DESARROLLO EMPRESARIAL LTDA.
INVERSION Y ESTRATEGIA Octubre 19 de 2004
Cifras económicas en Colombia. Se destacan positivamente las siguientes cifras, así: El déficit de cuenta corriente en la balanza cambiaria colombiana continuó su evolución positiva en el II trimestre del 2004. Así de representar un déficit de 3.2% del PIB, en el primer trimestre de este periodo, se pasó a un déficit de solo 1.6%. y con un saldo positivo de balanza comercial. La producción manufacturera sigue con un crecimiento positivo en los últimos 12 meses. Así, según la ANDI este presentaba un nivel de 6.5% anual y el DANE reportaba un 4.9% de crecimiento en similar periodo. En el comercio, las ventas a nivel minorista crecen al 7.5% anual y las de grandes almacenes lo hacen solo al 2.2%. Igualmente, ayudados por la recuperación económica y el favorable comportamiento de la tasa de cambio, las ventas de vehículos en unidades crecen al 23% anual mostrando así una economía creciendo de manera mas dinámica. En materia crediticia se destacan los crecimientos de la cartera de consumo con una tasa superior al 21% anual y la comercial al 11.5% mientras que la cartera hipotecaria continua su decrecimiento a un ritmo anual del 15% reflejando la desconfianza que genera en los compradores este tipo de crédito para la adquisición de inmuebles por su costo futuro. Los niveles de crédito vencido no parecen generar niveles de preocupación en la cartera de consumo cuyo nivel es de solo el 5.12% o en comercio que es de 2.26%. La cartera hipotecaria vencida aunque ha mejorado su comportamiento, sigue estando en un nivel alto, pero las entidades financieras han logrado ir disminuyendo las mismas vía titularizaciones como también han reducido su inventario de bienes recibidos en dación en pago y seguramente han logrado vender en mejores términos comerciales ante la recuperación de precios en la finca raíz. La inversión extranjera en Colombia continua también en mejores niveles que los observados en años anteriores. Así, en el I semestre del año 2.004 la misma estaba por encima de U. S.1.4 billones de dólares y concentrada en 601 millones en minería y 502 millones en petróleo. En materia de inflación y no obstante un crecimiento superior al 4% anual en el PIB, ésta presenta un índice acumulado a septiembre de solo 4.90% y la proyección para el año parece estará por debajo del 6%. Lo anterior, exceptuando el déficit fiscal y la posibilidad de incrementos en los impuestos vía una nueva reforma tributaria sugieren a corto plazo un ambiente positivo de negocios.
1
DESARROLLO EMPRESARIAL LTDA.
Fondo para Inversión en petróleo. Se ha planteado la posibilidad de apoyo al sector petrolero bajo la figura de un fondo de inversión que sería administrado por una fiduciaria y con la asesoría de una firma experta en el tema, con el objeto de contar con recursos para desarrollar este negocio y apoyar empresas con campos menores. Para este propósito, Ecopetrol aportaría $25 millones de dólares y los inversionistas privados podrían también participar. Estaremos atentos a este proceso. Privatizaciones. La comunidad inversionista esta atento a la decisión final sobre la futura posible privatización de Ecogas que constituiría una atractiva oportunidad. Mercado Bursátil. Un hecho que no debería pasar desapercibido en el 2004 es la emisión de títulos de deuda por parte de entidades multilaterales en el mercado Colombiano. Así, durante este año el Banco Mundial emitió bonos por $200.000 millones de pesos con vencimiento al 2010 igual que el Banco Interamericano de Desarrollo emitió con un plazo de 7 años, la CAF emitió 100.000 millones a 6 años y la IFC ya presenta 3 emisiones de deuda en pesos, la ultima de ellas a 3 años. Esto refleja un esfuerzo por parte de las autoridades en el desarrollo del mercado y una mayor facilidad en los trámites y una disminución en los costos como aumenta las posibilidades para los inversionistas en diversificar su portafolio