Monetary Policy with Head Winds Issues and Trade-offs by ahd19113

VIEWS: 9 PAGES: 39

									          Shockwaves from the North: 
  Latin America and the External Deterioration 

                      Annual Meetings of the IMF and World Bank
                                  Washington, DC
                                   October 2008

Chief Economist Office
Latin America and the Caribbean Region
The World  Bank                                                   1
Outline

  Global shocks – a perfect storm?
    Worsening and spreading of U.S. financial crisis, weakening 
    commodity prices, sharper economic slowdown
     • Big uncertainty: transmission around the world
  Transmission channels
    Financial contagion
    Remittances
                               Interrelated
    Commodity prices
    External demand
  LAC perspective and policy challenges
                                                               2
The deteriorating external environment




                                         3
 The trigger of the U.S. financial crisis
 Toxic subprime loans, imploding housing markets
                                                       US House Prices and Real Estate Loans
                                                S&P/ Case‐Shiller Indices and Stock of Real Estate Loans
                              300                                                                                                           4,000
                                                                                                                             Miami
                                       Price variation since the peak
                                       Miami                   ‐33.5%                                                                       3,500
                              250
                                       Las Vegas               ‐34.3%
                                       S&P Case‐Shiller 10     ‐21.1%                                                                       3,000

                              200                                                                            Las Vegas
       Case‐Shiller Indexes




                                                                                                                                            2,500




                                                                                                                                                    in billion 
                              150                                                                                                           2,000


                                                                                                                                            1,500
                              100

                                                                                                                                            1,000
                                                                    S&P/Case‐Shiller 10
                               50                                                                Real Estate Loans (rhs)
                                                                                                                                            500


                               0                                                                                                            0
                                1988     1990      1992      1994       1996      1998    2000        2002        2004     2006      2008


The S&P/Case‐Shiller 10 index is a composite index of housing prices in 10 U.S. metropolitan areas. Source: Bloomberg.                                            4
The severity of the U.S. financial crisis
Colossal accumulation of credit losses, and counting…

                         Cumulative Bank Writedowns and Credit Losses vs. Capital Raised
                                            in billions of U.S. dollars
    800
    750                         Insurance Companies and Hedge Funds
    700
                                Writedowns and Credit Losses
    650
                                Capital Raised
    600
    550
    500
    450
    400
    350
    300
    250
    200
    150
    100
     50
       0
                 Prior               3Q‐07                4Q‐07               1Q‐08             2Q‐08   3Q‐08

Note: The figures reported above do not include Freddie Mac an Fannie Mae. Source: Bloomberg.                   5
The severity of the U.S. financial crisis
Assets of failed institutions represent 40% of GDP, so far
 Closed Institutions             Assets (in billion of dollars)

 Ameribank                                                  0.1
 ANB Financial                                              2.1
 Douglass National Bank                                     0.1
 First Heritage Bank                                        0.3
 First Integrity Bank                                       0.1
 First National Bank of Nevada                              3.4
 First Priority Bank                                        0.3
 Hume Bank                                                  0.0
 IndyMac Bank                                              32.0
 Integrity Bank                                             1.1
 Lehman Brothers                                          691.0
 Silver State Bank                                          2.0
 The Columbian Bank and Trust                               0.8
 Washington Mutual                                        307.0
 Total                                                  1,040.1
                                                                   = 40% of US 2007 GDP
 Intervened Institutions         Assets (in billion of dollars)

 AIG                                                     1,060.0
 Fannie Mae                                                882.0
 Freddie Mac                                               794.0
 Merrill Lynch                                           1,020.0
 Wachovia                                                  782.0
 Total                                                   4,538.0


                                                                                          6
The intractability of the U.S. financial crisis
Confidence erosion despite massive government support

                                     Liquidity and Solvency Interventions


                           LoLR                                Solvency and Quasi‐Solvency Support
 Liquidity Injections (USD 145 bn)*                           Deposit Insurance Fund use (USD 7.2 bn)
  FED doubled its cash auctions to                          Bear Stearns bad asset purchase (USD 30 bn)
    banks to up to USD 900 bn
                                                              Freddie and Fannie conservatorship (?)
                                                                  AIG long‐term loan (USD 85 bn)
                                                           Guarantee on money market funds (USD 50 bn)
                                                                        TARP (USD 700 bn)
                                                              Fund to purchase commercial paper (?)

