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Monográfico Marzo 2005: Análisis del Sistema Bancario INDICE 1. Estados Unidos 2. Eurozona 3. España 4. Alemania 5. Francia 6. Reino Unido 7. Japón 8. China 9. Argentina 10. Brasil 11. México Autores: Vicente J. Pallardó, Nicolás Jannone, Aurelio Martínez, Ana Mª Fuertes, Antonio Cutanda, Francisco Requena, Luis M. Granero, Rosa Puertas, Mª Luisa Martí, Julia Torrecabota, Mª Jesús Herrerías y Héctor Ruiz Observatorio de Coyuntura Económica Internacional Instituto de Economía Internacional Universitat de València Campus dels Tarongers 3er piso, edificio Departamental Oriental 3307/07/200507/07/2005 1.- Estados Unidos Análisis del sistema bancario: excelente estado de salud El sistema bancario ha constituido durante los últimos años uno de los pilares más sólidos de la economía estadounidense, tanto por los resultados obtenidos como por su resistencia ante la recesión de 2001 y la dubitativa recuperación posterior. Los profundos cambios acaecidos en la década de los noventa en el sector, todavía sometido a un intenso proceso de transformación, han permitido el salto desde las graves crisis de los años ochenta y principios de la década siguiente a la configuración de uno de los sectores económicos que apenas ha sido objeto de preocupación en el convulso período reciente. No obstante, conviene recordar que la importancia del sistema bancario en Estados Unidos dista de ser la que alcanza en las economías de Europa continental o Japón. En el ejemplo clásico de lo que se denomina un sistema financiero “market-based” (o modelo anglosajón), el sistema bancario estadounidense tiene relevancia secundaria frente al papel de los mercados financieros e incluso frente a otros tipos de intermediarios (fondos de pensiones e inversión, compañías de seguro...). Así, los bancos mantienen alrededor de una cuarta parte de los activos financieros totales, frente a la mitad de los japoneses y los dos tercios de las entidades bancarias de las grandes economías del euro. En términos de indicadores clásicos, frente a una capitalización bursátil del 130% del PIB a finales de 20041, los activos del sistema bancario representaban en igual fecha alrededor del 78% del PIB. En los sistemas financieros “bank-based” (Europa continental o Japón), la capitalización bursátil oscila actualmente entre la mitad y las tres cuartas partes del producto interior, frente a un muy superior volumen de activos bancarios, que duplica o triplica el volumen citado para la Bolsa. Sin embargo, incluso con ese menor tamaño relativo respecto a otros grandes países desarrollados, la importancia de un fuerte y saneado sector bancario, especialmente en épocas de incertidumbre, difícilmente puede sobreestimarse. a.- Las claves del cambio Tanto los bancos comerciales como especialmente las cajas de ahorro experimentaron serias dificultades en la segunda mitad de los años ochenta y principios de los noventa (acentuadas por la crisis de 1991). Un sistema mal regulado y con un grado de competencia insólitamente bajo (para los patrones habituales en otros sectores de la economía estadounidense) veía como centenares de entidades, con cientos de millardos de dólares de activos, estaban en crisis (buena parte de ellas hasta la quiebra) en los años mencionados. Cifra, en todo caso, sensiblemente inferior a la alcanzada en los años de la “burbuja de las .com”. 1 3 4407/07/200507/07/2005 Gráfico 1: Entidades bancarias con problemas Número de entidades 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Activos (millardos $) Interstate Branching ampliar el rango de actividades autorizadas a las entidades bancarias), tuvo especial relevancia la Riegle-Neal 1994, por la que desaparecían las limitaciones históricas a la expansión interestatal de las entidades. En 1998, la práctica totalidad de los Estados habían adaptado ya su normativa a la nueva Ley, dando paso a un copioso proceso de fusiones y adquisiciones (M&A) a lo largo y ancho del país. Banking and Efficiency Act de Fuente: Elaboración propia. Datos: FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) Por el contrario, desde mediados de la pasada década e incluso durante la última recesión, los problemas han sido marginales y concentrados en entidades de reducido tamaño (gráfico 1). Diversos factores han confluido para provocar tal mejora: 1.- Los cambios en la regulación: • La adopción de los Acuerdos de Basilea2 obligó a reforzar la solvencia de las entidades estadounidenses3. Junto a otras medidas de fomento de la competencia (permitiendo, por ejemplo, • 2.- El proceso de consolidación bancaria: la serie de fusiones y adquisiciones, que alcanzaron su apogeo a mediados de los noventa (gráfico 2), se sumó a la desaparición de las entidades menos eficientes en los años previos. A las mejoras organizativas resultantes del proceso se ha sumado una mejor gestión del riesgo. Además, las entidades han ampliado sus actividades para depender menos del margen de intermediación, y han sustituido – aprovechando el boom de la vivienda – un porcentaje apreciable de sus créditos a empresas por los más seguros préstamos inmobiliarios. El Acuerdo de Capital “Basilea-1” se firmó en 1988 por parte de once países desarrollados al objeto de garantizar la solvencia de sus entidades financieras. El mejorado pero de más compleja aplicación Acuerdo “Basilea-2” debe, en principio, regir a partir de 2006. 3 Incluso para aquellas entidades no sometidas en principio a este acuerdo internacional, por su tipo de actividad, se desarrolló una normativa específica para garantizar su solvencia. 2 4 5507/07/200507/07/2005 Gráfico 2: Número adquisiciones Bancos comerciales 700 600 500 400 300 200 100 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 de fusiones y Cajas de Ahorro expansión interestatal de los grandes bancos ha sido más bien lento y todavía permanece inacabado, por cuanto la digestión de entidades con filosofías, líneas de actuación, tipo de clientes y procedimientos muy dispares siempre resulta costoso. Gráfico 3: Evolución del número de entidades en el sistema bancario Bancos comerciales 16000 Cajas de Ahorro 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 14000 12000 10000 8000 6000 Fuente: Elaboración propia. Datos: FDIC 3.- En referencia concreta a la pasada recesión, las empresas de alta tecnología en Estados Unidos, especialmente golpeadas por la misma, recurren menos a las entidades bancarias como fuente de financiación externa de lo que lo hacen las empresas de otros sectores que han sobrellevado mejor la crisis. Ello contribuyó a la fortaleza del sistema bancario en ese contexto. b.- Resultado consolidación del proceso de 4000 2000 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Fuente: Elaboración propia. Datos: FDIC Tabla 1: Proceso de consolidación bancaria (bancos comerciales; entidades a final del año) Tamaño de la entidad > 20 millardos 10-20 millard. 1-10 millardos 300 millones – 1 millardo < 300 millones 1990 1995 2000 2004 16 33 325 622 28 47 343 655 45 36 306 749 53 29 350 1032 La adición de las quiebras derivadas de la ya referida crisis de los años ochenta, y de las fusiones y adquisiciones propiciadas en buena parte por el nuevo marco normativo, ha dado como resultado una fuerte reducción del número de entidades en un sistema sumamente fragmentado hace década y media (gráfico 3). A pesar de ello, el volumen de bancos y cajas es todavía elevado para los estándares internacionales, y ulteriores etapas del proceso de consolidación son inevitables. De hecho, con carácter general, se considera que el proceso de 11221 8800 7119 6103 Fuente: Elaboración propia. Datos: FREDII. Como puede observarse en la tabla 14, parecen existir dos grandes estratos en Referida exclusivamente a los bancos comerciales, que representan más del 80% de los activos del sistema bancario. 4 5 6607/07/200507/07/2005 el proceso de consolidación vivido en los últimos quince años. Así, las entidades de tamaño medio-grande se fusionan o son absorbidas por los grandes bancos, ampliando el número de los mismos por encima de 20000 millones de dólares de activos, en detrimento del número de los de la categoría inmediatamente inferior. En segundo lugar, las entidades más pequeñas han descendido muy notablemente, a favor de las de tamaño inmediatamente superior (hasta 1000 millones de dólares de activos). Lógicamente, este desplazamiento hacia arriba en el tamaño medio de las entidades tiene como segunda clave, junto al proceso de consolidación, el inevitable incremento de los activos totales del sistema, en paralelo al crecimiento de la economía. En la tabla 3, al final del presente informe, se muestra el ranking de los principales bancos de Estados Unidos a la conclusión del año 2004. Puede constatarse que existe una cierta estabilidad en el escalafón en el último trienio, aunque el liderazgo ha cambiado de las manos del Bank of America a las del JP Morgan Chase, uno de los cuatro entre los diez primeros (tres entre los cinco primeros) inmersos en fusiones o adquisiciones de relevancia en el período 2002-2004. Estos diez grandes bancos (que no lo son tanto en comparación con sus equivalentes europeos y en especial japoneses, corrigiendo por el tamaño de las respectivas economías) representan alrededor del 39% de los activos totales del sistema, ocho puntos más que a finales de 2001. Por último, sólo para tres de ellos (JP Morgan Chase, Bank of New York y sobre todo Citibank) procede un porcentaje relevante de sus activos del exterior. La banca extranjera, especialmente la europea, ha aprovechado los cambios normativos para iniciar una lenta pero constante irrupción en un sistema bancario con menor competencia y mayores márgenes que en sus mercados nacionales. Junto a ello, las enormes posibilidades de negocio, captables ya en varios Estados simultáneamente, estimulan un proceso de gran intensidad antes de la crisis de 2001 (y la inmediatamente posterior, aun no dejada del todo atrás, en Europa), con diversas adquisiciones de entidades medias estadounidenses, por parte sobre todo de bancos ingleses, franceses, holandeses o alemanes. Este tipo de adquisiciones ha perdido algo de intensidad (como ha ocurrido en muchos otros sectores) desde 2002. El peso global de la banca extranjera es aún modesto, con un 10% de los activos bancarios totales (algo más del 8% incluyendo las cajas de ahorro). Sólo 9 de las principales 40 entidades tienen participación extranjera, en tres de los casos minoritaria. Los ejemplos más notables son el del HSBC USA, número ocho del ranking, propiedad al 100% del HSBC, y el de Lasalle, 16º en volumen de activos, en manos al 100% del ABNAmro. c.- Algunas notas de situación Los parámetros básicos para la medición de la salud del sistema bancario estadounidense ofrecen, como cabe deducir de todo lo anteriormente expuesto, excelentes resultados. La solvencia de las entidades, medida por la relación entre el total de recursos propios y los activos totales según los criterios del Banco de Pagos de Basilea (de acuerdo a Basilea-1, se requiere un 8% de recursos propios sobre activos 6 7707/07/200507/07/2005 ponderados por el riesgo – ratio BIS) ha mejorado ostensiblemente desde principios de los noventa (gráfico 10). La escalada progresiva, desde menos del 6.5% hasta más del 10% de la ratio BIS, revela el endurecimiento del marco regulador y la satisfactoria respuesta de las entidades actualmente activas. No menos garantía de la buena salud bancaria es la disminución progresiva del volumen de incobrables, en un nivel histórico, inferior al 1% del total de créditos vivos, escasamente deteriorado a causa de la recesión (ver en el gráfico 5 el leve repunte en 2001 y 2002) y muy lejano al 4% de década y media atrás. Gráfico 4: Ratio recursos propios sobre activos totales (ratio BIS) 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1990/01 1991/01 1992/01 1993/01 1994/01 1995/01 1996/01 1997/01 1998/01 1999/01 2000/01 2001/01 2002/01 2003/01 2004/01 Por otra parte, el resultado neto de la banca estadounidense es, en promedio, uno de los más elevados en el contexto de la OCDE, firmemente establecido por encima del 1% de los activos totales medios – ATM - (gráfico 6). El ya referido modesto grado de competencia y la preeminencia de tipos hipotecarios fijos (que protegen a los solicitantes de los endurecimientos monetarios, pero a costa de afrontar tipos sensiblemente superiores a los que se pueden obtener en muchos países de Europa), conceden a los bancos estadounidenses un más que respetable margen de intermediación, por encima del 3% de los ATM. Aun con gastos de explotación superiores, e ingresos fuera del negocio de intermediación inferiores a los de sus homólogos en otros países desarrollados – por ejemplo, los españoles -, se obtiene un resultado después de impuestos, como queda dicho, sumamente satisfactorio para las entidades. Probablemente, ese margen final tenderá a reducirse a medida que la competencia se acentúe. Gráfico 6: Resultado neto (porcentaje de los activos totales medios) Bancos comerciales 1.6 1.4 Fuente: elaboración propia. Datos: FREDII. Gráfico 5: Préstamos incobrables sobre el total (%) 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1990/01 1990/04 1991/03 1992/02 1993/01 1993/04 1994/03 1995/02 1996/01 1996/04 1997/03 1998/02 1999/01 1999/04 2000/03 2001/02 2002/01 2002/04 2003/03 2004/02 Cajas de Ahorro 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2001 2002 2003 2004 Fuente: elaboración propia. Datos: FDIC. Fuente: elaboración propia. Datos: FREDII 7 8807/07/200507/07/2005 Para concluir con nuestro breve recorrido por el sistema bancario estadounidense, algunas reflexiones sobre la evolución y situación de su estructura crediticia. La tabla 2 presenta la distribución del crédito por grandes categorías. Algo más de la mitad del crédito vivo se concentra en el negocio inmobiliario, con casi un 14% en créditos al consumo, cerca del un 20% de préstamos comerciales e industriales y un sexto correspondiente a otras categorías (securities, sector público, agricultura...). Mientras la distribución es muy similar para entidades de diferentes tamaños, resulta sumamente distinta para la banca extranjera, con ínfima presencia en el mercado inmobiliario5. Como compensación, los bancos foráneos son proporcionalmente más activos en la financiación empresarial y de la inversión financiera. Tabla 2: Estructura crediticia (diciembre de 2004; % sobre el total de créditos) Total banc os Empresas Inmobilar. Consumo Títulos Otros 18.78 52.32 13.91 4.59 10.41 Grandes bancos Banca extran jera 36.82 4.67 n.d. 33.08 25.44 Los gráficos 7 y 8, por su parte, permiten contemplar la evolución, significativamente dispar, de las tres principales partidas crediticias. Gráfico 7: Evolución del crédito bancario (millardos de dólares; serie desestacionalizada) Empresas 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 1999-1 1999-5 1999-9 2000-1 2000-5 2000-9 2001-1 2001-5 2001-9 2002-1 2002-5 2002-9 2003-1 2003-5 2003-9 2004-1 2004-5 2004-9 2005-1 Consumo Inmobiliarios Fuente: elaboración propia. Datos: FREDII. 18.11 51.00 14.77 3.66 12.44 Fuente: elaboración propia. Datos: Federal Reserve System. Nota: bajo el epígrafe “títulos” se recoge el porcentaje de créditos concedidos para la realización de inversiones financieras. Los préstamos al consumo no aparecen desagregados para el caso de la banca extranjera en la información consultada de la Reserva Federal. 5 El volumen de créditos a empresas se mantiene en niveles de hace cinco años, a pesar de las condiciones particularmente favorables en las que se han venido concediendo, fruto de tres factores: por una parte, la recesión de 2001, con su lógica contracción de la inversión, prolongada más de lo habitual por la incertidumbre geopolítica y económica. En segundo lugar, las excepcionales condiciones para la emisión en los mercados financieros, sobrados de liquidez y ávidos de un riesgo que elevase las rentabilidades obtenidas. El desplome de los spreads es exponente de esta situación. Por último, los muy notables beneficios empresariales obtenidos desde el final de la recesión han permitido a no pocas empresas invertir sin recurrir a la financiación externa. Así, las tasas de crecimiento de los créditos a las empresas fueron negativas durante tres años consecutivos, y sólo recientemente se muestran tímidamente al alza. 8 9907/07/200507/07/2005 Gráfico 8: Evolución del crédito bancario (tasas de crecimiento interanual; serie desestacionalizada) Empresas 20 15 10 5 0 -5 -10 1999-1 1999-5 1999-9 2000-1 2000-5 2000-9 2001-1 2001-5 2001-9 2002-1 2002-5 2002-9 2003-1 2003-5 2003-9 2004-1 2004-5 2004-9 2005-1 Consumo Inmobiliarios Fuente: elaboración propia. Datos: FREDII. Mientras tanto, los créditos al consumo alcanzaban a principios de 2005 un nivel superior en un 36% al de seis años antes. Después de una etapa de estancamiento, fruto probablemente de las notables tasas de crecimiento anteriores y del relativamente alto nivel de los tipos de interés alcanzado a finales de los noventa, la fortaleza del consumidor estadounidense ha demandado una financiación bancaria avanzando consistentemente entre el 5% y el 10% interanual desde mediados de 2000. En trayectoria similar a la de otros países (España, Reino Unido, Australia), los créditos inmobiliarios se han multiplicado a medida que la vivienda se convertía durante los últimos años en uno de los grandes sustentos de la actividad económica en Estados Unidos. El total de créditos destinado a este fin se incrementó un 93% entre 1999:1 y 2005:2, con un crecimiento medio (dentro de ciertas fluctuaciones que no obstante han sido compatibles con aumentos siempre por encima del 5%) alrededor del 11% anual. Como ha sido repetidamente subrayado en diversos foros – incluyendo varios de estos informes mensuales del OCEI -, y al contrario de otros países que también están viviendo el boom inmobiliario, en Estados Unidos la mayor parte de los préstamos para este fin (aproximadamente el 80%) lo son a tipo fijo. Ello supone un alivio para las economías domésticas en la perspectiva de la continuidad en el ciclo actual de restricción monetaria. En sentido opuesto, cabría anticipar problemas para las entidades más comprometidas con este mercado. No obstante, el amplio diferencial fijado entre el tipo inmobiliario medio y el de referencia de la Fed (próximo a los 500 puntos básicos antes de iniciarse la serie de subidas de este último) y los elevados grados de solvencia y rentabilidad del sistema6 no nos hacen albergar inquietud en este ámbito en el momento actual. Vicente J. Pallardó Valencia, 24 de marzo de 2005 Al margen de la posibilidad de incrementar el margen de intermediación en otro tipo de créditos aprovechando el endurecimiento monetario. 6 9 101007/07/200507/07/2005 2.- Eurozona Este especial dedicado al sistema financiero de la Eurozona estará enfocado principalmente al mercado de renta fija, sobretodo al mercado de deuda pública con una mención especial a la deuda subnacional. Además de explicar los diferentes productos del mercado, veremos las estrategias de los agentes o las innovaciones introducidas. Se define un sistema financiero como el conjunto de instituciones (mercados e intermediarios) a través de los cuales las familias, las empresas y los Gobiernos obtienen fondos para sus actividades e invierten sus ahorros. 1 1) Estructura evolución: Financiera y Gráfico 1: Fuentes Financiación de los Gobiernos 2004. PREST 17% ACCIONES 0% R.FIJA 83% Fuente: ECB y elaboración propia Si comparásemos la estructura del sistema financiero de EEUU, Japón y la Eurozona, encontraríamos tanto puntos de coincidencia como de divergencia. El punto en común de los tres sistemas es que mientras las entidades financieras en su conjunto tienen una posición neta más o menos en equilibrio, los excedentes de las familias financian tanto a los Gobiernos como a las empresas no financieras en su conjunto. En cuanto a las fuentes de financiación de los Gobiernos de la Eurozona, se observa que utilizan fundamentalmente los bonos y las notas para captar recursos para sus respectivos presupuestos. Obviamente, esto es consecuencia de los relevantes ahorros en el coste de la financiación y por las ventajas de la diversificación. Sin embargo, el punto de fuerte divergencia es la financiación empresarial. Mientras que en la Eurozona, las empresas se financian principalmente a través del sistema bancario ( 67.7% ), en EEUU ocurre todo lo contrario. Hay distintos factores que explican estas diferencias. La inadecuada valoración del capital, la subsidiación de las operaciones de crédito compensada de forma indirecta por otros servicios bancarios, la necesidad de valorar de forma continua a precios de mercado las carteras de bonos y no los préstamos y por otra parte, el menor tamaño de las compañías, puede explicar tales diferencias. WP nº 230 may 2003 ECB. “The Euro Area: Financial System; Structure, integration and Policy Iniciatives” by P. Hartmann, A. Maddaloni and S. Manganelli. 