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El Sistema Financiero Costarricense document sample
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Departamento Monetario
22 de febrero del 2006
DM-071
CARACTERÍSTICAS Y DESEMPEÑO DEL
se esperaba una mejora en el déficit en cuenta
SISTEMA FINANCIERO NACIONAL EN EL
corriente y una resolución de la Asamblea
2005
Legislativa en torno al tema de la Reforma
Fiscal y del Tratado de Libre Comercio con los
El presente documento resume el Estados Unidos, lo que daría lugar a un
comportamiento del sector financiero durante desempeño más eficiente de las políticas
el 2005, mediante la descripción y análisis de económicas en adelante.
los hechos más relevantes ocurridos en ese
Sin embargo, aún cuando mejoró levemente la
lapso.
situación fiscal y la producción creció más de lo
Con tal propósito, este informe se divide en esperado, la situación macroeconómica de
tres partes: la primera tiene como objetivo Costa Rica en el 2005 mostró una cara
comentar el entorno macroeconómico que diferente a lo planteado por el Gobierno a
enfrentó el sistema financiero costarricense inicios del año, ya que los precios crecieron al
durante el 2005, la segunda parte presenta un ritmo más alto de los últimos diez años, se
análisis integral del desempeño del mercado incrementó el déficit en cuenta corriente a
financiero costarricense, destacando el Sistema pesar del repunte de las exportaciones y se
Bancario, los Grupos Financieros, los Mercados acentuó la pérdida de efectividad de la política
de Dinero, el Mercado de Deuda Pública, las monetaria, ante la dificultad de uso de la tasa
Carteras Mancomunadas y el comportamiento de interés como instrumento de política
de las tasas de interés. En la tercera parte se monetaria, pues los aumentos en la tasa de
hace un comentario sobre las perspectivas del interés a finales del 2004 e inicios del 2005
sector financiero para el 2006 y por último se provocaron un aumento en las entradas de
anexa un detalle de los hechos relevantes capital del exterior, que incidieron en el grado
relacionados con el sector, acaecidos durante el de monetización de la economía, lo que llevó al
2005. BCCR a tener mayor presencia en el mercado
local de valores.
1- Consideraciones Macroeconómicas
En la Asamblea Legislativa no fue posible
Luego de un 2004 con algunas inestabilidades, aprobar el Plan de Reforma Fiscal, lo que
tanto en el mercado internacional como en el además de limitar la disponibilidad de recursos
interno, el 2005 se presentaba como un año del Gobierno Central para enfrentar problemas
más tranquilo y con mayor probabilidad de de infraestructura y de seguridad social,
retomar una senda de crecimiento similar a lo retardó la oportunidad de recapitalizar el BCCR
visto en los últimos años del siglo pasado y en y disminuir sus pérdidas operativas que
los primeros de este. redundan finalmente en mayor crecimiento de
No obstante, la lenta recuperación de las los precios internos.
economías desarrolladas, el crecimiento de las No obstante lo anterior, el 2005 fue un año de
tasas de interés internacionales y la crecimiento para el mercado bancario y bursátil
persistencia de altos precios del petróleo (entre en Costa Rica. Las cifras revelan que los
otras cosas), constituyeron un obstáculo intermediarios financieros lograron un
importante para que los países en desarrollo y incremento importante en su cartera crediticia
en especial los de la región latinoamericana, y en sus utilidades. En el caso especial de los
pudieran estabilizar sus economías y así bancos públicos (estatales y Popular), dicho
encausarse en dicha senda de crecimiento. incremento no sólo fue significativo sino que se
En el plano interno, se esperaba que el 2005 acompañó de una mejora en sus índices de
fuera un año de mayor estabilidad morosidad.
macroeconómica, con un ritmo de crecimiento
ligeramente inferior al del 2004 pero con
menor crecimiento de los precios. Asimismo,
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En el caso de los intermediarios bursátiles, las financieros, ni por fusiones o adquisiciones ni
ganancias derivaron del mayor dinamismo de por el cierre o intervención de alguna entidad2.
este sector y de los mercados de negociación Esto puede ser el reflejo de que se está
de dinero, producto de la mayor presencia de alcanzando un equilibrio entre la población y la
los emisores públicos en el mercado de valores cantidad de intermediarios financieros de la
y de la tendencia creciente en las tasas de industria bancaria.
interés en el mercado internacional.
Algunos factores dejan ver que si bien el
Por su parte, la mayor estabilidad en el número de bancos ha disminuido en los últimos
mercado financiero local e internacional diez años, el nivel de competencia o rivalidad
permitió mejores resultados operativos para las se ha incrementado relativamente. Por
Operadoras de Pensiones y Sociedades ejemplo, el número de oficinas bancarias
Administradoras de Fondos de Inversión, las (sucursales, agencias y de otro tipo) aumentó
cuales se han ido recuperando lentamente considerablemente tanto para la Banca Estatal
después de la problemática registrada en el como para la Privada. Esta última ya muestra
2004. bastante presencia en zonas del país alejadas
del valle central.
Esa mayor presencia física alrededor del país
2- Análisis del desempeño del Sector se complementa con la facilidad que ya tienen
Financiero en el 2005 la mayoría de instituciones de acceder a
diversos servicios financieros por medio de sus
sitios en Internet.
1
2.1 Sistema Bancario Nacional (SBN) El aumento en el nivel de competencia
reflejada en la mayor presencia y en más y
El desempeño del SBN durante el 2005 se mejores servicios no es muy claro que se de
caracterizó por un crecimiento importante de también en el ámbito de los precios (lo cual se
las diferentes cuentas del balance, podría ver reflejado en el margen de
especialmente de la cartera crediticia, intermediación financiera), aunque para casos
favoreciendo un aumento considerable de las específicos sí se realizan negociaciones que
utilidades bancarias, a lo cual se unió una implican el establecimiento de precios (de
mejora en los niveles de morosidad; sin captación y colocación) más atractivos.
embargo es necesario esperar algún tiempo
para determinar las consecuencias que puede Otros aspectos relevantes en el mercado
tener el auge crediticio del año anterior en ese bancario en el 2005 están relacionados con los
indicador. requerimientos de capital y con la normativa
prudencial.
La dolarización de las cuentas del activo y del
pasivo se mantuvo bastante estable, con una Con respecto al capital mínimo exigido para la
pequeña disminución en los bancos estatales y Banca Privada, en el 2005 se incrementó hasta
un leve aumento en los privados. Este aspecto ¢4.184 millones y a ¢837 millones para las
resulta de vital importancia durante este año financieras no bancarias, mientras que para el
en el que se estará discutiendo la conveniencia 2006 este mínimo, según los parámetros de
y la posibilidad de migrar hacia un régimen ajuste, podría llegar a ¢5.001 millones y a
cambiario más flexible que el actual. ¢1.000 millones, respectivamente. En términos
de dólares, este monto para conformar un
En lo referente a la cantidad de participantes banco privado es cercano a los diez millones
en el Sistema Bancario, a diferencia de los
últimos años, no se presentaron en el 2005
disminuciones en el número de intermediarios 2
Todos los bancos han mostrado indicadores de suficiencia
patrimonial por encima del mínimo establecido (10%) y
ninguno requirió de una intervención de la SUGEF.
1
Incluye bancos comerciales, empresas financieras no Únicamente el Banco Crédito Agrícola de Cartago presentó
bancarias, mutuales de vivienda, cooperativas de ahorro y por un lapso un estado de irregularidad del cual salió en
préstamo y otros. diciembre del 2005.
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(EUA $10 mm), lo cual se aproxima al entidades en problemas y se da mayor
promedio exigido por países con economías protección jurídica a los superintendentes.
similares a la costarricense, aunque aún sigue
Para el caso del cambio en el cálculo de la
siendo uno de los requerimientos más bajos de
suficiencia patrimonial los bancos deberán
la región latinoamericana.
ahora ponderar por riesgo no solo la cartera
Cuadro 1: Capital Mínimo de los Bancos Comerciales en crediticia sino también la cartera de
algunos países latinoamericanos
-millones de dólares-
inversiones, lo cual podría afectar el
cumplimiento del mínimo establecido para este
indicador (10%) en algunos bancos que se
Monto Capital
País encuentran actualmente cercanos a dicho límite
Mínimo
y que tienen una cartera de inversiones muy
Chile 27,5
grande, como por ejemplo el Banco Nacional.
Colombia 23,6
Otra situación relevante en el ámbito de la
México 23,1
normativa y supervisión prudencial fue el
Guatemala 13,8 pronunciamiento de la Procuraduría General de
El Salvador 13,0 la República en el sentido de no avalar la
supervisión por parte de la SUGEF a los bancos
Nicaragua 11,7
domiciliados en el exterior (bancos offshore), lo
Honduras 10,6 que brinda aun más relevancia al proyecto de
Panamá 10,0 ley de mejora en la supervisión mencionado
Costa Rica 8,5
anteriormente.
Perú 6,0 A continuación se detallan los resultados de las
Fuente: Bancos Centrales y Superintendencias Financieras. principales áreas de estudio del desempeño de
los intermediarios financieros, durante el año
2005.
Cabe aclarar que la mayoría de los bancos
privados y de las empresas financieras no
a. Estructura de la Intermediación
bancarias del país poseen niveles de capital
Financiera
primario ampliamente superiores al mínimo
establecido para cada tipo de institución. Cuadro 2: Intermediación Financiera,
Participación Porcentual por Sector, a Diciembre 2005
En materia de legislación y normativa
prudencial del sistema financiero, en el 2005
2004 2005
destacaron dos propuestas que tienen que ver
con supervisión consolidada y con el cálculo del SECTOR Activos Pasivos Activos Pasivos
indicador de suficiencia patrimonial.3 En el
Bancos Estatales 49,1 51,7 47,6 49,7
primer caso lo que se pretende, básicamente,
es darle mayor capacidad o poder a las Bancos Privados 29,1 30,5 29,9 31,5
superintendencias para que regulen y Banco Popular 9,6 8,8 9,8 9,1
supervisen todos las empresas de los grupos Financieras 1,6 1,1 1,7 1,3
financieros, incluyendo sobre todo a los bancos Cooperativas 4,3 3,7 4,4 4,0
offshore. Mutuales de
3,4 3,7 3,6 3,8
Vivienda
Además, en ese mismo proyecto se establece Otros 2,9 0,5 3,0 0,6
una mejora en el mecanismo de liquidación de
Total Sistema 100,0 100,0 100,0 100,0
3
En el primer caso, es un proyecto de ley que se encuentra
en discusión en la Asamblea Legislativa y que ha recibido Durante el 2005 la Banca Estatal perdió cerca
muchas críticas por parte del sector bancario nacional, de 2 puntos porcentuales de su participación
mientras que la modificación en la metodología de cálculo de
la suficiencia patrimonial fue un acuerdo del CONASSIF
dentro del activo total y pasivo total del
aprobado el 5 de enero del 2006. Sistema Bancario, los cuales los ganó,
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principalmente, la Banca Privada. Aún así, la bancarios sí creció, debido al importante
Banca Estatal continúa siendo, por mucho, el aumento en el número de oficinas bancarias
actor más importante del Sistema Bancario. que se dio en ese período. Sin embargo, en el
caso particular de los bancos estatales, el
También durante el año, el SBN no presentó
número de funcionarios prácticamente se
prácticamente ninguna variación en el número
mantuvo igual a pesar de un incremento
de participantes, con la excepción de cuatro
significativo en el número de oficinas, lo que
cooperativas de ahorro y crédito que
refleja una estrategia de tener oficinas más
empezaron a ser supervisadas por la SUGEF.
pequeñas y eficientes.
