INTRODUCCIÓN A LOS RIESGOS Y MECANISMOS DE COBERTURA EN LOS SLV Y CDV

							INTRODUCCIÓN A LOS RIESGOS Y
MECANISMOS DE COBERTURA EN
       LOS SLV Y CDV

          Cartagena de Indias 2005

               CNMV España
      Dirección de Mercados Secundarios
            Bárbara Gullón Ojesto
              bgullon@cnmv.es
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                             ÍNDICE

• I- Riesgo legal
   – Marco legal
• II-Riesgo previo a la liquidación
   – Confirmación de la negociación
   – Ciclos de liquidación
   – ECC
• III-Riesgo de liquidez
   – Préstamo de Valores
• IV-Riesgo de liquidación
   – CDVs
   – ECP
   – Firmeza
   – Controles de riesgos de la CDV en caso incumplimientos de los
      participantes
   – Activos para la liquidación de efectivo
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                             ÍNDICE


• V-Riesgo Operativo
   – Fiabilidad Operativa
• VI-Riesgo de Custodia
   – Protección de los valores
• VII-Riesgo Sistémico
• VIII-Riesgos en las liquidaciones transfronterizas




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                 RIESGOS



• El riesgo es un componente inseparable de
  la etapa de post contratación.
• Los sistemas de C&L son piezas clave del
  sistema financiero.
• Recomendaciones para los sistemas de
  liquidación de valores CPSS-IOSCO.


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        I -¿ QUÉ ES EL RIESGO LEGAL?


• Riesgo de sufrir pérdidas como
  consecuencia de la falta de respaldo legal
  a:
  – La operativa del SLV
  – Los derechos de propiedad que se mantienen en
    el sistema
• Aplicación incierta de leyes y regulaciones


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    I- ¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO LEGAL?
                Marco Legal



• Establecimiento de leyes claras
• Han de recoger todos los aspectos en los
  que se apoya el SLV (desmaterialización,
  garantías..)
• Accesibilidad a la normativa del sistema



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      II-¿ QUÉ ES EL RIESGO PREVIO A LA
                 LIQUIDACIÓN?

• Riesgo de pérdida como consecuencia del
  incumplimiento de un participante (riesgo
  de crédito)
• Riesgo de pérdida de las ganancias no
  realizadas, al sustituir la operación fallida
  por otra en distintas condiciones de
  mercado (riesgo de coste de reposición)


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  II-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO PREVIO A LA
               LIQUIDACIÓN?
         Confirmación de la negociación
• Mecanismos de confirmación
   – Sistema electrónico de contratación
   – Mercados “extrabursátiles”
• Plazos recomendados para la confirmación
   – Confirmación tan pronto como sea posible, no
     más tarde de T+1.
• Back office
   – Necesita conocer a tiempo los detalles de la
     operación
• STP
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  II-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO PREVIO A LA
               LIQUIDACIÓN?
             Ciclos de liquidación



• La liquidación de los valores en un plazo
  fijo después de la contratación (rolling
  settlement)

• La firmeza en la liquidación no más tarde
  de T+3


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  II-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO PREVIO A LA
                  LIQUIDACIÓN?
       Entidades de contrapartida central (ECC)

• Necesidad de evaluar los beneficios y
  costes de un ECC
• Comprador de todo vendedor y vendedor de
  todo comprador
• El riesgo de crédito de los participantes es
  sustituido por el riesgo de crédito de la
  ECC


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     III-¿ QUÉ ES EL RIESGO DE LIQUIDEZ?


• Retraso en la liquidación
• Normalmente no implica la insolvencia del
  incumplidor
• Los costes asociados a este riesgo van a
  depender de la liquidez de los mercados en
  los que la contraparte afectada tenga que
  operar para solventar esta situación
  transitoria de falta de liquidez o de valores

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 III-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDEZ?
               Préstamo de valores

• Necesidad de mercados y facilidades de
  préstamo
• Reduce el riesgo de liquidaciones fallidas
• CPSS-IOSCO        recomienda       eliminar
  barreras al préstamo
• Las contrapartes del préstamo deben
  emplear mecanismos de gestión el riesgo


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  IV-¿ QUÉ ES EL RIESGO DE LA LIQUIDACIÓN?


• Riesgo en la tercera etapa de la C&L
• Riesgo de pérdida como consecuencia del
  incumplimiento de un participante (riesgo
  de crédito)
• Riesgo de principal
• Riesgo de pérdida de los valores entregados
  o de los pagos realizados


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          IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
                    LIQUIDACIÓN?
              Central Depositaria de Valores
• Valores inmovilizados (inmovilización de los
  títulos físicos) o desmaterializados (sólo registro
  contable)
• Ineficiencias de los títulos físicos:
   –   Encarecimiento y lentitud en la liquidación.
   –   Tratamiento de grandes cantidades de papel.
   –   Mayores coste de custodia y mantenimiento.
   –   Comprobaciones numéricas.
   –   Posibilidad de fraude, robo, destrucción o deterioro.
• Ineficiencias de la inmovilización :
   – Altos costes de custodia
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      IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
                LIQUIDACIÓN?
          Central Depositaria de Valores



• Transferencia mediante AACC (sistema
  contable que permite transferir valores sin
  necesidad de movimiento físico de
  certificados).