1 10 111107/07/200507/07/2005 Gráfico 2: Fuentes de Financiación de las empresas no financieras 2004. en la Eurozona en comparación con EEUU es debido al mayor peso de la PYMES. Las familias, a pesar de ser el sector que financia al resto del sistema, están experimentando un creciente endeudamiento, lejos todavía del americano-80.3% sobre renta disponible bruta en 2001-y que ha seguido creciendo a tasas muy elevadas (7-8%). Dentro de la estructura promedio de endeudamiento familiar, el préstamo para la adquisición de una casa es la finalidad más importante. Las familias como ahorradoras también han ido cambiando de pautas en el tiempo. La tendencia general ha sido la de invertir en productos cada vez más sofisticados que ofrezcan una rentabilidad adicional, sobretodo dada la coyuntura de bajos tipos de interés reales. Ello ha ido propiciando el desarrollo de nuevas fórmulas de inversión de los ahorros fuera del circuito tradicional bancario, como fondos de inversión, compañías de seguro o fondos de pensiones, además de la inversión directa en bonos y acciones. En este sentido, la inversión en renta variable de las familias europeas es claramente inferior a las de EEUU. Esto se justifica por el menor incentivo de buscar mayores rentabilidades esperadas a largo plazo, al tener mayores niveles de protección pública. Dependiendo de los países y de la fiscalidad del ahorro, al margen de la mentalidad del propio ahorrador, se han desarrollado más unos productos sobre otros. En Francia, por ejemplo, están muy desarrollados los productos financieros de ahorro de las compañías de seguro además de las libretas de R.FIJA; 5,9% ACCIONES; 26,4% PREST; 67,7% Fuente: ECB y elaboración propia Con el inicio de la Unión Económica y Monetaria, el mercado de bonos corporativo registró un verdadero boom con la coincidencia de las licencias UMTs, un buen número de OPAs y las reestructuraciones empresariales. Carnegie-Brown y King(2003) subrayan que la emisión de bonos corporativos había sido proporcional a la actividad de fusiones y adquisiciones en la Eurozona. El fuerte impulso del mercado ha venido también por la ampliación de la base de inversores derivada de la desaparición de las monedas nacionales y de la reducción de los costes de aseguramiento de los bonos. Desde el año 2000, la renta fija corporativa ha crecido a una tasa muy superior en promedio en relación a los préstamos-más del doble-. El peso de la financiación a largo plazo para las empresas, excluidas las ampliaciones de capital, es muy superior a la de corto plazo (69%). En relación a la financiación corporativa vía acciones cotizadas, el menor peso 11 121207/07/200507/07/2005 ahorro popular; en Holanda, los planes de pensiones; en Italia y España, los fondos de inversión. También ha sido espectacular, y de ahí los actuales problemas en Italia, la fuerte inversión directa de las familias en bonos corporativos y deuda de países emergentes. De hecho, el conjunto de fondos pensiones, las reservas técnicas de compañías de seguro y los fondos inversión superan el conjunto depósitos bancarios de entidades financieras de la Eurozona. particular, el patrimonio global de fondos de inversión aproximadamente la mitad del total los depósitos. de las de de no En los es de como la emisión de bonos y pagarés, la titulización de préstamos o las emisiones de bonos colaterizados, al margen de los diversos instrumentos de capital. La titulización de activos ha sido una fuente de liquidez importante para el sistema financiero, aunque también ha sido utilizado por Gobiernos y empresas. Desde 1999 a 2003, este mercado ha crecido un 70% pero todavía tiene un peso sobre el total de bonos emitidos de un 4%. El activo más titulizado es la hipoteca (50%), seguido de los CDO (Collateralised debt obligations) (-26%) préstamos al consumo o pymes, tarjetas de crédito, etc. Cuadro 2: Sistema bancario. Activos y Pasivos, excluida financiación bancaria y renta fija 2004. ACTIV. BANCARIOS PASIV. BANCARIOS Sin embargo, la evolución en estos últimos años obviamente está marcada por la coyuntura del mercado. La caída de las cotizaciones bursátiles ha conllevado un aumento del peso de los depósitos y renta fija en detrimento de las acciones. Cuadro 1. Inversiones financieras del sector no financiero. 1999 2004(3T) DEPOSITOS RENTA FIJA ACCIONES FONDOS RES TEN SEG TOTAL 35% 11% 21% 13% 21% 100% 38% 12% 13% 12% 25% 100% NECES. FINAN. TOTAL 10237,5 2315,5 834,4 1481,1 5416,1 288,2 GOBIERNO PRESTAMOS RENTA FIJA 4821, 4 2027, 3 CORPORATES PRESTAMOS RENTA FIJA ACCIONES HOGARES 4185,7 3104,2 447,5 634 3736,3 1067,1 3118, 6 Fuente: ECB y elaboración propia 4060,8 324,5 El fuerte grado de desintermediación financiera de las empresas y familias ha imposibilitado la financiación completa de los activos bancarios con los depósitos tradicionales. Esto ha obligado a muchas entidades financieras a utilizar nuevos mecanismos de captación de recursos, Fuente: ECB y elaboración propia. 12 131307/07/200507/07/2005 2) Peso del euro como moneda en el mercado de capitales y profundidad del mercado. Durante estos últimos años, la internacionalización de los activos en euros ha ido creciendo. Desde el punto de vista del inversor, como una buena forma de diversificar sus carteras, incluidas las de determinados bancos centrales, aumentando así su valor como moneda de reserva, si bien lejos todavía de lo que sería lógico dado el peso del comercio internacional de los países que forman la Unión Económica y Monetaria. Y desde el punto de vista del emisor, un gran número de entidades no residentes, como algunas agencias EEUU, han utilizado frecuentemente el euro como moneda para financiarse. Gráfico 3: Bonos internacionales 1999. 6,0% 10,0% 7,8% 29,0% cuota de mercado como moneda para bonos internacionales y papel comercial, sino que se ha ido convirtiendo en la principal moneda de denominación de bonos internacionales y del papel comercial. Gráfico 4: Bonos internacionales 2003 y Notas OTRAS; 4,6% YEN; 4,4% LIBRA; 7,0% EURO; 43,5% US DÓLAR; 40,5% y Notas Fuente: BIS 47,2% EURO US DÓLAR LIBRA YEN OTRAS De la supremacía del dólar en los bonos en 1999 con una cuota del 47.2% frente al 29% del euro, se ha pasado a una superioridad del euro con un porcentaje del 43.5% en 2003. Esta tendencia hacia un mayor uso del euro, según la información disponible, sigue todavía. En el tercer trimestre de 2004, las emisiones en euros superaban el 50% frente al peso del 32.6% de las denominadas en dólares. Incluso en el mercado de europapel comercial el uso del euro es muy superior al dólar USA. Un 48-49% frente a un 27%, cuando en el primer año del euro las notas en dólares superaban el 50%. Fuente: BIS Factores como la apreciación del euro y posibles arbitrajes en el mercado de swap de divisa, están detrás del creciente uso de la divisa europea. De hecho, con el nacimiento del euro, no solamente se ha incrementado su 13 141407/07/200507/07/2005 Finalmente, en cuanto a profundidad, el mercado EEUU es más profundo al aceptar con mejor agrado los ratings más bajos en las emisiones. Cuadro 3: Emisiones (Excluidos Gobiernos) EUROZONA AAA AA A BBB BB B CCC E INF 23.0% 32.1% 39.3% 4.4% 0.4% 0.7% 0.1% emisiones genera un ahorro de 0.7bp2; y la homogeneización de las características de las emisiones, explican tal reducción. A continuación vamos a ver las innovaciones que los Gobiernos Centrales han incorporado en su gestión. 3-1.La creación de Agencias de la Deuda Pública especializadas Últimamente se ha extendido la creación de agencias especializadas para la gestión de la deuda en la Eurozona, aunque hay Tesoros Nacionales de gran peso como el italiano o el español que carecen de ella, y ello no tiene porqué ser a priori un elemento que pueda prejuzgar una adecuada gestión financiera para la deuda. De los primeros Tesoros que decidieron, incluso antes del euro, la creación de una Agencia, fueron Irlanda y Portugal. La decisión irlandesa estuvo condicionada por la necesidad de disponer de recursos humanos muy especializados, provenientes del sector privado-generalmente de la banca- que pudiera añadir valor en la gestión tanto en la apelación al mercado de capitales como en la propia gestión del riesgo financiero-interés y divisa. Incluso, en el caso irlandés y en el terreno de la gestión del riesgo, la Agencia subcontrataba importantes servicios con la banca internacional. Las Agencias objetivos/variables 2 y Rating EEUU 38.5% 18.2% 28.0% 7.9% 4.5% 2.5% 0.4% Fuente: Bondware, elaboración propia. CDC-Ixis CM y 3) Las innovaciones introducidas por las Administraciones Públicas Centrales. Dentro del mercado de renta fija del euro, los Gobiernos Centrales son los emisores más relevantes porque abarcan el 44% en el año 2004. El 90% son valores a largo plazo que en su mayoría son a tipo fijo. Se espera que durante 2005, las emisiones soberanas alcancen los 606.800 millones de euros, siendo Italia el país que más apelará al mercado, con casi una tercera parte. Es importante señalar que con la entrada del euro, los spreads de la deuda de los Gobiernos de la Eurozona se han reducido ostensiblemente durante este periodo. Mejoras en los ratings de algunos Estados, como España; la eliminación del riesgo de tipo de cambio; los esfuerzos por mejorar la liquidez de las emisionescada aumento de 1% del tamaño de las establecen sus de gestión WP 369 “Sovereign risk premium in the European Government Market”. K. Bernoth and others. ECB june 2004. 14 151507/07/200507/07/2005 cuantificadas con el fin de poder verificar la calidad del resultado de gestión. Un objetivo común es la minimización del coste del servicio de la deuda, normalmente a un horizonte largo, utilizando la duración de cartera óptima como objetivo. Como los Tesoros Nacionales, no solamente por diversificación sino por la necesidad de generar referencias de precio en diferentes puntos de la curva de tipo de interés, no tienen la flexibilidad de condicionar totalmente los plazos a emitir para ajustarse a la duración objetivo. Para ello, algunos Tesoros ajustaron la duración mediante swaps de tipos de interés. La Agencia del Tesoro Francés (AFT), hace algún tiempo tuvo que suspender la contratación de swaps de tipos de interés por las distorsiones de precios generadas en el mercado ante los fuertes volúmenes que contrataba. 3-2 Cambios en las estrategias de los emisores Hasta la creación de la moneda única, cada Tesoro Nacional en su propia moneda tenía una escasa competencia, y utilizaba para el lanzamiento de los bonos domésticos el mecanismo de la subasta. Complementariamente, y no de forma regular, algunos países como Italia o España emitían bonos internacionales. Una vez iniciada la tercera fase de la Unión Económica y Monetaria, las barreras nacionales desaparecieron, creándose así un mercado mucho más amplio y profundo con una fuerte competencia entre los diferentes agentes, emisores, inversores e intermediarios. Para los inversores, la desaparición de los tipos de cambio, supuso un vuelco al análisis de riesgo crédito/prima de riesgo de los valores, buscando rentabilidades adicionales para sus respectivas carteras. Para los intermediarios, una reducción fuerte en las comisiones fijas de las operaciones sindicadas, e incluso, subsidios para los emisores con el fin de ganar posiciones en las leaguetables. Y para los emisores soberanos una clara modificación de su estrategia anterior con diferencias en relación al tamaño del país o del propio stock de deuda. La amplitud del mercado vino asociada con una necesidad de aumentar sensiblemente el tamaño de las emisiones. En el caso de la deuda pública soberana, la necesidad de aumentar la liquidez en el mercado secundario como mecanismo de reducción de la prima de liquidez y como factor de competitividad, la guerra entre los Tesoros de los países grandes de ser las referencias o benchmarks de los demás emisores, y la necesidad de ser activos elegibles para ser cotizados en el mercado superlíquido de deuda pública Euro-MTS, heredero del italiano Monte-titoli, hizo elevar fuertemente los tamaños de emisión. Los niveles iniciales de emisión han sido de 6,000 millones de euros en caso de colocación por sindicación, cuyo tamaño iba aumentando por la incorporación de tramos fungiblesentre 1,000-2,000 en el caso español o 5,000-9,000 en el caso alemán- con las mismas características. La técnica de 15 161607/07/200507/07/2005 lanzamiento de emisiones fungibles y las recompras o subastas inversas han permitido ampliar el tamaño de las emisiones3. Los países más pequeños, con menos necesidades, con el fin de alcanzar el mínimo para ser elegible por Euro-MTS, se concentraron en menos plazos y número de emisiones, y con una periodicidad menor. Para ser admitida una emisión de un soberano en este mercado es necesario que tenga un volumen vivo de 5,000 millones de euros a la fecha de la última subasta, o bien 3,000 millones con el compromiso de alcanzar el mínimo en los siguientes 180 días. En relación al procedimiento de emisión también cambió. Mientras, en general, salvo el lanzamiento de un nuevo plazo o diseño de nota o en el caso de Italia, los grandes continuaron emitiendo por el procedimiento de subasta. Los pequeños combinaron el procedimiento de sindicación al inicio de la nueva emisión junto a las subastas de los tramos posteriores. Los objetivos de los dos procedimientos son distintos. Con la subasta se garantiza un mejor precio, mientras con la sindicación, sin tener teóricamente que renunciar al mejor precio, se puede lograr una buena distribución del papel en la base de inversores si bien se necesita invertir más tiempo de trabajo en la misma: road-shows con inversores, pre-marketing, bookbuilding… En cuanto a las emisiones en monedas diferentes al euro, Italia y en menor medida España, han realizado emisiones en moneda extranjera. En el caso italiano, utilizando un programa de euronotas a medio plazo ( EMTN). 3-3 Introducción de nuevos productos en el mercado Destacamos tres productos, introducidos ambos por el Tesoro Francés: el bono indiciado a la inflación, el bono TEC-10 index y más recientemente el bono a 50 años. Antes del inicio de la UEM, el Tesoro Francés, siguiendo lo que anteriormente habían ya realizado el Reino Unido y Suecia en Europa, lanza su primer bono indiciado a la inflación francesa armonizada, sin tabaco, que posteriormente completa con otro a plazo diferente. Con el nacimiento del euro, el Tesoro Francés vuelve a lanzar sus bonos de inflación armonizada, pero esta vez vinculada a la europea sin tabaco. Muy posteriormente Italia se convierte en el segundo Gobierno de la Eurozona que también ha emitido bonos indiciados a la inflación europea. Francia, tanto por número de emisiones-8- como por volumen es el que más ha emitido en la Eurozona, si bien es muy modesto en relación a su stock de deuda ( 8.5%). Durante 2005 se prevé que la deuda indiciada aumente en 55.000 millones de euros, mucho más que el año precedente. Es factible, asimismo, que Alemania se estrene en el mercado de inflación, puesto que ha recibido autorización parlamentaria para tal finalidad. Ejemplos de tamaños de emisiones son: (en millones de €) ESP OBL 6% 08 GER BUND 5% 12 14,600 27,000 3 16 171707/07/200507/07/2005 Las ventajas que ha supuesto el lanzamiento de estos bonos son, entre otras, las siguientes: Dar una referencia de mercado a la inflación prevista que conlleve la creación de un mercado de derivados de inflación que permita gestionar a los agentes que tienen riesgo de inflación. Satisfacer una fuerte demanda por parte del sector asegurador para mitigar los riesgos que asumen. Generar una verdadera autodisciplina en las finanzas públicas, si bien el peso sobre el resto de bonos es realmente muy pequeño. 4) Un nuevo mercado emergente: La Deuda Regional y Local. Durante estos últimos años en la Eurozona se ha dado en general un gran proceso de descentralización política y administrativa todavía inacabado que ha afectado a países de corte más centralista como Francia e Italia. Ahora mismo en Italia se está tramitando una reforma constitucional de gran calado que entre otras cosas pretende dar más peso a las regiones y que trata de ir más allá de la reforma aprobada en el año 2001. Este proceso ha implicado la cesión de competencias en materia de gasto como educación, sanidad, medio ambiente, obras públicas, etc. y la aprobación de nuevos modelos de financiación. Las nuevas responsabilidades en el gasto y la inadecuada financiación hacia los entes territorialescentrifugación del déficit de las Administraciones Centrales a las Territoriales-, ha conducido a un crecimiento importante en el volumen de deuda, que en la mayoría de países solamente puede atender gastos de inversión-cumplimiento de la golden rule-. La deuda regional y local es el 16.8% de la deuda pública total. Las regiones europeas que más apelan al mercado son las alemanas que en conjunto alcanzan cerca del 83% de la deuda regional y local europea. Mientras la Deuda de Administraciones Centrales instrumenta fundamentalmente 17 las se en - - La segunda innovación fue el bono TEC-10 index, que es un bono que retribuye en cada vencimiento de intereses el tipo de interés a 10 años a esa fecha. Es decir, es una indiciación del cupón al tipo de 10 años. Sin embargo, la última gran novedad ha sido la primera emisión de euros a 50 años, mediante el procedimiento de sindicación. Había un gran apetito por papel a muy largo plazo, sobretodo teniendo en cuenta la reforma de los fondos de pensiones en Holanda que obliga a una mayor vinculación entre la vida del activo y las obligaciones del pasivo, y las que se pondrán en marcha en otros países. La operación ha tenido un buen impacto en el mercado con una gran diversificación por tipos de inversores y países. No obstante, el peso en la colocación entre fondos de pensiones y compañías de seguro es solamente del 22%. 181807/07/200507/07/2005 bonos y notas, en el caso de las regiones y entes locales la instrumentación a través de préstamos es muy superior. La distribución entre préstamos y bonos depende de los países. Mientras en España, los bonos representan el 50% de la deuda, en Italia solamente el 10%. Las razones hay que buscarlas en las reducidas necesidades individuales en muchos casos, los préstamos schuldscheine-muy utilizados por los Landers Alemanes-y el desarrollo de bonos colateralizados con préstamos públicos o las propias titulizaciones. No obstante, la tendencia es el uso cada vez mayor del bono y notas frente al préstamo por las diferencias en cuanto a consumo de capital entre bono y préstamo-España-; por las fuertes necesidades de financiaciónAlemania-; por la falta de competencia en el mercado bancario, mayores plazos y cambios normativos-Italia. Gráfico 5: Mercado secundario deuda regional 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1º TRIM 2003 2º TRIM 2003 3º TRIM 2003 4º TRIM 2003 1º TRIM 2004 2º TRIM 2004 3º TRIM 2004 4º TRIM 2004 1º TRIM 2005 Gráfico 6: Mercado secundario deuda regional 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 IDF 5.000 27/07/1 0 GVA L3,375%0208 Fuente: Reuters y elaboración propia En cuanto se refiere al spread del mercado secundario de emisiones similares de los gráficos 5 y 6, observamos que no siempre mejor rating implicará menor spread, como es el caso de Ille de France AAA en relación a Generalitat Valenciana Aa3, puesto que la región francesa tiene un consumo de capital bancario del 20% y en el caso de Valencia un 0%; y por otra parte, Berlín y Generalitat Valenciana ambas Aa3 y consumo capital bancario 0%, Berlín con un ratio deuda/ing corr del 260% y Generalitat Valenciana en el entorno del 70%, el spread de Berlín es algo inferior al valenciano. La posible razón es la fuerte valoración del robusto sistema de garantías del modelo territorial aleman. En 2005, se espera que las emisiones totales alcancen los 45.000 millones de euros, de los que 37.000 serán lanzadas por Landers alemanes. Comunidades Autónomas españolas y regiones italianas apelarán cada una 4.000 millones de euros. 3.500 BERLIN SICILY GVAL3,375%0208 13.02.08 6.105 19/05/10 Fuente: Reuters y elaboración propia 18 191907/07/200507/07/2005 4-1. Estrategias de mercado de las Administraciones Regionales y Locales En este sector no existe una estrategia común de aproximación al mercado. Evidentemente, depende del volumen de necesidades, pero también de condicionantes legales y de filosofía propia de los emisores. En Alemania, los Landers en general tienen la estrategia de acudir al mercado con regularidad mediante emisiones de gran tamaño que les permita tener un coste de financiación competitivo y una adecuada distribución entre los inversores tanto europeos como internacionales. Para apelar al mercado utilizan fundamentalmente el mecanismo de sindicación con una buena preparación con road-shows, precolocación del papel-bookbuilding-, con emisiones aseguradas o con el sistema pot, por el que los inversores pujan directamente a través de una aplicación en internet. Además los Landers más activos instrumentan sus bonos a través de programas de euronotas a medio plazo (EMTN). Es destacable como innovación por parte de algun/os Landers la emisión de eurobonos islámicos con el fin de ampliar la base de inversores. Además de las emisiones individuales, algunos Landers realizan emisiones conjuntas denominadas Lander-jumbo, lo que no les impide emitir individualmente. Hasta la fecha se han lanzado 20 emisiones conjuntas, y la mayor parte de los Landers intervinientes son siempre los mismos. El tamaño de la última emisión ha sido de 1.500 millones de euros. En Italia, las regiones, provincias y municipios, cuando acceden al mercado de bonos lo hacen también con documentación internacional ( EMTN ), con el fin de atraer más fácilmente a los inversores internacionales. No utilizan la potencialidad del EMTN para la realización de colocaciones privadas con el fin de abaratar el coste de financiación de las emisiones públicas, porque están muy condicionados legalmente a emitir a muy largo plazo, e incluso, a realizar emisiones con sistema de amortización francés, inusual en el mercado y que evidentemente les penaliza. No obstante, dada la escasa competencia en el mercado de crédito en Italia, el coste de las emisiones y el plazo obtenido es mucho mejor. El tamaño de las emisiones, salvo excepciones, es pequeño en relación a lo demandado por el propio mercado. En Francia hay pocos nombres que salen al mercado. Las razones son el escaso tamaño de las operaciones, la creación de bonos con garantía de préstamos públicos (obligacions foncieres ), y la fuerte implantación de la banca francesa en el territorio, ofreciendo préstamos a largo plazo con coberturas. Como emisor territorial, destaca Ille de France, que acude al mercado tanto a corto como a largo plazo con programas de Papel Comercial y de notas a medio plazo (EMTN). Finalmente, en España las entidades que apelan frecuentemente al mercado son las Comunidades Autónomas. También los Ayuntamientos de Madrid y Barcelona se han financiado en algunas ocasiones en el mercado. 