Esto contrasta con lo ocurrido en los últimos
Como se puede ver en el cuadro siguiente, a
años donde se habían venido presentando
finales del 2005 se registraron 71 oficinas
disminuciones en el número de intermediarios
bancarias más que lo que había en la misma
ya fuera por procesos de fusiones y
fecha un año antes. Esto hace ver que parte de
adquisiciones o por quiebras de algunas
la competencia dentro de la industria bancaria
instituciones pequeñas.
se ha concentrado en tener una mayor
Desde 1997, cuando el número de bancos presencia física dentro del territorio nacional
privados llegó a 25, esos procesos de quiebras, (no solo en la meseta central), lo que se une a
fusiones y absorciones, han hecho que para una mayor presencia virtual mediante el
finales del 2005, esa cifra sea de apenas 12 establecimiento y mejora continua de las
bancos. páginas WEB de las diferentes instituciones
financieras
Este fenómeno de concentración en un menor
número de participantes tiene el objetivo de
Cuadro 4: Cantidad de Empleados y Oficinas en el
alcanzar los beneficios que brindan las territorio nacional por sector
economías de escala y de ámbito. Por lo tanto,
es de suponer que el grado de competencia en EMPLEADOS
el mercado bancario se ha incrementado, ya Dic-00 Dic-04 Dic-05
que si bien hay menos participantes, los que Bancos Estatales 7.335 7.444 7.420
quedan son más fuertes y tienen una mayor Bancos Privados 3.697 4.256 4.547
capacidad de disputa dentro del Sistema. Banco Popular 1.647 2.522 2.699
TOTAL 12.679 14.222 14.666
Cuadro 3: Cantidad de Entidades de Intermediación OFICINAS
Financiera por sector Dic-00 Dic-04 Dic-05
Bancos Estatales 257 309 355
SECTOR Dic-00 Dic-04 Dic-05
Bancos Privados 166 161 179
Bancos Estatales 3 3 3 Banco Popular 39 70 77
Bancos Privados 18 12 12
TOTAL 462 540 611
Bancos Creados por Leyes
2 2 2
Especiales 1/
Financieras no Bancarias 13 9 9
b. Cuentas del Balance
Cooperativas de Ahorro y Préstamo 26 24 28
Mutuales de Vivienda 4 3 3
Durante el 2005, el tamaño del Sistema
Otros 1 1 1 Financiero respecto al PIB se incrementó. El
Grupos Financieros (superv. por
SUGEF) 2/
21 16 16 saldo del activo total del SF con respecto al PIB
pasó de un 66% en el 2004 a un 71% en el
1/ Banco Popular y BAHNVI 2005. Este incremento estaría explicado en
2/ Además hay 6 conglomerados financieros, no registrados como
grupos: Bancos Estatales, Banco Popular, Mutual Alajuela y Caja de gran medida por la mayor cantidad de recursos
Ande financieros con que contó la economía en el
2005, producto tanto de las entradas de capital
A pesar de que el número de bancos no se del exterior como de un mayor nivel de
modificó en el 2005, el número de funcionarios exportaciones. Esa mayor afluencia de
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recursos se reflejó también en el aumento de la ve más adelante la mayor proporción del
riqueza financiera del sector privado respecto crédito se dirigió a consumo y vivienda.
al PIB, la cual pasó de 50% en el 2004 a
Por su parte, el pasivo con costo (captaciones a
53,3% al finalizar el 2005.
plazo, básicamente) pasó de un 74% del total
En la Banca Estatal, tanto el activo total como de pasivos a un 81%, lo que podría ser el
el pasivo total, crecieron cerca de un 20% (con reflejo de un mayor nivel de competencia para
respecto a diciembre del 2004), mientras que captar recursos del público.
el patrimonio aumentó un 36%, gracias a la
En la Banca Privada, la estructura del Balance
capitalización de parte de las utilidades
General no presentó cambios significativos.
obtenidas durante el período. En la Banca
Este sector continúa obteniendo un 30% de los
Privada el crecimiento de las principales
recursos para intermediación de líneas de
cuentas rondó el 27% (un 23% en caso del
crédito del exterior, las cuales están exentas de
patrimonio) porcentaje superior al de años
encaje.
anteriores que se ubicaba entre 20% y 24%.
El saldo de la cartera crediticia de los bancos
comerciales creció cerca de un 24% (29% con c. Calidad de Activos y Riesgos
efecto cambiario)4, lo cual fue muy superior al
11% que se tenía como meta dentro del - Morosidad
programa monetario y superior al crecimiento
que experimentaron en los años anteriores. A pesar del importante incremento del crédito,
la morosidad bajó o se mantuvo estable
(únicamente en el Banco Popular, como sector,
Figura 1: Variación porcentual anual de las principales
cuentas de balance en el 2005 aumentó).5
40 Estos niveles de morosidad para los bancos
comerciales (privados y estatales) son bastante
Activo Crédito Pasivo Patrimonio
30
bajos, considerando estándares internacionales
y los requerimientos de supervisión prudencial
dictados por la SUGEF.
20
10
Figura 2: Morosidad por sector
0 -en porcentajes-
Banca Estatal Banca Privada Banco Popular Total Sistema
3,0
Dic-04 Dic-05
Eso permitió que la cartera crediticia
aumentara su participación dentro del activo 2,0
productivo de los bancos estatales, la cual pasó
de representar cerca de un 35% del total de
1,0
activos en diciembre del 2004, a un 38% al
finalizar el 2005, mientras que las inversiones
pasaron de un 45% de los activos en diciembre 0,0
2004 a un 40% en diciembre 2005. B.Estatal B.Privada B.Popular Mutuales Coop. Finan.
Lo anterior habría sido un elemento positivo
para el desarrollo económico del país, si ese
incremento del crédito se hubiera destinado a
proyectos productivos, sin embargo, como se
5
4
El mayor crecimiento lo presentó el Banco de Costa Rica Es necesario esperar un poco para determinar si el auge
(30,1%), gracias a una política agresiva de colocación de crediticio en el 2005 tendrá efectos negativos en los niveles
crédito para vivienda principalmente. de morosidad.
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- Activos Productivos no generadores de divisas, a la promoción de
traslado de créditos en dólares a colones y la
En el 2005 el porcentaje de activos productivos
creación de programas de crédito en unidades
con respecto al total de activos se mantuvo
indexadas, que procuran sea una alternativa al
prácticamente invariable en los diferentes
endeudamiento en moneda extranjera.
sectores, a pesar del aumento en el número de
oficinas bancarias que se dio durante el año y
del aumento en el encaje mínimo legal. Del Cuadro 6: Sistema Bancario Nacional, Dolarización de
total de activos, más del 80% generaron un la Cartera de Crédito al Sector Privado, según Rama de
rendimiento por intereses. Actividad Económica. 2004-2005
-en porcentajes-
Figura 3: Activo productivo sobre activo total 2004 2005
-en porcentajes-
100 B.E. B.P. SBN B.E. B.P. SBN
Dic-04 Dic-05
90
TOTAL 35,1 77,3 54,2 34,7 79,1 54,6
80
Comercio 42,3 80,1 62,0 35,2 86,4 66,1
70
60 Consumo 19,8 47,8 30,8 16,0 44,4 27,7
50
Industria 63,0 82,4 74,1 63,9 89,0 78,8
40
Servicios 33,4 74,2 56,8 25,9 74,1 48,9
30
20 Vivienda 33,7 97,3 59,0 28,6 97,3 56,5
10
0
No sucedió lo mismo con la Banca Privada, en
B.Estatal B.Privada B.Popular Mutuales Coop. Finan.
la cual continuó aumentando la relación del
Con respecto al destino del crédito al sector crédito en dólares con respecto al crédito
privado, a diciembre del 2005 los sectores total.el total de esa cartera crediticia en dólares
vivienda y consumo concentraron el 52% de (Banca Privada), cerca de un 51% fue otorgado
los recursos totales. A esas mismas actividades a clientes que no generan ingresos en esa
se destinó el 65% de los recursos prestados en moneda, mientras que para la Banca Estatal
moneda nacional y el 41% en moneda ese porcentaje es de 23,3%. La tendencia de
extranjera. esa relación en el caso de los bancos estatales
ha sido decreciente6.
Cuadro 5: Distribución porcentual del Crédito del SFN Por su parte, en el caso de los pasivos
al Sector Privado, según Actividad Económica bancarios (Banca Estatal), la dolarización
2000 2005 disminuyó en el 2005 con respecto al
¢ $ TOT. ¢ $ TOT. 2004, pero resulta alta si se compara con
TOTAL 100 100 100 100 100 100 años anteriores, en tanto en la Banca
Comercio 13,0 21,5 16,9 11,6 18,8 15,6 Privada aumentó.
Consumo 37,8 13,4 26,5 38,8 12,3 24,3
Industria 6,6 23,8 14,6 3,5 10,9 7,6
Servicios 8,4 9,8 9,0 10,6 8,4 9,4
Vivienda 20,7 11,7 16,5 26,8 28,9 28,0
Otros 13,5 19,8 16,5 8,7 20,7 15,1
- Dolarización
Al igual que en el 2004, la Banca Estatal redujo
(levemente) el porcentaje de dolarización de su 6
cartera crediticia, gracias a políticas muy El monto de crédito en dólares a no generadores
representa aproximadamente 0,6 veces el nivel de
restrictivas para prestar en dólares a clientes
las Reservas Internacionales Netas (RIN)
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Cuadro 7: Porcentaje de los Pasivos 1/ en Moneda
Nacional (MN) y Moneda Extranjera (ME), según Figura 4: Rendimiento sobre patrimonio por sector
Sector Bancario Dic-04 Dic-05
–en porcentajes-
Estatales 2/ Privados
24,0
Dic-04 Dic-05
MN ME MN ME 20,0
Dic-00 55,9 44,1 52,4 47,6 16,0
Dic-01 53,8 46,2 45,9 54,1
12,0
Dic-02 56,7 43,3 38,9 61,1
8,0
Dic-03 58,1 41,9 38,1 61,9
Dic-04 50,0 50,0 37,5 62,5 4,0
Dic-05 53,0 47,0 35,6 64,4
0,0
1/ depósitos a plazo, cuentas corrientes y cuentas de ahorro B.Estatal B.Privada B.Popular Mutuales Coop. Finan.
2/ incluye al Banco Popular
Nota: El dato del ROE para el Banco Popular, para las Mutuales,
para las Cooperativas y para las Financieras no bancarias se
tomó de la página WEB de la SUGEF. En el caso de la Banca
d. Resultados Financieros Estatal y Privada se realizó el cálculo, con el fin de “abrirlo” por
componentes (Cuadro 8), por lo que no coincide exactamente
con los datos de SUGEF.
Siguiendo la tendencia de años anteriores, el
2005 resultó un año muy positivo en cuanto a
generación de utilidades, producto tanto de Este aumento importante en las utilidades se
una mayor actividad de intermediación como reflejó en el indicador de rendimiento con
del ingreso neto generado por la variación del respecto al patrimonio (RSP), el cual se
tipo de cambio, dada la estructura de activos y incrementó en los diferentes sectores, con
pasivos en moneda extranjera que mantienen excepción de las mutuales y las financieras no
los bancos comerciales del país. bancarias.
Las utilidades de los bancos estatales se Si se analiza este indicador desagregándolo en
incrementaron en un 48% (en términos tres componentes7, se nota que tanto en la
nominales), impulsadas por la mayor Banca Estatal como en la Privada el
colocación de crédito de la que se habló componente que relaciona la utilidad neta con
anteriormente ya que el nivel de tasas de el activo productivo es el que explica
interés se mantuvo bastante estable durante el mayoritariamente dicho incremento en el RSP
año. Es decir, ese importante crecimiento de (cuadro 8). Esto denota un mejor uso de los
las utilidades se debió (además del efecto recursos y más específicamente se puede
cambiario) a un efecto cantidad y no tanto a un explicar por el aumento en la proporción del
efecto precio. crédito con respecto a las inversiones dentro
del activo productivo. Además, el rendimiento
Para la Banca Privada el incremento fue de por inversiones se incrementó por un aumento
38%, cerca de ¢9.657 millones, de los cuales en las tasas de interés en estos instrumentos.
un 45% corresponden al incremento en las
utilidades del BAC San José.
7
Este método conocido como análisis Dupont, desagrega el
indicador de rendimiento sobre patrimonio (RSP) como el
producto de tres componentes: eficiencia como banco
(rendimiento sobre activo productivo), eficiencia en el uso de
activos (activo productivo sobre activo total) y el
apalancamiento.
