Tema Política Monetaria y el Banco Central Macroeconomía Abierta Sesión

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Tema Política Monetaria y el Banco Central Macroeconomía Abierta Sesión Powered By Docstoc
					Tema 3. Política Monetaria y
    el Banco Central
     Macroeconomía Abierta
          Sesión # 5
         Política Monetaria
I.   Experiencia monetaria internacional (un
     poco de historia)

II. Conducción de la política monetaria en
    México (muy rápido)

III. El banco central: discreción vs. reglas
     (teoría: modelo Barro-Gordon)
I. Experiencia Internacional en
 Materia de Política Monetaria
“Si observamos los hechos más sangrientos de la historia
  moderna, desde la revolución francesa y la era del terror, la
  gran depresión, el ascenso de los Nazis, la segunda guerra y
  el holocausto, o la tiranía Soviética de los años 1970s, lo que
  encontramos es un mal manejo de la moneda entre los
  principales factores que causaron estos eventos. Los
  banqueros centrales incompetentes pueden ser más letales que
  generales de guerra incompetentes”

             William Rees-Mogg (The Times, Diciembre 1, 2003)
    Experiencia Internacional
• Dos periodos:
  I. Antes de 1971
    • Patrón Oro y
    • Bretton Woods
  II. Después de 1971
    •   Discrecionalidad
    •   Independencia del bancos central
    •   Reglas de política monetaria y
    •   Objetivos de inflación
       Experiencia Internacional

Evolución del Sistema Cambiario y del Manejo de la Política Monetaria


                                                  1971
                                                         IIIa. Régimen
 Sin Sistema                                             Flotante
 de                                                                      t
 Intercambio                                             IIIb. Régimen
 Internacional      I. Patrón       II. Bretton          Fijo
                       Oro          Woods
   Antes de 1971

El Patrón Oro y El Sistema
      Bretton Woods
             El Patrón Oro
• Gran Bretaña adoptó el patrón oro en 1717.
• Entre 1867 y 1939, la mayoría de las
  economías del mundo usaron el patrón oro.
• patrón oro – un sistema de tipos de
  cambio fijos en los cuales el valor de una
  moneda estaba dado por el valor relativo de
  dicha moneda con respecto al oro y en el
  que el oro era usado como activo de
  reserva primario.
El Tipo de Cambio en el Patrón Oro




                       Oro

 La paridad con respecto al oro de dos moneda
 determina el tipo de cambio entre ellas.
             El Patrón Oro
• Función de los bancos centrales:
  únicamente mantener la paridad entre su
  moneda doméstica y el oro.
• El patrón oro crea un mecanismo de
  estabilización automática: el mercado
  por si solo se encarga de ajustar cualquier
  desequilibrio en la balanza de pagos.
      Estabilización Automática
         bajo el Patrón Oro
• Ejemplo: déficit en Cuenta Corriente (CA)
  de un país (e. g. EU)  superávit de la CA
  en el resto del mundo (RdM).
• RdeM adquiere dólares ($)
• RdeM puede entonces comprar oro de los
  EU  Reservas Internacionales (RI) de
  EU ↓
• ↓ RI implica a su vez una ↓ de la Base
  Monetaria  ↓ P  NX
      Estabilización Automática
         bajo el Patrón Oro
• ↓ BM acciona todo un mecanismo de
  ajuste doméstico
• Al ↓ BM ↓ Ms  ↑ tasas de interés
• ↑ tasas de interés, ↓ la demanda agregada
  (consumo e inversión se reducen)
• Finalmente, ↓ el déficit de la CA
• De igual forma, un superávit de la CA se
  corregiría automáticamente.
Costos y Beneficios del Patrón Oro
• Beneficios
  – Desequilibrios externos se resuelven solos
  – Los precios son relativamente estables en el
    largo plazo
• Costos
  – Los precios son inestables en el corto plazo
    con frecuentes periodos de deflación
  – No existía una política monetaria para
    reaccionar a choques domésticos. Por ende,
    la inestabilidad del producto fue muy alta.
Periodo entre las Guerras (1918-1939)

• Los países financiaron la guerra y la post
  guerra a través la impresión de moneda
     = inflación
• Abandonaron el patrón oro durante la
  Primer Guerra Mundial.
• Pero regresaron al patrón oro antes de la
  Segunda Guerra Mundial.
    Problemas del patrón oro
• La tendencia del régimen a generar
  recesiones con caídas en los precios y en
  el nivel de producción.
• El incremento en el volumen de comercio
  requería de incremento en la oferta de
  oro. No obstante que la minería
  proporciona sólo aumentos limitados de la
  oferta de oro.
            El Fin del patrón Oro
• Inglaterra suspendió la convertibilidad en 1931
  cuando los extranjeros comenzaron a convertir
  las libras en oro.
• Estados Unidos devaluó en 1934 alzando el
  precio del dólar a $35/oz
• Otros hicieron lo mismo, causando un ciclo de
  devaluaciones competitivas.
• La confianza en sistema se perdió; y el patrón
  oro fue abandonado en 1939.
   El Sistema Bretton Woods
• Como respuesta a la ausencia mundial de
  orden, en 1944 fue creado el sistema
  Bretton Woods.
• Sistema Bretton Woods – un acuerdo
  que fijó el sistema de cambio que
  gobernaba las relaciones financieras
  internacionales entre el final de la
  segunda posguerra y hasta 1971.
   El Sistema de Bretton Woods:
        Principales objetivos
• Crear un nuevo orden internacional con
  tipos de cambio fijos y promover el
  crecimiento económico mundial.
• Tratar de idear un mecanismo que
  permitiera desvincular los desequilibrios
  de la balanza de pagos con la oferta de
  dinero.
Tasa de Cambio bajo Bretton Woods