19 202007/07/200507/07/2005 En síntesis, los emisores territoriales españoles que acuden al mercado a financiarse pueden dividirse en tres grupos según su estrategia: a) Aquellas Comunidades que tienen pocas necesidades de financiación y emiten no regularmente buscando generalmente un plazo largo: Castilla-León, Castilla-La Mancha, Galicia, Murcia, Aragón o Canarias. Las Comunidades que tienen una estrategia de financiación a largo plazo con productos diferenciados, utilizando un sistema regular de subastas, similar al utilizado por el Tesoro Español y con un enfoque más doméstico: Cataluña y Andalucía. La Comunidad que tiene una estrategia de financiación a largo plazo con una visión más internacional, con productos diferentesEuropapel Comercial y Pagarés en el corto plazo; y el programa de Euronotas a medio plazo (EMTN) para emisiones públicas y colocaciones privadas: Valencia. Valencia, 6 de abril de 2005 Nicolás Jannone b) c) 20 212107/07/200507/07/2005 3- España El Sistema Financiero Español1 Introducción El largo proceso de modernización y adaptación a los patrones internacionales del Sistema Financiero Español, se inicia en el año 1962 con la Ley de Bases, primer intento serio de racionalización del mismo (ruptura del statu quo bancario, especialización bancaria, nacionalización y remodelación del Banco de España, cambios en la política monetaria, etc.). El segundo paso importante en esta evolución hacia la normalización se da con la reforma de 1977 aprobada por Fuentes Quintana (nuevas reformas de la política monetaria, equiparación de bancos y cajas, liberalización de la competencia en activos y pasivos dentro del sistema crediticio, acceso de la banca extranjera, etc.). La tercera fase del proceso viene de la mano de la propia incorporación de España a las Comunidades Europeas en 1986 y la necesaria adecuación del sistema financiero, cuyo hito fundamental sería la aprobación el mercado financiero único vigente a partir de enero de 1993, con la completa liberalización de los flujos financieros internos y externos y la supresión de todos los controles cambiarios. Finalmente, el último acontecimiento clave en esta panorámica se localizaría en la aprobación del euro en 1994 y todos los cambios necesarios para su Los cuadros de los datos están situados al final del informe. 1 efectiva aparición: 1994 autonomía de los bancos centrales, 1998 ley paraguas sobre la introducción del euro, la creación del Banco Central Europeo y del Sistema Europeo de Bancos Centrales, así como la definición de la nueva política monetaria dentro de la Eurozona, y 2002 entrada efectiva del euro. No es fácil resumir en unos pocos trazos los rasgos básicos del Sistema Financiero Español, y mucho menos establecer comparaciones con otros sistemas que se articulan con normativas y registros estadísticos diferentes. Para ello, se tomará como punto de partida la forma en la que éste cumple su objetivo básico dentro de una economía, esto es, la canalización del ahorro neto desde las unidades de gasto superavitarias hacia las unidades de gasto deficitarias de la manera más eficiente. 1. El peso financieros de los activos La primera cuestión a tener en cuenta es el propio grado de desarrollo del sistema financiero. Para ello se relaciona el peso de los activos financieros totales emitidos por el sistema (al objeto de captar el ahorro disponible del país) con el PIB y se compara la misma relación obtenida para EEUU y Japón. El resultado aparece en el cuadro 1. Se puede constatar que el sistema financiero español presenta un grado de desarrollo realmente significativo, ligeramente por debajo del de EEUU y algo más alejado del de Japón. Los activos financieros totales del sistema multiplican por algo más de ocho el PIB español. 21 222207/07/200507/07/2005 2. La importancia de los agentes económicos El segundo rasgo a destacar es el papel e importancia jugados por cada uno de los agentes en los que se divide la economía de cada país (hogares e instituciones sin ánimo de lucro al servicio de los hogares, sociedades no financieras, administraciones públicas, instituciones financieras y sector exterior). El cuadro 2 no puede ser más representativo de las diferentes estructuras de las economías analizadas. No puede resultar extraño por ejemplo que Japón, con una tasa de ahorro que ha sido durante decenios una de las más elevadas del planeta, cuente con un nivel de activos financieros acumulados en términos de su PIB (1172%) que supera ampliamente a la de EEUU (911%). Incluso que España (827%) con una tasa de ahorro menor pero superior a la norteamericana esté alcanzando con rapidez a dicha economía. Tampoco puede extrañarnos que los ingentes y persistentes déficit del sector público japonés se estén traduciendo en un crecimiento ininterrumpido de los pasivos del sector público (172% del PIB) superando ampliamente a EEUU (66%) y España (57%). Otra característica es el papel de los hogares e ISLSH, los auténticos acumuladores de activos financieros en las tres sociedades contempladas. Las ratios disponibles muestran cómo, a pesar del enorme endeudamiento de las familias norteamericanas y de su baja tasa de ahorro, son las que cuentan con un volumen más elevado acumulado de activos financieros en 22 términos de PIB, y su posición financiera neta no puede ser más saneada (217% PIB), mejor incluso que la de los hogares japoneses (211%). El caso de España es significativamente distinto. Ni los niveles de renta per cápita son comparables, ni su acceso al desarrollo cuenta con una larga historia sino todo lo contrario. En este contexto, no puede extrañarnos que el nivel acumulado de activos financieros por las familias sea comparativamente inferior (156% del PIB). A su vez, el fuerte proceso de endeudamiento experimentado por las familias (destinado a la adquisición de vivienda en su porcentaje más elevado) se ha traducido en un crecimiento de los pasivos financieros (70%), y un estancamiento en su posición financiera neta (86%). Las empresas no financieras aparecen siempre como los grandes demandantes de recursos financieros y su posición neta fuertemente negativa. En este caso, hay que pensar que todas las sociedades mercantiles emiten títulos (acciones) que son suscritos por los restantes agentes o por otras empresas, y que todos esos títulos (al igual que en los restantes casos) son pasivos para los que los emiten (las empresas) y activos para los que los suscriben. En el apartado siguiente veremos, para el caso español, qué peso tienen las acciones y cuál la deuda bancaria asumida por las empresas. Una referencia interesante es la importancia del Sector Exterior en cada una de las tres economías. Parece razonable que una economía mediana y crecientemente abierta como la española sea la que cuente con un peso superior de dicho sector, y así es. También cabe esperar que una 232307/07/200507/07/2005 economía como la japonesa con superávit por cuenta corriente apreciables y continuados a lo largo del tiempo haya acumulado un considerable stock de activos financieros respecto al exterior (que aparecen como pasivos en la contabilidad de flujos) y sobre todo que su saldo neto, su posición financiera neta internacional, sea importante (36% del PIB). Por el contrario, España con una larga tradición de déficit por cuenta corriente e importadora neta de capitales presenta un balance en el cual el sector exterior ha acumulado un contingente considerable de activos financieros españoles (154% del PIB), no compensado con los activos exteriores adquiridos por nuestros agentes económicos (114%) a pesar del incremento de dichas adquisiciones en los últimos años y, en consecuencia, la posición neta de nuestra economía refleje ese deterioro y esa acumulación exterior neta de activos financieros españoles por parte de agentes exteriores (39%). Finalmente, en el cuadro anterior se puede constatar el enorme peso que el sistema financiero tiene en Japón medido por el volumen de activos financieros adquiridos o emitidos por el mismo (589% o 587% del PIB respectivamente), que supera ampliamente a EEUU (395% frente al 421%). En el caso español, a pesar de su importante crecimiento durante los últimos años y su fuerte proceso de internacionalización, su peso sigue siendo muy inferior (290% y 286%) cuando se compara con el de los dos países de referencia. Un hecho a resaltar es el apreciable saldo negativo que presenta la posición neta de las instituciones financieras norteamericanas, que contrasta con el 23 positivo de las otras economías. Existen varias razones explicativas de dicho resultado pero baste pensar que, simplemente los dólares fuera de EEUU acumulados por los restantes países en sus reservas y emitidos por la Reserva Federal se elevan a 43.000 millones de dólares. 3. Importancia de los diferentes activos financieros El paso siguiente consiste en el análisis del peso de los diferentes activos financieros emitidos por el sistema en el caso español. Los cuadros 3 y 4 muestran, de una manera resumida, los principales activos financieros diferenciando la titularidad de los mismos en función de los distintos agentes considerados. En el cuadro 3 se puede apreciar con claridad la estructura de los activos financieros en España y cómo dicha estructura puede resumirse en cinco grandes apartados: El principal activo financiero del sistema siguen siendo los depósitos en sus distintas modalidades. Casi una cuarta parte (24%) de todos los activos financieros está integrada por el efectivo y los depósitos al contado y a plazo (en menor medida los de moneda extranjera), siendo su principal tenedor, los hogares. Para las familias españolas los depósitos siguen siendo el principal activo financiero. Más del 40% de toda su riqueza financiera se sigue localizando en esta modalidad. 242407/07/200507/07/2005 - El segundo bloque de activos son las acciones cotizadas y no cotizadas directamente suscritas por los agentes económicos, que representa casi otra cuarta parte (23%) de los activos financieros totales del sistema. En este caso la titularidad de dichos activos está más repartida si bien se localiza preferentemente en las empresas no financieras. El 38% de todas las acciones cotizadas y no cotizadas está en manos de las empresas no financieras. Son las empresas las que crean y adquieren otras empresas. Los hogares retienen el 20% de dichos activos, otro 23% está en manos de no residentes (sector exterior), un 15% en el sistema financiero y el resto (4%) en el sector público. El tercer conjunto de activos son los préstamos a corto y largo plazo que representan el 20% de todos los activos del sistema. Esta es la contrapartida lógica de los depósitos y la vía directa por la que las entidades financieras llevan a cabo su labor de intermediación. Se aprecia la mayor importancia de los préstamos a largo plazo (el 86% de los préstamos totales) y se comprueba cómo el peso de la demanda de los mismos (el pasivo) se reparte entre empresas (49%) y hogares (39%). Son las empresas las que acaparan la mayor parte de los préstamos a corto plazo para atender sus necesidades operativas, mientras que las familias optan masivamente por 24 el endeudamiento a largo plazo acorde con sus necesidades mayoritarias derivadas de la financiación de la adquisición de su vivienda (préstamos hipotecarios). Llama la atención igualmente el peso que tiene el sector exterior en este conjunto de activos. Las necesidades de financiación de nuestra economía y la moneda única están impulsando estos activos. Los bancos y empresas españolas se endeudan crecientemente en euros en otros bancos fuera de la Eurozona para atender una demanda creciente de préstamos con la que financiar la actividad y la inversión interna. La cuarta categoría está integrada por el apartado “valores distintos de acciones” que agrupa, entre otros, todos los valores de renta fija públicos (deuda pública) y privados (bonos, papel comercial, notas, etc.) cuyo peso en el total es ciertamente relevante (15% del total de los activos financieros del sistema). En este apartado el Sector Público es el principal emisor de títulos (pasivos) con un 38% del total, pero nuevamente es el Sector Exterior el que presenta unos volúmenes significativos y crecientes en los últimos años. De nuevo las razones son similares a las del apartado anterior. Los bancos españoles se endeudan en el exterior para captar fondos con los que financiar sus necesidades operativas y, lógicamente, en - 252507/07/200507/07/2005 dichos mercados una parte relevante se materializa en títulos o programas, además de los préstamos ya vistos en el apartado anterior. Igualmente las instituciones financieras cuando operan con el exterior utilizan instrumentos titulizados en sus operaciones activas. Ambas tendencias quedan reflejadas en el cuadro 3, el peso del sector exterior en pasivos y activos y la importancia de la intermediación llevada a cabo por las instituciones financieras en este apartado. El resto de los activos es muy heterogéneo (reservas, crédito comercial, fondos de inversión, planes de pensiones, seguros de vida, otros seguros y otros activos). La partida más significativa (10%) es el crédito comercial otorgado por empresas (de dentro y también en menor medida de fuera del país) a otras empresas y, en menor medida, a los hogares. El segundo bloque lo integrarían todo el paquete vinculado a los seguros (vida, pensiones, etc.) que representa únicamente el 3,4% del conjunto de activos del sistema localizados, eso sí, en las familias. Finalmente, los fondos de inversión, con un peso del 3,5%, representan una inversión alternativa a la suscripción directa de títulos por parte de las familias. A continuación se comparan las diferencias existentes en las carteras de activos mantenidas por los distintos agentes según la economía considerada. En este caso, y para evitar una mayor extensión del trabajo, se realizará la comparación entre la estructura de activos financieros mantenida por los hogares españoles y la correspondiente a los hogares norteamericanos. El cuadro nº 5 recoge algunas de las diferencias básicas. Como corresponde a un país con un nivel de vida superior y, sobre todo, que ha disfrutado durante largos períodos de dicho diferencial en la renta per cápita, el volumen total de activos financieros acumulados por los hogares norteamericanos duplica el de los hogares españoles medido ambos en términos de los PIB respectivos. Dado que el PIB per cápita también es superior al español, el resultado no puede ser otro que las familias norteamericanas mantienen unos niveles de riqueza financiera muy superiores a los de sus homónimas españolas. Mientras, en promedio, los activos financieros per cápita acumulados por los españoles se elevan a 30.000 €, y los activos en poder de cada norteamericano, en promedio, ascienden a 100.162 €, más que triplicando la cifra precedente. Igualmente, de acuerdo con nuestro menor nivel de renta per cápita y corta tradición de situaciones holgadas, las familias españolas presentan - 4. Los hogares españoles 25 262607/07/200507/07/2005 una fuerte preferencia por activos líquidos. El 40% de todos los activos financieros mantenidos por los hogares españoles están colocados en efectivo y en depósitos de todo tipo, mientras que las familias norteamericanas apenas ubican en este tipo de activos el 13% de sus carteras. El fuerte grado de intermediación bancaria existente en nuestro país, sobre todo en relación con el de EEUU, también juega un papel importante a la hora de explicar estos resultados. El activo financiero por excelencia en las carteras norteamericanas son los planes de pensiones al que dedican el 26% de toda su cartera. En el caso español este activo no acaba de despegar, a pesar de su fuerte crecimiento. Las familias españolas dedican un 6% de su cartera a estos activos. El resultado es una fuerte discrepancia per cápita. Mientras los norteamericanos mantienen en promedio algo más de 26.000 € per cápita, los españoles apenas llegamos a los 1.860 €, catorce veces menos. En estos resultados de nuevo concurren diversas causas y no todo es imputable a las diferencias de renta per cápita y a la necesaria diversificación de activos imprescindible cuando se estudian poblaciones con niveles de acumulación tan dispares. La existencia de sistemas de cobertura social diferentes juega sin lugar a dudas un papel significativo a la hora de entender la psicología de las 26 familias norteamericanas y la concentración de su ahorro en este bloque de activos, al que hay que añadir los fondos personales recogidos en el siguiente apartado y que representan otros 2.600 € per cápita adicionales. Otra diferencia notoria entre ambas carteras radica en el nivel de desintermediación bancaria tan elevado alcanzado por la sociedad norteamericana. Si se contempla el conjunto de valores distintos de acciones y las acciones cotizadas y no cotizadas en bolsa se aprecia que el 43% de la riqueza financiera de las familias norteamericanas se destina directamente a la suscripción de estos activos, frente al 29,4% de las familias españolas. En términos per cápita las diferencias se agrandan considerablemente. Frente a los 43.152 € per cápita mantenidos por las familias norteamericanos en estos activos, las españolas cuentan en sus carteras con activos que representan 8.837 € per cápita, apenas una quinta parte que las primeras. La importancia de los seguros de vida en el caso español hay que buscarla no tanto en el peso dado por las familias a esa cobertura de riesgos sino en las características específicas de dicha modalidad a caballo entre el seguro de vida y los planes de pensiones, por lo que en una buena parte habría que incluir este epígrafe en el de fondos de pensiones para valorar - 272707/07/200507/07/2005 adecuadamente las comparaciones entre los dos países. Un elemento que exige especial comentario es el de los pasivos. Mucho se ha escrito, con razón, sobre el alto nivel de endeudamiento de las familias norteamericanas. Ahora bien, cuando se observa su peso total y se compara con el de las españolas, estas últimas tienen niveles inferiores en términos de PIB pero no es menos cierto que mientras los activos de las familias españolas per cápita no llegan ni al tercio de las norteamericanas, en el caso de los pasivos per cápita dicha cifra casi alcanza la mitad. En consecuencia, las familias españolas per cápita se encuentran relativamente más endeudas que las norteamericanas. El resultado se contabiliza con toda nitidez en el saldo per cápita de la posición financiera neta de ambas familias. Mientras las norteamericanas tienen 70.986 € per cápita las españolas apenas llegan a los 16.628 €, menos de una cuarta parte de las primeras. En resumen, importantes discrepancias en la estructura de activos, en gran parte derivada del grado de intermediación del sistema y de los propios condicionantes del sistema económico. estructurales Para concluir esta breve exposición nada mejor que analizar un conjunto de indicadores estructurales de índole financiero correspondientes a las tres grandes áreas económicas y compararlos con los españoles para entresacar las diferencias y similitudes de nuestro sistema financiero. El cuadro 6 recoge un conjunto de indicadores resumen correspondientes al año 2003. La primera diferencia, además de la derivada de los niveles de renta per cápita, consiste en la situación por la que atraviesa el Sector Público y su inevitable impacto en el sistema financiero. El persistente y considerable déficit japonés está condicionando no solo la propia política económica, reduciendo el margen de actuación de la política fiscal (en un contexto de trampa de liquidez y absoluta incapacidad para utilizar la política monetaria) sino también la oferta de activos financieros por el resto de agentes económicos, en gran parte paliada por la elevada tasa de ahorro de la economía y de las familias japonesas. El caso norteamericano y el de la Eurozona no son comparables ni el tamaño ni el impacto global sobre sus respectivas economías. Tal vez el caso norteamericano sea mucho más grave dada la baja tasa de ahorro de la propia economía. El resultado directo es la aparición de un déficit exterior (twin deficit) derivado de la necesidad de recurrir al ahorro externo para poder atender el exceso de - - 5. Indicadores (Resumen) 27 282807/07/200507/07/2005 gasto inducido por el tremendo déficit fiscal. La economía española con su equilibrio presupuestario resalta en el contexto descrito. El sector público está generando una apreciable tasa de ahorro que le permite financiar sus inversiones sin recurrir a los mercados financieros. El resultado de estas tendencias se constata en el peso de los activos financieros emitidos por el sector público que alcanza la considerable cifra del 141% del PIB en el caso japonés, mientras que en España se situaba en 2003 en el 50%. El segundo rasgo estructural importante radica en la importancia de los mercados directos frente a los intermediados recogido y resumido en el peso que la capitalización bursátil tiene respecto al PIB en cada una de las áreas contempladas. Como ya se ha venido señalando en los apartados precedentes, la economía más desintermediada desde el punto de vista bancario, la norteamericana, es la que presenta un nivel de capitalización bursátil superior, seguida a una distancia considerable por Japón y, todavía más alejada, por la Eurozona. Ciertamente influyen otras variables a la hora de explicar estos resultados (tamaño empresarial, internacionalización de las empresas, ausencia de muchas empresas del mercado, etc.) pero sin lugar a dudas el desarrollo de los mercados 28 directos tiene mucho que ver con el mismo. España se coloca en una posición intermedia próxima a la de Japón. La internacionalización de nuestras grandes empresas tiene mucho que ver con esos resultados. La tercera característica a destacar sería la contrapartida al punto anterior, esto es, la importancia de la financiación intermediada. Tanto los préstamos como los depósitos bancarios presentan en el caso de la Eurozona porcentajes sensiblemente superiores a los norteamericanos. Lo mismo sucede en el caso japonés, en el que ya se ha indicado que el sistema bancario tiene un considerable peso. Sin embargo, es en la economía española en la que dichos porcentajes alcanzan las cifras más elevadas. El nivel de intermediación bancaria en el caso español es el más elevado de entre todas las áreas económicas consideradas. También conviene resaltar el desequilibrio entre préstamos y depósitos que está obligando a los bancos españoles a intermediar con otros países de la Eurozona y captar el ahorro que no pueden obtener en España a costa del fuerte incremento de los activos en manos de no residentes (sector exterior) al que ya anteriormente nos hemos referido. Otra diferencia se localizaría en los mercados de deuda tanto privada como pública. En una - 292907/07/200507/07/2005 sociedad como la norteamericana, muy desintermediada, no puede extrañarnos que los mercados de deuda alcancen cifras tan elevadas a pesar de que el stock de deuda pública en términos de PIB sea bajo (tal y como ya hemos comentado). Son las empresas las que participan en dichos mercados directamente, sin necesidad de recurrir a los bancos. Lo mismo podríamos decir, pero en mucha menor medida, de los mercados de deuda japoneses donde el peso lo tiene lógicamente el sector público. Todavía el peso de la deuda privada es menor en la Eurozona y alcanza cifras muy reducidas en el caso español. La contrapartida de la fuerte intermediación bancaria apuntada en el apartado anterior es el bajísimo nivel de acceso de las empresas, a través de los mercados de renta fija, al ahorro privado directo, el menor de las cuatro áreas consideradas. Finalmente, hay que destacar el peso de los diferentes agregados monetarios en el PIB. Lógicamente, este indicador viene condicionado por el peso de los depósitos en cada una de las economías y la forma en la que se contabilizan y computan dichos depósitos. En cualquier caso, se observa cómo la economía española se parece significativamente a la de la Eurozona, y los datos resultan difícilmente comparables con los de las restantes economías. Ana Mª Fuertes Universidad Jaume I Aurelio Martínez(*) Universitat de València-Estudi General El presente artículo expresa la opinión personal del autor y no necesariamente la del Instituto de Crédito Oficial. Valencia, 24 de febrero de 2005 (*) 29 303007/07/200507/07/2005 ANEXO Cuadro 1: Grado De Desarrollo Del Sistema Financiero EEUU 2004 (m.m. €) Japón 2004 (m.m. €) España 2004 (m.m. €) Activos Financieros totales 87.8681 41.9391 6.6042 PIB nominal 9.637 3.581 799 Relación AF/PIB 910,7 1171,5 826,9 (1) Para convertirlo en euros se ha utilizado el tipo de cambio medio del año 2004 (1,244 dólares por euro y 140,96 yenes por euro) (2) Datos correspondientes al III Trimestre del 2004 Fuente: RFB, Bank of Japan y Banco de España Cuadro 2: El Peso De Los Diferentes Agentes EEUU m.m. € Activos finan. totales - Familias e ISLSH - Sociedades no fina. - Administra. publicas - Sector Exterior - Instituciones financi. Pasivos finan. totales - Familias e ISLSH - Sociedades no fina. - Administra. publicas - Sector Exterior - Instituciones financi. Posición financi. neta - Familias e ISLSH - Sociedades no fina. - Administra. publicas - Sector Exterior - Instituciones financi. 