Análisis sobre el Tipo de Cambio y el Régimen Cambiario en Costa Rica

1 Unidad de Estudios Económicos y Mercado. Análisis sobre el Tipo de Cambio y el Régimen Cambiario en Costa Rica. Entrada en Vigencia del Régimen de Bandas Cambiarias. El Banco Central de Costa Rica acordó la entrada en vigencia de un régimen cambiario de bandas de tipo deslizante -y de amplitud moderada pero creciente- a partir del 17 de octubre de 2006. Así el Banco Central acordó permitir que el tipo de cambio sea determinado libremente por el mercado, aunque el Central mantiene la posibilidad de actuar ofreciendo vender y comprar divisas a los tipos de cambio de intervención que defina. Inicialmente los parámetros de la banda definidos por el Banco Central fueron los siguientes: se partió como referencia del tipo de cambio en el mercado de intervención existente antes del establecimiento del nuevo régimen, se inició con una banda de 3% de amplitud sobre el límite inferior, y se definió una pauta de ajuste del límite superior mayor a la del límite inferior (¢0,14 y ¢0,06 respectivamente), como resultado la amplitud aumentaba en términos absolutos ¢0,08 cada día hábil. De esta forma, el Banco Central estableció un compromiso de vender y compras dólares de manera directa a los precios de intervención (techo y piso) en el mercado mayorista, este mercado recibe el nombre de Mercado de Monedas Extranjeras (MONEX). Posteriormente, a partir del 31 de enero de 2007 se cambia la pauta diaria de ajuste cambiario, estableciéndose esta en ¢0,11 para el tipo de cambio de intervención de compra y manteniéndose constante el tipo de cambio de intervención de venta en ¢519,16 por dólar. Evolución del Tipo de Cambio dentro del Sistema de Bandas Cambiarias. A continuación se hace un breve esbozo de la forma en que se ha movido el tipo de cambio de referencia a partir de la entrada en vigencia de dicho régimen: Durante la primer semana de funcionamiento el tipo de cambio se apreció cerca de un 1,19% para la cotización de compra y cerca de un 0,66% para la cotización de venta. Posteriormente, durante el primer mes de funcionamiento de este régimen el tipo de cambio de compra se apreció un 1,21% y el tipo de cambio de venta lo hizo un 0,82%, esto respecto al tipo de cambio de referencia al 17 de octubre de 2006. 2 Luego de seis meses de funcionamiento del régimen de bandas, el tipo de cambio de compra se había apreciado un 0,82% y el tipo de cambio de venta un 0,51%, apreciación que en ambos casos es menor a la que se acumuló durante el primer mes de funcionamiento de este régimen cambiario, lo cual es consecuencia de la depreciación que experimenta la moneda nacional entre los meses de noviembre 2006 y febrero 2007. Finalmente, luego de cumplido un año de la entrada en vigencia de este régimen cambiario el tipo de cambio de compra ha acumulado una apreciación del 0,85% y el tipo de cambio de venta una apreciación del 0,42%; cifras que no son significativamente diferentes a las que se mostraban al cabo de seis meses, lo cual es un reflejo del hecho de que durante los últimos meses el tipo de cambio se ha mantenido casi inalterado (Ver gráfico 1). Gráfico 1. Evolución del Tipo de Cambio de Referencia del Banco Central (Promedio de Compra y Venta) 524 522 520 518 516 514 512 Colones por US$ 14-Mar-07 09-May-07 28-May-07 03-Jul-07 17-Oct-06 20-Jul-07 05-Oct-07 18-Ene-07 06-Feb-07 03-Nov-06 22-Nov-06 23-Feb-07 Fuente: Elaboración propia con base en datos del Banco Central. Por su parte, al analizar la evolución del tipo de cambio promedio negociado en MONEX lo que se observa en el cuadro 2 es que desde la entrada en vigencia del régimen cambiario de bandas y hasta mediados del mes de febrero de 2007 este tendió a depreciarse, mientras que a partir de la segunda mitad de febrero 2007 y hasta setiembre de 2007 este tipo de cambio se ancló a la banda inferior. 