Beyond Greed and Fear Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing - PDF

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Beyond Greed and Fear Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing - PDF Powered By Docstoc
					Estudios Gerenciales
Universidad ICESI
matayta@icesi.edu.co
ISSN (Versión impresa): 0123-5923
COLOMBIA




                                                     2001
                                           Julián Benavides Franco
                    RESEÑA DE "BEYOND GREED AND FEAR. UNDERSTANDING BEHAVIORAL
                     FINANCE AND THE PSYCHOLOGY OF INVESTING" DE HERSH SHEFRIN
                                Estudios Gerenciales, enero-marzo, número 078
                                               Universidad ICESI
                                                Cali, Colombia
                                                  pp. 99-101
                      BEYOND GREED AND FEAR
    Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing



                                            Autor:
                                            HERSH SHEFRIN
                                            Harvard Business School
                                            Press, 2000.
                                            ISBN: 0-87584-872-9
                                            Formato: 16 x 24 cm
                                            Páginas: 368




                                          Los fundamentos de la eficiencia del
                                          mercado también descansan en los
                                          conceptos axiomáticos desarrollados
                                          por Von Neumann –Morgensten, re-
                                          lativos a la coherencia en la toma de
                                          decisiones que debe caracterizar a los
                                          agentes racionales. Según estos au-
                                          tores las decisiones de los agentes,
                                          relativas a escogencias donde la in-
                                          certidumbre puede o no estar presen-
Existe una vieja polémica entre los
                                          te, están gobernadas por una función
académicos relativa a la eficiencia in-
                                          de utilidad, generalmente cóncava (lo
formacional de los mercados de ac-
                                          cual significa aversión al riesgo), a
ciones. Dependiendo del grado y ori-
                                          través de la cual los agentes juzgan
gen de la información incorporada en
                                          la bondad de las diferentes alternati-
los precios de las acciones se habla
                                          vas y eligen la mejor de acuerdo con
de la forma débil (la información dis-
                                          la utilidad esperada de cada una de
ponible incluye sólo la historia de los
                                          ellas.
precios y retornos), la forma semi-
fuerte (incluye toda la información       Trabajos de los profesores israelíes
disponible públicamente) y la forma       Amos Tversky y Daniel Kahneman
fuerte (incluye también información       (Judgement Under Uncertainty,
privada). La importancia práctica de      Science, 1974 y Prospect Theory: An
tal desacuerdo reside en que si el        Analysis of Decision Making Under
mercado no es eficiente es posible, si    Risk, Econométrica, 1979) sentaron
se tiene acceso a la información          las bases de la Teoría de Prospectos,
adecuada, obtener consistentemente        cuyos fundamentos desafían el para-
retornos superiores al promedio del       digma establecido por Von Neumann
mercado.                                  - Morgenstern. En esta teoría la toma