*Net interbank liabilities to monetary authority Q2.2008                                                7
The intractability of a spreading credit crisis
Unyielding money markets dislocation in the U.S. & Europe
                                                                   Interbank Markets
                                                             TED spread, in percentage points
     3.5

                                                                                                                                          United States
     3.0


     2.5


     2.0


     1.5


     1.0                                                                                                                                                    Euro Area


     0.5

                                                                                                                                                           Japan
     0.0

                                                                                                              Nov‐07


                                                                                                                       Jan‐08


                                                                                                                                Mar‐08


                                                                                                                                         May‐08


                                                                                                                                                  Jul‐08


                                                                                                                                                             Sep‐08
                                                        Nov‐06


                                                                 Jan‐07


                                                                          Mar‐07


                                                                                   May‐07


                                                                                            Jul‐07


                                                                                                     Sep‐07
           Jan‐06


                    Mar‐06


                             May‐06


                                      Jul‐06


                                               Sep‐06




TED Spread: 3‐Month LIBOR minus T‐bill rate. Source: Bloomberg                                                                                                          8
 The intractability of the U.S. credit crisis
 Virtual freezing of commercial paper market
                                 Asset Backed Commercial Paper Outstanding and 30‐day ABCP Yield
                                          CP in billion of US$ and rates in percentage points
       840                                                                                                                             4.5
                                                             Maturity Distribution of AA asset‐backed CP
                      Outstanding                                                  1‐9 days      9+ days
       820
                                                             2008*                     73.4%         26.6%
                                                             August 08                 67.6%         32.4%                             4.0
                                                             September 08              84.2%         15.8%
                                                             * Data through October 6
       800
                                                                                                          30‐day ABCP Yield            3.5

       780

                                                                                                                                       3.0
       760


                                                                                                                                       2.5
       740



       720                                                                                                                             2.0
             Feb‐08




                               Mar‐08




                                          Apr‐08




                                                    May‐08




                                                                       Jun‐08




                                                                                        Jul‐08




                                                                                                 Aug‐08




                                                                                                                     Sep‐08




                                                                                                                              Oct‐08
Source: Bloomberg and Federal Reserve                                                                                                        9
 The intractability of the U.S. financial crisis
 Unprecedented contraction in consumer credit
                                  Total Consumer Loans Owned and Securitized
                              Monthly variation in million of dollars, seasonally adjusted
     30,000


     25,000


     20,000


     15,000


     10,000


       5,000


           0
           2000            2001         2002     2003       2004       2005       2006       2007   2008

      ‐5,000


     ‐10,000

Source: Bloomberg and Federal Reserve                                                                      10
 The perniciousness of the U.S. financial crisis
 It is infecting the real economy in the USA…
                                             U.S. Economic Indicators
                    Total Employment and YoY variation of Consumer Confidence and Vehicle Sales
     30%                                                                                                                      147000


     20%                                                                                                                      146500
                                                                                                     Total Employment (rhs)

     10%
                                                                                                                              146000

      0%
                     Apr‐06




                                                         Apr‐07




                                                                                                        Apr‐08
           Jan‐06




                              Jul‐06



                                       Oct‐06



                                                Jan‐07




                                                                    Jul‐07



                                                                                  Oct‐07



                                                                                           Jan‐08




                                                                                                                  Jul‐08
                                                                                                                              145500




                                                                                                                                       in thousands
    ‐10%
                                                                  Vehicle Sales
                                                                                                                              145000
    ‐20%

                                                                                                                              144500
    ‐30%                                                                                            Consumer Confidence

                                                                                                                              144000
    ‐40%


    ‐50%                                                                                                                      143500


    ‐60%                                                                                                                      143000

Source: Bloomberg                                                                                                                                     11
 Amidst rising uncertainty, a sharper global 
 slowdown is now envisaged
                                                 Recent Growth and Forecast for 2008 and 2009
                                                       annual GDP real growth rate, in %
       12.60

       11.60           2006        2007           2008    2009

       10.60

         9.60

         8.60

         7.60                                                                                        7.5
         6.60

         5.60

         4.60

         3.60

         2.60

         1.60

         0.60                                                                                                       0.4
                                                                      0.1
        ‐0.40                             ‐0.2
                              US                         EURO                           China               Japan


