PANORAMA ECONÓMICO INTERNACIONAL
El crecimiento y la mayor liquidez mundial favorecen a los países en desarrollo
La actividad mundial se mantiene pujante en 3,5% de crecimiento anual, gracias al impulso de políticas monetarias expansivas y favorables mercados financieros. El alza del precio del petróleo no parece tener efecto significativo sobre la inflación y el crecimiento mundial, como ha ocurrido en décadas anteriores. A pesar de un incremento menor a lo esperado en el segundo trimestre del año, los EE.UU., principal impulsor de la economía mundial, llevan 13 trimestres consecutivos creciendo más del 3% interanual. Los Países en Desarrollo mantienen la dinámica de sus tasas de crecimiento, estimándose en un 5% anualizado para el primer semestre del año (el doble que los Países Desarrollados). A lo largo del año el dólar continuó revaluándose contra el euro, sorprendiendo la decisión de China de pasar a un tipo de cambio administrado luego de once años con tipo de cambio fijo. Se produjo una mejora generalizada en el mercado financiero para los Países en Desarrollo y en el primer semestre sus necesidades de financiamiento están prácticamente cubiertas.
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En la coyuntura económica mundial no se espera un freno importante del crecimiento global aunque, en el escenario internacional, se percibe cierta incertidumbre. El ritmo de la actividad mundial se mantendría pujante en 3,5% de crecimiento anual, gracias al impulso de políticas monetarias todavía expansivas, a la mejora generalizada de los resultados de las empresas y al favorable comportamiento de los mercados financieros. En tanto que los temores sobre un rebrote de la inflación por efecto de los precios del crudo apenas se contemplan, dada la fuerte competencia internacional en manufacturas y la capacidad de absorción de las subas de los costos. Sin embargo, este ritmo de crecimiento no ha sido homogéneo y ha presentado una paulatina desaceleración, generando expectativas más modestas para el segundo semestre de este año. Las principales causas de la pérdida de impulso son los nuevos máximos alcanzados por el precio del petróleo y las señales de que EE.UU. está acusando un cierto agotamiento cíclico. En el primer caso, la mayor demanda de petróleo en lo que va de 2005, debido en principio a una ola de frío y luego a la limitada capacidad productiva, especialmente en las refinerías, junto a la constante inquietud respecto a la seguridad del abastecimiento de petróleo, impulsó al alza el precio del petróleo hasta un nuevo máximo histórico al superar los 60 dólares el barril a principios de agosto (una suba de 40% en lo que va del año). A pesar de la ligera moderación que se espera, la evolución de los precios del crudo sigue caracterizándose por una considerable volatilidad, consecuencia de la limitada capacidad de refinación y la sensibilidad a cambios del equilibrio entre la oferta y la demanda. En el segundo - el agotamiento cíclico de EE.UU. - preocupa la dependencia de la economía internacional respecto a la demanda de norteamérica, que amplifica las oscilaciones del ciclo global e incrementa la probabilidad de los escenarios extremos. En consecuencia, la amenaza
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de un debilitamiento sincronizado, como ya ocurrió en 2001, reaparece al menor signo de debilidad de EE.UU. Sin embargo, el crecimiento del segundo trimestre de EE.UU. fue de 3,4% anual, por debajo de lo esperado por el mercado y del 3,8% del primer trimestre, apoyado por el sólido ritmo de expansión del consumo personal y el fuerte impulso de la inversión no residencial, detectando un fuerte aumento de las exportaciones con un descenso en las importaciones y una significativa caída de existencias almacenadas, derivado del brioso ritmo de ventas, que augura buenas perspectivas de crecimiento para lo que resta del año. Además, aunque se mantiene la preocupación respecto a la falta de solución de los desequilibrios globales (EE.UU. no ha realizado ningún esfuerzo fiscal y su déficit por cuenta corriente alcanzará un nuevo récord este año), se destaca que lleva 13 trimestres consecutivos creciendo más del 3%, el mejor período en casi 20 años. Por su parte, la Unión Europea (UE) y Japón registran una evolución modesta, con un crecimiento ligeramente superior al 1%, estando todavía lejos de lograr un aumento cercano a su crecimiento potencial. En tanto que las principales economías en desarrollo mantienen la dinámica de sus tasas de crecimiento, estimándose en un 5% anualizado para el primer semestre del año (el doble que el de Países Desarrollados), con una inflación bajo control en la mayoría de los países y perspectivas en general a la baja. En particular, China mantiene una marcha sólida, por encima del 9% anual, combinada con una inflación moderada, y Latinoamérica mantiene su ritmo de crecimiento por encima del 4%, ante el fuerte crecimiento de las exportaciones y la recuperación de la demanda interna, por el aumento de la ocupación como del salario. En el mercado financiero se sigue observando un dispar comportamiento entre los cuatro principales bancos centrales. Mientras en EE.UU. se afianzan las perspectivas de nuevas subas de tasas de interés, en la UE y Japón todo parece indicar que no habrá cambios en la política monetaria durante lo que resta de año. En el otro extremo se encuentra el Reino Unido, donde cada vez parece más probable que el ciclo de relajación monetaria se inicie este año. A partir de junio del año pasado, la Reserva Federal aumentó su tasa de interés objetivo desde 1%, el nivel más bajo en 46 años, a 3,25%, mientras que el Banco Central Europeo la mantiene en su mínimo histórico de 2,0%, desde junio de 2003. En cuanto a