87.768 29.549 10.562 2.129 7.466 38.062 85.635 8.607 24.904 6.323 5.257 40.543 20.942 -14.342 -5.337 2.209 -2.481 %PIB 911 307 110 22 77 395 889 89 258 66 55 421 217 -149 -55 23 -26 m.m. € 41.939 10.442 5.276 3.342 1.805 21.074 41.912 2.887 8.770 6.160 3.088 21.007 7.555 -3.494 -2.818 -1.283 67 Japón %PIB 1172 292 147 93 50 589 1170 81 245 172 83 587 211 -98 -79 -36 2 m.m. € España1 %PIB 6.604 1.290 1.426 218 1.270 2.400 6.604 575 2.247 473 945 2.364 715 -821 -255 325 36 827 156 172 26 154 290 827 70 272 57 114 286 86 -99 -31 39 4 (1) Datos correspondientes al III Trimestre del 2004 (2) Para convertirlo en euros se ha utilizado el tipo de cambio medio del año 2004 (1,244 dólares por euro y 140,96 yenes por euro) Fuente: RFB, Bank of Japan y Banco de España 30 313107/07/200507/07/2005 Cuadro 3: Los Diferentes Activos Financieros1 (Millones de €) Familias e ISLSH Activos financieros totales - Reservas - Efectivo y depósitos a la vista - Otros depósitos - Valores distintos de acciones - Préstamos corto plazo - Préstamos largo plazo - Crédito comercial - Acciones - Acciones no cotizadas y otros - Fondos de inversión - Seguros de vida - Planes de pensiones - Otras reservas de seguros - Otros activos Pasivos financieros totales - Efectivo y depósitos a la vista - Otros depósitos - Valores distintos de acciones - Préstamos corto plazo - Préstamos largo plazo - Crédito comercial - Acciones - Acciones no cotizadas - Fondos de inversión - Seguros de vida - Planes de pensiones - Otras reservas de seguros - Otros pasivos Posición financiera neta 24.987 715.596 33.975 -821.383 16.517 -254.892 1.045 3.067 75 324.770 26.819 480.158 42.729 13.077 135.788 507.542 523.787 301.068 731.126 367.780 6.348 65.288 14.276 30.408 105.623 209.075 165.091 99.586 80.016 19.928 20.715 574.694 19.773 17.363 2.247.408 40.904 472.728 2.519 3.884 945.318 6.904 181.501 302.195 15.151 63.835 55.987 72.582 244.022 134.258 63.319 233.936 99.586 78.971 48.885 45.686 35.910 12.251 38.375 2.364.072 297.150 1.070.702 277.517 3.580 10.463 147.810 376.754 35.285 88.704 51.120 30.937 417 46.858 560.016 155.766 434.928 20.145 4 57.461 320 33.168 38.282 29.794 17.903 1.290.290 Emp. no finan. 1.426.025 S. Público 217.836 Resto Mundo 1.270.088 -5.938 8.372 326.155 336.630 20.900 170.123 46.357 141.531 214.567 7.507 104.983 122.435 40.874 Sector Financi. 2.399.982 5.938 23.425 468.380 539.814 166.370 877.137 Todos sectores 6.604.221 0 306.593 1.252.203 960.569 187.687 1.127.286 636.781 507.907 1.038.466 233.937 99.586 80.016 51.952 121.241 6.604.220 306.573 1.252.203 960.569 187.686 1.127.286 636.779 507.908 1.038.467 233.936 99.586 80.016 51.952 121.240 1 (1) Datos correspondientes al III Trimestre del 2004 Fuente: Banco de España 31 323207/07/200507/07/2005 Cuadro 4: El Peso Relativo de Los Activos Financieros1 Familias e ISLSH Activos financieros totales - Reservas - Efectivo y depósitos a la vista - Otros depósitos - Valores distintos de acciones - Préstamos corto plazo - Préstamos largo plazo - Crédito comercial - Acciones - Acciones no cotizadas y otros - Fondos de inversión - Seguros de vida - Planes de pensiones - Otras reservas de seguros - Otros activos Pasivos financieros totales - Efectivo y depósitos a la vista - Otros depósitos - Valores distintos de acciones - Préstamos corto plazo - Préstamos largo plazo - Crédito comercial - Acciones - Acciones no cotizadas - Fondos de inversión - Seguros de vida - Planes de pensiones - Otras reservas de seguros - Otros pasivos 4,35 1,51 0,00 0,05 0,00 3,49 0,32 0,01 4,67 83,55 7,44 0,58 6,04 22,58 23,31 13,40 32,53 77,80 1,34 13,81 3,02 2,36 8,19 16,20 12,79 7,72 6,20 1,54 1,61 100,00 1,39 1,22 100,00 18,78 100,00 0,53 0,31 100,00 0,73 19,20 31,97 1,60 6,75 5,92 7,68 25,81 5,68 2,68 9,90 4,21 3,34 2,07 1,93 0,51 1,60 100,00 12,57 45,29 11,74 0,15 0,44 11,46 29,20 2,73 6,22 3,58 2,17 0,03 3,29 39,27 10,92 30,50 1,41 26,38 0,15 15,23 17,57 13,68 8,22 100,00 Emp. no finan. 100,00 S. Público 100,00 Resto Mundo 100,00 -0,47 0,66 25,68 26,50 1,65 13,39 3,65 11,14 16,89 0,59 Sector Financi. 100,00 0,25 0,98 19,52 22,49 6,93 36,55 0,00 4,37 5,10 1,70 4,64 18,96 14,54 2,84 17,07 9,64 7,69 15,72 3,54 1,51 1,21 0,79 1,84 100,00 4,64 18,96 14,54 2,84 17,07 9,64 7,69 15,72 3,54 1,51 1,21 0,79 1,84 Todos sectores 100,00 (1) Datos correspondientes al III Trimestre del 2004 Fuente: Banco de España 32 333307/07/200507/07/2005 Cuadro 5: Estructura de las carteras de los hogares (m.m. €) EEUU3 ESPAÑA Per Cápita 100.162 1.112 11.969 8.610 18.383 16.159 9.732 3.020 26.264 2.614 2.912 29.176 27.959 1.207 70.986 2 Total Activos financieros totales - Efectivo y depósitos a la vista - Otros depósitos - Valores distintos de acciones - Acciones - Acciones no cotizadas - Fondos de inversión - Seguros de vida - Planes de pensiones - Fondos personales y otras reserv - Otros activos Pasivos financieros totales - Préstamos - Otros pasivos Posición financiera neta 29548 328 3531 2540 5423 4767 2871 891 7748 771 859 8607 8251 356 20941 % Total 100 1,1 12,0 8,6 18,4 16,1 9,7 3,0 26,2 2,6 2,9 100 95,9 4,1 Total 1 % Total 100 11,5 29,2 5,0 8,2 16,2 12,8 7,7 6,2 1,5 1,6 100 88,2 11,8 1290 148 377 65 106 209 165 100 80 20 21 575 507 68 715 Per cápita 30.000 3.442 8.767 1.512 2.465 4.860 3.837 2.326 1.860 465 488 13.372 11.791 1.581 16.628 2 (1) Datos correspondientes al III Trimestre del 2004 (2) Población estimada para el 2004 (3) Se ha utilizado el tipo de cambio medio del año 2004 (1,244 dólares/euro) Fuente: FRB y Banco de España Cuadro nº 6: Indicadores estructurales del sistema financiero (2003) Eurozona EEUU Japón España PIB (PPP) 7,3 9,9 3,2 0,86 PIB (PPP) per capita (miles de €) 23,5 34,1 29,2 20,0 Tasa de ahorro bruto (% PIB) 20,3 13,5 26,3 22,7 Saldo Sector Público (%PIB) -2,7 -4,6 -7,9 +0,4 Stock Deuda Sec. Público (% PIB) 70,7 47,7 141,3 50,7 Capitalización bursátil (% PIB) 49,3 108,1 75,0 63,7 Sociedades cotizadas en bolsa 6.2715 6.5865 2.1535 2231 Créditos bancarios (% PIB) 108,8 63,1 95,9 125,6 Depósitos bancarios (% PIB) 86,2 49,3 118,5 141,3 Mercado deuda saldo vivo (% PIB) 119,2 165,7 196,9 62,92 3 M 1 (% PIB) 36,6 13,1 25,8 23,3 M 3 (% PIB) 84,2 89,9 143,74 81,5 (1) Total de las sociedades cotizadas menos las S.I.M. (2) Mercado de deuda en anotaciones en cuenta saldos totales (3) Base monetaria (4) Base monetaria + depósitos totales (5) Datos referidos al año 2002 Fuente: BCE (2004), The Monetary Policy of the EBC Webs de: Bank of Japan, Federal Reserve Bank of Saint Louis, Banco de España y CNMV 33 343407/07/200507/07/2005 4.-Alemania La primera cuestión relevante sobre el sistema bancario es la relevancia cuantitativa que tiene la labor de intermediación que lleva a cabo. En la tabla siguiente podemos apreciar que el sistema bancario financia casi tres veces el PIB de la economía alemana, con una tendencia ligeramente creciente, que se interrumpe en los años de dificultades económicas. El monto de los depósitos es mucho menor, alcanzando en la actualidad un poco más del doble del PIB. Este valor no es especialmente elevado y sugiere una tendencia del ahorro alemán a materializarse en productos financieros menos tradicionales que en otros países. Como en el caso de los préstamos, la crisis económica repercute reduciendo la importancia de esta variable en relación al PIB, de la que comienza a recuperarse en 2004. Préstamos y depósitos (% del PIB) 2000 2001 2002 2003 2004 Préstamos Depósitos 277.18 198.81 282.38 203.10 281.75 202.31 281.24 200.54 284.48 201.35 una magnitud bastante elevada del total: 24.5% de los prestamos y 20.8% de los depósitos en 2004. Además, aunque el volumen de depósitos con no residentes se ha reducido desde el 22.3% del año 2000, la importancia de los préstamos con los mismos no ha dejado de aumentar desde el 17.4% de dicho año. De esta forma, mientras que la banca germana ha incrementado la captación de ahorro de residentes en los últimos años, lo que no resulta especialmente llamativo, dada la elevada tasa de ahorro, el activo bancario se ha orientado de forma decidida a captar clientes en el exterior, dado el incremento de las dificultades del negocio bancario dentro de sus fronteras con la crisis económica1. Préstamos y depósitos a residentes y a no residentes (% del PIB) 2000 2001 2002 2003 2004 A residentes A no residentes Prést. Depós. Prést. Depós. 228.73 154.43 48.45 44.38 226.14 156.17 56.24 46.93 222.49 158.02 59.27 44.29 218.00 158.35 63.24 42.20 214.75 159.36 69.73 41.98 Fuente: Bundesbank Fuente: Bundesbank Dada la tradicional orientación exportadora de su economía, parece interesante comprobar si la banca germana muestra esa misma orientación. Para ello, hemos separado las variables anteriores en función de que afecten a residentes o a no residentes. El resultado se presenta en la tabla siguiente, en la que podemos comprobar que, efectivamente, también la banca alemana evidencia dicha orientación. Las cifras muestran que las operaciones con no residentes alcanzan 34 La tabla siguiente permite confirmar que la repercusión de la caída de la actividad bancaria afecta tanto a las operaciones entre bancos como a las operaciones con familias y empresas, dado que el volumen de los préstamos en relación al PIB cae, se mida como se mida, entre un 6 y un 7% del valor de partida. No disponemos de las cifras, pero sería muy interesante constatar la medida en la que esa reorientación al exterior se ha materializado, al compás de la ampliación de la Unión Europea, en los países del este, con muy estrechos vínculos históricos con la economía alemana. 1 353507/07/200507/07/2005 Préstamos a residentes no bancos (% del PIB) Total 2000 2001 2002 2003 2004 148.0 145.3 142.2 140.8 137.8 Total – tít. neg. 131.2 130.4 127.6 126.0 121.5 A familias y empresas 117.6 117.0 114.4 113.3 110.1 2000 2001 2002 2003 2004 Estructura de la banca alemana (nº entidades) Com. Land. Cajas Coops. Otr. Total Ext. 294 13 562 1796 75 2740 382 279 13 537 1621 71 2521 416 273 14 520 1491 67 2365 405 261 13 491 1395 66 2226 381 252 12 477 1338 68 2147 373 Fuente: Bundesbank Fuente: Bundesbank Una cuestión adicional relevante es si ha aumentado el grado de concentración de la banca en los últimos años. A estos efectos, en el siguiente cuadro presentamos la evolución del número de entidades por tipos de banco. Nótese que dicho número se ha reducido notablemente en los últimos cinco años, desde los 2740 del año 2000 a los 2147 del año 2004, una caída de casi el 22%. En el mismo período, la banca extranjera que opera en suelo alemán se ha reducido en muchísima menor medida. La explicación podría ser tanto la desaparición de entidades debido a la crisis económica, como el reflejo de un proceso de concentración de la banca. Sin que dispongamos de más información, una reducción tan amplia parece demasiado elevada como para que haya podido producirse al margen de un proceso de concentración. Por otra parte, nótese que todos los tipos de banca muestran una reducción en el número de entidades en estos años, si bien la reducción es muy superior, prácticamente el doble, en el caso de las cooperativas, lo que refuerza la impresión de que este período ha contemplado un proceso de concentración importante de la banca germana2. El próximo mes de julio desaparece la garantía estatal para los bancos propiedad 2 La tabla siguiente confirma nuestras conclusiones previas: el porcentaje de entidades con un volumen de negocio inferior a mil millones de € se ha reducido, especialmente en el segmento de bancos que mueven menos de 100 millones, mientras que el porcentaje de bancos con un volumen superior se ha incrementado apreciablemente desde algo menos del 20% del total en 2000, hasta más del 26% en 20043. Concentración de la banca alemana (% del total del nº de bancos) Vol. de Menos 100 25.9 22.8 20.3 19.5 18.3 negocio en millones € 100- 1000- Más 1000 5000 5000 53.8 15.4 4.9 54.5 17.4 5.3 55.6 18.5 5.7 55.2 19.5 5.8 55.4 20.2 6.1 2000 2001 2002 2003 2004 Fuente: Bundesbank Para terminar, señalar que algunos consideran que una de las características diferenciales de la banca alemana es su fragmentación. En cualquier caso, el proceso de de los lander (Landesbanken), que deberán, así, reorientar su actividad a sectores más rentables que aquellos en los que tradicionalmente lo han hecho. 3 Junto al proceso de consolidación, los bancos alemanes han emprendido un proceso importante de reestructuración que conlleva reducciones muy importantes de personal, especialmente en el extranjero. 35 363607/07/200507/07/2005 concentración mencionado debe estar corrigiendo este rasgo en buena medida. Otra de las características diferenciales del comportamiento de la banca alemana, en opinión de los especialistas, es su estrecha relación con el sector industrial, tanto por razones de tradición e historia como debido a una voluntad decidida de operar como banca industrial en el sentido tradicional. Antonio Cutanda Valencia, 6 de Abril de 2005 36 373707/07/200507/07/2005 5.- Francia La importancia de la labor de intermediación financiera llevada a cabo por la banca francesa viene reflejada en la tabla siguiente, en la que se observa que tanto el volumen de los créditos concedidos, como de los depósitos aceptados, alcanzaban alrededor de tres veces el PIB del año 2003. Por otra parte, ambas variables muestran, como era de esperar, una tendencia ligeramente creciente, que sólo se interrumpe o ralentiza el año 2002. Cabe señalar que tanto una como otra, especialmente los depósitos, muestran un valor especialmente elevado si se les compara con otras economías. El hecho de que los depósitos sean relativamente más importantes podría estar indicando mayor renuencia en Francia hacia productos financieros poco tradicionales, al mismo tiempo que llama poderosamente la atención el hecho de que el volumen de depósitos haya podido incrementarse tanto (más de un 14% desde el año 1999 a 2003) en unos años en los que el consumo crecía a tasas importantes. Total activo, crédito y depósitos (% del PIB) 1999 2000 2001 2002 2003 Activo Créditos Depósitos 597.03 273.41 263.30 592.53 288.36 261.13 647.07 296.45 277.77 612.95 293.35 279.39 614.29 296.76 301.56 cae desde el 19 al 16% del total en apenas un año. Esta reorientación, aunque muy acusada, no resulta extraña, dada la relativamente saneada situación de la demanda interna francesa estos últimos años. Así, no parece que los bancos franceses hayan experimentado ninguna compulsión especial para orientar su actividad hacia el exterior, como seguro habrán experimentado los bancos alemanes, dado el aceptable ritmo de actividad económica interna. Créditos a empresas y sociedades personales y empresas (% del total de créditos) Feb 04 Mar 04 Abr 04 May 04 Jun 04 Jul 04 Ago 04 Sep 04 Oct 04 Nov 04 Dic 04 Ene 05 A residentes A no residentes 0.81 0.19 0.81 0.19 0.81 0.19 0.82 0.18 0.83 0.17 0.83 0.17 0.83 0.17 0.83 0.17 0.83 0.17 0.84 0.16 0.84 0.16 0.84 0.16 Fuente: Banco de Francia Fuente: Banco de Francia La siguiente tabla muestra que el volumen de actividad de la banca francesa en el extranjero, medido por el crédito a empresas y sociedades personales y empresas, es relativamente elevado, si bien su importancia relativa en el total se está reduciendo notablemente, dado que 37 La saneada situación económica francesa se plasma en el incremento del crédito a las familias, de casi el 20% entre 1999 y 2004, como muestra la tabla siguiente. Compárese con la escasa (y dispar) evolución en los mismos años de la cartera de títulos distintos de las acciones. Tampoco parece, por tanto, que la banca francesa haya tenido que recurrir a partidas del activo alejadas de lo que sería la operatoria clásica de intermediación, precisamente por la misma razón citada antes. 383807/07/200507/07/2005 Algunas partidas del activo (% del PIB) Total Cdto. a famliias 129.36 131.68 134.78 138.37 147.26 153.39 Titulos Dist, acciones 13.36 11.63 15.11 12.68 13.39 13.69 1999 2000 2001 2002 2003 2004 273.41 288.36 296.45 293.35 296.76 302.67 Fuente: Banco de Francia En el caso de la banca francesa no disponemos del número de entidades totales, sino del número de ventanillas. Utilizando esta variable para analizar la estructura de la banca, se observa que la comercial alcanza el 40% del total mientras que las cajas y la banca agraria y cooperativa alcanzan, respectivamente, más del 17 y del 33%. De todos ellos, sólo la banca agraria y cooperativa ha reducido su importancia a favor de todos los demás. Estructura de la banca francesa (% del total de ventanillas) Bancos 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 39.88 39.61 39.55 39.56 39.81 39.63 40.13 40.37 40.68 40.95 41.07 41.20 40.84 40.51 39.87 39.72 39.52 39.16 39.16 40.37 B. B. Munic. Pop. 6.12 0.17 6.08 0.18 6.12 0.19 6.17 0.25 6.24 0.28 6.28 0.29 6.29 0.30 6.32 0.31 6.32 0.30 6.37 0.30 6.51 0.30 6.60 0.30 6.82 0.31 7.02 0.33 7.20 0.33 7.39 0.32 7.74 0.30 7.89 0.30 8.11 0.30 8.63 Ag. y Coop. 37.46 37.07 37.14 37.13 36.94 36.94 36.55 36.23 35.83 35.66 35.33 35.25 35.45 35.57 36.01 35.98 35.71 35.19 35.04 33.06 Cajas 16.54 17.06 17.01 16.96 16.76 16.86 16.74 16.78 16.86 16.72 16.78 16.65 16.59 16.58 16.58 16.59 16.71 17.46 17.39 17.64 Aunque tampoco disponemos de una medida clara de concentración bancaria, para el caso de la banca comercial, que alcanza, como hemos visto, el 40% del total, podemos examinar la fracción que representa el activo, el crédito concedido y el depósito aceptado con respecto al número de entidades. Las cifras muestran un aumento de todas las variables consideradas, si bien no puede tomarse como un indicativo claro de que se haya producido un aumento de la concentración bancaria, dado que puede venir explicado por el incremento del volumen de negocio debido al aumento de actividad. En todo caso, la concentración bancaria, caso de haberse producido, no debe haber sido importante. Estructura de la banca francesa (medias por banco com.) 1999 2000 2001 2002 2003 Activo Crédito Depósito 5.65 2.59 1.95 5.93 2.88 1.98 6.73 3.08 2.69 6.84 3.27 2.26 7.35 3.55 2.57 Fuente: Banco de Francia Antonio Cutanda Valencia, 6 de Abril de 2005 Fuente: Banco de Francia 38 393907/07/200507/07/2005 6.- Reino Unido Análisis del sector financiero El sector financiero juega un papel fundamental en la economía a través de sus funciones como intermediario entre ahorradores e inversores, como gestor en la diversificación de riesgos y como sistema de pagos y oferente de servicios bancarios. Desde el trabajo de King and Levine (1993), hay cierto consenso académico sobre que un alto nivel de desarrollo de un sistema financiero contribuye a acelerar la tasa de crecimiento económico de los países. Por ejemplo, Leahy et al. (2001) estiman para los países de la OCDE que un aumento del 10% en la ratio de capitalización de una economía sobre el PIB, ceteris paribus, aumenta el PIB per capita de esa economía en un 3,3%, en el largo plazo. 