Acte De Vente - PowerPoint

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Acte De Vente - PowerPoint Powered By Docstoc
					Chapitre 4 – Monnaie, Inflation
   et Politique Monétaire
     [supports de cours]

           Eric DARMON
    eric.darmon@univ-rennes1.fr
Le problème de la double coïncidence
             des biens


                             A
                         (boulanger,
                         végétarien)




            B
  éleveur de mouton                    C
        souhaite
échanger sa production
     contre du pain
 11. Formes et fonctions de la monnaie

A quoi sert la monnaie ?
• 3 fonctions selon Aristote
  –   Unité de compte
  –   Intermédiaire des échanges
  –   Réserve de valeur : permet de séparer l’acte de
      vente de l’acte d’achat
    11. Formes et fonctions de la monnaie
Quelles formes peut prendre la monnaie ?
• Approche historique
     –   monnaie marchandise
     –   Ensuite, monnaie métallique
     –   Puis, monnaie fiduciaire (billets ; pièces = « monnaie
         divisionnaire »)

     –   Monnaie scripturale: chèques, virements, cartes de
         paiement


•     Aujourd’hui: pièces = 0.8%, billets = 12.7%, reste=
      monnaie scripturale (en % des moyens de paiement
      en circulation)
    11. Formes et fonctions de la monnaie

  Monnaie scripturale ≠ Monnaie banque centrale

          CA, BP,…
Emplois              Ressources
Agents ayant une
 Capacité de
 financement
                   Agents ayant un
                      Besoin de
                    financement
12. Le processus de création monétaire par les
           banques de second rang
 Les banques assurent deux fonctions :
 1. Elles peuvent prêter à partir des ressources
    existantes (des dépôts des particuliers)

 2. Elles peuvent prêter à partir de rien : ex
    nihilo
 121. Le rôle des banques de second rang

Un exemple: M. X a
   besoin d’un crédit de
   1000€                                LCL
                           Actif                    Passif

                              Caisse: 200€    Dépôts des
                                              clients (Y):
                                              200€
 121. Le rôle des banques de second rang

2ème étape: M. X décide
                                        LCL
   d’utiliser 500 de ses   Actif                    Passif
   1000€: différentes                         Dépôts des
                              Caisse: 200€    clients (Y):
   possibilités                               200€
                           Créance sur X:
                               1000€          Dépôts du
                                              client X:
                                              1000€
    121. Le rôle des banques de second rang

2ème étape (bis):
• 2ème possibilité: X fait un                LCL
                                Actif                    Passif
    chèque à Z, client d’une                       Dépôts des
                                Créance sur X:     clients (Y):
    autre banque (CA)               1000€          200€
• « Fuite » du circuit                             Dépôts du
                                  Caisse: 200€
    bancaire de la LCL                             client X:
                                                   1000€
• Différentes issues:
   1. Compensation
      interbancaire:
   2. Pas d’échange possible
            122. Le refinancement des
             banques de second rang
La banque doit « se refinancer »
• La banque de Z n’acceptera pas un
   avoir à la banque LCL, elle souhaite
   disposer d’un avoir liquide =
   monnaie banque centrale              Marché monétaire

• Où ?                                    Investisseurs
                                             institutionnels,
  –   Marché monétaire                       Grosses
                                             entreprises
                                             Marché
                                             interbancaire:
                                             BC + B 2nd Rg
                13. Les autres sources
               de la création monétaire
2ème source de création monétaire : les devises
• Supposons qu’un exportateur français vende
    des fromages au Japon
   –   Il est payé en Yen (500Y)
   –   Il doit convertir cette somme en € (200€): il
       s’adresse à sa banque qui se retourne vers la banque
       centrale
   –   La France/Europe a une créance sur l’étranger
    13. Les autres sources de création monétaire
3ème source de création monétaire : les facilités
    accordées à l’Etat

•    L’Etat peut avoir deux types de besoins:
    –   A court terme
    –   A long terme

•    Sur le plan financier, l’Etat agit par l’intermédiaire du
     Trésor Public et pouvait demander une avance à la
     Banque de France: seigneuriage
14. La Masse monétaire et ses contreparties
Quelle est la quantité de monnaie en
  circulation dans l’économie ?
• La Monnaie est un actif liquide
    –   Elle a un pouvoir libératoire immédiat: toute
        dette peut être éteinte instantanément grâce à la
        monnaie
•   Mais, il existe différents degrés de liquidité:
    –   Agrégats monétaires: classés du plus au moins
        liquide