                          Oro


El sistema Bretton Woods vinculó todas las monedas al
oro a través del dólar estadounidense.
     El Sistema Bretton Woods:
             Instituciones
• El sistema Bretton Woods estableció el
  Fondo Internacional Monetario (IMF) y el
  Banco Mundial.

  – El Banco Mundial hace préstamos de
    plazos más largos a países en desarrollo.
  – El Fondo Monetario Internacional realiza
    préstamos de estabilización de corto plazo.
     El Sistema Bretton Woods:
          El Papel del IMF
• Rol del Banco Central: mantener la
  paridad de su moneda frente al dólar.
• El IMF prestaba divisas extranjeras si un
  país experimentaba un déficit „temporal‟
  en su balanza de pagos.
• Condiciones de préstamo del IMF: oferta
  de dinero, tipo de cambio, impuestos,
  gasto.
    El Sistema Bretton Woods:
             Los DEG
• El IMF crea una especie de divisa
  internacional llamado Derechos Especiales
  de Giro (SDRs).
• Los SDRs nunca fueron establecidos
  propiamente como una divisa internacional.
• En lugar de eso, los dólares estadounidenses
  sirvieron como divisa de reservas para los
  individuos y los países.
   El Sistema de Bretton Woods:
           Inconsistencias
• EU acumuló continuos déficits en CA
• En los 1960s
  – RI del RdM eran mayores que la RI de EU al
   precio de $35 por onza.
         Opciones para EU
1. Cambiar su política económica para
   reducir su déficit en CA
2. Dar a los extranjeros oro a cambio de los
   dólares que estos mantenían
3. Devaluar el dólar y permitir que flote al
   igual que todas las demás monedas.
  El Sistema Actual (post-1971)
• Después de la caída de Bretton Woods, los tipos
  de cambio de la mayoría de los países
  occidentales empezaron a fluctuar.
• No existe ninguna paridad fija oficialmente
  establecida a nivel internacional.
• Bajo el sistema presente, los países deben
  decidir continuamente si el superávit o déficit en
  su CA es temporal o permanente.
 El Sistema Actual (post-1971)
• Opciones para el manejo de la política
  monetaria:
  – Fijar el tipo de cambio
      No hay rol para el banco central
  – Conducir de manera libre (a través de oferta y
    demanda)
  – Controlar discrecionalmente el tipo de
    cambio.
      Existe un rol para el banco central
 Problemas del Sistema Actual
• Discrecionalidad conlleva el riesgo de mal
  manejo e inestabilidad económica
  – Crisis financiera/monetaria: un ataque
    especulativo provoca agotamiento de
    reservas internacionales y devaluaciones del
    tipo de cambio.
  – Crisis de la deuda externa: los países no
    pueden pagar su deudas en moneda
    extranjera, declaran moratoria de pagos.
  Record de Crisis Financieras
• Algunos ejemplos:
  – México y Brasil (inicio de los 1980s): tipo de
    cambio fijo.
  – México (1995): tipo de cambio con bandas.
  – Singapur, Tailandia, Malasia e Indonesia
    (1997): regimenes intermedios.
  – Ecuador (1999): flotación sucia
  – Argentina (2000): consejo monetario
  – Turquía (2001): flotación sucia
II. Era post-BW en México
Experiencia de México
            Experiencia de México
• La independencia que se le dio al Banco Central en 1994 ha
  coadyuvado de manera importante a la reducción de la
  inflación

                  Indice Nacional de Precios al Consumidor
                         (Var. % anual Fin de periodo)

       200%
       150%
       100%
        50%
         0%
           1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005
III. El Banco Central:
Discreción vs. Reglas
    Objetivos de la Política Monetaria
•    Dependiendo de las características
     propias de cada economía, un banco
     central puede perseguir diferentes
     metas:
       1.   Estabilidad de precios (baja inflación).
       2.   Estabilidad financiera.
       3.   Estabilidad de tasas de interés.
       4.   Estabilidad del tipo de cambio.
       5.   Bajo desempleo.
       6.   Crecimiento económico.
       Conflictos entre Metas
• No todas las metas se mueven en la
  misma dirección, por lo que existe a veces
  conflicto o concordancia entre ellas:
  – Por ejemplo, existe concordancia entre:
     • Bajo desempleo y crecimiento económico.
     • Estabilidad de precios y del tipo de cambio.
  – Existe conflicto entre:
     • Estabilidad de precios y crecimiento económico.
     Mecanismo de transmisión de la
           política monetaria
                                  Canal de
                                  tasas de
                                  interés