18 Set 2007 10-Ago-07 30-Ago-07 02-Abr-07 19-Abr-07 25-Oct-07 14-Jun-07 11-Dic-06 29-Dic-06 3 Gráfico 2. Evolución del Tipo de Cambio Promedio Negociado en MONEX 524 522 520 518 516 514 512 510 Colones por US$ 14-Mar-07 09-May-07 28-May-07 03-Jul-07 17-Oct-06 20-Jul-07 05-Oct-07 18 Set 2007 18-Ene-07 06-Feb-07 03-Nov-06 22-Nov-06 23-Feb-07 Fuente: Elaboración propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica. Un elemento interesante a tomar en cuenta es que durante el mes de octubre y en lo que va de noviembre de 2007 el tipo de cambio negociado en MONEX ha mostrado una mayor movilidad, desplazándose ligeramente de la banda inferior, lo cual ha generado una leve depreciación de la moneda durante este período (Ver gráfico 3 ). Gráfico 3. Tipo de Cambio de Intervención del Banco Central y Tipo de Cambio Promedio Negociado en MONEX Colones por US$ 570 560 550 540 530 520 18-Ene-07 14-Mar-07 09-May-07 28-May-07 14-Jun-07 03-Jul-07 06-Feb-07 23-Feb-07 17-Oct-06 20-Jul-07 05-Oct-07 03-Nov-06 22-Nov-06 10-Ago-07 30-Ago-07 02-Abr-07 19-Abr-07 25-Oct-07 11-Dic-06 29-Dic-06 510 Interv. Compra Interv. Venta MONEX Fuente: Elaboración propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica. Por otro lado, es necesario tener en cuenta que desde la adopción del nuevo régimen cambiario el Banco Central ha sido inducido a intervenir continuamente en el límite inferior 18 Set 2007 10-Ago-07 30-Ago-07 02-Abr-07 19-Abr-07 25-Oct-07 14-Jun-07 11-Dic-06 29-Dic-06 4 de la banda cambiaria, esto con el propósito de defender el piso del tipo de cambio, esta situación se mantuvo casi permanentemente durante todo el primer año de funcionamiento de dicho régimen, lo cual ha generado que el Banco Central haya acumulado un supéravit de divisas de US$ 1 474,76 millones entre el 17 de octubre de 2006 y el 17 de octubre de 2007 (Ver gráfico 4). Gráfico 4. Superavit Acumulado en US$ por el Banco Central de Costa Rica por intervención en la Banda Inferior Cambiaria 1 600 000 1 400 000 1 200 000 1 000 000 800 000 600 000 400 000 200 000 0 Miles US$ III Feb 07 III Oct 06 III Dic 06 III May 07 II Ene 07 II Mar 07 III Jul 07 III Set 07 II Jun 07 II Nov 06 V Ene 07 V Nov 06 IV Abr 07 V Jun 07 II Ago 07 Fuente: Elaboración propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica. Sin embargo, durante las últimas cinco semanas, es decir a partir del 01 de octubre de 2007, el Banco Central no se ha visto obligado a intervenir en el MONEX para defender el piso del tipo de cambio, lo cual según algunos analistas costarricenses podría indicar que los participantes del mercado se encuentran mejor preparados para entrar en un período de flotación administrada. (Gráfico 5). Gráfico 5. Intervención Semanal del Banco Central de Costa Rica en el Sistema de Bandas Cambiarias (Compra) 120 000 100 000 Miles US$ 80 000 60 000 40 000 20 000 0 III Feb 07 III Oct 06 III Dic 06 III May 07 II Ene 07 II Mar 07 III Jul 07 III Set 07 II Jun 07 V Ago 07 II Nov 06 V Ene 07 V Jun 07 II Ago 07 II Oct 07 I Abr 07 V Nov 06 IV Abr 07 Fuente: Elaboración propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica . V Ago 07 V Oct 07 II Oct 07 I Abr 07 5 Además del aspecto anterior, algunos otros hechos que denotan la estabilidad alcanzada por el nuevo régimen cambiario son:         El MONEX se ha vuelto más dinámico, lo que indica que el mercado puede empezar a presentar una mayor volatilidad, la que a su vez traerá el desarrollo de instrumentos de cobertura de riesgo cambiario1. No se han presentado corrientes especulativas en contra del colón costarricense. Existencia de una menor liquidez en la economía. Caída durante setiembre y octubre 2007 en las reservas monetarias internacionales –asociado a la menor acumulación de divisas proveniente de la intervención en MONEX, lo que a su vez ha hecho que el Banco Central no tenga presiones inflacionarias por este rubro, ver gráfico 6-. Economía menos dolarizada y presencia de tasas de interés reales positivas (la des-dolarización de la economía ha generado una mayor demanda por colones). El Banco Central ha invertido su estructura de deuda, disminuyendo sus pasivos denominados en dólares y aumentando los denominados en colones, lo cual ha disminuido el nivel de pérdidas del Banco Central y ha generado una menor presión por liquidez. La composición de los activos financieros de las unidades productivas del país también ha cambiado, lo cual se refleja en una mayor preferencia por títulos denominados en moneda nacional.       