El riesgo económico y el riesgo financiero by zln29156

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									                      Riesgos Económico y Financiero (Ejercicios)               Juan Mascareñas

         El riesgo económico y el riesgo financiero
Mascareñas, Juan (2004): El riesgo en la empresa. Pirámide. Madrid


EJERCICIOS

1º. La compañía Amaltea tiene un beneficio operativo anual esperado calculado
antes de detraerle los intereses y los impuestos de 65 millones de euros con una
desviación típica asociada igual a 15 millones. El valor de mercado de sus acciones
es igual a 200 millones de euros, mientras que el de sus obligaciones alcanza los 85
millones (éstas tienen un coste asociado antes de impuestos del 12%). Calcule los
rendimientos económico y financiero de Amaltea junto con sus riesgos económico y
financiero antes y después de impuestos sabiendo que el tipo impositivo es el 35%.
       Si Amaltea emitiese otros 85 millones de euros de deuda a un coste del 14%
antes de impuestos y recomprase la misma cantidad de acciones ordinarias
dejando, por tanto, inalterado el valor de mercado de su estructura de capital,
¿variarían los resultados que se han obtenido con respecto a los datos iniciales?.

2°. El beneficio antes de intereses e impuestos de los últimos diez años de Trapsa
ha sido el siguiente (en millones de euros):


 1995    1996     1997       1998        1999       2000       2001      2002   2003     2004
  54      37       73          57         88          34            -5    40    67         88

       El valor de mercado de sus fondos propios asciende a 232 millones de euros
mientras que su valor contable es de 267 millones; por otra parte el valor de
mercado de sus deudas asciende a 220 millones de euros (210 millones a valor
contable). Los intereses anuales ascienden a 22,4 millones de euros. El tipo
impositivo marginal es igual al 35%.
       Con arreglo a estos datos calcule:
       a) El riesgo económico y el riesgo financiero de Trapsa después de
           impuestos
       b) El rendimiento económico esperado y el rendimiento sobre el capital
           invertido (ROIC) esperado a finales de 2005 si se espera que el BAIT sea
           de 97 millones de euros.
       c) El rendimiento financiero esperado y el rendimiento sobre acciones (ROE)
           esperado a finales de 2005 si los intereses a pagar coinciden con los del
           año anterior.

3°. El beneficio antes de intereses e impuestos de los últimos seis años de
Alegría.com ha sido el siguiente (en millones de euros):


                1999       2000        2001       2002        2003       2004
                -10         -24         -14         -7          -1        5

       El valor de mercado de sus fondos propios asciende a 3,5 millones de euros
mientras que su valor contable es de 5 millones; por otra parte el valor de mercado
de sus deudas asciende a 20 millones de euros (22 millones a valor contable). Los
                     Riesgos Económico y Financiero (Ejercicios)      Juan Mascareñas

intereses anuales ascienden a 3 millones de euros. El tipo impositivo marginal es
igual al 35%.
        Con arreglo a estos datos calcule:
        a) El riesgo económico y el riesgo financiero de Alegría.com después de im-
           puestos
        b) El rendimiento económico esperado y el rendimiento esperado sobre el
           capital invertido (ROIC) a finales de 2005 suponiendo un BAIT esperado
           de 10 millones de euros.
        c) El rendimiento financiero esperado y el rendimiento esperado sobre
           acciones (ROE) a finales de 2005 (los intereses de las deudas se suponen
           invariables).
        d) Tomando como base la tabla 4.3, diga cuál debería ser la calificación del
           riesgo de insolvencia de Alegría.com y el diferencial de riesgo correspon-
           diente.