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Cuadro 8: Análisis de Rentabilidad en la banca Cuadro 9: Margen Financiero
Comercial en el 2004 y 2005 M4 Ampliado (con diferencial cambiario) 1/
-en puntos porcentuales-
Estatales Privados
Estatales Privados
2004 2005 2004 2005
Dic- Dic- Dic- Dic-
04 05 04 05
Rendimiento / Activo
1,91 2,22 2,18 2,31 Tasa calculada sobre
productivo 1/ (%) 16,77 16,77 17,16 17,00
préstamos
Eficiencia uso de Costo neto de fondos 9,59 9,40 11,52 11,20
0,82 0,80 0,85 0,85
activos 2/ (veces)
Margen 7,18 7,37 5,64 5,80
Apalancamiento
12,05 11,12 11,30 11,43
Total 3/ (veces) Costo de Encaje 1,50 1,90 1,20 1,45
Costo de Operaciones 6,70 6,33 5,15 5,16
Rendimiento sobre
18,9 19,7 20,9 22,4
patrimonio 4/ (%) Costo Otros Activos Netos -0,43 -0,67 -0,98 -1,09
1/ Utilidad neta / Activo productivo
Otros Componentes -0,59 0,19 0,27 0,28
2/ Activo productivo / Activo total
3/ Activo total / Patrimonio total
- Incobrables -0,39 0,73 0,65 0,67
4/ Utilidad neta / Patrimonio. También es el resultado de multiplicar
los tres términos anteriores (análisis Dupont)
- Utilidad 1,84 2,20 2,30 2,50
- Ingreso por servicios -2,41 -2,50 -2,77 -2,80
Si bien como se ha dicho los bancos obtuvieron - Otros ingreso netos 0,37 -0,62 0,09 -0,09
importantes resultados financieros en el 2005,
es importante señalar que un alto porcentaje 1/ Definido como: (ingresos por préstamos e inversiones / saldo de
(cerca del 31%)8 de sus utilidades fueron préstamos e inversiones) – (gasto financiero/ pasivos intermediación).
generadas por diferencial cambiario, por lo
tanto son utilidades “contables” que se harían
efectivas solo en el momento de realizar En ambos casos este aumento se presentó
(convertir a colones) los activos y pasivos en debido a que la tasa activa media se mantuvo
dólares que las generan. invariable o disminuyó menos de lo que lo hizo
la tasa pasiva media.
Es decir, en promedio el costeo de los fondos
para los bancos comerciales disminuyó en el
e. Eficiencia
2005, lo cual no se reflejó en la misma medida
en las tasas medias por colocación de recursos.
Utilizando la metodología M4-ampliada, que
permite desagregar el margen de Por componentes, el aumento en el margen de
intermediación financiera por componentes, se los bancos estatales se explica, básicamente,
observa (cuadro siguiente y figura 5) que, por mayores costos por encaje, por incobrables
tanto para la Banca Estatal como para la y por una mayor utilidad relativa, lo cual fue
privada, durante el 2005 el margen de parcialmente compensado por una disminución
intermediación aumentó levemente. en el costo de operaciones y un aumento en
otros ingresos netos.
Para la Banca Privada, de igual forma, el
componente por encaje es el que,
mayoritariamente, explica ese leve aumento en
el margen de intermediación financiera.
La diferencia entre el margen de la Banca
Privada y Estatal fue cercano a los 1,6 puntos
porcentuales, lo cual se origina en un mayor
costo relativo por encaje y por costos
8
Para la Banca Estatal representan un 33%, mientras que operativos, explicados en buena medida, por la
para la Privada un 31% y para el Banco Popular un 26%
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mayor infraestructura que posee la Banca Figura 7 – Margen de Intermediación (M4-A), Dólares,
con Diferencial Cambiario
Estatal en el territorio nacional y por las
fuentes de fondeo de ambos sectores. 6,0
En el caso del margen por monedas, llama la 5,0
atención que para los colones el margen de la
Puntos Porcentuales
4,0
Banca Privada superó al de la Banca Estatal
(figura 6), mientras que lo contrario ocurrió 3,0
con el margen en dólares (figura 7). 2,0
El menor margen en dólares de la Banca 1,0
Privada, es en parte consecuencia de que cerca 0,0
de un 30% de su fondeo en esa moneda lo Nov-00 May-01 Nov-01 May-02 Nov-02 May-03 Nov-03 May-04 Nov-04 May-05 Nov-05
hace por medio de financiamiento externo, el
cual no está sujeto a encaje, mientras que para
Banca Estatal Banca Privada
la Banca Estatal ese tipo de financiamiento es
poco relevante.
Por último, otro indicador de eficiencia que
relaciona las utilidades operacionales brutas
Figura 5 – Margen de Intermediación (M4-A),
Agregado, con Diferencial Cambiario con los gastos administrativos, muestra que
para el 2005 esta relación mejoró
significativamente tanto para la Banca Privada
9,0 como para la Estatal.
8,0
7,0
Puntos Porcentuales
Cuadro 10: Análisis de la eficiencia de la banca
6,0
Comercial en el 2004 y 2005
5,0
4,0
Estatales Privados
3,0
2,0 2004 2005 2004 2005
1,0
Utilidad Operac bruta / Gastos
0,0 1,32 1,42 1,58 1,70
Nov-00 May-01 Nov-01 May-02 Nov-02 May-03 Nov-03 May-04 Nov-04 May-05 Nov-05 Administrativos (veces)
Banca Estatal Banca Privada
2.2 Grupos Financieros y banca Off Shore
Figura 6 – Margen de Intermediación (M4-A), Colones,
con Diferencial Cambiario
Los grupos financieros presentaron, en
16,0
términos generales, resultados positivos a
14,0 setiembre del 20059 con respecto al mismo
12,0 período del año previo.
Puntos Porcentuales
El saldo de los activos alcanzó un 30% del PIB
10,0
8,0
estimado para el 2005 (28% a setiembre del
6,0
2004), y entre setiembre del 2004 y del 2005
4,0 el número de grupos que superaron los ¢100
2,0 mil millones de activos pasó de siete a ocho.
0,0 Las utilidades de los supervisados por la
Nov-00 May-01 Nov-01 May-02 Nov-02 May-03 Nov-03 May-04 Nov-04 May-05 Nov-05
Superintendencia General de Entidades
Banca Estatal Banca Privada
Financieras (SUGEF) se incrementaron en un
38% y las de los supervisados por la
9
última información disponible.
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Superintendencia General de Valores Cuadro 12: Bancos Off Shore. Datos comparativos de
Operaciones de Bancos Locales y
(SUGEVAL) en un 24% Domiciliados en el Exterior
Saldos en millones de colones a setiembre del 2005
El crédito en los Grupos consolidados aumentó
en un 20% (interanual). Los conglomerados Activo Pasivo Crédito Captaciones
financieros10 aumentaron sus activos en un
16% con respecto al mismo mes del año Total bancos que tienen off-shore
previo, del total de activos el 51% a. Bancos Locales 1.318.279 1.201.474 930.986 833.753
b. Bancos Off-shore 843.198 763.087 678.950 670.033
correspondieron al grupo del Banco Nacional y c. No. veces off-shore a local b/c (set 05) 0,64 0,64 0,73 0,80
el 26% al del Banco de Costa Rica. d. No. veces off-shore a local (dic 04) 0,61 0,62 0,66 0,87
Dentro de los grupos se mantuvo un claro Total Bancos privados
predominio de la actividad de intermediación a. Bancos Locales 1.660.921 1.506.145 1.165.481 1.044.227
financiera, pues cerca del 85% de los activos b. Bancos Off-shore 843.198 763.087 678.950 670.033
c. No. veces off-shore a local b/c (set 05) 0,51 0,51 0,58 0,64
se concentraron en estas instituciones. d. No. veces off-shore a local (dic 04) 0,47 0,48 0,52 0,67
Fuente: Superintendencia General de Entidades Financieras.
Cuadro 11: Grupos financieros supervisados por
SUGEF1/: Composición del total de activos por A setiembre 2005 los activos de la banca
empresa -en porcentajes-
offshore representaron 0,64 veces los activos
Dic - Set- del total de bancos locales con offshore y 0,51
2004 2005 veces el total de activos de todos los bancos
Partic. Partic. Crecimiento privados, mientras que la cartera crediticia fue
% % %
0,73 veces y 0,58 veces respectivamente. La
Banco Local 56,03 58,70 21,16
mayor relación de la banca offshore con
Banco Offshore 29,77 27,69 7,61 respecto a bancos locales se presentó con las
Controladora 9,67 9,01 7,74 captaciones del público (0,80 veces el total de
Puesto de captaciones de los bancos locales con offshore
1,38 1,23 3,01
Bolsa y 0,64 veces del total de captaciones de todos
Arrendadora 2,16 2,07 10,84 los bancos privados locales).
SAFI 0,33 0,22 -23,18 El crédito otorgado por los grupos financieros
OPC 0,10 0,10 19,93 consolidados se incrementó en un 15% durante
Otras 0,56 0,98 102,32
los primeros nueve meses del año (14% en el
mismo período del año previo) y la morosidad
Total Agregado 100,00 100,00 15,67 se redujo en casi todos los grupos. En el caso
1/ No incluyen los Bancos Estatales, debido a que legalmente no están
de la banca offshore el crédito aumentó un
conformados como grupos financieros. 28,0% con respecto a setiembre del año previo
y representó entre el 31% y el 82% de la
cartera total del grupo respectivo
Por su parte, la banca offshore, presentó a
(consolidado), con niveles de morosidad que en
setiembre 2005 un crecimiento de un 19% en
promedio alcanzaron el 2,3% (2,1% a
los activos, con respecto al mismo mes del
diciembre del 2004).
año previo, no obstante, su importancia
relativa dentro del total de los grupos se Al considerar el crédito total al sector privado
mantuvo prácticamente invariable. residente en el país se observa que un
porcentaje muy importante (22,6%) proviene
de la Banca Offshore, lo cual indica que a pesar
de la disminución de ciertas distorsiones en la
intermediación financiera interna y el aumento
en los parámetros de supervisión de este tipo
de intermediarios, aún continúa siendo
10
atractivo para los banqueros locales realizar
Son los constituidos por los Bancos Estatales y sus
operaciones con ese tipo de bancos.
subsidiarias, ya que estos no son considerados grupos
financieros.
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contener los altos niveles de inflación interna
Cuadro 13: Estructura porcentual del crédito al sector
privado según sector que lo otorga
llevó al Banco Central a continuar con su
-porcentajes- política de aumentos en la tasa de interés de
política monetaria iniciada en la segunda parte
B. Estatal B. Privada Offshore Total del año 2004. No obstante, esta situación,
Set-01 43,6 29,7 26,7 100,0 unida a la reducción en la pauta de devaluación
Set-02 44,5 30,5 25,0 100,0 a inicios del año, conllevó a un aumento
importante en el premio por invertir en moneda
Set-03 42,8 33,5 23,7 100,0
nacional respecto a otras opciones en el
Set-04 42,0 36,2 21,8 100,0 mercado interno y externo, lo que provocó la
Set-05 42.3 35,1 22,6 100,0 entrada de capitales al país, con la consecuente
monetización por parte del BCCR.
En vista de lo anterior y dado el rezago en el
2.3 Tasas de Interés canal de transmisión de las tasas de interés11,
Durante el 2005 las principales tasas de el Banco Central decidió reducir su tasa de
referencia internacionales continuaron con su política en 0,50 p.p. y modificar la estrategia
tendencia creciente motivadas por el aumento de determinación de las tasas de interés de la
de las tasas de interés de la Reserva Federal de subasta conjunta, con el fin de ajustar la curva
los Estados Unidos. En el mercado interno el de rendimientos de los Bonos de Estabilización
comportamiento fue variable, creciente en los Monetaria (BEM) en el mercado primario a las
primeros meses del año, luego las tasas se cotizaciones de estos instrumentos en el
ajustaron a la baja, para volver a aumentar al mercado secundario. Esta estrategia logró
finalizar el año. Este comportamiento estuvo reducir los premios excesivos y contener la
determinado en gran medida por la necesidad entrada de capitales.
de aplicar una política monetaria restrictiva
unida al problema de utilizar la tasa de interés Figura 9: Tasa de Interés de BEM Cero Cupón y Tasa
Fija
como instrumento de control monetario con un - en porcentajes -
régimen cambiario como el actual (semi-fijo).
La tasa Libor registró un repunte de 1,9 p.p., 22,0
como promedio de los diferentes plazos y la
Prime Rate se incrementó en 2 p.p. durante el
20,0
año. 18,0
Figura 8: Tasa LIBOR a 3, 6 y 12 meses
16,0
- en porcentajes -
14,0
5,25 12,0
Jul
Jul
May
Nov
Dic
May
Nov
Dic
E-04
Feb
Jun
Ago
Sep
Oct
E-05
Feb
Jun
Ago
Set
Oct
Mar
Abr
Mar
Abr
5,00
4,75 3 meses
4,50 6 meses 6 meses 9 meses 12 meses 2 años 3 años 5 años
4,25 12 meses
4,00
3,75
3,50
3,25
3,00
El rezago en el canal de transmisión de la tasa de interés
11
2,75
2,50 se manifestó en la poca sensibilidad de las tasas de interés
2,25 bancarias ante el incremento recurrente de las tasas de
2,00
captación del BCCR y de la Tasa de Interés de Política
11-Jul
30-Jul
10-Dic
29-Dic
15-May
02-Nov
21-Nov
03-Ene
22-Ene
10-Feb
29-Feb
03-Jun
22-Jun
18-Ago
06-Sep
25-Sep
14-Oct
19-Mar
07-Abr
26-Abr
Monetaria en el primer trimestre del 2005, principalmente en
razón de la disponibilidad de recursos que tenían los
intermediarios financieros en las cuentas corrientes del BCCR
y en el Sistema de Inversiones de Corto Plazo. Como
Esa tendencia creciente en las tasas de interés respuesta a estos ajustes en las tasas del BCCR, las tasas de
internacionales, así como la necesidad de interés de los intermediarios financieros empezaron a
incrementarse a partir del mes de junio del 2005.
