Estados Financieros, Valuaciones y Comentarios Junio 2006

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Estados Financieros, Valuaciones y Comentarios Junio 2006 Powered By Docstoc
					REPORTE AL 2T06




         Estados Financieros, Valuaciones y Comentarios
                                        Junio 2006




                                          Introducción




En este documento agrupamos los comentarios sobre los reportes al 2T06 hechos por nuestros analistas
sobre las empresas que tienen bajo cobertura. Por cada empresa presentamos la evolución del Estado de
Resultados, Balance y algunos datos sobre su Flujo de Efectivo. Además, presentamos indicadores que
facilitan el análisis de los números, incluyendo diferentes indicadores de valuación.




                                                     Trimestre
                                                                                 2T06
REPORTE AL 2T06




INTRODUCCION




COMUNICACIONES, MEDIA Y TELEFONIA

AMX.................................................................................................................................................................. 2
TELMEX ............................................................................................................................................................. 4
TLEVISA............................................................................................................................................................. 6
TV AZTECA........................................................................................................................................................ 8
TELECOM ....................................................................................................................................................... 10
AMTEL ............................................................................................................................................................ 12

SERVICIOS

WALMEX ......................................................................................................................................................... 14
SORIANA ........................................................................................................................................................ 16
ELEKTRA.......................................................................................................................................................... 18
COMERCI ....................................................................................................................................................... 20
ASUR .............................................................................................................................................................. 22
GAP................................................................................................................................................................ 24

CONSUMO

MODELO ........................................................................................................................................................ 26
FEMSA ............................................................................................................................................................ 28
ARCA .............................................................................................................................................................. 30
CONTAL ......................................................................................................................................................... 32
KIMBER ........................................................................................................................................................... 34
BIMBO ............................................................................................................................................................ 36
GRUMA........................................................................................................................................................... 38

CONSTRUCCIÓN

GEO ............................................................................................................................................................... 40
ARA ................................................................................................................................................................ 42
URBI ............................................................................................................................................................... 44
HOMEX........................................................................................................................................................... 46
SARE ............................................................................................................................................................... 48
ICA ................................................................................................................................................................. 50

INDUSTRIALES

ALFA ............................................................................................................................................................... 52
GCARSO......................................................................................................................................................... 54
ICH................................................................................................................................................................. 56

CEMEX............................................................................................................................................................ 58
GMEXICO ....................................................................................................................................................... 60




                                                                                                                Trimestre
                                                                                                                                                                           2T06
AMX L
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05      4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      32,908        35,757       41,343       40,053        43,980      46,526    52,761   50,616    55,938       27.2%
Utilidad Bruta                                    12,890        14,440       13,941       16,590        16,209      19,529    19,805   22,254    23,895       47.4%
Gastos de Operación                                 6,332        7,539        8,661         8,398        9,248       9,902    10,674    9,891    10,107        9.3%
Depreciación                                        4,519        4,690        5,251         4,819        5,229       5,336     4,553    5,935     6,593       26.1%
Utilidad Operativa                                  6,558        6,901        5,279         8,192        6,961       9,627     9,131   12,362    13,788       98.1%
Costos Financieros (Ganancias)                      1,543       -1,848       -1,289           440       -3,444       1,311     2,894    -968        764     -122.2%
 Intereses Pagados                                  1,229        1,312        1,368         1,656        1,848       2,244     1,751    1,798     1,924        4.1%
 Intereses Ganados                                   -618         -739          -547         -662         -870       -747       -950    -703       -947        8.8%
 Intereses Netos                                      611          573           822          994             978    1,497      800     1,095       977       -0.1%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                    1,334       -1,604       -2,160           -37       -4,487        300      1,265   -1,173       484     -110.8%
 REPOMO                                              -402         -818          -792         -856         -589       -486     -1,176    -778       -242      -58.9%
Util. Después de Costos Financieros                 5,015        8,750        6,568         7,752       10,405       8,316     6,237   13,330    13,025       25.2%
Otros Gastos (Ganancias)                                91        -303            40           26             346     316       376       -69       732      111.7%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0         0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       4,923        9,053        6,529         7,726       10,059       8,000     5,860   13,399    12,292       22.2%
Impuestos                                           1,365        1,400        4,756         3,053        2,488       3,453    -8,653    3,472     3,185       28.0%
Utilidad Después de Impuestos                       3,558        7,653        1,773         4,673        7,571       4,546    14,513    9,928     9,107       20.3%
Subsidiarias No Consolidadas                           -15          -31          -27          -31             -22       6         5       21         12     -153.5%
Participación Minoritaria                             254           -22           52             6            46       30        -14      24         10      -79.4%
Utilidad Neta                                       3,289        7,644        1,695         4,635        8,157       4,522    14,532    9,925    10,834       32.8%
Utilidad Neta Ajustada                              4,221        5,222          -416        4,081        3,081       4,335    16,625    7,861     8,896      188.8%
UPA                                                  0.09          0.20         0.05         0.13         0.22        0.12      0.40     0.27      0.30       34.7%
UPA Ajustada                                         0.11          0.14        -0.01         0.11         0.08        0.12      0.46     0.22      0.25      192.8%
Número de Acciones                                37,496        38,580       36,793       36,690        36,570      36,333    36,222   36,222    36,068       -1.4%
Deuda Neta                                        38,071        41,323       44,047       44,393        39,257      48,420    56,118   51,269    45,620       16.2%
Margen Bruto                                       39.2%        40.4%        33.7%         41.4%        36.9%       42.0%     37.5%    44.0%     42.7%
Margen EBITDA                                      33.7%        32.4%        25.5%         32.5%        27.7%       32.2%     25.9%    36.1%     36.4%
Margen Operativo                                   19.9%        19.3%        12.8%         20.5%        15.8%       20.7%     17.3%    24.4%     24.6%
Tasa de Impuestos                                  27.7%        15.5%        72.8%         39.5%        24.7%       43.2%    -147.6%   25.9%     25.9%
P/U Reportada                                       18.14        14.05        22.18         21.43        18.48       27.93     17.92    18.15     17.00
P/U Ajustada                                        20.06        17.22        29.72         27.35        31.36       47.57     19.60    20.49     17.01
P/ FLE                                            209.46       -207.80        16.76         22.63        12.14       29.37     45.80    39.94     80.39
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)               13.36        13.23        16.83         14.91        16.50       20.92     18.91    19.74     16.49
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                17.38        16.21        28.16         26.35        31.71       46.06     19.13    20.19     17.10
VE / EBITDA                                          7.87          7.97         9.49         8.82         9.34       11.35     11.57    12.23     10.69
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas



Muy buen reporte. Superó nuestra expectativa y la del consenso en promedio: 2.0% los ingresos, 12.4% el EBITDA y 23.0% la utilidad
neta (antes de un ingreso no recurrente). Las adiciones netas cercanas a nuestra estimación con 7.2m de nuevos usuarios y ligeramente
por abajo del consenso (7.6m). El 83% de las adiciones provienen de Colombia (1.2m), México (1.6m), Brasil (1.5m) y Argentina
(0.75m). Ingresos por servicio +31.6% y ventas de equipo +8.8%. Llama nuestra atención que la base de usuarios de postpago, con
mayor consumo promedio, creció a un ritmo superior que la base de usuarios de prepago, en varias de las operaciones. El margen
EBITDA mejoró 8.7 p.p. respecto al 2T05 y 0.3 p.p. respecto al 1T06. El EBITDA, creció a un ritmo muy superior a los ingresos (67.1%
vs. 27.2%); la utilidad operativa casi se duplico respecto al 2T05. El Costo Integral de Financiamiento muestra un comparativo difícil,
ya que en el 2T05, éste fue positivo por P$3,444m gracias a ganancias cambiarias por P$4,487m. En el 2T06, el CIF acumuló pérdidas
de P$764m, por menores ganancias monetarias y una pérdida en cambios por P$484m. Los intereses netos se mantuvieron sin cambio
respecto al 2T05 y bajaron 11% respecto al 1T06. La deuda neta nuevamente bajó, 11% respecto al 1T06, con lo que los indicadores de
apalancamiento y cobertura de intereses mejoraron sustancialmente. La utilidad neta estuvo particularmente beneficiada por el registro
de una ganancia no recurrente por P$1,200m por la cancelación de una contribución pagada al gobierno por servicios generados en la
Región 9 (zona metropolitana). Sin considerar esta partida, la utilidad neta crece 17.7%, para ubicarse en P$9,634m. Los múltiplos P/U,
P/U Ajustada y VE/EBITDA se abarataron en promedio 12.0%, en tanto el P/FLE se deteriora en las cifras 12m por una generación
negativa de flujo en el 3T05 de P$14,500m. La generación de FLE de efectivo en el 2T06 fue por P$12,016m, 41% menor que el 2T05,
pero 72% superior que la del 1T06. Consideramos que el reporte debe contribuir a una buena reacción en el precio. Mantenemos
recomendación de SUPERIOR.




Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

PAG. 2                                                                                                                                          Análisis Bursátil
 AMX L
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    5,947            6,328            4,458            7,198           5,983            8,129            8,331           11,267              12,811             114.1%
Utilidades Subyacentes Netas                                     4,582            4,928             -298            4,144           3,495            4,676           16,983            7,796               9,626             175.4%
EBITDA                                                          11,077           11,591           10,530           13,011          12,190           14,963           13,684           18,297              20,381              67.2%
Flujo Generado por la Operación                                  8,254           12,772           10,798           10,572          14,572           10,940           14,323           16,490              18,018              23.6%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                           12,769            9,863            7,517            8,847          29,058            8,342           13,507           13,698              23,772             -18.2%
Inversiones Totales                                             -6,074          -10,302           -7,529           -7,748         -18,611          -16,968           -8,324           -6,781             -11,687             -37.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                -9,182           -9,398            2,039           -6,281          -8,391          -22,905           -9,614           -6,719             -11,756              40.1%
Flujo Libre de Efectivo                                          3,587              465            9,556            2,566          20,667          -14,563            3,893            6,979              12,016             -41.9%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          48.7%            50.9%           43.0%             33.3%            33.6%            30.1%    27.6%                    26.4%              27.2%
EBITDA                                                          29.7%            27.3%            6.2%             23.2%            10.1%            29.1%    30.0%                    40.6%              67.2%
Utilidad de Operación                                           41.5%            31.0%           -5.4%             44.2%             6.2%            39.5%    73.0%                    50.9%              98.1%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               53.5%            38.4%          -21.5%             46.9%             0.6%            28.5%    86.9%                    56.5%             114.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                42.9%            98.0%         -105.3%             16.7%           -23.7%            -5.1% -5803.7%                    88.1%             175.4%
Utilidades Ajustadas                                            39.0%           142.5%         -109.1%             21.2%           -27.0%           -17.0% -4097.1%                    92.6%             188.8%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                  115,585          127,719          140,141          150,141          161,238          171,924          183,340          193,904            205,876               27.7%
EBITDA                                                         40,662           43,160           43,774           46,225           47,344           50,700           53,853           59,139             67,336               42.2%
Utilidad de Operación                                          23,089           24,735           24,434           26,946           27,355           30,065           33,916           38,086             44,919               64.2%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              21,099           22,867           22,065           24,362           24,403           25,197           29,978           34,047             40,880               67.5%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               16,219           18,667           13,192           13,784           12,700           11,445           29,634           33,285             39,421              210.4%
Utilidades Reportadas                                          15,819           21,309           17,174           17,273           22,143           19,010           31,847           37,136             39,821               79.8%
Utilidades Ajustadas                                           14,306           17,384           12,820           13,535           12,058           10,169           28,118           31,899             37,945              214.7%
Flujo Libre de Efectivo                                         1,180           -1,661           22,549           16,174           33,254           18,226           12,563           16,977              8,325              -75.0%
Utilidades Reportadas P.A.                                       0.41             0.56             0.46             0.46             0.60             0.52             0.87             1.02               1.10               84.5%
Utilidades Ajustadas P.A.                                        0.37             0.46             0.34             0.36             0.32             0.28             0.77             0.88               1.05              222.9%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                     0.03            -0.04             0.60             0.43             0.89             0.50             0.34             0.47               0.23              -74.3%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   35.2%            33.8%            31.2%            30.8%            29.4%            29.5%            29.4%            30.5%              32.7%
Margen de Operación                                             20.0%            19.4%            17.4%            17.9%            17.0%            17.5%            18.5%            19.6%              21.8%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.25             1.28             1.22             1.18             1.12             1.14             1.13             1.11               1.11
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                 20.43            23.11            18.48            17.89            16.04            10.42            13.68            14.64              16.67
Deuda Neta / EBITDA                                               0.94             0.96             1.01             0.96             0.83             0.96             1.04             0.87               0.68
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    7.52             7.84            10.10             9.90            11.01            14.51            15.65            18.55              18.69                69.7%
Valor de Capitalización                                       281,884          302,567          371,448          363,215          402,751          527,168          566,931          671,941            674,115                67.4%
Valor de la Empresa                                           319,955          343,891          415,495          407,608          442,008          575,587          623,049          723,210            719,735                62.8%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                               177,630          186,089          202,413          194,378          214,919          221,963          231,493         244,114             276,524                28.7%
Activos de Corto Plazo                                         41,749           45,202           57,527           49,087           61,116           52,366           60,559          70,652              91,875                50.3%
Efectivo                                                       17,031           15,852           19,873           16,007           23,402           11,322           12,865          23,649              41,812                78.7%
Centas por Cobrar                                               9,785           11,841           15,304           13,668           15,038           17,284           17,264          15,748              17,349                15.4%
Inventarios                                                     7,655            9,491           11,693            8,827           10,796           11,711           13,037          11,682              14,404                33.4%
Activos Fijos                                                  84,107           88,798           88,313           89,892           96,792          110,960          112,570         113,911             123,044                27.1%
Pasivos totales                                                98,182          101,899          121,739          112,454          130,633          133,085          145,274         148,123             169,677                29.9%
Pasivos de Corto Plazo                                         39,660           41,696           49,445           43,270           63,505           67,433           80,933          81,937              82,152                29.4%
Cuentas por Pagar                                                   0                0           37,071           31,383           46,587                0           54,768          50,076              58,966                26.6%
Deuda                                                          55,102           57,175           63,920           60,400           62,658           59,741           68,984          74,918              87,432                39.5%
Pasivos en Moneda Extranjera                                   22,299           22,290           45,483           42,588           86,568           39,745          104,411         101,929             132,645                53.2%
Capital Minoritario                                             5,423            5,139            1,726              820              829            1,077            1,029           1,037               1,141                37.7%
Capital Mayoritario                                            74,025           79,052           78,947           81,103           83,457           87,802           85,190          94,954             105,706                26.7%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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TELMEX L
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      32,718        38,675       42,733       41,637        41,747      42,050   41,604   41,467    42,443        1.7%
Utilidad Bruta                                    15,259        18,003       19,919       19,276        19,072      19,610   19,566   19,783    19,508        2.3%
Gastos de Operación                                 4,843        6,272        7,408         6,761        7,560       6,962    7,055    7,011     7,539       -0.3%
Depreciación                                        5,831        6,338        6,255         6,815        6,342       6,114    5,305    6,010     6,542        3.1%
Utilidad Operativa                                10,416        11,731       12,511       12,515        11,512      12,648   12,510   12,772    11,969        4.0%
Costos Financieros (Ganancias)                      1,775           -54      -1,568         1,006             710    1,638    2,054     982        870       22.5%
 Intereses Pagados                                  1,583        1,678        1,604         1,671        2,011       2,114    1,949    1,311     1,196      -40.5%
 Intereses Ganados                                   -829         -670       -1,290          -813       -1,354      -1,030    -641     -564       -532      -60.7%
 Intereses Netos                                      754        1,008           314          858             657    1,083    1,308     747        664        1.0%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                    1,067         -272          -481          659             273     956     1,618     833         98      -64.2%
 REPOMO                                                -46        -790       -1,401          -512         -220       -401     -872     -598        108     -149.3%
Util. Después de Costos Financieros                 8,641       11,785       14,078       11,510        10,802      11,010   10,457   11,790    11,099        2.7%
Otros Gastos (Ganancias)                                 0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       8,641       11,785       14,078       11,510        10,802      11,010   10,457   11,790    11,099        2.7%
Impuestos                                           3,890        4,621        2,867         4,556        3,785       3,706    2,635    3,972     3,942        4.2%
Utilidad Después de Impuestos                       4,751        7,164       11,211         6,954        7,017       7,305    7,821    7,817     7,157        2.0%
Subsidiarias No Consolidadas                           -13          -36          -40          -21             -25      -17     125       62        101     -508.3%
Participación Minoritaria                                0           25          328          217             197     306      116      302        267       35.4%
Utilidad Neta                                       4,738        7,104       10,843         6,716        6,796       6,982    7,830    7,577     6,991        2.9%
Utilidad Neta Ajustada                              5,759        6,042        8,962         6,863        6,849       7,537    8,576    7,812     7,197        5.1%
UPA                                                  0.20          0.30         0.46         0.29         0.30        0.31     0.36     0.35      0.33       13.1%
UPA Ajustada                                         0.24          0.25         0.38         0.29         0.30        0.33     0.39     0.36      0.34       15.6%
Número de Acciones                                24,238        23,862       23,665       23,311        22,952      22,541   21,892   21,892    20,871       -9.1%
Deuda Neta                                        60,193        73,231       72,326       79,226        68,035      66,175   68,189   72,470    75,773       11.4%
Margen Bruto                                       46.6%        46.5%        46.6%         46.3%        45.7%       46.6%    47.0%    47.7%     46.0%
Margen EBITDA                                      49.7%        46.7%        43.9%         46.4%        42.8%       44.6%    42.8%    45.3%     43.6%
Margen Operativo                                   31.8%        30.3%        29.3%         30.1%        27.6%       30.1%    30.1%    30.8%     28.2%
Tasa de Impuestos                                  45.0%        39.2%        20.4%         39.6%        35.0%       33.7%    25.2%    33.7%     35.5%
P/U Reportada                                       11.03          9.79         9.31         8.05         7.79        8.71    10.58     9.38      9.85
P/U Ajustada                                        10.29        10.08        10.40          8.57         8.53        9.07     9.94     8.81      9.20
P/ FLE                                               7.98          6.34         6.09         5.91         6.75        8.54    10.73     9.99     10.70
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                6.34          5.76         6.30         5.25         5.28        5.76     6.37     5.87      5.95
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                10.24          9.94       10.11          8.20         8.10        8.51     9.36     8.43      8.61
VE / EBITDA                                          4.67          4.50         4.88         4.30         4.16        4.44     4.86     4.67      4.76
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Reporte 2T06 ligeramente positivo. El EBITDA logró un crecimiento superior que los ingresos, gracias a un estricto control de gastos y
mejoras operativas en Brasil. Los ingresos de México se redujeron 0.9%, los de Brasil aumentan 7.4% y los de Latinoamérica avanzaron
21% en el trimestre. Las líneas en servicio en México se redujeron ligeramente respecto al 1T06, ya que la empresa decidió depurar su
base de usuarios, eliminando líneas con escasa generación de tráfico o con problemas de pago. El tráfico local en México creció 1.1%, el
de LDN permaneció sin cambio y el de LDN mantuvo una tendencia de crecimiento. El EBITDA en México decreció 1.5%, en tanto en
Brasil creció de manera importante con una tasa de 23.5%. Las operaciones brasileñas han estado apoyadas por fuertes crecimientos en
el tráfico de servicios locales y larga distancia nacional, así como por menores cargos de interconexión. La empresa acumula cinco
trimestres con márgenes EBITDA en un rango de 44.5% a 44.9% y márgenes de operación cercanos a 30.%. La utilidad neta creció
2.9%, pero en el 2005 se reconoció una utilidad extraordinaria por la venta de acciones de MCI por P$328m; sin considerar esta partida
la utilidad neta hubiera crecido 8.1% en el periodo. A pesar de una baja de 8.0% en el nivel de deuda, el renglón de Deuda Neta creció
11.4% respecto al 2T05, por una bajo nivel de efectivo. Los indicadores de apalancamiento y cobertura de intereses se mantienen
prácticamente sin cambio. TELMEX generó P$8,065m de FLE en el trimestre y acumula P$26,575m en los últimos 12 meses. Con el
reporte, los múltiplos de la empresa se encarecieron 4.6% en promedio respecto al 1T06. El precio de la acción se ubica muy cerca de su
nivel máximo de 12 meses, observando una apreciación de 7.0% respecto al cierre de marzo '06 y de 25.0% respecto al 2T05. Nuestro
precio objetivo 12m se ubica en P$14.0, con un retorno esperado de 10.0% en el periodo.




Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

PAG. 4                                                                                                                                         Análisis Bursátil
 TELMEX L
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    9,662           10,723          12,197            11,657           10,855          11,565           11,203           12,025              11,305              4.1%
Utilidades Subyacentes Netas                                     5,772            6,102           9,329             7,101            7,070           7,859            8,567            8,053               7,363              4.1%
EBITDA                                                          16,246           18,069          18,766            19,330           17,854          18,762           17,815           18,782              18,510              3.7%
Flujo Generado por la Operación                                 10,524           13,390          15,161            12,772           15,579          10,057           17,759           13,163              15,863              1.8%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                           16,934           15,177          19,788             9,274           15,204          11,769           15,297            9,176              12,619            -17.0%
Inversiones Totales                                            -14,966           -5,937         -11,947            -7,745              483          -5,625           -9,270           -3,932              -7,235          -1599.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                -4,222           -5,088          -8,428            -3,249           -6,197          -5,557           -8,585           -3,589              -4,553            -26.5%
Flujo Libre de Efectivo                                         12,712           10,090          11,360             6,026            9,007           6,212            6,711            5,586               8,065            -10.5%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                            4.3%           19.6%            29.4%            32.1%            27.6%             8.7%            -2.6%            -0.4%                1.7%
EBITDA                                                            2.9%            8.3%             6.6%            22.0%             9.9%             3.8%            -5.1%            -2.8%                3.7%
Utilidad de Operación                                            -0.3%            7.5%             7.8%            20.3%            10.5%             7.8%             0.0%             2.1%                4.0%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                 0.7%            8.5%            15.0%            25.4%            12.4%             7.8%            -8.1%             3.2%                4.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                  8.5%          -15.0%            41.6%            45.5%            22.5%            28.8%            -8.2%            13.4%                4.1%
Utilidades Ajustadas                                              9.7%          -15.4%            37.0%            41.5%            18.9%            24.7%            -4.3%            13.8%                5.1%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                  129,607          136,021          145,620          155,732          165,318          167,077          164,010          163,840            164,536                -0.5%
EBITDA                                                         66,376           67,790           68,873           72,356           74,131           74,378           73,587           73,039             73,411                -1.0%
Utilidad de Operación                                          43,341           44,183           45,006           47,117           48,380           48,852           49,012           49,269             49,441                 2.2%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              39,445           40,313           41,870           44,230           45,579           45,858           45,459           45,828             45,976                 0.9%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               24,417           23,355           26,078           28,299           29,693           31,054           30,941           31,892             31,755                 6.9%
Utilidades Reportadas                                          22,666           23,883           28,597           29,396           31,543           31,108           28,364           29,225             28,979                -8.1%
Utilidades Ajustadas                                           24,289           23,208           25,607           27,620           28,802           29,869           30,182           31,131             31,039                 7.8%
Flujo Libre de Efectivo                                        31,279           36,886           43,743           40,187           36,482           31,796           27,956           27,516             26,575               -27.2%
Utilidades Reportadas P.A.                                       0.94             0.99             1.20             1.24             1.35             1.35             1.25             1.31               1.33                -1.2%
Utilidades Ajustadas P.A.                                        1.00             0.97             1.07             1.16             1.23             1.29             1.33             1.39               1.42                15.9%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                     1.29             1.53             1.83             1.69             1.56             1.38             1.23             1.23               1.22               -21.6%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   51.2%            49.8%            47.3%            46.5%            44.8%            44.5%            44.9%            44.6%              44.6%
Margen de Operación                                             33.4%            32.5%            30.9%            30.3%            29.3%            29.2%            29.9%            30.1%              30.0%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.85             0.86             0.87             0.89             0.90             0.91             0.90             0.91               0.91
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                 17.04            17.52            21.96            25.06            26.47            24.84            20.71            21.23              21.18
Deuda Neta / EBITDA                                               0.91             1.08             1.05             1.09             0.92             0.89             0.93             0.99               1.03
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                   10.32             9.73            11.14             9.96            10.48            11.72            13.24            12.28              13.10                25.0%
Valor de Capitalización                                       250,099          232,099          263,605          232,136          240,620          264,125          289,757          268,917            273,412                13.6%
Valor de la Empresa                                           310,292          305,330          335,931          311,362          308,655          330,300          357,947          341,387            349,185                13.1%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                               202,321          262,530          263,127          285,125          269,060          262,649          251,618          246,710            255,440                -5.1%
Activos de Corto Plazo                                         39,566           66,612           62,508           79,269           65,719           63,714           55,789           47,711             51,816               -21.2%
Efectivo                                                        7,153           20,481           21,320           32,468           29,973           28,024           23,362           13,276             14,248               -52.5%
Centas por Cobrar                                              19,638           24,973           23,050           24,537           25,400           25,418           24,037           24,356             27,317                 7.5%
Inventarios                                                     1,039            1,187            1,410            1,226            1,092              920            1,143            1,168              1,157                 6.0%
Activos Fijos                                                 132,092          155,675          158,074          159,217          157,544          153,973          151,558          153,038            157,795                 0.2%
Pasivos totales                                               111,464          161,850          150,982          168,462          150,652          145,109          139,545          131,719            137,443                -8.8%
Pasivos de Corto Plazo                                         37,327           56,528           50,439           62,894           52,705           49,423           45,070           34,691             37,098               -29.6%
Cuentas por Pagar                                                   0                0                0                0                0                0                0                0                  0                  N.A.
Deuda                                                          67,346           93,712           93,646          111,694           98,009           94,199           91,552           85,746             90,021                -8.1%
Pasivos en Moneda Extranjera                                   57,081           84,440           84,546          103,263           89,631           86,122           83,600           73,372             77,621               -13.4%
Capital Minoritario                                               159            9,086           14,517           14,620           12,221           12,604            9,973           11,259             12,472                 2.1%
Capital Mayoritario                                            90,698           91,594           97,628          102,044          106,187          104,936          102,101          103,732            105,525                -0.6%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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TLEVISA CPO
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05     4Q05    1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        8,027        8,076        8,751         6,573        8,107      8,299    9,715   7,446     9,799       20.9%
Utilidad Bruta                                      3,576        3,480        4,193         2,838        3,978      4,107    4,928   3,463     5,187       30.4%
Gastos de Operación                                 1,184        1,175        1,238         1,140        1,193      1,235    1,409   1,291     1,394       16.9%
Depreciación                                          578          637           576          559             566     634     676      628       657       16.0%
Utilidad Operativa                                  2,391        2,305        2,955         1,697        2,785      2,872    3,519   2,172     3,793       36.2%
Costos Financieros (Ganancias)                        160          548           471          312             694     467     320      212      -195     -128.1%
 Intereses Pagados                                    475          635           717          565             560     485     538      470       488      -12.9%
 Intereses Ganados                                   -211         -146          -192         -302         -272       -171     -194    -276      -293        7.8%
 Intereses Netos                                      264          489           524          263             288     315     345      194       194      -32.5%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                       -77           90           75           31             382     182     137      -29      -404     -205.9%
 REPOMO                                                -27          -32         -128           19             25      -30     -162      47        15      -38.7%
Util. Después de Costos Financieros                 2,231        1,757        2,484         1,385        2,090      2,405    3,199   1,960     3,988       90.8%
Otros Gastos (Ganancias)                              268          375            64           32             258     116     119       27       536      108.1%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                1,068             0           -5          184              0        0     326        0         0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         895        1,382        2,425         1,169        1,833      2,290    2,754   1,932     3,451       88.3%
Impuestos                                             498          166           387          321             465     438     -448     512       934      101.0%
Utilidad Después de Impuestos                         397        1,216        2,038           848        1,368      1,852    3,202   1,420     2,518       84.1%
Subsidiarias No Consolidadas                          111          427            53           19             141      18      -17      47      -233     -264.7%
Participación Minoritaria                               12           70          180           80             191     168     651      117       -23     -111.9%
Utilidad Neta                                         497        1,573        1,911           613        1,318      1,701    2,533   1,291     2,307       75.1%
Utilidad Neta Ajustada                              1,461        1,632        1,853         1,020        1,724      1,853    2,835   1,368     1,918       11.2%
UPA                                                  0.16          0.50         0.65         0.21         0.45       0.59     0.82    0.42      0.74       64.0%
UPA Ajustada                                         0.46          0.52         0.63         0.35         0.59       0.64     0.91    0.44      0.62        4.2%
Número de Acciones                                  3,142        3,142        2,920         2,920        2,907      2,907    3,107   3,107     3,105        6.8%
Deuda Neta                                        10,093        11,005        7,275         3,573        8,665      8,995    4,993   1,153     1,876      -78.3%
Margen Bruto                                       44.5%        43.1%        47.9%         43.2%        49.1%       49.5%   50.7%    46.5%    52.9%
Margen EBITDA                                      37.0%        36.4%        40.4%         34.3%        41.3%       42.2%   43.2%    37.6%    45.4%
Margen Operativo                                   29.8%        28.5%        33.8%         25.8%        34.4%       34.6%   36.2%    29.2%    38.7%
Tasa de Impuestos                                  55.6%        12.0%        16.0%         27.5%        25.4%       19.1%   -16.3%   26.5%    27.1%
P/U Reportada                                       27.00        24.65        24.08         22.38        18.89      20.72    20.65   18.93     15.84
P/U Ajustada                                        20.84        19.17        19.19         17.24        16.38      18.30    17.54   17.03     15.04
P/ FLE                                              12.13        19.50        17.61         16.86        15.21      15.24    15.09   13.52     11.34
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)               13.64        14.54        13.80         12.69        12.24      12.85    13.83   13.11     11.14
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                15.56        16.43        16.53         15.40        14.63      15.69    15.04   14.48     12.77
VE / EBITDA                                         10.70        10.98          9.90         8.77         9.00       9.78    10.42    9.74      8.56
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Muy buen reporte. Muy cercano a nuestra estimación. Crecimientos importantes en ingresos y mejora en márgenes de todas las
divisiones, excepto editoriales (-1.5 p.p. en margen EBITDA). Gracias al reporte, TLEVISA muestra un abaratamiento considerable en
todos sus múltiplos; el VE/EBITDA pasó de 9.0x a 8.5x, en tanto en P/FLE mejoró de 15.2x a 11.1x. Así mismo la generación de flujo
libre de efectivo mejoró sustancialmente, pasando de P$1,248m en el 2T05 a P$2,555m en el 2T06. Creemos que en un entorno de
menor nerviosismo en el IPC, el reporte debe ser un factor de apoyo al precio de corto plazo. Nuestro precio objetivo 12m (P$52.6)
muestra un retorno estimado de 31.7%. Mejor desempeño en ingresos: Radio (+44%), Cable (+41%), TV Restringida (+26%) y SKY
(+22%). Mejores márgenes EBITDA: TV Abierta (53.7%), TV Restringida (49.6%) y Radio (46.4%). Ingresos impulsados por la Copa
de Fútbol y gasto electoral. Creemos que en los ingresos tuvo un mayor impacto la transmisión de la Copa de Fútbol, en tanto las
campañas electorales favorecieron en mayor medida la generación de EBITDA por un menor costo de producción asociado.
Exportaciones tuvo un bajo crecimiento (1%) y llama la atención que las regalías de Univisión se mantuvieron sin cambio respecto al
1T05 (US$28.6m). SKY nuevamente con muy buen reporte (18.1% de los ingresos consolidados); Ventas +22%, EBITDA +39% y la
base de suscriptores alcanzó 1.4 millones (+17.4%). El proceso de digitalización en Cable ya muestra buenos resultados Ventas +41%,
EBITDA +94% y Base de suscriptores +17.6% (458,312). Creemos que algunos de los nuevos suscriptores de estas dos divisiones
pudieran tener carácter de temporal por el evento de la Copa de Fútbol. La utilidad neta fuertemente apoyada por una baja de 72% en
los intereses pagados (por menor nivel de deuda y mejores tasas) y por una ganancia cambiaria de P$404m. Se reciben primeros datos
de nuevos negocios: participación en pérdidas de La Sexta (España): P$374.1m; inversiones en el negocio de apuestas US$5.7m.




Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

PAG. 6                                                                                                                                       Análisis Bursátil
 TLEVISA CPO
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    2,127            1,816             2,430           1,434            2,497            2,557            3,175            1,978              3,599              44.1%
Utilidades Subyacentes Netas                                     1,629            1,649             2,043           1,113            2,032            2,119            3,623            1,466              2,665              31.1%
EBITDA                                                           2,969            2,941             3,531           2,257            3,351            3,506            4,195            2,800              4,449              32.8%
Flujo Generado por la Operación                                  2,225            2,500             2,819           1,520            2,043            2,683            3,180            1,970              3,154              54.4%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                            1,159             -740             4,611           3,196            1,896              222            6,056            4,485              3,221              69.8%
Inversiones Totales                                             -1,295           -1,710               985            -868           -1,100             -160           -1,745           -2,404             -1,175               6.9%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                  -595             -588              -776            -443             -649             -509           -1,155             -514               -666               2.7%
Flujo Libre de Efectivo                                            564           -1,328             3,834           2,753            1,248             -287            4,901            3,971              2,555             104.8%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          24.7%            29.1%            13.9%            16.7%             1.0%             2.8%            11.0%            13.3%              20.9%
EBITDA                                                          32.4%            44.3%            39.1%            39.6%            12.8%            19.2%            18.8%            24.1%              32.8%
Utilidad de Operación                                           31.0%            44.3%            37.3%            35.8%            16.4%            24.6%            19.1%            28.0%              36.2%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               25.4%            28.4%            29.7%            39.1%            17.4%            40.9%            30.6%            37.9%              44.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                31.0%            33.0%             6.4%            29.6%            24.7%            28.5%            77.3%            31.7%              31.1%
Utilidades Ajustadas                                            -1.8%           163.3%            29.9%            48.3%            18.0%            13.6%            53.0%            34.2%              11.2%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    27,603           29,423           30,489           31,427           31,506          31,729           32,693           33,566              35,259               11.9%
EBITDA                                                           9,162           10,065           11,059           11,699           12,080          12,644           13,308           13,851              14,950               23.8%
Utilidad de Operación                                            7,390            8,098            8,901            9,348            9,741          10,309           10,873           11,348              12,356               26.8%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                6,445            6,847            7,404            7,807            8,177           8,919            9,663           10,207              11,309               38.3%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 5,649            6,058            6,181            6,435            6,838           7,308            8,887            9,239               9,872               44.4%
Utilidades Reportadas                                            3,238            4,048            4,490            4,594            5,415           5,543            6,165            6,843               7,833               44.7%
Utilidades Ajustadas                                             4,194            5,206            5,633            5,965            6,054           6,085            7,068            7,416               7,725               27.6%
Flujo Libre de Efectivo                                          7,247            5,133            5,966            5,824            6,507           7,548            8,615            9,833              11,140               71.2%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.04             1.29             1.45             1.52             1.82            1.90             2.08             2.28                2.56               40.7%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.34             1.65             1.82             1.97             2.04            2.09             2.39             2.47                2.53               24.1%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      2.32             1.63             1.93             1.92             2.19            2.59             2.91             3.27                3.64               66.5%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   33.2%            34.2%            36.3%            37.2%            38.3%            39.8%            40.7%            41.3%              42.4%
Margen de Operación                                             26.8%            27.5%            29.2%            29.7%            30.9%            32.5%            33.3%            33.8%              35.0%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.90             0.93             0.95             0.94             0.93             0.94             0.96             0.97               1.00
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  9.70             8.05             7.39             7.59             7.72             9.10            11.00            12.14              14.28
Deuda Neta / EBITDA                                               1.10             1.09             0.66             0.31             0.72             0.71             0.38             0.08               0.13
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    27.98           31.69            34.99            33.93            34.41            39.43            43.01            43.07              40.59                18.0%
Valor de Capitalización                                         87,896          99,548          102,163           99,074          100,045          114,626          133,640          133,825            126,032                26.0%
Valor de la Empresa                                             97,989         110,552          109,438          102,646          108,710          123,621          138,633          134,978            127,908                17.7%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 66,073           63,044           76,844           72,420           68,129          62,732           75,484           75,838              76,023             11.6%
Activos de Corto Plazo                                          22,924           21,424           35,414           30,972           26,879          21,359           33,960           32,957              31,358             16.7%
Efectivo                                                        12,665           11,156           17,308           17,361           15,158          11,393           14,875           17,613              18,842             24.3%
Centas por Cobrar                                                4,429            3,920           11,680            7,331            5,660           4,144           13,987            9,329               7,335             29.6%
Inventarios                                                      3,999            4,380            4,427            4,443            3,976           3,895            3,783            3,781               3,796             -4.5%
Activos Fijos                                                   19,929           19,827           19,927           19,797           19,705          19,500           19,857           19,719              20,169              2.4%
Pasivos totales                                                 39,953           35,636           48,134           43,075           42,333          35,395           45,440           43,491              41,934             -0.9%
Pasivos de Corto Plazo                                           5,552            7,152            9,134            7,019            8,185           5,669            6,842            5,941               7,693             -6.0%
Cuentas por Pagar                                                2,351            2,201            2,221            2,414            2,929           2,352            2,974            3,059               3,568             21.8%
Deuda                                                           22,758           22,161           24,583           20,934           23,823          20,389           19,869           18,766              20,718            -13.0%
Pasivos en Moneda Extranjera                                     4,123           18,437           17,809           18,454           20,584          17,652           17,312           17,645              15,641            -24.0%
Capital Minoritario                                               -258             -208             -125             -124               58             216              856            1,235               1,287           2110.1%
Capital Mayoritario                                             26,378           27,616           28,835           29,469           25,738          27,121           29,188           31,112              32,802             27.4%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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TVAZTCA CPO
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05     4Q05    1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        2,122        2,346        2,528         1,721        2,271      2,147    2,453   1,797     2,653       16.8%
Utilidad Bruta                                      1,205        1,235        1,446           865        1,284      1,117    1,439     843     1,339        4.3%
Gastos de Operación                                   317          334           384          315             326     327     251      262       288      -11.7%
Depreciación                                          113          103            98          101             111     109      63       85        95      -14.3%
Utilidad Operativa                                    888          901        1,062           550             958     790    1,189     581     1,051        9.8%
Costos Financieros (Ganancias)                        210          236           224          187             263     230     241      162       160      -39.3%
 Intereses Pagados                                    214          236           213          193             214     263     208      184       173      -19.0%
 Intereses Ganados                                     -46          -34          -40          -18             -22     -19      -13     -27       -19      -15.1%
 Intereses Netos                                      168          202           173          175             192     244     195      157       154      -19.4%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                        34            5          -18          -13             50        6      26      -34       -19     -137.8%
 REPOMO                                                  8           29           10             0             5      -19       3        3        -2     -141.9%
Util. Después de Costos Financieros                   678          665           838          363             695     559     947      419       892       28.4%
Otros Gastos (Ganancias)                              133          193           165          101             163     108     180       64       192       18.0%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0     471        0         0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         545          472           673          262             532     451     296      355       699       31.6%
Impuestos                                               62           15           78           46             38       46     148       45        93      143.0%
Utilidad Después de Impuestos                         483          456           595          215             493     405     149      310       607       23.0%
Subsidiarias No Consolidadas                            -6          -24          -96            -7            -12       8       -6       8        10     -184.1%
Participación Minoritaria                                0            0             0            0             0        0      53       22        15         N.A.
Utilidad Neta                                         477          433           499          209             513     413      90      296       655       27.5%
Utilidad Neta Ajustada                                520          467           550          221             553     399     607      301       607        9.9%
UPA                                                  0.16          0.15         0.17         0.07         0.17       0.19     0.03    0.10      0.30       75.9%
UPA Ajustada                                         0.17          0.16         0.19         0.08         0.18       0.18     0.20    0.10      0.28       51.6%
Número de Acciones                                  2,992        2,958        2,929         2,929        2,992      2,163    2,987   2,987     2,169      -27.5%
Deuda Neta                                          4,819        4,918        4,280         4,183        4,974      6,322    4,700   3,753     4,905       -1.4%
Margen Bruto                                       56.8%        52.7%        57.2%         50.2%        56.5%       52.0%   58.7%    46.9%    50.5%
Margen EBITDA                                      47.2%        42.8%        45.9%         37.8%        47.1%       41.9%   51.0%    37.1%    43.2%
Margen Operativo                                   41.9%        38.4%        42.0%         31.9%        42.2%       36.8%   48.5%    32.3%    39.6%
Tasa de Impuestos                                  11.4%          3.3%       11.6%         17.7%         7.2%       10.2%   49.8%    12.6%    13.2%
P/U Reportada                                       10.31        11.08        12.60         10.51         9.16      10.71    15.41   13.86     13.30
P/U Ajustada                                         8.90        10.11        11.01          9.24         7.95       9.74    10.23    9.45      9.67
P/ FLE                                              10.08        11.80        12.58         20.92        20.39      36.37   349.80   10.47    162.53
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                6.52          6.92         7.17         6.10         5.46       5.25     7.50    7.07      5.62
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 7.04          7.55         7.75         6.58         5.83       5.71     8.36    7.86      6.35
VE / EBITDA                                          5.87          6.12         6.33         5.52         5.23       5.31     6.48    5.99      5.34
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Reporte Mixto. Los ingresos observaron un incremento de 17%, pero el margen estuvo seriamente afectado por mayores costos de
programación. El principal efecto sobre el avance en los costos (+36%), fue el pago de derechos de transmisión de la Copa de Fútbol.
Los ingresos estuvieron beneficiados por un incremento de 22% en las ventas de Azteca América, aunque parcialmente afectados por
bajas en los renglones de exportaciones, ventas por intercambio y menor inversión publicitaria en la programación distinta al Mundial.
Por su parte, los gastos de venta observaron reducciones de 7.0% en el trimestre. A pesar del registro de partidas extraordinarias y
financieras por P$192 millones, la utilidad neta observó un avance de 27% apoyada por una baja en los intereses netos y por utilidades
cambiarias en el periodo. Adicionalmente, una tasa impositiva sumamente baja en el trimestre (13.2%) fue otro factor de apoyo al
resultado neto, aunque esta tasa probablemente será compensada hacia finales del año. La deuda neta se incrementó 30% respecto al
1T06 y el indicador de Deuda Neta / EBITDA pasó de 0.97x a 1.24x en el 2T06. El flujo de efectivo del trimestre fue negativo por
P$1,202 millones, aunque acumula P$706 a favor en el 1S06. En la valuación por múltiplos después del reporte, observamos
comportamientos mixtos, con menores múltiplos P/U y VE/EBITDA respecto al 1T06, pero múltiplos más caros en P/U Ajustada y P/FLE.
El precio de la emisora tuvo un ajuste de 2.3% en la semana, anticipando un reporte poco favorable y de acuerdo a nuestro estimado
previo al reporte, el precio podría tener un retorno de 17.5% en los próximos 12 meses, siendo éste inferior que nuestro estimado para
el IPC que se ubica en 25.1%. Esperamos información adicional sobre el asunto de la SEC en la conferencia de mañana, sobre el cual no
se ha comentado nada desde el informe de la empresa del pasado 30 de mayo, respecto a que podrían llegar a un acuerdo con esta
institucuón sin costo financiero para la emisora.




Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

PAG. 8                                                                                                                                       Análisis Bursátil
 TVAZTCA CPO
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       721              699              889              375             766               546             994              424                897             17.1%
Utilidades Subyacentes Netas                                        658              683              811              329             728               500             846              379                804             10.5%
EBITDA                                                            1,001            1,003            1,160              651           1,069               899           1,252              666              1,147              7.3%
Flujo Generado por la Operación                                     777              497              567              316             637               424             773              395                754             18.5%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                               286             -112            1,027              289             317              -173             595            2,007               -961           -403.4%
Inversiones Totales                                                -112              103             -194             -157            -158              -116             -96             -141               -226             43.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -143              -73             -234             -233            -245              -129            -250             -143               -241             -1.6%
Flujo Libre de Efectivo                                             143             -185              793               57              72              -302             345            1,864             -1,202          -1775.7%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                            5.2%           23.2%             0.6%              3.8%            7.0%            -8.5%            -3.0%             4.4%              16.8%
EBITDA                                                            1.5%           20.5%            -8.9%              0.4%            6.7%           -10.4%             7.9%             2.5%               7.3%
Utilidad de Operación                                            -0.7%           22.4%            -7.8%              1.3%            7.8%           -12.3%            11.9%             5.7%               9.8%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                -1.6%           21.1%            -7.8%             -1.4%            6.3%           -21.9%            11.8%            13.0%              17.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 -2.0%           14.6%            -5.9%             -0.2%           10.5%           -26.8%             4.4%            15.3%              10.5%
Utilidades Ajustadas                                             -3.4%           -7.3%           -23.9%              0.6%            6.3%           -14.4%            10.5%            36.3%               9.9%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                      8,197            8,638            8,653           8,717            8,865            8,666            8,590            8,666               9,048               2.1%
EBITDA                                                            3,756            3,926            3,812           3,814            3,882            3,777            3,869            3,885               3,963               2.1%
Utilidad de Operación                                             3,320            3,484            3,394           3,401            3,470            3,359            3,485            3,516               3,610               4.0%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                 2,642            2,764            2,771           2,765            2,810            2,617            2,713            2,761               2,892               2.9%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                  2,445            2,532            2,564           2,563            2,632            2,409            2,435            2,485               2,561              -2.7%
Utilidades Reportadas                                             1,697            1,758            1,606           1,617            1,653            1,634            1,224            1,312               1,453             -12.1%
Utilidades Ajustadas                                              1,966            1,928            1,838           1,839            1,823            1,715            1,763            1,843               1,875               2.9%
Flujo Libre de Efectivo                                           1,743            1,677            1,616             807              736              620              172            1,980                 706              -4.2%
Utilidades Reportadas P.A.                                         0.56             0.58             0.54            0.55             0.56             0.59             0.44             0.47                0.56               0.7%
Utilidades Ajustadas P.A.                                          0.65             0.64             0.62            0.62             0.62             0.62             0.64             0.66                0.73              17.8%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                       0.57             0.56             0.54            0.27             0.25             0.23             0.06             0.71                0.27               9.8%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   45.8%            45.4%            44.0%            43.8%            43.8%            43.6%            45.0%            44.8%              43.8%
Margen de Operación                                             40.5%            40.3%            39.2%            39.0%            39.1%            38.8%            40.6%            40.6%              39.9%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.09             1.17             1.21             1.24             1.30             1.30             1.33             1.29               1.31
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  5.54             5.45             6.12             6.00             5.89             5.09             5.01             5.15               5.52
Deuda Neta / EBITDA                                               1.28             1.25             1.12             1.10             1.28             1.67             1.21             0.97               1.24
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                     5.75             6.46             6.78             5.76             5.13            6.35             6.82             6.54                7.50               46.2%
Valor de Capitalización                                         17,216           19,115           19,860           16,862           15,343          13,746           20,358           19,520              16,269                6.0%
Valor de la Empresa                                             22,035           24,034           24,140           21,045           20,316          20,069           25,058           23,273              21,174                4.2%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 19,713           18,468           19,542           18,824           18,136          17,147           18,438           19,289              18,194                0.3%
Activos de Corto Plazo                                           6,779            5,834            7,038            6,402            5,794           4,887            6,602            7,320               6,055                4.5%
Efectivo                                                         1,638            1,397              782            1,096            1,051             870            1,351            1,313               1,142                8.7%
Centas por Cobrar                                                3,593            3,102            5,199            3,952            3,230           2,421            3,941            4,390               3,351                3.7%
Inventarios                                                        649              536              421              486              424             577              608              830                 718               69.2%
Activos Fijos                                                    2,378            2,206            2,231            2,321            2,377           2,398            2,458            2,518               2,655               11.7%
Pasivos totales                                                 14,825           13,347           15,453           14,588           14,356          12,975           14,299           15,777              14,015               -2.4%
Pasivos de Corto Plazo                                           2,232            1,937            2,868            2,806            3,964           3,907            3,265            3,788               3,894               -1.8%
Cuentas por Pagar                                                  303              314              247              148              108             183              221              199                 179               65.6%
Deuda                                                            6,457            6,315            5,062            5,279            6,025           7,192            6,050            5,066               6,048                0.4%
Pasivos en Moneda Extranjera                                     6,516            6,322            2,669            3,222            3,312           3,324            3,048            2,829               3,076               -7.1%
Capital Minoritario                                                  0                0                0                0                0               0               83              104                 120                 N.A.
Capital Mayoritario                                              4,888            5,121            4,089            4,235            3,780           4,171            4,056            3,407               4,059                7.4%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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TELECOM A1
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      32,397        38,226       42,733       41,637        41,747      42,669   41,604   41,467    42,443        1.7%
Utilidad Bruta                                    15,267        18,205       19,919       19,276        19,072      20,071   19,566   19,783    19,508        2.3%
Gastos de Operación                                 4,815        6,444        9,046         7,244        7,712       6,904    8,544    6,936     7,465       -3.2%
Depreciación                                        5,828        6,316        8,358         6,589        6,568       6,114    5,305    6,010     6,542       -0.4%
Utilidad Operativa                                10,452        11,761       10,873       12,032        11,360      13,167   11,022   12,847    12,043        6.0%
Costos Financieros (Ganancias)                      1,894         -676       -1,614         1,348        1,236       3,243    2,025    1,355     1,575       27.4%
 Intereses Pagados                                  1,903        2,081        2,388         2,460        1,909       3,678    2,486    2,146     1,728       -9.5%
 Intereses Ganados                                 -1,318       -1,233       -1,637        -1,194       -1,063      -1,060    -673     -567       -585      -45.0%
 Intereses Netos                                      586          848           751        1,266             846    2,618    1,812    1,579     1,143       35.1%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                    1,368         -305          -424          762             390    1,275    1,498    1,271       402        3.2%
 REPOMO                                                -60      -1,218       -1,941          -746         -204       -649    -1,285    -824        167     -181.9%
Util. Después de Costos Financieros                 8,558       12,437       12,486       10,683        10,124       9,924    8,996   11,491    10,469        3.4%
Otros Gastos (Ganancias)                              954        1,628       -1,077              0            118      -89   -1,109       0        392      231.5%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       7,604       10,809       13,564       10,683        10,006      10,013   10,106   11,491    10,077        0.7%
Impuestos                                           3,761        4,572        3,128         4,368        3,113       3,427    2,321    3,918     3,806       22.2%
Utilidad Después de Impuestos                       3,843        6,237       10,436         6,315        6,892       6,586    7,784    7,573     6,271       -9.0%
Subsidiarias No Consolidadas                           -13          -31          -35          -11             -18      -21     113       62        101     -662.5%
Participación Minoritaria                           2,951        4,334        6,763         4,016        4,053       4,336    4,465    4,410     4,053        0.0%
Utilidad Neta                                         880        1,872        3,638         2,289        3,106       2,229    3,432    3,224     2,712      -12.7%
Utilidad Neta Ajustada                              2,188          348        1,273         2,371        3,211       2,855    3,644    3,001     2,749      -14.4%
UPA                                                  0.25          0.52         1.03         0.65         0.89        0.64     0.98     0.92      0.78      -12.4%
UPA Ajustada                                         0.61          0.10         0.36         0.67         0.92        0.82     1.04     0.86      0.79      -14.1%
Número de Acciones                                  3,583        3,579        3,538         3,538        3,503       3,468    3,497    3,497     3,492       -0.3%
Deuda Neta                                        83,236        98,956       92,529      103,054        92,206      94,594   96,893   99,908   105,766       14.7%
Margen Bruto                                       47.1%        47.6%        46.6%         46.3%        45.7%       47.0%    47.0%    47.7%     46.0%
Margen EBITDA                                      50.3%        47.3%        45.0%         44.7%        42.9%       45.2%    39.2%    45.5%     43.8%
Margen Operativo                                   32.3%        30.8%        25.4%         28.9%        27.2%       30.9%    26.5%    31.0%     28.4%
Tasa de Impuestos                                  49.5%        42.3%        23.1%         40.9%        31.1%       34.2%    23.0%    34.1%     37.8%
P/U Reportada                                        9.85          9.43         8.28         7.66         6.64        6.78     8.64     7.20      8.38
P/U Ajustada                                         7.76        11.14        15.01         10.76         9.67        8.01     7.52     6.47      7.47
P/ FLE                                               4.68          7.16         1.73         1.34         1.93        2.19     3.48     3.93      3.87
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                1.65          1.59         1.83         1.62         1.69        1.80     2.25     2.02      2.26
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 2.70          2.78         3.06         2.64         2.64        2.70     3.26     2.86      3.29
VE / EBITDA                                          2.23          2.40         2.40         2.36         2.23        2.28     2.62     2.53      2.73
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Resultado Poco Favorable. Las cifras consolidadas de TELECOM, reflejan los resultados del principal activo de esta controladora, TELMEX
que calificamos como ligeramente positivos. Para el reporte de TELECOM, damos una calificación menor, por un fuerte avance en el
pasivo sin consolidar el cual desde nuestro punto de vista aumenta el riesgo en la emisora. En las cifras sin consolidar, TELECOM
observa un nivel de deuda 22.4% superior al reportado en marzo 2006 y un capital contable 1.4% superior. La deuda neta se ubica en
P$30,668m, cifra superior a los P$26,668m reportados en el 1T06. La tenencia de TELECOM sobre TELMEX, se incrementó
considerablemente en el trimestre, pasando de 45.9% en el 1T06 a 49.9% al cierre del 26 de julio, 2006, con un total de 10,343
millones de acciones de TELMEX. Hemos incorporado las cifras de este reporte a nuestro modelo de valuación de la emisora y
observamos que el descuento al que cotiza con respecto a su valor teórico es ligeramente superior que el promedio del 2006, con un
descuento actual de 5.9% (vs. un descuento promedio de 4.6% en el 2006). El descuento promedio de TELECOM observado en el
periodo 2003 - 2006 se ubica en 9.1%, cifra de casi el doble del reportado actualmente por la emisora. Una vez revisado nuestro precio
objetivo de TELMEX, incorporando las cifras del 2T06, revisaremos nuestro precio objetivo 12m de TELECOM, ya que parte importante
del precio objetivo de esta emisora se deriva del precio de TELMEX. El precio de TELECOM muestra un rezago importante en el 2006,
respecto al desempeño del IPC y aún así, nuestra recomendación para esta emisora actualmente se mantiene en INFERIOR.




Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

PAG. 10                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 TELECOM A1
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    9,866           10,913           10,122           10,765           10,514          10,549            9,209           11,268              10,900              3.7%
Utilidades Subyacentes Netas                                     6,105            6,341            6,994            6,397            7,400           7,122            6,888            7,350               7,094             -4.1%
EBITDA                                                          16,280           18,078           19,231           18,621           17,928          19,281           16,327           18,857              18,585              3.7%
Flujo Generado por la Operación                                  8,887            4,622           33,191           11,949            6,574           8,390           26,927           10,303               8,186             24.5%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                           11,796            5,237           46,489            7,536            2,360           3,862           37,663            2,448               4,028             70.7%
Inversiones Totales                                            -10,377          -19,062           -2,563           -7,487              422          -5,822          -19,423           -4,158              -9,601          -2377.6%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                -4,221           -5,074           -9,935           -3,141           -6,050          -5,812           -8,589           -3,589              -4,553            -24.7%
Flujo Libre de Efectivo                                          7,575              162           36,554            4,395           -3,690          -1,950           29,075           -1,141                -525            -85.8%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                         2.8%              18.6%            29.4%           32.1%             28.9%           11.6%            -2.6%             -0.4%               1.7%
EBITDA                                                         2.6%               8.5%             9.4%           17.1%             10.1%            6.7%           -15.1%              1.3%               3.7%
Utilidad de Operación                                         -0.5%               7.8%            -6.1%           15.0%              8.7%           12.0%             1.4%              6.8%               6.0%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              2.9%               7.3%            -4.1%           20.8%              6.6%           -3.3%            -9.0%              4.7%               3.7%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                              34.6%             -13.8%            13.4%           43.4%             21.2%           12.3%            -1.5%             14.9%              -4.1%
Utilidades Ajustadas                                       -1179.4%             -89.0%           -36.1%          113.4%             46.8%          720.7%           186.2%             26.6%             -14.4%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                  128,939          136,012          145,620          155,732          165,915          167,077          164,010          163,840            164,536                -0.8%
EBITDA                                                         66,420           67,833           69,096           71,811           73,554           74,756           73,912           74,148             74,604                 1.4%
Utilidad de Operación                                          43,396           44,248           43,148           44,720           45,723           47,127           49,336           50,151             50,634                10.7%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              39,490           40,239           39,812           40,836           42,399           42,033           42,878           43,381             43,544                 2.7%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               24,086           23,075           23,902           25,007           27,220           28,001           29,667           30,619             29,894                 9.8%
Utilidades Reportadas                                           6,660            6,835            8,915            8,678           10,923           11,280           11,187           12,122             11,711                 7.2%
Utilidades Ajustadas                                            8,450            5,784            4,920            6,180            7,111            9,158           12,473           13,103             12,099                70.2%
Flujo Libre de Efectivo                                        13,996            8,980           42,205           49,454           37,574           35,269           27,833           22,296             25,461               -32.2%
Utilidades Reportadas P.A.                                       1.84             1.90             2.49             2.44             3.09             3.21             3.19             3.47               3.36                 8.8%
Utilidades Ajustadas P.A.                                        2.34             1.61             1.38             1.74             2.01             2.61             3.56             3.75               3.47                72.6%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                     3.87             2.49            11.80            13.89            10.62            10.04             7.95             6.39               7.30               -31.3%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   51.5%            49.9%            47.4%            46.1%            44.3%            44.7%            45.1%            45.3%              45.3%
Margen de Operación                                             33.7%            32.5%            29.6%            28.7%            27.6%            28.2%            30.1%            30.6%              30.8%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.85             0.85             0.87             0.89             0.91             0.93             0.92             0.92               0.91
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                 17.00            16.92            20.71            18.49            22.13            14.67            11.45            10.95              10.52
Deuda Neta / EBITDA                                               1.25             1.46             1.34             1.44             1.25             1.27             1.31             1.35               1.42
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                   18.15            17.90            20.65            18.68            20.48            21.79            27.62            25.02              28.12                37.3%
Valor de Capitalización                                        65,026           64,053           73,046           66,085           71,744           75,560           96,593           87,492             98,208                36.9%
Valor de la Empresa                                           148,262          163,009          165,575          169,138          163,950          170,154          193,486          187,400            203,974                24.4%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                               211,956          272,289          274,562          285,823          272,700          271,306          260,124          255,434            267,504                -1.9%
Activos de Corto Plazo                                         42,901           68,588           65,687           78,841           65,671           64,090           56,001           48,367             55,815               -15.0%
Efectivo                                                        9,507           22,640           30,798           33,077           30,432           28,240           23,491           13,502             17,102               -43.8%
Centas por Cobrar                                              19,640           27,509           25,191           24,091           23,574           25,418           24,037           24,356             27,317                15.9%
Inventarios                                                     1,039            1,185            1,410            1,185            1,062              920            1,143            1,168              1,157                 9.0%
Activos Fijos                                                 132,105          155,495          157,405          153,933          153,280          153,973          151,558          153,038            157,795                 2.9%
Pasivos totales                                               135,543          188,031          179,395          189,992          173,852          171,393          165,915          157,863            170,225                -2.1%
Pasivos de Corto Plazo                                         43,186           60,678           53,620           64,076           54,484           52,615           49,252           43,976             43,198               -20.7%
Cuentas por Pagar                                                   0                0                0                0                0                0                0                0                  0                  N.A.
Deuda                                                          92,743          121,596          123,328          136,131          122,638          122,834          120,383          113,409            122,868                 0.2%
Pasivos en Moneda Extranjera                                   72,196          102,579          103,408          118,599          106,336          105,092          102,677           91,761            102,809                -3.3%
Capital Minoritario                                            56,707           64,141           72,363           71,742           71,283           71,633           66,162           66,951             66,225                -7.1%
Capital Mayoritario                                            19,705           20,117           22,804           24,088           27,564           28,280           28,046           30,619             31,054                12.7%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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AMTEL A1
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05      4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      32,893        36,361       41,343       40,053        43,980      46,610    52,761   50,616    55,938       27.2%
Utilidad Bruta                                    12,884        14,673       13,941       16,590        16,209      19,562    19,805   22,254    23,895       47.4%
Gastos de Operación                                 6,264        7,596        9,631         8,321        9,236       9,831    10,601    9,814    10,024        8.5%
Depreciación                                        4,512        4,680        5,534         4,819        5,229       5,336     4,553    5,935     6,593       26.1%
Utilidad Operativa                                  6,620        7,077        4,310         8,270        6,973       9,731     9,204   12,440    13,871       98.9%
Costos Financieros (Ganancias)                      1,884       -1,938       -2,465           542       -2,900       1,864     3,106    -844        963     -133.2%
 Intereses Pagados                                  1,389        1,520        1,188         1,897        2,045       2,720     2,076    2,349     2,422       18.5%
 Intereses Ganados                                   -683         -756          -549         -812         -762       -751       -965    -712     -1,567      105.6%
 Intereses Netos                                      706          764           638        1,085        1,283       1,969     1,111    1,638       856      -33.3%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                    1,589       -1,614       -1,983           127       -3,892        567      1,483    -864        493     -112.7%
 REPOMO                                              -411       -1,088       -1,121        -1,009         -581       -672     -1,494    -896       -209      -64.1%
Util. Después de Costos Financieros                 4,736        9,015        6,775         7,728        9,873       7,867     6,098   13,284    12,908       30.7%
Otros Gastos (Ganancias)                             -234          307           609           26             762     376       331       -69       596      -21.7%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0         0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       4,970        8,708        6,166         7,702        9,111       7,491     5,768   13,353    12,312       35.1%
Impuestos                                           1,451        1,367        4,786         3,011        2,336       3,298    -8,395    3,486     3,251       39.2%
Utilidad Después de Impuestos                       3,520        7,341        1,380         4,691        6,775       4,194    14,162    9,867     9,061       33.7%
Subsidiarias No Consolidadas                           -15          -32          -27          -31             -22       6         5       21         12     -154.1%
Participación Minoritaria                           2,291        4,704        1,075         2,769        4,876       2,720     8,622    5,936     6,450       32.3%
Utilidad Neta                                       1,213        2,606           278        1,891        2,948       1,479     5,546    3,951     4,211       42.9%
Utilidad Neta Ajustada                              2,391           -97      -2,826         1,348       -2,305       1,374     7,540    1,469     2,730     -218.4%
UPA                                                  0.33          0.73         0.08         0.53         0.83        0.42      1.60     1.14      1.22       46.8%
UPA Ajustada                                         0.65         -0.03        -0.80         0.38        -0.65        0.39      2.18     0.43      0.79     -221.7%
Número de Acciones                                  3,695        3,545        3,545         3,545        3,545       3,545     3,456    3,456     3,451       -2.7%
Deuda Neta                                        53,250        59,649       63,604       64,075        57,203      69,526    71,583   65,854    58,711        2.6%
Margen Bruto                                       39.2%        40.4%        33.7%         41.4%        36.9%       42.0%     37.5%    44.0%     42.7%
Margen EBITDA                                      33.8%        32.3%        23.8%         32.7%        27.7%       32.3%     26.1%    36.3%     36.6%
Margen Operativo                                   20.1%        19.5%        10.4%         20.6%        15.9%       20.9%     17.4%    24.6%     24.8%
Tasa de Impuestos                                  29.2%        15.7%        77.6%         39.1%        25.6%       44.0%    -145.5%   26.1%     26.4%
P/U Reportada                                       16.34        12.98        21.08         19.41        16.29       24.19     15.43    15.93     15.97
P/U Ajustada                                        21.65        30.57      -364.28       146.23        -49.96      -66.04     19.63    23.48     16.51
P/ FLE                                            100.91        -15.72        72.69        -35.68        14.74      178.20     18.55    14.93     20.02
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                4.24          4.13         5.67         4.94         5.43        6.85      6.18     6.70      6.06
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 5.57          5.10         9.98         9.09        10.81       16.18      6.24     6.86      6.33
VE / EBITDA                                          3.46          3.51         4.19         3.91         3.90        4.57      4.64     4.80      4.42
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Resultado Positivo. Las cifras consolidadas de AMTEL, reflejan los buenos resultados del principal activo de esta
controladora, AMX, que reportaron sanos crecimientos en ingresos y mejoras en rentabilidad. En esta empresa, el
margen EBITDA mejoró 8.7 p.p. respecto al 2T05 y 0.3 p.p. respecto al 1T06. El EBITDA, creció a un ritmo muy
superior a los ingresos (67.1% vs. 27.2%); la utilidad operativa casi se duplico respecto al 2T05. En las cifras sin
consolidar, AMTEL observa una estructura de balance similar al 1T06, con un nivel de deuda 2.3% superior al reportado
en marzo 2006 y un capital contable 12.9% superior. La deuda neta se ubica en P$14,845m, cifra muy cercana a los
P$14,716m reportados en el 1T06. La tenencia de AMTEL sobre AMX, se mantiene en 40.5%, con un total de 14,630
millones de acciones. Hemos incorporado las cifras de este reporte a nuestro modelo de valuación de la emisora y
observamos que el descuento al que cotiza con respecto a su valor teórico es 28% inferior al promedio del 2006, con un
descuento actual de 10.4% (vs. un descuento promedio de 14.5% en el 2006). El descuento promedio de AMTEL
observado en el periodo 2003 - 2004 se ubica en 19.4%, cifra de casi el doble del reportado actualmente por la
emisora. Una vez revisado nuestro precio objetivo de AMX, incorporando las cifras del 2T05, revisaremos nuestro precio
objetivo 12m de AMTEL, ya que parte importante del precio objetivo de esta emisora se deriva del precio de AMX.
Actualmente, nuestro precio objetivo 12m de AMTEL se ubica en P$86.15, con un retorno total esperado de 23.5%.



Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

PAG. 12                                                                                                                                         Análisis Bursátil
 AMTEL A1
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    5,914            6,313            3,672            7,185           5,690            7,762            8,093           10,802              13,015             128.7%
Utilidades Subyacentes Netas                                     4,463            4,946           -1,115            4,174           3,354            4,464           16,487            7,316               9,764             191.1%
EBITDA                                                          11,132           11,757            9,844           13,089          12,202           15,067           13,757           18,374              20,464              67.7%
Flujo Generado por la Operación                                  9,049            5,488            3,905            7,607          17,187           10,610           32,749           16,828              17,437               1.5%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                            7,148            7,549           -3,174            7,596          25,957            5,670           16,775           13,398              18,235             -29.7%
Inversiones Totales                                             -6,262          -13,144              439           -7,742         -18,584          -17,001          -11,601           -7,180             -11,302             -39.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                -9,176           -9,382            2,425           -6,276         -16,174          -15,126           -8,688           -7,118             -11,357             -29.8%
Flujo Libre de Efectivo                                         -2,028           -1,833             -749            1,320           9,782           -9,455            8,087            6,280               6,878             -29.7%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                         50.5%            53.5%            43.0%            33.2%            33.7%    28.2%    27.6%                             26.4%             27.2%
EBITDA                                                         30.5%            28.4%            -1.1%            23.2%             9.6%    28.1%    39.8%                             40.4%             67.7%
Utilidad de Operación                                          43.3%            33.2%           -19.1%            44.0%             5.3%    37.5%   113.5%                             50.4%             98.9%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              54.3%            34.7%           -30.1%            50.9%            -3.8%    23.0%   120.4%                             50.3%            128.7%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               43.1%            87.4%          -121.5%            23.8%           -24.9%    -9.7% -1578.9%                             75.3%            191.1%
Utilidades Ajustadas                                         -606.4%          -111.5%          -555.8%           494.0%          -196.4% -1522.4% -366.9%                               9.0%           -218.4%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                  115,557          127,611          140,141          150,121          161,262          172,020          183,340          193,904            205,876               27.7%
EBITDA                                                         40,860           43,343           43,230           45,694           46,836           50,256           54,170           59,455             67,668               44.5%
Utilidad de Operación                                          22,994           24,636           23,620           26,149           26,573           29,338           34,232           38,402             45,251               70.3%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              20,820           22,340           20,756           23,181           23,119           23,339           29,088           32,705             39,681               71.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               15,856           18,085           11,791           12,594           11,623            9,885           28,799           31,941             38,020              227.1%
Utilidades Reportadas                                           5,404            7,337            5,701            5,960            7,710            6,611           11,878           13,939             15,187               97.0%
Utilidades Ajustadas                                            4,079            3,116             -330              791           -4,262           -4,168            7,591            7,712             10,835             -354.2%
Flujo Libre de Efectivo                                           875           -6,042            1,797           -3,290            8,520              897            9,734           14,694             11,789               38.4%
Utilidades Reportadas P.A.                                       1.46             2.01             1.57             1.66             2.17             1.86             3.37             3.98               4.37              100.9%
Utilidades Ajustadas P.A.                                        1.10             0.85            -0.09             0.22            -1.20            -1.18             2.15             2.20               3.12             -359.2%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                     0.24            -1.65             0.50            -0.92             2.40             0.25             2.76             4.20               3.39               41.1%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   35.4%            34.0%            30.8%            30.4%            29.0%            29.2%            29.5%            30.7%              32.9%
Margen de Operación                                             19.9%            19.3%            16.9%            17.4%            16.5%            17.1%            18.7%            19.8%              22.0%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.24             1.27             1.23             1.18             1.12             1.14             1.13             1.11               1.11
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                 18.80            18.88            15.09            15.39            13.56             8.38            10.53            10.44              12.15
Deuda Neta / EBITDA                                               1.30             1.38             1.47             1.40             1.22             1.38             1.32             1.11               0.87
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                   23.90            26.04            33.20            32.29            35.43            45.10            52.03            63.43              69.74                96.8%
Valor de Capitalización                                        88,307           92,309          117,703          114,477          125,626          159,905          179,820          219,248            240,653                91.6%
Valor de la Empresa                                           141,557          151,958          181,307          178,552          182,829          229,431          251,403          285,102            299,364                63.7%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                               182,028          191,951          208,360          200,406          220,699          227,952          239,488         250,712             282,951                28.2%
Activos de Corto Plazo                                         42,230           45,460           57,668           49,415           61,283           52,549           62,896          71,594              92,652                51.2%
Efectivo                                                       17,055           16,047           19,907           16,030           23,521           11,379           13,445          23,780              42,128                79.1%
Centas por Cobrar                                               9,781           11,830           15,105           13,658           15,019           17,284           17,264          15,748              17,349                15.5%
Inventarios                                                     7,652            9,482           11,693            8,820           10,783           11,711           13,037          11,682              14,404                33.6%
Activos Fijos                                                  84,074           88,712           88,313           89,823           96,670          110,960          112,570         113,911             123,044                27.3%
Pasivos totales                                               113,438          120,506          141,359          132,179          150,625          154,052          161,453         162,825             184,717                22.6%
Pasivos de Corto Plazo                                         41,415           44,712           55,756           51,421           70,402           75,388           85,253          86,831              91,454                29.9%
Cuentas por Pagar                                                   0                0           37,071           31,383           46,459                0           54,675          50,076              58,887                26.7%
Deuda                                                          70,305           75,696           83,511           80,105           80,724           80,905           85,028          89,633             100,839                24.9%
Pasivos en Moneda Extranjera                                   35,749           37,915           52,435           58,819          104,382           57,445          116,269         112,857             139,484                33.6%
Capital Minoritario                                            51,124           52,708           48,874           49,123           50,393           53,116           51,834          57,568              63,988                27.0%
Capital Mayoritario                                            17,466           18,737           18,127           19,104           19,681           20,784           26,200          30,319              34,246                74.0%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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WALMEX V
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05      1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      34,267        34,612       44,042       37,262        38,603      39,690   50,532    42,066     45,247       17.2%
Utilidad Bruta                                      7,239        7,260        9,418         7,834        8,180       8,376   11,004     8,969      9,701       18.6%
Gastos de Operación                                 5,022        5,145        5,739         5,407        5,572       5,674    6,402     5,844      6,251       12.2%
Depreciación                                          682          672           696          773             819     802       737       772        794       -3.1%
Utilidad Operativa                                  2,217        2,115        3,679         2,427        2,607       2,702    4,602     3,125      3,450       32.3%
Costos Financieros (Ganancias)                       -224         -235          -359         -344         -312       -364      -383      -382       -261      -16.6%
 Intereses Pagados                                       0            0             0            0             0        0         0         0          0         N.A.
 Intereses Ganados                                   -188         -188          -234         -280         -328       -307      -231      -289       -231      -29.6%
 Intereses Netos                                     -188         -188          -234         -280         -328       -307      -231      -289       -231      -29.6%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                       -35           23             8         -25             14       -13       16       -34        -61     -538.5%
 REPOMO                                                 -1          -70         -134          -40              2       -44     -168       -76         13      768.2%
Util. Después de Costos Financieros                 2,441        2,350        4,038         2,772        2,920       3,066    4,984     3,506      3,711       27.1%
Otros Gastos (Ganancias)                                96           66           18           39             50      143        21        88        -47     -193.7%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0         0         0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       2,345        2,284        4,020         2,732        2,870       2,923    4,963     3,419      3,757       30.9%
Impuestos                                             774          754           391          820             861     877     1,402       991      1,090       26.6%
Utilidad Después de Impuestos                       1,571        1,530        3,630         1,913        2,009       2,046    3,561     2,427      2,668       32.8%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             0            0             0        0         0         0          0         N.A.
Participación Minoritaria                                0            0             0            0             0        0         0         0          0         N.A.
Utilidad Neta                                       1,571        1,530        3,630         1,913        2,009       2,046    3,561     2,427      2,668       32.8%
Utilidad Neta Ajustada                              1,535        1,484        3,504         1,848        2,024       1,989    3,409     2,334      2,638       30.3%
UPA                                                  0.18          0.17         0.42         0.22         0.23        0.24     0.41      0.28       0.31       35.2%
UPA Ajustada                                         0.17          0.17         0.40         0.21         0.23        0.23     0.39      0.27       0.31       32.7%
Número de Acciones                                  8,860        8,811        8,740         8,840        8,762       8,649    8,649     8,649      8,605       -1.8%
Deuda Neta                                         -9,493       -9,432      -12,320      -12,169      -11,539       -9,590   -14,253   -11,027    -6,972      -39.6%
Margen Bruto                                       21.1%        21.0%        21.4%         21.0%        21.2%       21.1%     21.8%     21.3%     21.4%
Margen EBITDA                                       8.5%          8.1%         9.9%         8.6%         8.9%        8.8%     10.6%      9.3%      9.4%
Margen Operativo                                    6.5%          6.1%         8.4%         6.5%         6.8%        6.8%      9.1%      7.4%      7.6%
Tasa de Impuestos                                  33.0%        33.0%          9.7%        30.0%        30.0%       30.0%     28.3%     29.0%     29.0%
P/U Reportada                                       23.93        25.55        21.61         20.62        21.81       25.51    27.19     24.79      27.43
P/U Ajustada                                        24.92        26.49        22.33         21.29        22.35       26.15    27.97     25.54      28.32
P/ FLE                                              46.31        48.56        52.85         29.89        31.14       45.33    35.04     55.19      65.32
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)               16.54        17.43        16.25         15.78        16.65       19.27    19.06     17.50      19.59
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                24.56        25.67        21.49         20.81        21.86       25.18    26.99     24.69      27.67
VE / EBITDA                                         13.02        13.94        12.80         12.56        13.48       16.03    15.68     14.67      16.81
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas


