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CONGRESO INTERNACIONAL
DE FINANZAS ESTRATEGICAS
COMO USAR EL EVA PARA
MEDIR, ADMINISTRAR Y
MAXIMIZAR EL VALOR DE LA
EMPRESA
JORGE WALTER BOLAÑOS
1
INTRODUCCION:…….
……….EL VALOR DE UNA EMPRESA VIENE
DETERMINADO POR SU CAPACIDAD DE
GENERAR RECURSOS QUE SUPEREN SU COSTO
DE CAPITAL
……...SI UNA EMPRESA NO OBTIENE ESOS
BENEFICIOS ECONÓMICOS ENTONCES LOS
MERCADOS DE CAPITAL REACCIONARÁN Y EL
CAPITAL FLUIRÁ PRESTAMENTE A OTRAS
EMPRESAS
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?
UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS
DE IMPUESTOS
MENOS
EL COSTO DEL CAPITAL
INVERTIDO EN LA EMPRESA
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
FÓRMULA
CAPITAL
UTILIDADES
INVERTIDO
+UTILIDAD DE + ACTIVOS TOTALES
OPERACIÓN
+ - AJUSTES - PASIVOS SIN COSTO
X IMPUESTO DE + - AJUSTES
RENTA
= UTILIDAD DE =CAPITAL
OPERACIÓN INVERTIDO
AJUSTADA
DESPUÉS DE x COSTO DE CAPITAL
IMPUESTOS
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?
UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS
DE IMPUESTOS
Qué Incluye ?
Ventas
Menos: Costo de Ventas (Incluye Depreciación)=
Menos: Pérdidas-Ganancias Cambiarias por compras de Materias
primas
Igual : Utilidad Bruta
Menos : Gastos de Operación(Incluye Depreciación)
Más: Ingresos por intereses cobrados a clientes
Igual : Utilidad de Operacion
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?
UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS
DE IMPUESTOS
Qué No Incluye ?
Gastos Financieros o intereses
Pérdidas-Ganancias cambiarias derivadas de deudas bancarias en
dólares
Otros Gastos o Ingresos no recurrentes
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?
UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS
DE IMPUESTOS
Cúal tasa de impuestos ?
Tasa de impuestos Nominal
Fórmula de cálculo:
Utilidad de Operacion Multiplicada por ( 1 menos tasa de impuestos)
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?
EL COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO
EN LA EMPRESA
CAPITAL INVERTIDO = A MENOS B ---------C + D
DEUDAS QUE NO PAGAN
INTERES----- B
ACTIVOS DEUDAS QUE SI PAGAN
TOTALES---A INTERES---- C
PATRIMONIO---- D
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?
UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS
DE IMPUESTOS
MENOS
EL COSTO DEL CAPITAL
INVERTIDO EN LA EMPRESA
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL
COSTO DE LA DEUDA:
% DE DEUDA QUE DEVENGA INTERESES 35%
MULTIPLICADA POR EL COSTO DE LA DEUDA 25%
POR (1 MENOS LA TASA DE IMPUESTOS 30%) 70%
= COSTO DE LA DEUDA 6%
COSTO DEL PATRIMONIO:
% DE PATRIMONIO 65%
MULTIPLICADO POR EL COSTO DEL PATRIM. 30%
= COSTO DEL PATRIMONIO 19%
COSTO DE CAPITAL: 25%
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
Activos
Utilidad de Totales
Operación :
Pasivos que no
100.000 pagan intereses
Impuestos
30%
Capital invertido
Utilidad Operativa
después de
Impuestos: Capital invertido Valor
Costo de
Promedio 240.000 Económico
capital
70.000 25% Agregado
Costo del cap. Inv.
