MESA REDONDA CÍRCULO DE FINANZAS Y NEGOCIOS MERCADO DE CAPITALES

MESA REDONDA CÍRCULO DE FINANZAS Y NEGOCIOS MERCADO DE CAPITALES: LAS REFORMAS QUE FALTAN Guillermo Tagle gtagle@imtrust.cl 28 de Septiembre, 2007 Mercado de Capitales y Crecimiento Fuentes Fondos de Pensión Fondos Mutuos Cias. de Seguros Fondos de Inversión Ahorro Local Privado Ahorro Local Público Ahorro Internacional Pieza Clave para Generar Crecimiento Mercado de Capitales Usos Desarrollo Empresarial Infraestructura Pública y Privada Inversión Social •Educación •Salud •Previsión 2 1 Mercado de Capitales: El Dilema de la Globalidad ¿Dónde ubicarse? Enfoque Local -Fondos Locales -Reglas Locales -Controles Locales -Impuestos Locales Enfoque Global -Fondos Globales -Reglas “Mixtas” -Flexibilidad Tributaria Hay costos y beneficios. En América Latina nos pesa la historia. El dilema del “Trade off”. Control, Recaudación Beneficios de CP. Flexibilidad, Delegación Beneficios de LP. 3 Mercado de Capitales: Visión Global Frontera $ $ $ Chile $ $ $ $ Capitales del Mundo $ $ $ Para cruzar la frontera: • Simplificar proceso administrativo para que un extranjero pueda entrar y salir (“status de no contribuyente”). • Gravar con impuestos sólo las utilidades de las empresas. • Eliminar doble tributación provocada por impuestos a las ganancias de capital. • Eliminar distorsiones provocadas por impuestos “obsoletos” (T y E). 4 2 Integración del Mercado de Capitales: Chile - Resto del Mundo CHILE Financiamiento Bancario Emisión de Deuda Pública (Bonos, Efectos de Comercio, etc.) Capital de Riesgo FRONTERA RESTO DEL MUNDO Financiamiento Bancario Emisión de Deuda Pública (Bonos, Efectos de Comercio, etc.) Capital de Riesgo Private Equity Capital Acciones (baja liquidez) Capital Acciones (alta liquidez) Private Equity Capital Acciones (baja liquidez) Capital Acciones (alta liquidez) 5 Integración del Mercado de Capitales: El Sueño CHILE Financiamiento Bancario Emisión de Deuda Pública (Bonos, Efectos de Comercio, etc.) Capital de Riesgo RESTO DEL MUNDO Financiamiento Bancario Emisión de Deuda Pública (Bonos, Efectos de Comercio, etc.) Capital de Riesgo Private Equity Capital Acciones (baja liquidez) Capital Acciones (alta liquidez) Private Equity Capital Acciones (baja liquidez) Capital Acciones (alta liquidez) 6 3 Mercado de Capitales: Aspectos Tributarios Impuestos Recaudar para Financiar al Estado Intervenir en la Asignación de Recursos Distribuir Riqueza Visión del Pasado: Mercado de Capitales es el lugar donde fluyen los recursos de los más ricos. El Estado puede intervenir para recaudar de los que tienen más, para ayudar a los que tienen menos. Esta acción es neutra en el proceso de creación de riqueza global. 7 Mercado de Capitales: Aspectos Tributarios Visión Moderna y Global: • Mercado de Capitales es una Plataforma de Infraestructura Básica para el desarrollo y crecimiento de los países. Facilita el flujo de recursos desde Inversionistas con capital a emprendedores con ideas de desarrollo. Impuestos deben evitar distorsiones: gravar lo que corresponde evitar doble tributación fomentar la integración del mercado local con el internacional. • • 8 4 ¿Es eficiente el Mercado Chileno? Pros Altos y crecientes volúmenes de emisión y colocaciones bursátiles. Eficiencia en la asignación de los recursos. Eficiente evaluación del riesgo de crédito. Competencia entre inversionistas. Competencia entre colocadores. Contras Proceso de emisión lento. Normativa impide participación de inversionistas en emisiones de mayor riesgo (en acciones y deuda). Plazos discretos que demoran los procesos de registro. Bajos volúmenes de mercado secundario de deuda corporativa. No hay capital de Riesgo ni deuda de “alto rendimiento”. Si bien se han logrado altos niveles de desarrollo, el mercado chileno requiere de cambios normativos que permitan mayor agilidad y profundidad. Mayor competencia, menor costo de capital. 9 ¿Cómo aumentar la profundidad de los mercados? Diversidad de Inversionistas: • Integración de Mercado Local con el Internacional • Reforma del 2001 lo logra para Renta Variable con “Alta Presencia” (Impuesto a ganancias de capital fue la base) • Tarea Pendiente: Integración para mercados de Deuda y Capital de Riesgo. Diversidad de Productos: • • De productos “autorizados” a productos “prohibidos” De hacer lo “permitido” a hacer todo lo que no esté “prohibido” - Estructuras - Derivados - Fondos de Inversión - Clases de Activos - Calce y Riesgos 10 5 ¿Cómo aumentar la profundidad de los mercados? Diversidad de Estrategias: • • • • Minimizar límites a lo básico y fundamental para AFPs y Cias. de Seguros Autorregulación para un mercado maduro Fortalecer diversidad de Agentes Agilizar “fabricación” de productos Para tener Esto Mayor Flexibilidad Mayor Autorregulación Mayor Responsabilidad Hay que aceptar Esto ►Mayor Fiscalización ►Mayor Ejecución “enforcement” ►Mayor Discrecionalida 11 Mercado de Capitales: Tareas Pendientes • • • • • • Continuar con la Desregulación. Completar apertura financiera internacional. Fortalecer mecanismos de autorregulación de mercados. Mejorar la independencia en las capacidades y velocidad del regulador para supervisar – sancionar. Avanzar desde la regulación de lo permitido hacia el ordenamiento de lo prohibido. “Abrir la mente” para abordar discusión tributaria que elimine distorsiones en asignación de recursos. 