Lowest forecasts for 2009 (in black dots) are taken from Consensus Forecasts. Source: Consensus Forecasts                 12
 Commodity prices are moving now in the same 
 direction as finance and growth, downward
                                                                 Commodity Prices 
                                                               Oil WTI in current US$
                                             Wheat, Copper and Soybean are Index numbers: 01/01/05=100 
   450                                                                                                                                                                                                                        150

                                                                                                                                                                                                                              140
   400
                                                                                                                                                                              Wheat
                                                                                                                                                                                                                              130
   350
                                                                                                                                                                                                                              120

   300                                                                                                                                                                                                                        110
                                                                                                                                Copper                                                                                        100
   250
                                                                                                                                                                                                                              90
   200                                                                                                                                                                                                                        80

                                                                                                                                                                                                                              70
   150                                                                                                                                                             Soybean                       Petroleum (rhs)
                                                                                                                                                                                                                              60
   100
                                                                                                                                                                                                                              50

    50                                                                                                                                                                                                                        40
                  Mar‐05




                                                                         Mar‐06




                                                                                                                               Mar‐07




                                                                                                                                                                                        Mar‐08
                           May‐05




                                                                                  May‐06




                                                                                                                                        May‐07




                                                                                                                                                                                                   May‐08
         Jan‐05




                                    Jul‐05

                                              Sep‐05

                                                       Nov‐05

                                                                Jan‐06




                                                                                           Jul‐06

                                                                                                    Sep‐06

                                                                                                             Nov‐06

                                                                                                                      Jan‐07




                                                                                                                                                 Jul‐07

                                                                                                                                                          Sep‐07

                                                                                                                                                                     Nov‐07

                                                                                                                                                                               Jan‐08




                                                                                                                                                                                                            Jul‐08

                                                                                                                                                                                                                     Sep‐08
Source: Bloomberg                                                                                                                                                                                                                   13
Financial contagion effects




                              14
LAC has been caught in the global selloff of stocks
But fall is less pronounced than in Asia and Eastern Europe
                                                                            Stocks in Emerging Markets 
                                                                             Index number ‐ Jan 06=100
         240
         230
         220
         210
         200
         190
         180
         170
         160                                                                                                                                                                        Asia

         150
         140
         130
         120                                                                LAC                                                                                   Eastern Europe
         110
         100                                                                                                                    S&P
           90
           80




                                                                                                                                                        Mar‐08
                                                                                        Mar‐07
                         Mar‐06




                                                                                                                                                                 May‐08
                                                                                                  May‐07
                                    May‐06




                                                                                                                                                                           Jul‐08


                                                                                                                                                                                           Sep‐08
                                                                                                             Jul‐07


                                                                                                                       Sep‐07


                                                                                                                                      Nov‐07


                                                                                                                                               Jan‐08
                                              Jul‐06


                                                         Sep‐06


                                                                   Nov‐06


                                                                              Jan‐07
                Jan‐06




LAC: Argentina, Brazil, Colombia, Chile, Mexico. Eastern Europe: Czech Republic, Hungary, Poland and Russia. Asia: China, Hong Kong, India, Indonesia, Malaysia, Philippines and Thailand. 
Source:  Bloomberg                                                                                                                                                                                  15
Latin currencies are adjusting sharply, following a 
prolonged period of appreciation
                                                        Performance of Selected LAC Currencies 
                                                        Unit of local currencies vis‐a‐vis US dollar. 
                                                                    Index 100=Jul2006

    110
                              PER              ARG                   BRA                 CHI                  COL                 MEX
    105

    100

     95

     90

     85

     80

     75

     70

     65




                                                                                                                         May‐08


                                                                                                                                    Jul‐08


                                                                                                                                             Sep‐08
                                                                                                     Jan‐08


                                                                                                                Mar‐08
                                                                                           Nov‐07
                                                           May‐07


                                                                     Jul‐07



                                                                                Sep‐07
                                      Jan‐07


                                               Mar‐07
                             Nov‐06
          Jul‐06


                    Sep‐06




Source: Bloomberg                                                                                                                                     16
 Latin firms are facing a steep rise in FX borrowing 
 costs, though less than firms in Eastern Europe
                                         Corporate EMBI & U.S. High Yield Bond Spread
                                                       in basis points
   1200