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El nivel de la tasa de política se mantuvo hasta Figura 10: Evolución de la Tasa Básica y la Tasa Activa
Media durante el 2004-2005
finales del año, cuando el BCCR consideró - en porcentajes -
necesario hacer dos ajustes a esa tasa de 0,5
p.p. cada uno, en los meses de noviembre y
diciembre respectivamente, con el fin de
31,0
Tasa Básica Tasa activa media
restituir en parte el premio por invertir en
28,0
moneda local, dados los aumentos acaecidos
25,0
en las tasas internacionales y con el fin de
22,0
contener el crecimiento de los precios internos.
19,0
De esta manera la tasa de interés bruta a 30 16,0
días plazo se ubicó en 15% al finalizar el año. 13,0
10,0
En lo referente a las tasas de interés bancarias,
Dic-03
Jun
Ago
Jun
Ago
Feb
Dic-04
Feb
Dic-05
Abr
Abr
Oct
Oct
las tasas pasivas reaccionaron con bastante
rezago a los cambios en la tasa de política y de
La Banca Estatal y la privada mantuvieron
captación del BCCR. Sin embargo, como
estables sus tasas de captación en dólares la
resultado de los ajustes que se dieron, la tasa
mayor parte del año, como consecuencia de la
básica pasiva bruta mostró varios cambios
abundancia de recursos altamente líquidos
durante el año; en la primera parte se
principalmente en el mercado de corto plazo.
incrementó hasta 15,75% (14,25% en
diciembre 2004), y luego se redujo en dos No obstante, antes de finalizar el año y con el
ocasiones para cerrar el año en 15,25%. fin de reducir el margen entre sus tasas y las
crecientes tasas internacionales, realizaron
Las variaciones de la Tasa Básica observadas a
ajustes al alza que significaron incrementos de
partir del segundo trimestre del 2005, fueron
1,03 p.p y 0,42 p.p. en las tasas medias de
resultado del incremento en las tasas de
captación a seis meses (dólares) de la Banca
captación a seis meses plazo en las entidades
Estatal y Privada respectivamente.
del sistema bancario nacional, pues el Gobierno
y el Banco Central no captaron recursos a ese
plazo desde abril 2005, por lo que, para efecto Cuadro 14: Tasas de Interés Medias en moneda
extranjera en la banca comercial en el 2004 y 2005
de dicho cálculo esa tasa se mantuvo
constante.
Tasa Activa Tasa Pasiva (6 meses)
En diciembre del 2005 el Gobierno realizó
nuevamente captaciones a seis meses plazo a Var. Dic- Dic-
Dic-04 Dic-05 Var.1/
una tasa 1,95 p.p. inferior a la ofrecida en el 1/ 04 05
mes de abril, lo que provocó que la tasa básica
bajara a pesar del incremento importante en B.E. 9,90 12,84 2,94 2,23 3,26 1,03
las tasas de captación de la Banca Estatal.
B.P. 9,42 9,88 0,46 2,98 3,40 0,42
La Tasa Básica Neta expresada en términos
reales12 mostró un nivel medio de 0,4% en el T.I. 5,25 7,25 2,00 2,78 4,70 1,92
2005, inferior en 1,1 p.p. al registrado al cierre BE: Banca Estatal
del 2004 (1,5%), lo cual muestra la BP: Banca Privada
TI: Tasa Internacional. Activa: Prime Rate, en el espacio de Tasa
importancia en este año, de la disminución en Pasiva: Libor a 6 meses.
el retorno de las inversiones, una vez eliminado 1/ En puntos porcentuales
el efecto inflación.
12
La tasa real se calcula descontando a la tasa básica neta En cuanto a las tasas de interés pasivas en
nominal de cada período, la inflación esperada de los colones, la Banca Estatal realizó un ajuste
agentes económicos para sus proyecciones de rendimiento.
Se utiliza como indicador de la inflación esperada el mayor durante el año (3,13 p.p.) cuyo
promedio de la tasa interanual de crecimiento del IPC de los propósito era restituir, en parte, la pérdida que
últimos seis meses.
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estaban experimentando los ahorrantes ante la En contraste, la Banca Privada mantuvo una
aceleración de la inflación. relativa estabilidad en sus tasas activas en
dólares, de manera que la tasa media
No obstante, aún con dichos ajustes las tasas
aumentó 0,46 p.p. en el transcurso del año.
reales que reconoció la Banca durante el año
resultaron negativas.
Cuadro 15: Tasas de Interés Medias en moneda
Figura 11: Tasas de interés reales de captación a 6 nacional en la banca comercial en el 2004 y 2005
meses en la banca comercial
- porcentajes -
Tasa Activa Tasa Pasiva (6 meses)
1,5
1,0 B.Estatales B.Privados Dic-04 Dic-05 Var.1/ Dic-04 Dic-05 Var.1/
0,5
0,0 B.E. 22,96 23,43 0,47 10,51 13,64 3,13
-0,5
-1,0 B.P. 24,69 24,99 0,30 14,02 13,78 -0,24
-1,5
-2,0 BE: Banca Estatal
BP: Banca Privada
-2,5 1/ En puntos porcentuales
Dic-04 Feb Abr Jun Ago Oct Dic-05
En lo referente a las tasas activas, durante el 2.4 Carteras Mancomunadas
2005 la tasa media ponderada del sistema
financiero mostró un nivel medio de 24%,
a. Fondos de Inversión
superior en 0,5 p.p. al observado en el 2004.
Si se considera la tasa media ponderada del
sistema financiero para el rubro de “Otras En el 2005 se inició un lento proceso de
Actividades”13, esta se ubicó en 29%, 0,2 p.p. recuperación de los fondos de inversión, los
por encima del nivel medio observado el año activos administrados presentaron un
anterior (28,8%). crecimiento cercano al 4% con respecto al
2004, cerrando con un total de activos de
El comportamiento de las tasas de interés
¢660,1 miles de millones, monto que equivale
activas, particularmente las de la banca
al 55% de los que existían a diciembre del
estatal, estuvo relacionado con las variaciones
2003 (antes de la problemática que afectó las
en la tasa básica pasiva, dado que un
carteras mancomunadas).
porcentaje importante de la cartera crediticia
se encuentra indexada a esta tasa.
Cuadro 16: Evolución de los Fondos de Inversión
Las tasas activas en dólares en la Banca Estatal en miles de millones de colones
registraron aumentos a partir del segundo
trimestre, lo que determinó que al cierre del 2003 2004 2005
año la variación de la tasa media respecto al Total Activos 1207,8 637,3 660,1
Variación porcentual 64,1 -47,2 3,6
año previo se ubicara en 2,94 p.p., casi un
punto porcentual por encima de la variación Número de Inversionistas 67.327 31.434 31.005
anual de la Prime Rate. Este aumento en las Variación porcentual 40,6 -53,3 -1,4
tasas activas en dólares en la Banca Estatal,
además de seguir el comportamiento general Número de Fondos 144 132 131
de las tasas de interés internacionales, tenían
el objetivo de desincentivar la demanda de
crédito en dólares. Por su parte, el número de participantes se
redujo entre el 2004 y el 2005 y el número de
13
El cual contempla comercio, servicios y consumo y fondos en operación se mantuvo prácticamente
representó un 49,3% de la colocación total en colones del invariable lo que evidencia un lento proceso en
Sistema Financiero a noviembre 2005.
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la recuperación de la confianza de los Cuadro 17: Fondos de Inversión: Activos Totales por
tipo de fondo
inversionistas en este tipo de instrumentos. en millones de colones
En cuanto a la composición de los fondos, si
bien la mayor concentración de recursos se 2004 2005
ubicó, como ha sido tradicional, en los fondos Total 637.275 660.113
14
abiertos (60%), en el 2005 se observó un Fondo Abiertos 466.796 399.286
importante crecimiento en la participación de Corto Plazo 104.828 74.047
15
los fondos cerrados los cuales pasaron de Crecimiento 102.849 63.989
representar el 27% en el 2004 al 40% de las Ingreso 83.622 74.028
inversiones entre el 2005.
Mercado de Dinero 174.234 186.429
El incremento en las preferencias por los Accionarios 1.262 793
fondos cerrados obedece a las características
propias de este tipo de F.I. que generan mayor
Fondos Cerrados 170.480 260.828
protección y estabilidad que los abiertos, ante
Crecimiento 24.539 17.274
eventuales retiros masivos de inversionistas,
aspectos que cobraron mayor importancia, Ingreso 18.085 38.361
después de la problemática que se observó en Proc. Titularización 4.140 3.056
estas carteras en el 2004. En los fondos Inmobiliarios 123.716 202.138
cerrados, los inversionistas solo pueden salir
del fondo mediante la venta en el mercado
secundario de su participación a otro que Dentro de los fondos cerrados destacaron los
decida entrar, mientras que en los abiertos, no fondos inmobiliarios, los cuales presentaron un
existe la posibilidad de negociar los títulos en el incremento de más del 63% con respecto al
mercado secundario, de manera que es el año previo, representando el 31% del total de
propio fondo quien debe redimir a quienes los recursos administrados por las carteras de
salen al precio al que se esté cotizando el inversión durante el año (19% en el 2004). La
instrumento ese día. Este último aspecto, mayor preferencia que muestran los
provoca que ante una salida masiva de inversionistas por este tipo de fondos obedece
inversionistas, como sucedió en el 2004, la a la estabilidad que muestran sus
venta masiva de los títulos por parte del fondo rendimientos, la cual se origina en la
presione los precios a la baja, lo que afecta composición de su cartera (cerca del 90% en
principalmente a los inversionistas que bienes inmuebles).
permanecen en este tipo de fondos.
En el caso de la inversión según moneda, a
diciembre del 2005 las cifras mostraron una
clara preferencia por la inversión en dólares,
pues un 73% de los activos administrados por
sociedades de fondos de inversión
correspondieron a fondos en dólares (67% en
el 2004).
Por su parte, el comportamiento de los
rendimientos promedio anualizados de los
últimos doce meses, tanto de los fondos en
colones como en dólares de largo plazo,
mostraron una tendencia creciente la mayor
14 parte del año.
Aquellos en los que hay una continua emisión o redención
del patrimonio y no hay limites de plazo ni monto de
colocación.
15
Aquellos en los que se emite una cantidad limitada de
patrimonio o participaciones y una vez colocada el fondo se
cierra.
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rendimientos durante el primer trimestre16 para
Figura 12: Fondos de Inversión en Colones
Rendimiento Promedio
luego iniciar un proceso de recuperación que se
-en porcentajes- extendió hasta finalizar el 2005. Este
comportamiento en los fondos de crecimiento e
ingreso se explica, principalmente, por las
18.00 10.00 fluctuaciones en los precios de los títulos de
Corto Plazo Crecim.
Corto Plazo Crecim. 8.00 deuda soberana en dólares, pues una alta
Ingreso Merc. Dinero
16.00
Ingreso Merc. Dinero proporción de las carteras de ingreso y
6.00
crecimiento se mantenían en el 2005 en bonos
14.00 4.00 de deuda externa.
