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Cuentos chinos, el costo de la incertidumbre. Publicada el 10 de octubre de 2006 Camilo Soto Franky, socio director Valfinanzas. La visión actualizada del mundo que comparte Andrés Oppenheimer, columnista del Miami Herald, en su último libro Cuentos Chinos, resulta reveladora de una dura realidad: Latinoamérica padece del síndrome de la incertidumbre. En la región incluso se encuentran casos como el de Brasil, en donde un ex presidente del banco central expresó públicamente que en su país, hasta el pasado es incierto. Colombia hace parte del club y para sólo ver un botón de la extensa muestra, basta volver la vista al pasado 19 de septiembre en que este diario dedicó varias páginas al desarrollo del titular principal, “A inversionistas no se les puede garantizar que no cambiarán leyes”. La lectura del libro de Oppenheimer y la interacción con empresarios que en carne y hueso viven el cambio de reglas de juego, son puntos de referencia que conllevan a reflexionar y a hacerse la pregunta, cuál es el costo de la incertidumbre en el valor de una empresa? Para responder al interrogante es clave repasar algunos aspectos básicos del ejercicio de valoración a precios de mercado de cualquier compañía. Por un lado, es claro que el valor de cualquier activo, y dentro de ese concepto entiéndase también cualquier tipo de empresa, es una función directa de la caja que éste produce para sus accionistas o propietarios. A mayor nivel de flujo de caja, mayor valor. Pero la misma caja no siempre es valorada de igual manera por distintos agentes. La razón es simple: cada cual la valora basado en su conocimiento, información y por ende, su propia percepción de riesgo. Esto explica el porqué ante una misma empresa, con una evaluación similar de los flujos de caja que ésta pueda generar a futuro, dos inversionistas estén dispuestos a ofrecer valores distintos. Ahora bien, supóngase una empresa cuya valoración inicial arroje un valor de $100.000 millones. Para efectos de la reflexión lo relevante no es este valor sino que el número sirve de punto de referencia para hacer un análisis de sensibilidad para dos casos. El primero, en el que se supone que por la percepción de riesgo del inversionista que valora la empresa, ésta se traduzca en que le exige un uno porciento más de retorno a la inversión que haría al comprar el negocio. En esta situación, ante el mismo flujo de caja, la valoración es siete porciento inferior al precio base de análisis. El segundo caso se refiere a la situación en que si la incertidumbre se traduce en que bajo la evaluación del inversionista la empresa valorada no sería capaz de mantener el ritmo de crecimiento y proyectará su evolución suponiendo una reducción de uno porciento en su flujo de caja, el
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resultado sería similar al primer caso y el valor se reduciría en cerca de ocho porciento. No obstante, en la realidad al hablar de incertidumbre traducida a flujos y tasa de retorno esperado por los inversionistas, los porcentajes pueden tener un mayor valor. Para ilustrar esta situación basta con incluir el estimativo de riesgo país, medido como el mayor rendimiento que debe pagar la deuda soberana colombiana sobre los bonos del Tesoro Americano, que si bien en la actualidad tiene un nivel bajo, en los últimos cinco años ha tenido un promedio que supera los cuatrocientos puntos básicos o cuatro porciento. En el ejercicio al incluir este porcentaje el valor de la empresa hipotética se reduce en cerca una cuarta parte. En síntesis, del ejemplo expuesto, que no pretende ser concluyente ni puede tomarse como punto de referencia o aplicarse para hacer valoraciones de forma directa, se concluye que la incertidumbre, cuando ésta se traduce en mayores niveles de retorno exigidos por los inversionistas o en la percepción de no poderse sostener tasas de crecimiento del negocio, tiene efectos importantes en el valor de las empresas y por ende, en el valor del aparato productivo de la economía. En consecuencia la incertidumbre afecta la percepción de riqueza de la sociedad, haciéndola irónicamente, permeable a creer en cuentos chinos como salidas a la incertidumbre histórica. Para comprobarlo basta con echar un vistazo por la región.
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