1 Una complicación a la hora de examinar el sector financiero es que tiende a operar en un mercado muy integrado a nivel mundial, y en el caso del Reino Unido todavía más con la City of London, uno de los centros financieros más importantes del mundo en operaciones relacionadas con los mercado de capitales (acciones, bonos, …), seguros y divisas. El sector financiero representa el 5,3% del valor añadido en el Reino Unido en 2003, sumando hasta un 9,5% si se incluyen otros servicios asociados tales como consultoría/asesoría de negocios, contabilidad y apoyo legal. King, R. y Levine. R. (1993): “Finance and Growth: Schumpeter must be right”, Quarterly Journal of Economics, 108. Leahy et al. (2001): “Contributions of financial systems to growth of OCDE economies” (OECD WP 280). 1 Además, el sector financiero emplea un millón de personas, distribuidas a lo largo y ancho del país, con la excepción de la alta concentración en Londres. Se ha estimado que la cifra de empleo en 2003 relacionada directamente con la actividad financiera en la City era de 317.000 personas, lo que representa casi el 6% del empleo en Londres. 2 El valor de las exportaciones de servicios financieros en 2003 fue de £20 millardos, un 23% del total de servicios exportados y un 7,2% del total del total de exportaciones de bienes y servicios conjuntamente. Sólo el sector de seguros representa un tercio de esta cifra. El crecimiento continuo en superávit en la balanza de servicios financieros, que en 2003 fue del 1,6% del PIB, revela que el Reino Unido tiene una fuerte ventaja comparativa en este sector. Gráfico 1: El comercio de servicios financieros del Reino Unido 25000 20000 15000 10000 5000 0 Export aciones Impor t aciones Saldo Fuente: ONS En 2004, la City of London representaba el 41% de toda la actividad realizada por los centros financieros europeos. Los otros dos grandes centros financieros del Reino Unido son el cluster Edinburgh-Glasgow y Leeds. 2 39 404007/07/200507/07/2005 El sector financiero también contribuye positivamente al crecimiento de la productividad del trabajo en el Reino Unido. La productividad por hora trabaja en este sector creció un 3,6% cada año entre 1997 y 2001, comparado con el 2% anual de la economía británica en su conjunto. Esto tiene su reflejo en los salarios. Según la LFS de octubre-diciembre de 2004, el salario medio en el sector financiero en el Reino Unido era de £525 a la semana frente a £378 a la semana en el conjunto de industrias - ¡un 40% más! En este repaso de la situación actual del sistema financiero en el Reino Unido vamos a describir primero los distintos mercados y sus actores a través de las tres funciones antes mencionadas (intermediación, gestor de riesgo y gestor de sistemas de pagos). A continuación, entraremos en más detalle en el sistema bancario. También analizaremos los cambios institucionales ocurridos desde 1997 sobre regulación del sistema financiero. Finalmente, analizaremos la coyuntura actual en los indicadores monetarios, bursátiles, de crédito bancario así como de riesgo y solvencia bancaria. Los actores en financiero británico3 el sistema ahorro hacia la financiación de familias y empresas. Más recientemente, pero con una trayectoria de crecimiento espectacular, los mercados securities o de activos financieros (acciones y bonos) también ha servido para financiar proyectos de inversión más directamente. Por ejemplo, desde 1990 hasta 2003, el mercado de bonos en el Reino Unido se ha multiplicado por cuatro, el doble que lo ha hecho el mercado mundial. El 80% de ese crecimiento son bonos de empresa. En el mercado internacional, el Reino Unido gestiona el 60% del mercado primario y el 70% del mercado secundario. Por último, la financiación privada (private equity o como caso especial venture capital para PYMEs) también ha facilitado el acceso a financiación a empresas sin necesidad de acceder a los mercados de acciones o bonos. Los proyectos de empresa que se financian a través de este instrumento financiero son tanto de creación como de expansión de la empresa, generalmente a través de estrategias de management buy-out o buy-in, que suponen asumir altos riesgos con la expectativa de obtener altos rendimientos. En 2003 el Reino Unido representa casi el 50% de este mercado en Europa y este tipo de financiación ha tenido resultados muy positivos hasta la fecha. Durante el periodo 1999-2004, la producción de las empresas financiadas con inversión privada aumentaron un 23%, más del doble de las empresas del FTSE100. El empleo también creció muy fuertemente en estas empresas (20% de media cada año), frente al 0,6% de crecimiento medio en el sector de empresa privadas en el Reino Unido. La actividad de gestión y diversificación del riesgo la realizan principalmente el 40 Desde el punto de vista de la intermediación financiera, el sector bancario – bancos y building societies – ha sido históricamente el principal vehículo encargado de canalizar el Esta sección está basada en el capítulo 2 de H-M Treasury (2005): “The UK financial services sector: Rising to the challenges and opportunities of globalisation”, www.hm-treasury.gov.uk 3 414107/07/200507/07/2005 sector de seguros, los fondos de inversión y el mercado de derivados y productos similares. El Reino Unido es el tercer mercado más importante del mundo en gestión de fondos de inversión después de EEUU y Japón, con un volumen de £2.800 millardos en 2003, equivalente al 8% de los fondos mundiales gestionados. El Reino Unido ha actuado recientemente como puerta de entrada de numerosos fondos de inversión americanos así como de los hedge funds en el mercado europeo. El sector de seguros británico también es el tercero en importancia mundial después de EEUU y Japón, en términos de cifra de negocio, £152,7 millardos en 2003 (8,4% de la cifra mundial). Londres es el líder mundial en seguros y reaseguros relacionados con el comercio internacional. Su empresa más representativa, Lloyd´s of London, tenía capacidad para asegurar £13,7 millardos en 2003. En años recientes han aparecido otros instrumentos de gestión de riesgos como los mercados de productos básicos y materias primas (commodities markets) o como el mercado de derivados (derivatives) que tratan de reducir el riesgo en los mercados de bienes básicos (por razón de fluctuaciones en el precio, por ejemplo, por mala climatología) o en el mercado de tipos de cambio. El Reino Unido, a través del Euronext.Liffe, se ha posicionado como líder mundial en OTC (over-the-counter “operaciones fuera de balance”) derivados, gestionando hasta el 45% del volumen de negocio entre 1995 y 2004. Otros mercados de naturaleza similar con sede en Londres son el London Metal Exchange (LME), the Equity Derivative Exchange (LDX) y el internacional Petroleum Exchange (IPE). Londres también aparece como el líder financiero europeo en la gestión de los hedge funds con más de un 70% del volumen de negocio en 2004. La tercera función del sistema financiero es actuar como sistema de pagos. La banca comercial juega dentro de un país un papel fundamental en la oferta de servicios de transmisión de dinero, que incluyen cheques, sistemas de tarjetas de débito y crédito, cajeros automáticos y la banca electrónica. A nivel internacional, también es necesario facilitar el sistema de pagos entre distintas monedas. El Reino Unido tiene uno de los mayores sistemas del mundo, el Real Time Gross Settlements (RTGS) que opera en euros y libras. Por último, los mercados de divisas son cruciales a la hora de canalizar los flujos de dinero por transacciones de bienes o por proyectos de inversión. La gestión diaria de divisas ha pasado de $590 millardos en 1989 a $1880 millardos en 2004. El Reino Unido sigue siendo el centro financiero más importantes de divisas en el mundo, gestionando más del 30% del volumen mundial en 2004. Tabla 1: Participación en el mercado mundial de los principales centros financieros en algunos mercados (en porcentaje) Londres Préstamo interbancario internacional (marzo 2004) Tipo de cambio (abril 2004) Derivatives - tipo de cambio (2003) - over-the-counter (abril 2004) Mercado secundario de bonos internacional (2003 Hedge funds (junio 2004) 70 14 n.d. 74 n.d. 1 n.d. 1 n.d. 0 n.d. 10 6 43 26 24 2 3 3 10 12 3 51 17 20 31 9 19 8 8 8 3 11 5 44 34 NY Tokio París Franfurt Otros Fuente: LSE (2004) La tabla 1 muestra la importancia de Londres como centro financiero en 41 424207/07/200507/07/2005 relación con Nueva York, Tokio, París y Frankfurt. Londres concentra el 70% del mercado secundario de bonos; el 40% del mercado de derivados; el 30% del mercado de intercambio de divisas; y, un 20% del mercado de préstamo bancario internacional (cross-border bank lending); en todos estos mercados, Londres supera a Nueva York.4 Cambios institucionales importantes desde 1997 Desde 1997 existe un nuevo sistema de regulación de los servicios financieros en el Reino Unido, con las siguientes características: Se crea en 1997 el Financial Services Authority (FSA), como órgano regulador independiente del Banco de Inglaterra y del gobierno, cuyas funciones quedan definidas en la ley Financial Services and Markets Act 2000 (FSMA), que entra en vigor desde diciembre de 2001. Hay un acuerdo tripartito FSABoE-Treasury donde se delimita las atribuciones de cada institución en materia de estabilidad financiera (liquidez y solvencia). Desde 1999 entra en vigor el 1998 Bank of England Act que dota de independencia al Comité de Política Monetaria (MCP). Al mismo tiempo, el BoE realiza las actividades de supervisión del sistema bancario para garantizar la estabilidad del sistema financiero, en coordinación con el FSA y el Treasury. Por último, la gestión de la deuda pública pasa al DMO (UK Debt en Management Office), funcionamiento desde 1998, como London School of Economics (2004):”London´s Place in the UK Economy”, Corporation of London. 4 organismo autónomo del Treasury. Pero hay que esperar a Abril de 2000 para que la responsabilidad del Exchequer cash management (gestión diaria de la liquidez del sistema de pagos del Treasury a través de operaciones en el mercado monetario u ocasionales subastas de bonos) pase al DMO. En conclusión, tres instituciones comparten el responsabilidad de velar por la estabilidad del sistema financiero en el Reino Unido: FSA, BoE y Treasury. Evolución del mercado bursátil Una de las características más significativas de la economía británica es su altísima capitalización bursátil como porcentaje el PIB. En 2003 el Reino Unido tenía una ratio en torno al 150%, en línea con EEUU y muy superior a la media de la UE-25 que se situaba en torno al 50%. Gráfico 2: Capitalización bursátil (2003, millardos de dólares) 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Francia Alemania España UE-25 EEUU Reino Unido PIB en PPA Capitalización en acciones Fuente: Morgan Stanley 42 434307/07/200507/07/2005 Esta alta ratio se explica en parte por las diferencias en la cultura financiera anglosajona y del continente europeo: menor uso del sector bancario para financiarse; menor protagonismo de la propiedad pública y del negocio familiar; mayor desarrollo de las pensiones privadas. Como resultado las acciones representan hasta el 70% de las carteras de inversión en el Reino Unido comparado con el 20% en Alemania, Francia o Italia. Entrando en el análisis de coyuntura del mercado bursátil, el año 2004 ha sido de recuperación lenta. El índice FTSE ha pasado de 2217 en enero de 2004 a 2422 en enero de 2005; un crecimiento del 8%, superior al de EEUU (12%), Italia (15%), en línea con Francia y Alemania, e ligeramente inferior a Japón (7%). Gráfico 3: Evolución del índice FTSE-all, 1986-2004 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 caído notablemente (un 6,6% entre octubre 2004 y enero 2005). Gráfico 4: Cambio en la tasa de rendimiento anualizada de los principales mercados bursátiles (cambio porcentual desde oct 04 hasta ene 05) 15 10 5 0 Todos los sectores EEUU TIC Sector financiero Zona Euro Banca Seguros Japón Reino Unido Nota: EEUU (Wilshire 5000), Japón (Nikkei 225), Zona Euro (DJ EURO STOXX) y Reino Unido (FTSE 100) Fuente: Thomson Financial Datastream Estructura y evolución del sector bancario El sector bancario (bancos y building societies) tiene un papel fundamental en la economía como parte del sistema de transmisión de dinero. Esta actividad la desempeña a través de los servicios que presta a los individuos (cuentas corrientes, préstamo personal, hipotécas y cuentas de ahorro), a la pequeña empresa (cuentas corrientes, crédito/préstamo y cuentas de ahorro) y a las grandes empresas. En 1998 estos servicios bancarios “típicos” representaron más del 60% del negocio bancario (gráfico 5). Los participantes en el sector bancario británico son principalmente los bancos y los building societies (mutuas o mutuas que han equiparado su status 43 Fuente: Thomson Financial Datastream Respecto a la evolución sectorial reciente, el sector financiero ha tenido un comportamiento muy bueno desde octubre de 2004 en todos los mercados bursátiles, tanto en el sector bancario como en el sector de seguros. La excepción es el sector de reaseguros en el Reino Unido, cuyo rendimiento ha 444407/07/200507/07/2005 al de un banco). En 1999 había cuatro bancos que concentraban la mayoría de actividad bancaria: Lloyds/TSB, Natwest, Barclays y HSBC. Desde 1989 se produce la entrada gradual de nuevas entidades (21 entre 1995 y 2000), muchas de ellas especializadas en uno o varios servicios bancarios.5 Atendiendo al tipo de servicio bancario, los bancos dominaban los servicios de cuentas personales, tarjetas de crédito y préstamos personales, mientras que los building societies tenían un mayor porcentaje del negocio de hipotecas y cuentas de ahorro (tabla 2). Gráfico 5: Composición de los negocios de la banca en el Reino Unido, a partir de la fuente de beneficios del año 1998 (£ millardos) 2001, Halifax and Bank of Scotland se fusionaron con el nuevo nombre de HBOS. A finales de 2003, los 7 bancos más importantes del Reino Unido, según el volumen de activos, eran Abbey National, Barclays, HBOS, HSBC, Lloyds, Royal Bank of Scotland y Standard Chartered. Tabla 2: Participación en los servicios bancarios por tipo de entidad bancaria, 1999. Big Four Building Societies Otros bancos Entrantes Otros Cuenta Tarjeta de Préstamo Cuentas corriente crédito personal Hipoteca de ahorro 68 61 46 17 19 18 7 17 67 69 13 17 16 5 5 0 13 5 0 1 1 2 19 11 6 Nota: Big Four are Lloyds/TSB, Natwest, Barclays y HSBC. Fuente: Banking Review 2000 Tabla 3: Capitalización bursátil a 31 de diciembre de 2004. No banca comer cial 5.4 Individuos 5.3 Nombre 1 Citygroup 2 Bank of America 3 HSBC 4 JP Morgan Chase 5 Royal Bank of Scotland 6 Wells Fargo 7 UBS 8 Wachivia Corp 9 B. Santander 10 Barclays 11 Mitshubishi Tokyo 12 BNP Paribas 13 HBOS 14 BBVA 15 Muzuho Financial 16 US Bancorp 17 Credit Suisse 18 Lloyds TSB Capitalización 183301 139139 138175 101877 78559 77083 69539 61836 57102 53630 48503 47155 46628 44251 44080 42870 37513 37222 35535 33189 Origen USA USA UK USA UK USA Suiza USA España UK Japón Francia UK España Japón USA Suiza UK Alemania Holanda Empr esa gr ande, 1.8 PYME, 2.1 Fuente: Banking Review 2000 En el periodo 1997-2003 ha habido tres fusiones y adquisiciones importantes entre bancos británicos. En marzo de 2000, Royal Bank of Scotland adquirió NatWest. Poco después Barclays adquirió Woolwich. En septiembre de Merece destacar, por un lado, la presencia de supermercados y grandes almacenes como Marks&Spencer, Tesco Personal Finance, Sainsbury´s Bank, Safeway, Virgen y Littlewoods, y por otro lado, la banca por Internet (Smile, Egg, Goldfish) 5 19 Deutsche Bank 20 ABN Amor 44 454507/07/200507/07/2005 Análisis de la estabilidad financiera en 2004 Desde la segunda mitad de 2004 el Banco de Inglaterra ha calificado la situación de la estabilidad financiera como favorable (“benign period”) en su última publicación de diciembre.6 Los créditos impagados se mantienen a niveles muy bajos y las nuevas provisiones han descendido. Tampoco los indicadores usuales detectan ninguna amenaza sobre la liquidez o la solvencia del sistema financiero internacional y nacional. En general, la volatilidad en el precio de los activos financieros se ha reducido en los últimos meses. Por otro lado, las curvas de rendimiento no apuntan a que los agentes económicos esperen un aumento brusco de los tipos de interés en los próximos meses. Francisco Requena Valencia, 04 de abril de 2005 Bank of England (2004): Stability Review”, December. 6 “Financial 45 464607/07/200507/07/2005 7.- Japón El papel de los bancos El sector financiero nipón ha estado tradicionalmente dominado por las entidades bancarias, tanto a nivel nacional, en el caso de las grandes empresas, como a nivel local, en el caso de las pequeñas. Aunque esta situación ha sido amenazada en los últimos años por las dificultades atravesadas por los bancos, la descripción actual del sistema financiero japonés sigue siendo la de un sistema dominado por la banca. En ese contexto, a diferencia de Estados Unidos, los mercados de valores se restringen a un número relativamente reducido de grandes empresas. Esta descripción contrasta con el tamaño de la economía nipona y con el dinamismo de su tejido industrial manufacturero. Es más, incluso en el caso de las grandes empresas los mercados han estado situados tradicionalmente en un segundo plano, debido a que los conglomerados industriales en los que dichas empresas se integran suelen englobar una entidad bancaria principal que se encarga de satisfacer sus necesidades financieras y, además, figura como accionista de referencia, relegando a la irrelevancia al resto de accionistas en la toma de decisiones. Por si esto fuera poco, la estabilidad del sistema se completaba mediante unas relaciones entre el sector bancario y las oligarquías políticas tan intensas que la situación convencional era tal que una jubilación política conllevaba el comienzo automático de una carrera profesional de alto nivel en algún banco. La crisis bancaria de los noventa alteró el escenario tradicional del sistema 46 financiero japonés en un doble sentido. Por un lado, las entidades bancarias se centraron en rescatar a sus grandes clientes habituales,1 con la esperanza de preservar el valor de sus activos iniciales, más que en buscar nuevas áreas de negocio financiando nuevos proyectos empresariales. Por otro lado, la mayor parte de las pequeñas empresas sufrieron fuertes restricciones crediticias que aumentaron su propensión a la autofinanciación y al escaso crédito de algunos bancos regionales. El escaso vigor de la economía japonesa hizo, finalmente, que la falta de solución para la crisis bancaria reforzase una situación en la que se amplificaban las restricciones financieras. A pesar de que algunas entidades bancarias han superado buena parte de sus problemas crediticios en los últimos años, la realidad del conjunto del sector sigue mostrando tasas de variación negativas para el crédito bancario, siendo ya 85 los meses consecutivos en los que el crédito bancario ha mostrado una tasa de crecimiento negativa (Gráfico 1). Gráfico 1: Préstamos bancarios. 0,00 -1,00 - 2,00 - 3,00 - 4,00 - 5,00 - 6,00 Préstamos Préstamos ajustados Fuente: Banco de Japón Véase Caballero, R. et al. (2003), “Zombie lending and repressed restructuring”, Universidad de California, San Diego. 1 474707/07/200507/07/2005 Nota: Tasas interanuales de crecimiento. La serie préstamos incluye los préstamos nominales. La serie préstamos ajustados considera los préstamos ajustados por titularización de préstamos, la contabilización de provisiones a pérdidas y la trasferencia de préstamos a agencias gubernamentales mediante la JNRSC. Gráfico 3: Préstamos Grandes bancos regionales. 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 bancarios: El desglose de los préstamos otorgados por el sector bancario en función del tamaño de la entidad bancaria revela que la desigual salida de la crisis de los noventa ha configurado una evolución dispar en las decisiones de crédito, donde destaca el ritmo de préstamos concedidos por las principales entidades regionales. Gráfico 2: Préstamos bancarios: Grandes bancos nacionales. 0,00 -1,00 -2,00 -3,00 -4,00 -5,00 -6,00 -7,00 -8,00 -9,00 4/ 20 01 04 / 20 02 04 / 20 03 04 / 20 04 04 / 20 05 04 / 20 06 04 / 20 07 04 / 20 08 04 /0 20 9 04 / 20 10 04 / 20 11 04 /1 2 20 0 0,00 -0,50 -1,00 -1,50 Préstamos Préstamos ajustados Fuente: Banco de Japón. Nota: Ver nota del Gráfico 1. Gráfico 4: Préstamos bancarios: Pequeños bancos regionales. 1,00 0,00 -1,00 -2,00 -3,00 -4,00 -5,00 -6,00 Préstamos Préstamos ajustados Nota: Ver nota del Gráfico 1. Fuente: Banco de Japón. Préstamos Préstamos ajustados Nota: Ver nota del Gráfico 1. Fuente: Banco de Japón. 47 484807/07/200507/07/2005 Gráfico 5: Depósitos bancarios. 