12.00
2.00
Al analizar, la distribución de la cartera de los
- fondos de inversión, se observa que a
10.00 (2.00)
diciembre del 2005, el 82% de los activos
Ene- Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic Ene- Feb Mar Abr May Jun Jul los Set Oct Nov en
administrados por Ago fondos Dic colones
05
estaban colocados en títulos del Gobierno y del
05
Banco Central (84% en el 2004) y el 11% en
En lo que respecta a los fondos en colones, el recompras principalmente con títulos públicos
incremento fue producto, principalmente, del (7% en el 2004).
ajuste al alza en el rendimiento de los bonos en
colones en el mercado local, lo que provocó
una mejora en la valoración de las carteras de Cuadro 18: Fondos de Inversión en colones:
estos fondos, cuyo mayor crecimiento se Principales instrumentos presentes en los portafolios
observó en el mes de mayo. A partir de este
Emisor Instrumento Dic-04 Dic-05
mes se observó una leve reducción en los
Título de propiedad cero cupón 24% 2%
rendimientos, resultado de la política seguida Ministerio de Título Tasa básica 15% 15%
por el BCCR y el Ministerio de Hacienda de Hacienda
2% 17%
Título de propiedad tasa fija ¢
adecuar los rendimientos de la subasta Bono estabilización monetaria cero cupón 41% 23%
conjunta a los observados en el mercado BCCR Inversiones de Corto Plazo - 15%
secundario. 2% 10%
BEM
Recompras 7% 11%
Figura 13: Fondos de Inversión en Dólares Otros valores 9% 7%
Rendimiento Promedio
-en porcentajes- Total 100% 100%
10.00
Corto Plazo Crecim. Por su parte, de los fondos administrados en
8.00 Ingreso Merc. Dinero
dólares, el 38% estaban invertidos en títulos
6.00 públicos (EUA$49,6 millones) y el 29%
4.00
(EUA$37,9 millones) en recompras. Estos
aspectos evidencian la concentración que
2.00
mantiene el mercado financiero costarricense
- en valores públicos, recompras y
(2.00)
fundamentalmente títulos locales, lo que
Ene- Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic genera una mínima diversificación de riesgos.
04
Por su parte, los rendimientos de los fondos en
dólares de corto plazo mostraron una relativa
estabilidad durante todo el año, mientras que
en el largo plazo redujeron levemente sus 16
Cabe señalar que los rendimientos anualizados de los
últimos doce meses de los fondos de crecimiento
continuaron manteniendo niveles negativos durante el
primer trimestre del 2005.
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Cuadro 19: Fondos de Inversión en dólares: 17
finales del 2004 , el 91% estaban constituidos
Principales instrumentos presentes en los portafolios
en colones y el 9% en dólares. No obstante,
Emisor Instrumento Dic-04 Dic-05 se debe tomar en cuenta que los recursos
Bonos deuda externa 13% 18% destinados a los regímenes obligatorios son
Ministerio de Título de propiedad tasa fija $ 7% 6% únicamente en colones, por lo que su continuo
Hacienda Título de propiedad ajustable 4% 4%
crecimiento afecta la composición de la cartera.
Título de propiedad $ cero cupón 7% -
BCCR Certificados depósito a plazo 9% 10% La inversión en dólares solo se da en el
Bonos Tesoro Estados Unidos - 15% régimen voluntario de pensiones.
Otros valores Certificados Banco Costa Rica 11% 8%
Otros 17% 9% Si se analiza el Régimen Voluntario de
Recompras 33% 29% Pensiones Complementarias (cuyos activos
totales constituyeron el 25% del total de los
Total 100% 100%
recursos administrados), se observa un leve
La cartera de los fondos de inversión colocada incremento en las preferencias de los
en bonos de deuda externa en el mercado inversionistas por los fondos en dólares, (2 p.p.
internacional a diciembre del 2005 alcanzó entre el 2004 y el 2005).
EUA$23,5 millones, incrementando su
En cuanto a la concentración del mercado de
participación en 5 p.p. con respecto al mismo
fondos de pensión, la problemática de las
mes del año previo (Cuadro 19).
carteras mancomunadas que se presentó en el
2004 afectó principalmente a las operadoras de
pensiones más grandes, lo que redujo
b. Fondos de Pensiones relativamente la concentración de los activos
El sector de pensiones administró en el 2005 administrados por los fondos de pensiones. De
un monto total de activos de ¢717,5 mil esta forma, las dos operadoras más grandes
millones, lo que representó un incremento de (BN Vital e Interfin Banex Pensiones) que en el
45% con respecto al año anterior. Este 2004 administraban más del 57%, en el 2005
crecimiento estuvo determinado por el concentraron solo el 48% de los activos, en
aumento de los fondos del régimen obligatorio tanto que las once operadoras restantes se
de pensiones (el cual constituyó un 52% del repartieron el 52%.
total de los fondos de pensiones) y de los
fondos de capitalización laboral.
Cuadro 20: Fondos de Pensión
Monto total de Activos Administrados
-en miles de millones de colones-
2004 2005 Variación
Régimen Voluntario de
Pensiones 147,9 181,3 23%
Complementarias
Régimen Obligatorio de
Pensiones 231,7 370,0 60%
Complementarias
Fondo de Capitalización
112,8 162,3 44%
Laboral
Otros 0,8 3.9
TOTAL 493,2 717,5 45%
Con respecto a la preferencia por monedas,
para el año 2005, los fondos de pensiones 17
Cabe recordar que en el 2004, se rompió la tendencia
presentaron una composición similar a la de observada en los últimos años, y se presentó un
decrecimiento importante en las preferencias por los fondos
de pensiones en dólares.
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Propiedad y bonos de deuda externa, los cuales
Cuadro 21: Fondos de Pensión
representaron en su orden un 36% y un 21%
Activos Administrados por Operadora de la composición de su cartera de inversión a
-en porcentajes- diciembre del 2005.
Figura 15: Composición de cartera
2004 2005
de los Fondos de Pensión en dólares
BN Vital 34.3% 30.8%
INTREFIN-BANEX 22.5% 17.0%
BPDC 17.5% 16.2% 23% 21%
BCR 7.8% 10.9%
VIDA PLENA 6.5% 7.7%
SAN JOSE 3.2% 7.0%
4%
INS 3.5% 5.0%
16%
CCSS 4.8% 4.9% 36%
OTRAS 1/ 0.0% 0.4%
Deuda Soberana CR TP$ CDP´s Fondos de Inversión Otros
TOTAL 100.0% 100.0%
1/Fondo de capitalización colectiva BCAC, Fondo de
Capitalización Individual BCAC y Fondo de Garantías y
Jubilaciones ICT. 2.5 Mercados de Negociación
a. Negociaciones en la Bolsa Nacional de
El comportamiento de los rendimientos de los
Valores (BNV)
F.P. en colones y dólares fueron similares a los
de los fondos de inversión. En el caso de los
fondos en colones ese rendimiento fue El monto de negociaciones en la BNV durante
producto principalmente de las variaciones en el 2005 se incrementó en un 10,3%, (12,7%
el precio de los títulos públicos en el mercado durante el mismo período en el 2004) y el
local, pues a diciembre del 2005 su portafolio 92,8% de esas transacciones correspondieron
de inversión estaba compuesto principalmente a operaciones con títulos del sector público,
por Títulos de Propiedad (49%) y Bonos de confirmando así las limitaciones que presenta
Estabilización Monetaria (28%). el mercado de valores privados en el país.
La participación del mercado primario dentro
Figura 14: Composición de cartera
de los Fondos de Pensión en colones
de las transacciones totales de la BNV se
incrementó en 3,5 p.p., producto de una mayor
presencia en el mercado local de valores del
Banco Central y del Gobierno.
28%
En el caso del Banco Central, durante el 2005
49%
la entidad se vio en la necesidad de
incrementar la colocación interna de Bonos de
3% Estabilización Monetaria (BEM) Cero Cupón y
Tasa Fija con el propósito de desmonetizar los
20%
excesos de liquidez que se generaron en la
TP Tasa Básica BEM Fondos de Inversión Otros economía por la entrada de divisas del exterior,
producto del aumento en el premio por invertir
en colones que se dio durante el primer
semestre del año así como por el incremento
Por su parte, el comportamiento de los
en las exportaciones.
rendimientos de los F.P. en dólares, se explica
por la variación en los precios de los Títulos de
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Página 18
Unido a los aspectos anteriores, durante el año Las operaciones más importantes dentro del
se presentaron vencimientos no renovados de mercado bursátil fueron las recompras, las
títulos en dólares por EUA $100,96 millones, cuales se incrementaron en un 12,1% y
los cuales fueron canalizados al mercado a representaron el 65,5% de las negociaciones
través del MONED. totales realizadas en el año y el 79% de las
operaciones registradas en el mercado
Por su parte, la mayor presencia de Títulos de
secundario.
Propiedad (TP) obedeció, principalmente, a
que durante el 2005 todo el financiamiento del El aumento de las negociaciones con
Gobierno se realizó internamente, pues recompras en el 2005 estuvo relacionado con
contrario a lo sucedido en el 2004, en el 2005 el aumento en la liquidez durante el año, la
no se colocaron títulos en el mercado cual al no ser absorbida en su totalidad a
internacional18. través de las subastas, se trasladó a
operaciones de corto plazo en los mercados de
Cuadro 22: Transacciones de la BNV 2003 – 2005 dinero.
en millones de colones y porcentajes
2003 2004 2005
Cuadro 24: Recompras en la BNV 2003-2005
en millones de colones y porcentajes
Volumen Total 11.510.042 12.967.187 14.299.671
2003 2004 2005
Primario 14,7 13.9 17,4
Secundario 85,3 86,1 82,6
Recompras en 5.820.744 6.250.184 6.908.768
Dólares
Público 91% 6.7116905.
91% 92%
Público 92,1 92,4 92,8 5
Privado 9% 9% 8%
Privado 7,9 7,6 7,2,
Recompras en 1.515.625 2.100.684 2.455.702
Colones
Público 95% 95% 95%
Colones 35,7 36,8 44,3
Privado 5% 5% 5%
Dólares 64,3 63,2 55,7
Recompras Totales 7.336.370 5%
8.350.868 5%
9.364.470
Público Total 92% 89% 93%
0-180 días 77,1 78,4 80,1
Más de 180 Privado Total 8% 11% 7%
22,9 21,6 19,9
días
% del Total en BNV 63,7 64,4 65,5
Como se indica en el cuadro anterior, las
preferencias de los agentes del mercado Los principales títulos subyacentes empleados
siguieron concentrándose mayoritariamente en en las operaciones de recompra en moneda
las operaciones en moneda extranjera, sin nacional fueron los BEM y TP, debido a la
embargo, su importancia relativa se redujo en mayor participación del BCCR y el Gobierno en
el 2005 el mercado primario, mientras que en las
Cuadro 23: Estructura porcentual de los Títulos
negociados en la BNV en el 2004-2005 operaciones de recompra en dólares, los
en porcentajes instrumentos más utilizados fueron los Bonos
de Deuda Externa de Costa Rica.
2004 2005
Recompras en $ 48,2 48,3
Recompras en ¢ 16,2 17,2
CDP$ 3,8 1,9
BEM 6,4 8,8
|TP 6,6 6,9
ICP 4,9 8,1
Otros 13,9 8,8
TOTAL 100% 100%
18
En el 2004 el Gobierno colocó en el mercado Internacional
EUA $250 millones a 10 años plazo con una tasa de 6,55%.
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el año con una caída de 52 puntos base con
Cuadro 25: Principales subyacentes utilizados en las
respecto a enero del 2005.
Recompras de la BNV durante el 2005 Figura 16: Rendimientos en colones del mercado
en porcentajes primario de la BNV en el 2005
-en porcentajes-
Colones Dólares
Bonos de Estabilización 46,3 12,4 18.00
Títulos de Propiedad 34,0 17,4
Bonos de Deuda Externa 5,5 46,6 16.00
Deuda Soberana Latinoam. 0,8 1,2
CDP ($) 3,4 10,2 14.00
CDP (¢) 3,1 0,8
Certificados de Inversión 0,1 0,2 12.00
Otros (¢) ($) 6,8 11,2
TOTAL 100,00 100,00 10.00
E-05 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
0-30 31-90 91-180 181-360
Los rendimientos en el Mercado de Valores,
específicamente en el mercado primario en
colones durante el 2005, estuvieron En el caso de los instrumentos en dólares,
determinados principalmente por la estrategia estos mostraron una marcada volatilidad
de financiamiento del Banco Central y el durante el año; presentando a partir de julio
Gobierno en la subasta conjunta y por el una tendencia al alza principalmente en los
comportamiento de las tasas pasivas de los títulos de plazos más cortos, debido a que los
bancos comerciales. emisores de títulos valores en moneda
En el caso de los valores del BCCR y del extranjera adoptaron la senda creciente de las
Ministerio de Hacienda, es importante señalar tasas de interés internacionales (Tasa
que durante el 2005 ambos emisores Interbancaria en Estados Unidos y LIBOR).
ofrecieron básicamente títulos con
vencimientos superiores a 180 días, lo que Figura 17: Rendimientos en dólares del mercado
implicó que las variaciones en las tasas de primario de la BNV en el 2005
interés en el mercado financiero a plazos -en porcentajes-
inferiores a 6 meses estuvieran íntimamente
relacionadas con el comportamiento
ligeramente creciente de las tasas pasivas de 4.00
los bancos comerciales.