Gráfico 6. Reservas Netas del Banco Central 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Millones US$ Nov-06 Jun-07 Mar-07 May-07 Oct-06 Jul-07 Feb-07 Ene-07 Ago-07 Fuente: Elaboración propia con base en datos del Banco Central de Costa Rica. 1 Con el propósito de generar el desarrollo de instrumentos financieros de protección cambiaria y el mercado de negociación de divisas a plazo, el Banco Central en noviembre de 2006 aprobó un “Reglamento de Operaciones con Derivados Cambiarios” que reglamente las operaciones con instrumentos financieros para hacer coberturas ante el riesgo de tipo de cambio. Esta reglamentación entrará en vigencia luego de que sea complementada con un cuerpo de normas sobre la supervisión y fiscalización de las diferentes entidades que participen en el mercado financiero que emitirá el Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero. Sep-07 Oct-07 Abr-07 Dic-06 6 Consideraciones sobre el Manejo a Corto Plazo del Régimen Cambiario. En este momento pareciera que el Banco Central de Costa Rica está empezando a encaminarse al logro del objetivo por el cual estableció el sistema cambiario de bandas –el cual era lograr un mejor control de la inflación-, el hecho de que esta institución tenga más de un mes de no intervenir en la defensa del piso del tipo de cambio ha causado que el Central no haya tenido que incurrir en pérdidas por la emisión de Bonos de Estabilización Monetaria, BEM, para absorber los colones emitidos al comprar dólares; esto evidentemente le genera al Banco Central mayor autonomía en el empleo de la política monetaria. Dado que por largo tiempo el tipo de cambio ha estado anclado a la banda inferior, algunos analistas han sugerido la necesidad de que el Banco Central reduzca el piso de la banda cambiaria, sin embargo el Central no está en la disposición de hacer esto porque generaría presiones especulativas que conducirían al desarrollo de un círculo vicioso provocado por la entrada de capital especulativo, así el Central continuará –al menos en el corto plazoutilizando la tasa de interés en colones (disminución2) para provocar aumentos en la demanda de dólares (mediante el aumento del consumo de bienes importados). Lo que a su vez se espera que provoque que el tipo de cambio nominal abandone el piso de la banda y comience a fluctuar dentro de ella, fenómeno similar al visto durante el mes de octubre de 2007. En este momento el Banco Central pareciera haber empezado a alcanzar el cumplimiento de la primera etapa de instauración del sistema de bandas. Esta primera etapa se completará cuando el Banco Central deje de intervenir de manera significativa en el MONEX y cuando el tipo de cambio nominal empiece a fluctuar dentro de la banda; y es a partir de aquí que se puede empezar a pensar en el paso a un régimen de mayor flexibilidad. Aunque no debe pensarse de modo alguno que el Banco Central tiene prisa en el cambio hacia un régimen de flotación administrada, sino que éste ha hecho un reconocimiento pleno de que el sistema cambiario de bandas debe mantenerse por un tiempo suficiente para alcanzar que las unidades económicas del país hayan incorporado el análisis del riesgo cambiario dentro de su comportamiento. Expectativas de la Evolución del Tipo de Cambio. Según la “Encuesta Mensual de Expectativas de Inflación y Variación del Tipo de Cambio” correspondiente al mes de octubre de 2007, la cual fue llevada a cabo por el Banco Central entre el 2 y el 9 de octubre de 2007, especialistas del sector financiero del país, consultores, académicos y empresarios prevén una variación del tipo de cambio de -0,1%, 0,5% y 1,9% a tres, seis y doce meses plazo, respectivamente. La variación esperada es en el tipo de cambio de referencia de compra calculado por el Banco Central. 2 La disminución de las tasas de interés en colones debe verse como una medida transitoria, esta situación no puede mantenerse por mucho tiempo, así una vez que el tipo de cambio nominal comience a fluctuar dentro de la banda y el Banco Central deje de acumular reservas monetarias internacionales, entonces, muy probablemente, las tasas de interés en colones se ajustarán hacia arriba. 