El reporte de Walmex al 2T06 estuvo en línea con nuestras expectativas. Las ventas totales crecieron en un 17.2% vs. 2T05 a
P$45,247m, y las ventas mismas tiendas en un 6.9% respecto a 2005. El EBITDA se incrementó en un 24% a P$4,244m, comparado con
el mismo periodo del año anterior. En términos comparables fue un buen periodo, ya que semana santa en el 2005 fue en marzo y este
año en el 2006; comparada con el 1T05 las ventas mismas tiendas en ese periodo se incrementaron en 5.4%. Seguimos viendo en este
trimestre una mejora en márgenes, que se debe a la eficiencia en su logística, operación y servicio; así el uso eficiente del centro de
distribución y la tecnología que emplean para todas sus operaciones. Es importante resaltar el incremento de 32.3% en utilidad operativa
que refleja el uso eficiente de los recursos mencionadas así como el control en costos operativos. En esta estrategia de mejorar sus
eficiencias el día de hoy la empresa inauguró un centro de distribución de mercancía seca en la Ciudad de México para la división de
autoservicio, esto junto con el centro de distribución en cadena en frío significará una mayor expansión en márgenes. Un factor
importante que no se observa durante este trimestre fue el flujo tan negativo después de capital de trabajo que se observó durante el
1T05, que se debió a la salida de efectivo tan importante hacia proveedores. Sin embargo, hay una debilidad importante en su flujo de
caja, no sólo para el trimestre pero para el primer semestre del 2006 comparado con la fuerza que había venido mostrando en este
rubro en los últimos años. En el 2T06 el flujo después de capital de trabajo subió apenas en 7.5%, después de gastos de inversión y
capex; hubo una reducción de 1.7% en flujo libre de efectivo y en el semestre este rubro ha sido negativo. Cumpliendo con su plan de
expansión de abrir 120 unidades en el 2006, durante el 2T06 abrieron 21 unidades: 15 Bodegas Aurrerá, 1 Suburbia, 2 Wal-Mart
Supercenters, 1 Sam’s Club y 2 Restaurantes Vips. Estaremos revisando nuestros estimados, a partir de estos resultados.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

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 WALMEX V
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    2,405            2,303            3,912            2,707            2,935            3,009            4,832            3,413              3,681               25.4%
Utilidades Subyacentes Netas                                     1,632            1,549            3,522            1,887            2,074            2,132            3,430            2,422              2,591               24.9%
EBITDA                                                           2,900            2,787            4,374            3,200            3,426            3,503            5,338            3,897              4,244               23.9%
Flujo Generado por la Operación                                  2,483            2,306            3,630            2,570            2,893            2,623            3,952            3,096              3,443               19.0%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                            2,622            2,508            5,434            1,609            3,133            2,204            8,598             -794              3,370                7.5%
Inversiones Totales                                             -1,273           -1,650           -1,224           -1,532           -1,413           -2,440           -4,323           -1,791             -1,867               32.1%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                -1,416           -1,962           -1,832           -1,022           -1,530           -2,587           -3,045           -1,463             -1,793               17.2%
Flujo Libre de Efectivo                                          1,206              546            3,602              587            1,603             -382            5,554           -2,257              1,577               -1.7%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          10.0%            12.7%            10.2%            12.4%            12.7%            14.7%            14.7%            12.9%              17.2%
EBITDA                                                          29.8%            19.7%             9.5%            24.3%            18.2%            25.7%            22.0%            21.8%              23.9%
Utilidad de Operación                                           38.1%            24.7%             9.7%            27.5%            17.6%            27.8%            25.1%            28.7%              32.3%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               36.2%            26.2%            10.5%            29.4%            22.0%            30.6%            23.5%            26.1%              25.4%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                33.3%            32.5%            44.1%            35.3%            27.1%            37.6%            -2.6%            28.3%              24.9%
Utilidades Ajustadas                                            45.5%            23.1%            41.7%            36.0%            31.8%            34.0%            -2.7%            26.3%              30.3%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                  138,120          142,022          146,077          150,179          154,518          159,594          166,090          170,894            177,538                14.9%
EBITDA                                                         11,796           12,254           12,635           13,261           13,788           14,504           15,468           16,165             16,982                23.2%
Utilidad de Operación                                           9,170            9,588            9,914           10,438           10,828           11,415           12,338           13,035             13,878                28.2%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               9,862           10,341           10,712           11,328           11,858           12,563           13,477           14,183             14,929                25.9%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                6,640            7,020            8,098            8,590            9,033            9,615            9,518           10,052             10,569                17.0%
Utilidades Reportadas                                           6,844            7,102            8,144            8,644            9,081            9,597            9,529           10,043             10,702                17.8%
Utilidades Ajustadas                                            6,572            6,850            7,881            8,371            8,860            9,365            9,264            9,750             10,364                17.0%
Flujo Libre de Efectivo                                         3,506            3,711            3,265            5,942            6,339            5,411            7,363            4,518              4,491               -29.1%
Utilidades Reportadas P.A.                                       0.77             0.80             0.92             0.98             1.03             1.10             1.09             1.16               1.24                19.9%
Utilidades Ajustadas P.A.                                        0.74             0.77             0.89             0.95             1.01             1.07             1.06             1.12               1.20                19.0%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                     0.39             0.42             0.37             0.67             0.72             0.62             0.84             0.52               0.52               -27.9%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                    8.5%             8.6%             8.6%             8.8%             8.9%             9.1%             9.3%             9.5%               9.6%
Margen de Operación                                              6.6%             6.8%             6.8%             7.0%             7.0%             7.2%             7.4%             7.6%               7.8%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.97             1.97             2.00             2.03             2.04             2.06             2.06             2.05               2.05
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                -17.03           -16.28           -15.83           -14.90           -13.39           -12.63           -13.57           -14.08             -16.15
Deuda Neta / EBITDA                                              -0.80            -0.77            -0.98            -0.92            -0.84            -0.66            -0.92            -0.68              -0.41
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                   18.41            20.46            19.91            20.22            22.53            27.99            29.70            28.70              33.98                50.8%
Valor de Capitalización                                       163,085          180,245          174,030          178,778          197,457          242,083          256,843          248,207            292,396                48.1%
Valor de la Empresa                                           153,592          170,813          161,710          166,609          185,919          232,494          242,590          237,180            285,424                53.5%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 68,541           70,875           74,745           73,678           74,600          76,176           85,328           81,904              81,908              9.8%
Activos de Corto Plazo                                          22,776           24,091           27,153           25,952           26,124          25,998           31,586           27,704              26,488              1.4%
Efectivo                                                         9,493            9,432           12,320           12,169           11,720           9,590           14,253           11,027               8,979            -23.4%
Centas por Cobrar                                                  403              398              937              461              421             431            1,420              549                 452              7.2%
Inventarios                                                     10,693           12,366           12,450           11,801           12,170          14,039           14,189           13,638              14,432             18.6%
Activos Fijos                                                   45,765           46,784           47,592           47,725           48,475          50,178           53,742           54,200              55,420             14.3%
Pasivos totales                                                 22,465           24,298           25,920           24,454           24,797          26,286           33,192           31,953              29,656             19.6%
Pasivos de Corto Plazo                                          16,545           18,272           20,586           19,248           19,565          21,240           27,101           25,873              23,415             19.7%
Cuentas por Pagar                                               13,366           14,497           16,658           14,705           15,167          16,286           20,562           17,695              18,562             22.4%
Deuda                                                                0                0                0                0              181               0                0                0               2,008           1006.4%
Pasivos en Moneda Extranjera                                       871            1,000            1,424            1,062            1,196           1,693            1,557            1,356               1,500             25.5%
Capital Minoritario                                                  0                0                0                0                0               0                0                0                   0               N.A.
Capital Mayoritario                                             46,076           46,578           48,825           49,224           49,803          49,889           52,136           49,951              52,252              4.9%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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SORIANA B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      10,349        10,789       12,937       11,093        11,212      11,936   14,471   12,368    13,615       21.4%
Utilidad Bruta                                      2,224        2,317        2,811         2,384        2,377       2,569    3,102    2,636     2,817       18.5%
Gastos de Operación                                 1,511        1,659        1,801         1,722        1,737       1,866    1,965    1,917     2,005       15.5%
Depreciación                                          186          189           194          195             198     202      208      219        225       13.7%
Utilidad Operativa                                    714          658        1,010           662             640     703     1,137     719        812       26.8%
Costos Financieros (Ganancias)                         -21          -89         -106          -67             -51      -79    -136       -84       -42      -16.8%
 Intereses Pagados                                       0            0             0            0             0        0        0        0          0       10.3%
 Intereses Ganados                                     -25          -26          -26          -36             -40      -51      -52      -52       -43        6.6%
 Intereses Netos                                       -25          -26          -25          -36             -40      -51      -52      -52       -43        6.5%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                         6           -8          -12            -8            -10       0       -11       1         -9      -12.3%
 REPOMO                                                 -1          -55          -69          -24              0       -28      -73      -34         9    -2389.6%
Util. Después de Costos Financieros                   734          747        1,116           730             691     781     1,273     803        854       23.6%
Otros Gastos (Ganancias)                                11           -8          135           12             37       25       42        9         28      -25.6%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         723          755           981          718             654     757     1,231     793        826       26.4%
Impuestos                                             214          231          -220          194             185     256      580      247        261       41.5%
Utilidad Después de Impuestos                         509          524        1,201           523             469     500      651      546        565       20.4%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Participación Minoritaria                                0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Utilidad Neta                                         509          524        1,201           523             469     500      651      546        565       20.4%
Utilidad Neta Ajustada                                514          461        1,121           492             459     472      567      514        566       23.3%
UPA                                                  0.85          0.87         2.00         0.87         0.78        0.83     1.09     0.91      0.94       20.4%
UPA Ajustada                                         0.86          0.77         1.87         0.82         0.76        0.79     0.95     0.86      0.94       23.3%
Número de Acciones                                    599          600           600          600             600     600      600      600        600        0.0%
Deuda Neta                                         -1,579       -1,680       -2,696        -1,477       -2,066      -2,306   -3,268   -2,065    -2,005       -3.0%
Margen Bruto                                       21.5%        21.5%        21.7%         21.5%        21.2%       21.5%    21.4%    21.3%     20.7%
Margen EBITDA                                       8.7%          7.9%         9.3%         7.7%         7.5%        7.6%     9.3%     7.6%      7.6%
Margen Operativo                                    6.9%          6.1%         7.8%         6.0%         5.7%        5.9%     7.9%     5.8%      6.0%
Tasa de Impuestos                                  29.6%        30.6%       -22.4%         27.1%        28.2%       33.9%    47.1%    31.1%     31.6%
P/U Reportada                                       10.93        10.44          9.14         9.48        10.21       10.29    13.56    12.75     13.39
P/U Ajustada                                        11.50        11.28          9.82        10.11        10.96       10.89    14.61    13.73     14.30
P/ FLE                                              38.19        29.15        35.31      -581.98         53.72       49.50    55.72    47.74    427.71
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                7.97          7.74         8.12         8.29         8.95        8.75     8.76     8.14      8.49
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                11.45        11.38          9.30         9.56        10.25       10.07    13.81    13.00     13.63
VE / EBITDA                                          6.02          5.93         5.98         6.48         6.85        6.68     6.54     6.35      6.70
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Soriana reportó fuertes resultados al 2T05, superando nuestras expectativas y las del mercado. Las ventas totales se incrementaron en
21.4% a P$13,615 millones y las ventas mismas tiendas se aumentaron en un 7.9% en términos reales. Estos números se vieron
apoyados en un intenso programa de mercadotecnia y un adecuado control de costos. Estos programas fueron en base a las estrategias
desarrolladas durante las vacaciones de Semana Santa, día de la Madre y Día del Padre y la promoción de productos relacionados con el
Mundial de fútbol. Soriana continua con un estricto control de gastos, especialmente en la apertura de tiendas derivados de los agresivos
planes de expansión. La utilidad operativa creció en 26.8% vs 2T05. El EBITDA creció en 23.7% a P$1,037m La utilidad neta creció en
20.4% a P$565m. En el trimestre abrieron 12 nuevas tiendas, acumulando 15 aperturas en el año; y del nuevo formato de tiendas de
conveniencias Super City cuenta con 24 unidades circulación. Se tienen en construcción 23 tiendas que están programadas para abrirse
en el presente año. Los múltiplos VE/EBITDA de Soriana últimos 12m han permanecido prácticamente sin cambios desde hace un año. El
VE/EBITDA se encuentra en 6.70x vs. un promedio del último año de 6.57x y el P/U ajustado se encuentra en 14.3x. Mayores impuestos
están teniendo el efecto de encarecer el múltiplo P/U. El flujo de efectivo ya no es tan fuerte y el gasto en capex continúa aumentando.
Este incrementó se observa en los activos fijos que se aumentaron en 15.7% sin embargo, ahora si observamos en comparación con el
efecto presentado en 1T06, que el incremento en ventas y utilidad operativa nos muestran una recuperación del capital invertido.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 16                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 SORIANA B
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       739              684           1,035              698              681              754            1,189              770                 855              25.6%
Utilidades Subyacentes Netas                                        525              453           1,255              504              496              497              609              524                 593              19.7%
EBITDA                                                              900              848           1,204              857              838              905            1,345              938               1,037              23.7%
Flujo Generado por la Operación                                     831              837           1,158              780              725              812            1,608              900                 933              28.8%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                               805              925           2,023             -591            1,328            1,269            2,482             -476               1,104             -16.9%
Inversiones Totales                                                -683             -823          -1,008             -629             -739           -1,030           -1,520             -727                -965              30.6%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -704             -812          -1,019             -672             -666           -1,113           -1,516             -730                -950              42.6%
Flujo Libre de Efectivo                                             101              113           1,004           -1,263              663              156              966           -1,206                 155             -76.6%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          13.7%            14.4%            15.0%            14.6%             8.3%            10.6%            11.9%            11.5%              21.4%
EBITDA                                                          24.3%            44.0%             4.6%            11.5%            -6.8%             6.7%            11.8%             9.4%              23.7%
Utilidad de Operación                                           26.4%            59.6%             3.6%            12.4%           -10.2%             6.7%            12.6%             8.5%              26.8%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               27.1%            59.6%             4.8%            13.4%            -7.9%            10.2%            14.8%            10.4%              25.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                35.8%            40.2%            98.5%            12.2%            -5.6%             9.8%           -51.5%             4.0%              19.7%
Utilidades Ajustadas                                            33.0%            50.5%            70.5%            11.0%           -10.8%             2.5%           -49.4%             4.6%              23.3%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    40,705           42,066           43,753           45,164           46,027          47,176           48,710           49,985              52,388               13.8%
EBITDA                                                           3,408            3,667            3,719            3,808            3,746           3,804            3,945            4,026               4,224               12.8%
Utilidad de Operación                                            2,690            2,936            2,971            3,044            2,971           3,015            3,143            3,199               3,370               13.4%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                2,772            3,027            3,074            3,156            3,098           3,168            3,321            3,393               3,568               15.2%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 1,929            2,059            2,682            2,737            2,707           2,752            2,106            2,126               2,223              -17.9%
Utilidades Reportadas                                            2,021            2,243            2,728            2,757            2,717           2,693            2,144            2,167               2,263              -16.7%
Utilidades Ajustadas                                             1,921            2,075            2,539            2,587            2,532           2,543            1,990            2,012               2,119              -16.3%
Flujo Libre de Efectivo                                            578              803              707              -45              516             560              522              579                  71              -86.3%
Utilidades Reportadas P.A.                                        3.37             3.74             4.55             4.60             4.53            4.49             3.57             3.61                3.77              -16.7%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         3.20             3.46             4.23             4.31             4.22            4.24             3.32             3.35                3.53              -16.3%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      0.96             1.34             1.18            -0.08             0.86            0.93             0.87             0.96                0.12              -86.3%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                    8.4%             8.7%             8.5%             8.4%             8.1%             8.1%             8.1%             8.1%               8.1%
Margen de Operación                                              6.6%             7.0%             6.8%             6.7%             6.5%             6.4%             6.5%             6.4%               6.4%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.35             1.36             1.36             1.37             1.37             1.38             1.40             1.38               1.40
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                -41.85           -40.30           -36.10           -33.89           -29.50           -24.98           -22.09           -20.68             -21.42
Deuda Neta / EBITDA                                              -0.46            -0.46            -0.72            -0.39            -0.55            -0.61            -0.83            -0.51              -0.47
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    36.85            39.06            41.58            43.60            46.23           46.18            48.46            46.04               50.50                9.2%
Valor de Capitalización                                         22,086           23,439           24,949           26,159           27,736          27,705           29,078           27,625              30,300                9.2%
Valor de la Empresa                                             20,507           21,759           22,253           24,683           25,669          25,399           25,810           25,560              28,295               10.2%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 28,501           29,586           32,452           30,000           30,919          32,370           35,664           34,569              35,756               15.6%
Activos de Corto Plazo                                           8,190            8,680           10,838            7,950            8,286           8,934           11,039            9,406               9,547               15.2%
Efectivo                                                         1,579            1,680            2,696            1,477            2,066           2,306            3,268            2,065               2,005               -3.0%
Centas por Cobrar                                                  167              145              355              195              170             183              413              204                 248               45.7%
Inventarios                                                      5,191            5,615            6,478            5,041            5,087           5,353            5,783            5,698               5,756               13.2%
Activos Fijos                                                   20,151           20,737           21,426           21,861           22,420          23,222           24,370           24,899              25,946               15.7%
Pasivos totales                                                 10,798           11,533           13,285           10,344           10,787          11,857           14,623           13,020              13,524               25.4%
Pasivos de Corto Plazo                                           6,098            6,676            8,762            5,758            6,149           7,097            9,129            7,384               7,755               26.1%
Cuentas por Pagar                                                5,365            5,875            8,118            5,104            5,433           6,292            8,358            6,630               6,766               24.5%
Deuda                                                                0                0                0                0                0               0                0                0                   0                 N.A.
Pasivos en Moneda Extranjera                                       430              584              610              486              426             441              643              480                 595               39.4%
Capital Minoritario                                                  0                0                0                0                0               0                0                0                   0                 N.A.
Capital Mayoritario                                             17,703           18,053           19,167           19,655           20,132          20,513           21,041           21,549              22,232               10.4%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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ELEKTRA *
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05      1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        6,661        6,402        8,344         7,415        7,889       7,742    8,972     8,026      8,576        8.7%
Utilidad Bruta                                      2,926        2,861        3,657         3,378        3,550       3,791    4,153     3,847      4,057       14.3%
Gastos de Operación                                 2,153        2,156        2,736         2,636        2,688       2,801    2,898     2,995      3,183       18.4%
Depreciación                                          289          307           416          316             334     353       360       340        341        2.0%
Utilidad Operativa                                    773          705           921          743             863     990     1,255       852        874        1.3%
Costos Financieros (Ganancias)                        309          114           -66          110             629      -24      -69      -491        -54     -108.5%
 Intereses Pagados                                    351          170           131          165             187     213       251       151        244       31.0%
 Intereses Ganados                                     -25          -36         -156          -28             -30    -205      -311       -36       -448     1381.4%
 Intereses Netos                                      327          133           -25          137             156       7       -60       116       -203     -230.0%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                       -11          -11          110            -9            141       -5       40       -96        -78     -155.2%
 REPOMO                                                 -6           -9         -151          -19             -10      -26      -49       -44         -6      -37.6%
Util. Después de Costos Financieros                   463          591           987          633             234    1,014    1,324     1,342        928      296.5%
Otros Gastos (Ganancias)                                84          -98         -652             0            341      16      -375         0        234      -31.4%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0          754             0             0        0         0         0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         379          689           885          633         -107        997     1,698     1,342        694     -748.1%
Impuestos                                             108          111           318          110             156     184       491       389        257       64.1%
Utilidad Después de Impuestos                         272          578           567          523         -263        814     1,207       953        437     -266.0%
Subsidiarias No Consolidadas                            -1           19           83           12             285      27        51        32        127      -55.4%
Participación Minoritaria                                0            0             0            0             0        1        -1         0          0         N.A.
Utilidad Neta                                         271          596           650          535             363     840     1,258       985        798      120.1%
Utilidad Neta Ajustada                                253          577        1,362           508             494     809     1,249       379        714       44.6%
UPA                                                  1.14          2.53         2.77         2.29         1.51        3.61     5.41      4.13       3.35      122.2%
UPA Ajustada                                         1.07          2.45         5.80         2.17         2.05        3.48     5.37      1.59       3.00       46.0%
Número de Acciones                                    237          236           235          234             241     233       233       238        238       -1.0%
Deuda Neta                                          7,717        9,527       -8,291      -12,025        10,534      10,082   -14,305   -18,153    10,098       -4.1%
Margen Bruto                                       43.9%        44.7%        43.8%         45.6%        45.0%       49.0%     46.3%     47.9%     47.3%
Margen EBITDA                                      15.9%        15.8%        16.0%         14.3%        15.2%       17.4%     18.0%     14.8%     14.2%
Margen Operativo                                   11.6%        11.0%        11.0%         10.0%        10.9%       12.8%     14.0%     10.6%     10.2%
Tasa de Impuestos                                  28.4%        16.1%        35.9%         17.4%     -146.1%        18.4%     28.9%     29.0%     37.0%
P/U Reportada                                       10.46          9.91       13.08         10.66         9.89        8.79     7.42      7.59       6.78
P/U Ajustada                                        11.20        10.96          9.86         8.08         6.27        6.49     7.26      8.92       8.65
P/ FLE                                               2.43          2.91         5.10         3.11         2.49        2.31     3.09      4.82       2.51
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                7.14          7.59       10.28          8.40         7.02        5.93     6.10      7.06       6.48
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 9.51        10.11        13.81         11.22         9.30        7.77     8.25     10.47       9.55
VE / EBITDA                                          6.22          6.83         3.95         2.14         6.60        5.94     1.48      1.54       6.85
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Reporte 2T06 positivo. A pesar de un ligero deterioro en el margen EBITDA del trimestre (-1 p.p.), calificamos el reporte como positivo
por un fuerte avance en los ingresos de la división financiera, así como en los indicadores de captación, cartera crediticia y número de
cuentas de ahorro y depósito. Observamos una mayor fuente de crecimiento en el negocio financiero de la empresa. Parte importante
del incremento en costos se derivó de la contratación de un número adicional de empleados en la división financiera, para soportar la
fuerte expansión que experimenta este negocio en México y A. Latina. La cartera de crédito bruta de Banco Azteca aumentó 29%, para
ubicarse en P$17,321m, teniendo un total de 7.7m de cuentas activas. Las cuentas de ahorro sumaron 6.3m con saldos al cierre del
2T06 de P$33,957m, 33% superiores a las registradas en el 2T05. Afore Azteca y Seguros Azteca muestran sanos crecimientos con
recursos en operación de P$13,185m la afore (+223% vs. 2T05) y un total de 1.2m de pólizas emitidas en Seguros Azteca. El costo
financiero de esta división fue 42.0% superior que el 2T05, lo cual afectó el crecimiento la utilidad neta de esta división. Llama nuestra
atención que la división comercial no mostró ningún crecimiento en los ingresos del trimestre, aunque una baja de 6% en los costos de
este negocio, favorecieron la generación de utilidad bruta, mejorando en 420 puntos margen. La empresa ha cerrado 5 tiendas ELEKTRA
en los últimos 12 meses, 21 tiendas Elektricity y 13 tiendas Salinas y Rocha. Por el contrario, las sucursales independientes de Banco
Azteca han pasado de 91 a 211 al cierre de junio 2006. Esta división ha incrementado en 47% el número de sus empleados,
representando ya el 61% del total de empleados de la empresa. Las inversiones de capital se destinaron en su mayoría a financiar el
crecimiento de Banco Azteca, con un total de P$424m. El precio de la emisora ha observado una apreciación importante en los últimos
trimestres, (+35% en los últimos 12 meses) y aún así se ubica 23% por debajo de su nivel máximo observado en el periodo.




Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

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 ELEKTRA *
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       446              572              946             606              706              983            1,315              736               1,078             52.6%
Utilidades Subyacentes Netas                                        338              460              628             496              550              800              823              347                 821             49.3%
EBITDA                                                            1,062            1,012            1,337           1,059            1,197            1,343            1,615            1,192               1,215              1.5%
Flujo Generado por la Operación                                     777            1,162            1,603           1,132              860            1,559            1,867            1,508               1,873            117.8%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                               881            1,687            2,197           4,527            1,371            1,804              750            2,540               6,565            378.8%
Inversiones Totales                                                -512             -591             -843            -437             -175             -184             -546             -242                -238             36.0%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -512             -591             -794            -437             -175             -100             -565             -186                -239             36.0%
Flujo Libre de Efectivo                                             369            1,096            1,403           4,091            1,196            1,704              186            2,354               6,327            429.1%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          25.5%            25.8%           23.3%             26.9%            18.4%            20.9%             7.5%            8.2%                8.7%
EBITDA                                                          17.5%            18.8%           14.3%             19.7%            12.7%            32.8%            20.8%           12.5%                1.5%
Utilidad de Operación                                           17.3%            20.1%            2.6%             18.6%            11.7%            40.5%            36.3%           14.6%                1.3%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               -8.5%            18.1%           -1.4%             22.6%            58.3%            72.0%            39.0%           21.5%               52.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               -19.2%            15.9%           -3.5%             23.1%            62.6%            73.7%            31.0%          -30.1%               49.3%
Utilidades Ajustadas                                           -49.2%            52.4%          313.8%             25.9%            94.9%            40.3%            -8.3%          -25.4%               44.6%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    24,981           26,212           27,249           28,822           30,050          31,389           32,017           32,628              33,315               10.9%
EBITDA                                                           4,037            4,188            4,295            4,469            4,604           4,936            5,214            5,346               5,365               16.5%
Utilidad de Operación                                            2,953            3,062            3,025            3,141            3,231           3,517            3,851            3,960               3,971               22.9%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                2,432            2,514            2,458            2,570            2,830           3,241            3,610            3,740               4,111               45.3%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 1,828            1,887            1,830            1,923            2,135           2,474            2,669            2,520               2,791               30.7%
Utilidades Reportadas                                            1,673            1,941            1,946            2,038            1,971           2,214            2,996            3,446               3,882               97.0%
Utilidades Ajustadas                                             1,563            1,756            2,582            2,687            2,768           2,660            2,720            2,590               2,813                1.6%
Flujo Libre de Efectivo                                          7,218            6,640            4,999            6,958            7,785           8,393            7,176            5,440              10,571               35.8%
Utilidades Reportadas P.A.                                        7.01             8.17             8.23             8.66             8.34            9.41            12.76            14.60               16.49               97.6%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         6.55             7.39            10.92            11.42            11.72           11.30            11.58            10.97               11.95                1.9%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                     30.26            27.93            21.14            29.58            32.96           35.65            30.55            23.05               44.89               36.2%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   16.2%            16.0%            15.8%            15.5%            15.3%            15.7%            16.3%            16.4%              16.1%
Margen de Operación                                             11.8%            11.7%            11.1%            10.9%            10.8%            11.2%            12.0%            12.1%              11.9%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.50             1.42             1.33             1.27             1.23             1.22             1.19             1.18               1.17
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  7.76             7.64             7.58             7.82            11.47            17.92            21.66            24.37             -38.21
Deuda Neta / EBITDA                                               1.91             2.27            -1.93            -2.69             2.29             2.04            -2.74            -3.40               1.88
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    73.40            80.94           107.65            92.35            82.55           82.67            94.61           110.75              111.85               35.5%
Valor de Capitalización                                         17,376           19,082           25,268           21,585           19,860          19,233           22,011           26,392              26,653               34.2%
Valor de la Empresa                                             25,093           28,608           16,978            9,559           30,394          29,315            7,707            8,239              36,751               20.9%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 29,897           34,379           39,678           41,882           45,173          47,101           50,988           52,919              61,398              35.9%
Activos de Corto Plazo                                          22,100           26,305           32,451           34,485           37,601          39,044           43,548           45,481              53,872              43.3%
Efectivo                                                         9,794           12,296           13,910           17,714           18,515          20,765           20,006           23,077              29,910              61.5%
Centas por Cobrar                                                7,469            9,680           11,751           11,846           13,120          14,192           15,567           15,973              16,771              27.8%
Inventarios                                                      3,651            3,280            3,845            3,307            3,274           2,793            4,292            3,170               3,417               4.4%
Activos Fijos                                                    4,645            4,970            5,458            5,598            5,467           5,257            5,518            5,419               5,369              -1.8%
Pasivos totales                                                 22,495           26,528           31,464           33,529           37,004          38,084           41,284           42,189              49,786              34.5%
Pasivos de Corto Plazo                                          18,234           20,941           25,173           27,273           30,544          31,325           35,062           35,594              41,976              37.4%
Cuentas por Pagar                                                3,191            3,131            4,598            4,472            4,236           3,703            4,583            3,593               4,092              -3.4%
Deuda                                                           17,511           21,823            5,619            5,689           29,049          30,847            5,702            4,923              40,007              37.7%
Pasivos en Moneda Extranjera                                       393              233              376              211              343             283              623            1,980               2,316             575.5%
Capital Minoritario                                                 47               47                0                0                0               0                0                0                   0                N.A.
Capital Mayoritario                                              7,354            7,804            8,214            8,353            8,169           9,017            9,704           10,731              11,612              42.1%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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COMERCI UBC
Información Financiera Trimestral
En millones de pesos                               2Q04          3Q04         4Q04         1Q05         2Q05         3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                       9,071         9,980      10,983         9,347        9,285       10,727   11,214   10,039    10,446       12.5%
Utilidad Bruta                                     1,817         2,064        2,185        1,937        1,958        2,218    2,421    2,123     2,193       12.0%
Gastos de Operación                                1,477         1,524        1,618        1,462        1,488        1,586    1,705    1,574     1,614        8.5%
Depreciación                                          190          170          164          174          176         186      180      187        188        7.0%
Utilidad Operativa                                    340          540          567          475          471         632      716      549        579       23.0%
Costos Financieros (Ganancias)                         41         -130          -25           -52         144         116      748      120        125      -12.9%
 Intereses Pagados                                     76           83            83           73         156         222      291      125        110      -29.1%
 Intereses Ganados                                    -25          -28          -14           -15             -14      -30      -10      -11       -13       -1.8%
 Intereses Netos                                       51           55            69           59         142         192      281      114         97      -31.7%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                        -6         -74          -32            -1             -60      -11      -25      79         10     -115.9%
 REPOMO                                                 -3        -110         -118           -49              1       -66    -124       -73        19    2000.6%
Util. Después de Costos Financieros                   299          670          592          527          327         516       -32     429        453       38.8%
Otros Gastos (Ganancias)                               16             2           14          -54             -22      29     -807       34         55     -351.3%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0            0            0              0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         283          667          577          581          348         487      775      394        399       14.5%
Impuestos                                             134          108         -152          112          121         132       -30      81         98      -19.1%
Utilidad Después de Impuestos                         150          559          729          469          227         355      805      314        301       32.4%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0            0            0              0        0        0        0          0         N.A.
Participación Minoritaria                                2            2            2            4              4        4        2        3          2      -34.4%
Utilidad Neta                                         148          557          728          466          223         352      803      310        298       33.5%
Utilidad Neta Ajustada                                138          373          634          354          226         275     1,270     316        327       44.9%
UPA                                                  0.14         0.51         0.67         0.43          0.21        0.32     0.74     0.29      0.27       33.3%
UPA Ajustada                                         0.13         0.34         0.58         0.33          0.21        0.25     1.17     0.29      0.30       44.7%
Número de Acciones                                 1,086         1,086        1,086        1,086        1,085        1,085    1,085    1,085     1,086        0.1%
Deuda Neta                                         1,290         1,607          912        1,548        1,344        1,672     920     2,367     2,522       87.6%
Margen Bruto                                      20.0%         20.7%        19.9%        20.7%        21.1%        20.7%    21.6%    21.1%     21.0%
Margen EBITDA                                       5.8%         7.1%         6.7%         6.9%          7.0%        7.6%     8.0%     7.3%      7.3%
Margen Operativo                                    3.8%         5.4%         5.2%         5.1%          5.1%        5.9%     6.4%     5.5%      5.5%
Tasa de Impuestos                                 47.2%         16.2%       -26.3%        19.2%        34.8%        27.1%    -3.9%    20.4%     24.6%
P/U Reportada                                      12.62         10.20         7.90         6.74          7.37       10.66     9.64    11.92     12.33
P/U Ajustada                                       15.36         14.02        10.48         8.79          9.44       13.05     8.51     9.82     10.10
P/ FLE                                            -24.22       -16.91         67.21        77.69        38.54       127.48    51.47   -35.16    -19.88
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)              10.78          9.78         8.91         7.77          8.64       11.51     9.29    10.43     10.44
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)               14.08         12.43        10.26         8.86          9.73       13.23    11.26    12.37     12.06
VE / EBITDA                                          6.68         6.61         5.90         5.47          5.81        7.21     6.21     7.27      7.55
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas
Comerci dio un buen reporte al 2T06, las ventas mismas tiendas se incrementaron en un 6.0% y las ventas totales en 12.5% vs. 2T05
a P$10,446 millones. Estos resultados se vieron apoyados en gran parte por la venta de productos a meses sin interés, el Mundial de
fútbol y el periodo vacacional de Semana Santa. Las mayores ventas, mayores eficiencias en gastos, mejores relaciones con
proveedores y una reducción la provisión para impuestos y PTU, apoyó a los resultados operativos y EBITDA. La utilidad operativa se
incremento en un 23% y el EBITDA en 18.6%. Los márgenes se incrementaron comparados con el 2T05, sin embargo, comparados con
el 1T06 permanecieron estables. Los gastos financieros se incrementaron 34.7%, debido principalmente al aumento en pago de
intereses por promociones de meses sin intereses y al aumento en intereses de la deuda de corto plazo. Lo anterior se ve compensado
por un efecto positivo en la valuación de los instrumentos derivados al pasar de un cargo en 2005 de $103.1 millones a una utilidad de
$40.4 millones en 2006, además del efecto de la pérdida cambiaria por la depreciación del tipo de cambio, lo cual deja el costo integral
de financiamiento con una mejora del 12.9%. La utilidad neta presentó un crecimiento de 33.5% a P$298m. En este trimestre se
observa un deterioro en su flujo libre de efectivo. Esto se ve por la necesidad que tuvieron de incrementar mucho el inventario,
habiendo terminado el año con un nivel de inventarios bajo. Los inventarios totales no mostraron mucho cambio en términos anuales.
Independientemente de la causa, es importante señalar un importante incremento en la Deuda Neta. En los primeros seis meses del año
se incrementó en P$1,602 millones mientras que para el mismo periodo del año pasado tuvo un incremento de P$433. La razón de
deuda neta a EBITDA paso de 0.49x en el 2T05 a 0.78x en el 2T06. Las inversiones de capital durante el semestre ascendieron a $1,535
millones. Al 30 de junio de 2006, la compañía contaba con un total de 192 tiendas en sus seis diferentes formatos y 63 Restaurantes
California. Para el resto del año está contemplado la apertura de 13 tiendas y cuatro restaurantes California. Comerci y Cetelem, líder
en crédito al consumo en Europa, filial del grupo BNP Paribas, anunciaron un acuerdo de exclusividad para fundar una empresa dedicada
a ofrecer crédito al consumo en las tiendas del Grupo Comercial Mexicana. “PRESTACOMER”, promoverá y administrará créditos simples
y tarjetas de crédito para los clientes de Tiendas de Comerci. Los objetivos de “PRESTACOMER” serán: ofrecer nuevas facilidades de
compra a los clientes y así, contribuir con el mejor desempeño de las ventas. Los productos que lanzará en un inicio serán créditos
simples y tarjetas de crédito aunque eventualmente esta nueva empresa podrá ampliar su gama de productos.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 20                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 COMERCI UBC
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       290              485              498              416              329              439             435              434                 482             46.6%
Utilidades Subyacentes Netas                                        156              377              650              304              207              307             465              354                 384             85.0%
EBITDA                                                              530              710              731              649              646              817             896              736                 767             18.6%
Flujo Generado por la Operación                                     475              760              968              585              265              561           1,874              393                 451             70.7%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                               656              225            1,429              107              951               95           1,894             -717                 681            -28.3%
Inversiones Totales                                                -348             -587             -686             -739             -630             -644            -905             -730                -681              8.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -471             -542             -832             -408             -553             -640          -1,100             -501                -804             45.4%
Flujo Libre de Efectivo                                             185             -317              597             -301              398             -546             793           -1,218                -122           -130.7%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                           0.8%             2.5%            0.9%              3.1%             2.4%             7.5%            2.1%             7.4%               12.5%
EBITDA                                                          12.3%             9.4%           10.5%             12.8%            22.0%            15.2%           22.6%            13.4%               18.6%
Utilidad de Operación                                           31.1%            20.3%            9.1%             20.8%            38.3%            16.9%           26.3%            15.5%               23.0%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               67.1%            37.6%           32.0%             16.8%            13.5%            -9.5%          -12.6%             4.4%               46.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               467.5%            55.1%           55.8%             28.4%            33.2%           -18.6%          -28.4%            16.2%               85.0%
Utilidades Ajustadas                                            51.3%            30.6%          115.0%             43.4%            63.0%           -26.3%          100.2%           -10.7%               44.9%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    38,754           38,996           39,095           39,378           39,593          40,340           40,572           41,264              42,426               7.2%
EBITDA                                                           2,416            2,476            2,546            2,620            2,736           2,844            3,009            3,095               3,216              17.5%
Utilidad de Operación                                            1,703            1,793            1,840            1,922            2,052           2,144            2,293            2,367               2,475              20.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                1,377            1,508            1,585            1,645            1,684           1,638            1,913            1,931               2,084              23.8%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 1,054            1,187            1,376            1,443            1,495           1,425            1,578            1,628               1,804              20.7%
Utilidades Reportadas                                            1,177            1,447            1,786            1,898            1,974           1,768            1,844            1,688               1,763             -10.7%
Utilidades Ajustadas                                               967            1,053            1,348            1,455            1,542           1,444            2,088            2,050               2,152              39.5%
Flujo Libre de Efectivo                                           -613             -873              210              165              377             148              345             -573              -1,093            -389.7%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.08             1.33             1.64             1.75             1.82            1.63             1.70             1.56                1.63             -10.6%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         0.89             0.97             1.24             1.34             1.42            1.33             1.92             1.89                1.98              39.6%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                     -0.56            -0.80             0.19             0.15             0.35            0.14             0.32            -0.53               -1.01            -389.9%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                     6.2%             6.4%             6.5%             6.7%             6.9%             7.0%             7.4%             7.5%               7.6%
Margen de Operación                                               4.4%             4.6%             4.7%             4.9%             5.2%             5.3%             5.7%             5.7%               5.8%
Ventas a Activos Utilizados                                       1.36             1.36             1.33             1.32             1.30             1.31             1.31             1.31               1.32
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                   7.41             8.70             9.96             9.45             7.42             5.62             7.92             7.11               8.24
Deuda Neta / EBITDA                                                0.53             0.65             0.36             0.59             0.49             0.59             0.31             0.76               0.78
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    13.67            13.59            13.00            11.77            13.40           17.37            16.39            18.56               20.03               49.4%
Valor de Capitalización                                         14,848           14,758           14,119           12,787           14,540          18,845           17,775           20,134              21,753               49.6%
Valor de la Empresa                                             16,138           16,365           15,031           14,334           15,884          20,516           18,695           22,501              24,274               52.8%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 26,823           26,748           29,887           26,791           30,058          28,490           30,522           29,305              30,874                2.7%
Activos de Corto Plazo                                           7,813            7,407            9,974            6,427            9,319           7,341            8,653            6,908               8,020              -13.9%
Efectivo                                                         1,015              653            1,300              652            2,084             621            1,632              517                 568              -72.7%
Centas por Cobrar                                                  146              129              498              229              141              88              199               86                  72              -48.7%
Inventarios                                                      5,011            4,908            5,698            4,084            5,520           4,975            5,080            4,521               5,697                3.2%
Activos Fijos                                                   18,218           18,563           19,041           19,268           19,628          20,049           20,708           21,021              21,513                9.6%
Pasivos totales                                                 12,180           11,619           14,111           10,583           13,778          11,881           13,659           12,124              13,579               -1.4%
Pasivos de Corto Plazo                                           7,255            6,659            9,499            6,003            9,108           7,269            9,114            7,526               9,209                1.1%
Cuentas por Pagar                                                5,847            5,256            7,490            4,590            6,339           5,475            7,039            5,316               6,845                8.0%
Deuda                                                            2,305            2,260            2,211            2,200            3,428           2,293            2,552            2,884               3,090               -9.9%
Pasivos en Moneda Extranjera                                     1,764            2,022            1,989            1,805            3,884           2,950            3,193            3,192               3,317              -14.6%
Capital Minoritario                                                104              107              101              106              101             104              106              110                 106                5.7%
Capital Mayoritario                                             14,539           15,022           15,676           16,102           16,179          16,505           16,756           17,071              17,189                6.2%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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ASUR B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05     4Q05     1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                          530          541           484          609             591     550      327      503        574       -2.8%
Utilidad Bruta                                        524          533           478          479             583     541      320      495        566       -3.0%
Gastos de Operación                                   295          300           297          187             325     312      296      309        331        1.8%
Depreciación                                          104          105           105          107             111     109      110      116        116        4.9%
Utilidad Operativa                                    230          233           181          292             258     230       24      186        235       -8.9%
Costos Financieros (Ganancias)                           0           -1           23            -3             -6     -24        9       -9        -34      470.9%
 Intereses Pagados                                      21          -20             0            0             0        1        0        1          1       55.1%
 Intereses Ganados                                     -12           -4          -23          -16             -22     -37      -30      -25        -26       20.2%
 Intereses Netos                                         9          -24          -22          -16             -22     -36      -30      -25        -26       19.5%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                        -3            1           10            -1            18       -4        3       -3         -5     -128.3%
 REPOMO                                                 -5           22           36           14              -3      17       35       19         -4       22.3%
Util. Después de Costos Financieros                   230          234           158          295             264     254       16      194        269        2.0%
Otros Gastos (Ganancias)                                 0            0             0            0             0        0        0        0          0     -100.0%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     4            2             4            0             0        2        7        1          3   19960.0%
Utililidad Antes de Impuestos                         226          232           154          295             264     252        9      193        266        0.9%
Impuestos                                               88           88          -48           72             98       80        3       64         93       -5.3%
Utilidad Después de Impuestos                         138          144           202          223             166     172        6      129        173        4.6%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Participación Minoritaria                                0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Utilidad Neta                                         138          144           202          223             166     172        6      129        173        4.6%
Utilidad Neta Ajustada                                133          169           252          236             181     187       52      146        168       -7.5%
UPA                                                  0.46          0.48         0.67         0.74         0.55       0.57     0.02     0.43       0.58        4.6%
UPA Ajustada                                         0.44          0.56         0.84         0.79         0.60       0.62     0.17     0.49       0.56       -7.5%
Número de Acciones                                    300          300           300          300             300     300      300      300        300        0.0%
Deuda Neta                                           -921       -1,175       -1,192        -1,400       -1,345      -1,517   -1,544   -1,429    -1,194      -11.3%
Margen Bruto                                       98.9%        98.5%        98.7%         78.6%        98.7%       98.4%    98.1%    98.4%     98.5%
Margen EBITDA                                      63.0%        62.4%        59.1%         65.5%        62.3%       61.7%    41.1%    60.0%     61.1%
Margen Operativo                                   43.3%        43.0%        37.5%         48.0%        43.6%       41.8%     7.5%    36.9%     40.9%
Tasa de Impuestos                                  38.8%        38.0%       -31.3%         24.4%        37.2%       31.6%    29.4%    33.1%     34.9%
P/U Reportada                                       17.51        17.26        14.93         13.57        14.24      17.11    18.27    23.09      21.02
P/U Ajustada                                        15.56        15.25        12.97         12.08        12.45      15.26    15.78    19.28      18.30
P/ FLE                                              20.18        14.57        12.29         11.88        11.64      14.31     9.69    13.71      15.74
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                9.59          9.64       10.26          9.75        10.02      12.41    11.41    13.48      12.78
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                15.56        15.25        12.97         12.08        12.45      15.26    15.78    19.28      18.30
VE / EBITDA                                          5.57          5.72         6.40         6.08         6.59       8.33     7.10     8.30       7.92
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




ASUR reportó en línea con nuestros estimados. Los resultados aún se ven afectados por los efectos del huracán Wilma, el tráfico de
pasajeros cayó 4.05%. Los Ingresos Totales tuvieron un decremento del 2.8%, debido principalmente a la disminución de los ingresos no
aeronáuticos en un 5.20%, y 1.9% en servicios aeronáuticos, la baja en estos se atribuye a la caída en el tráfico de pasajeros. La utilidad
operativa cayó en 8.9% llegando a $235m y la utilidad neta llegó a $173m una aumento de 4.6%. Los resultados para Asur comienzan a
ser más positivos comparados con los del 4T05 y 1T06. Las autoridades de turismo de la región estimaron que, de los 27,484 cuartos
disponibles en Cancún antes del Huracán Wilma, 22,128 o 80.5% estuvieron en operación el 30 de Junio del 2006. Las autoridades de
turismo de Quintana Roo estiman que 3,502 cuartos de hotel están operando en Cozumel al 30 de Junio del 2006, representando el
93.9% de los aproximadamente 3,730 cuartos de hotel disponibles antes de los huracanes. El tráfico de pasajeros nacionales se
incrementó en un 9.18% principalmente derivado de incrementos en los aeropuertos de Cancún, Huatulco y Veracruz en un 15.76%,
36.96% y 21.75%; respectivamente. El tráfico de pasajeros internacionales disminuyó en un 11.19%, principalmente por la disminución
en el Aeropuerto de Cancún en un 10.78% y Cozumel en un 31.80%. El nivel de efectivo disminuyó debido al gasto en inversión para la
modernización de aeropuertos. En el trimestre se invirtieron P$266.2m, en planta, propiedad y equipo. Es importante mencionar que la
deuda neta sigue siendo negativa, sin embargo un tanto menos favorable comparada con el 2T05 y 1T06. Estaremos revisando nuestros
estimados después de la conferencia telefónica el 25 de julio.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 22                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 ASUR B
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                        221             257              204              308              279              266               54              210                261             -6.7%
Utilidades Subyacentes Netas                                         133             169              252              236              181              187               52              146                168             -7.5%
EBITDA                                                               334             338              286              399              368              339              134              302                351             -4.8%
Flujo Generado por la Operación                                      243             249              312              330              276              282              116              245                289              4.7%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                176             358              231              309              283              374              215               36                236            -16.8%
Inversiones Totales                                                  -82            -108             -217             -101             -144             -202             -189             -151               -266             84.5%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                     -54             -99             -237             -114             -143             -101              295             -181               -302            110.7%
Flujo Libre de Efectivo                                              122             259               -6              195              140              273              510             -145                -66           -147.4%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          31.7%            31.5%           27.7%             22.1%            11.4%             1.7%           -32.6%          -17.4%                -2.8%
EBITDA                                                          41.6%            41.4%           48.1%             21.9%            10.3%             0.5%           -53.1%          -24.4%                -4.8%
Utilidad de Operación                                           68.1%            62.4%           83.5%             29.3%            12.4%            -1.3%           -86.5%          -36.4%                -8.9%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               47.0%            62.4%           77.8%             30.7%            26.5%             3.6%           -73.4%          -31.6%                -6.7%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                41.3%            77.5%          346.1%             44.2%            36.1%            10.6%           -79.5%          -37.9%                -7.5%
Utilidades Ajustadas                                            41.3%            77.5%          346.1%             44.2%            36.1%            10.6%           -79.5%          -37.9%                -7.5%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                      1,820            1,950            2,055           2,165            2,226            2,235            2,077            1,971               1,954             -12.2%
EBITDA                                                            1,099            1,196            1,287           1,358            1,394            1,394            1,242            1,144               1,126             -19.2%
Utilidad de Operación                                               703              791              871             937              966              962              805              698                 674             -30.2%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                   735              831              918             991            1,050            1,058              908              811                 791             -24.7%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                    453              526              727             799              846              860              656              567                 552             -34.7%
Utilidades Reportadas                                               402              465              631             712              739              767              567              473                 481             -34.9%
Utilidades Ajustadas                                                453              526              727             799              846              860              656              567                 552             -34.7%
Flujo Libre de Efectivo                                             349              550              767             813              904              917            1,068              797                 642             -29.0%
Utilidades Reportadas P.A.                                         1.34             1.55             2.10            2.37             2.46             2.56             1.89             1.58                1.60             -34.9%
Utilidades Ajustadas P.A.                                          1.51             1.75             2.42            2.66             2.82             2.87             2.19             1.89                1.84             -34.7%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                       1.16             1.83             2.56            2.71             3.01             3.06             3.56             2.66                2.14             -29.0%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   60.4%            61.3%            62.6%            62.7%            62.6%            62.4%            59.8%            58.0%              57.6%
Margen de Operación                                             38.6%            40.6%            42.4%            43.3%            43.4%            43.0%            38.7%            35.4%              34.5%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.48             0.51             0.52             0.54             0.54             0.53             0.48             0.44               0.42
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                -35.02           -29.41           -27.22           -25.46           -16.70           -14.55           -12.03           -10.18              -9.66
Deuda Neta / EBITDA                                              -0.84            -0.98            -0.93            -1.03            -0.97            -1.09            -1.24            -1.25              -1.06
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                     23.49            26.72            31.42           32.19            35.08           43.75            34.51            36.43               33.70               -3.9%
Valor de Capitalización                                           7,047            8,017            9,426           9,656           10,525          13,126           10,354           10,930              10,110               -3.9%
Valor de la Empresa                                               6,126            6,842            8,234           8,256            9,180          11,609            8,810            9,501               8,916               -2.9%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 13,237           13,451           13,578           13,843           13,783          13,992           14,155           14,175              14,114                2.4%
Activos de Corto Plazo                                           1,239            1,429            1,445            1,715            1,633           1,750            1,837            1,803               1,590               -2.6%
Efectivo                                                           921            1,175            1,192            1,400            1,345           1,517            1,544            1,429               1,194              -11.3%
Centas por Cobrar                                                  265              216              221              278              254             197              166              257                 256                0.7%
Inventarios                                                          2                1                2                2                3               4                4                4                   4               52.1%
Activos Fijos                                                    3,613            3,676            3,848            3,903            4,004           4,161            4,304            4,403               4,617               15.3%
Pasivos totales                                                    767              838              757              800              851             887            1,044              935                 987               16.1%
Pasivos de Corto Plazo                                             159              181              184              181              181             173              342              198                 194                7.6%
Cuentas por Pagar                                                    5                4               11                6                7               5               22                8                   8               24.4%
Deuda                                                                0                0                0                0                0               0                0                0                   0                 N.A.
Pasivos en Moneda Extranjera                                         3               13               13                4               11              13               71                8                  11                3.2%
Capital Minoritario                                                  0                0                0                0                0               0                0                0                   0                 N.A.
Capital Mayoritario                                             12,469           12,613           12,820           13,043           12,932          13,104           13,111           13,240              13,126                1.5%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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GAP B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                                                        1Q05         2Q05       3Q05   4Q05    1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                                                                  641             643   N.A.   N.A.      701       702        9.2%
Utilidad Bruta                                                                                641             643   N.A.   N.A.      701       702        9.2%
Gastos de Operación                                                                           362             357   N.A.   N.A.      374       413       15.6%
Depreciación                                                                                  155             155   N.A.   N.A.      158       165        6.6%
Utilidad Operativa                                                                            279             286   N.A.   N.A.      327       289        1.0%
Costos Financieros (Ganancias)                                                                -13             -12   N.A.   N.A.       -5       -27      117.0%
 Intereses Pagados                                                                               0             0    N.A.   N.A.       0          0         N.A.
 Intereses Ganados                                                                            -28             -24   N.A.   N.A.      -13        -8      -65.3%
 Intereses Netos                                                                              -28             -24   N.A.   N.A.      -13        -8      -65.3%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                                                                -1            10    N.A.   N.A.       -5        -6     -159.2%
 REPOMO                                                                                        15              -2   N.A.   N.A.       11        -1      -60.8%
Util. Después de Costos Financieros                                                           292             298   N.A.   N.A.      331       315        5.8%
Otros Gastos (Ganancias)                                                                        -1             6    N.A.   N.A.       2          1      -86.5%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                                                             0             0    N.A.   N.A.       0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                                                                 293             292   N.A.   N.A.      330       314        7.5%
Impuestos                                                                                     109             113   N.A.   N.A.      133       141       25.3%
Utilidad Después de Impuestos                                                                 183             180   N.A.   N.A.      197       173       -3.6%
Subsidiarias No Consolidadas                                                                     0             0    N.A.   N.A.       0          0         N.A.
Participación Minoritaria                                                                        0             0    N.A.   N.A.       0          0         N.A.
Utilidad Neta                                                                                 183             186   N.A.   N.A.      197       173       -6.9%
Utilidad Neta Ajustada                                                                        199             191   N.A.   N.A.      204       155      -19.0%
UPA                                                                                          0.33         0.33      N.A.   N.A.     0.35      0.31       -6.9%
UPA Ajustada                                                                                 0.35         0.34      N.A.   N.A.     0.36      0.28      -19.0%
Número de Acciones                                                                            561             561   N.A.   N.A.      561       561        0.0%
Deuda Neta                                                                                 -1,511         -689      N.A.   N.A.   -1,073      -544      -21.0%
Margen Bruto                                                                             100.0%       100.0%        N.A.   N.A.   100.0%   100.0%
Margen EBITDA                                                                              67.6%        68.5%       N.A.   N.A.   69.2%     64.7%
Margen Operativo                                                                           43.5%        44.4%       N.A.   N.A.   46.6%     41.1%
Tasa de Impuestos                                                                          37.4%        38.6%       N.A.   N.A.   40.4%     45.0%
P/U Reportada                                                                                N.A.         N.A.      N.A.   N.A.     N.A.      N.A.
P/U Ajustada                                                                                 N.A.         N.A.      N.A.   N.A.     N.A.      N.A.
P/ FLE                                                                                       N.A.         N.A.      N.A.   N.A.     N.A.      N.A.
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                                        N.A.         N.A.      N.A.   N.A.     N.A.      N.A.
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                                                         N.A.         N.A.      N.A.   N.A.     N.A.      N.A.
VE / EBITDA                                                                                  N.A.         N.A.      N.A.   N.A.     N.A.      N.A.
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas

GAP reportó resultados al 2T06, con ventas incrementando en 9.2% respecto al 2T05. Los ingresos por servicios aeronáuticos
aumentaron en 8.7% a P$571 millones, (de estos 68.9% provienen de ingresos por TUA). Los ingresos por servicios no-aeronáuticos se
incrementaron a P$130.6 millones, 11.1% vs 2T05, originado por el aumento en tráfico de pasajeros terminales y por la entrada en
operación de la ampliación en las terminales del Aeropuerto de Los Cabos. El tráfico de pasajeros totales aumentó en 6.7%. Los costos
de servicio se incrementaron en un 28.5%. La empresa incurrió en mayores gastos por servicios, que se vieron incrementados en 29.7%
por concepto de sueldos, indemnizaciones y prima de antigüedad; estos eventos no serán recurrentes. Los gastos en mantenimiento se
incrementaron en 36.3% para anticipar las temporadas de lluvia. Los gastos en otros representaron un incremento de 49.8%, y los
servicios aumentaron en un 17.8% por el incremento en las tarifas de energía eléctrica. Hay dos efectos a considerar para el tráfico de
pasajeros las vacaciones de Semana Santa que se dieron en abril , y el paro de operaciones de Aerocalifornia, que se produjo el 2 de
abril y afecto tanto a pasajeros nacionales como internacionales por las rutas que cubría. El EBITDA subió en 3.0% a P$453.6 millones y
la utilidad operativa creció en 1.0% a P$288m. La utilidad neta tuvo un decremento de 6.9%. El número de pasajeros nacionales se
incrementó en 1.9% y los internacionales se incrementaron en 14.4%. Durante el primer semestre de 2006 las aerolíneas denominadas
de bajo costo movilizaron un total de 535.3 miles de pasajeros terminales en los aeropuertos de Guadalajara, Bajío, La Paz, Los Mochis,
Hermosillo, Tijuana y Los Cabos. La oferta de estas cinco aerolíneas al 30 de junio de 2006 era de 239 frecuencias semanales de salida,
comparada con 153 en el 1T06. De acuerdo a nuestra medida de flujo de libre de efectivo nos muestra una baja comparando año con
año en 30.3% y observamos que en el 1T06 cayó 34.1% vs. 1T05. También el nivel de deuda neta nos muestra una reducción en el
nivel de efectivo. Este reporte estuvo por debajo de nuestros estimados y de los del mercado, no se tenía contemplado ese incremento
en costos. Con estos datos revisaremos nuestros estimados.



Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 24                                                                                                                                    Análisis Bursátil
 GAP B
 Información Financiera Trimestral

                                                                                                                     1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                                                                          307              309             N.A.             N.A.              339                 297             -4.0%
Utilidades Subyacentes Netas                                                                                           198              196             N.A.             N.A.              206                 155            -20.9%
EBITDA                                                                                                                 434              440             N.A.             N.A.              485                 454              3.0%
Flujo Generado por la Operación                                                                                        389              393             N.A.             N.A.              404                 379             -3.4%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                                                                  340              337             N.A.             N.A.              313                 269            -20.2%
Inversiones Totales                                                                                                    -66              -95             N.A.             N.A.             -145                 -76            -20.4%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                                                                       -77              -63             N.A.             N.A.             -139                 -78             23.7%
Flujo Libre de Efectivo                                                                                                264              274             N.A.             N.A.              174                 191            -30.3%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                                                                                N.A.             N.A.             N.A.             N.A.           9.3%               9.2%
EBITDA                                                                                                                N.A.             N.A.             N.A.             N.A.          11.8%               3.0%
Utilidad de Operación                                                                                                 N.A.             N.A.             N.A.             N.A.          17.1%               1.0%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                                                                     N.A.             N.A.             N.A.             N.A.          10.4%              -4.0%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                                                                      N.A.             N.A.             N.A.             N.A.           4.1%             -20.9%
Utilidades Ajustadas                                                                                                  N.A.             N.A.             N.A.             N.A.           2.8%             -19.0%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                                                                          N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
EBITDA                                                                                                                N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Utilidad de Operación                                                                                                 N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                                                                     N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                                                                      N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Utilidades Reportadas                                                                                                 N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Utilidades Ajustadas                                                                                                  N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Flujo Libre de Efectivo                                                                                               N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Utilidades Reportadas P.A.                                                                                            N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Utilidades Ajustadas P.A.                                                                                             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                                                                          N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.                N.A.
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                                                                         N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.
Margen de Operación                                                                                                   N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.
Ventas a Activos Utilizados                                                                                           N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                                                                      N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.
Deuda Neta / EBITDA                                                                                                   N.A.             N.A.             N.A.             N.A.             N.A.                N.A.
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                                                                         N.A.             N.A.             N.A.             N.A.          34.68               32.92                  N.A.
Valor de Capitalización                                                                                               N.A.             N.A.             N.A.             N.A.         19,453              18,468                  N.A.
Valor de la Empresa                                                                                                   N.A.             N.A.             N.A.             N.A.         18,380              17,924                  N.A.
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                                                                    25,054           24,194              N.A.             N.A.         24,771              24,165               -0.1%
Activos de Corto Plazo                                                                                              1,932            1,097              N.A.             N.A.          1,572               1,027               -6.3%
Efectivo                                                                                                            1,511              689              N.A.             N.A.          1,073                 544              -21.0%
Centas por Cobrar                                                                                                     400              370              N.A.             N.A.            403                 430               16.3%
Inventarios                                                                                                             0                0              N.A.             N.A.              0                   0                 N.A.
Activos Fijos                                                                                                       1,404            1,457              N.A.             N.A.          1,962               2,004               37.5%
Pasivos totales                                                                                                       256              275              N.A.             N.A.            356                 300                9.1%
Pasivos de Corto Plazo                                                                                                229              246              N.A.             N.A.            299                 238               -3.4%
Cuentas por Pagar                                                                                                      98               85              N.A.             N.A.            148                  96               12.5%
Deuda                                                                                                                   0                0              N.A.             N.A.              0                   0                 N.A.
Pasivos en Moneda Extranjera                                                                                            3                0              N.A.             N.A.              0                   6                 N.A.
Capital Minoritario                                                                                                     0                0              N.A.             N.A.              0                   0                 N.A.
Capital Mayoritario                                                                                                24,798           23,920              N.A.             N.A.         24,415              23,865               -0.2%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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GMODELO C
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05      4Q05      1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      13,303        11,978       11,434       11,101        13,762      12,798    12,213    12,428     15,101        9.7%
Utilidad Bruta                                      7,428        6,649        6,544         6,161        7,519       6,753     6,518     6,809      8,449       12.4%
Gastos de Operación                                 3,173        3,220        3,289         3,039        3,352       3,258     3,439     3,219      3,616        7.9%
Depreciación                                          549          564           539          585             605      646       658       682        691       14.1%
Utilidad Operativa                                  4,255        3,428        3,255         3,122        4,167       3,495     3,079     3,590      4,834       16.0%
Costos Financieros (Ganancias)                       -207           -18           -5         -227         -300        -254        11      -177       -663      120.8%
 Intereses Pagados                                       0            0             0            0             0         0         0         0          0     -148.5%
 Intereses Ganados                                   -202         -275          -333         -372         -376        -385      -360      -333       -317      -15.8%
 Intereses Netos                                     -202         -275          -333         -372         -376        -385      -360      -333       -317      -15.8%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                       -24            9             4          22             39       -24        62      -107       -228     -683.6%
 REPOMO                                                 18         247           324          123             37       155       308       263       -118     -415.9%
Util. Después de Costos Financieros                 4,462        3,446        3,260         3,349        4,467       3,749     3,068     3,767      5,496       23.1%
Otros Gastos (Ganancias)                               -69        -142           257          -62             -97      -97       146        63        260     -368.8%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0         0         0         0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       4,531        3,588        3,003         3,411        4,563       3,846     2,922     3,704      5,237       14.8%
Impuestos                                           1,996        1,553           712        1,364        1,321       1,333     1,158     1,233      1,843       39.5%
Utilidad Después de Impuestos                       2,536        2,035        2,291         2,046        3,242       2,513     1,764     2,471      3,393        4.7%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             0            0             0         0         0         0          0         N.A.
Participación Minoritaria                             606          477           544          475             760      584       407       577        791        4.0%
Utilidad Neta                                       1,930        1,558        1,747         1,571        2,482       1,929     1,357     1,894      2,603        4.9%
Utilidad Neta Ajustada                              1,924        1,815        2,075         1,716        2,558       2,060     1,727     2,050      2,257      -11.8%
UPA                                                  0.59          0.48         0.54         0.48         0.76        0.59      0.42      0.58       0.80        4.9%
UPA Ajustada                                         0.59          0.56         0.64         0.53         0.79        0.63      0.53      0.63       0.69      -11.8%
Número de Acciones                                  3,252        3,252        3,252         3,252        3,252       3,252     3,252     3,252      3,252        0.0%
Deuda Neta                                       -13,602       -15,702      -16,484      -18,064      -16,096       -17,143   -17,749   -20,637   -18,976       17.9%
Margen Bruto                                       55.8%        55.5%        57.2%         55.5%        54.6%        52.8%     53.4%     54.8%     56.0%
Margen EBITDA                                      36.1%        33.3%        33.2%         33.4%        34.7%        32.4%     30.6%     34.4%     36.6%
Margen Operativo                                   32.0%        28.6%        28.5%         28.1%        30.3%        27.3%     25.2%     28.9%     32.0%
Tasa de Impuestos                                  44.0%        43.3%        23.7%         40.0%        29.0%        34.7%     39.6%     33.3%     35.2%
P/U Reportada                                       18.04        16.14        16.12         16.22        15.40       14.99     17.17     16.91      19.30
P/U Ajustada                                        16.58        14.50        14.34         14.66        13.88       13.78     15.63     15.43      18.56
P/ FLE                                              12.62        12.84        15.73         16.01        20.55       25.71     38.27     27.74      21.81
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                7.52          6.76         7.07         7.24         7.39        7.47      8.21      8.21       9.16
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                13.83        12.11        11.48         11.48        10.92       10.75     12.38     12.07      13.88
VE / EBITDA                                          5.87          5.15         5.50         5.67         5.98        6.01      6.62      6.44       7.43
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




GMODELO reportó sólidos números al 2T06, de la mano de un crecimiento del 7.8% y 10.9% en los volúmenes de venta domésticos y de
exportación. El crecimiento en costos fue menor al aumento en ventas debido principalmente a que el costo por hectolitro se mantuvo
estable vs. el 2T05. Esto se tradujo en un crecimiento del 12% en la utilidad bruta y en una expansión en el margen de 140pb en el
periodo. Esta estabilidad en costos compensó el aumento en gastos de publicidad durante el trimestre, por lo que tanto la utilidad
operativa como el EBITDA tuvieron un fuerte repunte. La utilidad neta se vio beneficiada por un buen desempeño operativo y por una
importante ganancia cambios en y en el REPOMO. Sin embargo, la utilidad ajustada, quitando las partidas virtuales, disminuyó 11.8%.
La tasa efectiva de impuestos (incluyendo P.T.U.) fue de 35.2%, comparado con el 29.0% registrado en el 2T05 donde se reflejaron
movimientos en los impuestos diferidos. A la fecha, GMODELO cuenta con efectivo e inversiones temporales que representan el 23.1%
del total de activos, a diferencia del 20.9% de 2005. Por su parte, los activos crecieron 6.6% en los últimos doce meses. Por otro lado,
la solidez financiera de Grupo Modelo se ha mantenido a través de una estructura de capital sin deuda a largo plazo y con pasivos
operacionales a corto plazo por P4,956millones. El FLE durante el trimestre aumentó 41% vs. el 2T05 gracias principalmente al sólido
desempeño operativo. El 17 de julio del 2006, GMODELO anunció la creación de una asociación con Constellation Brands para la
importación y comercialización de sus marcas a EU y Guam a partir del 2 de enero del 2007. El nuevo contrato tiene una duración de 10
años y estará en vigor hasta el 31 de diciembre de 2016.