                                                                                                                            High Yield
   1000



    800



    600
                                                                                                                     Eastern Europe



    400
                                                          Latin
                                                                                                                                 Asia
    200



       0
       Jan‐04        Aug‐04         Mar‐05          Oct‐05         May‐06         Dec‐06          Jul‐07         Feb‐08          Sep‐08

Source:  Bloomberg – US Credit Suisse High Yield Spread, JP Morgan CEMBI  Global: Corporate Emerging Markets Bond Index.                  17
 Risk premiums for Latin sovereigns have risen but have 
 remained well below “junk bond” spread (level & volatility)
                                          Latin America EMBI & U.S. High Yield Spreads
                                                         in basis points 
   1200

                                                                                                         US High Yield Spread

   1000



    800



    600

                                                                                                             LAC EMBI Spread

    400



    200
                                                                                                          ASIA EMBI Spread


       0
       Jan‐04       Jul‐04       Jan‐05       Jul‐05       Jan‐06        Jul‐06       Jan‐07    Jul‐07   Jan‐08      Jul‐08

Source:  Bloomberg – US Credit Suisse High Yield Spread, Latin America JP Morgan EMBI Global.                                   18
       Behind the Latin EMBI average, countries can be 
       classified into three groups …
         High EMBI Spread LAC countries                    Medium EMBI Spread LAC countries                      Low EMBI Spread LAC countries
                in basis points                                    in basis points                                      in basis points
1400                                                 550                                                 500
                 Arg              Ven
                 Ecu              Rep. Dom.                             Pan       SLV        Per
1300
                 Belize                              500                TTO       Col        Bra         450                        Mexico         Chile
1200                                                                    Uru
1100                                                 450
                                                                                                         400
1000
                                                     400
                                                                                                         350
900
                                                     350
800                                                                                                      300
700                                                  300

600                                                                                                      250
                                                     250
500
                                                                                                         200
400                                                  200

300                                                                                                      150
                                                     150
200
                                                     100                                                 100
100

  0                                                  50                                                  50
   Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08     Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08     Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08




   Source:  Bloomberg – Latin America JP Morgan EMBI Global                                                                                         19
 … depending on the behavior of their EMBIs
 relative to the spreads of U.S. high yield bonds
                                                Latin EMBI & U.S. High Yield Spreads
                                                           in basis points
   1200                                                                                          LAC Low EMBI spread
                                                                                                 LAC Medium EMBI spread
                                excluding                                                        LAC High EMBI spread
   1000                        Argentina*
                                                                                                 High Yield Spread


    800

                                                                 including 
                                                                Argentina*
    600



    400



    200



       0
       Jan‐04       Jul‐04       Jan‐05        Jul‐05       Jan‐06        Jul‐06       Jan‐07       Jul‐07     Jan‐08     Jul‐08

Source:  Bloomberg – US Credit Suisse High Yield Spread, Latin America JP Morgan EMBI  Global.                                     20
  Local interbank markets in LAC remain well 
  behaved, so far
                                                                                Interbanks Markets in Selected LAC Countries
                                                                            Spread between 1‐month Interbank rate and Policy Rate
                        4.0

                        3.5

                        3.0

                        2.5
    Percentage points




                        2.0

                        1.5
                                                                                                                                                                                                                                     US TED
                        1.0
                                                                                                                                                    Mexico*
                        0.5
                                                                                                                                                                               Chile
                        0.0
                                                                                     Brazil                                                                                                                                          Colombia
                        ‐0.5

                        ‐1.0
                                        Mar‐06




                                                                                                                                                    Mar‐07




                                                                                                                                                                                                                                                                 Mar‐08
                                                 Apr‐06
                                                          May‐06




                                                                                                                                                             Apr‐07
                                                                                                                                                                      May‐07




                                                                                                                                                                                                                                                                          Apr‐08
                                                                                                                                                                                                                                                                                   May‐08
                               Jan‐06




                                                                   Jun‐06
                                                                            Jul‐06
                                                                                     Aug‐06
                                                                                              Sep‐06
                                                                                                       Oct‐06
                                                                                                                Nov‐06
                                                                                                                         Dec‐06
                                                                                                                                  Jan‐07
                                                                                                                                           Feb‐07




