La Banca de Inversión y la crisis financiera Gabriel Carrillo

La Banca de Inversión y la crisis financiera Gabriel Carrillo Capel Director General Adjunto. Tesorería y Mercado de Capitales. La Coruña, 18 Noviembre 2008 1 Tabla de contenidos Banca de Inversión Tamaño de la industria Que es un banco de inversión? Investment banking vs. Comercial banking Estructura y productos de una banca de inversión La crisis financiera del 2008 El caso español 2 Tamaño de la industria Los ingresos globales de los bancos de inversión en 2007 alcanzaron $ 84 bio: Asia 15% Europe 32% USA 53% En los últimos 10 años los ingresos de los bancos de inversión han subido un 80% en EE.UU., 217% en Europa y de un 250% en Asia. La industria es altamente concentrada en un pequeño número de principales centros financieros. Nueva York, Londres, Hong Kong y Tokyo 3 Que es un banco de inversión Que es un banco de inversión? La banca de inversión permite a las grandes empresas, gobiernos e instituciones financieras el acceso a los mercados de capitales. Asesora en M&A y da contrapartida en materia de financiación estructurada. Como parte del sistema financiero ayuda a canalizar el ahorro y la inversión. Retribución ligada a resultados (Bonus) Quienes son los principales clientes? • Gobiernos • Grandes empresas • Mutual funds. (Fondos de inversión) • Hedge funds • Fondos de pensiones • High-net-worth clients 4 Banca de inversión vs. Banca comercial La diferencia principal es que los bancos comerciales captan depósitos donde el banco de inversión no. En EEUU esto implica diferente regulación Las dos entidades tienen además una diferente fuente de beneficio: • Banca comercial: su beneficio más básico consiste en la diferencia entre lo que cobra por los créditos que concede y lo que paga por el dinero que depositan sus clientes. (margen de intermediación) Banca de inversión: Obtiene el beneficio de comisiones. Por asesoramiento en salidas a bolsa, diseño y ejecución de OPA’s, fusiones, emisión de bonos, operaciones de trading en los mercados financieros, etc. • 5 Banca de inversión. Los top 5 americanos Comprado por Chapter 11 Comprado por Bancos comerciales = ayudas FED 6 Banca de inversión vs. Banca comercial Principales actividades de un banco de inversión Corporate & Structured Finance Gestión de activos Investment Banking Hipotecas Transferencias Depósitos Capital Markets Préstamos Principales actividades de un banco comercial 7 Estructura de la banca de inversión Cada Banca de inversión está dividida en 3 áreas, que se dedican a diferentes tareas y funciones: Front Office Middle Office Back Office 8 El Front Office: principales actividades Principales actividades del Front Office Capital Markets Structured Finance Investment banking 9 El Front Office: Investment Banking Mergers & Acquisitions. Investment banking IPO’s. Equity cash Análisis Brokerage El departamento de banca de inversión (IBD, investment banking department) se ocupa principalmente de las actividades de asesoramiento en fusiones y adquisiciones (M&A), salidas a bolsa etc. Este departamento cumple además una importante función en el mercado secundario de renta variable a través de la actividad de Brokerage (función de intermediario entre compra y venta de acciones) 10 El Front Office: Capital Markets Renta Variable Commodities Tipos de interés Renta Fija Mercados de capitales Crédito Divisas Derivados s/ acciones y fondos Bonos y fondos estructurados. ETF’s, CFD’s Mercado secundario de deuda. Corporativa y govies Crédito estructurado, CDS, CDO’s, CLO’s Originación Titulización Emisiones de Bonos, cédulas, Papel Comercial ABS´s, ABCP´s, RMBS… Cada división en los Mercados de Capitales prevé una elevada asunción de riesgo por posiciones de trading. El depto. de análisis de riesgo ha ganado particular importancia por la crisis financiera que afecta los mercados en el último año. 11 El Front Office: Capital Markets – Renta Variable Productos principales de Renta Variable: Coberturas Opciones Plain Vanilla: • Swaps (variance swap…) • Opciones (call/put …). • Black Scholes. Hipótesis Inversión de Liquidez Monetarios Estructurados indexados a: • Acciones • Índices • Fondos propios y de terceros • Combinación de subyacentes Opciones exóticas: • Correlación • Lookback • Híbridos Estructurados con forma de: • EMTN’s • Fondos • Depósitos • Warrants 12 El Front Office: Capital Markets – Renta Fija Productos principales de Renta Fija: Tipos de interés Coberturas Productos Plain Vanilla: • Swaps • Opciones (Cap/Floor …) Inversión de Liquidez Monetarios Estructurados indexados a: • Divisa • Tipo de Interés • Riesgo de Crédito • Materias Primas Productos Estructurados: • Swap Bonificado • Reducción de Cupón Alto • Gestión de Variable • Inflación 13 El Front Office: Capital Markets – Renta Fija Productos principales de Renta Fija: Divisas • Spot • Forwards • Opciones Vanilla • Opciones Exóticas • Productos Estructurados 14 El Front Office: Capital Markets - Commodities Productos principales en Commodities: Derivados de Energia Metales • Aluminio • Cobre • Zinc • Plomo • Níkel Generadores Eléctricos y Usuarios finales Natural Gas Productores/Inversores Crude Refinerias Cracks Distribuidores, Retail EN590, Gasoil 0.2, Gasoline Transporte por Carretera EN590 Aviación Alto Consumo Energético Industrial Fuel 1% Jet Kerosene Marítima Fuel 3.5% 15 El Front Office: Capital Markets – Originación y titulización Principales actividades: Sindicación Sindicación: distribución entre inversores de bonos y titulizaciones Titulización Titulización: empaquetamiento de activos con objeto de su transformación de activos ilíquidos en activos líquidos que permite la redistribución del riesgo. Originación Originación: Emisión de deuda. 16 Front Office: Capital Markets – Mercado de Crédito estructurado Algunos productos de Crédito: CDS (Credit Default Swap): han ganado relevancia tras la crisis financiera del 2008. Es un contrato OTC entre dos bancos. El comprador paga una prima a cambio de cobertura ante la existencia de default de la compañía subyacente. ABS (Asset Backed Securities): título valor que agrupa un conjunto de activos. El pago del cupón y del principal a vencimiento dependen de la evolución de los activos subyacentes. Dentro de los productos ABS, los más comunes son: • MBS (Mortgage Backed Securities): es un producto ABS cuyos cupones dependen de la evolución del pago de las cuotas periódicas de una serie de hipotecas • CDO (Collateralized Debt Obligation): es un tipo de ABS. Es una cartera de activos de renta fija, que se dividen en diferentes “tranches” con distinta probabilidad de insolvencia: Senior (AAA) – Mezzanine - Equity 17 El Front Office: Structured Finance Project Finance Structured Finance Export Finance Real Estate Finance El departamento de Structured Finance ofrece financiaciones flexibles y a medida a proyectos estratégicos de las compañías. Project Finance: financiaciones de grandes proyectos de inversión (normalmente a partir de EUR 100 Mln) con largo vencimiento, principalmente en infraestructuras en los sectores de energía y transporte.(Construcción presas, autopistas. También equipos de futbol Export Finance: el banco financia y asegura las inversiones de los clientes en el extranjero. Además el banco se preocupa de hacer análisis de riesgo y viabilidad de las inversiones en dicho país extranjero. Real Estate Finance: este sector prevé el desarrollo, la financiación y la gestión de grandes proyectos de inversión en Real Estate. Grandes centros comerciales. Edificios de oficinas etc. 18 El Middle Office: principales actividades Principales actividades del Middle Office Risk Management Compliance Finance 19 El Middle Office: Risk Management Principales actividades: En el departamento de Risk Management esta muy ligado al mercado de capitales. Se analiza la evolución del riesgo de mercado, riesgo de crédito, riesgo operativo de cada transacción. Se intenta evitar nuevos casos como el de Nick Leeson (Barings), Jerome Kerviel (SocGen) Este departamento junto con compliance ponen límites a las operaciones ejecutadas para impedir que “malas” operaciones puedan afectar al banco. 