Marco A. Reyes C.         +5255 53253563 mreyes@scotiacb.com.mx

PAG. 26                                                                                                                                           Análisis Bursátil
 GMODELO C
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    4,457            3,703            3,588            3,494            4,543            3,880            3,438            3,923               5,151              13.4%
Utilidades Subyacentes Netas                                     2,461            2,149            2,876            2,130            3,222            2,547            2,280            2,690               3,307               2.7%
EBITDA                                                           4,804            3,992            3,794            3,707            4,772            4,141            3,737            4,272               5,524              15.8%
Flujo Generado por la Operación                                  3,715            3,168            2,613            2,502            3,677            2,941            2,676            3,131               4,412              20.0%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                            3,785            2,508            1,973            2,957            3,371            2,064            1,968            3,525               4,309              27.8%
Inversiones Totales                                             -1,252           -1,270           -1,345           -1,307             -764           -1,016           -1,280             -531                -679             -11.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                -1,075           -1,045           -1,531           -1,247             -721             -970           -1,114             -426                -569             -21.1%
Flujo Libre de Efectivo                                          2,711            1,462              442            1,710            2,650            1,093              853            3,099               3,740              41.1%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                           9.4%             9.6%             0.6%            12.2%             3.4%             6.8%             6.8%            12.0%               9.7%
EBITDA                                                          17.4%            15.2%            12.5%            13.4%            -0.7%             3.7%            -1.5%            15.2%              15.8%
Utilidad de Operación                                           19.5%            17.3%            15.2%            14.0%            -2.1%             2.0%            -5.4%            15.0%              16.0%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               18.9%            21.2%            19.8%            19.3%             1.9%             4.8%            -4.2%            12.3%              13.4%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                20.1%            34.5%            68.3%            38.0%            30.9%            18.5%           -20.7%            26.3%               2.7%
Utilidades Ajustadas                                            16.0%            34.9%            47.0%            21.3%            32.9%            13.5%           -16.8%            19.4%             -11.8%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    45,489           46,537           46,609           47,816           48,275          49,095           49,873           51,200              52,539                8.8%
EBITDA                                                          14,911           15,436           15,857           16,297           16,265          16,414           16,357           16,921              17,674                8.7%
Utilidad de Operación                                           12,739           13,246           13,676           14,060           13,972          14,039           13,863           14,331              14,998                7.3%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               13,435           14,083           14,676           15,242           15,328          15,505           15,356           15,784              16,392                6.9%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 7,311            7,862            9,030            9,617           10,377          10,775           10,179           10,739              10,824                4.3%
Utilidades Reportadas                                            5,604            5,901            6,431            6,806            7,358           7,729            7,339            7,661               7,782                5.8%
Utilidades Ajustadas                                             6,097            6,566            7,230            7,531            8,164           8,409            8,061            8,395               8,094               -0.9%
Flujo Libre de Efectivo                                          8,009            7,419            6,593            6,895            5,515           4,506            3,293            4,670               6,889               24.9%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.72             1.81             1.98             2.09             2.26            2.38             2.26             2.36                2.39                5.8%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.87             2.02             2.22             2.32             2.51            2.59             2.48             2.58                2.49               -0.9%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      2.46             2.28             2.03             2.12             1.70            1.39             1.01             1.44                2.12               24.9%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   32.8%            33.2%            34.0%            34.1%            33.7%            33.4%            32.8%            33.0%              33.6%
Margen de Operación                                             28.0%            28.5%            29.3%            29.4%            28.9%            28.6%            27.8%            28.0%              28.5%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.92             0.93             0.91             0.92             0.91             0.91             0.91             0.93               0.94
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                -21.43           -18.43           -15.87           -13.80           -11.99           -11.20           -10.96           -11.64             -12.68
Deuda Neta / EBITDA                                              -0.91            -1.02            -1.04            -1.11            -0.99            -1.04            -1.09            -1.22              -1.07
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                   31.09             29.29           31.89            33.95            34.86            35.63            38.75            39.84              46.20                32.5%
Valor de Capitalización                                       101,098            95,229         103,693          110,398          113,342          115,873          126,009          129,566            150,231                32.5%
Valor de la Empresa                                            87,496            79,527          87,209           92,334           97,246           98,730          108,260          108,930            131,255                35.0%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 70,955           74,065           76,409           78,795           76,876          79,013           80,804           83,806              81,953                6.6%
Activos de Corto Plazo                                          22,228           24,639           26,192           27,839           25,989          27,703           28,943           31,622              30,071               15.7%
Efectivo                                                        13,642           15,702           16,484           18,064           16,096          17,143           17,749           20,637              18,976               17.9%
Centas por Cobrar                                                1,614            1,307            1,406            1,717            1,868           2,053            2,034            2,310               2,554               36.7%
Inventarios                                                      4,892            5,337            5,735            5,447            5,709           5,972            5,800            5,771               5,818                1.9%
Activos Fijos                                                   42,567           43,004           44,506           45,122           45,308          45,640           46,099           45,994              45,663                0.8%
Pasivos totales                                                 13,100           13,434           13,161           13,466           12,854          12,516           12,249           12,632              12,861                0.1%
Pasivos de Corto Plazo                                           4,720            4,453            4,429            5,030            4,696           4,520            4,571            4,903               4,957                5.6%
Cuentas por Pagar                                                1,320            1,230            1,356            1,523            1,558           1,646            1,542            1,667               1,984               27.3%
Deuda                                                               40                0                0                0                0               0                0                0                   0                 N.A.
Pasivos en Moneda Extranjera                                       407              374              430              501              384             455              405              538                 474               23.3%
Capital Minoritario                                             13,573           14,029           14,651           15,212           14,804          15,380           15,849           16,460              15,979                7.9%
Capital Mayoritario                                             44,281           46,602           48,598           50,117           49,218          51,118           52,707           54,713              53,114                7.9%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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FEMSA UBD
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      24,941        25,173       25,575       23,844        28,152      27,224   27,570   27,466    31,870       13.2%
Utilidad Bruta                                    11,882        11,908       12,031       10,870        13,385      12,815   13,014   12,570    14,959       11.8%
Gastos de Operación                                 8,010        8,079        8,138         8,020        8,942       8,578    8,751    9,308    10,114       13.1%
Depreciación                                        1,579        1,657        1,506         1,586              3     3,099    1,728    1,679         4        5.9%
Utilidad Operativa                                  3,872        3,829        3,893         2,850        4,443       4,237    4,263    3,262     4,846        9.1%
Costos Financieros (Ganancias)                      1,107            27          163          653             751     636      388      755      1,177       56.7%
 Intereses Pagados                                    915        1,003        1,169         1,064        1,092       1,049    1,023     962      1,050       -3.9%
 Intereses Ganados                                   -101         -290           -84         -124         -172       -181     -176     -161       -184        7.3%
 Intereses Netos                                      813          713        1,085           940             920     867      847      801        865       -6.0%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                      332           -67          -98           30         -169        100       38      185        294     -273.6%
 REPOMO                                                -39        -619          -824         -317             23     -331     -496     -231         17      -25.0%
Util. Después de Costos Financieros                 2,765        3,802        3,730         2,197        3,692       3,601    3,875    2,507     3,669       -0.6%
Otros Gastos (Ganancias)                              257           -82          420          189             126     112      105        5        384      204.5%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0         -47              0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       2,508        3,884        3,310         2,054        3,566       3,489    3,770    2,502     3,285       -7.9%
Impuestos                                            -472        1,454           544          919        1,313       1,169    1,244     866      1,100      -16.2%
Utilidad Después de Impuestos                       2,980        2,430        2,766         1,135        2,253       2,319    2,526    1,637     2,185       -3.0%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             4          17             18        0        4        7         35       89.1%
Participación Minoritaria                           1,250          897           828          398             753     641      857      548        399      -46.9%
Utilidad Neta                                       1,730        1,532        1,942           754        1,496       1,678    1,673    1,096     1,820       21.7%
Utilidad Neta Ajustada                              2,023          846        1,020           420        1,349       1,447    1,214    1,050     2,131       57.9%
UPA                                                  1.63          1.45         1.83         0.71         1.25        1.41     1.40     0.92      1.53       21.7%
UPA Ajustada                                         1.91          0.80         0.96         0.40         1.13        1.21     1.02     0.88      1.79       57.9%
Número de Acciones                                  1,059        1,059        1,059         1,059        1,193       1,193    1,193    1,193     1,193        0.0%
Deuda Neta                                        30,761        41,637       40,504       40,970        31,496      28,647   26,652   27,548    28,255      -10.3%
Margen Bruto                                       47.6%        47.3%        47.0%         45.6%        47.5%       47.1%    47.2%    45.8%     46.9%
Margen EBITDA                                      21.9%        21.8%        21.1%         18.6%        15.8%       26.9%    21.7%    18.0%     15.2%
Margen Operativo                                   15.5%        15.2%        15.2%         12.0%        15.8%       15.6%    15.5%    11.9%     15.2%
Tasa de Impuestos                                 -18.8%        37.4%        16.4%         44.7%        36.8%       33.5%    33.0%    34.6%     33.5%
P/U Reportada                                       12.67        10.61        10.63         11.03        12.68       14.76    16.10    19.97     18.11
P/U Ajustada                                        11.88        13.36        15.86         15.28        20.17       22.36    22.18    25.26     20.54
P/ FLE                                               5.90          4.60         5.20         5.74         6.58        8.79     8.97    10.39     10.30
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                5.32          4.83         5.87         6.01         6.95        8.19     7.85     9.60      8.89
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 7.19          7.01         7.64         7.69        10.96       12.59    12.91    15.23     13.46
VE / EBITDA                                          4.47          4.79         5.10         5.12         5.58        5.59     5.39     6.45      6.17
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Los ingresos totales de FEMSA aumentaron 13.2% para superar los P$31.8 billones en el 2T06. Dicho resultado se vio apoyado por un
buen desempeño en todos los negocios de grupo. FEMSA Cerveza (excluyendo Kaiser) incrementó 10% sus ingresos totales y su utilidad
de operación en 19%. El volumen de ventas nacional creció 7.6% y el precio nacional por hectolitro aumentó 4.8%. KOF aumentó 4%
sus ingresos totales, resultado principalmente del crecimiento alcanzado en Brasil y Centroamérica. En México se logró un importante
crecimiento en volumen de ventas, pero el entorno de precios fue desfavorable principalmente en el Valle de México. Oxxo incrementó
23% sus ingresos totales, impulsados por 152 nuevas tiendas netas y un crecimiento de 10% en las VMT. De acuerdo al grupo, Oxxo
cuenta ahora con 4,366 tiendas en México. La utilidad bruta consolidada aumentó 11.8% ascendiendo a P$14,960 millones de pesos en
el 2T06, resultando de la disminución de 60 puntos base en el margen bruto, alcanzando 46.9% de los ingresos totales. Esto fue
resultado de la mejora en 180 puntos base en el margen bruto de FEMSA Cerveza, la cual no fue suficiente para compensar la
contracción del margen bruto de 120 puntos base en KOF, la inclusión de las operaciones de Kaiser y la mayor contribución de las
operaciones de Oxxo. La utilidad de operación aumentó 9.1%en el 2T06, resultando en una contracción de 60 puntos base en el margen
de operación. Al igual que con la utilidad bruta, esta disminución se atribuye a la mayor contribución de Oxxo, la inclusión de las
operaciones de Kaiser en nuestros resultados consolidados y una disminución de 60 puntos base en el margen de operación de KOF. De
acuerdo a nuestra medición de FLE, éste disminuyó 16.5% vs. el 2T05 en gran parte debido a mayores inversiones durante el trimestre.




Marco A. Reyes C.         +5255 53253563 mreyes@scotiainvelatcb.com

PAG. 28                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 FEMSA UBD
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    3,058            3,116            2,808            1,909            3,523            3,370            3,416            2,461              3,980               13.0%
Utilidades Subyacentes Netas                                     3,530            1,662            2,264              990            2,210            2,200            2,173            1,595              2,880               30.3%
EBITDA                                                           5,450            5,486            5,399            4,435            4,446            7,336            5,991            4,942              4,849                9.1%
Flujo Generado por la Operación                                  4,260            3,987            4,281            2,767            3,913            3,665            4,377            3,548              4,176                6.7%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                            3,395            5,905            3,770            1,560            3,012            4,530            4,715            3,390              2,914               -3.2%
Inversiones Totales                                             -1,774          -17,084           -2,220           -1,072           -1,628           -1,539           -2,289           -1,983             -2,852               75.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                  -811           -1,074           -1,054             -291             -946           -1,098           -1,330             -882             -1,190               25.8%
Flujo Libre de Efectivo                                          2,585            4,830            2,716            1,269            2,066            3,432            3,385            2,508              1,725              -16.5%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          13.9%             7.2%             6.0%            8.0%             12.9%             8.1%             7.8%           15.2%               13.2%
EBITDA                                                           5.0%             2.6%             1.3%            4.2%            -18.4%            33.7%            11.0%           11.4%                9.1%
Utilidad de Operación                                            3.0%             6.7%            -1.4%            3.9%             14.8%            10.6%             9.5%           14.5%                9.1%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               -6.1%            14.0%           -19.5%           -5.4%             15.2%             8.1%            21.7%           28.9%               13.0%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                39.6%           -18.6%            20.3%            8.0%            -37.4%            32.4%            -4.0%           61.1%               30.3%
Utilidades Ajustadas                                            20.8%           -49.6%           -12.3%          108.7%            -33.3%            71.0%            19.0%          150.1%               57.9%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    94,354           96,176           97,464           99,240         102,656          104,284          106,270          109,892            113,634                10.7%
EBITDA                                                          20,319           20,463           20,584           20,764          19,775           21,536           22,105           22,611             23,010                16.4%
Utilidad de Operación                                           14,088           14,332           14,329           14,437          15,023           15,342           15,688           16,101             16,500                 9.8%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               11,294           11,680           10,986           10,878          11,354           11,192           11,781           12,333             12,805                12.8%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 8,365            8,050            8,437            8,510           7,199            7,278            7,168            7,773              8,455                17.4%
Utilidades Reportadas                                            4,746            5,314            6,066            5,931           5,702            5,863            5,586            5,927              6,282                10.2%
Utilidades Ajustadas                                             5,062            4,223            4,064            4,283           3,608            3,892            4,078            4,708              5,480                51.9%
Flujo Libre de Efectivo                                         10,197           12,265           12,409           11,400          10,882            9,923           10,153           11,392             11,050                 1.5%
Utilidades Reportadas P.A.                                        4.48             5.02             5.73             5.60            5.22             5.21             4.82             4.97               5.27                 0.9%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         4.78             3.99             3.84             4.04            3.30             3.46             3.52             3.95               4.59                39.2%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      9.62            11.58            11.71            10.76            9.96             8.81             8.76             9.55               9.26                -7.0%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   21.5%            21.3%            21.1%            20.9%            19.3%            20.7%            20.8%            20.6%              20.2%
Margen de Operación                                             14.9%            14.9%            14.7%            14.5%            14.6%            14.7%            14.8%            14.7%              14.5%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.44             1.46             1.48             1.50             1.54             1.57             1.60             1.63               1.66
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  7.27             7.72             6.16             5.83             5.39             5.19             5.66             6.00               6.23
Deuda Neta / EBITDA                                               1.51             2.03             1.97             1.97             1.59             1.33             1.21             1.22               1.23
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    56.75            53.24           60.85            61.75            66.17            76.83            77.58           99.24               95.40                44.2%
Valor de Capitalización                                         60,130           56,402          64,473           65,422           78,926           91,638           92,536         118,365             113,788                44.2%
Valor de la Empresa                                             90,891           98,040         104,976          106,392          110,422          120,285          119,188         145,914             142,043                28.6%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                               117,090          124,530          125,891          123,896          130,068          127,043          126,819          132,405            137,299                 5.6%
Activos de Corto Plazo                                         23,122           21,560           21,402           19,054           23,674           23,550           22,889           21,928             24,236                 2.4%
Efectivo                                                        8,509            8,229            7,157            6,151           10,758            8,725            8,193            7,898              8,680               -19.3%
Centas por Cobrar                                               4,753            4,532            4,743            5,566            5,760            4,926            5,236            5,281              5,817                 1.0%
Inventarios                                                     7,531            7,690            7,828            5,601            5,890            8,116            7,746            6,583              7,131                21.1%
Activos Fijos                                                  46,324           46,457           46,594           46,879           48,107           45,011           45,022           48,628             50,376                 4.7%
Pasivos totales                                                61,699           73,212           71,661           70,757           66,162           60,759           59,189           65,729             67,169                 1.5%
Pasivos de Corto Plazo                                         17,806           25,854           24,552           23,838           18,515           15,580           19,969           22,578             26,125                41.1%
Cuentas por Pagar                                               7,021            7,048            8,233            7,170            7,886            7,482            9,041            8,303              9,461                20.0%
Deuda                                                          39,271           49,867           47,661           47,121           42,253           37,372           34,845           35,446             36,936               -12.6%
Pasivos en Moneda Extranjera                                   22,637           22,261           20,266           19,570           17,783           14,645           15,586           20,499             17,247                -3.0%
Capital Minoritario                                            22,181           17,850           17,330           17,182           18,385           18,862           19,467           18,300             18,916                 2.9%
Capital Mayoritario                                            33,210           33,468           36,900           35,957           45,520           47,422           48,163           48,377             51,214                12.5%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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ARCA *
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05     4Q05    1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        3,871        4,080        3,357         2,990        3,967      4,232    3,550   3,354      4,448       12.1%
Utilidad Bruta                                      1,926        2,044        1,561         1,413        1,969      2,098    1,663   1,633      2,209       12.2%
Gastos de Operación                                 1,178        1,210        1,233           973        1,098      1,162    1,169   1,013      1,139        3.7%
Depreciación                                          213          361           187          173             164     189      169     174        222       35.2%
Utilidad Operativa                                    748          834           329          440             871     936      494     620      1,070       22.9%
Costos Financieros (Ganancias)                          -5           23           21             4            38       -7      -16     -16        -21     -154.7%
 Intereses Pagados                                      37           37           55           39             44       43       46      39         41       -5.8%
 Intereses Ganados                                     -26          -18          -66          -33             -41     -51      -76     -47        -44        7.5%
 Intereses Netos                                        10           19          -12             5             3       -8      -30      -8         -2     -180.1%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                       -17            5           24            -1            31       -2        5     -10        -19     -160.3%
 REPOMO                                                  2           -1             9            0             3        3        9       3          1      -75.3%
Util. Después de Costos Financieros                   753          811           307          436             833     942      510     636      1,091       30.9%
Otros Gastos (Ganancias)                               -63        -317           -21          -37              -3      -7      -50      -3          7     -310.4%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0        0       0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         816        1,128           328          473             836     949      560     639      1,084       29.6%
Impuestos                                             323          463          -155          136             328     343       43     233        367       11.8%
Utilidad Después de Impuestos                         493          665           483          337             508     606      517     406        717       41.1%
Subsidiarias No Consolidadas                             3            1             0            1             1        5       -5       0          0     -121.9%
Participación Minoritaria                                0            0             0            0             0        0        0       0          0       25.0%
Utilidad Neta                                         496          666           484          338             509     611      512     405        717       40.9%
Utilidad Neta Ajustada                                480          669           517          337             543     612      526     398        699       28.6%
UPA                                                  0.62          0.83         0.60         0.42         0.63       0.76     0.64    0.50       0.89       40.9%
UPA Ajustada                                         0.60          0.83         0.64         0.42         0.67       0.76     0.65    0.49       0.87       28.6%
Número de Acciones                                    806          806           806          806             806     806      806     806        806        0.0%
Deuda Neta                                            276       -1,087          -237         -590         -464      -1,053    -410   -1,033    -1,147      147.1%
Margen Bruto                                       49.8%        50.1%        46.5%         47.3%        49.6%       49.6%    46.8%   48.7%     49.7%
Margen EBITDA                                      24.8%        29.3%        15.4%         20.5%        26.1%       26.6%    18.7%   23.7%     29.0%
Margen Operativo                                   19.3%        20.4%          9.8%        14.7%        22.0%       22.1%    13.9%   18.5%     24.1%
Tasa de Impuestos                                  39.6%        41.1%       -47.2%         28.7%        39.3%       36.1%    7.7%    36.5%     33.9%
P/U Reportada                                       14.41        11.39          9.94         9.63         9.58       9.85    10.49    9.87       9.93
P/U Ajustada                                        14.95        11.54          9.85         9.53         9.25       9.51    10.24    9.67       9.97
P/ FLE                                              10.69          9.57       12.14         11.16        12.94      14.30    12.16    9.70       9.23
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                8.01          7.58         8.08         8.20         7.78       7.39     7.46    6.78       7.03
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                14.39        14.85        12.48         12.23        11.34       9.88    10.76    9.97      10.21
VE / EBITDA                                          5.46          4.76         5.61         5.63         5.55       5.49     5.90    5.27       5.46
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




ARCA reportó sólidos resultados al 2T06, apoyados principalmente en un aumento del 10% en el volumen total de ventas. Dicho
aumento se dio gracias a las estrategias de promoción e introducción de nuevos productos, un aumento selectivo de precios y una mejor
mezcla de ventas. Además, los resultados del grupo se han visto beneficiados por las recientes estrategias implementadas para
coordinar mejor todos los eslabones de la cadena de producción y venta. En la parte operativa, los costos de ventas tuvieron un
crecimiento similar al de las ventas, por lo que el margen bruto fue ligeramente superior al del 2T05. Es importante recalcar en este
punto que esto se dio aún a pesar de una mayor mezcla de empaques no retornables. Los gastos de administración y ventas, como
porcentaje de las ventas disminuyeron de 27.4% a 25.5% vs. el 2T05. Debido a lo anterior, la utilidad operativa tuvo un buen
desempeño, aumentando 23%. Por su parte, el margen operativo pasó de 22.2% en el 2T05 a 24.2% en el 2T06. Como reflejo del
buen desempeño operativo, la utilidad neta creció 41%. La utilidad neta ajustada, esto es descontando las partidas virtuales creción
29%. El balance del grupo continúa siendo muy sano y al cierre del trimestre refleja un balance en caja superior a los P$2,600
millones, una deuda financiera de P$1,540 millones y una posición neta en caja de P$1,147 millones.




Marco A. Reyes C.         +5255 53253563 mreyes@scotiainvelatcb.com

PAG. 30                                                                                                                                       Análisis Bursátil
 ARCA *
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       737              815              340              435             868              944               524              628              1,072              23.6%
Utilidades Subyacentes Netas                                        414              352              495              299             539              601               481              395                705              30.8%
EBITDA                                                              960            1,195              515              613           1,035            1,125               663              794              1,292              24.8%
Flujo Generado por la Operación                                     726              529              422              518             698              790               633              570                963              38.0%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                               668            1,121               80              513             722              818               311              813              1,042              44.4%
Inversiones Totales                                                -245              246             -256             -158            -264             -169              -253             -172               -241              -8.6%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -164             -286             -223             -163            -239             -152              -232             -176               -230              -3.6%
Flujo Libre de Efectivo                                             504              835             -143              351             483              667                79              637                812              68.1%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          -9.2%            -4.3%           -5.0%             -4.5%             2.5%             3.7%             5.7%            12.2%              12.1%
EBITDA                                                         -13.7%             8.4%          -23.0%            -11.8%             7.8%            -5.9%            28.7%            29.6%              24.8%
Utilidad de Operación                                           -9.3%             3.3%          -21.8%             -9.5%            16.5%            12.2%            50.3%            40.9%              22.9%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               -6.5%             6.9%            3.9%             -8.3%            17.7%            15.8%            54.0%            44.5%              23.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               -15.7%           -18.5%          202.8%              9.9%            30.2%            70.9%            -2.9%            32.1%              30.8%
Utilidades Ajustadas                                             9.0%            88.3%          322.2%             22.4%            13.1%            -8.5%             1.9%            18.1%              28.6%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    14,805           14,627           14,422           14,283           14,377          14,544           14,742           15,106              15,586                8.4%
EBITDA                                                           3,428            3,521            3,362            3,281            3,355           3,287            3,436            3,618               3,874               15.5%
Utilidad de Operación                                            2,463            2,490            2,393            2,348            2,471           2,575            2,741            2,921               3,120               26.3%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                2,303            2,356            2,364            2,324            2,455           2,586            2,771            2,964               3,169               29.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 1,282            1,203            1,532            1,559            1,684           1,935            1,921            2,017               2,182               29.6%
Utilidades Reportadas                                            1,280            1,569            1,923            1,981            1,994           1,941            1,970            2,038               2,245               12.6%
Utilidades Ajustadas                                             1,234            1,548            1,940            2,001            2,064           2,009            2,019            2,080               2,235                8.3%
Flujo Libre de Efectivo                                          1,726            1,867            1,574            1,709            1,476           1,336            1,699            2,073               2,416               63.7%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.59             1.95             2.39             2.46             2.47            2.41             2.44             2.53                2.79               12.6%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.53             1.92             2.41             2.48             2.56            2.49             2.51             2.58                2.77                8.3%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      2.14             2.32             1.95             2.12             1.83            1.66             2.11             2.57                3.00               63.7%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   23.2%            24.1%            23.3%            23.0%            23.3%           22.6%            23.3%             23.9%              24.9%
Margen de Operación                                             16.6%            17.0%            16.6%            16.4%            17.2%           17.7%            18.6%             19.3%              20.0%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.49             1.50             1.48             1.46             1.46            1.47             1.49              1.52               1.55
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                 21.41            26.26           114.43           142.42           210.72         -294.01          -116.66            -84.32             -79.88
Deuda Neta / EBITDA                                               0.08            -0.31            -0.07            -0.18            -0.14           -0.32            -0.12             -0.29              -0.30
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    22.89            22.16            23.71            23.66            23.69           23.71            25.65            24.95               27.65               16.7%
Valor de Capitalización                                         18,447           17,863           19,113           19,072           19,095          19,112           20,671           20,108              22,286               16.7%
Valor de la Empresa                                             18,723           16,776           18,876           18,482           18,631          18,059           20,261           19,074              21,139               13.5%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 14,051           15,019           14,044           14,249           14,277          14,904           14,399           14,909              15,220                6.6%
Activos de Corto Plazo                                           3,413            4,526            3,570            3,795            3,731           4,380            3,698            4,197               4,500               20.6%
Efectivo                                                         1,408            2,742            1,856            2,196            2,062           2,636            1,963            2,573               2,686               30.3%
Centas por Cobrar                                                  447              422              462              427              524             564              527              507                 693               32.2%
Inventarios                                                      1,045              984              972              879              873             849              872              818                 922                5.7%
Activos Fijos                                                    7,772            7,724            7,805            7,799            7,881           7,856            7,921            7,933               7,947                0.8%
Pasivos totales                                                  4,516            4,853            4,117            4,057            4,149           4,290            3,977            4,126               4,452                7.3%
Pasivos de Corto Plazo                                           1,305            1,697            1,244            1,188            1,263           1,428            1,093            1,263               1,566               23.9%
Cuentas por Pagar                                                  552              622              606              554              742             733              583              636                 808                8.9%
Deuda                                                            1,683            1,655            1,618            1,606            1,598           1,583            1,552            1,540               1,539               -3.7%
Pasivos en Moneda Extranjera                                        87               80               94               77               63              53               76               54                  51              -18.1%
Capital Minoritario                                                  0                0                0                0                0               0                0                0                   0                5.6%
Capital Mayoritario                                              9,535           10,165            9,926           10,192           10,128          10,613           10,422           10,784              10,768                6.3%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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CONTAL *
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05     4Q05     1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        2,723        2,791        2,552         2,261        2,918      2,837    2,678    2,484      3,080        5.6%
Utilidad Bruta                                      1,460        1,486        1,356         1,163        1,548      1,481    1,407    1,322      1,638        5.8%
Gastos de Operación                                   973          974           935          921             935     987    1,005      928        990        5.9%
Depreciación                                            89           98           88           80             93       91       75       79         85       -9.2%
Utilidad Operativa                                    487          512           421          242             613     494      402      394        648        5.6%
Costos Financieros (Ganancias)                         -69           35           52          -10             15       -3       -4      -33        -39     -368.7%
 Intereses Pagados                                       2            3             4            3             4        4        5        3          4       -9.1%
 Intereses Ganados                                     -20          -21          -29          -32             -35     -26      -24      -24        -23      -33.7%
 Intereses Netos                                       -18          -18          -25          -29             -31     -22      -19      -22        -20      -36.8%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                       -53           16           35            -2            44        2        4      -22        -19     -142.1%
 REPOMO                                                  2           37           42           21              1       18       10       11         -1     -147.6%
Util. Después de Costos Financieros                   556          477           368          252             599     497      406      427        687       14.7%
Otros Gastos (Ganancias)                                -6          -41           40          -48             22       -4      -18       -7        -13     -157.8%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         562          517           328          300             577     502      425      434        700       21.3%
Impuestos                                             249          245            87          118             246     205      173      160        259        5.6%
Utilidad Después de Impuestos                         313          273           241          182             331     297      251      274        440       33.0%
Subsidiarias No Consolidadas                            34           43           31           38             36       45       32       31         33       -8.8%
Participación Minoritaria                                0            1           -1             2             1       -2       -1        1          0     -137.0%
Utilidad Neta                                         347          315           273          218             366     344      285      305        473       29.3%
Utilidad Neta Ajustada                                296          368           351          237             412     364      299      294        454       10.3%
UPA                                                  0.46          0.42         0.36         0.29         0.49       0.46     0.38     0.41       0.63       29.3%
UPA Ajustada                                         0.39          0.49         0.47         0.32         0.55       0.48     0.40     0.39       0.61       10.3%
Número de Acciones                                    750          750           750          750             750     750      750      750        750        0.0%
Deuda Neta                                         -2,512       -2,900       -2,985        -3,150       -1,726      -1,376   -1,508   -1,921    -1,100      -36.3%
Margen Bruto                                       53.6%        53.2%        53.1%         51.4%        53.1%       52.2%    52.5%    53.2%     53.2%
Margen EBITDA                                      21.2%        21.9%        19.9%         14.2%        24.2%       20.6%    17.8%    19.0%     23.8%
Margen Operativo                                   17.9%        18.3%        16.5%         10.7%        21.0%       17.4%    15.0%    15.9%     21.0%
Tasa de Impuestos                                  44.2%        47.3%        26.6%         39.4%        42.6%       40.8%    40.8%    36.8%     37.1%
P/U Reportada                                       12.18        11.88        14.86         13.31        11.72      12.01    10.99    10.54      10.52
P/U Ajustada                                        13.08        11.38        13.47         12.26        10.05      10.59    10.16    10.01      10.49
P/ FLE                                              15.36        12.71        15.97         15.01        12.63      13.55    11.83     9.96      11.38
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                8.27          7.60         9.25         8.76         7.27       7.69     7.19     6.86       7.32
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                15.86        14.16        15.41         14.58        11.50      11.81    11.99    11.28      12.09
VE / EBITDA                                          5.85          5.09         6.56         6.05         5.60       6.15     5.65     5.25       6.04
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Marco A. Reyes C.         +5255 53253563 mreyes@scotiainvelatcb.com

PAG. 32                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 CONTAL *
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                        505              530             446              271              645              517              421              416                667              3.6%
Utilidades Subyacentes Netas                                         256              285             359              153              399              312              248              256                408              2.3%
EBITDA                                                               576              610             509              321              707              585              478              473                732              3.7%
Flujo Generado por la Operación                                      376              396             207              277              385              362              351              356                538             39.7%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                456              424             166              179              513              455              255              472                511             -0.4%
Inversiones Totales                                                  -59              -35             -80              -14              -59              -89             -122              -58               -123            109.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                     -59              -35             -94              -14              -50              -89             -122              -58               -123            142.8%
Flujo Libre de Efectivo                                              397              389              72              165              462              366              133              414                388            -16.1%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          -8.4%            -2.0%            -2.1%            -2.2%             7.2%             1.6%             4.9%             9.9%               5.6%
EBITDA                                                         -12.5%             0.2%             7.0%           -18.9%            22.7%            -4.1%            -6.1%            47.2%               3.7%
Utilidad de Operación                                          -14.4%            -1.1%             9.0%           -21.2%            25.9%            -3.4%            -4.4%            62.8%               5.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              -13.6%             0.4%            11.2%           -16.3%            27.6%            -2.5%            -5.6%            53.3%               3.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               -24.7%            10.9%            63.3%           -16.7%            55.6%             9.3%           -30.9%            67.5%               2.3%
Utilidades Ajustadas                                           -22.1%            21.3%            21.9%             5.8%            39.1%            -1.2%           -14.6%            23.9%              10.3%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    10,491           10,433           10,378           10,326           10,521          10,567           10,693           10,917              11,079                5.3%
EBITDA                                                           2,056            2,057            2,091            2,016            2,147           2,122            2,091            2,242               2,268                5.7%
Utilidad de Operación                                            1,698            1,692            1,727            1,662            1,788           1,770            1,752            1,904               1,938                8.4%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                1,757            1,759            1,804            1,751            1,891           1,878            1,853            1,998               2,020                6.9%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                   916              945            1,084            1,053            1,195           1,222            1,111            1,214               1,224                2.4%
Utilidades Reportadas                                            1,193            1,125            1,123            1,153            1,172           1,202            1,213            1,299               1,407               20.0%
Utilidades Ajustadas                                             1,111            1,176            1,239            1,252            1,368           1,363            1,312            1,368               1,411                3.1%
Flujo Libre de Efectivo                                            946            1,053            1,045            1,023            1,088           1,065            1,126            1,375               1,301               19.5%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.59             1.50             1.50             1.54             1.56            1.60             1.62             1.73                1.88               20.0%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.48             1.57             1.65             1.67             1.82            1.82             1.75             1.82                1.88                3.1%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      1.26             1.40             1.39             1.36             1.45            1.42             1.50             1.83                1.73               19.5%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   19.6%            19.7%            20.1%            19.5%            20.4%            20.1%            19.6%            20.5%              20.5%
Margen de Operación                                             16.2%            16.2%            16.6%            16.1%            17.0%            16.8%            16.4%            17.4%              17.5%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.72             1.72             1.73             1.74             1.78             1.79             1.82             1.85               1.88
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                -34.60           -30.54           -27.03           -22.50           -20.83           -19.74           -20.64           -23.90             -27.54
Deuda Neta / EBITDA                                              -1.22            -1.41            -1.43            -1.56            -0.80            -0.65            -0.72            -0.86              -0.48
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    19.38            17.83            22.26            20.46            18.33           19.24            17.77            18.26               19.73                7.7%
Valor de Capitalización                                         14,533           13,375           16,693           15,347           13,744          14,432           13,324           13,696              14,798                7.7%
Valor de la Empresa                                             12,021           10,475           13,708           12,198           12,018          13,057           11,815           11,775              13,698               14.0%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 10,022           10,305           10,405           10,658            9,003            8,609            8,974            9,295               8,496            -5.6%
Activos de Corto Plazo                                           3,764            4,067            4,170            4,450            2,909            2,525            2,723            3,054               2,283           -21.5%
Efectivo                                                         2,512            2,900            2,985            3,150            1,726            1,376            1,508            1,921               1,100           -36.3%
Centas por Cobrar                                                  238              266              321              251              279              283              338              293                 345            23.5%
Inventarios                                                        882              835              797              804              800              773              767              737                 705           -11.9%
Activos Fijos                                                    4,584            4,536            4,548            4,482            4,440            4,438            4,484            4,463               4,501             1.4%
Pasivos totales                                                  2,092            2,071            1,900            1,940            1,836            1,856            1,972            2,025               2,057            12.1%
Pasivos de Corto Plazo                                             770              752              727              740              746              795              798              883                 905            21.2%
Cuentas por Pagar                                                  284              301              343              321              362              336              388              401                 383             5.9%
Deuda                                                                0                0                0                0                0                0                0                0                   0              N.A.
Pasivos en Moneda Extranjera                                        20               17                9                4                1               16               12                7                  25          2027.1%
Capital Minoritario                                                  6                6                5                7                8                6                5                6                   5           -34.5%
Capital Mayoritario                                              7,924            8,227            8,500            8,712            7,160            6,747            6,997            7,264               6,434           -10.1%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
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depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotia Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con
una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna
por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Scotia Inverlat o alguna otra empresa del Grupo Financiero pueden realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte.
Scotia Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor
financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de Análisis, de la que forman parte los analistas que elaboran este reporte, es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca
de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, presión o influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Los
empleados de Scotia Inverlat, incluyendo a los analistas que elaboraron este documento, actualmente tienen permitido la inversión directa en emisoras que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores. Este documento no
puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la
Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia de Scotia Inverlat Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Scotiabank Inverlat. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos
de América, salvo por lo dispuesto en la Regulación 15ª-6 de la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América.
KIMBER B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05    4Q05    1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        5,206        5,295        5,261         5,252        5,743      5,489   5,643   5,689     6,240        8.7%
Utilidad Bruta                                      1,974        1,994        2,034         1,940        2,202      2,064   2,153   2,129     2,474       12.4%
Gastos de Operación                                   697          696           703          752             756     712     739     816       839       11.0%
Depreciación                                          328          335           298          334             333     347     280     323       326       -2.0%
Utilidad Operativa                                  1,277        1,298        1,330         1,188        1,446      1,352   1,413   1,313     1,636       13.1%
Costos Financieros (Ganancias)                        138            28           91           87             394     266     229     228       159      -59.6%
 Intereses Pagados                                    136          138           134          134             134     127     120     114       119      -11.1%
 Intereses Ganados                                     -21          -19          -30          -28             -16     -22     -28     -19       -18       11.1%
 Intereses Netos                                      115          119           104          106             118     105      93      95       101      -14.2%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                        26           -5           67           13             277     210     212     167        46      -83.4%
 REPOMO                                                 -3          -87          -81          -31              -1     -49     -75     -35        12    -1199.7%
Util. Después de Costos Financieros                 1,139        1,271        1,240         1,101        1,052      1,086   1,184   1,085     1,477       40.4%
Otros Gastos (Ganancias)                                -1           -4           -3            -2             -1      -8      -1      -2       108         N.A.
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0       0       0         0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       1,140        1,274        1,242         1,103        1,053      1,095   1,185   1,088     1,369       30.0%
Impuestos                                             499          525           249          434             402     421     253     334       512       27.3%
Utilidad Después de Impuestos                         641          749           993          669             650     674     932     754       856       31.7%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             0            0             0        0       0       0         0         N.A.
Participación Minoritaria                                0            0             0            0             0        0       0       0         0         N.A.
Utilidad Neta                                         641          749           993          669             650     674     932     754       856       31.7%
Utilidad Neta Ajustada                                664          657           979          650             926     835   1,069     886       914       -1.3%
UPA                                                  0.54          0.64         0.85         0.58         0.56       0.58    0.81    0.65      0.74       32.2%
UPA Ajustada                                         0.56          0.56         0.84         0.56         0.80       0.72    0.92    0.77      0.79       -1.0%
Número de Acciones                                  1,180        1,175        1,170         1,163        1,161      1,157   1,157   1,157     1,157       -0.3%
Deuda Neta                                          4,384        3,589        3,942         3,785        3,872      2,899   3,334   3,193     3,395      -12.3%
Margen Bruto                                       37.9%        37.7%        38.7%         36.9%        38.3%       37.6%   38.2%   37.4%    39.7%
Margen EBITDA                                      30.8%        30.9%        31.0%         29.0%        31.0%       31.0%   30.0%   28.8%    31.4%
Margen Operativo                                   24.5%        24.5%        25.3%         22.6%        25.2%       24.6%   25.0%   23.1%    26.2%
Tasa de Impuestos                                  43.7%        41.2%        20.1%         39.4%        38.2%       38.4%   21.3%   30.7%    37.4%
P/U Reportada                                       15.74        15.27        15.07         14.03        14.43      15.13   15.36   13.54     12.67
P/U Ajustada                                        15.48        16.49        16.25         14.51        13.75      13.33   12.91   10.96     10.68
P/ FLE                                              11.34          9.11       12.12         12.91        13.69      12.02   15.45   13.17     11.39
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                8.97          9.26       10.00          9.14         9.13       9.21    9.01    7.96      7.66
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                15.44        16.46        16.21         14.44        13.72      13.32   12.93   10.99     10.72
VE / EBITDA                                          7.06          7.19         7.85         7.24         7.29       7.22    7.20    6.45      6.31
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




KIMBER reportó buenos resultados al 2T06, apoyados de nueva cuenta en un crecimiento moderado pero constante en ventas. Estas por
su parte se vieron impulsadas por el buen desempeño del negocio de Procon cuyo crecimiento en volumen fue aproximadamente de
11% vs. el 2T05. De acuerdo al comunicado del grupo, continúa el impacto negativo de fuertes incrementos en insumos particularmente
en aquellos derivados del gas y del petróleo, en los energéticos, y en las celulosas. Sin embargo, a pesar de esto y debido al volumen
incremental con que ha operado la empresa, a los resultados de los continuos programas de reducción de costos implantados en todas
las áreas, y a una mejor mezcla y precio en Procon, se obtuvo un crecimiento del 13% y 10% en la utilidad de operación y EBITDA
respectivamente. Así mismo se observó una mejoría significativa en márgenes. El CIF resultó en una pérdida P$159 millones, aunque
esto se compara favorablemente con las pérdidas registradas en el 1T06 y 2T05 debidas principalmente al efecto de la apreciación del
tipo de cambio sobre una posición larga, en instrumentos financieros derivados. KIMBER reportó un gasto extraordinario de P$109
millones correspondiente al cierre de ciertas operaciones improductivas del área de papel para escritura e inversión. A pesar de lo
anterior, la utilidad neta registró un aumento cercano al 32%. La utilidad neta ajustada registró un retroceso de 1.3%. El flujo de
efectivo por su parte continúa siendo fuerte y registró un incremento de 259% vs. el 2T05. Aún no hay noticias sobre la posible venta o
escisión del negocio de Prodin.