•   Au-delà: « placement » (et non plus
    monnaie), agrégats P1/P2/P3
  14. Les agrégats monétaires
                                « Agrégat étroit »




« Agrégat large »:
    Conclusion de la section 1              Etape 1
                                            Banque
                                            Centrale
•     Monnaie exogène ou
      endogène ?                             Etape 2
     –   « Jeu du chat et de la souris »    Banque de
         entre les Banques de 2nd rang et    2nd rang
         la Banque Centrale: qui a
         l’initiative ?                      Etape 1
                                            Banque de
     –   Monnaie exogène:
                                             2nd rang


                                            Etape 2
     –   Monnaie endogène:                  Banque
                                            Centrale
             Conclusion de la section 1
•   Monnaie neutre ou non neutre ?
    –   La monnaie n’est détenue que pour effectuer des
        transactions. Elle est un simple « voile des
        échanges » :
    –   La monnaie peut être détenue pour elle-même:
        Keynes « préférence pour la liquidité »
        •   3 motifs pour demander de la monnaie

        •   La monnaie n’est plus neutre: quel impact sur le
            système éco ?
   212. Les causes de l’inflation

• Inflation tirée par la demande

• Inflation tirée par les coûts (offre)

• Inflation importée

• Combinaison de 1 et 2/3: “spirale prix-
  salaires”
        212. Spirale prix - salaire
• Hypothèse: les salaires sont parfaitement
  indexés sur le taux d’inflation
   – Première étape: augmentation du niveau général des
     prix (quelle qu’en soit l’origine) :
   – Deuxième étape: le pouvoir d’achat (mesuré par le
     salaire réel) diminue
   – Troisième étape: les entreprises cherchent à maintenir
     leur marge
   – Quatrième étape:
• Ici, jeu à somme nulle:
• Solution: “casser” la boucle
    213. Les coûts liés à l’inflation

• Est ce que l’inflation est vraiment un “jeu à
  somme nulle” ?
• Non !
  – L’inflation a un effet sur la distribution des
    revenus.
  – Effet 1: Les individus qui ont des revenus fixes
    sont pénalisés
213. Les coûts liés à l’inflation (suite)

– Effet 2: différencié selon que l’individu est
  emprunteur ou prêteur



– Le taux d’intérêt réel (approximativement taux
  d’intérêt – taux d’inflation) diminue en période
  d’inflation
– Vrai problème: anticipations d’inflation
         213. Les coûts de l’inflation
                (suite et fin)
• Coûts de l’inflation             • Coûts de l’inflation
  NON anticipée:                     anticipée:
   – Les agents ne connaissent
     pas le taux d’inflation          – Coût d’opportunité lié à la
     pendant la période courante        détention de monnaie
   – Déformation des prix               liquide
     relatifs                         – Coûts administratifs:
   – HAYEK: Mauvaise                  – “Overnights bonds”
     allocation des ressources
22. Monnaie, prix et inflation
dans le système économique

       La courbe de Phillips
             22. La courbe de Phillips
• Ingénieur, article en 1958                    Taux de
• D’un point de vue statistique,                croissance
   – relation inverse entre taux de chômage     des
                                                               A
     et croissance des salaires nominaux        salaires
                                                nominaux
                                                                         B
• Et les prix ?
   – Il existe aussi une relation entre prix,
     salaires et productivité [hypothèse]
   – Justification côté offre                                           Taux de
                                                                        chômage


       Taux de                    Taux de                 Taux de
    croissance des       =     croissance des   +      croissance de
       salaires                     prix              la productivité
       22. La courbe de Phillips (2)
• Si le taux de chômage       Taux de
                                         Y
  augmente,…                  chômage            C

                            Ajuste           S
                                                     …
                            ment
                            via le
                            marché
• Le boucle est bouclée !   du
                            travail      P: niveau
                                        général des
                                            prix
         22. La courbe de Phillips
• Conclusion: relation décroissante entre taux
  d’inflation et taux de chômage




             A
     0
        22. La courbe de Phillips
                       • Retour à la réalité :
                       tests empiriques




Quelques exceptions…
23. Les critiques de la
  courbe de Phillips

              • 231 Critiques
                empiriques
              231. Les critiques de la
                courbe de Phillips
Taux
d’inflation                    • Lecture plus
                                 précise: dimension
                                 chronologique
                C