los mercados bursátiles, las perspectivas optimistas de principio de año se han cumplido en el caso de los mercados europeos, mientras que los estadounidenses, en cambio, han tenido un comportamiento desfavorable y los mercados emergentes presentaron una evolución diversa. Pero se debe destacar la adaptación a un mayor riesgo y a las acciones terroristas, que permitieron una rápida recuperación. En los atentados de Londres, los mercados financieros sólo tardaron un día en recobrar prácticamente los niveles previos a los mismos y sólo se podría observar una desaceleración durante este año algo más acentuada de lo anticipado para el Reino Unido (crecimiento del 2% frente al 3,2% en 2004), que podría adelantar un cambio en la política monetaria y aumentar la probabilidad de baja en sus tipos de interés durante el 2005. A su vez, si bien la evolución del dólar puede considerarse como la sorpresa en el escenario financiero de este año, en los últimos días sorprendió la decisión de China de pasar a un tipo de cambio administrado luego de once años con tipo de cambio fijo en 8,3 yuan por dólar. En principio, se debe decir que la atonía de la zona del euro y la ampliación del diferencial de tipos de interés en su contra han influido negativamente en la cotización del euro, que cayó un 12% en relación con el dólar desde el pasado 30 de diciembre, cuando alcanzó su máximo
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histórico en los 1,367 dólares, y ha vuelto a los niveles de septiembre del año pasado, cotizando actualmente en torno a 1,22 dólares. En tanto que el Banco Popular de China revaluó el yuan a 8,11 unidades frente al dólar, una apreciación efectiva del 2%, señalando que el país tendría un tipo de cambio flotante controlado, basado en una canasta de monedas. La autoridad monetaria también señaló que el yuan podría moverse a un máximo de 0,3% frente al dólar en cualquier día, pero en cinco veces esa cantidad frente a otras monedas. Si bien no se aclaró cómo está compuesta la canasta de monedas, mayormente responderá al dólar si se elige en base a los flujos comerciales. Así, básicamente, China manejará la moneda como un cambio fijo administrado atado al dólar. Aunque algunos señalan que la fluctuación del yuan respecto de una cesta de monedas contribuirá a aminorar los desequilibrios económicos a nivel global y reducirá los problemas de crecimiento de China, mayormente se espera que esta decisión no tenga un impacto inmediato “significativo”. Aunque se especula que ésto limitaría la compra de bonos del Tesoro por parte de China, empujando sus precios hacia abajo y su tasa de interés hacia arriba. Un incremento en el rendimiento de los bonos, con su impacto negativo en las acciones y la economía en general, podría ser el resultado más significativo. En particular, para Latinoamérica, que vende más del 40% de las exportaciones de materias primas a China, el impacto será de mediano plazo y si mantiene su pujante nivel de actividad que presiona especialmente en los mercados de commodities. En lo inmediato, sólo se espera una mejora marginal en México, que vería una disminución de la competencia en los EE.UU. En consecuencia, en el mercado de divisas se espera una mayor volatilidad de la moneda europea, especialmente en la parte final de año y durante la primera mitad del 2006. Obviamente, tanta volatilidad podría volver a condicionar el inicio de las subas de tasas del Banco Central Europeo, en principio esperada para la primera mitad del año próximo. Además, los analistas especulan con que la moneda china sufrirá una apreciación del 6% en un año y que presionará a las demás monedas asiáticas (Malasia también decidió fijar la evolución del ringgitt a una cesta de monedas). Por último, se debe destacar la mejora generalizada en el mercado financiero para los Países en Desarrollo, dado que Turquía consiguió la ayuda del FMI, la Argentina solucionó los problemas con un Tribunal de EE.UU. para efectivizar su canje de deuda, la República Dominicana realizó con éxito la reestructuración de su deuda, y Rusia se ha comprometido a realizar un prepago de su deuda con el Club de París (el 35% de su deuda total). Así, de nuevo dominan las mejoras de rating (Tailandia, Ucrania y Hong Kong), se reactivaron las emisiones de deuda (Polonia, Turquía, México, Brasil, Uruguay, Filipinas, incluso la Argentina) y la prima de riesgo se sitúa otra vez por debajo de los 400 p.b., marcando la preferencia por los mercados emergentes. Así, en el primer trimestre del año las emisiones netas fueron de USD 30 mil millones, casi el 40% de todo el 2004, máximo desde 1997, y USD 1,4 mil millones en moneda local, máximo desde 1999 que cuadruplica la media de 2004. Es más, en el primer semestre, las necesidades de financiación están prácticamente cubiertas (Latinoamérica al 95% y Europa Emergente al 80%) y algunos países están adelantando las de 2006. Esto fue posible gracias a que las condiciones son excepcionalmente buenas, con un coste en mínimos históricos (por debajo de 300 p.b.) y con plazos muy largos (a partir de 10 años), y al bajo volumen de recursos requeridos en el conjunto de los emergentes que en 2005 se situarán en USD 65 mil millones (0,8% del PIB), mínimo histórico en 25 años.
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En definitiva, el escenario internacional sigue siendo favorable para los Países en Desarrollo no sólo por lo pujante del nivel de actividad mundial y robusta demanda externa, sino también por la continuidad de políticas monetarias todavía claramente expansivas, en un contexto financiero internacional que se muestra estable y que posibilitaría un flujo de capitales externos más vigoroso hacia estos países.
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