Marco A. Reyes C.         +5255 53253563 mreyes@scotiainvelatcb.com

PAG. 34                                                                                                                                     Análisis Bursátil
 KIMBER B
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                     1,162            1,179            1,226           1,082            1,328            1,247            1,321            1,218               1,534             15.6%
Utilidades Subyacentes Netas                                        663              654              977             648              925              826            1,068              884               1,022             10.5%
EBITDA                                                            1,604            1,634            1,629           1,522            1,779            1,699            1,693            1,636               1,962             10.3%
Flujo Generado por la Operación                                   1,035            1,080              977           1,002              746            1,021            1,104            1,077               1,135             52.1%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                               426            1,743            1,068             706              382            2,410              408              819                 784            105.6%
Inversiones Totales                                                -158             -134             -156            -177             -194             -283             -346             -105                -111            -43.0%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -158             -134             -156            -177             -194             -283             -346             -105                -111            -43.0%
Flujo Libre de Efectivo                                             268            1,609              912             528              188            2,127               62              714                 674            259.3%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          10.8%            13.8%             8.8%             8.7%            10.3%             3.7%              7.3%            8.3%               8.7%
EBITDA                                                           1.8%            12.7%             4.7%             5.7%            10.9%             4.0%              4.0%            7.5%              10.3%
Utilidad de Operación                                            2.0%            15.3%             6.4%             7.0%            13.2%             4.1%              6.2%           10.5%              13.1%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                2.1%            18.3%             8.7%             9.3%            14.3%             5.8%              7.7%           12.5%              15.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 3.8%             3.7%            45.1%            25.5%            39.5%            26.4%              9.3%           36.3%              10.5%
Utilidades Ajustadas                                             3.7%             4.2%            45.2%            25.1%            39.4%            27.0%              9.2%           36.3%              -1.3%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    19,527           20,167           20,592           21,013           21,550          21,744           22,126           22,564              23,061                7.0%
EBITDA                                                           6,050            6,234            6,307            6,388            6,563           6,628            6,693            6,807               6,990                6.5%
Utilidad de Operación                                            4,764            4,936            5,016            5,094            5,263           5,316            5,399            5,524               5,714                8.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                4,275            4,458            4,556            4,649            4,815           4,883            4,978            5,113               5,320               10.5%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 2,483            2,506            2,810            2,942            3,204           3,376            3,468            3,703               3,800               18.6%
Utilidades Reportadas                                            2,447            2,716            3,041            3,052            3,061           2,986            2,925            3,010               3,216                5.1%
Utilidades Ajustadas                                             2,490            2,516            2,821            2,951            3,213           3,390            3,480            3,716               3,704               15.3%
Flujo Libre de Efectivo                                          3,397            4,556            3,779            3,317            3,237           3,755            2,905            3,090               3,577               10.5%
Utilidades Reportadas P.A.                                        2.06             2.30             2.58             2.60             2.62            2.57             2.52             2.60                2.78                6.0%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         2.10             2.13             2.40             2.52             2.75            2.92             3.00             3.21                3.20               16.3%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      2.86             3.86             3.21             2.83             2.77            3.23             2.51             2.67                3.09               11.4%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   31.0%            30.9%            30.6%            30.4%            30.5%            30.5%            30.2%            30.2%              30.3%
Margen de Operación                                             24.4%            24.5%            24.4%            24.2%            24.4%            24.4%            24.4%            24.5%              24.8%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.75             0.78             0.80             0.81             0.83             0.84             0.86             0.88               0.91
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                 12.38            13.03            13.72            14.36            14.65            15.29            15.87            16.56              17.73
Deuda Neta / EBITDA                                               0.72             0.58             0.63             0.59             0.59             0.44             0.50             0.47               0.49
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    32.49            35.12            38.95            36.53            37.86           38.85            38.75            35.17               35.20               -7.0%
Valor de Capitalización                                         38,343           41,262           45,556           42,478           43,957          44,966           44,846           40,707              40,736               -7.3%
Valor de la Empresa                                             42,726           44,850           49,498           46,263           47,829          47,865           48,180           43,900              44,131               -7.7%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 27,362           26,913           26,311           26,418           26,105          25,741           25,137           25,118              25,657               -1.7%
Activos de Corto Plazo                                           9,005            9,063            8,486            8,887            8,715           8,571            8,406            8,748               9,532                9.4%
Efectivo                                                         2,189            2,796            2,218            2,304            1,490           2,389            1,815            1,954               1,878               26.1%
Centas por Cobrar                                                4,765            4,392            4,285            4,504            5,116           4,236            4,459            4,571               5,352                4.6%
Inventarios                                                      1,651            1,712            1,655            1,798            1,917           1,851            1,737            1,921               2,104                9.7%
Activos Fijos                                                   18,357           17,850           17,825           17,531           17,390          17,170           16,731           16,371              16,124               -7.3%
Pasivos totales                                                 15,724           14,982           13,477           15,919           15,021          14,271           13,112           15,199              14,913               -0.7%
Pasivos de Corto Plazo                                           5,744            5,849            4,882            7,413            6,725           6,249            5,071            7,614               7,314                8.8%
Cuentas por Pagar                                                1,722            1,795            1,873            1,760            2,125           2,023            2,459            2,200               2,445               15.1%
Deuda                                                            6,572            6,385            6,160            6,089            5,362           5,288            5,149            5,147               5,273               -1.7%
Pasivos en Moneda Extranjera                                     5,579            5,350            5,058            4,993            4,667           4,388            4,497            4,515               4,848                3.9%
Capital Minoritario                                                  0                0                0                0                0               0                0                0                   0                 N.A.
Capital Mayoritario                                             11,638           11,931           12,834           10,499           11,084          11,470           12,025            9,919              10,744               -3.1%


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BIMBO A
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      12,982        13,595       13,832       13,663        14,049      14,544   14,887   14,745    15,385        9.5%
Utilidad Bruta                                      6,829        7,222        7,356         7,272        7,572       7,935    8,032    7,780     8,201        8.3%
Gastos de Operación                                 5,925        5,950        6,037         6,321        6,367       6,515    6,369    6,781     6,903        8.4%
Depreciación                                          473          488           261          467             478     439      523      450        478        0.0%
Utilidad Operativa                                    904        1,272        1,319           951        1,206       1,420    1,664     999      1,298        7.7%
Costos Financieros (Ganancias)                        249            54           86          109             170     106       -18      13         89      -47.3%
 Intereses Pagados                                    226          206           230          276             203     227      204      215        224       10.3%
 Intereses Ganados                                     -22          -33          -50          -66             -57      -75      -68      -89      -104       82.6%
 Intereses Netos                                      205          174           180          210             147     152      136      127        121      -17.7%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                        49            1           14          -60             34       15       -11      -20       -17     -150.7%
 REPOMO                                                 -4        -120          -108          -41             -11      -61    -143       -94       -14       25.1%
Util. Después de Costos Financieros                   655        1,217        1,233           842        1,036       1,314    1,682     987      1,209       16.7%
Otros Gastos (Ganancias)                                55           47          317            -6            -18      25      138       -18       -56      213.0%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                 -107         -216          -106          -20              0       11        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         707        1,387        1,023           868        1,054       1,278    1,543    1,005     1,265       20.0%
Impuestos                                             250          506           262          281             424     521      647      338        423       -0.5%
Utilidad Después de Impuestos                         457          881           761          587             629     756      896      667        842       33.8%
Subsidiarias No Consolidadas                            24           10           18             5            18       13       22        3         10      -42.3%
Participación Minoritaria                               13           17           19           14             18       16       27       13         18       -2.1%
Utilidad Neta                                         468          874           760          578             629     753      892      657        835       32.7%
Utilidad Neta Ajustada                                405          539           560          457             653     717      737      543        804       23.2%
UPA                                                  0.40          0.74         0.65         0.49         0.54        0.64     0.76     0.56      0.71       32.7%
UPA Ajustada                                         0.34          0.46         0.48         0.39         0.55        0.61     0.63     0.46      0.68       23.2%
Número de Acciones                                  1,176        1,176        1,176         1,176        1,176       1,176    1,176    1,176     1,176        0.0%
Deuda Neta                                          6,133        4,817        4,926         4,178        3,685       4,599    4,257    3,450     3,462       -6.1%
Margen Bruto                                       52.6%        53.1%        53.2%         53.2%        53.9%       54.6%    54.0%    52.8%     53.3%
Margen EBITDA                                      10.6%        12.9%        11.4%         10.4%        12.0%       12.8%    14.7%     9.8%     11.5%
Margen Operativo                                    7.0%          9.4%         9.5%         7.0%         8.6%        9.8%    11.2%     6.8%      8.4%
Tasa de Impuestos                                  35.4%        36.5%        25.6%         32.3%        40.3%       40.8%    41.9%    33.6%     33.4%
P/U Reportada                                       16.98        13.39        12.85         13.45        13.15       15.42    15.39    14.33     12.99
P/U Ajustada                                        17.73        16.43        18.56         18.33        16.89       17.55    17.12    15.85     14.53
P/ FLE                                               6.68          7.08         8.75        10.58         9.90       11.38    43.34    42.29     38.08
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                9.39          8.79         9.65         9.83         9.28       10.01     9.55     8.88      8.40
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                16.41        15.96        14.91         15.17        14.58       15.45    16.14    15.02     13.96
VE / EBITDA                                          6.27          5.91         6.56         6.58         6.40        7.15     6.73     6.32      6.07
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




El reporte muestra un buen avance en ingresos, aunque un ritmo inferior de crecimiento en la generación de flujo operativo (EBITDA).
El crecimiento reportado en ingresos considera la reciente incorporación de nuevas operaciones de El Globo, La Corona y las operaciones
en China. Sin considerar estos negocios, las ventas crecen a un ritmo de 6.5%. El margen EBITDA se redujo 0.5 p.p. respecto al 2T05,
pero avanzó de 9.8% a 11.5%, respecto al 1T06. Los márgenes de la empresa estuvieron presionados por incrementos en los precios de
diversos consumos, principalmente los precios de harina de trigo, azúcar, papa, empaques y energéticos. En los resultados por región,
Latinoamérica presentó el mayor dinamismo con un avance de 18% en sus ingresos, seguido de México con 9.5% y al final EUA +8.8%.
La contribución de estas regiones a los ingresos consolidados en el 2T06 es 66% México, 25% EUA y cerca de 8.0% Latinoamérica. El
resultado neto creció 32.7% apoyado por una importante reducción en el Costo Integral de Financiamiento, por menores intereses netos.
De igual forma, una menor tasa impositiva en el trimestre (33.4% vs. 40.3% en el 2T05), benefició la generación de utilidad neta. Los
indicadores de apalancamiento continúan mostrando sanas cifras, en tanto los indicadores de cobertura de intereses han mejorado en el
trimestre. Los múltiplos de BIMBO al cierre del 2T06 se abarataron en todas sus mediciones, destacando una baja en el P/FEPA de 42.3x
en el 1T06 a 38.08x en el 2T06. En términos del múltiplo VE/EBITDA, BIMBO se ubica ligeramente por debajo del promedio del sector
(6.07x vs. 6.17x). El precio ha observado una apreciación de sólo 8.2% en los últimos 12m, observando un rezago respecto al
desempeño del IPC que supera ganancias de 35% en el mismo periodo.




Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

PAG. 36                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 BIMBO A
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       699            1,098            1,139             741            1,059            1,268            1,527              872               1,177              11.2%
Utilidades Subyacentes Netas                                        449              592              878             460              635              747              880              534                 755              18.9%
EBITDA                                                            1,377            1,760            1,580           1,418            1,684            1,859            2,187            1,449               1,776               5.5%
Flujo Generado por la Operación                                     970            1,683              284             815            1,429            1,104              753              888               1,862              30.3%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                             1,056            1,764            1,537           1,103            1,385            1,199              578              929               1,337              -3.4%
Inversiones Totales                                                -422             -616             -506            -439             -585           -2,032             -416             -241                -888              51.8%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -505             -688             -438            -443             -608             -532           -1,924             -352                -624               2.5%
Flujo Libre de Efectivo                                             552            1,075            1,099             660              777              666           -1,347              577                 713              -8.1%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                           5.0%             3.9%             3.7%             5.9%             8.2%             7.0%             7.6%             7.9%               9.5%
EBITDA                                                          14.8%            12.3%            -5.0%            11.3%            22.3%             5.6%            38.4%             2.2%               5.5%
Utilidad de Operación                                           37.8%            21.2%             1.8%            19.2%            33.4%            11.6%            26.1%             5.1%               7.7%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               92.3%            32.1%             2.0%            19.5%            51.5%            15.4%            34.0%            17.8%              11.2%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               175.5%            15.5%            66.3%            21.7%            41.4%            26.0%             0.3%            16.1%              18.9%
Utilidades Ajustadas                                           245.5%            45.0%            -7.3%            37.0%            61.0%            33.2%            31.6%            18.7%              23.2%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    52,007           52,673           52,917           53,681           55,091          55,427           56,468           57,549              58,904                6.9%
EBITDA                                                           5,884            6,075            6,001            6,145            6,452           6,550            7,144            7,175               7,271               12.7%
Utilidad de Operación                                            4,049            4,270            4,303            4,456            4,757           4,905            5,236            5,284               5,380               13.1%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                3,275            3,537            3,570            3,691            4,051           4,219            4,588            4,720               4,842               19.5%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 1,874            1,947            2,310            2,392            2,578           2,733            2,716            2,790               2,914               13.0%
Utilidades Reportadas                                            1,811            2,321            2,681            2,698            2,858           2,739            2,848            2,926               3,132                9.6%
Utilidades Ajustadas                                             1,734            1,891            1,856            1,979            2,225           2,406            2,560            2,645               2,800               25.8%
Flujo Libre de Efectivo                                          4,605            4,386            3,935            3,430            3,798           3,713            1,011              991               1,068              -71.9%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.54             1.97             2.28             2.29             2.43            2.33             2.42             2.49                2.66                9.6%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.47             1.61             1.58             1.68             1.89            2.05             2.18             2.25                2.38               25.8%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      3.92             3.73             3.35             2.92             3.23            3.16             0.86             0.84                0.91              -71.9%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   11.3%            11.5%            11.3%            11.4%            11.7%            11.8%            12.7%            12.5%              12.3%
Margen de Operación                                              7.8%             8.1%             8.1%             8.3%             8.6%             8.8%             9.3%             9.2%               9.1%
Ventas a Activos Utilizados                                      2.24             2.26             2.25             2.25             2.28             2.26             2.26             2.23               2.22
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  7.60             8.29             8.19             8.04             9.14             9.56            11.03            12.71              13.50
Deuda Neta / EBITDA                                               1.04             0.79             0.82             0.68             0.57             0.70             0.60             0.48               0.48
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    26.15            26.43            29.29            30.85            31.97           35.92            37.28            35.65               34.60                 8.2%
Valor de Capitalización                                         30,746           31,074           34,437           36,279           37,586          42,235           43,835           41,922              40,683                 8.2%
Valor de la Empresa                                             36,879           35,891           39,363           40,457           41,271          46,834           48,093           45,372              44,144                 7.0%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 34,684           36,108           34,896           35,479           36,047          36,699           37,271           38,713              40,414               12.1%
Activos de Corto Plazo                                           8,003            9,353            9,081            9,727            9,818           9,176            9,275           10,613              11,286               15.0%
Efectivo                                                         2,955            4,278            3,910            4,462            4,930           3,961            4,137            4,865               5,083                3.1%
Centas por Cobrar                                                2,341            2,398            2,501            2,447            2,510           2,890            2,897            2,929               3,101               23.5%
Inventarios                                                      1,148            1,199            1,257            1,071            1,133           1,389            1,410            1,727               1,595               40.8%
Activos Fijos                                                   17,416           17,481           17,350           17,342           17,815          17,869           18,589           18,687              19,209                7.8%
Pasivos totales                                                 17,100           17,456           17,110           17,191           17,209          17,685           17,289           17,899              18,476                7.4%
Pasivos de Corto Plazo                                           5,623            6,111            5,998            6,336            6,416           7,065            6,423            7,666              10,836               68.9%
Cuentas por Pagar                                                2,522            2,629            3,290            3,040            3,059           3,167            3,409            3,523               3,881               26.9%
Deuda                                                            9,088            9,094            8,836            8,640            8,615           8,559            8,394            8,315               8,545               -0.8%
Pasivos en Moneda Extranjera                                     4,287            4,435            4,249           10,820            4,401           4,111            4,334           10,563               4,431                0.7%
Capital Minoritario                                                413              439              432              445              441             444              467              531                 535               21.3%
Capital Mayoritario                                             17,172           18,213           17,355           17,844           18,397          18,570           19,516           20,283              21,402               16.3%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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GRUMA B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05     4Q05     1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        6,147        6,485        6,557         6,193        6,768      7,028    7,380    7,017      7,651       13.0%
Utilidad Bruta                                      2,231        2,298        2,345         2,198        2,350      2,422    2,528    2,398      2,714       15.5%
Gastos de Operación                                 1,765        1,798        1,765         1,806        1,967      1,982    2,137    2,088      2,269       15.3%
Depreciación                                          255          247           506          272             296     213      376      301        311        5.0%
Utilidad Operativa                                    466          500           580          392             382     440      391      310        445       16.4%
Costos Financieros (Ganancias)                          60          -22          -51           72             90       88       23       35        -57     -163.0%
 Intereses Pagados                                    122          132           110          128             160     161      130      134        120      -24.9%
 Intereses Ganados                                     -12        -118           -87            -7             -9     -13      -17      -16         -6      -37.3%
 Intereses Netos                                      110            14           23          122             150     148      114      118        114      -24.1%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                        32          -10             9          46              9       12      -14       -6         -1     -109.1%
 REPOMO                                                -82          -26          -81          -93             -67     -72      -77      -74       -174      160.0%
Util. Después de Costos Financieros                   405          522           631          320             292     352      368      275        502       71.5%
Otros Gastos (Ganancias)                                26         208            61           42             49       32       25       -4         13      -74.2%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0          55              0        0        0        0          0     -100.0%
Utililidad Antes de Impuestos                         380          314           570          223             243     319      342      279        489      101.1%
Impuestos                                             200          188           216          209             111      83       70      137        155       40.3%
Utilidad Después de Impuestos                         180          126           354           14             133     237      272      142        334      151.8%
Subsidiarias No Consolidadas                            78           66           89          121             248     130      140      108        171      -31.1%
Participación Minoritaria                               26           30           73           15             24       38       76       22         53      120.7%
Utilidad Neta                                         232          162           370          120             362     329      335      228        473       30.8%
Utilidad Neta Ajustada                                182          126           296          125             296     268      245      146        281       -5.2%
UPA                                                  0.52          0.36         0.82         0.26         0.80       0.73     0.74     0.50       0.98       22.0%
UPA Ajustada                                         0.41          0.28         0.65         0.28         0.66       0.59     0.54     0.32       0.58      -11.6%
Número de Acciones                                    449          451           452          452             450     453      453      453        482        7.2%
Deuda Neta                                          6,247        5,560        5,988         6,252        7,082      7,019    6,626    5,703      7,023       -0.8%
Margen Bruto                                       36.3%        35.4%        35.8%         35.5%        34.7%       34.5%    34.2%    34.2%     35.5%
Margen EBITDA                                      11.7%        11.5%        16.6%         10.7%        10.0%        9.3%    10.4%     8.7%      9.9%
Margen Operativo                                    7.6%          7.7%         8.9%         6.3%         5.6%        6.3%     5.3%     4.4%      5.8%
Tasa de Impuestos                                  52.7%        59.9%        37.9%         93.8%        45.5%       25.9%    20.6%    49.2%     31.7%
P/U Reportada                                       13.18        13.57        13.57         13.52        11.63      11.08    13.14    11.14      10.82
P/U Ajustada                                        13.23        15.86        17.24         16.46        13.93      13.22    15.85    14.36      15.23
P/ FLE                                              26.23        24.90        18.29         44.70        19.62      -34.89   -60.19   -30.75    -18.56
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                6.19          6.91         7.50         7.19         7.62       9.62    15.03    15.02      15.10
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                12.49        12.22        13.92         14.04        14.40      17.66    24.06    22.46      22.86
VE / EBITDA                                          5.23          5.66         5.78         5.66         5.93       6.50     8.18     7.55       8.39
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




El reporte del 2T06 muestra buen avance en ingresos y ciertas presiones en la generación de Flujo Operativo. En las
cifras 12 meses, los ingresos han crecido 10.3% en tanto el EBITDA muestra una reducción de 13.1%. La generación
de Flujo Libre de Efectivo fue negativa en el trimestre con P$429m y con ello, la empresa acumula cuatro trimestres con
múltiplos P/FLE negativos. Así mismo, el margen EBITDA de los últimos 12 meses es el más bajo reportado en desde el
2T04 y se ubica 26% por debajo del nivel máximo reportado en el periodo. El volumen de ventas creció 9.0% en el
trimestre. La empresa invirtió P$559 millones en el 2T06, destinados principalmente a expandir la capacidad instalada
de la empresa. En el desempeño de los ingresos por división se observa: Gruma Corp. + 15%, GIMSA +13%,
Venezuela +1%, Molinera México + 11% y Centroamérica +17%. En términos de volumen estas divisiones crecieron:
8%, 15% 1%, 3% y 18%, respectivamente. El precio de GRUMA se ubica 18% por debajo de su nivel máximo 12
meses y observa un rezago importante respecto al desempeño del IPC tanto en el 2006, como en los últimos 12 meses.
En la valuación del múltiplo VE/EBITDA la empresa muestra un premio de 36.0% con respecto al múltiplo promedio del
sector y muy por arriba del reportado recientemente por BIMBO ( 6.07x).




Ana G. Ocejo O.         +5255 53253309 aocejo@scotiainvelatcb.com

PAG. 38                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 GRUMA B
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       356              486              557              271              232              292              277              193                331             42.7%
Utilidades Subyacentes Netas                                        155              298              341               62              121              209              206               55                176             44.8%
EBITDA                                                              720              747            1,087              664              678              653              767              611                756             11.4%
Flujo Generado por la Operación                                     532              645              835              425              416              472              564              504                760             82.7%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                74            1,189               30              514              550              556              186              506                141            -74.4%
Inversiones Totales                                                -240             -401             -821             -258             -878             -817             -220             -480               -483            -45.0%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -468             -368             -450             -257             -613             -697             -499             -460               -570             -7.0%
Flujo Libre de Efectivo                                            -395              822             -420              257              -63             -142             -313               46               -429            581.4%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          -0.8%             1.6%             1.2%             3.5%            10.1%            8.4%             12.5%           13.3%               13.0%
EBITDA                                                          -1.8%            -7.0%            35.0%            -0.5%            -5.8%          -12.6%            -29.5%           -8.0%               11.4%
Utilidad de Operación                                            5.9%            -4.7%             0.4%            -3.3%           -17.9%          -12.0%            -32.7%          -20.9%               16.4%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               16.6%            22.0%            18.4%            -6.4%           -34.8%          -40.0%            -50.4%          -28.8%               42.7%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                44.4%           107.6%             2.9%           -46.7%           -21.9%          -29.9%            -39.6%          -10.2%               44.8%
Utilidades Ajustadas                                            90.8%            -8.3%            15.2%            -3.0%            62.7%          113.4%            -17.2%           16.3%               -5.2%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    24,351           24,625           24,738           24,947           25,866          26,152           26,850           27,674              28,542              10.3%
EBITDA                                                           2,952            2,907            3,190            3,187            3,164           3,056            2,731            2,678               2,750             -13.1%
Utilidad de Operación                                            1,930            1,916            1,920            1,907            1,843           1,768            1,574            1,492               1,549             -16.0%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                1,483            1,578            1,659            1,641            1,531           1,335            1,045              967               1,063             -30.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                   735              892              895              841              811             727              653              647                 702             -13.4%
Utilidades Reportadas                                              698              801              914              871            1,007           1,156            1,194            1,302               1,415              40.5%
Utilidades Ajustadas                                               696              686              719              715              832             960              981            1,001                 966              16.1%
Flujo Libre de Efectivo                                            352              438              677              264              596            -367             -261             -472                -838            -240.6%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.55             1.78             2.03             1.93             2.23            2.56             2.64             2.88                3.08              37.8%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.55             1.53             1.60             1.59             1.84            2.13             2.17             2.22                2.10              13.9%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      0.78             0.97             1.50             0.59             1.32           -0.81            -0.58            -1.04               -1.82            -237.9%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   12.1%            11.8%            12.9%            12.8%            12.2%            11.7%            10.2%              9.7%               9.6%
Margen de Operación                                              7.9%             7.8%             7.8%             7.6%             7.1%             6.8%             5.9%              5.4%               5.4%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.23             1.24             1.24             1.23             1.25             1.23             1.24              1.25               1.26
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  6.60             8.59            12.23            11.99            10.15             7.06             5.17              5.11               5.66
Deuda Neta / EBITDA                                               2.12             1.91             1.88             1.96             2.24             2.30             2.43              2.13               2.55
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    20.45            24.18            27.54            26.11            25.95           28.37            34.72            32.10               33.29               28.3%
Valor de Capitalización                                          9,183           10,901           12,450           11,802           11,670          12,841           15,715           14,528              16,051               37.6%
Valor de la Empresa                                             15,430           16,461           18,437           18,054           18,751          19,860           22,340           20,230              23,074               23.1%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 23,513           24,059           24,952           24,748           26,432          27,537           26,950           28,148              29,048                9.9%
Activos de Corto Plazo                                           7,038            7,428            8,015            7,659            7,840           8,471            8,229            9,075               9,116               16.3%
Efectivo                                                           329              602              483              442              367             501              329            1,127                 277              -24.5%
Centas por Cobrar                                                2,564            2,743            2,892            2,949            3,015           3,083            3,185            3,200               3,463               14.9%
Inventarios                                                      3,190            3,121            3,667            3,213            3,230           3,655            3,632            3,379               3,876               20.0%
Activos Fijos                                                   13,050           13,105           13,077           13,230           14,008          14,120           13,833           13,951              14,667                4.7%
Pasivos totales                                                 10,415           10,758           11,331           11,386           12,397          13,336           12,760           12,743              13,550                9.3%
Pasivos de Corto Plazo                                           3,106            4,031            3,624            3,298            3,818           4,216            4,094            3,955               4,353               14.0%
Cuentas por Pagar                                                  712              888            1,436            1,053            1,109           1,366            1,995            1,753               1,712               54.4%
Deuda                                                            6,576            6,162            6,471            6,694            7,449           7,520            6,955            6,830               7,300               -2.0%
Pasivos en Moneda Extranjera                                     8,816            9,070            9,259            9,246           10,009          10,714           10,065           10,125              10,562                5.5%
Capital Minoritario                                              2,476            2,646            2,887            2,104            2,607           2,904            2,880            2,927               2,839                8.9%
Capital Mayoritario                                             10,622           10,655           10,734           11,258           11,429          11,296           11,309           12,478              12,659               10.8%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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GEO B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        1,895        2,184        2,493         1,889        2,321       2,716    3,231    2,241      2,810       21.1%
Utilidad Bruta                                        510          587           697          503             625     738      907       597        760       21.7%
Gastos de Operación                                   197          216           230          208             228     266      295       243        276       21.0%
Depreciación                                            30           38           59           44             51       55       50        54         53        2.9%
Utilidad Operativa                                    313          372           466          295             397     472      612       354        485       22.1%
Costos Financieros (Ganancias)                          47           46           53           38             57       58       52        37         54       -6.1%
 Intereses Pagados                                      52           56           63           53             63       67       78        64         63       -0.3%
 Intereses Ganados                                      -3           -7          -14          -10             -11      -16      -37      -31        -19       70.1%
 Intereses Netos                                        49           49           48           43             52       50       41        32         44      -15.6%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                         3           -2           -4            -1             -2       1        -3        2          4     -308.2%
 REPOMO                                                 -5           -1             8           -5             7        7       15         2          6      -15.0%
Util. Después de Costos Financieros                   267          325           413          258             340     414      560       317        431       26.8%
Otros Gastos (Ganancias)                                 9           15           19             2             6       21       18         5         16      165.3%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0        0         0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         258          310           394          256             334     392      542       313        415       24.4%
Impuestos                                               90         108            48           78             101     122      112        91        119       17.7%
Utilidad Después de Impuestos                         168          202           347          177             232     270      430       222        296       27.4%
Subsidiarias No Consolidadas                             5            5             0            5             3        4       30         7          3        1.1%
Participación Minoritaria                                2           -1             5            0             1        1        4         2          0     -154.7%
Utilidad Neta                                         171          207           342          182             235     273      456       227        300       27.4%
Utilidad Neta Ajustada                                168          204           347          176             240     281      467       232        310       28.7%
UPA                                                  0.33          0.40         0.64         0.34         0.44        0.51     0.86     0.43       0.56       26.5%
UPA Ajustada                                         0.32          0.39         0.65         0.33         0.45        0.53     0.88     0.44       0.58       27.8%
Número de Acciones                                    522          523           533          532             533     533      533       533        536        0.7%
Deuda Neta                                          1,757        1,567           954        1,830        1,713       1,499     889     2,089      1,806        5.5%
Margen Bruto                                       26.9%        26.9%        27.9%         26.6%        26.9%       27.2%    28.1%     26.7%     27.1%
Margen EBITDA                                      18.1%        18.8%        21.1%         18.0%        19.3%       19.4%    20.5%     18.2%     19.1%
Margen Operativo                                   16.5%        17.0%        18.7%         15.6%        17.1%       17.4%    18.9%     15.8%     17.2%
Tasa de Impuestos                                  35.0%        35.0%        12.1%         30.7%        30.4%       31.1%    20.6%     29.2%     28.7%
P/U Reportada                                       13.01        12.76        14.58         14.61        15.30       17.66    17.58    18.31      17.88
P/U Ajustada                                        12.35        12.47        14.43         14.73        15.29       17.46    17.29    17.87      17.41
P/ FLE                                           -105.50        -73.95        34.76         23.74       117.66      103.38   154.93   -111.64    -74.67
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                8.03          8.15       10.32         10.60        11.12       12.71    12.68    13.15      12.86
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                11.71        11.95        13.90         14.30        14.86       16.80    17.14    17.69      17.21
VE / EBITDA                                          7.32          7.22         8.48         9.36         9.63       10.73    10.65    11.69      11.43
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