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 -1,00 - 2,00 - 3,00 - 4,00 Grandes bcos. nacionales Rest o bcos. regionales Grandes bcos. regionales Nota: Tasas interanuales de variación de depósitos y certificados de depósitos. Fuente: Banco de Japón. La evolución de los préstamos en el último tramo de 2004, precisamente cuando la ralentización de la economía comenzaba a ser patente, sugiere que sólo los grandes bancos regionales han concedido más préstamos cuando sus clientes más los estaban necesitando, pasando también estos bancos a liderar la captación de depósitos. Por el contrario, el resto de entidades parece concentrarse en la liquidación de activos, ampliando así el efecto negativo de la ralentización. Un elemento que se añade a los problemas de canalización de fondos hacia las empresas derivados de la especialización de muchos bancos japoneses en la evaluación de activos y en su diligente liquidación, más que en el desarrollo de relaciones bancarias que superen fricciones y necesidades financieras en períodos de ralentización, viene dado por la observación de que la mayor entidad de ahorro del país y, de hecho, del mundo no concede préstamos. Esta entidad es la Japan Post, cuya actividad se restringe a los depósitos de ahorro y a los activos de seguros. El volumen de fondos captado por esta entidad (casi tres billones de euros) mediante su inmensa red de oficinas (24.700 filiales: casi 10 veces superior al total de oficinas de los siete grandes bancos nacionales), a lo cual también contribuyen las garantías estatales y las exenciones fiscales que disfruta, introduce significativas distorsiones en la asignación de recursos hacia proyectos de inversión empresariales. Además, Japan Post es el principal comprador de bonos del estado y el mayor propietario de deuda estatal, de la que actualmente posee 10 billones de euros (un cuarto del total). Sobre esta base, el Gobierno ha anunciado un plan para su privatización con el fin de mejorar a largo plazo la eficiencia en la asignación de recursos. No obstante, las presiones políticas han forzado al Gobierno a admitir un período transitorio, que será como mínimo una década, en el que la entidad resultante de la privatización seguirá ofreciendo servicios de ahorros y de seguros. Sector financiero: peculiaridades adicionales De forma complementaria a las anteriores consideraciones sobre el sector bancario, podemos examinar algunas peculiaridades adicionales del sistema financiero nipón mediante el modelo de fijación de precios de activos, centrando nuestra atención en los bonos estatales y los bonos emitidos por las empresas. De acuerdo con ese modelo, el comportamiento óptimo de un inversor representativo con un grado de aversión relativa al riesgo ρ 48 494907/07/200507/07/2005 permite obtener la siguiente ecuación de determinación de precios: Et(ri,t+1) – r0 = θmt (Et(rm,t+1) – r0) con θmt = αβmt + (1 – α)γmt βmt = cov(ri,t+1, rm,t+1)/σm2 γmt = cov(ri,t+1, σm2)/(σm3 am) α = 1/(1 – (1 + ρ) σm am/2) donde Et es la esperanza matemática condicionada a la información disponible en el período t, ri,t+1 es el retorno del activo i-ésimo (con riesgo) en t+1, r0 es el retorno del activo sin riesgo, rm,t+1 es el retorno del mercado en t+1, α es la ponderación de capitalización para el activo i-ésimo, βmt es la ratio de riesgo β convencional en los modelos CAPM, γmt es la ratio de riesgo γ asociado a la coasimetría respecto al retorno del mercado, σm2 es la varianza de dicho retorno para t+1 condicionada a la información disponible en t y, finalmente, am es su coeficiente de asimetría. Si am<0, entonces 0<α<1, de forma que la prima de riesgo de un activo puede expresarse como una media ponderada del riesgo β y del riesgo γ. Utilizando datos de bonos japoneses y estadounidenses, con el fin de enfrentar las características de los primeros a las de los segundos, el método de los momentos generalizados permite estimar la ecuación anterior de determinación de precios. Las tablas 4 y 5 resumen los resultados de dicha estimación para Japón y Estados Unidos, respectivamente.2 Los resultados de estas estimaciones son similares a los obtenidos en Baba, N. et al. (2005), “Japan’s deflation, problems in the financial system, and monetary policy”, 2 Tabla 1: Prima de riesgo: Japón. σm am ρ 20 60 120 días días días 0,53 0,34 0,09 0,44 0,82 0,30 0,71 0,92 3,49 Ponderación porcentual del 99,4 95,6 95,9 riesgo β Ponderación porcentual del riesgo γ 0,6 4,4 4,1 Nota: Estimaciones significativas al 1%. Fuente: Nikko Performance Index, 19962004. Tabla 2: Prima de riesgo: Estados Unidos. σm am ρ Ponderación porcentual del riesgo β Ponderación porcentual del riesgo γ 20 días 0,14 60 días 0,08 120 días 0,06 - -0,15 -0,19 0,18 6,76 14,98 14,32 90,6 88,5 84,2 9,4 11,5 15,8 Nota: Estimaciones significativas al 1%. Fuente: Citibank BIG Bond Index, 1995-2004. Estas estimaciones muestran que la ponderación atribuida al riesgo γ es claramente mayor en Estados Unidos que en Japón, lo cual sugiere que las asimetrías en las distribuciones de los retornos son reflejadas en los precios de los activos norteamericanos en una medida superior a lo que lo hacen los Monetary and Economic Studies, Bank of Japan, February 2005, pp. 47-111. 49 505007/07/200507/07/2005 precios de los activos nipones. Como se ha comentado anteriormente, una posible explicación es el diferente papel que los mercados de activos juegan en ambas economías. Luis M. Granero Valencia, 14 de Abril de 2005 50 8.- China La enorme capacidad de ahorro que presenta China, aproximadamente el 40% del PIB, canalizada hacia la inversión hace que el sistema bancario juegue un papel crucial en la economía del gigante asiático. Hasta 1979, el sistema bancario chino estaba formado por el Banco del Pueblo de China, llamado también Banco Popular de China (BPC), el cual actuaba como banco central y único banco comercial. Posteriormente y, de forma paulatina, se han ido creando diferentes clases de bancos, aunque el el banco central del país sigue siendo el BPC. De manera que, en la actualidad, la piedra angular del sistema bancario la forman los cuatro bancos comerciales de propiedad estatal (ver Tabla nº 1) los cuales durante mucho tiempo han monopolizado el sector: el Banco Industrial y Comercial, el Banco de China, el Banco de la Construcción y el Banco Agrícola. Cada uno de ellos está especializado en la concesión de créditos hacia su área de referencia. Y todos conjuntamente tienen una gran parte de culpabilidad respecto al actual debilitamiento del sistema bancario, motivado principalmente por su bajo rendimiento, falta de capitales y alto porcentaje de deudas incobrables. Adicionalmente existe un elevado número de pequeñas cooperativas de crédito local (rural o urbano), algunas de las cuales se han ido reestructurando desde mitad de los noventa hacia bancos comerciales de ámbito local que están, en buena parte, en poder de sus correspondientes Gobiernos locales. Estos bancos comerciales se han especializado en la concesión de créditos a pymes. 51 También cabe mencionar la presencia, cada vez mayor, dentro del sistema bancario chino de entidades 1 extranjeras ; sin embargo, la mayoría son sucursales con participación irrelevante en el total de activos en moneda local. Tabla 1: Reparto porcentual del total de activos del sistema bancario Año Bancos públicos 77 75 74 74 73 72 68 63 61 Bancos de desarrollo y otros 7 9 9 9 10 12 14 20 22 Cooperativas de crédito 16 16 16 16 16 15 17 11 11 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Fuente: Boletín Económico España. Noviembre 2004. Banco de Los problemas más preocupantes del sistema bancario chino son la baja capitalización del sistema y la elevada tasa de morosidad asumida, la cual oscila entre el 20% y el 50% del total de sus activos. Este último problema se debe a que los bancos estatales estaban acostumbrados a conceder préstamos a las deficitarias empresas públicas siguiendo únicamente indicaciones de las autoridades. Por tanto, resulta fundamental para atenuar los riesgos de dicha situación el respaldo del Gobierno, la existencia de controles de cambio y el alto grado de liquidez existente en el sistema. Ya en 1998 el Gobierno fundó empresas de gestión de capitales encargadas de recaudar o renegociar Solamente en Shanghai, el número agregado de oficinas de instituciones financieras foráneas establecidas hasta finales de 2004 fue superior en 16 respecto al 2003. 1 deudas dudosas, simplificar la organización, optimizar la distribución del personal y mejorar el nivel de la administración para elevar el rendimiento e incrementar el capital. Las autoridades chinas prefirieron crear una compañía de gestión de activos por cada uno de los cuatro grandes bancos públicos porque, dada la especialización de los mismos, existe una gran dispersión en el número y tipo de clientes en los diferentes bancos. A finales de 2003, estas compañías gestionaban más de 100.000 millones de dólares en préstamos impagados, representando el 8% del PIB. El proceso de liberalización del sistema financiero comenzó a mitad de los años noventa y se caracterizó por: Mayor responsabilidad en la concesión de créditos otorgada por los bancos estatales Reducción del coeficiente de caja desde el 20% al 6% vigente en noviembre 1999 Flexibilidad en la determinación de los tipos de interés En el acuerdo de adhesión a la Organización Mundial del Comercio (OMC), China se comprometió, para finales del 2006, a equiparar las condiciones de los bancos extranjeros y locales. Con esta finalidad, a principios del 2003, se creó la Comisión Reguladora de la Banca China (CRBC) encargada de la supervisión y reglamentación de los bancos, en concreto la emisión de nuevos reglamentos y directrices. Los compromisos asumidos definían los siguientes servicios dentro de la actividad bancaria: aceptación de depósitos y otras operaciones de pasivo del público, todo tipo de operaciones 52 financieras (créditos al consumo, préstamos hipotecarios, factoring,…), leasing financiero, pagos (tarjetas de crédito, cheques de viaje,…), garantías y avales y cambio de divisas. Esto supuso un gran avance para la banca foránea que, dos años después, ya ha podido operar con fondos empresariales y, cinco años después, podrá hacer lo mismo con los depósitos bancarios de los ciudadanos. De manera que, a finales de octubre del 2004, más de 100 bancos extranjeros habían sido autorizados a realizar sus operaciones en yuanes. Ante la certera intrusión de nuevos bancos, China, durante el 2004, aceleró una reforma entre los cuatro bancos comerciales de propiedad estatal para elevar la competitividad de estas instituciones y hacer frente a los posibles desafíos de los bancos extranjeros, que tendrán libre acceso al mercado chino en 2006. Los analistas locales consideran que los cuatro bancos estatales se han hecho “más sanos”, con mayor independencia, más transparencia y beneficios más altos en los últimos años. En concreto, la CRBC calculó que hasta finales de diciembre de 2004 la proporción de los préstamos fallidos bajó al 13,2%, una disminución del 4,56% en comparación con principios de 2004. Una de las medidas que ha podido favorecer esta notable reducción fue la decisión adoptada por el BPC de elevar el requisito de reserva de los bancos comerciales en el banco central de 7% a 7,5% a partir del 25 de abril de 2004. Los bancos chinos esperan modernizar sus operaciones y mejorar su imagen recurriendo a la cotización pública. Con esta finalidad, el Banco de China y el Banco de Construcción fueron seleccionados por el Gobierno para llevar a cabo una reforma piloto de participación accionarial. El gobierno central invirtió a finales de 2004, y por primera vez en la historia, 45.000 millones de dólares procedentes de las reservas de divisas en los dos bancos para ayudarlos a aumentar sus fondos. Ambos han anunciado sus planes de salida a Bolsa para el 2005 introduciendo sistemas accionariales. Mientras, los otros dos bancos, el Banco Industrial y Comercial y el Banco Agrario, recibieron cada uno 22.500 millones de dólares en un paquete de asistencias. Por otra parte, diversos indicios demuestran que el acercamiento de la apertura bancaria total en 2006, la lucha por ganarse a clientes de alta categoría y calidad se convierte en el principal interés de competitividad entre los bancos de capital chino. Por ejemplo, a mediados de diciembre del 2004, la sucursal de Beijing del Banco Industrial y Comercial fue la primera en abrir un grupo de cuatro oficinas para clientes “ricos”, es decir, con el objetivo de dar servicio directamente a los clientes poseedores de activos financieros superiores a 500.000 yuanes. Además este proceso de liberalización ha obligado a las autoridades a realizar una “limpieza” en el sector, cerrando 155 bancos ilegales que realizaban transferencias y negociaban divisas de forma ilícita en varias provincias. A mediados de febrero de 2005 se ha promulgado una nueva normativa donde los bancos comerciales de China ya pueden establecer sus propias empresas de gestión de fondos y, por tanto, dedicarse a la inversión en bolsa. 53 También la normativa estipula medidas destinadas a regular el control de riesgos, negocios pertinentes y operaciones diarias de nuevas firmas de fondos. Anteriormente dichas entidades sólo podían vender fondos o ofrecer servicios de fideicomiso. Varios bancos comerciales ya han presentado solicitudes al respecto, las cuales deberán de ser revisadas por: la CRBC, el BPC y la Comisión Reguladora de Valores de China. A pesar de las medidas que se están tomando para afrontar la competencia de la banca extranjera, los bancos del gigante asiático son conscientes de la existencia de la crisis, y por tanto, no cesarán en sus reformas estructurales del sistema bancario. Sin embargo, sigue siendo una incógnita el que los bancos chinos, carentes no sólo de experiencias prácticas sino también de gran cantidad de profesionales cualificados2, puedan sostenerse y triunfar en esta lucha por ganarse a los ricos. En comparación con los bancos nacionales, los foráneos poseen una serie de ventajas en los ámbitos de la gestión interna, los capitales, los servicios ofrecidos a los particulares, la gestión mixta (entre acciones y seguros) y la manera de concebir los servicios y la competencia. La banca está jugando un papel primordial en las políticas de macrocontrol adoptadas para contener el crecimiento descontrolado de ciertos sectores de la economía que se hayan El Banco de China ha contratado a un experto norteamericano para ocupar el cargo de inspector general de créditos de riesgo (Pueblo en línea, 03/03/05) 2 sobrecalentados. En concreto, la restricción de créditos está favoreciendo no sólo la contención de la inversión sino también la reducción de los riesgos financieros del sector bancario. Sin embargo, se debe seguir satisfaciendo la demanda de créditos monetarios que favorezcan el crecimiento “sano” del país. El BPC está ampliando la capacidad de los bancos comerciales para valorar el riesgo implícito en la concesión de los créditos, animándoles a denegar los destinados a sectores como la energía, las comunicaciones y la agricultura. Estas medidas de control podrían ser la causa de que la deuda externa de China esté creciendo a tasas anuales del 18,1%, en el 2004. La limitación de préstamos por parte de los bancos chinos para nuevos proyectos está obligando a buscar créditos en el exterior. Sin embargo, y a pesar de que las obligaciones a corto plazo constituyen el 45,6% de total de lo adeudado, el BPC considera que no representan ningún riesgo para la seguridad financiera de un país que cuenta con una reserva de unos 610 mil millones de dólares. Gráfico 1: Crecimiento anual de los créditos bancarios 25 Crecimiento anual (%) Siguiendo esta misma línea, y con objeto de favorecer la desaceleración económica, en noviembre del pasado año el BPC elevó los tipos de interés en los préstamos oficiales del 5,31% al 5,58%, al igual que hizo con los de los depósitos anuales (del 1,98% al 2,25%). Más recientemente, en marzo de 2005, China ha cancelado la tasa de interés favorable de préstamos privados de vivienda. De acuerdo con la nueva normativa dicha tasa será elevada al 5,51% lo que supone 0,2 puntos porcentuales más alta que la anterior. El objetivo de esta medida es, por un lado, que dicha tasa se aproxime al nivel del resto de préstamos. Y por otro, elevar la capacidad de disminución del riesgo para los bancos comerciales. Igualmente, cabría destacar la mención que recientemente ha hecho el Banco Central sobre el aumento del M2, la medida amplia de oferta de dinero incluyendo el dinero en circulación y todos los depósitos. A finales de 2004, dicha medida ascendió a 25,3 billones de yuanes (3,1 billones $USA) con un aumento de 14,6% respecto al 2003. No obstante, el Banco Central considera que el aumento de la oferta de dinero es “racional” en lo que corresponde a la expansión económica del país. Gráfico 2: Crecimiento anual de la M2 25 20 15 10 5 0 ene-02 mar-02 may-02 jul-02 sep-02 nov-02 ene-03 mar-03 may-03 jul-03 sep-03 nov-03 ene-04 mar-04 may-04 jul-04 sep-04 Crecimiento porcentual 20 15 10 5 0 may-01 may-02 may-03 may-04 sep-01 sep-02 sep-03 Fuente: Statistics IMF, International Financial Fuente: Banco Central de China 54 sep-04 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 Divisas Con el objetivo de satisfacer las necesidades de las empresas en materia de divisas, la Administración Estatal de Divisas en febrero de 2005 notificó un reajuste de límites en la administración de cuentas corrientes de divisas. De esta forma, se permite a las entidades que operan en el territorio chino mantener el saldo de sus divisas durante un periodo de 90 días (en vez ce 10 días como hasta ahora). Y con respecto a las empresas importadoras, exportadoras y de producción que necesitan conservar la totalidad de los ingresos de divisas en sus cuentas corrientes, se podrá aprobar el 100% de las divisas en dichas cuentas. Con esta medida se flexibiliza aún más las limitaciones en las cuentas corrientes de divisas, se reduce el coste de liquidación de divisas por parte de las empresas, se eleva el nivel administrativo de divisas de las empresas y se promueve a las facilidades en el comercio y la inversión de China. Tarjetas bancarias China promoverá el uso de las tarjetas bancarias en los próximos años con el fin de mejorar la eficiencia de la economía, fomentar la transparencia de las transacciones y estimular el consumo. A finales del 2004, China había emitido más de 760 millones de tarjetas bancarias (663 millones de débito y 98 millones de crédito). Todo ello supone que las tarjetas jueguen un papel importante en la economía nacional. Concretamente, las operaciones realizadas con tarjeta han supuesto un 55 5% del consumo total realizado durante el año pasado, mientras que en el 2001 sólo era un 2%, según fuentes del Banco Popular de China. Mª Luisa Martí Rosa Puertas Valencia, 6 de abril de 2005 ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO CHINO Instituciones reguladoras: • Comisión Bancaria y de Regulación de China • Banco del Pueblo de China Instituciones • • • • financieras no bancarias Compañias de inversión Compañias de gestión de activos Empresas de Valores Compañias de seguros Instituciones bancarias • Grandes bancos comerciales públicos (4) o Banco Agrario de China o Banco de China o Banco de Construcción de China o Banco Industrial y Comercial • Bancos de desarrollo (3) o Banco Chino de desarrollo Agrario o Banco Chino de Exportación e Importación o Banco de Desarrollo Chino • Otros bancos comerciales (123) o Bancos comerciales cotizados (11) o Bancos comerciales urbanos (112) • Cooperativas de crédito (aproximadamente 36.000) o Cooperativas de crédito rurales (aprox 35.000) o Cooperativas de crédito urbanas (aprox 1.000) • Bancos extranjeros (191) o Sucursales (157) o Oficinas representativas o Filiales Fuente: Banco de España 56 9.- Argentina La organización y el funcionamiento de la actividad crediticia argentina están regulados por la Ley de Entidades Financieras de 1977. Esta ley, que ha sido modificada en diversas ocasiones, contiene las disposiciones relativas a las actividades que pueden desarrollar las entidades financieras. El marco regulatorio se completa con una serie de normas, conocidas como Comunicaciones, dictadas por el Banco Central de la República Argentina. Todas las entidades que operan en el sistema crediticio argentino están sujetas a la regulación y supervisión del BCRA a través de la Superintendencia de Entidades Financieras y Cambiarias. Además de la regulación y supervisión del sistema crediticio, el BCRA tiene como misión principal preservar el valor de la moneda; ejecutar la política monetaria del país, regular la cantidad de dinero y observar la evolución del crédito de la economía, actuar como agente financiero del Estado ante las instituciones monetarias, bancarias y financieras internacionales, administrar las reservas de oro y divisas y promover el desarrollo y fortalecimiento del mercado de capitales. Estructura del sistema bancario Las estadísticas que ofrece el banco Central de la República Argentina clasifican a las entidades financieras en dos grupos: bancos y entidades no bancarias. Hay un total de 91 entidades financieras (14 bancos públicos, 59 de capital privado y 18 entidades no bancarias). Analicemos ahora alguno de los rasgos más señalados. Elevado peso de la banca pública Una de las características del sistema bancario argentino es el elevado peso de la banca pública que controla el 40.2% de los activos, el 29,42% de los créditos y el 47,76% de los depósitos. El banco de la Nación Argentina, propiedad del estado argentino, es la entidad pública de mayor tamaño, ocupando además el número 1 en el ranking de bancos tanto por depósitos, como por activos y préstamos. La otra entidad pública de carácter nacional es el banco de inversión y comercio exterior. Su objetivo es financiar el desarrollo regional y de los diferentes sectores económicos. El resto de entidades públicas, un total de 12, son propiedad de diferentes provincias o municipios y tienen como principal objetivo potenciar los sectores productivos de su región. No obstante, una de las tendencias que ha marcado la evolución de la banca publica argentina en los últimos años ha sido su privatización. Desde 1994 a 2005 han sido 14 las entidades que han trasferido su capital a manos privadas. Tabla 1: crediticio Estructura Préstamos del sistema Nº de filiales 40,25 Activos Bancos públicos Bancos privados Entidades no bancarias Total Depósitos 40,20 29,42 47,76 59,0 69,27 52,06 59,75 0,80 100,0 1,30 100,0 0,18 100,0 Fuente: BCRA y elaboración propia 57 Alta presencia de bancos de capital extranjeros Otra de las características del sistema crediticio argentino es la alta presencia de bancos privados de capital extranjero. Su importancia relativa ha sido incrementado notoriamente en los últimos años impulsada por las dos entidades bancarias españolas BBVA y Santander Central Hispano. De los 10 entidades privadas que operan en el país a las que el Banco Central cataloga como primeras, cinco pertenencen a grupos financieros extranjeros. Sin embargo el efecto contrario, es decir la presencia de entidades financieras en el exterior, es más bien reducido. Efecto residual de las entidades no bancarias Tienen una importancia residual dentro del sistema crediticio; gestionan tan sólo el 0.8% de los activos del sistema, el 1,3% de los créditos y el 0,18% de los depósitos. También en este colectivo destaca la alta presencia de compañías financieras extranjeras (11 de 16). Colapso financiero en la crisis de 1999 - 2002 Para obtener una visión global de la situación actual del sistema bancario se debe retroceder a la última crisis económica y estudiar cual fue su impacto sobre dicho sector. Gráfico 1: Evolución de los prestamos y los depósitos. Millones de pesos 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Préstamos Depósitos Fuente: BCRA El gráfico 1 muestra la evolución de los prestamos y los depósitos del sector privado a pesos corrientes. Podemos observar el efecto devastador que tuvo la última crisis de 1999 y 2001 sobre la función de intermediación de la banca argentina. Para explicar esta caída de la actividad debemos repasar una serie de medidas conflictivas que tuvieron lugar desde diciembre de 2001 hasta comienzos de 2002 y que dieron como resultado la perdida de la confianza financiera en el gobierno argentino: sucesivos gobiernos, violación de los derechos de propiedad mediante el congelamiento de los depósitos bancarios (corralito y corralón), declaración de incumplimiento de los compromisos externos (default de la deuda soberana), finalización de la paridad peso - dólar y conversión forzosa de los depósitos y préstamos en dólares a tasas desfavorables. Respecto a la caída de los depósitos en el colapso de 2001, cabe destacar que se dio principalmente en los depósitos denominados en pesos, ya que el porcentaje de depósitos en dólares aumentó progresivamente durante el año hasta el fin de la convertibilidad. 