3.00
En los plazos mayores a seis meses, los
rendimientos siguieron la tendencia creciente
de los BEM y TP Cero Cupón y Tasa Fija, los 2.00
cuales alcanzaron su nivel máximo en el mes
de abril. 1.00
E-05 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
Posteriormente, debido a la política que inició
el Gobierno y el BCCR tendiente a ajustar la 0-30 31-90 91-180 181-360
curva de rendimientos de los instrumentos
ofrecidos en la subasta conjunta a los bonos En el caso de las tasas de interés del mercado
considerados libres de riesgo en el mercado secundario, éstas se mantuvieron
internacional y respecto a las cotizaciones en el relativamente estables durante el año con una
secundario, los rendimientos de los BEM Cero tendencia al alza en el segundo semestre. Este
Cupón y Tasa Fija tendieron a la baja, cerrando comportamiento obedeció al incremento en las
tasas de interés de los BEM y TP así como al
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incremento en la tasa de interés de política ascendieron a ¢13.410,8 millones (31%
monetaria la cual registró un repunte de 100 inferiores a las del 2004), de las cuales el
puntos base en términos brutos en los últimos 62,2% correspondieron a acciones
dos meses del 2005. denominadas en colones (73,4% en el 2004).
La disminución que experimentó el monto
Figura 18: Rendimientos en colones del mercado negociado de acciones entre el 2004 y el 2005
secundario de la BNV en el 2005
-en porcentajes-
fue producto de un retiro importante de
emisores19 el cual no fue compensado con la
17.00 entrada de nuevos participantes en el mercado.
16.00 En este periodo destacó la participación de las
Corporaciones Florida Ice and Farm, UBC
Internacional e Interfín quienes en conjunto
15.00
14.00 concentraron más del 75% del monto transado.
13.00
Figura 20: Monto Transado de Acciones en la BNV
-en miles de millones y porcentajes
12.00
E-05 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
1,800 120.0%
0-30 31-90 91-180 181-360 Total Negociado
1,600 100.0%
% en Colones
1,400
80.0%
Por su parte, los rendimientos en dólares en el 1,200
60.0%
mercado secundario en moneda extranjera se 1,000
incrementaron en forma generalizada durante 800
40.0%
casi todo el año como resultado de la tendencia 20.0%
600
creciente en las tasas de interés de las
operaciones de recompra en dólares. 400 0.0%
Abr
Ago
Jul
Oct
Mar
May
Nov
Dic
Ene-05
Feb
Jun
Sep
Figura 19: Rendimientos en dólares del mercado
secundario de la BNV en el 2005
-en porcentajes-
c. Mercado Interbancario de Dinero
6.00 (MIB)
MIB en colones
5.00
El MIB registró un dinamismo importante
4.00
durante el 2005, el cual se tradujo en un
incremento del 20,3% en el número de
3.00 operaciones y del 42,5% en el monto
negociado con respecto al año previo.
2.00
La participación más activa que caracterizó el
E-05 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
MIB en colones este año, estuvo asociada
0-30 31-90 91-180 181-360
principalmente a necesidades particulares de
liquidez que presentaron algunas entidades
bancarias durante el 2005. En particular cobró
importancia el retiro imprevisto de depósitos y
b. Mercado Accionario el vencimiento de inversiones de entidades
públicas que no fueron renovados; aspectos en
El mercado accionario continuó mostrando una
escasa actividad dentro de las operaciones de
la BNV. Durante el 2005, las negociaciones 19
Corporación Fishel y Financiera Desyfin, entre otras.
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los que influyó la entrada en vigencia de la mercado, captando el 65% de los recursos
modificación de la Ley de Reestructuración de pactados.
la Deuda Pública20, con la cual se estableció la
directriz para las instituciones públicas de Figura 21: Transacciones en el MIB en colones:
invertir sus recursos en títulos del Ministerio de Principales inversionistas
-en porcentajes-
Hacienda21 y a los mayores requerimientos de
liquidez por concepto de Encaje Mínimo Legal a Otros
17%
raíz del aumento de 3 p.p. en este instrumento
de política monetaria.
BCR
A pesar de esta mayor negociación, los bancos 9%
pudieron hacer frente a sus necesidades con
recursos propios pues el BCCR solo participó en BPDC
52%
tres ocasiones durante el año y el crédito BCAC
10%
otorgado alcanzó menos del 1% del total
negociado en el MIB en el 2005. BNCR
12%
En lo que se refiere al comportamiento de los
rendimientos en el MIB, durante el 2005 se
Figura 22: Transacciones en el MIB en colones :
registró un nivel promedio inferior al del 2004, Principales solicitantes de crédito
situación que se explica principalmente por la -en porcentajes-
escasa participación del BCCR en este mercado BCAC
y por la disponibilidad de recursos que 19%
mantuvieron los bancos comerciales durante el
año.
Otros BCR
Cuadro 26: MIB en colones en el 2003-2005 35% 19%
en porcentajes, días, millones de colones
2003 2004 2005
N° Operaciones. 1.293 1.490 1.792
Tasa Mínima 2,00 1,00 1,25
Tasa Promedio 13,38 10,00 7,59 CUSCATLAN
BNCR 14%
Tasa Máxima 27,60 19,90 19,94
13%
Plazo Promedio 1,57 2,10 1,82
Monto Negociado 708.519 886.412 1.263.533
Crédito del BCCR 195.655 48.615 4.100
MIB en dólares
Nº Op. del BCCR 102 38 4
En el 2005, el nivel de actividad de este
Del monto total transado en el MIB en colones mercado estuvo impulsado principalmente por
durante el 2005, destacó la participación del las necesidades de financiamiento de los
Banco Popular y del Banco Nacional, quienes Bancos Banex e Improsa, los cuales
concentraron el 64% del crédito otorgado en el concentraron el 59% de los recursos
mercado. Por su parte, los tres bancos solicitados22. El Banco Popular y el Banco
estatales y el Banco Cuscatlán fueron los Crédito Agrícola de Cartago suministraron el
principales demandantes de recursos en ese 58% del monto negociado en este mercado
interbancario.
Por su parte, similar a lo ocurrido en el MIB en
20
En agosto del 2005. colones, la disponibilidad de recursos de
21
Cabe señalar que esta directriz afectó principalmente a los
bancos estatales donde se encontraban invertidas una parte
importante de los recursos de las entidades públicas. 22
Los bancos privados fueron las entidades que más
requirieron financiamiento en el MIB durante el 2005.
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inversión de los intermediarios financieros,
principalmente durante el segundo semestre d. Mercado de Liquidez (ML)
del año, provocó una disminución en el
rendimiento promedio de las operaciones El monto negociado en el Mercado de Liquidez
pactadas. en colones y dólares se incrementó un 3% y un
8%, respectivamente, entre el 2004 y el 2005;
Cuadro 27: MIB en dólares en el 2003-2005 crecimientos que se consideran importantes si
en porcentajes, días, millones de dólares
se toma en cuenta que el 2004 fue un año
atípico, con una gestión de los puestos de bolsa
2003 2004 2005
extraordinariamente activa en razón de la
N° Operaciones. 754 617 846 problemática de las carteras mancomunadas.
Tasa Mínima 0,20 0,15 0,20
Por su parte, el nivel y la volatilidad de la tasa
Tasa Promedio 2,71 1.48 2,09
de interés promedio en colones y dólares se
Tasa Máxima 16,75 7,5 4,65
incrementaron entre el 2004 y el 2005. En el
Plazo Promedio 1,68 2,3 1,76
caso de la tasa en colones este
Monto
Negociado
478,19 642,9 831,2 comportamiento obedeció a los cambios que se
presentaron en las disponibilidades de recursos
de los puestos de bolsa afectados por los
Figura 23: Transacciones en el MIB en Dólares: mayores requerimientos de liquidez ante los
Principales inversionistas aumentos en el Encaje Mínimo Legal. Por su
-en porcentajes- parte las tasas en este mercado se vieron
Otros afectadas por el incremento en las tasas de
interés internacionales (LIBOR y PRIME).
28%
Cuadro 28: Mercado de Liquidez 2004 y 2005
en porcentajes, millones de colones y millones de
dólares
SCOTIABANK
6% Colones Dólares
BPDC
49%
BNCR 2004 2005 2004 2005
8%
Tasa Mínima 1,00 2,00 0.25 0.50
BCAC
9% Tasa Máxima 45,00 40,00 200 1/ 7,25
Desv. Est. De la
3,66 3,71 0,59 3/ 1,00
Brecha 2/
Tasa Promedio 8,99 9,37 1.07 1.54
Figura 24: Transacciones en el MIB en Dólares:
Principales solicitantes de crédito Volumen 1.305.102 1.353.921 1.573 1.711
-en porcentajes-
1/Correspondió a una transacción aislada.
2/ La brecha consiste en la diferencia entre la tasa mínima y la
máxima.
3/ Para su cálculo no se incluyó la tasa del 200%.
Otros
23%
BCAC BANEX 2.6 Mercado de Deuda Pública
8% 30%
a. Mercado de Deuda Interna
LAFISE
10% El Banco Central y el Ministerio de Hacienda
mantuvieron en el 2005 una participación
activa en la colocación de deuda interna.
IMPROSA
29%
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En el caso del Ente Emisor, el total colocado Por su parte, el Gobierno acudió al mercado
en BEM Cero Cupón y BEM fijos alcanzó local con mayor frecuencia y por montos
¢731.083 millones, lo que significa un superiores a los captados en el 2004, lo que
crecimiento de más del 100% con respecto a la resultó en una colocación de ¢1.268 miles de
captación del 2004. El incremento en las millones, de los cuales el 85% lo hizo a través
colocaciones del Banco Central en el mercado de la Subasta Conjunta y el 15% restante,
interno en el 2005 obedecieron a un mayor mediante compras directas de las instituciones
nivel de vencimientos con respecto al año públicas, el instrumento más utilizado por el
anterior así como a un alto nivel de Ministerio de Hacienda para cubrir las
monetización que obligó a la entidad a necesidades de financiamiento fue el TP Cero
participar más activamente con el propósito de Cupón.
recoger los excesos de liquidez que se
presentaron durante el año. Cuadro 30: Colocaciones del Gobierno
en el mercado local
La mayor absorción del BCCR se realizó con 2002-2005
BEM Cero-Cupón; no obstante, se presentó un en millones de colones y porcentajes
importante incremento en la captación a través
de los BEM Tasa Fija, cuya mayor colocación se 2002 2003 2004 2005 1/
observó en los últimos meses del año. La
reactivación de los BEM Tasa Fija obedeció a la TUDES 0,25 2,77 1,63 0,01
política seguida por el BCCR, pues ante el Tasa Básica 0,00 0,00 0,00 0,00
aumento en las ofertas recibidas en las
TP Cero Cupón 88,34 62,01 58,29 65,12
Subastas Conjuntas y el agotamiento de
algunas de las series de BEM Cero Cupón, TP Dólares Fijo 11,36 5,85 0,04 0,00
decidió ofrecer Bonos Tasa Fija, generándose TP $ Ajustable 0,05 0,00 0,00 0,00
una concentración en la asignación de estos
TP $ Cero Cupón 0,00 0,00 0,01 0,00
títulos en el plazo de dos años.
TP Fijos Colones 0,00 29,37 40,02 34,87
Cuadro 29: Colocaciones del BCCR en el TOTAL (%) 100,00 100,00 100,00 100,00
mercado local 1998-2005
en millones de colones y millones de dólares TOTAL (¢) 824.933 567.996 751.222 1.268.435
BEM Cero Cupón BEM Fijo CERTD ($) 1/ Los datos incluyen compras directas realizadas por el
Gobierno por ¢191.174 millones.
1998 348.334 0 37,8
1999 506.615 0 161,0 Colocaciones en la Subasta Conjunta
2000 403.731 0 33,6
Subasta Cero Cupón
2001 186.435 0 76,65
2002 434.330 0 217,0 Durante el 2005 la Subasta Conjunta de Títulos
Cero Cupón, presentó un importante
2003 435.534 114.167 222,0
dinamismo, el cual se originó en un mayor
2004 215.602 137.875 126,2
nivel de vencimientos con respecto al año
2005 391.731 339.352 0 anterior y en el alto grado de monetización que
se dio durante el año, el cual obligó a una
mayor participación del BCCR en el mercado de
títulos.
En lo que se refiere a la colocación en dólares, Las ofertas recibidas se incrementaron en más
a pesar de que durante el 2005 se presentaron de un 100% entre el 2004 y el 2005,
vencimientos de CERTS$ por $186,8 millones, alcanzando un nivel equivalente al 8% de las
el BCCR no colocó títulos en dólares, debido negociaciones totales de la BNV en el último
principalmente al elevado nivel de reservas que año. Por su parte, las ofertas asignadas
mantuvo durante el año.