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      IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
                LIQUIDACIÓN?
          Central Depositaria de Valores

• Mayor eficiencia en el sistema de C&L por
  economías de escala (automatización)
• Facilita el desarrollo de los mercados
  (garantías y préstamos)
• Permite la reducción del ciclo de
  liquidación



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      IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
                LIQUIDACIÓN?
            Entrega contra pago (ECP)

• La ECP es un mecanismo que vincula un
  sistema de transferencia de valores y
  fondos, de modo que se garantiza que la
  entrega de valores ocurre si y sólo si el
  pago ocurre

• Suprime el riesgo de Principal


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      IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
                LIQUIDACIÓN?
            Entrega contra pago (ECP)

• Modelo 1 ECP
  – Liquidación de valores y fondos por brutos,
    operación a operación
  – En el caso de incumplimiento por una de las
    partes, la operación queda rechazada y los
    títulos o los fondos se devuelven a la parte
    cumplidora



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      IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
                LIQUIDACIÓN?
            Entrega contra pago (ECP)

• Modelo 2 ECP
  – Liquidación valores por brutos y fondos por
    netos al final del ciclo
    • Entrada títulos bloqueada
    • El sistema recibe los fondos que distribuye entre
      los vendedores
    • Sistema levanta restricciones de los títulos




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      IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
                LIQUIDACIÓN?
            Entrega contra pago (ECP)

• Modelo 2 ECP
  – Incumplimiento del comprador
    • Incumplimiento fondos neteados, el sistema
      deberá tener liquidez.

  – Incumplimiento del vendedor
    • Incumplimiento en la entrega de los títulos, el
      sistema deberá poder tomar prestados los títulos


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      IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
               LIQUIDACIÓN?
       Momento de firmeza de la liquidación

• La firmeza no debe tener lugar más tarde
  del final del día de liquidación. Para
  reducir los riesgos debe lograrse que la
  liquidación sea firme de manera intradía o
  en tiempo real

• Esencial para los participantes activos del
  mercado.

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     IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
               LIQUIDACIÓN?
          Controles de riesgo de la CDV

• Riesgos de la CDV en caso de
  incumplimientos de los participantes
• Las CDVs que otorguen crédito intradía
  deben controlar el riesgo mediante una
  combinación de requisitos y garantías
• Préstamos intradiarios o repos



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      IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE
                 LIQUIDACIÓN?
       Activos para la liquidación de efectivo



• Activos que se utilicen para liquidar las
  obligaciones finales de pago deben tener
  poco ningún riesgo de crédito o de
  liquidez




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     V-¿ QUÉ ES EL RIESGO OPERATIVO?


• Riesgos de que se produzcan pérdidas
  inesperadas por deficiencias en los
  sistemas
• Causas:
  – Sistemas no estén dimensionados para el flujo
    de operaciones
  – Ausencia de controles
  – Personal no cualificado o que cometan errores

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      V-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO RIESGO
                  OPERATIVO?
               Fiabilidad Operativa



•   Requisitos técnicos para acceder al sistema
•   Auditorias externas e internas
•   Planes de contingencia
•   Back-up




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    VI-¿QUÉ ES EL RIESGO DE CUSTODIA?




• Riesgo de pérdidas potenciales de los
  valores en caso de que el custodio:
   – Sea declarado insolvente
   – Actúe de de forma negligente
   – Cometa fraude



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    VI-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE CUSTODIA?
           Protección de los valores de los clientes



•    Segregación de cuentas
•    Reconciliaciones
•    Controles internos
•    Auditorías




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      VI-¿QUÉ ES EL RIESGO SISTEMICO?


• Transmisión de incumplimientos, contagio
• Puede convertir al sistema de liquidación en
  un foco de inestabilidad para la totalidad
  del sistema financiero
• Todos los riesgos de los SLV implican un
  cierto grado de riesgo sistémico
• Importancia del diseño de los SLV


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      VIII –LIQUIDACIÓN TRANFRONTERIZA


• La liquidación tiene lugar en un país
  distinto al del comprador y o vendedor
• Canales:
  –   Acceso directo
  –   Agente local
  –   Custodio internacional
  –   CDVI
  –   Vínculos entre depositarios

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        VIII –RIESGOS EN LIQUIDACIÓN
               TRANFRONTERIZA

• Cambio de divisa
  – Riesgo previo a la liquidación
• Multiplicidad de jurisdicciones legales
  – Riesgo legal
• Frecuente utilización de subcustodios
  – Riesgo de custodia
• Variaciones en los horarios
  – Riesgo operativo
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        VIII –RIESGOS EN LIQUIDACIÓN
               TRANFRONTERIZA

• Transferencias provisionales
  – Riesgo de liquidación
• Se crean interdependencias
  – Riesgo sistémico




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