58 Este hecho refleja el temor y la poca confianza de los agentes respecto al valor futuro de su moneda. Gráfico 2: Porcentaje de los depósitos en dólares. Valores mensuales. 80 70 60 50 40 30 20 10 01-99 07-99 01-00 07-00 01-01 07-01 01-02 07-02 01-03 07-03 01-04 07-04 01-05 Gráfico 3 : Evolución de los préstamos en millones de pesos. 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Sector público Sector privado Fuente: INDEC Fuente: BCRA Acerca de la evolución de los préstamos, conviene diferenciar los concedidos al sector privado de los concedidos al sector público. En el gráfico 3 se observa cómo desde 1998 los prestamos al sector privado experimentaron una reducción, y como, contrariamente, la financiación concedida al sector público aumenta paulatinamente hasta 2003. Entre las razones que explican el retroceso de los créditos concedidos al sector privado se encontrarían la elevada tasa de interés , las elevadas tasas de morosidad que existían en el sector (12,2% a finales de 2001) y la obligación que tienen las entidades financieras de mantener disponibles parte de los depósitos que captan en un contexto de huida de depósitos. Respecto a los préstamos del sector público, su expansión refleja los problemas de acceso al mercado internacional de capitales por parte del gobierno, que derivó en que gran parte del crédito publico dependiera de los bancos. El salto que se aprecia de 2001 a 2002 también está reflejado el canje de deuda pública que hizo el gobierno en noviembre de 2001. En esta operación se cambiaron títulos públicos por préstamos garantizados con la recaudación impositiva. La recuperación de la intermediación financiera es lenta Como se desprende de los gráficos, desde 2003, el sistema financiero se está recuperando de forma gradual de los daños que le provocó la crisis de 2001 y 2002. También se observa que los depósitos y los préstamos han evolucionado de manera muy desigual. Durante los dos últimos años se ha asistido a una gradual recuperación de los depósitos (acumulan un incremento del 50% desde el año 2002). No obstante, a pesar del aumento en los 59 niveles de liquidez que esto supone, los préstamos al sector privado no han reaccionado, lo han hecho muy tímidamente, hasta 2004. La pregunta que surge a continuación es: ¿por qué los prestamos aún no han recuperado la dinámica perdida? El problema parece ser tanto de oferta como de demanda. Desde el punto de vista de la oferta este hecho refleja que los bancos no dejan de ver ciertos riesgos en lo que se refiere al normal funcionamiento de su actividad de intermediación y todavía están cautos por los continuos cambios en las reglas del juego que han perjudicado sus patrimonios. Desde el punto de vista de la demanda refleja una gran incertidumbre sobre la tasa de interés así como sobre las perspectivas de sobre los ingresos futuros de los potenciales demandantes de crédito. Impulsar medidas que ayuden a esclarecer la incertidumbre y a solventar estos problemas es necesario para poder acelerar el proceso de recuperación del papel de intermediación, condición indispensable para que lograr rentabilidad futura y que los bancos sean viables en el medio largo plazo. Solvencia y rentabilidad: lo peor ya pasó, pero todavía no llegó lo mejor Durante la crisis, los bancos se enfrentaron a grandes problemas de solvencia y rentabilidad, que se están revirtiendo paulatinamente. El sistema financiero cerró el ejercicio de 2004 con un resultado cercano a –530 millones de dólares (-0,3% del activo) lo que a pesar de ser negativo implica una significativa mejora con respecto al año anterior (en 2003 las pérdidas alcanzaron 5.300 millones de dólares, un ROA de –2.9%) y que 2002 (-8.9% del activo). La recuperación en la rentabilidad anual total fue impulsada por la recuperación del margen financiero, con mayores resultados por intereses ( que a su vez se vio favorecido por la expansión del crédito). También cooperaron las menores necesidades de aprovisionamiento por incobrabilidad. Tabla 1: Indicadores de rentabilidad del sistema financiero. 2002 Margen financiero Resultado por intereses Cargos por incobrabilidad ROA ROE 6,5 -1,7 -4,7 -8,9 -59,2 2003 1,1 -0,5 -1,1 -2,9 -22,7 2004 3,2 0,9 -0,7 -0,3 -2,5 La suave mejora registrada en la rentabilidad del conjunto del sistema financiero también se observa al analizar las entidades de forma individualmente: la cantidad de bancos con rentabilidad positiva pasó de 43 a 45 en 2004. Por último, en cuanto a la solvencia de los bancos argentinos, destacar su alto grado de exposición al riesgo público: el 40% de sus activos totales están compuestos por créditos al sector público. Julia Torrecabota 12 de abril de 2005 60 10.- Brasil El sistema financiero de Brasil es un sistema basado en el sector bancario ya que la ratio tanto de activos como de créditos internos respecto al PIB se sitúa alrededor de un 0.79 y 0.77 frente al 0.43 de la capitalización bursátil respecto al PIB. Por otra parte, si se observa la evolución de la M3 en los últimos años se observará que tiene una tendencia ascendente, otorgando mayor liquidez al sistema, en concreto en los últimos doce meses se incrementó de un 4.3% a un 17.6% debido a las operaciones entre el sector no financiero y financiero. Evolución del Sistema Bancario: El Plan Real Los antecedentes del sistema bancario de Brasil, vienen marcados por el ambiente inflacionario que vivió este país hace una décadas, ya que gran parte del beneficio bancario de las entidades procedía de las ganancias inflacionarias, es decir de los depósitos a la vista y los recursos en situación transitoria (recursos sin coste). Una de las características de la estructura bancaria antes de la aplicación del Plan Real en 1994 era la ineficiencia del mismo, ya que para captar recursos al máximo, ampliaron la red de oficinas y como los costes operativos eran compensados por los beneficios inflacionarios no suponía mayor problema. Además los bancos perdieron la capacidad de evaluar correctamente el riesgo y analizar la rentabilidad de las inversiones. Por su parte, los bancos estatales eran más vulnerables que los privados, ya que dependían en mayor grado de las ganancias procedentes de la inflación. Esta situación se agravó cuando se impuso a los Estados más 61 responsabilidades de gasto público pero sin aumentar su financiación, por lo que se tradujo en un incremento del endeudamiento, creando serios problemas de liquidez a los bancos. Cuando la inflación se desaceleró, muchos bancos empezaron a incrementar el volumen de los créditos hasta un 60% en 1994, en lugar de implementar las reformas estructurales en el sistema bancario brasileño, a pesar de que el Banco Central aumentó el coeficiente de caja de un 40% a un 100% para los depósitos a la vista y de un 15% a un 30% para los de a plazo. En 1995 la economía brasileña entró en una fase de desaceleración y el sistema financiero se vio afectado por una fuerte contracción de la liquidez, debido a las medidas para afrontar la crisis mexicana, por lo que la morosidad creció en ocho meses de un 7% a un 12.5%. Los dos grandes bancos de Brasil, el Banco Económico y el Banco Nacional entraron en crisis, y crearon un ambiente de incertidumbre que amenazaba a todo el sistema bancario. Ante esta situación se implementó un conjunto de medidas de saneamiento y fortalecimiento del sistema bancario (PROER), y la creación de un fondo de garantía de depósito de carácter obligatorio para los bancos. Este proyecto se llevó a cabo con los recursos procedentes de los depósitos obligatorios sin comprometer el presupuesto del Estado. La banca pública se caracterizaba por una gestión deficiente, una pobre calidad de los activos, pérdidas crecientes y una excesiva concentración del riesgo con los Estados propietarios. Ante esta situación decidieron implementar el programa PROES (Programa de Incentivos para la Reestructuración del Sistema Financiero público Estatal), cuya finalidad era condicionar la ayuda financiera federal a la privatización o liquidación de los bancos estatales o bien su conversión en agencias de fomento, de naturaleza no bancaria. El programa pretendía reducir la presencia del sector público estatal en el sistema bancario. En concreto, la reestructuración de los activos de los bancos estatales se incrementó por medio del cambio de los créditos morosos concedidos a los Estados-accionistas por títulos del Gobierno Federal. Ello supuso que los gobiernos estatales pasaron a ser deudores del Gobierno Federal y las deudas se añadieron a las existentes para su posterior renegociación. El programa PROES permitía tres opciones a los Estados: 1. Traspaso de la propiedad del banco al gobierno federal, el cual lo privatizará o liquidará. 2. Saneamiento del banco a cargo del Estado propietario, contando con la financiación del 100% del gobierno federal. El banco tenía que ser liquidado, privatizado o transformado en una agencia de fomento. 3. Saneamiento realizado por el Estado con el objetivo de mantener el funcionamiento y el control accionarial del banco. Aquí el gobierno federal sólo se hacía cargo del 50% del coste y el Estado se comprometía a gestionar el banco con criterios comerciales. La tercera fase de reestructuración del sistema bancario fue la reforma de la banca federal, la cual tenía como objetivo aumentar la solvencia de los cuatro bancos de su propiedad: Banco do Brasil, la Caixa Econômica Federal, el Banco do Nordeste y el Banco da Amazônia y de preparar a las entidades para que pudieran competir como bancos comerciales, sin abandonar el fomento de desarrollo económico y social del país, y a nivel general se trataba de mejorar la imagen de solvencia del conjunto del sector bancario de Brasil. En esta fase se procedió a inspeccionar diversos bancos y constataron la existencia de un significativo volumen de créditos a largo plazo de baja remuneración o de difícil recuperación, que obligaba a las entidades a incrementar el nivel de provisionamiento y cumplir las exigencias del capital, debido al elevado riesgo. El plan de actuación en esta tercera etapa contenía tres tipos de medidas: 1. Traspaso de parte de estos créditos al Tesoro Nacional y a una empresa de creación de activos de nueva creación. 2. Permuta de activos de poca liquidez y baja remuneración que estaban en el balance de estas entidades por otros activos más líquidos y remunerados a tipos de mercado. 3. Inyección de nuevo capital, por un importe de 12.500 millones de reales a finales del 2001 en tres de las cuatro entidades. La Banca Extranjera en Brasil ha jugado un papel destacado en el desarrollo del sistema bancario y para este país ha sido considerado como tema de interés nacional, porque permitiría aumentar la 62 solidez del sistema bancario y por lo tanto que los shocks adversos le afectaran en menor medida. Además, facilitaría la reestructuración de la banca doméstica, al permitir la participación extranjera en la recapitalización de bancos privados nacionales y en el proceso de privatización de la banca pública. Por otra parte, la banca extranjera aportaba productos más sofisticados, nuevas técnicas de gestión y tecnologías y por lo tanto mayor competitividad en el sector. Con la progresiva reducción de las exigencias a la banca extranjera que había en un principio, se favoreció que aumentara el interés de los bancos extranjeros en Brasil. No obstante, la banca extranjera sólo puede adoptar la forma de banco comercial y por lo tanto buscan otro tipo de fórmulas para implantarse en el mercado como es a través de bancos filiales, cuya cuota de mercado se ha multiplicado por cuatro. Otro aspecto significativo es el incremento de las redes de oficinas propiedad de la banca extranjera que en el 2001 representaron el 22.7% del total del sistema, diez veces superior respecto al antiguo sistema (antes de la aplicación del Plan Real). De esta manera, y de una forma generalizada la banca doméstica se especializó en la banca minorista y la banca extranjera en la banca mayorista y de negocios. Estructura de la banca brasileña 1995-2003 Tabla 1: Cantidad de bancos según la estructura de capital. Bancos (1) Públicos (2) Privados Nacionales Nacionales con Participación Extranjera (3) Control Extranjero (4) Extranjero (5) Total 1995 32 210 144 1998 2000 2001 2002 2003 22 182 105 17 175 91 15 167 81 15 152 76 14 150 78 28 18 14 14 11 10 21 17 242 43 16 204 57 13 192 61 11 182 56 9 167 53 9 164 Fuente: Cosif Nota: 1/ Incluye bancos múltiplos, bancos comerciales y caixa econômica. 2/ Incluye Caixa Econômica Federal. 3/ Incluye bancos que tienen participación extranjera. 4/ Bancos múltiplos y comerciales con control extranjero (excepto filiales). 5/ Filiales de bancos extranjeros. Como se puede apreciar en la Tabla 1, la banca privada a partir de la implementación del Plan Real ha mostrado un mayor peso que la pública debido a las privatizaciones que se han llevado a cabo, si bien hay que destacar que la cantidad de bancos privados se ha ido reduciendo a lo largo del tiempo. Esta misma tendencia se observa también en la banca pública. Otro aspecto a destacar es la modesta presencia de la banca extranjera, bien sea a través de filiales o participadas debido a las restricciones que tienen éstas a la hora de operar en Brasil. No obstante, a pesar de su peso reducido respecto a la banca nacional, su tendencia es creciente en el caso de los 63 bancos Múltiples y banca comercial y mantiene un cierto grado de estabilidad en los bancos nacionales con participación extranjera y en las filiales de bancos extranjeros. Gráfico 1: Participación Porcentual de Activos de las instituciones en el segmento bancario. (%; Promedio 1997-2003) Bcos con Control Extranjero 23% Cooperativas de Crédito 1% Bcos Públicos (+ Caixas Estaduais) 9% respecto al total del sistema bancario. La Caixa Econômica Federal se sitúa en una zona intermedia con una gestión de activos de un 14.5% y de depósitos un 19.5%, si bien es cierto que desde 1997 tanto los activos como los depósitos que gestiona son cada vez más reducidos. Gráfico 2: Participación Porcentual de las operaciones de crédito en el segmento bancario. (%, Promedio 1997-2003) Bcos con Control Extranjero 22% Coop. de Crédito 1% Bcos Públicos (+ Caixas Estaduais) 6% Banco do Brasil 17% Bcos Privados Nacionales 35% Caixa Econômica Federal 15% Banco do Brasil 14% Bcos Públicos (+ Caixas Estaduais) Caixa Econômica Federal Bcos con Control Extranjero Banco do Brasil Bcos Privados Nacionales Cooperativas de Crédito Fuente: Banco Central elaboración propia. de Brasil y Bcos Privados Nacionales 37% B co s P úblico s (+ Caixas Estaduais) Caixa Eco nô mica Federal B co s co n Co ntro l Extranjero B anco do B rasil Caixa Econômica Federal 20% B co s P rivado s Nacio nales Co o perativas de Crédito Los bancos nacionales privados y la banca bajo control extranjero son los que mayor porcentaje de activos respecto al conjunto del sector bancario; gestionan un 36.5% y un 22.8% respectivamente como promedio entre 1997-2003 y un 34.5% y un 16.9% de depósitos, favorecido por la privatización del sector, si bien cada vez su peso es más significativo en los años más recientes. Por el contrario, los bancos públicos junto a las Cajas Estatutales y el Banco do Brasil gestionan un menor porcentaje de activos con un 8.9% y un 16.5% respectivamente y un 10.2% y un 17.9% de depósitos, y su peso es cada vez más reducido a lo largo del periodo analizado en ambas instituciones respecto a los activos, si bien el Banco do Brasil continua mostrando similares porcentajes de gestión de depósitos Fuente: Banco Central elaboración propia. de Brasil y Similar estructura muestran las operaciones de crédito, ya que los Bancos Nacionales Privados gestionan un promedio de 36.5% y la Banca bajo control extranjero un 22.4%. La Caixa Econômica Federal ha mostrado una trayectoria decreciente en la gestión de créditos. No obstante, se sitúa entre las instituciones que mayor porcentaje gestionan de créditos respecto al total del sistema bancario con un 19.7%. El Banco do Brasil, uno de los bancos más importantes del país, por el contrario, ha mantenido una trayectoria ascendente desde 1997 hasta el 2003, con una gestión de créditos en promedio de un 13.7%. La Banca pública, como comentamos en los activos y depósitos ha perdido un peso 64 bastante significativo en el conjunto del sistema bancario, ya que apenas gestiona el 6.4%. Tabla 2: Participación Porcentual de los Capitales externos en el total de las inversiones extranjeras en el segmento bancario en el 2003 (%) Patrimonio América del Sur Asia Caribe Europa Zona Euro 2,59% 2,97% 0,36% 75,87% 69,15% Activos 1,97% 2,30% 0,22% 72,80% 60,42% Depósitos 1,86% 1,25% 0,20% 83,87% 62,28% Op. Crédito 3,47% 3,41% 0,07% 71,94% 55,90% Estructura de los créditos del Sistema Financiero1 : Datos Recientes 2004 - 2005 Gráfico 3: Créditos del Financiero (Variación Anual) 85,00 65,00 45,00 25,00 5,00 -15,00 -35,00 -55,00 -75,00 01-01-96 01-01-97 01-01-98 01-01-99 01-01-00 01-01-01 01-01-02 01-01-03 01-01-04 01-01-05 Sistema Fuente: Banco Central de Brasil. Vivienda va RURAL va COMERCIO va personas Físicas va La banca extranjera ha jugado un papel significativo en la reestructuración del sistema bancario brasileño a partir de la aplicación del Plan Real y con la flexibilización de la normativa para operar para este tipo de entidades. La banca extranjera instalada en Brasil como se puede apreciar en la tabla nº 2, procede principalmente de Europa, dentro de esta zona geográfica destacan España y Holanda principalmente con un porcentaje de activos de un 25.18% y un 21.90% respectivamente y por lo que respecta a los depósitos un 24.53% y un 25.30%. En menor medida, países como Japón y Corea del Sur gestionan unos activos de un 1.26% y un 1.04% respectivamente y unas operaciones de crédito de un 1.56% y un 1.85%. Por otra parte, los socios de Brasil tales como Argentina, Uruguay y Venezuela también mantienen su presencia en Brasil, si bien es cierto que en menor medida que los anteriores. Fuente: Banco Central elaboración propia. de Brasil y La evolución de los créditos del Sistema Financiero de Brasil ha venido marcada por la aplicación del Plan Real. Como se analizó en el pasado mes de noviembre en el OCEI, la concesión de los créditos a la vivienda y al área rural ha sido en mayor medida proporcionada por el sistema financiero público, alrededor de un 60% de los créditos respecto al total, y el restante por el sector privado. Por el contrario, los créditos al comercio y a las personas físicas, en mayor medida los concede el sistema financiero privado con cerca del 76% y el restante el sistema público. Hay que destacar, que la participación del sistema financiero público ha ido decayendo a favor del sistema privado, favorecido por la aplicación del Plan Real y las privatizaciones llevadas a cabo a partir de 1994. Para mayor detalle ver el informe del OCEI de Latinoamérica de Noviembre 2004. 1 65 Los créditos destinados a las personas físicas tanto en el sistema financiero público como privado son los que han experimentado las mayores variaciones anuales respecto a las otras modalidades de crédito. En el sistema financiero público los créditos a las personas físicas en promedio en el 2004 mostraron una variación anual de un 26.04% frente a los del sistema privado que fue de un 24.51%. Cabe señalar que han mostrado una evolución creciente y en los primeros meses de año han registrado un incremento de un 28.08% en febrero para los de carácter público y un 38.68% para los privados. Los créditos destinados al comercio al igual que los anteriores provienen principalmente del sistema financiero privado y son también los que han mostrado una mayor variación con un promedio de 24.34% para el sistema financiero público y un 20.70% para el sistema financiero privado, registrando valores algo superiores a principios del año 2005: 26.75% (febrero) en el sistema financiero público y un 29.65% en el privado. El crédito rural y a la vivienda provienen en mayor medida del sistema financiero público, y mantienen variaciones significativas en promedio con un 23.08% para el público y un 27.14% para el privado para el crédito rural y un 5.56% para el público y un 2.5% para el privado para los créditos a la vivienda, aunque en el mes de febrero en éstos últimos ya se observa un cambio de tendencia de negativa a positiva. Morosidad en el Sistema Bancario de Brasil Gráfico 4: Nivel de atraso Total y más de 90 días. (en porcentaje de la cartera de créditos) 12 10 8 6 4 2 0 1-6-00 1-2-01 1-6-01 1-2-02 1-6-02 1-2-03 1-6-03 1-2-04 1-6-04 1-10-00 1-10-01 1-10-02 1-10-03 Atraso Total De + 90 días Fuente: Banco Central elaboración propia. de Brasil 1-10-04 1-2-05 y En el gráfico 4 se puede apreciar el nivel de atraso expresado como porcentaje de los créditos totales (que agrega el nivel de atraso entre 15-90 días y más de 90 días) y el de más de 90 días y cuya tendencia es descendente desde mediados del año 2000 hasta febrero de 2005, exceptuando las desaceleraciones de la economía brasileña en el 2001 y 2003 en el que el nivel de atraso aumentó ligeramente. Desde la implementación del Plan Real en 1994, los créditos se concedían con mayor grado de eficiencia garantizando en cierto modo el pago de la deuda y esto provocó que el nivel de atraso se redujera a unos niveles comparados con otros países Latinoamericanos bastante reducidos. María Jesús Herrerías Valencia, 4 de abril de 2005 66 11.