12 6 Desarrollo Futuro del Mercado de Capitales Costo de Oportunidad: Aumentar profundidad, integración, permeabilidad y democratización. INTEGRACIÓN INTERNACIONAL P R O F U N D I D A D AAA AA A BBB BB B CCC CC • Deuda y acciones empresas “PRIME” • Financiamiento bancario para el resto • Deuda empresas medianas • Acciones • Capital de riesgo : Situación actual • Capital de riesgo internacional • Inversionistas extranjeros − Deuda local − Acciones emergentes • Fondos extranjeros • Fondos (AFPs) exterior : Costo oportunidad de restricciones actuales 13 Medidas Concretas de la Propuesta Objetivos: • Mejorar Eficiencia en Flujo de “Recursos”. • Aumentar la competencia y equidad en el acceso a financiamiento. • Reducir el costo de capital a emprendedores. • Crear empleo, crear riqueza, exportar talentos. 14 7 Medidas Concretas de la Propuesta Abordar aspectos tributarios con “altura de miras”. Eliminar impuestos “obsoletos”, eliminar impuestos que provocan distorsiones en la asignación de recursos. Impuesto de “Timbres y Estampillas”. • Origen: Visión del pasado. • Costo-Beneficio: Efectiva recaudación vs. Activa Distorsión. • Progresos Recientes: Facilidades para reprogramación en “algunas categorías”. • Tarea Pendiente: Empresas menos sofisticadas, demandantes y consumidores de “crédito”. • Conflicto de Interés: Asesores Financieros, Legales, Tributarios. 15 Medidas Concretas de la Propuesta Integrar mercado local con internacional en deuda Corporativa, Capital de Riesgo, Financiamiento Bancario. • Eliminar impuesto a ganancias de capital en intermediación de instrumentos financieros (como ocurre hoy con acciones de alta presencia). • Gravar sólo las utilidades de empresas o intereses en instrumentos de deuda. • Ampliar el giro de RUT simplificado serie 47 MN, a toda clase de instrumentos financieros (hoy sólo califica para inversión en acciones de alta presencia). • Crear la figura de ciudadano “no contribuyente”, para agentes de países con los cuales Chile tiene TLCs y usan servicios financieros aquí (como ocurre en E.E.U.U. con extranjeros). 16 8 Medidas Concretas de la Propuesta Aumentar Agilidad y Eficiencia para Emisión de Instrumentos Financieros Locales e Internacionales. (Autorización para todo lo que no está expresamente prohibido). Locales: • • • Bonos para Emisores “Calificados” en Grado de Inversión: proceso automático supervisado. Cuotas de Fondos de Inversión: Modificación y registro de reglamentos, sujeto a “autorregulación” supervisada. Fondos Mutuos y Fondos de Inversión: Clasificación de administradoras. Extranjeros: • Fondos Mutuos y de Inversión: Definición de requisitos básicos y fundamentales en el origen del Gestor y del mercado de registro de cuotas. (Aprobación automática de instrumentos ya aprobados en mercado “prime”, calificados). Acciones y Bonos de Emisores Extranjeros: Reconocer regulación de mercados con los que tenemos TLCs. 17 • Resumen de Esta Sección • Eliminar Impuestos Ganancias de Capital. • Eliminar Impuestos de Timbres y Estampillas. • Si es necesario, compensar efecto “recaudación” con impuestos más neutros. • Facilitar y Agilizar registro y emisión de instrumentos en mercado local (Bonos, Cuotas de Fondos, Acciones). Validar calificaciones de “rating” de agencias privadas reconocidas. • Abrir las fronteras e integrar el mercado de capitales chileno con todo lo que permitan los países “socios” con los que tenemos TLCs. • Asumir la “Autorregulación” como un compromiso efectivo de dos partes, regulador y regulado. 18 9 Conclusión • Mercado de Capitales es una herramienta para crear riqueza. Se confunde a veces con un mecanismo para recaudar impuestos .. . • “Destapar arterias atrofiadas” por impuestos y barreras administrativas, que impiden la plena integración de Chile con el mercado de capitales internacional. • “Democratizar” el Flujo de Capital. Que todo tipo de empresas y emprendedores tengan acceso libre, basado en sus competencias. • Tasas de Interés más bajas de la historia, mercado bursátil con creciente dinamismo, abundancia de capital local y extranjero , precio del cobre en nivel récord, riesgo país más bajo de la historia, etc . . . . . . . . . . • Si en este ambiente no logramos sostener tasas de crecimiento sobre 6% anual . . . . . Nos habremos “ F a r r e a d o” una oportunidad. 19 PRESENTACIÓN DISPONIBLE EN www. icare.cl 20 10