                                                                                                                                                                               Jun‐07
                                                                                                                                                                                        Jul‐07
                                                                                                                                                                                                 Aug‐07
                                                                                                                                                                                                          Sep‐07
                                                                                                                                                                                                                   Oct‐07
                                                                                                                                                                                                                            Nov‐07
                                                                                                                                                                                                                                      Dec‐07
                                                                                                                                                                                                                                               Jan‐08
                                                                                                                                                                                                                                                        Feb‐08




                                                                                                                                                                                                                                                                                            Jun‐08
                                                                                                                                                                                                                                                                                                     Jul‐08
                                                                                                                                                                                                                                                                                                              Aug‐08
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                       Sep‐08
Source: Bloomberg                                                                                                                                                                                                                                                                                                               21
Remittances




              22
Remittances represent 10‐20 percent of GDP in 8 
Caribbean and Central American countries
                                                            Remittances to LAC in 2006
                                                          (Remittances inflows as % GDP )
   30%



   25%



   20%



   15%



   10%



    5%



    0%
                      HTI




                                                                                                    CRI
          HND




                                                                            GRD
                GUY




                                                                                  PRY




                                                                                                                                        URY
                                                                BOL




                                                                                              COL




                                                                                                                      VCT
                                                                                                          PER




                                                                                                                                                                            CHL
                                                                                                                                                                SUR
                                        NIC




                                                                      BLZ




                                                                                        MEX




                                                                                                                            PAN
                                                                                                                DMA




                                                                                                                                  KNA


                                                                                                                                              BRA




                                                                                                                                                                      VEN
                                                                                                                                                          LCA
                                                          ECU
                                  SLV




                                                                                                                                                    ARG
                            JAM




                                              GTM
                                                    DOM




LCRCE calculations.  Source: Migration and Remittances.  Factbook 2008 – World Bank                                                                                               23
Troubles in originating countries have led to a sharp 
fall in the growth rate of remittances to the region
                                                                                         Remittances to Latin America
                                                                                    annual variation, 3 month moving average
     30%

                                                                                                                                                                               Mexico                                      Ecuador                                El Salvador
     25%
                                                                                                                                                                               Guatemala                                   Dom. Rep.                              Jamaica
     20%


     15%


     10%


      5%


      0%


      ‐5%


    ‐10%




                                                                                                                                                                                                                                                                                                    Aug‐08
                                                                                                                                                                                                                                                                Apr‐08
                                                                                                                                                                                                                                                                         May‐08
                                                                                                                                                                                                                                                                                  Jun‐08
                                                                                                                                                                                                                                                                                           Jul‐08
                                                                                                                                                                                                                                              Feb‐08
                                                                                                                                                                                                                                                       Mar‐08
                                                                                                                                                                                                                            Dec‐07
                                                                                                                                                                                                                                     Jan‐08
                                                                                                                                                                                                Sep‐07
                                                                                                                                                                                                         Oct‐07
                                                                                                                                                                                                                  Nov‐07
                                                                                                                                                                                       Aug‐07
                                                                                                                                                   Apr‐07
                                                                                                                                                            May‐07
                                                                                                                                                                     Jun‐07
                                                                                                                                                                              Jul‐07
                                                                                                                                 Feb‐07
                                                                                                                                          Mar‐07
                                                                                                               Dec‐06
                                                                                                                        Jan‐07
                                                                                    Sep‐06
                                                                                             Oct‐06
                                                                                                      Nov‐06
                                                                           Aug‐06
                                       Apr‐06
                                                May‐06
                                                         Jun‐06
                                                                  Jul‐06
                     Feb‐06
                              Mar‐06
            Jan‐06




Source: Central Banks of corresponding countries                                                                                                                                                                                                                                                             24
Commodity prices and inflation




                                 25
Despite marked asymmetries in TOT effects across 
countries, gains have dominated until recently…
                                         Terms of Trade for Selected LAC countries
                                             change between 2002‐2007 ‐ in % 
   VEN
    CHL
    PER
   BOL
   COL
   ECU
    LAC
   BRA
   ARG
   PAR
   MEX
    HTI
    SLV
     GT
   PAN                                                                                           GDP (current 
                                                                                # Countries                      Pop. (mn)
    NIC                                                                                             USD, bn)
    CRI                                                         Winners       11        55%      2,760    95%    476     90%
   HND                                                          Lossers       9         45%       136     5%     55      10%
   URY                                                          Total         20                 2,897           531
     DR