                                                  Demanda
                                                  agregada
                                  Canal de
Acciones del                      crédito
                Tasa de interés
Banco Central
                de corto plazo                               La Inflación y
(OMAs)
                                                              el producto


                                                  Oferta
                                                  agregada
                                  Canal de tipo
                                  de cambio


                                  Canal de
                                  expectativas
Manejo de la Política Monetaria
• Opciones: Discreción vs. Reglas
• Bajo discreción
  – No hay un compromiso a actuar de manera
    consistente hacia un fin o meta
• Al seguir un regla
  – La autoridad monetaria se compromete a
    seguir un determinado patrón de
    comportamiento
  Consistencia en el Tiempo de la
        Política Monetaria
• Una política es consistente en el tiempo si una
  acción que se promete en el periodo t para el
  periodo t+n se efectúa cuando el periodo t+n
  llega.
• Una política puede ser contingente en el tiempo
  si su realización depende de que un evento
  desconocido (e. g. un choque) en el tiempo t
  suceda hacia t+n.
• Una política es inconsistente en el tiempo si
  resulta no se efectúa en t+n como fue planeado
  en el tiempo t.
 Modelación de inconsistencias
• Barro y Gordon (1983) y Kydland y
  Prescott (1977): primeros en modelar la
  inconsistencias en el tiempo y el sesgo
  inflacionario que emerge en la presencia
  de estas.
• Referencia: Walsh, C. “Monetary Theory
  and Policy”, capítulo 8 (secciones 1 y 2).
El Modelo Barro-Gordon
Macroeconomía Abierta


    Sesión 1, Parte 2
         Modelo Barro-Gordon
• Objetivo del modelo: comparar el bienestar bajo
  discreción vs. una regla de política monetaria.
• Modelo de equilibrio parcial con tres agentes
  fundamentales:
   – Empresas
   – Sindicatos (representantes de trabajadores) y
   – Gobierno (i.e. banco central)
• Agentes tiene un conocimiento perfecto del
  modelo (perfect foresight) sin que esto incluya a
  los choques de oferta o monetarios.
    Supuestos del modelo BG
• Existen dos tipos de agentes en la economía:
   – El sector privado (firmas y sindicatos)
   – El gobierno (el banco central)
• Los sindicato representan a los trabajadores y
  buscan mantener el poder adquisitivo de los
  salarios reales (W/P).
• El gobierno por su parte tiene el control de la
  política monetaria (M)
• Las variables en minúsculas del modelo están
  dadas en logaritmos.
         Secuencia de Eventos
•   Tiempo t-1
    – Los sindicatos definen los salarios de acuerdo a sus
      expectativas sobre la inflación.
•   Tiempo t
    1. El choque de oferta e tiene lugar. Los sindicatos no
       pueden responder.
    2. El gobierno responde al choque e mediante su
       definición de m.
    3. Después de eso, el choque monetario v tiene lugar.
    4. El valor de la inflación y el producto son definidos.
                El Modelo
• Oferta Agregada

            y  yn   (   )  e
                              e




• Los sindicatos fijan salarios en t-1 tal que

                    w   e
                El Modelo
• La relación entre la inflación y las
  acciones del BC están dadas por

                mv
• Preferencias del Banco Central
                             1 2
           U   ( y  yn )  
                             2
     Equilibrio bajo Discreción
• Problema del BC
        Max U= (  m  v     e)   m  v 
                                e      1          2

        m                            2
• CPO            U
                    =   m  v   0
                 m
                   m    v
• Dado que E(n)=0, reacción del BC dada por

                      m  
     Equilibrio bajo Discreción
• Sustituyendo en =m+n

                     v
• Los sindicatos (con perfect foresight) fijan los
  salarios tal que
                   
                   e

• La producción es igual a

              y  yn   (n )  e
     Equilibrio bajo Discreción
• Si n = e = 0, el sesgo inflacionario
                      
• y el valor esperado de la producción
                 E ( y)  yn
• Perdidas esperadas son
                    1 2 2
          E (U )       v2 
                    2           
     Equilibrio bajo una Regla
• Regla simple
                 m0

• Tenemos entonces que
                  v
                 e 0
                 y  yn   v  e
                           1 2
                 E (U )    v
                           2
             Conclusión
• El nivel de bienestar del BC es mayor
  cuando se compromete a seguir una regla
  que cuando actúa con discreción.
• ¿Cuál es el ancla nominal del Banco
  Central en el modelo Barro-Gordon?