EL ENFOQUE DE OPCIONES REALES Qué es el enfoque de

EL ENFOQUE DE OPCIONES REALES ¿Qué es el enfoque de opciones reales? La relevancia de las opciones reales en los proyectos de inversión. ¿Proyectos sin opciones reales? Una visión más acorde con la gestión activa de los proyectos realizada por los directivos 1. 2. La insuficiencia de los modelos basados en el descuento de flujos La analogía entre las opciones financieras y las opciones reales Opción de compra (Inversión) Opción de venta (Abandono) 3. Valoración de las opciones reales: los modelos de valoración (OPT). Los conceptos de réplica y arbitraje Tiempo continuo: Merton, Black y Scholes (1973) Tiempo discreto: Cox, Ross y Rubinstein (1979) La analogía entre opciones reales y opciones financieras OPCIÓN DE CRECIMIENTO Inversión requerida VA (FNT) Periodo de decisión Riesgo del proyecto Valor del dinero OPCIÓN DE ABANDONO Valor de liquidación VA (FNT) Periodo de decisión Riesgo del proyecto Valor del dinero E S T Σ E S T Σ OPCIÓN DE COMPRA Precio de Ejercicio Valor Subyacente Fecha de ejercicio Volatilidad + + + + Rf Activo libre riesgo OPCIÓN DE VENTA Precio de Ejercicio Valor Subyacente Fecha de ejercicio Volatilidad + + + - Rf Activo libre riesgo La cartera de opciones reales 1. Referencias Manuales Finanzas: Brealey y Myers (1998, Cap. 21); Copeland, Koller y Murrin (2000, Cap. 15); Fernández (1999, cap. 26). Opciones Reales: Amrad y Kulatilaka (1999); Copeland y Antikarov (2001) 2. Cartera de opciones reales: Opción de crecimiento (inversión) Opción de Abandono Opción de Aplazamiento Otras opciones reales 3. Para cada una de ellas analizaremos: Concepto Ejercicio Utilidad Analogía Ejemplos La cartera de opciones reales: la OPCIÓN DE CRECIMIENTO (inversión) CONCEPTO EJERCICIO UTILIDAD Derecho a realizar nuevas inversiones en el futuro SI: Apropiación de ganancias esperadas NO: Posibilidad de ganancias futuras Potenciar las posibles ganancias Reducir las posibles decisiones erróneas Opción de compra americana SUBY: VA(FNT) P.E.: I t: Periodo de vigencia EJ: VA(FNT) > I Nuevos mercados; I+D; Nuevos productos ANALOGÍA EJEMPLOS + + + + + + + -+ -- La cartera de opciones reales: la OPCIÓN DE INVERSIÓN CONCEPTO EJERCICIO Derecho a (posibilidad de) realizar un proyecto de inversión SI: Realización de la inversión NO: Posibilidad de invertir posteriormente Opción de compra americana SUBY: VA(FNT) P.E.: I (desembolso) t: Periodo de vigencia EJ: VA(FNT) > I ANALOGÍA + + + + + + + -+ -- La cartera de opciones reales: la OPCIÓN DE ABANDONO CONCEPTO EJERCICIO UTILIDAD Derecho a abandonar prematuramente un proyecto de inversión SI: Abandono del proyecto NO: Continuación (abandono futuro) Flexibilidad toma de decisiones Límite a las pérdidas [PRIMA] Opción de venta americana SUBY: VA(FNT) P.E.: V. LIQ. (Valor liquidación PI) t: Periodo de vigencia EJ: VA(FNT) < V. LIQ Cierre de plantas; eliminación de productos ANALOGÍA EJEMPLOS + + + - - La cartera de opciones reales: la OPCIÓN DE APLAZAMIENTO CONCEPTO EJERCICIO Derecho a aplazar la decisión de aceptación o rechazo de un PI. Aceptación – rechazo - opción inversión SI: Aplazamiento, no ejercicio de la opción de inversión, derecho futuro. NO: No aplazamiento y ejercicio o no ejercicio de la opción de inversión. Flexibilidad toma de decisiones Análisis del proyecto Reducir el capital expuesto Evita pérdidas y no renuncia a ganancias Opción de compra (ejercicio o no) SUBY: VA(FNT) P.E.: I t: Periodo de vigencia EJ: VA(FNT) > I Yacimiento de minerales UTILIDAD ANALOGÍA EJEMPLOS + + + + -+ -- El valor actual neto ampliado de una cartera de opciones reales VAN AMPLIADO= VAN + Σ VA C.O.R. VALOR ACTUAL NETO AMPLIADO VALOR ACTUAL NETO AMPLIADO Inversiones Inversiones en curso en curso (Assets-in-place) (Assets-in-place) Derechos de Derechos de Decisión Futura Decisión Futura (Opciones Reales) (Opciones Reales) Descuento de Descuento de Flujos Flujos Modelos de Modelos de Opciones Opciones Valor Actual Neto Ampliado= Valor Actual Neto Ampliado= VAN Flujos + VA de la cartera de opciones VAN Flujos + VA de la cartera de opciones El modelo de cartera de proyectos 1. 2. 3. Cartera de proyectos de inversión y diversificación eficiente del RIESGO. Relación entre RENTABILIDAD y riesgo (sistemático). FLEXIBILIDAD y oportunidades de CRECIMIENTO. El valor de las cualidades no monetarias de los proyectos. Ingredientes del valor de los proyectos de inversión: Rentabilidad – Riesgo – Crecimiento – Flexibilidad. VA PI VA PI OPCIONES OPCIONES REALES REALES ACCIONES ACCIONES DEUDA DEUDA 4. V V V V