        ‐20%             0%              20%             40%              60%             80%          100%            120%

LCRCE staff calculations. We use 2006 GDP (current US$) and population figures. Source: ECLAC.                                 26
But terms of trade effects seem to be turning the 
corner, reversing winning and losing sides…
                                                   Terms of Trade 
                                                    2002.Q1=100
       135
                       LAC‐7
       130             Central America

       125


       120


       115


       110


       105


       100


        95


        90
             2002.Q1           2003.Q2   2004.Q3            2005.Q4   2007.Q1   2008.Q2



Source: WDI                                                                               27
  Reflecting the previous sharp rise in food & fuel prices, 
  inflation rose in the region but not evenly across countries
                                                    Consumer Price Inflation in LAC
                                                        annual variations, in %
    16


    14


    12


    10


     8
                          25‐75 percentile range
     6
                                                                                                    Median
     4


     2


     0
          Jan‐05
         Feb‐05
         Mar‐05
         Apr‐05
         May‐05
          Jun‐05
           Jul‐05
         Aug‐05
         Sep‐05
         Oct‐05
         Nov‐05
         Dec‐05
          Jan‐06
         Feb‐06
         Mar‐06
         Apr‐06
         May‐06
          Jun‐06
           Jul‐06
         Aug‐06
         Sep‐06
         Oct‐06
         Nov‐06
         Dec‐06
          Jan‐07
         Feb‐07
         Mar‐07
         Apr‐07
         May‐07
          Jun‐07
           Jul‐07
         Aug‐07
         Sep‐07
         Oct‐07
         Nov‐07
         Dec‐07
          Jan‐08
         Feb‐08
         Mar‐08
         Apr‐08
         May‐08
          Jun‐08
           Jul‐08
         Aug‐08
LAC: Bolivia, Brazil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Mexico, Panama, Peru, Trinidad y Tobago, Uruguay and Venezuela
LCRCE staff calculations. Source: National data sources and Bloomberg.                                                                               28
 The good news is that inflation expectations have 
 begun to yield in several countries…
                                                                           Expected Inflation
                                                                         for the next 12 months 
                               6.5


                               6.0
                                                                                                                                    Colombia


                               5.5
        in percentage points




                               5.0                                                                                                                Brazil
                                                                                                                       Chile
                               4.5

                                                                                                                                      Mexico
                               4.0


                               3.5


                               3.0




                                                                                                              Jun‐08



                                                                                                                           Jul‐08



                                                                                                                                         Aug‐08



                                                                                                                                                           Sep‐08
                                     Oct‐07



                                              Nov‐07



                                                       Dec‐07



                                                                Jan‐08



                                                                          Feb‐08



                                                                                   Mar‐08



                                                                                            Apr‐08



                                                                                                     May‐08




Expected Inflation as reported by central banks surveys. Source: Bloomberg – National Authorities                                                                   29
 … not least because of tight monetary policy, but also due 
 to weaker commodity prices and lower growth prospects
                            Monetary Policy Rates                                             Monetary Policy Rates
                                   in %                                                              in %
     18                                                                  9




     16                                                                  8
                   BRAZIL                                                                                             MEXICO


                                                                         7
     14
                                                                                                                           CHILE

                                                                         6
     12

                                                                                                                                   PERU
                                                                         5

     10

                                                              COLOMBIA
                                                                         4
                ARGENTINA
      8

                                                                         3


      6
                                                                                                                                       US
                                                                         2



      4
      Jan‐06   Jun‐06   Nov‐06    Apr‐07    Sep‐07   Feb‐08     Jul‐08   1
                                                                         Jan‐06   Jun‐06   Nov‐06   Apr‐07   Sep‐07     Feb‐08     Jul‐08



Source:  Bloomberg – National Authorities                                                                                                   30
  However, the taming of inflation is proceeding 
  unevenly across Latin countries
                                                         Change in Inflation Rates
                                                            percentage change
            30
                                       May               June                July            August            September



            20




            10




             0




           -10




           -20


                                DECELARATING                                            MIXED                             ACCELERATING
           -30
                                             GUA