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mostraron un crecimiento cercano al 50% con subasta conjunta con respecto a los cuatro
respecto al año previo, donde el 75% primeros meses del año.
correspondió al Banco Central que concentró
Esta estrategia implicó el sacrificio de una
su colocación en el plazo de 9 meses.
parte importante de la captación a través de la
La mayor parte tanto de las ofertas recibidas colocación de BEM y TP en la Subasta
(55%) como de las asignadas (59%) se Conjunta, la cual si bien se realizó a través del
concentró en los primeros cuatro meses del Sistema de Inversiones de Corto Plazo en el
año, período en el que se observó una fuerte caso del BCCR, contribuyó a incrementar la
entrada de recursos del extranjero que fueron demanda por títulos en el mercado secundario.
orientados hacia la subasta conjunta, atraídos
por el premio que ofrecían los bonos públicos
Subasta BEM y TP Tasa Fija
respecto a las demás opciones de inversión en
el mercado local e internacional. No obstante, Después del retroceso que se observó en el
dado el elevado nivel de las tasas de interés de 2004 producto de la problemática de las
las ofertas recibidas, las autoridades monetaria carteras mancomunadas, en el 2005 se
y fiscal se vieron en la necesidad de rechazar el presentó una importante reactivación en la
49% de dichas ofertas. Subasta de Títulos Tasa Fija.
Los montos ofrecidos y asignados superaron
Cuadro 31: Subasta Conjunta de BEM y TP Cero Cupón considerablemente los del año previo, se
2003-2005
-en millones de colones y porcentajes- incrementó la participación del Banco Central y
se concentró la asignación de estos títulos
2003 2004 2005
principalmente en el plazo de 2 años.
VENCIMIENTOS 803.216 627.951 641.564 Del total ofrecido en estas subastas, se asignó
BCCR 62,6 55,1 67,5 solo el 39,8% de los recursos, por lo que buena
Gobierno 37,4 44,9 32,5
parte de los montos rechazados, a falta de
OFERTAS RECIBIDAS 1.137.110 552.796 1.138.600 opciones, se dirigieron o permanecieron en
OFERTAS ASIGNADAS 700.012 350.630 520.367 inversiones de corto plazo.
Modalidad
Competitiva 94,7 100,0 100,0
Cuadro 32: Subasta Conjunta de BEM y TP Tasa Fija
No competitiva 5,3 0,0 0,0
Emisor
2003-2005
-en millones de colones y porcentajes-
BCCR 62,2 61,5 75,3
Gobierno 37,8 38,5 24,7
Plazos Plazo (años)
90 días 2,7 0,0 0,0 OFRECIDO ASIGNADO
2 3 5
180 días 25,3 54,0 22,9
270 días 18,4 10,4 48,1
360 días 53,6 35,6 29,0
2003 234.528 114.167 85.9 11.3 2.8
2004 443.935 238.491 60.8 33.5 5.7
A partir de abril del 2005 el BCCR y el Gobierno 2005 1,320,215 524,912 72.2 7.0 20.8
modificaron la estrategia de captación con el
propósito de contrarrestar la entrada de capital
especulativo de los primeros meses del año.
b. Mercado de Deuda Externa
Este cambio consistió en una disminución
gradual de las tasas de interés de los bonos
públicos con el propósito de reducir el En el 2005 no hubo colocación de deuda en el
diferencial respecto a los bonos considerados mercado internacional, de esta forma, el saldo
libres de riesgo en el mercado internacional y a de la deuda externa a diciembre del 2005
las cotizaciones en el mercado secundario. La alcanzó ¢1.735 miles de millones lo que
política se tradujo en una reducción tanto en representó 33% de la deuda pública total
el monto ofrecido como en el asignado en la (35% en el 2004) y un 18% del PIB del 2005
(21% en el 2004).
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en un rango similar al del último año, lo cual
Cuadro 33: Saldo de la Deuda Pública Externa Bruta
En millones de colones y porcentajes dependerá en gran medida del ambiente
político y social que se genere en muchas de
estas naciones ante los cambios de Gobierno
que se darán durante el año.
En particular para Costa Rica se esperan
mejores condiciones macroeconómicas
respecto al año anterior. Si bien se pronostica
un crecimiento económico levemente por
debajo del registrado en el 2005, se espera
que con las mejoras en el canal de transmisión
de la política monetaria y con una estrategia de
captación más restrictiva, se pueda reducir el
ritmo de crecimiento de los precios internos.
3. PERSPECTIVAS PARA EL 2006 De la misma forma, dado que se tiene previsto
que el deterioro de los términos de intercambio
Las perspectivas macroeconómicas para el durante el 2006 sea menor que el del 2005, se
2006 muestran un panorama no muy favorable espera que el efecto de los precios de las
para las naciones latinoamericanas, sobretodo materias primas importadas sobre los precios
en una coyuntura mundial donde China, India y internos sea más reducido, en especial el que
otras potencias emergentes crecerán a un se genera a partir del crecimiento de los
ritmo acelerado, similar al del último precios del petróleo.
quinquenio.
Dado lo anterior y el incremento esperado en
Este mayor crecimiento de los países asiáticos términos netos de la cuenta de servicios de la
ampliaría la brecha entre ambos bloques, con Balanza de Pagos, se espera que el déficit en
su consecuente efecto sobre la competitividad cuenta corriente como proporción del PIB
productiva, la captación de inversión extranjera mejore levemente y se ubique cercano al
directa, el posicionamiento en los bloques de 4,6%.
negociación y su capacidad de producción para
generar recursos provenientes del comercio Asimismo, se espera que el panorama
exterior. macroeconómico pueda verse afectado
positivamente por la aprobación de la Reforma
Esta pérdida de competitividad respecto al Fiscal lo cual le permitiría al Gobierno contar
bloque asiático continuará afectando con mayores recursos en su presupuesto, y
directamente a los países latinoamericanos, facilitaría no sólo su operativa anual sino
pues la exportación de productos acabados reducir el déficit fiscal contemplado para este
hacia las naciones desarrolladas está cada vez año.
más concentrada en estos países asiáticos,
dejando como principal fuente de ingresos para En el plano financiero se esperan pocos
los países latinoamericanos la exportación de cambios significativos para el 2006 y tal como
bienes primarios (sin mayor procesamiento), ocurrió en el 2005, estarán en función de lo
los cuales no reportan mayores ingresos en la que suceda en el contexto internacional con la
actualidad23. evolución de las principales tasas de interés de
referencia en el mercado internacional y con la
No obstante, para Latinoamérica en general se estrategia de colocación de bonos y de
espera que tanto la inflación como el determinación de tasas de interés del Gobierno
crecimiento económico y el empleo se ubiquen y del BCCR, sobretodo en lo referente al
desempeño del mercado bursátil y de los
23 mercados de negociación de dinero de corto
Con la excepción de algunas materias primas con altas
cotizaciones en el mercado mundial, especialmente el plazo.
petróleo, lo cual beneficia a unos pocos países
latinoamericanos.
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En el mercado bancario, los principales sistema financiero nacional y mejorar la
cambios tendrán origen en la aprobación (si se ejecución de su política monetaria.
logra) del proyecto sobre fortalecimiento de la
Por último, es de esperar que durante el 2006
supervisión del Sistema Financiero, además
las carteras mancomunadas de los Fondos de
será necesario evaluar el resultado del cambio
Inversión y de las Operadoras de Pensiones
en la metodología de cálculo de la suficiencia
continúen recuperándose y que algunos
patrimonial.
cambios en la reglamentación actual les
Otro proyecto que afectaría sensiblemente el permita mejorar sus portafolios de inversión en
panorama bancario nacional y que se el plano riesgo-rendimiento.
encuentra en estudio en la Asamblea
Legislativa es el que pretende permitir la
apertura de agencias, sucursales y oficinas de
representación de bancos extranjeros en el
país, sin necesidad de que se constituyan como
empresas locales.
Los bancos deberán poner mucha atención en
la definición de la política monetaria y
cambiaria, ya que como se vio, un porcentaje
importante de sus utilidades son generadas por
el régimen cambiario vigente y la estructura de
activos y pasivos en moneda extranjera que
mantienen.
Por su parte, en el mercado bursátil los
principales cambios que presentará el 2006
estarán muy ligados a la estrategia de
financiamiento y de gestión de la deuda pública
que seguirán el Ministerio de Hacienda y el
BCCR, así como a la estrategia de política
monetaria que aplicará el Ente Emisor para
cumplir con sus metas previstas de inflación.
Otro aspecto de gran relevancia para el 2006
será la posible entrada en funcionamiento del
Sistema de Anotación en Cuenta (SAC), que
proveerá una infraestructura ágil y segura para
el registro y para la compensación y liquidación
de valores de deuda pública costarricense. La
puesta en marcha de este proyecto estaba
prevista para el 2005; no obstante, una serie
de problemas de corte legal han atrasado su
entrada en funcionamiento, por lo que sería
factible que esta se presentara a partir de este
año.
Además, congruente con el desarrollo y
profundidad del mercado de valores, para el
2005 se tiene prevista la implementación de un
nuevo sistema para la gestión de deuda
pública, mediante el desarrollo de una
ventanilla de valores, que le permitirá al BCCR
dinamizar aún más la gestión de la liquidez del
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ANEXO- HECHOS RELEVANTES EN ellos quedaría a discreción de la Junta
Directiva del BCCR:
EL 2005
i. un porcentaje que corresponderá a
Durante el 2005 el sistema financiero nacional la variación interanual a diciembre
experimentó algunos cambios importantes en del año inmediato anterior del
cuanto a sus participantes; así como en la índice de precios al consumidor
normativa que rige al sector. más la variación porcentual del año
inmediato anterior del PIB en
términos reales.
Sistema Bancario Nacional
ii. la variación porcentual interanual
del capital social promedio de la
Como parte de un programa tendiente
industria bancaria privada, a
a incentivar a los consumidores a
diciembre del año inmediato
endeudarse en colones y no en dólares,
anterior
a partir de marzo el Banco de Costa
iii. un porcentaje comprendido entre
Rica anunció que los préstamos para
los resultados de los dos anteriores
vivienda, personal, compra de vehículo
criterios.
y PYMES (préstamos a pequeñas y
medianas empresas) pagarán una tasa
Asimismo estableció que el capital
de interés fija en el primer año. Esta
mínimo de operación en ¢4.184
oferta crediticia se unió a la estrategia
millones para la Banca Privada y a
del banco de competir con las tasas de
¢837 millones para las empresas
interés más bajas del mercado.
financieras no bancarias.
A finales del mes de marzo la
Corporación Unión de Bancos Cuscatlán
El Banco Crédito Agrícola de Cartago
Internacional (UBC) anunció su alianza
(BCAC) recibió durante el mes de
con el Banco Popular de Puerto Rico, el
setiembre un crédito por ¢560 millones
cual adquirió un 19,99% de las
del Banco de Costa Rica, recursos que
acciones de UBC, lo que representa
utilizarían para cubrir la salida
unos $125 millones. Esta alianza se
voluntaria de 40 funcionarios. El plazo
realizó con el propósito de fortalecer el
de dicho crédito se estableció en seis
capital de UBC Internacional, absorber
meses con una tasa igual a la Tasa
la experiencia de uno de los bancos de
Básica Pasiva y se pagaría con los
mayor tamaño de América Latina y dar
ingresos que el BCAC obtiene de la
un paso importante en su ingreso al
recaudación del impuesto de salida de
mercado de Estados Unidos y el Caribe
los aeropuertos. La salida de estos
La Junta Directiva del Banco Central funcionarios se enmarcó dentro del
mediante artículo 15 de la Sesión plan estratégico que presentó esa
5234-2005 del 8 de junio del 2005 entidad a la SUGEF, el cual incluye
dispuso modificar el artículo 10 de la también el cierre de unas 15 oficinas
Sesión 5094-2001 del 24 de octubre que no le generan un adecuado nivel
del 2001, en el cual se establecía el de ganancias a la entidad.
cálculo de los parámetros del capital
El 6 de setiembre la Superintendencia
mínimo de operación de la Banca
General de Entidades Financieras
Privada. De esta forma se estableció
(SUGEF) recibió el pronunciamiento C-
que el monto de capital mínimo se
320-2005 de la Procuraduría General
revisaría anualmente de acuerdo con
de la República, el cual indicaba que la
alguno de los siguientes parámetros,
SUGEF no tiene potestad de supervisar
planteado que la selección de uno de
a los bancos domiciliados en el exterior
ni a los integrantes de los grupos
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financieros costarricenses. Por esta cual mide el riesgo de la cartera de
razón, esta Superintendencia sólo créditos de cada entidad financiera el
puede tener acceso a la información cual entraría a regir en seis meses.