4°. Drexel, es una compañía editora de libros para niños, cuyo beneficio antes de
intereses e impuestos estimado para este año es de 15 millones de euros,
estimación sujeta a un error medido por la desviación típica igual a 7 millones de
euros. El valor de mercado de sus acciones se estima en 96 millones de euros y el
de la deuda en 20 millones (el uso de ésta implica un pago de intereses de 1,6
millones de euros).
       Primeramente, estime los rendimientos económico y financiero, y sus riesgos
respectivos con arreglo a los datos anteriores sabiendo que el tipo marginal sobre
el beneficio de las empresas es del 35%. Utilizando los datos de la tabla 3 deduzca
cuál puede ser el tipo de interés sin riesgo a largo plazo en ese instante.
       Ahora suponga que hay un cambio en la estrategia de la empresa que
implica aumentar la volatilidad del beneficio antes de intereses e impuestos hasta
los 12 millones de euros de desviación típica y, simultáneamente, se reducen los
fondos propios (que ahora toman un valor de 40 millones de euros) y se aumenta
la deuda hasta alcanzar los 76 millones de euros (los intereses ascienden a 9
millones de euros). Vuelva a calcular las mismas variables que en el punto anterior
y suponiendo que el tipo de interés sin riesgo sea el calculado anteriormente
comente si los intereses de 9 millones de euros le parecen pocos o muchos y cuál
es, por tanto, la calificación del riesgo de insolvencia que el mercado asigna a Dre-
xel.
                      Riesgos Económico y Financiero (Ejercicios)                  Juan Mascareñas


LECTURA
                    The Economist 16 de noviembre de 2002 Pg. 76.
ROMA
Un nombre doméstico declara la primera insolvencia de bonos de Italia

No hay nada relumbrante sobre Cirio. Una
sencilla empresa procesadora de alimentos,
la empresa es un nombre doméstico en un
país dónde los tomates enlatados están en                                       cotización
la mesa todos los días. Ahora Cirio se ha
ganado un reconocimiento negativo de la
                                                                                suspendida
marca. No reembolsó a los inversores que
esperaban obtener 150 millones € cuando
sus bonos vencieron. La insolvencia se
declaró el 8 de noviembre, y es la primera
vez que un bono corporativo italiano ha su-
frido tal indignidad.
     Esto representó malas noticias para
los inversores, que habían comprado 275            E    M     J     S   D E M      J    S N
millones € de los bonos de Cirio, el año
pasado, y unos 125 millones € a comienzos
de este año. El impago de cualquier reem-        Precio de la acción de Cirio [Fuente: Thomsom
bolso del bono puede activar una cláusula                          Datastream]
del tipo “impago cruzado” lo que
inmediatamente implica el reembolso                  En Italia, esto no es raro. Más bien más de
inmediato de todos los bonos emitidos por        la mitad de los emisores de bonos corporativos
la compañía. Lo que obligaría a Cirio a          durante los primeros nueve meses de este año
encontrar un total de 1.100 millones € en        - alrededor de 2.700 millones € en bonos- no
efectivo para pagar a sus tenedores de           estaban calificados. No obstante, algunos
bonos. La compañía estaba hablando con           vendedores sugirieron traviesamente que estos
los bancos y consejeros esta semana: la          bonos tenían calificaciones "implícitas".
solución de esta situación llevará tiempo.           Los mayores perdedores del impago de
     Los recientes resultados de la com-         Cirio son pequeños ahorradores que com-
pañía deben de haber hecho a los inver-          praron los bonos en sus sucursales bancarias
sores desconfiar a la hora de adquirir los       habituales. Ellos poseen, probablemente,
bonos de Cirio: pérdidas de 81 millones €        aproximadamente un 60% de los bonos emi-
en 2000 y 12 millones € en el último año.        tidos. Pero la insolvencia ha golpeado más
Con esos fallos, la compleja red de              lejos que a los propios acreedores de Cirio. El
compañías “off–shore” que Cirio había            mercado para todos los bonos no-calificados se
tejido podía haber sido una advertencia. Al      ha vuelto ilíquido y el apetito por emitir
parecer no. Los compradores de bonos se          nuevos, como es lógico, se ha desvanecido.
lanzaron a por ellos confiando en el nombre
del emisor e ignoraron el hecho que los
bonos no estaban valorados por ninguna
agencia de calificación.

								
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