en emisores de primera calidad. En lo corrido del año, la Bolsa Colombiana ocupa el segundo lugar a nivel mundial de desempeño en rentabilidad. Así, al inicio de Octubre su rentabilidad en pesos era de 52.6% y en dólares por efecto de la revaluación era de 63.3%. La Bolsa con el mejor desempeño era la de Egipto con un 68.2% en dólares a la misma fecha. Se destaca en el ultimo mes el anuncio de compra de Philip Morris sobre Coltabaco por una cifra superior a 300 millones de dólares y un precio por acción de U.S.4.87 para el día en que se efectúe la OPA. Lo anterior permitió una valorización cercana a 50% en el precio de mercado de Coltabaco frente a su precio previo al anuncio. Igualmente, es muy importante la posible fusión o integración de Conavi, Corfinsura y Banco de Colombia, lo cual, se ha traducido en aumentos en los precios de las 2 ultimas acciones que cotizan en Bolsa y una posible mayor competencia futura frente a otros grupos. Futuro del control tributario en Colombia. En una publicación sobre el área de software encontramos una referencia que nos parece importante de destacar, así: "...El poder ganado por la administración de impuestos a raíz del proyecto Muisca es real, y ya se ha visto como por ejemplo se ha bajado el umbral de compañías que deben presentar su información en medios magnéticos: de empresas que vendieran mas de
2
DESARROLLO EMPRESARIAL LTDA.
$6.000 millones al año, a compañías que vendan y registran ingresos superiores a $ 1.500 millones/año esto ha quintuplicado el numero de empresas que remiten los medios, y no es gratuito que la población de declarantes en Colombia para el año pasado haya aumentado de 400.000 a 670.000. Las proyecciones para años siguientes es que esta población pueda llegar a un rango entre 800.000 y 1.500.000 contribuyentes en el país. Dentro del panorama que se debe prever existe una consecuencia lógica del mayor poder de fiscalización que ha adquirido la Dian. Las revisiones o requerimientos de este organismo ya no solo estarán basados en errores de evasión o elusión mal respaldados, sino en cambios o tendencias inadecuadas en las razones tributarias comparando estas con la historia misma de una empresa y/o con los de su mismo gremio o sector económico. Rendimientos en instrumentos de deuda. El mayor problema que están encontrando los inversionistas esta en la consecución de rendimientos atractivos. Las tasas de papeles aun de mercados emergentes se han reducido de forma impresionante v estos tienen que reducir la calidad crediticia de los emisores si pretenden un mejor resultado. Los bonos denominados en dólares de países como Brasil han reducido su tasa de manera increíble igual que otros países, encontrándose entonces que los Bancos de inversión empiezan a ofrecer papeles que antes parecían extraños o demasiado arriesgados para un inversionista conservador, como pueden ser papeles de Rusia o Turquía. En este aspecto será importante no perder la visión del perfil de riesgo que se desea mantener. Tasas de cambio. Cuando se hace un análisis del comportamiento de las tasas de cambio de los principales países económicamente del mundo contra el dólar americano en los últimos 12 meses se observan las siguientes variaciones. Así por ejemplo:
País Sep.29 1 año atrás Australia 1,40 1,47 Canada 1,27 1,35 Euro 0,81 0,85 Suiza 1,26 1,31 Japón 111 111 Colombia 2.597 2.912
Las cifras anteriores dejan ver claramente como el Dólar ha estado cayendo y la gran pregunta que se hace necesaria es si esta tendencia continuará o no por su impacto en portafolios de inversión. Es importante destacar como por ejemplo el déficit de balanza comercial de Estados Unidos sobre una base anual estará alrededor de U.S.600 billones de dólares para el año 2004. Por ahora, lo que es claro es que China y Japón están financiando el déficit americano lo cual a su vez podría poner sus propias economías en riesgo de continuar esta situación.
3
DESARROLLO EMPRESARIAL LTDA.