                                                                       BRA




                                                                                            JAM




                                                                                                                    MEX
                                                                                                  ELS




                                                                                                                                TTO
                  PAR




                                                   PER




                                                                                                                           CR
                                                                                PAN
                                      HON




                                                                                                        VEN

                                                                                                              NIC
                                                          BOL

                                                                URU
                        CHL

                               COL




                                                                                      ECU




LCRCE Staff calculations based on Bloomberg and National Authorities                                                                     31
External demand effects




                          32
  Latin countries can hardly break free from the 
  cyclical deceleration in global growth
                                                      Recent Growth and Forecast for 2008 and 2009
                                                            annual GDP real growth rate, in %
                10.0
                                            2006
                                            2007
                 9.0
                                            2008
                                            2009
                 8.0

                 7.0

                 6.0                                                                                                       5.9

                 5.0

                 4.0                                                                     4.0

                 3.0                                   3.0              3.2
                                                                                                                                           2.5
                                      2.5
                 2.0
                                                                                                          1.3
                 1.0

                 0.0
                          Argentina          Brazil           Chile           Colombia          Mexico            Peru             LAC


 The global slowdown, higher costs of finance, weaker commodity prices, and the
 lagged effect of monetary tightening – all point to a sharper deceleration
Lowest forecasts for 2009 (in black dots) are taken from Consensus Forecasts, World Bank and Citibank. Sources: Consensus Forecasts, ECLAC and 
World Bank                                                                                                                                        33
 Fortunately, Latin America as a whole is 
 decelerating from a relatively high trend growth…
                       Cyclical‐adjusted Growth in Latin America and High‐Income Countries
                                  Trend growth computed using the band‐pass filter
    7%
                                                                                              High‐Income
                                                                                              Latin America
    6%


    5%


    4%


    3%


    2%


    1%


    0%
       1961    1964    1967   1970    1973    1976    1979    1982    1985    1988    1991    1994    1997    2000    2003    2006    2009

The trend growth of real GDP growth is computed using the band‐pass filter (Baxter and King, 1999). LCRCE staff calculations. Source: WDI    34
– World Bank; National Authorities. 
 …yet growth vulnerability varies considerably 
 across Latin countries

                                                   1400

                                                                                                                                       ARG
       EMBI spread (basis points) as of 10/07/08




                                                   1200                                         ECU
                                                                                                                               VEN

                                                   1000
                                                                                                                  DOM
                                                                               BLZ
                                                    800

                                                    600                 JAM
                                                                                                            URY
                                                                                        SLV                                     COL
                                                    400                                                     BRA                                     PAN
                                                                                    MEX                                               PER
                                                                                                            CHL
                                                    200

                                                      0
                                                          0.0   0.1   0.2     0.3         0.4         0.5     0.6       0.7   0.8           0.9          1.0
                                                                                    Index of growth performance (0‐1)


The index of growth prospects combines information on annual variation of the investment to GDP ratio, annual average growth in GDP and TFP over the period 2003‐7.    35
The median of the growth prospects index for the entire LAC sample is 0.5. LCRCE Staff calculations based on Bloomberg, WDI and ECLAC
LAC perspective and policy challenges




                                        36
LAC: a better‐built boat facing a nastier storm

 Overall, LAC is less vulnerable to macro‐financial shocks than 
 before and this is due to fundamental improvements…
 … but vulnerability to shocks varies considerably across 
 countries in the region

 LAC enters the cyclical downturn from a higher trend growth…
 … but growth vulnerability is heterogeneous across countries

 The fall in commodity prices hurts LAC, a net commodity 
 exporter…
 … but it is a relief for the small Central American and Caribbean
 countries which are nonetheless hurt by lower remittances
                                                                   37
Key policy challenges for the short‐run

  Monetary policy: whether and when to ease
    Will depend on having truly tamed the inflation threat
    and on the degree of financial stress

  Fiscal policy: weathering the revenue contraction
    Will depend on availability of self‐insurance buffers, degree 
    of expenditure rigidity, and room to borrow prudently

  Financial policy: learning from the U.S. financial crisis
    Will depend on institutional strength, leadership and 
    coordinating capacity of relevant agencies

                                                                38
Thank you




            39

								
To top