- México Para poder analizar el Sistema Bancario Mexicano consideramos pertinente el observar su evolución histórica, tanto del propio sistema, así como del Sistema Financiero Mexicano al cual pertenece. Por ello es que presentamos un primer apartado que incluye una apretadísima síntesis de la evolución de ambos sistemas, para después pasar a la estructura del Sistema Financiero Mexicano y poder ubicar de mejor manera al bancario. Viene luego un análisis de los principales indicadores de la banca mexicana, tanto de la múltiple o comercial, como de la desarrollo. Un poco de historia En 1821, año en que se consuma la Independencia del país existían como primeros indicios de la actividad financiera en México durante la Colonia, la creación de la Casa de Moneda en 1536 y el Nacional Monte de Piedad en 1775. Es hasta 1830, que se crea el primer banco, el Banco de Avío, cuyo principal objetivo era el de promover la actividad industrial textil. En 1895 inicia operaciones la Bolsa Nacional de México, que sería el primer intento de organizar el incipiente mercado de valores. En 1910 cambia su nombre a Bolsa de Valores de México, S.C.L. Después de la Revolución Mexicana de 1910, fue de vital importancia el organizar el sistema financiero mexicano, por lo que en el periodo de 1914 a 1916 se tomaron diversas medidas con tal finalidad, como la 67 creación de la Comisión Reguladora e Inspectora de Instituciones de Crédito. Con la Constitución de 1917 se establecen las bases de un nuevo Sistema Financiero Mexicano. En 1925 se promulga la Ley General de Instituciones de Crédito y Establecimientos Bancarios y en este mismo año, se crea el Banco de México. En 1931 se emite la Ley Orgánica del Banco de México, S.A., mediante la cual empieza a operar como banco central Desde esta época y hasta 1976, el marco jurídico permaneció prácticamente inalterado. Sin embargo cabe destacar en el ínterin, la Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito de 1932; la creación de Nacional Financiera en 1934, como primer banco de fomento en México; en 1935 el Banco de Nacional de Crédito Ejidal y en 1937, el Banco Nacional de Comercio Exterior. En 1946 se emite el decreto que crea la Comisión Nacional de Valores. En 1975 aparece la Ley del Mercado de Valores; un año después las reglas de operación de la Banca Múltiple, definida como aquella que puede operar como banca de depósito, financiera e hipotecaria. En 1977 se emiten los Petrobonos y en 1978 los Cetes (Certificados de la Tesorería de la Federación), como instrumentos de financiamiento al gobierno federal y como medio de control del circulante, convirtiéndose esta última en la tasa líder del mercado de dinero. El 1º de septiembre de 1982 se nacionaliza la Banca Privada, estableciéndose el control de cambios y en 1990 se genera un proceso de reprivatización. En 1984 el Ejecutivo federal envía al Congreso propuestas cuyo objetivo era modificar el Sistema Financiero Mexicano, destacando entre ellas, la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares de Crédito, la Ley Reglamentaria del Servicio Público de Banca y Crédito, la Ley de Sociedades de Inversión y la Ley Orgánica del Banco de México, así como modificaciones a la Ley del Mercado de Valores. Al final de la década de los ochenta y principios de la de los noventa, se puede observar en México una fuerte liberalización financiera. Este proceso estuvo caracterizado por la rápida evolución del mercado de valores, autorizándose a los bancos a participar en este mercado; se desarrollan las mesas de dinero y se fomenta la banca de inversión. La reprivatización de la banca, la desregulación del sistema bancario, la conformación de nuevos grupos financieros y la apertura hacia el capital extranjero, han sido los signos recientes de la nueva estructura del Sistema Financiero Mexicano. En junio de 1990 se envían dos propuestas al Congreso, la Ley de Instituciones de Crédito, y la Ley para Regular las Agrupaciones Financieras (banca universal), que se pueden considerar como la base legal del Sistema Bancario Mexicano de la actualidad, ya que se permite nuevamente la participación del sector privado y abre en parte a la banca a la inversión extranjera. En 1991 se legalizan las cajas de ahorro, beneficiando a los pequeños ahorradores. En 1992 se aprueba la operación de títulos opcionales y en 1993, el funcionamiento de las sociedades financieras de objeto limitado. En este mismo año, de suma importancia resulta el hecho de que legalmente se dota de autonomía al Banco de México, dejando de desempeñar el tradicional papel de ser el instrumento de financiamiento del gobierno federal. En 1993-1994, en el marco de lo que sería el Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos Y Canadá (TLCAN), se aprueba el ingreso de filiales de bancos extranjeros. La globalización de la banca mexicana inicia en el contexto de este tratado. En 1995 se padece una profunda crisis económica, debido entre otras cosas, a un elevado déficit en cuenta corriente. Ello deriva en una fuerte devaluacióninflación y en problemas muy serios de pago por parte de personas y empresas que tenían adeudos con la banca, lo que provoca un rápido incremento de la cartera vencida del crédito al consumo y pone a la banca mexicana en una difícil situación. La consecuencia fue que durante cuando menos cinco años se padeció la falta de nuevo financiamiento bancario al consumo. Esta situación origina la creación del Fondo Bancario de Protección al Ahorro (Fobaproa), para rescatar a los ahorradores, pero sobre todo a los banqueros. Posteriormente, en 1999 se sustituye este fondo por el Instituto para la Protección del Ahorro Bancario (IPAB). Al cierre de 2004 la deuda neta del IPAB asciende a un poco más de 733 mil millones de pesos 68 (aproximadamente 65,500 millones de dólares), representando el 8.9% del PIB. Antes del TLCAN, los bancos extranjeros no podían poseer individualmente más del 5% de un banco mexicano y la propiedad extranjera total era de un máximo de 30%. En el mismo año de 1995 se establece que los principales bancos del país, Banamex, Bancomer y Serfin, no podrían ser adquiridos por extranjeros, pero en 1998 se da marcha atrás a esta medida, lo que ha llevado a que en la actualidad una de las principales características del Sistema Bancario Mexicano sea la enorme presencia de la banca extranjera, sobre todo de grupos financieros norteamericanos y españoles, quedando prácticamente Banorte como único banco de propiedad netamente nacional. Este proceso de apertura al capital extranjero ha culminado en fechas recientes con la adquisición de los tres bancos más importantes del país, por lo que ahora alrededor del 80% de los activos de la banca comercial es controlado por instituciones financieras extranjeras. En 2000 se aprueba la Ley de Concursos Mercantiles y la Miscelánea de Garantías, con la finalidad de proteger los recursos de los ahorradores depositados en los bancos. Entran en vigor ordenamientos jurídicos para la capitalización de las instituciones de banca múltiple. En 2001 se aprueba la Ley de Ahorro y Crédito Popular, mediante la cual se pretende abarcar a las diferentes 69 instituciones de banca social, en la figura de sociedades de ahorro popular. Esta ley es reformada en 2005. En 2002 y 2005 se reforman la Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) y la Ley de Transparencia y de Fomento en el Crédito Garantizado, con la finalidad de fomentar el ahorro y en 2002 se aprueba la Ley para Regular las Sociedades de Información Crediticia (reformada en 2004), y la Ley de Sistemas de Pagos, para hacer más eficientes los mercados financieros. En 2005 cabe destacar que se ha enviado al Congreso una nueva Ley del Mercado de Valores, que substituiría a la vigente de 1975 y cuya principal finalidad sería la de contar con un marco legal que permita un mejor desarrollo del mercado de capitales, con un especial énfasis en permitir una mayor entrada al mercado de valores, de empresas medianas. Estructura del Sistema Financiero Mexicano De acuerdo al artículo 3º de la Ley de Instituciones de Crédito, el Sistema Bancario Mexicano estará integrado por el Banco de México, las instituciones de banca múltiple, las instituciones de banca de desarrollo, el Patronato del Ahorro Nacional y los fideicomisos públicos constituidos por el Gobierno Federal para el fomento económico, así como aquéllos que para el desempeño de las funciones que la ley encomienda al Banco de México, con tal carácter se constituyan. En México, los intermediarios financieros están supervisados y regulados fundamentalmente por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) y el Banco de México (Banxico). Banxico regula el sistema de pagos y la Secretaría de Hacienda regula y supervisa mediante algunas instituciones como la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF), la Comisión Nacional de Ahorro para el Retiro (CONSAR) y la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (CONDUSEF) La estructura del Sistema Financiero Mexicano la podemos dividir de la siguiente forma: Instituciones de crédito • Banca múltiple • Banca de desarrollo Sociedades Controladoras de grupos financieros • Con banco • Sin banco Sector bursátil • Bolsa Mexicana de Valores • Sociedades operadoras de inversión • Sociedades de inversión de renta variable • Sociedades de inversión de instrumentos de deuda • Sociedades de inversión de capitales • Sociedades de inversión de objeto limitado • Distribuidoras de acciones de sociedades de inversión • Casas de bolsa • Calificadoras de valores • Oficinas de representación en el exterior • • Sector • • • • • Otros • • • • • • • • • • • • • • Instituto para el Depósito de Valores Empresa de servicios a intermediarios bursátiles de derivados Mercado Mexicano de Derivados Prestadores de servicios Socios liquidadores Operadores Formadores de mercado intermediarios financieros Compañías de seguros Instituciones de fianzas Organizaciones auxiliares del crédito Almacenes de depósito Arrendadoras financieras Sociedades de ahorro y préstamo Sociedades financieras de objeto limitado Uniones de crédito Administradoras de fondos para el retiro Sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro Compañías de fianzas Casas de cambio Empresas de factoraje Burós de crédito Entorno monetario Los agregados monetarios de la economía mexicana durante 2004 mostraron la expansión que se ha observado en los últimos años, al registrar tasas reales mayores con relación al producto interno bruto. La base monetaria creció durante 2004 a una tasa nominal de 15.2%, como se observa en la tabla 1, y a una tasa real 70 de 6.6%, superior en 2.2 puntos porcentuales al dato registrado del PIB de 4.4%. Tabla 1: Base monetaria, inflación y PIB. 2000-2004 (miles de millones de pesos y %) Año Base Var. % Inflación PIB 2000 209 8.96 6.6 2001 226 8.1 4.40 -0.2 2002 264 16.8 5.70 0.8 2003 304 15.2 3.98 1.4 2004 340 11.8 5.19 4.4 Fuente: elaborado con base en información de Banxico e INEGI. El medio circulante (M1a) en 2004 (5.2%) creció a una tasa real menor que la de los restantes agregados y a una mucho menor, si se le compara con la correspondiente a la de 2003 (9.1%). El agregado M2a (5.3%), que mide el ahorro de los residentes en el país, tuvo un crecimiento similar a M1a, pero menor al registrado en 2003. Este indicador está determinado en buena medida por el ahorro de las pensiones y la monetización de las remesas familiares. Algunos indicadores de la banca mexicana Existen 27 instituciones asociadas a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores de la denominada banca múltiple o banca comercial y 6 instituciones que integran la banca de desarrollo. Sin embargo, en México cuatro instituciones de la banca múltiple tienen una fuerte influencia en el mercado secundario de dinero y en la determinación de las tasas de interés: Banamex, BBVA-Bancomer, SantanderSerfin y Scotia Bank Inverlat, que operan un poco más del 60% de los títulos de corto y largo plazo negociados. Cartera total de la banca comercial De acuerdo a las últimas cifras publicadas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, de diciembre de 2004, en el cuarto trimestre de 2004 el saldo de la cartera total de la banca comercial, fue el tercero consecutivo en que registró un incremento, al situarse en 1,076,757 mdp (millones de pesos), 71 De igual manera, durante 2004, los agregados monetarios ampliados (M1a, M2a, M3a y M4a), que incluyen en adición al ahorro privado reportado en los agregados M1, M2, M3 y M4, el ahorro del sector público, integrado por el ahorro del Gobierno Federal, empresas y organismos públicos, gobiernos de estados y municipios, Gobierno del Distrito federal y fideicomisos de fomento, mostraron una expansión en términos reales por arriba del crecimiento del 4.4% del PIB, según se puede observar en la tabla 2. Tabla 2: Agregados monetarios ampliados. Diciembre de 2004 (miles de millones de pesos y %) Agregado Var.% 2004 Var.% real real M1a 902 9.1 998 5.2 M2a 3,682 9.4 4,079 5.3 M3a 3,716 9.6 4,168 6.6 M4a 3,747 9.0 4,207 6.7 Fuente: Elaborada con información de Banxico 2003 También resulta conveniente resaltar que el ritmo de expansión fue menor en 2004, al compararlo con las cifras registradas en 2003. lo que significó un aumento anual de 3.6% y trimestral de 0.93%. El incremento anual se debió fundamentalmente a fuertes crecimientos de créditos al consumo (40.8%) y comerciales (14.8%), siendo también estos los más representativos (sin tomar en cuenta al IPAB), al ubicarse en 35.6% y 15.8% respectivamente del total de la cartera, según se puede observar en la tabla 3. Tabla 3: Cartera Total (CT), por tipo de crédito. Diciembre 2004 Concepto Var. 4º. Trim. 0.9 12.8 12.4 Var. anual % CT de Índice de morosidad de la banca comercial En cuanto al índice de morosidad (cartera vencida como proporción de la cartera total), este se ubicó en 2.51% al finalizar 2004, debido a la disminución de la Cartera Vencida, combinada con un aumento de la Cartera Vigente. Este indicador ha ido mejorando, si lo comparamos con el 8.9% al finalizar 1999, con el 5.8% en diciembre de 2000, o con el 3.15% de 2003. Índice de Cobertura de la banca comercial Debido a una menor cartera vencida, el Índice de Cobertura (provisiones para riesgos como proporción de la cartera vencida) mostró un aumento de 34.67 puntos porcentuales durante 2004, al pasar de 167.11% y situarse en 201.78%. Tanto el Índice de Cobertura como el Índice de Morosidad se ubicaron en niveles históricos positivos. Captación de recursos de la banca comercial A diciembre de 2004, la captación total de la banca comercial o múltiple, ascendió a 1,633,697 mdp. Durante 2004 los recursos captados se incrementaron 7.57%. La variación porcentual positiva más importante tanto en el último trimestre del año, como en el dato anual, fue la correspondiente a los bonos bancarios, con 42.8 y 41.8%, respectivamente; sin embargo, dentro del total, estos no representan ni siquiera el 1%, según se puede observar en la tabla 4. 72 Total 3.6 100.0 Comercial 14.8 35.6 Entidades 61.9 4.0 financ. Consumo 11.8 40.8 15.8 Vivienda 0.6 2.2 11.5 Gobierno -19.4 -24.1 15.4 IPAB -8.4 -12.6 17.7 Fuente: Comisión Nacional Bancaria y de Valores Las carteras que disminuyeron fueron las relativas a los créditos al gobierno (24.1%) y los créditos al IPAB (-12.6%). De la Cartera Total, el 33.1% la absorben entre el gobierno y el IPAB. Cartera vencida comercial de la banca En el último trimestre de 2004, la cartera vencida mostró un decremento de 6.8% y de 17.4% durante el año pasado. Tabla 4: Captación Total por fuente de fondeo. 2004 Concepto Var. 4º. trim. 6.66 7.80 Var. anual % del total disminución en términos reales de 17.6%, con relación al cierre de 2003. Ello se vio influido preponderantemente por el alza en las tasas de interés. Banca de Desarrollo De acuerdo con información de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, en la actualidad la Banca de Desarrollo mexicana está conformada por las siguientes seis instituciones: Nacional Financiera (Nafin) Banco Nacional de Comercio Exterior (Bancomext) Banco Nacional de Obras Públicas (Banobras) Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) Banco Nacional del Ejército, Fuerza Aérea y Armada (Banjército) Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (Bansefi) El área de acción de la Banca de Desarrollo se circunscribe a atender y apoyar a las pymes, la obra pública, vivienda, ahorro y crédito popular y al comercio exterior. Al finalizar 2004, los activos de la Banca de Desarrollo fueron de 582,979 mdp (millones de pesos), monto que significó un decremento de –13.2%, con relación a las cifras del cierre de 2003. Ello se debió fundamentalmente a la fuerte reducción que registró Nacional Financiera en este renglón. En cuanto a activos, la participación de cada una de las instituciones durante 2004, se muestra en la tabla 5. Total 7.57 100.0 Depósitos de 6.07 42.72 exigibilidad inmediata Depósitos a -0.11 8.23 44.04 plazo Bonos 42.87 41.80 0.07 bancarios Préstamos 31.87 18.66 13.18 interbancarios y de otros org. Fuente: Comisión Nacional Bancaria y de Valores De las diferentes fuentes de fondeo, las correspondientes a Depósitos de exigibilidad inmediata y Depósitos a plazo abarcaron en 2004 el 86.7% del total. Otros indicadores comercial de la banca El Margen Financiero (ingresos por intereses, menos gastos por intereses), se situó en 104,853 mdp al finalizar 2004, incrementándose en 23.1% con relación a 2003. En cuanto a los Ingresos no Financieros (comisiones cobradas, menos comisiones pagadas, más resultado por intermediación), la banca comercial generó 46,630 mdp en 2004, cifra inferior en 15% con relación a la de 2003, debido sobre todo a la fuerte disminución del Resultado de Intermediación en un 67.6%. Los Ingresos financiero, financieros), 2004, 25, 377 Totales Netos (margen más ingresos no registraron al finalizar mdp, lo que significó una 73 Tabla 5: Activos de la Banca de Desarrollo. Diciembre de 2004 Institución % Total 100.0 Nafin 40.5 Bancomext 14.7 Banobras 25.5 SHF 15.5 Banjercito 2.3 Bansefi 1.5 Fuente : elaborada con base en CNBV Tabla 6: Reducción de cartera vigente de la Banca de Desarrollo. 2004 Crédito % Total 100.0 Vivienda -43.0 Agentes financ. -18.3 Comercial -17.3 Entid. -11.7 Gubernament. Otros -9.7 Fuente: elaborada con base en CNBV Como se puede observar, de los activos de la banca de desarrollo, Nacional Financiera y el Banco Nacional de Obras Públicas participan con el 66% del total, lo que los hace ser los más importantes del país por el monto de recursos que manejan a pesar de la disminución de los activos de Nafin desde mediados de 2003. Cartera de crédito de la Banca de Desarrollo Al finalizar 2004 la Cartera de Crédito Total de la Banca de Desarrollo fue de 444,153 mdp, y en el transcurso del año se registró una disminución de 17,686 mdp, lo que representó el 8.6%, donde influyó la caída de cartera de Nafin, Banobras y Bancomext. De igual manera, el saldo de la Cartera de Crédito Vigente fue de 437,388 md en el cuarto trimestre de 2004, lo que significó el 8.1% (14,840 mdp) menor al mismo periodo de 2003. De la información de la tabla 6, resalta la caída correspondiente al crédito de vivienda con una cifra cercana a la mitad del total. Cartera vencida de la Banca de Desarrollo Al finalizar 2004, la cartera vencida ascendió a 6,764 mdp, lo que representó una disminución de 33.1% (2,847 mdp) con relación a la cifra del cierre de 2003. De este total tuvo una importantísima participación Bacomext, con alrededor del 90%. Índice de morosidad de la Banca de Desarrollo El decremento de la cartera vencida en una proporción más alta que la cartera total, llevó a registrar un desempeño favorable del Indice de Morosidad, al situarse en 1.5% en el cuarto trimestre de 2004, contra el 2.1% del trimestre anterior. Índice de Cobertura de la Banca de Desarrollo Al cuarto trimestre de 2004, la Banca de Desarrollo tuvo provisiones para riesgo de crédito por 15,486 mdp, lo que significó una disminución en términos reales de 1.8% con relación a igual periodo de 2003. El Índice de Cobertura para Riesgos de Crédito, en el cuarto trimestre de 2004, registró 228.9%. Desde hace dos años, 74 este indicador se ha mantenido por arriba del 100%. A diciembre de 2004, la captación total de recursos registró la cifra de 553,432 mdp, lo que significó una disminución durante el año de 14.1%. En 2004 el margen financiero de la Banca de Desarrollo fue de 7,662 mdp, lo que significó un incremento de 3.9%, con relación al año anterior. Esta banca tuvo una ganancia de 408 mdp en 2004, superior en 1.5% a la registrada en 2003. Para finalizar, podemos concluir que la banca mexicana debe tener una mayor penetración en el sistema económico, reducir sus costos y bajar los altos niveles de intermediación financiera. La cartera vencida empieza a ser superada como problema fundamental de la banca, pero por otro lado, el crédito a la empresa continúa restringido, lo que no permite fomentar la inversión y la generación de empleo. Paralelamente debe de continuarse fortaleciendo el marco legal que dote de una regulación y supervisión eficiente y eficaz al sistema financiero y bancario de México. Héctor Ruiz Toluca, México. 5 de abril de 2005 75 76
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