20 El Middle Office: Compliance Principales actividades: El departamento de compliance se ocupa principalmente de toda la documentación legal necesaria para todas la transacciones del banco. También de aplicar la regulación interna del banco y las impuestas por los reguladores. 21 El Back Office: principales actividades Principales actividades del Back Office Operations Technology 22 El Back Office: Operations Principales actividades: El departamento de Operations se encarga de controlar las transacciones del banco, sobre todo desde de un punto de vista administrativo, liquidaciones, aperturas de formularios y cuentas. 23 El Back Office: Technology Principales actividades: Este departamento ofrece el soporte técnico e informático que el banco necesita, elaborando softwares específicos para la gestión de datos y la ejecución de transacciones (electronic trading). 24 La crisis financiera del 2008 25 La crisis del 2008: crisis mundial 26 La crisis financiera del 2008: introducción La crisis financiera del 2008 se desató con el colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos en el año 2006, provocada por el colapso de las hipotecas subprime. Las repercusiones de la crisis hipotecaria comenzaron a manifestarse de manera extremadamente grave el verano del 2007, contagiándose primero al sistema financiero estadounidense, y después al internacional, teniendo como consecuencia una profunda crisis de liquidez. No existe una causa única sino la coincidencia de varios errores: Reducción tipos interés Relajación criterios concesión hipotecas Innovación financiera Conflicto intereses ag. de rating Globalización 27 La crisis financiera del 2008: la burbuja inmobiliaria Pinchazo punto com + 11-S Inestabilidad política - económica Tremenda liquidez Burbuja inmobiliaria, Burbuja inmobiliaria, materias primas, materias primas, apalancamiento apalancamiento en el sistema FED & BCE fuertes recortes de tipos para fomentar consumo y crecimiento 28 La crisis del 2008: Tasas de interés EEUU 29 La crisis del 2008: Aumento reservas países emergentes 30 La crisis del 2008: Carry trades. Apalancamiento 31 La crisis financiera del 2008: las causas principales El principio de la crisis: Clinton fin 90: Clinton fin 90: Integración social de las Integración social de las minorías mediante la minorías mediante la concesión hipotecas. concesión hipotecas. "Fannie Mae eases credit "Fannie Mae eases credit to aid mortgage lending", to aid mortgage lending", New York Times, New York Times, 30/septiembre/1999 30/septiembre/1999 La elevación precios viviendas La elevación precios viviendas ++ Tipos de interés muy bajos Tipos de interés muy bajos + Traslado de los problemas a las Traslado de los problemas a las entidades. entidades. Frenazo concesión hipotecas Frenazo concesión hipotecas Aumento del coste de crédito Aumento del coste de crédito 2006 la oferta de vivienda 2006 la oferta de vivienda supera la demanda: supera la demanda: caen precios de las viviendas caen precios de las viviendas + ‘Exuberancia irracional’ ‘Exuberancia irracional’ 2004 comienza subidas de tipos 2004 comienza subidas de tipos del 1% al 5.25%: del 1% al 5.25%: Empiezan las dificultades Empiezan las dificultades 32 La crisis financiera del 2008: La transferencia de la crisis al sistema financiero: • A partir del 2007 la crisis hipotecaria empezó a contaminar el sistema financiero internacional • La Banca tuvo una incorrecta valoración de los riesgos, a veces intencionada, ligados a la concesión de hipotecas a individuos con un discutible pasado de crédito. • Por qué las entidades financieras no tuvieron ningún problema en el asumir este riesgo de insolvencia? • Ayudó el desarrollo de las finanzas estructuradas (Warren Buffet, “derivados son armas de destrucción masiva), con instrumentos como MBS (Mortgage backed securities) y CDO (Collateralized Debt Obbligation) transfieren este riesgo de una entidad a otra. 33 La crisis financiera del 2008: La transferencia