         B

                    A


                        Taux de chômage
232. Comment expliquer ces changements ?
La courbe de Phillips aurait changé de nature dans les
  années 1970: pourquoi ?
      232. Comment expliquer ces
            changements ?
Quelle conséquence ?
• “Inflation importée”: choc d’offre négatif


• Réponse keynésienne


• 2ème explication : rôle des anticipations de prix:
  thèse monétariste de Friedman
    232. Anticipations et Courbe de Phillips
•     Problème central: les anticipations sont à terme
      auto-réalisatrices




–     Conséquence : lorsque les agents anticipent un niveau
      d’inflation plus élevé, la courbe de Phillips se déplace
      vers la droite
              232. Anticipations et
               Courbe de Phillips
Taux                               – Etape 1: inflation
d’inflation
                                     non anticipée


              C                    – Etape 2

         B

                  A

                      Taux de chômage
         232. L’analyse de Friedman
•   Problème central: les anticipations d’inflation
    –   Comment sont formulées ces anticipations ?
    –   Hypothèse d’anticipations adaptatives


•   Complément: il existe un taux de chômage “naturel”
    –   Les caractéristiques du marché du travail empêchent la
        réalisation du “plein emploi”: chômage frictionnel +
        structurel
              232. Anticipations et
               Courbe de Phillips
Taux
d’inflation




              C

         B

                  A

              NAIRU   Taux de chômage
            232. L’analyse de Friedman
    •    Réhabilitation de la théorie quantitative de la
         monnaie
     Masse x Vitesse de circulation = Niveau général
    monétaire    de la monnaie                          x Transac.
                                         des prix


           Quantité de monnaie           Quantité de monnaie
        disponible dans l’économie    nécessaire pour effectuer les
                                              transactions
•       Politique économique
              232. Après Friedman
•   L’école néoclassique            Taux
                                    d’inflation
    –   “Radicalisation” des positions
    –   Les anticipations ne sont plus
        adaptatives mais rationnelles:
        les agents connaissent le bon
        modèle de l’économie



                                                  chômage
         232. Après Frieman…
• Prolongement par Thomas Sargent
  – la désinflation est nécessaire
  – Impose des “sacrifices” à court terme
         232. Après Friedman…
• Nécessite des institutions et politiques
  crédibles



• Impact important sur les institutions et la
  pratique des politiques monétaires
  – Banque Centrale Européenne


            Section 3
               31. Le contexte
• 1991 Traité de Maastricht
  – Volêt monétaire: volonté d’aller vers une monnaie
    unique
  – Calendrier: 3 étapes
     • Avant 91
     • Janvier 94
     • Janvier 99
  32. Le fonctionnement de la BCE
• 321. Les institutions de la BCE
  – Objectif: rassurer les pays à faible inflation (Allemagne) et les
    marchés financiers sur l’inflation

  – Des institutions pour remplir cet objectif




  – SEBC = BCE + Banques centrales nationales
   321. Les institutions de la BCE
• La Banque Centrale Européenne
  – Société:

  – Transfert des réserves de change au siège
    (Francfort)
  – 2 institutions
     • Directoire
     • Conseil des gouverneurs
• Banques centrales nationales:
       322. Les instruments de la
          politique monétaire
• Action sur les taux d’intérêt et   Taux
  la masse monétaire                 d’intérêt
  – Action par les quantités:
    politiques d’open market: appels
    d’offres ponctuels ou réguliers
  – Action par les taux (d’intérêt):
     • Facilité de dépot
     • Facilité de prêt marginal
  – Action sur les réserves
    obligatoires
Taux prêt marginal
(4.25%)



Taux « refi »
(3.25%)




 Taux euribor
 (« taux moyen »)
   323. Les marges de manoeuvre
     de la politique monétaire
• D’un point de vue général, l’efficacité de la
  politique monétaire est liée à ses canaux de
  transmission
  – Canal privilégié: canal du crédit


• Autres canaux:
  – Canal du change:
  – Canal de l’investissement
   323. Les marges de manoeuvre
     de la politique monétaire
• Dans le contexte de la BCE, la politique monétaire
  est rendue plus complexe en raison de
  l’hétérogénéité des pays de la zone €
  – Hétérogénéité des conjonctures
  – Hétérogénéité des pratiques bancaires
• Exemple : quel impact d’une hausse des taux
  directeurs ?
  – France
  – Allemagne

				
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