60.000 10.000
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
EVA
COSTO DE
UTILIDADES RECURSOS CAPITAL
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
UTILIDAD DE
COSTO VALOR
OPERACIÓN
DEL CAPITAL ECONÓMICO
DESPUES DE INVERTIDO AGREGADO
IMPUESTOS
LO QUE
REPRESENTA LA
LO QUE LA RENTA
EMPRESA ECONÓMICA
GENERA
$80.000
$100.000
VALOR GENERADO
$20.000
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
UTILIDAD DE
COSTO VALOR
OPERACIÓN
DEL CAPITAL ECONÓMICO
DESPUES DE INVERTIDO AGREGADO
IMPUESTOS
LO QUE LA
EMPRESA
GENERA LO QUE
REPRESENTA LA
RENTA
$100.000 ECONÓMICA
$120.000
VALOR
DESTRUIDO
($20.000)
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
FORMA DE PRESENTACION DEL EVA
6
4
EVA EN MILLONES
2
0
-2
-4
-6
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
OTRA FORMA DE PRESENTACION DEL EVA POR DIVISIONES O NEGOCIOS
15
EVA EN MILLONES
10
5
2004
2005
0 2006
-5
-10
PLAST. ROPA AUTOS SERVICIOS
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
OTRA FORMA DE PRESENTACION DEL EVA
ANO UTILIDAD CAPITAL RENTABILIDAD COSTO EVA
DESPUES INVERTIDO DEL DE COMO
DE IMP. CAPITAL CAPITAL %
2000 1000 6000 16,67% 25,00% -8,33%
2001 1200 6500 18,46% 25,00% -6,54%
2002 2000 8000 25,00% 25,00% 0,00%
2003 2300 9000 25,56% 25,00% 0,56%
2004 2600 10000 26,00% 25,00% 1,00%
2005 3500 12000 29,17% 25,00% 4,17%
2006 4000 14000 28,57% 25,00% 3,57%
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
– ES APLICABLE TANTO A EMPRESAS INSCRITAS COMO NO
INSCRITAS EN UNA BOLSA DE VALORES
– ES APLICABLE A LA EMPRESA COMO UN TODO O A SUS
PARTES ( DIVISIONES, SUBSIDIARIAS, PRODUCTOS)
– INVOLUCRA EL GRADO DE RIESGO RELATIVO COMO
PARTE DEL CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL
– PERMITE COMPARACIONES MÁS JUSTAS DE EMPRESAS O
PARTES DE LA EMPRESA
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
• PORQUÉ VALOR ECONOMICO AGREGADO?
– FUNDACIÓN COMÚN EN LA QUE SE BASAN : LA TOMA DE
DECISIONES GERENCIALES Y DE INVERSIÓN, LAS MEDIDAS
DE EVALUACIÓN DEL DESEMPEÑO, LOS PLANES DE
COMPENSACIÓN
– EXCELENTE INSTRUMENTAL PARA LA DEPURACIÓN DEL
PORTAFOLIO DE INVERSIONES
– EXCELENTES E INNOVADORAS IDEAS SURGEN A TODO
NIVEL DE LA ORGANIZACIÓN
– DESANIMA LAS PRÁCTICAS QUE AUNQUE GENEREN UN
BENEFICIO, PUEDAN PERJUDICAR A LA EMPRESA TANTO A
CORTO COMO A LARGO PLAZO
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
• PORQUÉ VALOR ECONOMICO AGREGADO?
– COMPARA LO QUE LA EMPRESA GENERA DE UTILIDADES
CON EL COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO. ESTAMOS
GENERANDO VALOR? ESTAMOS DESTRUYENDO VALOR?
– RESPONDE A LA PREGUNTA DE SI EL RETORNO REAL
SOBRE LA INVERSIÓN EXCEDE AL COSTO DE CAPITAL
– SE CORRELACIONA DE MANERA MÁS EXACTA Y CERCANA
AL PRECIO DE LA ACCIÓN QUE CUALQUIERA OTRA
MEDIDA FINANCIERA
– FUERZA A LOS GERENTES A PENSAR TANTO EN EL ESTADO
DE RESULTADOS COMO EN EL BALANCE GENERAL Y LES
BRINDA UNA MAYOR FLEXIBILIDAD GERENCIAL
– CORRELACIONA MÁS ESTRECHAMENTE LOS INTERESES
DE EMPLEADOS, GERENTES Y ACCIONISTAS
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
• PORQUÉ VALOR ECONOMICO AGREGADO?
– PUEDE LA EMPRESA EXCEDER EL RETORNO MÍNIMO QUE
EL ACCIONISTA PODRÍA OBTENER DE INVERTIR SUS
RECURSOS EN OTROS VALORES O EMPRESAS DE RIESGO
COMPARABLE?
– UN VALOR ECONÓMICO AGREGADO POSITIVO PERMITE EL
CRECIMIENTO SANO Y RENTABLE DE LA EMPRESA
– GENERA UN ESTADO MENTAL Y UNA ACTITUD DE
MEJORAMIENTO CONTINUO. PROMUEVE UN CAMBIO
UNIFORME DE COMPORTAMIENTO.
