semana de setiembre y se emitirían
                                                          Durante el 2005, la tasa básica pasiva
      cada dos años a partir del 2006 para
                                                           calculada por el Banco Central se
      los valores de 5 años y a partir del
                                                           modificó en nueve ocasiones:
      2005 para los títulos a 7 años.
     Durante el último trimestre del año, el
      Ministerio de Hacienda canjeó cerca del         Fecha                                   Tasa
      31% del total de las emisiones                  Del 01   al 26 de enero                 14,25%
      D012004 y D012003 en el denominado              Del 27   de enero al 02 de marzo        14,50%
      “Plan de reestructuración de deuda”.            Del 03   de marzo al 09 de marzo        14,75%
      Ambas series tenían vencimiento a               Del 10   de marzo al 04 de mayo         15,00%
                                                      Del 05   al 11 de mayo                  15,25%
      enero del 2006 y se cambiaron por               Del 12   de mayo al 27 de julio         15,75%
      títulos al 2007, 2008 y 2009. Entre los         Del 28   de julio al 01 de diciembre    15,25%
      objetivos se buscaba darle una mayor            Del 02   al 21 de diciembre             15,50%
      solidez a la curva de rendimientos,             Del 22   al 31 de diciembre             15,25%
      mejorar el perfil de vencimiento y
      enfrentar el riesgo de refinanciamiento.
      Debido a los resultados de este                 La Junta Directiva del Banco Central,
      procedimiento, la Tesorería considerará          mediante artículo 5 de la Sesión 5235-
      implementar planes similares en el               2005, celebrada el 15 de junio del 2005,
      futuro.                                          dispuso modificar a partir del 17 de junio la
                                                       estructura de tasas de interés brutas
                                                       aplicables a las inversiones de corto plazo
                                                       en moneda nacional de manera que las
      Tasas de Interés:                                nuevas tasas fueron las siguientes:

     El 13 de enero el Banco Central
                                                                           7 días       15 días   30 días
      modificó la estructura de tasas de
      interés   brutas   aplicables a   las          17 de junio 8,63% 11,50% 14,00%
      inversiones de corto plazo en moneda           2005
      nacional de manera de la siguiente              Durante el segundo semestre del año la
      manera:                                          Reserva Federal incrementó en cuatro
                                                       ocasiones (25 pts base en cada ocasión) la
                7 días    15 días   30 días            tasa de interés de los Fondos Federales
                                                       Interbancarios, llegando a 3,75% a partir
13 de enero 9,00% 12,00% 14,50%                        del 20 de setiembre.
2005
    El 14 de enero el Banco Central                  El 1 de noviembre y el 13 de diciembre, la
     modificó la tasa de interés aplicable             Reserva Federal incrementó nuevamente
     para las recompras a un día plazo en el           en 25 puntos base, en cada ocasión, la tasa
     Mercado Interbancario de Dinero la cual           de interés de los fondos federales de los
     pasó de 19,94% a 20,28%.                          Estados Unidos, de manera que la tasa
     Durante el primer trimestre del año, la          referencial alcanzó 4,25% en diciembre,
      Reserva Federal incrementó en dos                regresando a los niveles observados en
                                                       abril del 2001.
         Departamento Monetario
                                                                            22 de febrero del 2006
                                                                                          DM-071
                                                                                        Página 31
                                                       poder efectuar la transferencia. Se prohíbe
   La Junta Directiva del Banco Central,              a las administradoras cobrar o deducir al
    modificó a partir del 4 de noviembre la            afiliado cualquier costo por comisión por la
    estructura de tasas de interés brutas              transferencia de estos recursos, así como
    aplicables a las inversiones de corto plazo        exigir la apertura de cuentas bancarias y
    en moneda nacional de manera que las               otras condiciones para la entrega del
    nuevas tasas son las siguientes:                   dinero.

                             15        30             La Comisión Nacional de Valores de
                    7 días
                             días      días            Panamá (CONAVAL), autorizó durante el
4 de noviembre 9,00%         12,00%    14,50%          mes de diciembre la oferta pública de los
noviembre                                              títulos de participación de los fondos
2005                                                   inmobiliarios    Interbolsa   Dólares     e
   Carteras Mancomunadas:                              Interbolsa Dólares 2. Ambos instrumentos
                                                       son originarios de Costa Rica y su registro
                                                       es producto de la acreditación del país
   El Banco Nacional lanzó a partir del 18 de         como jurisdicción reconocida en Panamá.
    marzo un nuevo fondo de inversión cerrado          El monto de la emisión máxima autorizada
    denominado “Novafondo”. Se trata de un             para cada uno de los fondos es por EUA
    producto en colones, de plazo definido, que        $50 millones.
    invierte únicamente en títulos de deuda de
    tasa fija o ajustable del sector público con
    garantía directa del Estado.      El monto
    mínimo de inversión del fondo es de
    ¢100.000 y el plazo del primer fondo vence
    el 31 de diciembre del 2005.
   La Mutual Alajuela de Ahorro y Préstamo
    concretó durante el primer trimestre del
    año, la venta de tres inmuebles de su
    propiedad al Fondo Inmobiliario de Renta y
    Plusvalía, administrado por Aldesa S.F.I.
    La transacción se efectuó por un total de
    EUA $1.780.350.        Además en dicha
    operación se firmó un pacto de recompra
    de las propiedades, con el cual la Mutual
    Alajuela se garantizó la devolución de los
    inmuebles cuando finalice el contrato.
   La     Superintendencia     de    Pensiones
    (SUPEN), publicó en la primera semana de
    diciembre las disposiciones para la entrega
    de los recursos del Fondo de Capitalización
    Laboral (FCL). El documento detalla los
    requisitos para la solicitud y transferencia
    del    dinero,  los   plazos   que    deben
    respetarse, las formas de pago y las
    obligaciones tanto del afiliado como de la
    Operadora de Pensiones Complementaria
    (OPC). De acuerdo con el ente regulador,
    el afiliado deberá aportar un número de
    cuenta cliente de alguna institución
    bancaria del sistema financiero local para

				
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Description: El Sistema Financiero Costarricense document sample