de la crisis al sistema financiero: Este riesgo de insolvencia se Este riesgo de insolvencia se transfiere aaotros inversores. transfiere otros inversores. Evolución de la titulización Originariamente el riesgo de Originariamente el riesgo de insolvencia lo asume el insolvencia lo asume el banco que emite la hipoteca banco que emite la hipoteca Las SPV compran las hipotecas Las SPV compran las hipotecas yyla distribuye en el mercado la distribuye en el mercado bajo forma de bonos bajo forma de bonos AAcambio de asumir el cambio de asumir el riesgo de insolvencia, el riesgo de insolvencia, el inversor recibe el flujo de inversor recibe el flujo de los activos hipotecarios, yy los activos hipotecarios, el activo subyacente el activo subyacente (viviendas) en caso de (viviendas) en caso de insolvencia insolvencia Los derechos aacobrar la Los derechos cobrar la cuotas mensuales de las cuotas mensuales de las hipotecas están empaquetados hipotecas están empaquetados en una nota (ABS) en una nota (ABS) 34 La crisis financiera del 2008: a quien afectó? Banca comercial: Menores ingresos, dotaciones por aumento de la mora, menor valor de sus balances. SPV (Special purpose vehicles): sociedades fuera de balance que compraban las hipotecas, las empaquetaban mediante derivados y las ofrecían al mercado ajo forma de bonos. Entidades propiedad de la banca de inversión. Al bajar el valor de los activos necesitaron aportaciones de liquidez (se financiaban a corto plazo y tenían obligaciones a largo). Banca de inversión: Pérdidas en sus carteras (estructuración de bonos sintéticos) pérdidas en posiciones de trading (falta de mercado), pérdidas en SPV’s y contrapartidas de monolines (en project finance). Entidades hipotecarias: Fanny Mae, Freddie Mac. Elevado riesgo de insolvencia. Modelo de negocio basado en la refinanciación a través de la originación de bonos. Monolines: Compañías de aseguramiento de emisiones. Agencias de rating: Modelos de valoración de riesgos inadecuados. Conflicto de intereses (advisory y catalogación) Los inversores: fondos de pensiones, fondos de inversión (monetarios dinámicos), aseguradoras, fondos gubernamentales. 35 Crisis previas. Evolución en bolsa La crisis de las saving’s and loans: 1987 36 Crisis previas. Evolución en bolsa La crisis de las punto com: 2001 37 La crisis del 2008 38 De un vistazo: Caída y recuperación 39 The big one: La crisis del ’29 40 La crisis financiera del 2008: el plan de rescate En marzo la FED alentó una solución para Bear Stearns. JP Morgan (su principal contrapartida en CDS) lo compra por 236 mio USD. En julio el gobierno de EE.UU rescató las dos principales entidades hipotecarias americanas Fannie Mae y Freddy Mac por $ 300 billones En septiembre Lehman Brothers se acoge al chapter 11 En septiembre la FED aprobó la conversión de Morgan Stanley y Goldman Sachs a bancos comerciales, garantizando ayudas a cambio de un mayor control y regulación por parte de las autoridades El 3 de octubre se aprobó el plan de estimulo económico del gobierno americano que amonta a $ 700 billones La crisis llega en Europa y la garantía de los depósitos Con el riesgo de inflación reducido, los principales bancos centrales siguen rebajando los tipos de interés y numerosos paquetes de ayuda para estimular a la economía Reunión del G20: Marketing. DEUDA 41 Y la situación en España??? 42 Y España?: PIB per cápita (PPP) 43 Y España?: Tasa de crecimiento del PIB comparada 44 Y España?: Diferencial de inflación moderada 45 Y España?: Tasa de desempleo. Contenida. Con experiencia 46 Y España?. Crecimiento hormonal 47 Crecimiento hormonal. Construcción 18% PIB 30% de los créditos 48 Crecimiento hormonal. Construcción Tasa de crecimiento interanual del precio de la vivienda. 49 Crecimiento hormonal. Hipotecas/mes 50 Crecimiento hormonal. Precio vivienda/Renta familiar disponible 51 Crecimiento hormonal. Non Performing Loans 52 Crecimiento hormonal. Transferencias UE 53 Crecimiento hormonal. Inmigración 54 Crecimiento hormonal. Deuda familias s/RBD 55 56