– RELATIVAMENTE SENCILLO DE ENTENDER
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VALOR DE MERCADO DE LA
EMPRESA
VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA= CAPITAL INVERTIDO MAS
EL VALOR AGREGADO PROYECTADO
CAPITAL INVERTIDO = PATRIMONIO MAS DEUDA
VALOR AGREGADO: FLUJO DESCONTADO DE LOS EVA PROYECTADOS
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VALOR DE MERCADO
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
UTILIDAD DE OPERACION NETA 350 400 500 600 750 2900 Valor
Residual
DEUDA 1000
PATRIMONIO 2000
CAPITAL INVERTIDO 3000 3300 3500 3700 4100 4600
COSTO DE CAPITAL 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
COSTO DEL CAP. INVERTIDO 330 350 370 410 460
E.V.A. 20 50 130 190 290 2900
FACTOR DE DESCUENTO 0,909 0,826 0,751 0,683 0,62 0,564
VALOR MERCADO AGREG. 2102 18 41 98 130 180 1636
VALOR DE LA EMPRESA 5102
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
COMUNICACIÓN
A ACCIONISTAS
Y EMPLEADOS
PRESUPUESTO MEDICIÓN DEL
DE DESEMPEÑO
INVERSIONES GERENCIAL
EVA
PLANES DE
FIJACIÓN DE
COMPENSACIÓN E
METAS
INCENTIVOS
PLANEAMIENTO
FINANCIERO
PROVEE UN MARCO ÚNICO, SENCILLO, MULTIPROPÓSITO PARA ORIENTAR HACIA LA GENERACIÓN DE VALOR
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
CÓMO AVANZAR HACIA OTROS NIVELES
ORGANIZACIONALES?
ESTADO DE RESULTADOS BALANCE GENERAL
INVENTARIOS
VENTAS
CRÉDITO
PRECIOS/
INGRESOS ACTIVOS Y COBRO
PUBLICIDAD
INVERSIONES
DISTRIBUCIÓN Y OTROS
-MERCADEO ACTIVOS
UTILIDAD OPER. VALOR
DESPUES DE ECONÓMICO
IMPUESTOS AGREGADO CUENTAS
MATERIAS
POR PAGAR
PRIMAS
PASIVOS
MANO DE
COSTOS E COMPRAS
OBRA-
IMPUESTOS
EFICIENCIA
PRÉSTAMOS/
CONTROL DE COSTO DE
CAPTACIÓN
GASTOS E CAPITAL
DE FONDOS
IMPUESTOS
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
ESTRATEGIAS GENERICAS PARA EL MEJORAMIENTO DEL
EVA
AUMENTAR EL RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS SIN INVERTIR MAS.
MEJOR MARGEN O MAYOR ROTACION
REDUCIR LA CARGA FISCAL
AUMENTAR LAS INVERSIONES QUE RINDAN POR ENCIMA DEL COSTO
DE CAPITAL
REDUCIR LOS ACTIVOS
REDUCIR EL COSTO DE LOS PASIVOS
MEJORAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
ESTRATEGIAS DETALLADAS PARA EL MEJORAMIENTO DE
LA CALIDAD DE LAS UTILIDADES
INCREMENTO DE PRECIOS
INCREMENTO DE VOLUMEN
MEJORAR LA MEZCLA DE PRODUCTOS
SELECCIÓN DE CLIENTES ( 80% - 20%)
ELIMINACIÓN DE ORDENES PEQUEÑAS
NUEVOS PRODUCTOS
NUEVOS SERVICIOS
REDUCCIÓN DEL COSTO DE LAS MATERIAS PRIMAS
REDUCCIÓN DEL COSTO DE MANO DE OBRA
EFICIENCIA EN PRODUCCIÓN : REBAJAR COSTOS, ROBOTIZACIÓN
REDUCCIÓN DE DESPERDICIOS, CONTROL DE FALTANTES,
REPROCESOS
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
ESTRATEGIAS DETALLADAS PARA EL MEJORAMIENTO DE
LA CALIDAD DE LAS UTILIDADES
REDUCCIÓN DE GASTOS DE OPERACIÓN :
REDUCIR
SUBCONTRATAR
CENTRALIZAR
COMPUTARIZAR
TODO CONTRATO ES NEGOCIABLE
NO OFICINAS
NO BODEGAS
NO SERVICIOS DE APOYO
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
ESTRATEGIAS DETALLADAS PARA EL MEJORAMIENTO DE
LA CALIDAD DE LAS UTILIDADES
ADQUISICIONES QUE NO DILUYAN LAS UTILIDADES
ADQUISICIONES SINERGÍSTICAS: PRODUCTOS, COSTOS, TECNOLOGIA,
MERCADOS
FUSIONES, ALIANZAS ESTRATÉGICAS
PROYECTOS DE INVERSIÓN DE PRONTA RECUPERACIÓN Y ALTA
RENTABILIDAD
VENDER ACTIVIDADES NO RENTABLES
CERRAR NEGOCIOS NO RENTABLES
REDUCIR CAPITAL DE TRABAJO
CONSTANTE ANÁLISIS DEL PORTAFOLIO DE INVERSIONES Y
PRODUCTOS
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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
ESTRATEGIAS DETALLADAS PARA EL MEJORAMIENTO
DEL COSTO DE LOS RECURSOS INVERTIDOS
MÁS DEUDA QUE NO PAGA INTERESES
MÁS DEUDA QUE PAGA INTERESES
DEDUCTIBILIDAD IMPOSITIVA DE LOS INTERESES
PAGO DE DIVIDENDOS
RECOMPRA DE ACCIONES
MENOR TASA IMPOSITIVA
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