que se establece en los artículos 145 y Según esta nueva directriz los
147 de la Ley Orgánica del Banco intermediarios deberán considerar
Central de Costa Rica, de manera que como requisito para otorgar un
se encuentra inhibida para exigir la préstamo, el historial de pago de una
presentación de información detallada persona o empresa en el sistema
de la entidad domiciliada en el financiero. Asimismo, dividir los
extranjero, salvo estados financieros, deudores en dos grupos: grandes y
información agregada sobre calidad, pequeños, en los primeros estarán
riesgos y concentración de los activos, todos los que tengan préstamos
operaciones que esas entidades mayores a ¢50 millones mientras que
realizan con otras entidades miembros en otro se ubicaran los que tengan
del grupo y composición del capital créditos por ¢50 millones o menos. La
social. No obstante, la SUGEF ofreció normativa también obliga a los bancos
la posibilidad de que bancos a calcular estimaciones para reservas
domiciliados en el exterior integrantes basándose en el saldo al descubierto;
de un grupo financiero costarricense, es decir, la deuda pendiente menos el
que por acuerdo de su Asamblea de valor de la garantía que aporte el
Accionistas voluntariamente se deudor. Lo anterior hace que los
comprometan a brindar a la SUGEF bancos, financieras, mutuales y
toda la información que esta requiera cooperativas deban ser aun más
para llevar a cabo una supervisión rigurosos al otorgar créditos al público.
consolidada efectiva, puedan ser
considerados como entidades
Gestión de Deuda
supervisadas, lo cual permitiría requerir
a la entidad controladora realizar los
El Banco Nacional colocó en enero, a
ajustes que se estimen necesarios para
través de subasta, algunas emisiones
el manejo adecuado de los riesgos del
de bonos y de papel comercial
grupo.
denominados en Unidades de
Desarrollo (UDES). Las emisiones de
Durante el mes de diciembre, el Banco papel comercial, fueron cero cupón, por
de Costa Rica pagó EUA $26,7 millones UD12 millones cada una y
al Banco Nacional por el 31% de las representadas en Macrotítulos con
acciones de BICSA, con lo cual esta fecha de emisión 4 de enero del 2005.
entidad pasa a tener el 51% de la Además, se emitieron tres series
participación accionaria y el Banco estandarizadas de bonos por UD12
Nacional el 49%. La transacción tuvo millones cada una y con periodicidad
el aval de la Contraloría General de la semestral, las cuales cuentan con
República, la Superintendencia de calificación AAA. Los montos obtenidos
Bancos de Panamá y la por este concepto se trasladaron al
Superintendencia General de Entidades nuevo sistema de crédito de vivienda
Financieras. Esta transacción forma del banco denominado BN Vivienda
parte del plan de crecimiento del Banco Real, basados en Unidades de
de Costa Rica y pretende un Desarrollo.
relanzamiento de Bicsa para darle
mayor presencia en la región. Durante el mes de marzo la Bolsa
Nacional de Valores (BNV), inició con el
En diciembre, el Consejo Nacional de lanzamiento de un nuevo mecanismo
Supervisión del Sistema Financiero de negociación denominado
(Connasif) aprobó la normativa 1-05, la “operaciones en bloque”, que permite a
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los puesto de bolsa realizar ¢2.700 millones en papel comercial de
transacciones superiores a los EUA las cuales logró vender el 93% de la
$500 millones fuera del sistema “Site”. emisión. Por su parte el Banco Nacional
De esta forma tanto el vendedor como colocó por medio de contratos de
el comprador de los títulos pueden aseguramiento una nueva emisión de
ponerse de acuerdo por su lado para papel comercial y saldos de bonos
calzar la transacción, y después expresados en unidades de desarrollo
reportar las condiciones pactadas a la (UD 23 millones).
BNV.
El Ministerio de Hacienda inscribió en el
El 31 de mayo el Banco Nacional colocó Registro Nacional de Valores, tres
casi la totalidad de sus títulos en emisiones de títulos de propiedad, tasa
Unidades de Desarrollo (UD) luego de fija en colones y con vencimientos en el
una primera subasta que se declaró 2007, 2010 y 2012, las cuales se
desierta el pasado mes de marzo. La colocaron a través de ventanilla
colocación consistió en tres emisiones electrónica el 1 de diciembre. Lo
de Bonos por UD 6 millones cada una, anterior se realizó con el propósito de
a plazos de 3, 5 y 7 años, con tasas modificar la estructura de
netas de 2,76%, 3,22% y 3,68% endeudamiento público, orientando sus
respectivamente. colocaciones a títulos de más largo
plazo.
A partir del 10 de junio, Standard &
Poors (S&P) consideró que el manejo En agosto se publicó la reforma al
fiscal en Costa Rica mejoró, razón por Reglamento de la Ley de
la cual subió la perspectiva de Reestructuración de la deuda pública,
calificación de riesgo país de “negativa” en el cual se autoriza a los bancos
a “estable” La calificación se mantiene públicos para participar en el mercado
en BB para la deuda a largo plazo en secundario de la Bolsa Nacional de
moneda extranjera y en el largo plazo Valores. La disposición establece las
en moneda local la nota se mantuvo en condiciones en que los bancos y las
BB-plus. entidades públicas financieras deben
negociar en el mercado primario,
Durante el segundo semestre del año, abriendo la posibilidad de que negocien
la bolsa inició oficialmente el programa en el mercado secundario los títulos del
de Creadores de Mercado con el que Gobierno adquiridos previamente. Los
espera aumentar la liquidez en el bonos se deben comprar en forma
mercado secundario de las emisiones directa ya que la ley no contempla el
inscritas en dicha figura. Los títulos pago de comisión por intermediación ni
destinados para este fin son el bde11 y uso de representantes legales. Esta
bde20 que reportarán al índice modificación, permitiría a estas
internacional, y el BCCR290306, entidades participar en las subastas
G270906, D062003, BCCR260907, y el que ya están calendarizadas pero la
G260308 los cuales compondrán el Tesorería Nacional tiene la potestad de
índice nacional, para todos juntos abrir una ventanilla electrónica previa o
formar el índice bandera. posterior a la subasta, con títulos
estandarizados pero con condiciones
A partir del 30 de agosto, la definidas conforme a los rendimientos
Corporación Financiera Miravalles, el vistos en el mercado secundario.
Banco Nacional, el BAC San José y la
Mutual Alajuela, iniciaron la colocación El Ministerio de Hacienda anunció que a
de títulos valores en el mercado partir de setiembre del 2005 emitiría
primario local. Miravalles inició con únicamente en los plazos de 1, 3, 5 y 7
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años, mantendría la subasta conjunta ocasiones en un cuarto de punto, la
con el Banco Central pero buscará la tasa de interés de los fondos federales
homologación de los títulos. Los de los Estados Unidos, de manera que
instrumentos a 3 años se emitirían y al finalizar marzo la tasa referencial
vencerían la última semana de marzo alcanzó 2,75%. La medida tuvo como
de cada año a partir del 2006, los propósito, el control de la inflación ante
instrumentos de 5 y 7 años se el aumento tanto en los precios
colocarían y vencerían la última internos como en el desempleo.
semana de setiembre y se emitirían
Durante el 2005, la tasa básica pasiva
cada dos años a partir del 2006 para
calculada por el Banco Central se
los valores de 5 años y a partir del
modificó en nueve ocasiones:
2005 para los títulos a 7 años.
Durante el último trimestre del año, el
Ministerio de Hacienda canjeó cerca del Fecha Tasa
31% del total de las emisiones Del 01 al 26 de enero 14,25%
D012004 y D012003 en el denominado Del 27 de enero al 02 de marzo 14,50%
“Plan de reestructuración de deuda”. Del 03 de marzo al 09 de marzo 14,75%
Ambas series tenían vencimiento a Del 10 de marzo al 04 de mayo 15,00%
Del 05 al 11 de mayo 15,25%
enero del 2006 y se cambiaron por Del 12 de mayo al 27 de julio 15,75%
títulos al 2007, 2008 y 2009. Entre los Del 28 de julio al 01 de diciembre 15,25%
objetivos se buscaba darle una mayor Del 02 al 21 de diciembre 15,50%
solidez a la curva de rendimientos, Del 22 al 31 de diciembre 15,25%
mejorar el perfil de vencimiento y
enfrentar el riesgo de refinanciamiento.
Debido a los resultados de este La Junta Directiva del Banco Central,
procedimiento, la Tesorería considerará mediante artículo 5 de la Sesión 5235-
implementar planes similares en el 2005, celebrada el 15 de junio del 2005,
futuro. dispuso modificar a partir del 17 de junio la
estructura de tasas de interés brutas
aplicables a las inversiones de corto plazo
en moneda nacional de manera que las
Tasas de Interés: nuevas tasas fueron las siguientes:
El 13 de enero el Banco Central
7 días 15 días 30 días
modificó la estructura de tasas de
interés brutas aplicables a las 17 de junio 8,63% 11,50% 14,00%
inversiones de corto plazo en moneda 2005
nacional de manera de la siguiente Durante el segundo semestre del año la
manera: Reserva Federal incrementó en cuatro
ocasiones (25 pts base en cada ocasión) la
7 días 15 días 30 días tasa de interés de los Fondos Federales
Interbancarios, llegando a 3,75% a partir
13 de enero 9,00% 12,00% 14,50% del 20 de setiembre.
2005
El 14 de enero el Banco Central El 1 de noviembre y el 13 de diciembre, la
modificó la tasa de interés aplicable Reserva Federal incrementó nuevamente
para las recompras a un día plazo en el en 25 puntos base, en cada ocasión, la tasa
Mercado Interbancario de Dinero la cual de interés de los fondos federales de los
pasó de 19,94% a 20,28%. Estados Unidos, de manera que la tasa
Durante el primer trimestre del año, la referencial alcanzó 4,25% en diciembre,
Reserva Federal incrementó en dos regresando a los niveles observados en
abril del 2001.
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poder efectuar la transferencia. Se prohíbe
La Junta Directiva del Banco Central, a las administradoras cobrar o deducir al
modificó a partir del 4 de noviembre la afiliado cualquier costo por comisión por la
estructura de tasas de interés brutas transferencia de estos recursos, así como
aplicables a las inversiones de corto plazo exigir la apertura de cuentas bancarias y
en moneda nacional de manera que las otras condiciones para la entrega del
nuevas tasas son las siguientes: dinero.
15 30 La Comisión Nacional de Valores de
7 días
días días Panamá (CONAVAL), autorizó durante el
4 de noviembre 9,00% 12,00% 14,50% mes de diciembre la oferta pública de los
noviembre títulos de participación de los fondos
2005 inmobiliarios Interbolsa Dólares e
Carteras Mancomunadas: Interbolsa Dólares 2. Ambos instrumentos
son originarios de Costa Rica y su registro
es producto de la acreditación del país
El Banco Nacional lanzó a partir del 18 de como jurisdicción reconocida en Panamá.
marzo un nuevo fondo de inversión cerrado El monto de la emisión máxima autorizada
denominado “Novafondo”. Se trata de un para cada uno de los fondos es por EUA
producto en colones, de plazo definido, que $50 millones.
invierte únicamente en títulos de deuda de
tasa fija o ajustable del sector público con
garantía directa del Estado. El monto
mínimo de inversión del fondo es de
¢100.000 y el plazo del primer fondo vence
el 31 de diciembre del 2005.
La Mutual Alajuela de Ahorro y Préstamo
concretó durante el primer trimestre del
año, la venta de tres inmuebles de su
propiedad al Fondo Inmobiliario de Renta y
Plusvalía, administrado por Aldesa S.F.I.
La transacción se efectuó por un total de
EUA $1.780.350. Además en dicha
operación se firmó un pacto de recompra
de las propiedades, con el cual la Mutual
Alajuela se garantizó la devolución de los
inmuebles cuando finalice el contrato.
La Superintendencia de Pensiones
(SUPEN), publicó en la primera semana de
diciembre las disposiciones para la entrega
de los recursos del Fondo de Capitalización
Laboral (FCL). El documento detalla los
requisitos para la solicitud y transferencia
del dinero, los plazos que deben
respetarse, las formas de pago y las
obligaciones tanto del afiliado como de la
Operadora de Pensiones Complementaria
(OPC). De acuerdo con el ente regulador,
el afiliado deberá aportar un número de
cuenta cliente de alguna institución
bancaria del sistema financiero local para
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