Las situaciones de desbalances y déficits en Estados Unidos empiezan a adquirir niveles que son preocupantes. En este proceso para financiar su crecimiento esta importando ahorros mundiales. Así por ejemplo, el déficit en cuenta corriente llego a 5.7% del PIB en el II trimestre del año y aunque esta situación de déficits no son totalmente nuevas, es importante observar el cambio en el carácter de los mismos. En el pasado, estos déficits facilitaban la ampliación de la capacidad productiva de Estados Unidos, pero ya en el 2004 estas inversiones estaban al 60% del nivel del año 2000. Mientras tanto y de manera simultanea, el superávit del Gobierno federal, y de las unidades estatales y municipales que tenían un superávit de 2.4% hoy después de solo 4 años están en un déficit de 3.1%. Igualmente, el nivel de ahorro del consumidor americano esta en solo el .6% de su ingreso en julio de 2004.Por esto. Los Estados Unidos ya no están utilizando el ahorro extranjero para financiar un "buen crecimiento". En vez de esto están absorbiendo cerca del 80% del ahorro mundial para financiar déficits presupuestales y el exceso de consumo. Las implicaciones de esta situación son gigantescas. No hace mucho tiempo, Estados Unidos era el mayor acreedor del mundo y hoy es el mayor deudor del mundo con 2.4 trillones de dólares. O 24% de su PIB. De continuar esta situación, para el año 2008, este nivel podría estar en un rango entre el 40 y el 50% del PIB. Igualmente, si se proyecta este tema en función de las exportaciones, su nivel de deuda podría estar alrededor de 300% ya al final del año 2004. Como forma de comparación, los radios deuda/exportaciones tocaron 400% en Argentina antes de su crisis. Igualmente, la inversión extranjera neta (entrante a Estados Unidos y saliente de allí) presentaba un saldo de 160 billones positivos en el año 2.000 y ya en el 2003 su nivel implicaba unas salidas mayores en 134 billones. Igualmente, los extranjeros solo compraron un promedio mensual de .6 billones de dólares mensuales en acciones en Estados Unidos. Lo anterior entonces deja la financiación de Estados Unidos en manos de instrumentos de deuda, lo cual ha venido aumentando pero concentrado en los Bancos centrales de China y Japón. La lógica de esto es que debido a la carencia de suficiente demanda domestica, Asia necesita unas monedas "baratas" para subsidiar sus economías orientadas hacia las exportaciones. Lo anterior, lleva a que estos bancos centrales se vean obligados a reciclar su masiva acumulación de reservas internacionales nuevamente en activos denominados en dólares. Si no lo hacen, el dólar se cae y sus propias monedas se apreciarían. Los bancos centrales asiáticos mantienen cerca al 80% de las reservas oficiales en divisas y siendo el dólar cerca al 70% de estas reservas, lo cual, parece un peso exagerado considerando que la economía americana tiene un peso del orden de un 30% en la economía mundial. Japón tiene reservas por 825 billones de dólares y China cerca de 480 billones. Lo anterior deja ver claramente como una caída del valor del dólar equivale a una perdida de portafolio que afectaría de manera severa a estos países. Lo anterior haría conducir a una teoría según la cual a muchas de estas economías les conviene ayudar a fondear y sostener el déficit americano. También de allí se deriva un subsidio sobre las tasas de interés en Estados Unidos que de otra manera tendrían que subir en la ausencia de este programa de apoyo asiático. Esto también ayuda entonces a mantener el valor de los activos en el mercado americano (acciones y propiedades) que a su vez les permite mantener mayores niveles de consumo de bienes provenientes de Asia. Este esquema no parece ser sano ni adecuado. El mayor interrogante esta en cuales son las formulas de
4
DESARROLLO EMPRESARIAL LTDA.
solución, lo cual, además tendrá grandes implicaciones no solo para Estados Unidos como el mayor consumidor o para China que cada vez se convierte en el gran productor sino para Europa que también tendrá que enfrentar parte de la carga de este problema, que puede conducir a cambios de fondo en el comercio mundial y paradójicamente en efectos de tipo proteccionista.
_________________ La opinión expresada en este informe, refleja el análisis de su actor y tiene por objeto comunicarlo a nuestros clientes, sin que por ello constituya recomendación alguna de comprar o vender para un inversionista. Por lo anterior, cualquier inversionista debe realizar su propio análisis para la toma de decisiones convenientes a sus propios intereses, o consultar con nosotros su situación específica.
5