7 Lo anterior indica que los agentes económicos entrevistados prevén en conjunto que – partiendo del tipo de cambio de referencia de compra al 1 de octubre de 2007, el cual era de 516,39- al 31 de diciembre de 2007 el tipo de cambio de compra del Banco Central se ubique alrededor de 515,87; que al 31 de marzo de 2008 se ubique alrededor de 518.97 y que al 30 de setiembre de 2008 se ubique alrededor de 526,20. Perspectivas a Futuro: 1- Dentro de los retos futuros del Banco Central de Costa Rica se encuentra la consolidación del esquema de bandas cambiarias como un mecanismo de transición hacia un régimen de flexibilidad administrada. 2- Se prevé que el sistema cambiario de bandas se mantenga por un tiempo prudencial, aunque no es posible precisar la fecha en la cual el Banco Central adoptará un régimen de Flotación Administrada, en cuanto que la fecha de adopción de este nuevo régimen dependerá de las condiciones que se presenten en el mercado cambiario costarricense, y también en otros mercados financieros. Sin embargo, el Banco Central prevé brindar el tiempo suficiente para que los participantes del mercado cambiario costarricenses generen espacios de cobertura y desarrollen estrategias de cobertura de riesgos. 3- El Banco Central prevé que durante el tiempo que se mantenga vigente el actual régimen cambiario, los participantes del mercado cambiario costarricense puedan desarrollar estrategias de manejo de riesgos dentro del sistema financiero, por ello el Banco Central considera relevante avanzar en el tema de los derivados cambiarios, sin embargo para que el mercado pueda desarrollar un mercado de coberturas cambiarias es necesaria la elaboración de reglamentación clara que defina y regule el funcionamiento de estos mercados, por ello actualmente el Banco Central se encuentra realizando gestiones que permitan avanzar en esta dirección. 4- Actualmente, el compromiso del Banco Central es el establecimiento a futuro de un “Sistema de Metas de Inflación”, es decir, en este momento el compromiso de la autoridad monetaria está centrado en la defensa de la tasa de inflación (la cual quiere establecer en niveles internacionales, inferiores al menos al 5% anual), producto de ello el Banco Central no tiene como objetivo prioritario la defensa del tipo de cambio nominal. 5- Por lo expuesto en el punto anterior debe tenerse en cuenta que no es prioridad del Central mantener la competitividad de las exportaciones a través de la depreciación del tipo de cambio nominal, esto a pesar de que una futura apreciación de este tipo de cambio pueda afectar negativamente los ingresos de los exportadores costarricenses. Es decir, bajo el “Sistema de Metas de Inflación” es condición necesaria que el Banco Central no tenga compromisos con la defensa de otras variables. 6- Dadas las decisiones recientes de la Reserva Federal de Estados Unidos (baja de la tasa de interés en 25 puntos base), el Banco Central de Costa Rica está obligado a repensar sus políticas futuras. 8 Referencias: Banco Central de Costa Rica. (2007). Encuesta Mensual de Expectativas de Inflación y de Variación del Tipo de Cambio, Octubre 2007. Departamento de Gestión de Información Económica. San José, Costa Rica. Banco Central de Costa Rica. (2007). Informe Mensual de la Situación Económica de Costa Rica, Octubre 2007. División Económica. San José, Costa Rica. Banco Central de Costa Rica. (2007). Revisión del Programa Macroeconómico 2007-2008, Julio 2007. San José, Costa Rica. Mora, Mariela y Prado, Eduardo. (2007). El Régimen de Banda Cambiaria: Hacia la Flexibilidad Cambiaria y el Control de la Inflación. XIII Informe del Programa Estado de la Nación y Banco Central de Costa Rica. San José, Costa Rica. Lizano, Eduardo. (2007). Las Bandas Cambiarias y la Tasa de Interés en Costa Rica. Academia de Centroamérica. San José, Costa Rica. Gutiérrez, Francisco de Paula. (2007) La Economía de Costa Rica: Evolución Reciente y Retos de las Políticas Monetaria y Cambiaria. Conferencia presentada por la Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica el 1 de Noviembre de 2007. Entrevista telefónica con el señor Eduardo Méndez Quesada funcionario de la División Económica del Banco Central.