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de decisiones de los agentes está in-     Como vemos, la polémica sigue su
fluenciada por ajustes previos que se     curso. Paralelamente algunos auto-
le hacen a la decisión misma, por la      res, como el profesor Shefrin, usando
forma en que las decisiones son pre-      los conceptos de la teoría de prospec-
sentadas (pérdidas o ganancias, o de-     tos, han estudiado cómo los inversio-
cisiones separadas o conjuntas) y por     nistas se comportan y reaccionan
probabilidades subjetivas que sobres-     ante las variaciones de precios de las
timan los chances muy pequeños y          acciones.
subestiman los grandes.                   Hersh Shefrin, profesor de Finanzas
Detractores de la eficiencia de los       de Santa Clara University, examina
mercados, con el profesor R. Thaler       las desviaciones («biases») al compor-
de la Universidad de Chicago a la         tamiento racional de los inversionis-
cabeza, han usado los conceptos de la     tas, con la esperanza, que algunos
teoría de prospectos, para evaluar el     creen infundada, de mejorar sus re-
comportamiento de los inversionistas      sultados financieros.
en el mercado de valores dando ori-       En una primera parte el autor docu-
gen a un campo de las finanzas aho-       menta cómo la excesiva confianza
ra comúnmente llamado «Behavioral         («overconfidence»), la disponibilidad
Finance» (Finanzas del Comporta-          y representatividad erradas de la in-
miento). Dentro de las anomalías do-      formación, así como la pobreza de al-
cumentadas por este grupo se en-          gunos conceptos estadísticos influen-
cuentran la subvaloración de los          cian la toma de decisiones y por ende
IPO’s (Initial Public Offerings), la      lesionan los resultados.
subvaloración de acciones con bajo
                                          Posteriormente estudia cómo los es-
rendimiento previo, la sobrevalora-
                                          fuerzos de predicción de los partici-
ción de acciones con alto rendimien-
                                          pantes del mercado y de los proponen-
to previo, entre otras. El trasfondo es
                                          tes del análisis técnico (apuesta so-
que si estos patrones son reales, es
                                          bre las tendencias) o del análisis fun-
factible encontrar estrategias de ne-     damental (apuesta sobre los funda-
gociación que consistentemente supe-      mentos económicos), también son su-
ren el mercado.                           jetos de desviaciones. En particular
Este grupo ha sido controvertido por      es interesante observar cómo los ana-
los seguidores de las «Finanzas Tra-      listas profesionales del mercado sa-
dicionales», con el profesor E. Fama,     len maltrechos después de un análi-
también de la Universidad de Chica-       sis objetivo de su rendimiento y cómo
go, como uno de sus principales ex-       los inversionistas tienden a juzgar un
ponentes. En un importante artículo       buen resultado más como producto de
de 1998, el profesor Fama desestimó       la habilidad que como producto del
los hallazgos documentados por los        azar (lo cual es estadísticamente más
proponentes de la «Behavioral Finan-      apropiado).
ce» catalogándolos como meros resul-      En relación con el comportamiento
tados aleatorios, que en su conjunto      individual, la aversión a las pérdidas
no constituyen un cuerpo coherente        más que al riesgo, también influye en
de resultados.                            las decisiones de los inversionistas,



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lo cual se traduce en un comporta-       En los acápites finales el libro estu-
miento afín al riesgo («risk-seeking»)   dia los fenómenos ya mencionados,
en lo relacionado con las pérdidas y     relativos a los problemas de valora-
en una tendencia a evitar la venta de    ción de los IPOs y la influencia de las
acciones de mal desempeño, para evi-     desviaciones al comportamiento ra-
tar reconocer las pérdidas. En otro      cional en los mercados de futuros,
aporte interesante, se introduce el      opciones y cambiario.
concepto de cuentas mentales («men-
                                         En suma, el libro del profesor She-
tal accounts») como una forma de
                                         frin es una excelente documentación
auto-control (también de desviacio-
                                         de cómo las desviaciones al compor-
nes) donde por ejemplo se separan el
                                         tamiento racional tienen influencia
dinero proveniente de los dividendos,
                                         en uno de los mercados más impor-
y se cataloga como dinero suscepti-
                                         tantes y dinámicos de las economías,
ble de ser consumido, y las ganancias
                                         en particular de la estadounidense.
provenientes de las valorizaciones las
                                         Afortunadamente, como en todo buen
cuales no se pueden gastar y deben
                                         libro, el poder de su análisis trascien-
ser preservadas.
                                         de los mercados financieros y llega a
En un interesante estudio del com-       cuestionar, en general, cómo toma-
portamiento corporativo, el profesor     mos nuestras decisiones. Ojalá poda-
Shefrin analiza cómo la maldición del    mos aprender de sus lecciones.
ganador («winner’s curse»), el pagar
demasiado por algo, y la aversión a      Elaboró:
las pérdidas pueden apuntarse como       Julián Benavides Franco
causas de grandes descalabros en el
agitado mundo de las fusiones y ad-      Jefe del Departamento de Finanzas
quisiciones.                             de la Universidad Icesi




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