El reporte de Geo al 2T06 estuvo por encima del previo que había dado la empresa. Las ventas crecieron en 21.1% vs. el 2T05, mientras
que el EBITDA creció en 19.9% para el mismo periodo, y la utilidad operativa se incrementó en 22.1%. El número de unidades vendidas
fue de 9,252, estas representan un incremento del 13.9% respecto al 2T05. Su mezcla de ventas esta conformado por el 18.3% en
vivienda de interés social bajo, el 66.1% en el segmento de interés social y el 15.5% en vivienda media y residencial. Geo, durante este
trimestre mostró una estacionalidad de ingresos similar al la mostrada en dos años anteriores. En este trimestre el segmento de mayor
aumento en términos de unidades fue el de interés social. El precio promedio respecto al 2T05 cayó en 5.8% y vs. el 1T06 decreció en
3.0%. Como resultado de la alianza estratégica con Prudential Real Estate Investors y reservas propias, Geo tiene como reserva
territorial para desarrollar y escriturar 253,067 viviendas, equivalente para 4.5 años de producción. De acuerdo con nuestra medida de
Flujo Libre de Efectivo, registró un decremento de 72.3%. En este resultado observamos que la utilidad neta que incremento en 27.4%,
se vio favorecida por partidas virtuales; sin embargo, en términos de efectivo ésta se redujo en 53.9%, llegando al menor nivel desde el
3T04. Por otro lado, la salida de efectivo en el estado de resultados fue en buena parte compensada por entradas en las cuentas de
inversiones. Es necesario vigilar su flujo libre de efectivo, ya que el flujo generado después de capital de trabajo, había mostrado un
descenso también en el 1T06. En cuanto a las inversiones no sabemos todavía la naturaleza de las entradas las cuales fueron
contabilizadas como “otras partidas”. El P/U ajustado a 12m cayó respecto al 1T06 de 17.9x a 17.4x, y el VE/EBITDA bajó de 11.7x a
11.4x, debido al incremento en utilidades. Estaremos revisando nuestros estimados después de la conferencia telefónica el 25 de julio.
Pensamos que el reporte de GEO fue mejor que el de ARA.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 40                                                                                                                                         Análisis Bursátil
 GEO B
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                        264             322              418              252              345              421              571             322                  441            27.8%
Utilidades Subyacentes Netas                                         174             214              370              173              244              300              459             231                  321            32.0%
EBITDA                                                               343             410              525              339              448              527              662             408                  537            19.9%
Flujo Generado por la Operación                                      234             104              591              270              440              337              594             321                  203           -53.9%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                612             304              678             -802              181              308              674          -1,160                  112           -38.1%
Inversiones Totales                                                  -48            -114              -67              -73              -64              -94              -60             -40                  171          -368.4%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                     -44             -89              -41              -71              -36              -39              -84             -39                  -72            97.6%
Flujo Libre de Efectivo                                              568             215              637             -873              145              269              590          -1,199                   40           -72.3%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          20.9%            20.1%            16.9%            18.2%            22.5%            24.4%            29.6%            18.6%              21.1%
EBITDA                                                          22.7%            21.7%            21.1%            16.5%            30.5%            28.7%            26.0%            20.1%              19.9%
Utilidad de Operación                                           27.2%            21.9%            21.8%            21.5%            26.8%            27.0%            31.3%            20.0%              22.1%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               42.4%            20.5%            24.3%            30.2%            30.6%            30.8%            36.7%            27.9%              27.8%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                45.5%            18.3%            52.8%            31.8%            40.2%            40.0%            24.1%            33.2%              32.0%
Utilidades Ajustadas                                            53.1%            24.8%            50.6%            42.3%            42.8%            37.7%            34.7%            31.6%              28.7%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                      7,444            7,808            8,170           8,461            8,887            9,420          10,157           10,509              10,998              23.7%
EBITDA                                                            1,405            1,478            1,569           1,617            1,722            1,839           1,976            2,044               2,133              23.9%
Utilidad de Operación                                             1,243            1,310            1,394           1,446            1,530            1,630           1,775            1,834               1,922              25.7%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                 1,061            1,116            1,197           1,256            1,337            1,436           1,589            1,659               1,755              31.3%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                    728              761              889             931            1,001            1,086           1,176            1,233               1,311              31.0%
Utilidades Reportadas                                               651              711              835             903              967            1,033           1,146            1,191               1,256              29.9%
Utilidades Ajustadas                                                686              727              843             896              968            1,045           1,165            1,221               1,290              33.3%
Flujo Libre de Efectivo                                             -86             -125              361             546              123              177             131             -195                -300            -344.1%
Utilidades Reportadas P.A.                                         1.26             1.36             1.59            1.71             1.82             1.94            2.15             2.24                2.35              29.0%
Utilidades Ajustadas P.A.                                          1.32             1.40             1.61            1.70             1.83             1.96            2.19             2.29                2.42              32.4%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      -0.17            -0.24             0.69            1.04             0.23             0.33            0.25            -0.37               -0.56            -342.5%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   18.9%            18.9%            19.2%            19.1%            19.4%            19.5%            19.5%            19.5%              19.4%
Margen de Operación                                             16.7%            16.8%            17.1%            17.1%            17.2%            17.3%            17.5%            17.5%              17.5%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.98             1.00             1.00             1.01             0.99             1.02             1.06             1.05               1.08
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  7.70             7.60             7.99             8.51             8.92             9.48            10.61            11.68              12.78
Deuda Neta / EBITDA                                               1.25             1.06             0.61             1.13             0.99             0.81             0.45             1.02               0.85
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    16.33            17.41            23.19            25.01            27.91           34.25            37.82            40.95               42.08               50.8%
Valor de Capitalización                                          8,523            9,097           12,355           13,314           14,866          18,247           20,149           21,815              22,569               51.8%
Valor de la Empresa                                             10,281           10,664           13,310           15,144           16,579          19,745           21,038           23,904              24,375               47.0%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                   9,330            9,670          10,382           10,494           11,136          11,109           13,305           13,293              13,641             22.5%
Activos de Corto Plazo                                            7,325            7,489           8,154            8,286            8,949           8,855           10,644           10,637              10,357             15.7%
Efectivo                                                          1,469            1,358           1,732            1,212            1,399           1,440            2,802            1,853               1,973             41.1%
Centas por Cobrar                                                 3,135            3,273           3,079            3,385            3,739           3,954            3,665            4,090               4,007              7.2%
Inventarios                                                       2,432            2,615           3,118            3,366            3,489           3,168            3,878            4,099               3,870             10.9%
Activos Fijos                                                       846              881             834              867              860             846              849              826                 849             -1.2%
Pasivos totales                                                   5,597            5,788           6,261            6,225            6,647           6,359            8,206            8,007               7,815             17.6%
Pasivos de Corto Plazo                                            3,817            3,943           4,379            4,464            4,859           4,598            5,151            5,078               4,878              0.4%
Cuentas por Pagar                                                 1,143            1,248           1,823            1,562            1,597           1,383            1,831            1,863               1,737              8.8%
Deuda                                                             3,226            2,925           2,686            3,041            3,111           2,939            3,691            3,942               3,779             21.5%
Pasivos en Moneda Extranjera                                        101               95              89               58               56             188              128              109                 118            112.9%
Capital Minoritario                                                  13                1               1               -3               -6              -2                4                3                 228          -3642.9%
Capital Mayoritario                                               3,720            3,881           4,120            4,272            4,495           4,752            5,095            5,283               5,598             24.5%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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de América, salvo por lo dispuesto en la Regulación 15ª-6 de la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América.
ARA *
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05     4Q05     1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        1,372        1,461        1,920         1,402        1,589      1,714    2,112    1,841      1,868       17.6%
Utilidad Bruta                                        397          426           560          404             460     495      611      554        537       16.9%
Gastos de Operación                                   109          113           142          107             124     130      156      120        141       13.8%
Depreciación                                            20           19           22           17             20       21       25       17         22        9.6%
Utilidad Operativa                                    288          314           418          298             335     365      455      434        396       18.1%
Costos Financieros (Ganancias)                          11           16             2         -13             -10     -17       -3      -17        -10        2.7%
 Intereses Pagados                                      23           25           17           10             11       18       14        8         25      132.0%
 Intereses Ganados                                     -15          -20          -24          -22             -27     -39      -28      -30        -31       16.8%
 Intereses Netos                                         8            5           -7          -12             -16     -22      -14      -22         -6      -63.0%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                        -2            1           -3            -3             6        0       -6       -5          1      -78.0%
 REPOMO                                                  4           10           12             3             0        5       17       10         -5    -1205.0%
Util. Después de Costos Financieros                   277          298           416          310             345     382      457      451        406       17.7%
Otros Gastos (Ganancias)                                -7            7             6           -2             2       -1      -20        6         -2     -195.0%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         284          291           411          313             343     383      477      445        408       19.0%
Impuestos                                             108            98          -70           83             103     102      130      124        123       20.3%
Utilidad Después de Impuestos                         176          193           480          229             240     281      347      320        285       18.5%
Subsidiarias No Consolidadas                            -1           -3           29            -6             -5      -3       18        1         12     -327.5%
Participación Minoritaria                                1            1             2            1             1        1        2        1          1       19.9%
Utilidad Neta                                         174          189           507          223             234     276      364      320        296       26.4%
Utilidad Neta Ajustada                                177          200           515          222             240     281      375      326        292       21.5%
UPA                                                  0.53          0.58         1.54         0.68         0.71       0.84     1.11     0.98       0.90       26.8%
UPA Ajustada                                         0.54          0.61         1.57         0.68         0.73       0.86     1.14     0.99       0.89       21.8%
Número de Acciones                                    328          328           328          328             328     328      328      328        327       -0.3%
Deuda Neta                                           -860       -1,090       -1,276        -1,111         -728      -1,082   -1,598   -2,071      -700       -3.9%
Margen Bruto                                       28.9%        29.2%        29.2%         28.8%        28.9%       28.9%    28.9%    30.1%     28.8%
Margen EBITDA                                      22.4%        22.8%        22.9%         22.4%        22.4%       22.5%    22.7%    24.5%     22.4%
Margen Operativo                                   21.0%        21.5%        21.8%         21.2%        21.1%       21.3%    21.5%    23.6%     21.2%
Tasa de Impuestos                                  37.9%        33.5%       -17.0%         26.7%        29.9%       26.7%    27.2%    27.9%     30.3%
P/U Reportada                                       14.27        13.41        10.89         11.49        10.92      11.06    13.54    13.28      12.28
P/U Ajustada                                        14.09        13.10        10.67         11.27        10.69      10.89    13.28    12.98      12.11
P/ FLE                                             -60.61       -46.71        36.31         20.54        77.08      42.10    27.11    14.71      12.76
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                9.99          9.32         8.96         9.48         9.03       9.31     9.80     9.54       8.98
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                15.18        13.81        10.89         11.37        10.67      10.93    13.53    13.17      12.47
VE / EBITDA                                          8.65          7.86         7.46         8.20         8.22       8.44     8.64     8.24       8.47
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas

Ara presentó un buen reporte al 2T06, ligeramente por debajo de nuestras expectativas. Las ventas fueron de P$1,868m representando
un incremento 17.6% respecto al 2T05, un crecimiento en EBITDA de 17.6% y la utilidad operativa aumentó en 18.1%. La utilidad neta
creció en un 26.4% a P$296m. La empresa mejoró su perspectiva de crecimiento anual a 20% para todo el 2006. Durante este trimestre
Ara vendió 5,421 unidades. La compañía sigue aumentando su participación en el segmento de Progresiva, el número de unidades creció
en 109%, del cual en sus ingresos representan el 21%. El segmento de interés social decreció en términos de unidades en 9.1%,
mientras que las unidades de vivienda media se incrementaron en 29%. En términos de ingreso la vivienda de interés social tuvo un
decremento de 3.5% y la de vivienda media un aumento de 15.4%, ambos respecto al 2T05. La vivienda de tipo residencial alcanzó las
44 unidades vendidas, a un precio aproximado de P$1.5 millones, creciendo los ingresos en 39.3%. El precio promedio cayó en 1.1%,
debido a una baja en el precio de vivienda media de 10.6%; el resto de los segmentos incrementaron sus precios. Debido al impulso que
se le ha dado venta de terrenos con servicios en sus diferentes modalidades, estos reportaron ingresos por P$24.9 millones, cuando en
el 2T05 recibieron sólo P$8.9m de ingresos, comparado con los estimados que había dado la empresa de P$13.9m para el trimestre,
resultó mayor a lo esperado. Ara cuenta con una Reserva Territorial de 134,625 viviendas, garantizando operación alrededor de cinco
años. De esa reserva territorial el 58% esta destinado a vivienda media, el 27% a vivienda residencial y el 15% restante a la vivienda
progresiva y de interés social. Con esta distribución podríamos esperar mayores márgenes en el futuro, ya que tienen mayores reservas
para las viviendas de precio más alto. Los márgenes se mantuvieron estables comparando anualmente, sin embargo cayeron respecto al
1T06, por menores ingresos recibidos por la venta de terrenos. Sus cuentas por cobrar se ubican en 4.3 meses, como líderes del sector.
Como parte de la estrategia para reforzar la estructura de capital y con objeto de apoyar la operación de nuevos desarrollos, la
Compañía contrató un crédito simple, por $1,000 millones de pesos. Estaremos revisando nuestros estimados después de la conferencia
telefónica que se llevará acabo el 21 de julio.


Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

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 ARA *
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                        280              309             425              310              351              387              468              456                 402            14.5%
Utilidades Subyacentes Netas                                         172              211             495              226              249              284              339              332                 279            12.1%
EBITDA                                                               308              333             440              315              356              386              480              451                 418            17.6%
Flujo Generado por la Operación                                      241              244             339              274              338              343              311              352                 355             4.9%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                341              259             117              -58             -103              412              337              476                  83          -179.9%
Inversiones Totales                                                  -15              -25             -47              -82              -27              -77              115               -9                 -79           192.1%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                     -15              -20             -13                1              -19              -11              -11               -4                 -73           288.0%
Flujo Libre de Efectivo                                              326              239             104              -57             -122              401              327              472                  10          -108.1%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          14.3%            13.4%            14.4%            11.6%            15.8%            17.3%            10.0%            31.3%              17.6%
EBITDA                                                          15.2%            14.4%            17.4%            11.6%            15.6%            15.9%             9.0%            43.6%              17.6%
Utilidad de Operación                                           14.6%            14.5%            16.4%            12.7%            16.5%            16.3%             8.8%            45.8%              18.1%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               14.3%            14.1%            18.0%            18.2%            25.5%            25.4%            10.3%            47.3%              14.5%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                19.4%            27.9%            88.5%            31.7%            44.4%            34.8%           -31.5%            46.8%              12.1%
Utilidades Ajustadas                                            12.8%            17.8%            68.7%            24.4%            35.8%            40.7%           -27.3%            46.5%              21.5%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                      5,594            5,767            6,009           6,155            6,372            6,625            6,818            7,257               7,536             18.3%
EBITDA                                                            1,255            1,297            1,362           1,395            1,443            1,496            1,536            1,673               1,735             20.2%
Utilidad de Operación                                             1,185            1,225            1,284           1,318            1,365            1,416            1,453            1,589               1,650             20.9%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                 1,172            1,211            1,275           1,323            1,394            1,473            1,516            1,663               1,714             22.9%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                    771              817            1,050           1,104            1,181            1,254            1,098            1,204               1,234              4.6%
Utilidades Reportadas                                               820              842            1,050           1,093            1,153            1,240            1,097            1,194               1,256              8.9%
Utilidades Ajustadas                                                831              861            1,071           1,115            1,178            1,259            1,119            1,222               1,274              8.1%
Flujo Libre de Efectivo                                            -193             -241              315             612              163              326              548            1,078               1,210            640.1%
Utilidades Reportadas P.A.                                         2.50             2.57             3.20            3.33             3.51             3.78             3.35             3.64                3.83              9.0%
Utilidades Ajustadas P.A.                                          2.53             2.62             3.26            3.40             3.59             3.84             3.41             3.73                3.89              8.2%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      -0.59            -0.73             0.96            1.86             0.50             0.99             1.67             3.29                3.69            640.6%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   22.4%            22.5%            22.7%           22.7%             22.6%            22.6%            22.5%            23.0%              23.0%
Margen de Operación                                             21.2%            21.2%            21.4%           21.4%             21.4%            21.4%            21.3%            21.9%              21.9%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.83             0.83             0.84            0.84              0.83             0.83             0.83             0.88               0.91
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                 96.33            89.45           158.18         -250.26            -48.89           -26.41           -24.17           -22.71             -27.23
Deuda Neta / EBITDA                                              -0.69            -0.84            -0.94           -0.80             -0.50            -0.72            -1.04            -1.24              -0.40
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    35.69            34.40            34.84            38.29            38.38           41.80            45.30            48.35               47.05               22.6%
Valor de Capitalización                                         11,712           11,287           11,433           12,549           12,596          13,711           14,860           15,859              15,395               22.2%
Valor de la Empresa                                             10,852           10,196           10,157           11,438           11,868          12,629           13,263           13,788              14,695               23.8%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                   8,221            8,342            8,768           8,910            9,436            9,647            9,775          10,082              10,252               8.6%
Activos de Corto Plazo                                            7,592            7,707            8,088           8,170            8,665            8,878            9,089           9,402               9,517               9.8%
Efectivo                                                          1,081            1,204            1,276           1,111            1,002            1,202            1,623           2,071               1,826              82.3%
Centas por Cobrar                                                 1,451            1,317            1,428           1,767            1,948            2,060            2,163           2,263               2,629              35.0%
Inventarios                                                       4,942            5,039            5,260           5,152            5,572            5,478            5,217           4,938               4,885             -12.3%
Activos Fijos                                                       539              540              531             513              512              502              488             474                 524               2.4%
Pasivos totales                                                   2,876            2,829            2,791           2,763            3,167            3,149            2,979           2,961               4,101              29.5%
Pasivos de Corto Plazo                                              947              871              945             896            1,098            1,152            1,090           1,078               1,272              15.8%
Cuentas por Pagar                                                   113              138              278             248              302              371              445             384                 417              38.2%
Deuda                                                               221              114                0               0              273              121               25               0               1,126             311.9%
Pasivos en Moneda Extranjera                                         23               32              169             131              304              263              280             213                 177             -41.8%
Capital Minoritario                                                  20               21               23              24               24               24               26              27                  23              -1.0%
Capital Mayoritario                                               5,325            5,493            5,954           6,123            6,246            6,474            6,771           7,094               6,127              -1.9%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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URBI *
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05    4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        1,780        1,809        2,025         1,445        2,115      2,178   2,510    1,703     2,485       17.5%
Utilidad Bruta                                        583          606           680          479             710     736     856     578        825       16.3%
Gastos de Operación                                   174          147           237          156             184     177     243     175        223       21.2%
Depreciación                                            10           10           10           11             10       12      12      11         31      197.7%
Utilidad Operativa                                    409          459           442          323             526     559     612     403        603       14.6%
Costos Financieros (Ganancias)                          57           21           59           49             68       80     132      76         80       17.7%
 Intereses Pagados                                      62           51           83           64             79       85     135      77        107       35.7%
 Intereses Ganados                                     -12          -14          -19          -15             -10      -7     -25       -9       -19       89.7%
 Intereses Netos                                        49           37           64           50             69       78     110      68         88       27.9%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                         4            0           -4             3             -6       0       6       3         -5      -20.3%
 REPOMO                                                  4          -15           -1            -4             5        3      15       4         -3     -168.8%
Util. Después de Costos Financieros                   352          438           383          275             458     478     480     327        522       14.1%
Otros Gastos (Ganancias)                                -5           -4           -5            -4             2       -4     -12       -3       -11     -681.2%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0       0       0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         357          442           389          279             456     483     492     331        534       17.1%
Impuestos                                               95           98             8          75             146     119     204      87        165       12.8%
Utilidad Después de Impuestos                         262          344           381          204             310     364     288     243        369       19.1%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             0            0             0        0       0       0          0         N.A.
Participación Minoritaria                                0            0             0            0             0        0       0       0          0         N.A.
Utilidad Neta                                         262          344           381          204             310     364     288     243        369       19.1%
Utilidad Neta Ajustada                                270          328           376          203             309     367     310     251        361       16.8%
UPA                                                  0.29          0.38         0.43         0.23         0.35       0.41    0.32     0.27      0.41       19.1%
UPA Ajustada                                         0.30          0.37         0.42         0.23         0.34       0.41    0.35     0.28      0.40       16.8%
Número de Acciones                                    896          896           896          896             896     896     896     896        896        0.0%
Deuda Neta                                            194          676           612          428             221     597     389     343        873      295.9%
Margen Bruto                                       32.8%        33.5%        33.6%         33.2%        33.6%       33.8%   34.1%   34.0%     33.2%
Margen EBITDA                                      23.6%        25.9%        22.3%         23.1%        25.4%       26.2%   24.9%   24.3%     25.5%
Margen Operativo                                   23.0%        25.4%        21.8%         22.4%        24.9%       25.7%   24.4%   23.7%     24.2%
Tasa de Impuestos                                  26.7%        22.2%          2.0%        26.9%        32.1%       24.6%   41.4%   26.4%     30.9%
P/U Reportada                                       15.39        14.08        13.18         14.43        14.65      19.32   18.94    20.49     19.85
P/U Ajustada                                        16.35        15.07        13.80         14.59        14.92      19.38   18.58    19.97     19.48
P/ FLE                                             -29.36       -18.63       -25.83        -28.03       -88.42 32,543.77    63.19   116.90    -47.72
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)               10.70        10.52        11.00         11.97        11.84      15.29   12.89    13.91     13.70
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                16.36        15.09        14.01         14.83        15.06      19.57   18.87    20.26     19.96
VE / EBITDA                                          8.75          9.28         9.68        10.51        10.25      13.17   10.88    11.67     11.58
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas

Urbi tuvo un muy buen reporte al 2T06 que estuvo ligeramente por encima de nuestros estimados. Las ventas tuvieron un crecimiento
de 17.5% vs. el 2T05, la utilidad operativa se incrementó en 14.6% por una mejora en márgenes. El resultado de EBITDA fue de 18.1%
por encima del 2T05. Las unidades vendidas se incrementaron en 18.07% alcanzando las 7,437 viviendas en comparación con 6,299
viviendas en el 2T05. Las unidades vendidas en el segmento de vivienda de interés social aumentaron en 5%, en vivienda media baja se
incrementaron en 70% y en el de vivienda media alta y residencial crecieron en un 23%. La mezcla de ingresos por tipo de producto del
2T06, refleja la estrategia de Urbi para tomar ventaja, de los créditos otorgados por las instituciones de crédito, en este trimestre
observamos un incremento en el nivel medio bajo por la mayor participación del Infonavit y bancos. El precio promedio total cayó en
0.45%, por bajas en el precio promedio de vivienda de interés social. La reserva territorial de Urbi es de 150,865 unidades en total para
todos los segmentos. La utilidad neta registró un alza del 19.1%. Seguimos viendo que con la implementación del Modelo de Negocio
Urbi y de UrbiNet, continúa el aumento en los márgenes de todos los segmentos de vivienda, esta expansión en márgenes se debe a la
mezcla de producto en donde toman ventaja de las ventas por los altos volúmenes en la vivienda de interés social y los altos márgenes
que dan los demás segmentos. La proporción de las ventas fueron el 39.43% de los ingresos de interés social, el 32.05% proviene de
vivienda media baja y el 28.62% se origina de la vivienda media y residencial. El múltiplo del P/U Ajustado se ubica en 19.48x, el cual
es alto debido a mayores interés pagados y mayores impuestos. El múltiplo VE/EBITDA está en 11.76x posiblemente justificado por los
incrementos en EBITDA de los últimos 12 meses de 24.6%. Nuestra medida de Flujo Libre de Efectivo registró una baja importante,
debido a un incremento en los requerimientos de capital de trabajo. En nuestra primera observación el reporte de Homex se ve
sustancialmente mejor que el de Urbi en términos de valuación y crecimiento. Revisaremos estimados después de la conferencia
telefónica el 26 de julio.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 44                                                                                                                                      Análisis Bursátil
 URBI *
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       360              422              378              274              457              481              502              335                514             12.6%
Utilidades Subyacentes Netas                                        264              324              371              199              311              362              298              247                349             12.5%
EBITDA                                                              419              469              453              334              536              570              625              414                633             18.1%
Flujo Generado por la Operación                                     365              449              291              290              461              493              284              342                555             20.3%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                              -193             -469              -93              205              228             -261              280               45               -437           -291.9%
Inversiones Totales                                                  -9              -16                3              -21              -21              -17              -49                2                -93            345.9%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                     -9              -16              -20              -21              -21              -17              -44                2                -93            345.9%
Flujo Libre de Efectivo                                            -203             -486             -112              185              207             -279              237               46               -530           -356.1%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          18.3%            18.7%           22.3%             18.0%            18.8%            20.4%            23.9%            17.8%              17.5%
EBITDA                                                          19.4%            29.5%           38.6%             20.3%            27.9%            21.5%            38.1%            23.8%              18.1%
Utilidad de Operación                                           19.7%            30.2%           39.8%             20.8%            28.6%            21.7%            38.4%            24.6%              14.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               25.4%            47.6%           43.9%             31.9%            27.0%            13.9%            32.7%            22.3%              12.6%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                49.6%            79.3%          118.2%             73.0%            17.5%            11.8%           -19.5%            24.4%              12.5%
Utilidades Ajustadas                                            56.0%            78.2%          135.3%             74.3%            14.5%            11.7%           -17.5%            23.5%              16.8%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                      6,185            6,470            6,838           7,059            7,394            7,762            8,247            8,505               8,875             20.0%
EBITDA                                                            1,386            1,493            1,626           1,683            1,800            1,901            2,066            2,145               2,242             24.6%
Utilidad de Operación                                             1,346            1,452            1,585           1,641            1,758            1,857            2,020            2,100               2,177             23.8%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                 1,117            1,253            1,375           1,441            1,539            1,597            1,714            1,775               1,832             19.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                    730              873            1,080           1,164            1,210            1,248            1,170            1,219               1,258              3.9%
Utilidades Reportadas                                               776              936            1,148           1,196            1,244            1,264            1,166            1,205               1,264              1.7%
Utilidades Ajustadas                                                730              874            1,096           1,183            1,222            1,260            1,189            1,236               1,288              5.4%
Flujo Libre de Efectivo                                            -407             -707             -585            -616             -206                1              350              211                -526            155.2%
Utilidades Reportadas P.A.                                         0.87             1.05             1.28            1.33             1.39             1.41             1.30             1.35                1.41              1.7%
Utilidades Ajustadas P.A.                                          0.82             0.98             1.22            1.32             1.36             1.41             1.33             1.38                1.44              5.4%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      -0.45            -0.79            -0.65           -0.69            -0.23             0.00             0.39             0.24               -0.59            155.2%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   22.4%            23.1%            23.8%            23.8%            24.3%            24.5%            25.0%            25.2%              25.3%
Margen de Operación                                             21.8%            22.4%            23.2%            23.2%            23.8%            23.9%            24.5%            24.7%              24.5%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.73             0.73             0.75             0.76             0.76             0.77             0.79             0.79               0.78
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  6.05             7.49             7.75             8.44             8.21             7.31             6.74             6.60               6.51
Deuda Neta / EBITDA                                               0.14             0.45             0.38             0.25             0.12             0.31             0.19             0.16               0.39
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    13.33            14.71            16.88            19.26            20.34           27.27            24.66            27.57               28.02               37.7%
Valor de Capitalización                                         11,942           13,178           15,124           17,255           18,224          24,428           22,089           24,694              25,099               37.7%
Valor de la Empresa                                             12,135           13,854           15,736           17,682           18,444          25,025           22,479           25,037              25,972               40.8%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                   9,891          10,066           10,381           10,653           11,149          11,801           12,466           12,445              13,664              22.6%
Activos de Corto Plazo                                            9,513           9,675            9,983           10,249           10,738          11,393           12,013           12,015              12,907              20.2%
Efectivo                                                          1,588           1,059            1,101            1,293            1,486           1,330            1,828            1,760               1,632               9.8%
Centas por Cobrar                                                 1,941           2,440            2,821            2,775            3,003           3,286            3,300            3,234               3,845              28.0%
Inventarios                                                       5,548           5,728            5,721            5,745            5,954           6,286            6,432            6,525               6,990              17.4%
Activos Fijos                                                       302             308              318              327              338             344              375              362                 424              25.6%
Pasivos totales                                                   4,885           4,716            4,708            4,776            4,962           5,251            5,690            5,426               6,280              26.6%
Pasivos de Corto Plazo                                            1,957           1,781            1,952            1,097            1,224           1,566            2,062            1,753               1,773              44.9%
Cuentas por Pagar                                                   940             840              773              676              919           1,022            1,071              846               1,174              27.7%
Deuda                                                             1,781           1,735            1,713            1,720            1,707           1,927            2,217            2,103               2,505              46.8%
Pasivos en Moneda Extranjera                                        292             269              232              190              223             135              217              179               1,769             693.1%
Capital Minoritario                                                   0               0                0                0                0               0                0                0                   0                N.A.
Capital Mayoritario                                               5,006           5,349            5,672            5,877            6,186           6,550            6,776            7,019               7,384              19.4%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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HOMEX *
Información Financiera Trimestral

En millones de pesos                               2Q04          3Q04         4Q04         1Q05         2Q05        3Q05    4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                       1,086         1,322        2,006        1,329        1,624       2,526   3,120    2,278     2,867       76.5%
Utilidad Bruta                                        345          398          579          422          496         807   1,002      711       913       84.0%
Gastos de Operación                                    97          120          148          122          161         225     299      205       283       76.2%
Depreciación                                             1            8           15            2              2       39      19        9        28    1239.8%
Utilidad Operativa                                    247          278          431          300          335         582     703      506       629       87.7%
Costos Financieros (Ganancias)                         29           21            87           43             29      139     251      175       175      499.9%
 Intereses Pagados                                     33           31            50           41             57      148     175      117       135      134.4%
 Intereses Ganados                                      -5         -23          -17           -11             -12     -19     -16      -18       -29      143.0%
 Intereses Netos                                       28             8           33           30             45      129     159       99       105      132.1%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                         0           -4           -5           -2              -4       0      72       51        87    -2546.4%
 REPOMO                                                  0          17            59           16             -13      10      20       24       -18       39.4%
Util. Después de Costos Financieros                   218          257          344          257          306         443     452      331       454       48.4%
Otros Gastos (Ganancias)                              -44             4           -2            0             -17      -4       -3      -6       -32       90.6%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0            0            0              0        0       0        0         0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         262          253          345          257          323         447     455      337       487       50.6%
Impuestos                                             180           79            94           83             99      142     164      107       152       53.7%
Utilidad Después de Impuestos                          82          174          251          174          224         304     291      230       335       49.3%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0            0            0              0        0       0        0         0         N.A.
Participación Minoritaria                                0          11            -2           -2              -2      -4       2       -3        -1      -77.7%
Utilidad Neta                                          83          163          253          176          227         309     290      232       336       47.9%
Utilidad Neta Ajustada                                 83          176          307          189          211         319     382      308       405       92.4%
UPA                                                  0.26         0.52         0.81         0.56          0.72       0.98    0.92     0.74      1.00       38.3%
UPA Ajustada                                         0.26         0.56         0.98         0.60          0.67       1.02    1.22     0.98      1.21       79.8%
Número de Acciones                                    314          314          314          314          314         314     314      314       336        7.0%
Deuda Neta                                            795         -402            27         819          784       2,406   2,048    2,060     1,707      117.9%
Margen Bruto                                      31.7%         30.1%        28.9%        31.8%        30.5%        32.0%   32.1%    31.2%    31.8%
Margen EBITDA                                     22.9%         21.6%        22.2%        22.8%        20.8%        24.6%   23.2%    22.6%    22.9%
Margen Operativo                                  22.8%         21.0%        21.5%        22.6%        20.6%        23.0%   22.5%    22.2%    21.9%
Tasa de Impuestos                                 68.7%         31.1%        27.3%        32.3%        30.5%        31.9%   35.9%    31.9%    31.2%
P/U Reportada                                      28.06         24.66        19.54        18.74        17.13       17.93   17.16    18.80     16.63
P/U Ajustada                                       26.37         23.60        17.69        17.05        16.07       16.84   15.64    16.34     13.75
P/ FLE                                            -18.98       -10.83        -10.54        -6.84        -8.37       -6.06   -59.11   28.33     23.67
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)              14.62         15.62        12.61        12.17        12.44       11.90   11.08    11.79     10.62
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)               30.70         24.86        18.49        17.78        16.25       17.35   16.09    16.86     14.99
VE / EBITDA                                        13.49         13.06        11.48        11.66        11.72       11.31    9.73    10.03      8.82
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas

Homex reportó por encima de nuestros estimados y de los del mercado. Tuvo un incremento en ventas de 76.5% a $2,867 millones. Los
resultados de este trimestre aún no son comparables debido a la adquisición de Casas Beta. La adquisición de Beta fue efectiva el 1° de
Julio de 2005. Las unidades vendidas se incrementaron en 88.1% sumando 10,603 unidades. La vivienda de interés social creció en
96.1% y la vivienda media en un 28.0%. Los resultados financieros pro forma (consolidando Beta en los resultados antes de la
adquisición) muestran un incremento en ventas de 23.5% a P$2,867m, con 10,603 unidades vendidas, lo que representa un crecimiento
de 18.4%. La utilidad operativa creció en 87.7% a P$629 millones, el margen operativo subió a 21.9%. El resultado pro forma nos da
un incremento de 44.4% en utilidad operativa a P$629m. El EBITDA aumentó en 94.7% a P$657m, y en pro forma tuvo un crecimiento
de 47.9% a P$689m. La utilidad neta creció en 47.9% respecto al 2T05. El resultado pro forma de la utilidad neta mostró un incremento
del 28.4% a P$336m. El precio promedio para todas las viviendas tuvo un decremento de 6.2%. Durante este trimestre Homex se
enfoco en la vivienda de interés social vendida a través del Infonavit, lo cual representó 73.8% de los créditos hipotecarios otorgados,
mientras que con la SHF y Bancos se otorgó el 17.6% y a través del Fovissste sólo el 8.6%. Homex consolidó su presencia en las 26
ciudades donde actualmente opera, y lanzó 12 nuevas fases o proyectos en expansión, de acuerdo con su estrategia de mantener una
base geográfica diversificada de productos en ciudades medias. La reserva territorial es de 145,578 unidades, equivalente a 2.5 años de
ventas anticipadas. La generación de flujo libre de efectivo fue positiva en comparación con una salida en el año pasado, lo que pudiera
ser un reflejo del proceso de integración de Casas Beta. Con los buenos niveles de flujo Homex está mejorando sustancialmente los
indicadores de deuda los cuales subieron de manera importante en consecuencia de la compra de Beta. La deuda neta bajó de
P$2,060m después del 1T06 a P$1,707m con este reporte. La deuda neta a EBITDA bajó a 0.68x contra 0.94x en 1T06 y 1.36x en el
primer trimestre después de la adquisición. El indicador de EBITDA a Intereses Netos subió en el 2T por primera vez después de la
consolidación de Beta. Los intereses netos pagados en el primer semestre alcanzaron P$204m contra P$288m en el 2S05. Estaremos
revisando nuestros estimados después de la conferencia telefónica que se llevará a cabo el 26 de julio.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 46                                                                                                                                      Análisis Bursátil
 HOMEX *
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                       219              270              397              270              290             453              544               406                 524           80.7%
Utilidades Subyacentes Netas                                         39              191              303              187              191             311              381               299                 372           94.7%
EBITDA                                                              248              285              445              302              337             621              723               515                 657           94.7%
Flujo Generado por la Operación                                     285              204              408              254              327             796              -64               467                 362           10.9%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                               -83             -684             -279             -874              129          -1,577            2,181               181                 334          158.5%
Inversiones Totales                                                 -45               -2             -132              -17                5          -1,032           -1,238               -66                 -90        -1876.3%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                    -45              -55             -120               -7               -5            -174               35               -66                 -90         1854.6%
Flujo Libre de Efectivo                                            -128             -739             -399             -881              125          -1,751            2,216               114                 244           95.9%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          17.0%            48.0%           59.7%             32.2%           49.6%            91.0%             55.5%            71.4%              76.5%
EBITDA                                                          37.7%            41.3%           95.2%             34.4%           35.8%           117.5%             62.2%            70.2%              94.7%
Utilidad de Operación                                           38.7%            37.7%           96.6%             34.5%           35.7%           109.5%             63.3%            68.4%              87.7%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               72.2%            45.8%          135.5%             33.4%           32.6%            68.0%             37.0%            50.3%              80.7%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               -58.4%            60.2%          303.1%             35.9%          396.2%            62.8%             25.6%            59.6%              94.7%
Utilidades Ajustadas                                           -46.4%            25.7%          334.1%             35.2%          153.9%            81.1%             24.4%            62.6%              92.4%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                      4,191           4,597            5,527            5,850            6,393            7,629            8,592            9,541             10,787              68.7%
EBITDA                                                              889             964            1,253            1,330            1,420            1,770            1,982            2,194              2,514              77.0%
Utilidad de Operación                                               877             945            1,228            1,305            1,394            1,713            1,920            2,125              2,420              73.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                   767             832            1,139            1,207            1,276            1,481            1,557            1,693              1,927              51.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                    365             523              777              826              977            1,015            1,072            1,184              1,365              39.8%
Utilidades Reportadas                                               399             527              735              784              926              983            1,005            1,061              1,170              26.3%
Utilidades Ajustadas                                                425             551              812              861              987            1,046            1,102            1,221              1,415              43.3%
Flujo Libre de Efectivo                                            -590          -1,200           -1,362           -2,148           -1,895           -2,907             -292              704                824            -143.5%
Utilidades Reportadas P.A.                                         1.27            1.68             2.34             2.50             2.95             3.13             3.20             3.38               3.66              24.1%
Utilidades Ajustadas P.A.                                          1.35            1.76             2.59             2.74             3.15             3.33             3.51             3.89               4.43              40.9%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      -1.88           -3.82            -4.34            -6.84            -6.04            -9.26            -0.93             2.24               2.58            -142.7%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   21.2%            21.0%            22.7%            22.7%            22.2%            23.2%            23.1%            23.0%              23.3%
Margen de Operación                                             20.9%            20.5%            22.2%            22.3%            21.8%            22.5%            22.3%            22.3%              22.4%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.04             0.91             0.92             0.83             0.80             0.81             0.78             0.77               0.79
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  8.06             8.57            14.10            13.55            12.01             7.64             5.46             5.07               5.10
Deuda Neta / EBITDA                                               0.89            -0.42             0.02             0.62             0.55             1.36             1.03             0.94               0.68
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    35.70            41.41            45.76            46.80            50.55           56.13            54.94            63.56               60.91               20.5%
Valor de Capitalización                                         11,204           12,998           14,363           14,688           15,865          17,618           17,242           19,950              20,458               28.9%
Valor de la Empresa                                             11,999           12,596           14,390           15,507           16,649          20,025           19,290           22,010              22,165               33.1%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                   4,579            6,374            7,047           7,748            7,930          13,285           14,195           14,423              15,257              92.4%
Activos de Corto Plazo                                            4,375            6,103            6,652           7,342            7,549          11,743           12,437           12,482              13,162              74.4%
Efectivo                                                            127              969              553             389              419           1,745            1,328            1,539               1,730             312.7%
Centas por Cobrar                                                 2,535            2,719            3,298           3,964            3,945           5,991            5,593            5,208               5,174              31.2%
Inventarios                                                       1,556            2,320            2,693           2,978            3,128           3,884            5,336            5,459               5,910              88.9%
Activos Fijos                                                        80              156              262             266              270             405              464              532                 585             116.8%
Pasivos totales                                                   2,951            2,687            3,118           3,662            3,591           7,564            8,352            8,397               8,829             145.9%
Pasivos de Corto Plazo                                            2,100            1,978            2,272           2,789            2,703           2,925            3,634            3,486               3,927              45.3%
Cuentas por Pagar                                                   603            1,494            1,726           1,468            1,392           1,867            3,027            3,187               2,031              45.9%
Deuda                                                               922              567              580           1,208            1,203           4,152            3,375            3,599               3,437             185.8%
Pasivos en Moneda Extranjera                                          0                0                0               0                0               0                0                0                   0                N.A.
Capital Minoritario                                                  39               52               52              40               47             120               38               35                  35             -25.7%
Capital Mayoritario                                               1,589            3,635            3,876           4,045            4,293           5,601            5,805            5,991               6,393              48.9%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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SARE B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05    4Q05    1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                          711          792           641          714             821     915     942     894     1,004       22.2%
Utilidad Bruta                                        196          239           206          196             231     270     272     249       280       21.4%
Gastos de Operación                                     81           83           78           77             87       85      96      93       101       16.0%
Depreciación                                             4            4             5            4             1        3       6       3         4      189.4%
Utilidad Operativa                                    115          156           127          119             144     185     176     156       180       24.6%
Costos Financieros (Ganancias)                          12           30           35           28             37       50      38      36        36       -3.6%
 Intereses Pagados                                      19           39           46           38             50       51      62      38        56       11.3%
 Intereses Ganados                                      -7           -4           -6            -8            -11     -10     -16      -8        -8      -24.8%
 Intereses Netos                                        12           36           41           30             39       41      47      31        47       21.3%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                         0            0             0            0             0        0       0       0         0         N.A.
 REPOMO                                                  0           -6           -6            -3             -2       9      -9       6       -12      460.2%
Util. Después de Costos Financieros                   103          126            92           91             107     135     138     120       144       34.4%
Otros Gastos (Ganancias)                                 1            1             5            2             2        1       2       2         4       63.7%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0       0       0         0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         102          125            87           90             105     134     136     118       140       33.8%
Impuestos                                               35           49           23           27             33       41      42      35        44       31.5%
Utilidad Después de Impuestos                           67           76           65           62             72       93      93      83        97       34.8%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             0            0             0        0       0       0         0         N.A.
Participación Minoritaria                               11           12          -14           10              5        2      33       3        12      122.1%
Utilidad Neta                                           56           64           78           52             67       91      60      80        85       27.9%
Utilidad Neta Ajustada                                  56           58           73           49             64      100      51      85        73       13.9%
UPA                                                  0.18          0.21         0.26         0.17         0.22       0.24    0.16    0.21      0.22        1.8%
UPA Ajustada                                         0.18          0.19         0.24         0.16         0.21       0.26    0.13    0.22      0.19       -9.4%
Número de Acciones                                    315          305           305          305             305     383     383     383       383       25.6%
Deuda Neta                                            438          512           700          717             887     210     369     496       561      -36.8%
Margen Bruto                                       27.6%        30.2%        32.1%         27.4%        28.1%       29.5%   28.9%   27.9%    27.9%
Margen EBITDA                                      16.8%        20.3%        20.7%         17.2%        17.7%       20.5%   19.3%   17.8%    18.3%
Margen Operativo                                   16.2%        19.7%        19.9%         16.6%        17.5%       20.2%   18.7%   17.5%    17.9%
Tasa de Impuestos                                  34.4%        39.2%        26.0%         30.4%        31.6%       30.4%   31.2%   29.8%    31.1%
P/U Reportada                                       11.09        10.32        11.39         10.50         9.71      11.67   14.38   15.07     13.45
P/U Ajustada                                        11.80        11.13        12.27         11.14        10.37      11.72   14.62   14.87     13.70
P/ FLE                                              -3.54         -3.51        -4.75        -7.27        -5.48      -7.37   -6.43   -6.45     -8.11
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                6.38          5.76         7.19         6.54         6.32       9.36    9.26    9.38      8.01
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                10.05          9.12       10.99          9.86         9.43      13.20   13.36   13.40     11.51
VE / EBITDA                                          6.36          5.73         6.90         6.21         6.09       7.10    7.36    7.75      6.76
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Sare publicó buenos resultados al 2T06, que estuvieron por arriba de nuestras estimaciones. Las ventas fueron de $1,004 millones,
representando un incremento del 22.2% vs. 2T05. El EBITDA creció en 26.2% vs 2T05. La utilidad neta mayoritaria aumentó en 27.9% a
P$85 millones. El volumen de unidades creció en 27.4% pasando de 2,359 unidades en el 2T05 a 3,005 unidades en el 2T06. La vivienda
económica y de interés social se incrementó en 29.6% y la vivienda media y residencial subió en un 18.3%. El precio promedio se
redujo en un 3.8%, debido al mayor crecimiento en volúmenes de vivienda económica y social. La decisión de la empresa de incrementar
en estos segmentos fue bajo los lineamientos del Infonavit que pretende ofertar mayores volúmenes de vivienda para trabajadores de
menores recursos. La reserva territorial de Sare consta de 40,330 unidades, de las cuales 33,026 corresponden al segmento económico y
social, mientras que 7,304 corresponden al segmento medio y residencial. A pesar de que las ventas se incrementaron y debido a la
estacionalidad de la industria, observamos una disminución en la generación de flujo de efectivo por el incremento tan fuerte en las
cuentas por cobrar de 62.3%. Este aumento en cuentas por cobrar se atribuye a la venta de vivienda media y residencial. Estos
segmentos propician un mayor crecimiento de la cartera debido a que su ciclo de producción es más largo por corresponder en su
mayoría a edificios de departamentos, los cuales tardan más tiempo para construirse y presentan un mayor precio de venta. Reiteramos
nuestra recomendación de compra, con un precio a 12 meses de P$15.9, estaremos revisando nuestros estimados después de la
conferencia telefónica el día 28 de julio.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 48                                                                                                                                     Análisis Bursátil
 SARE B
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                        103              121              87               88              105              144              129              126                 132             25.9%
Utilidades Subyacentes Netas                                          68               71              64               61               72              103               87               90                  89             23.3%
EBITDA                                                               119              161             132              123              145              187              182              159                 184             26.2%
Flujo Generado por la Operación                                       90              103              88               57               99              124              114              108                 141             43.0%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                -86              -82            -190               19             -170              -56             -392              -27                 -21            -87.4%
Inversiones Totales                                                   -3               -2             -17               -2              -19              -48               37              -12                  -7            -61.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                      -3               -2             -17               -2              -19               -7               -1              -12                  -7            -61.1%
Flujo Libre de Efectivo                                              -89              -84            -206               18             -189              -64             -393              -39                 -29            -84.8%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          18.6%             4.4%            -3.2%            28.0%            15.5%            15.5%            47.0%            25.2%              22.2%
EBITDA                                                          11.1%            40.1%            18.8%            38.8%            21.9%            16.7%            37.1%            29.3%              26.2%
Utilidad de Operación                                           10.6%            41.3%            18.5%            40.7%            25.2%            18.0%            37.9%            31.5%              24.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               24.6%            25.6%            -5.4%            21.2%             1.7%            19.4%            49.3%            42.0%              25.9%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                29.3%            25.0%             9.3%            29.4%             5.4%            44.6%            35.9%            47.6%              23.3%
Utilidades Ajustadas                                            28.3%            23.3%            49.9%            26.2%            14.5%            72.8%           -29.1%            73.2%              13.9%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                      2,691            2,724            2,703           2,859            2,968            3,092            3,393            3,573               3,755              26.5%
EBITDA                                                              434              480              501             535              562              588              637              673                 712              26.7%
Utilidad de Operación                                               418              464              484             518              547              575              623              661                 696              27.3%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                   364              388              383             399              401              424              467              504                 531              32.5%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                    231              245              251             265              268              300              323              352                 369              37.5%
Utilidades Reportadas                                               203              218              243             250              261              288              270              297                 316              21.2%
Utilidades Ajustadas                                                191              202              226             236              244              286              265              301                 310              27.1%
Flujo Libre de Efectivo                                            -633             -636             -581            -362             -462             -441             -628             -684                -524              13.6%
Utilidades Reportadas P.A.                                         0.67             0.71             0.79            0.82             0.86             0.89             0.78             0.82                0.83              -3.5%
Utilidades Ajustadas P.A.                                          0.63             0.66             0.74            0.77             0.80             0.88             0.77             0.83                0.81               1.1%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      -2.08            -2.08            -1.90           -1.18            -1.51            -1.36            -1.83            -1.88               -1.37              -9.6%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   16.1%            17.6%            18.5%            18.7%            18.9%            19.0%            18.8%            18.9%              18.9%
Margen de Operación                                             15.5%            17.0%            17.9%            18.1%            18.4%            18.6%            18.4%            18.5%              18.5%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.92             0.85             0.78             0.78             0.78             0.78             0.82             0.80               0.77
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  8.01             6.37             5.00             4.50             3.84             3.90             4.07             4.29               4.31
Deuda Neta / EBITDA                                               1.01             1.07             1.40             1.34             1.58             0.36             0.58             0.74               0.79
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                      7.39             7.35             9.05            8.56             8.31            10.36            11.28            12.33               11.10              33.6%
Valor de Capitalización                                           2,323            2,238            2,758           2,610            2,531            3,966            4,320            4,723               4,250              67.9%
Valor de la Empresa                                               2,761            2,751            3,457           3,327            3,419            4,176            4,689            5,219               4,811              40.7%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                   3,153            3,286            3,818           3,710            3,858            4,439            5,004            5,297               5,596             45.0%
Activos de Corto Plazo                                            3,099            3,235            3,740           3,635            3,766            4,302            4,910            5,194               5,490             45.8%
Efectivo                                                            199              183              189             227              164              652              576              545                 595            261.9%
Centas por Cobrar                                                 1,289            1,556            1,647           1,677            1,934            2,121            2,536            2,904               3,140             62.3%
Inventarios                                                       1,526            1,350            1,783           1,665            1,582            1,409            1,705            1,624               1,617              2.2%
Activos Fijos                                                        53               51               47              43               42               97               38               33                  38             -9.7%
Pasivos totales                                                   1,496            1,555            2,018           1,888            1,952            1,670            1,962            2,255               2,490             27.6%
Pasivos de Corto Plazo                                              885              783            1,250           1,092              784              680              967              901               1,054             34.5%
Cuentas por Pagar                                                   435              408              647             489              393              298              483              679                 758             92.8%
Deuda                                                               637              695              888             943            1,052              862              945            1,041               1,156              9.9%
Pasivos en Moneda Extranjera                                          0                0                0               0                0                0                0                0                   0               N.A.
Capital Minoritario                                                 284              279              287             275              304              403              635              556                 533             75.4%
Capital Mayoritario                                               1,372            1,453            1,514           1,547            1,603            2,366            2,408            2,486               2,573             60.6%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
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ICA *
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05    4Q05    1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        3,339        3,383        3,761         4,150        4,311      4,919   5,154   4,614      5,510       27.8%
Utilidad Bruta                                        402          459           501          488             516     665     655     717        734       42.4%
Gastos de Operación                                   321          300           283          282             299     324     357     364        350       17.3%
Depreciación                                          324          110           228          183             208     148     196     219        192       -7.8%
Utilidad Operativa                                      80         159           219          206             217     341     299     354        384       77.1%
Costos Financieros (Ganancias)                          27           23         -105           21             105       4     -17       8         44      -58.0%
 Intereses Pagados                                      79           71           72           77             188      95      92     108        135      -28.3%
 Intereses Ganados                                     -48          -39         -113          -42             -99     -82    -128    -103        -67      -32.1%
 Intereses Netos                                        30           31          -42           35             89       13     -36       5         67      -24.1%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                        -2           -4           -7            -7            18      -15      11      -5        -26     -247.7%
 REPOMO                                                 -2           -4          -56            -8             -1       6       9       8          3     -359.3%
Util. Después de Costos Financieros                     54         136           324          185             111     337     315     346        340      204.8%
Otros Gastos (Ganancias)                                72          -31          -54          -27             -31     -23     -69       4        -18      -43.5%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0       0       0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                          -18         167           378          212             142     360     384     341        357      150.7%
Impuestos                                             109          108           227          100             67      124     152     135        155      129.8%
Utilidad Después de Impuestos                        -127            59          151          112             75      236     233     206        202      169.4%
Subsidiarias No Consolidadas                            16           -1          162             5            56       13      24       2          3      -95.5%
Participación Minoritaria                               10           17           49           47             63       96      43      77        111       75.3%
Utilidad Neta                                        -121            40          264           70             68      154     213     131         94       38.3%
Utilidad Neta Ajustada                               -124            32          200           55             84      145     233     134         71      -16.3%
UPA                                                 -0.39          0.13         0.85         0.22         0.22       0.43    0.53    0.32       0.23        7.0%
UPA Ajustada                                        -0.40          0.10         0.64         0.18         0.27       0.40    0.58    0.33       0.18      -35.2%
Número de Acciones                                    311          311           311          311             311     361     403     403        403       29.3%
Deuda Neta                                          4,908        5,502        4,393         4,993        5,564      4,462   4,268   4,836      6,109        9.8%
Margen Bruto                                       12.0%        13.6%        13.3%         11.8%        12.0%       13.5%   12.7%   15.5%     13.3%
Margen EBITDA                                      12.1%          8.0%       11.9%          9.4%         9.9%       9.9%    9.6%    12.4%     10.4%
Margen Operativo                                    2.4%          4.7%         5.8%         5.0%         5.0%       6.9%    5.8%     7.7%      7.0%
Tasa de Impuestos                               -609.7%         64.8%        60.1%         47.2%        47.2%       34.4%   39.5%   39.7%     43.3%
P/U Reportada                                       -5.87       -24.34        89.25         32.79        19.08      14.71   17.82   21.82      23.27
P/U Ajustada                                        -5.82       -20.02     1,895.91         50.80        22.67      16.85   17.38   20.70      23.64
P/ FLE                                              -1.38         -1.78        -2.80        -6.48        -6.39      -5.64   -7.00   -19.32     -6.76
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)              -37.79        42.88        18.54         13.65        12.30      10.26   10.88   11.82      10.64
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)               -13.39       -54.54       -90.40       128.64         45.88      24.71   20.17   20.36      18.54
VE / EBITDA                                         10.80          9.35         8.75         8.81         9.16       7.75    8.20    9.24       9.50
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




ICA dio a conocer sus resultados al 2T06, los resultados fueron fuertes prácticamente en todas sus líneas, y estuvieron por encima de
nuestras estimaciones de ventas. Las ventas llegaron a $5,510m un incremento del 28% vs. el año pasado, en cuanto a al utilidad
operativa esta llegó a los $167m un incremento del 77% vs. el 2T05 y la utilidad neta ajustada llego a $71m representando una caída de
16.3% vs. el 2T05. Esta caída se atribuye a mayores pagos por impuestos en un 130% y a un incremento en la participación minoritaria
de 75%. Durante el trimestre ICA se adjudicó obra por un total de $3,632m para un total de $12,541m lo que equivale a 9 meses de
ventas del segundo trimestre. La caja llego a $5,622 m un incremento del 57% vs. 2T05 explicado por en gran parte por $2,013m
provenientes del GACN (Grupo Aeroportuarios Centro Norte), sin embargo vs el 1T06 el efectivo se reduce en 9%. La deuda total creció
en un 6.5% vs. 1T06. El incremento en la deuda total es resultado de la contratación del crédito para capital de trabajo del proyecto del
paquete II para la Reconfiguración de la Refinería Lázaro Cárdenas en Minatitlán; y del crédito para la adquisición de las acciones de
GACN, los cuales fueron parcialmente compensados por el pago de la deuda corporativa y de subsidiarias, principalmente en Vivienda,
relacionada a proyectos que han sido concluidos y al efecto de la consolidación proporcional de Rodio. Aunque el flujo libre de efectivo es
muy negativo cabe recordar que la entrada de efectivo no se dará hasta que se cobre la primera turbina de PH El Cajón en noviembre y
la segunda esperamos hasta el mes de febrero en 2007. Revisaremos nuestros estimados después de la conferencia telefónica el 31 de
julio.




Vivian Salomón K.        +5255 53253152 vsalomon@scotiainvelatcb.com

PAG. 50                                                                                                                                      Análisis Bursátil
 ICA *
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                        50             128               260             170               128             328              335               349               316           147.3%
Utilidades Subyacentes Netas                                        -59              20                34              70                61             204              183               213               162           166.7%
EBITDA                                                              405             270               446             389               425             489              494               573               576            35.5%
Flujo Generado por la Operación                                     524             135                10             377               457             406              406               533               171           -62.5%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                50            -988               913          -1,056                57          -1,299            1,449              -437            -1,013         -1864.0%
Inversiones Totales                                                -166             195              -329             477              -140             -59             -272              -196              -306           118.1%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                    -17             -78               -88             -18               -62             -20              -74              -157              -387           526.7%
Flujo Libre de Efectivo                                              32          -1,066               825          -1,074                -4          -1,319            1,375              -594            -1,400         32414.5%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                         38.8%    23.0%   24.6%                             53.2%            29.1%            45.4%            37.1%            11.2%               27.8%
EBITDA                                                        236.0% -1022.9%   12.0%                             16.1%             5.0%            81.5%            10.7%            47.2%               35.5%
Utilidad de Operación                                         211.9% -226.1%   138.7%                            203.9%           169.4%           114.2%            36.6%            71.8%               77.1%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                            -173.2% -153.8% -2525.1%                           1441.4%           154.2%           156.8%            28.6%           104.5%              147.3%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                              -65.8% -105.3% -317.8%                            -181.2%          -203.0%           942.9%           444.5%           203.4%              166.7%
Utilidades Ajustadas                                          -13.1% -105.6% -212.2%                            -152.9%          -168.0%           348.5%            16.3%           142.7%              -16.3%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    11,813           12,433           13,204           14,644           15,621          17,122           18,525           18,989              20,187              29.2%
EBITDA                                                           1,109            1,408            1,456            1,510            1,530           1,748            1,797            1,981               2,132              39.3%
Utilidad de Operación                                              114              399              526              664              801             981            1,062            1,210               1,377              71.9%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                 -187              179              450              609              687             886              961            1,140               1,328              93.3%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                  -527             -140              -92               65              184             368              519              662                 763             314.3%
Utilidades Reportadas                                             -974             -307               93              254              442             554              505              566                 592              33.9%
Utilidades Ajustadas                                              -982             -373                4              164              372             484              518              596                 583              56.6%
Flujo Libre de Efectivo                                         -3,814           -4,248           -2,979           -1,282           -1,319          -1,572           -1,022             -542              -1,938              46.9%
Utilidades Reportadas P.A.                                       -3.88            -1.01             0.30             0.82             1.42            1.71             1.46             1.53                1.51               6.2%
Utilidades Ajustadas P.A.                                        -3.91            -1.23             0.01             0.53             1.20            1.50             1.49             1.61                1.49              24.2%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                    -15.17           -14.01            -9.58            -4.12            -4.24           -4.86            -2.95            -1.47               -4.94              16.5%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                     9.4%           11.3%            11.0%            10.3%             9.8%            10.2%             9.7%            10.4%              10.6%
Margen de Operación                                               1.0%            3.2%             4.0%             4.5%             5.1%             5.7%             5.7%             6.4%               6.8%
Ventas a Activos Utilizados                                       1.82            1.83             1.84             1.93             2.04             2.24             2.28             1.94               1.64
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                   3.69            6.40            19.03            27.36            13.43            18.41            17.90            28.29              43.83
Deuda Neta / EBITDA                                                4.43            3.91             3.02             3.31             3.64             2.55             2.38             2.44               2.87
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    22.74            24.64            26.83            26.75            27.12           25.21            25.98            33.42               35.11               29.5%
Valor de Capitalización                                          7,067            7,659            8,341            8,314            8,446           9,093           10,460           13,468              14,137               67.4%
Valor de la Empresa                                             11,975           13,161           12,734           13,307           14,011          13,555           14,728           18,304              20,246               44.5%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 19,863           20,347           20,908           21,482           21,768          25,009           31,173           32,145              33,965              56.0%
Activos de Corto Plazo                                           8,572            8,879            9,575            9,521            9,039          11,458           12,039           18,199              19,373             114.3%
Efectivo                                                         2,696            2,375            3,568            3,135            3,581           5,501            6,304            6,181               5,622              57.0%
Centas por Cobrar                                                2,777            3,145            3,232            3,518            2,919           3,184            3,551            8,780              10,202             249.5%
Inventarios                                                      1,652            1,596            1,236            1,242            1,142           1,219            1,249            1,481               1,715              50.2%
Activos Fijos                                                    1,183            1,172            1,197            1,181            1,123           1,105            2,565            2,413               2,491             121.8%
Pasivos totales                                                 13,848           14,364           14,830           15,153           15,383          16,275           18,260           19,148              20,589              33.8%
Pasivos de Corto Plazo                                           6,864            7,314            7,859            7,726            6,276           6,567            7,322           11,955              13,122             109.1%
Cuentas por Pagar                                                1,254            1,398            2,260            2,268            2,052           1,732            2,395            2,281               2,835              38.1%
Deuda                                                            7,604            7,877            7,961            8,128            9,145           9,964           10,573           11,017              11,731              28.3%
Pasivos en Moneda Extranjera                                     9,398            9,827           10,340           10,894           11,160          11,578           12,931           12,576              13,830              23.9%
Capital Minoritario                                                453              457              500              554              602             391            4,339            4,235               4,416             633.0%
Capital Mayoritario                                              5,562            5,526            5,577            5,775            5,783           8,343            8,574            8,762               8,961              54.9%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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ALFA A
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      14,740        15,532       16,970       17,230        17,930      17,788   16,842   16,916    18,499        3.2%
Utilidad Bruta                                      3,100        3,234        3,481         3,598        3,890       3,999    3,673    3,572     3,830       -1.6%
Gastos de Operación                                 1,708        1,812        2,063         1,925        2,166       2,266    2,210    2,211     2,368        9.3%
Depreciación                                          546          558           588          631             635     592      576      532        580       -8.6%
Utilidad Operativa                                  1,392        1,422        1,419         1,674        1,725       1,733    1,464    1,362     1,462      -15.2%
Costos Financieros (Ganancias)                        490            18         -146          185             34       19      321       -80      -265     -882.0%
 Intereses Pagados                                    299          313           353          362             363     339      344      295        402       10.7%
 Intereses Ganados                                     -32          -44          -72          -89             -62    -129     -224     -261       -424      582.6%
 Intereses Netos                                      267          269           281          273             301     210      120       33        -22     -107.2%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                      265           -62         -229           12         -233       -136      167     -112       -214       -8.1%
 REPOMO                                                -42        -189          -198          -99             -34      -56      35        -4       -28      -16.4%
Util. Después de Costos Financieros                   902        1,404        1,565         1,489        1,691       1,714    1,142    1,442     1,727        2.1%
Otros Gastos (Ganancias)                           -1,406       -1,231       -2,085        -1,143       -1,068      -3,245      -34       3         45     -104.2%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0         216              0            0             0       -23       0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       2,308        2,418        3,650         2,631        2,759       4,982    1,176    1,439     1,682      -39.0%
Impuestos                                             312          325          -156          339             183     845      395      344        433      137.0%
Utilidad Después de Impuestos                       1,996        2,093        3,806         2,292        2,576       4,137     781     1,095     1,249      -51.5%
Subsidiarias No Consolidadas                           -10           27           48          -22             31       -10       1       -15       -52     -269.4%
Participación Minoritaria                             834          951        1,872           841             711     287      104      134        141      -80.1%
Utilidad Neta                                       1,152        1,168        1,983         1,429        1,896       3,840     678      947      1,056      -44.3%
Utilidad Neta Ajustada                              1,375        1,134        1,555         1,341        1,629       3,625     879      833        813      -50.1%
UPA                                                  1.98          2.01         3.42         2.46         3.27        6.61     1.17     1.63      1.88      -42.6%
UPA Ajustada                                         2.37          1.95         2.68         2.31         2.81        6.24     1.51     1.43      1.44      -48.5%
Número de Acciones                                    581          581           581          581             581     581      581      581        563       -3.0%
Deuda Neta                                        14,919        14,353       12,130       13,665        12,691      -1,443    -896      451      2,049      -83.9%
Margen Bruto                                       21.0%        20.8%        20.5%         20.9%        21.7%       22.5%    21.8%    21.1%     20.7%
Margen EBITDA                                      13.1%        12.7%        11.8%         13.4%        13.2%       13.1%    12.1%    11.2%     11.0%
Margen Operativo                                    9.4%          9.2%         8.4%         9.7%         9.6%        9.7%     8.7%     8.1%      7.9%
Tasa de Impuestos                                  13.5%        13.4%         -4.3%        12.9%         6.6%       17.0%    33.6%    23.9%     25.7%
P/U Reportada                                       15.55          9.87         7.27         5.94         5.41        4.09     4.40     4.89      4.88
P/U Ajustada                                         7.64          6.80         6.40         6.30         6.19        4.60     4.62     5.17      5.17
P/ FLE                                              10.67          9.84       12.18         14.34        13.65       12.68    10.12    21.94     32.36
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                5.68          6.07         7.41         7.07         6.85        6.83     6.07     6.40      5.47
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 7.85          8.58         9.63         8.52         7.92        8.76     8.79     9.34      8.48
VE / EBITDA                                          5.17          5.31         5.82         5.80         5.52        4.00     3.73     4.23      3.99
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




El reporte fue débil, aunque es importante resaltar que no es totalmente comparable con el 2T05 ya que el año pasado de vendió el
negocio de nylon y se dejaron de percibir ingresos administrativos de Hylsamex. Esto se ve reflejado en parte en las disminuciones vs.
el 2T05 en EBITDA, Utilidad Neta y en el Flujo Libre de Efectivo. Por subsidiaria, los resultados fueron los siguientes: Alpek, que
representa alrededor del 50% de los ingresos consolidados, tuvo un desempeño débil debido a los altos costos de materias primas. A
nivel operativo, las menores ganancias en el negocio de PET y poliester se vieron compensadas por mayores ingresos en el negocio de
polipropileno. Sin embargo, el margen operativo disminuyó vs. el 1T06 y el 2T05. Sigma registró un crecimiento del 5% en volúmenes
de venta y un aumento en precios del 1% vs. el 1T06, lo que resultó en un crecimiento en ventas del 5%. La utilidad operativa mostró
un buen desempeño debido principalmente a menores costos variables por efecto de una disminución en algunas materias primas. Las
ventas de Nemak crecieron 9% en USD debido a una mejor mezcla de ventas y a un incremento en los precios de aluminio (Nemak
pasa el incremento en precios a sus consumidores). A pesar de la difícil situación que enfrenta la industria, esta subsidiaria logró
mantener una sólida posición financiera y operativa. ALFA continúa con un agresivo programa de expansión en sus negocios principales
que lo llevará a invertir un estimado de US$500 millones en el 2006. La deuda neta, sin embargo, aumentó US$140 millones en el 2T06
para cerrar en US$189 millones vs. US$49 mill en el 1T06. Debido a estos resultados, probablemente estaremos revisando nuestros
estimados a la baja.




Marco A. Reyes C.         +5255 53253563 mreyes@scotiainvelatcb.com

PAG. 52                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 ALFA A
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                     1,124           1,153             1,138           1,401            1,424           1,523             1,344            1,329              1,484               4.2%
Utilidades Subyacentes Netas                                        813             828             1,294           1,062            1,241             677               949              985              1,051             -15.3%
EBITDA                                                            1,937           1,980             2,007           2,305            2,360           2,325             2,040            1,894              2,043             -13.4%
Flujo Generado por la Operación                                   1,078           1,324             1,403           1,710            2,109           1,655             1,295            1,629              1,881             -10.8%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                             1,512           1,511             1,233             857            2,034           1,321             2,335             -357              2,215               8.9%
Inversiones Totales                                                -519          -1,554               -60          -1,379             -309          12,029            -1,288             -982             -1,744             465.2%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -493          -1,137              -577            -533             -821            -561            -1,218           -1,092             -1,669             103.4%
Flujo Libre de Efectivo                                           1,020             374               656             324            1,213             760             1,117           -1,450                546             -55.0%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          21.8%            20.6%           28.4%            23.6%             21.6%           14.5%             -0.8%           -1.8%                3.2%
EBITDA                                                           6.5%             5.2%           15.9%            26.8%             21.8%           17.4%              1.6%          -17.8%              -13.4%
Utilidad de Operación                                            6.0%             5.6%           25.8%            34.1%             23.9%           21.9%              3.2%          -18.6%              -15.2%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                4.1%             8.4%           32.0%            36.3%             26.6%           32.1%             18.1%           -5.2%                4.2%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                46.1%            -1.0%           57.6%           119.3%             52.7%          -18.1%            -26.7%           -7.2%              -15.3%
Utilidades Ajustadas                                            74.7%           151.8%         1112.7%            24.1%             18.5%          219.8%            -43.5%          -37.9%              -50.1%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    54,789           57,448           61,165           64,454           67,652          69,921           69,787           69,473              70,042                3.5%
EBITDA                                                           7,370            7,468            7,740            8,228            8,651           8,997            9,029            8,618               8,300               -4.1%
Utilidad de Operación                                            5,116            5,192            5,478            5,904            6,238           6,551            6,595            6,283               6,020               -3.5%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                4,079            4,168            4,441            4,814            5,114           5,485            5,690            5,618               5,679               11.0%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 2,954            2,946            3,417            3,995            4,424           4,275            3,929            3,852               3,662              -17.2%
Utilidades Reportadas                                            1,490            2,561            4,524            5,731            6,476           9,149            7,841            7,358               6,518                0.6%
Utilidades Ajustadas                                             3,034            3,719            5,143            5,404            5,658           8,151            7,472            6,964               6,148                8.7%
Flujo Libre de Efectivo                                          2,172            2,571            2,701            2,374            2,567           2,953            3,413            1,640                 973              -62.1%
Utilidades Reportadas P.A.                                        2.57             4.41             7.79             9.87            11.16           15.76            13.51            12.67               11.31                1.4%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         5.23             6.41             8.86             9.31             9.75           14.04            12.87            12.00               10.67                9.5%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      3.74             4.43             4.65             4.09             4.42            5.09             5.88             2.83                1.69              -61.8%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   13.5%            13.0%            12.7%            12.8%            12.8%            12.9%            12.9%            12.4%              11.9%
Margen de Operación                                              9.3%             9.0%             9.0%             9.2%             9.2%             9.4%             9.4%             9.0%               8.6%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.12             1.16             1.21             1.23             1.27             1.32             1.34             1.35               1.35
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  7.11             7.30             7.46             7.55             7.69             8.44             9.98            12.97              24.30
Deuda Neta / EBITDA                                               2.02             1.92             1.57             1.66             1.47            -0.16            -0.10             0.05               0.25
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    39.92            43.56            56.66            58.66            60.34           64.52            59.48            61.98               55.18               -8.5%
Valor de Capitalización                                         23,177           25,288           32,895           34,052           35,028          37,457           34,528           35,981              31,074              -11.3%
Valor de la Empresa                                             38,096           39,641           45,026           47,718           47,719          36,014           33,633           36,432              33,122              -30.6%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 89,491           93,104           94,033           96,897           94,026          65,948           63,725           63,628              66,097              -29.7%
Activos de Corto Plazo                                          28,624           32,202           34,540           36,478           35,251          34,791           32,451           31,462              31,799               -9.8%
Efectivo                                                         4,894            7,202            7,368            7,404            7,168          17,798           15,554           13,466              12,601               75.8%
Centas por Cobrar                                                6,957            7,507            7,718            8,409            8,303           8,508            7,476            8,299               9,061                9.1%
Inventarios                                                      5,768            5,943            6,795            6,952            7,744           6,647            7,304            7,351               7,582               -2.1%
Activos Fijos                                                   31,132           31,342           31,181           31,956           30,912          27,703           28,101           29,187              31,242                1.1%
Pasivos totales                                                 55,422           54,910           52,312           53,558           50,338          31,229           31,007           30,683              31,939              -36.6%
Pasivos de Corto Plazo                                          17,738           20,410           18,926           18,908           18,528          11,222           11,682           12,177              11,623              -37.3%
Cuentas por Pagar                                                6,013            6,200            7,588            7,355            7,432           6,279            7,663            6,960               7,816                5.2%
Deuda                                                           19,813           21,555           19,498           21,070           19,859          16,354           14,658           13,918              14,650              -26.2%
Pasivos en Moneda Extranjera                                    22,924           23,146           22,777           23,342           22,039          17,714           16,987           16,497              17,266              -21.7%
Capital Minoritario                                             10,931           14,270           16,204           16,004           16,494           3,564            3,463            3,562               3,869              -76.5%
Capital Mayoritario                                             23,138           23,923           25,517           27,334           27,194          31,155           29,254           29,383              30,289               11.4%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
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GCARSO A1
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      17,759        18,195       19,950       17,991        19,032      19,934   22,177   19,512    22,296       17.2%
Utilidad Bruta                                      4,688        4,704        5,167         4,755        4,857       5,044    5,576    4,916     5,823       19.9%
Gastos de Operación                                 2,417        2,425        2,513         2,633        2,718       2,798    2,615    2,483     2,584       -5.0%
Depreciación                                          648          636           493          599             598     784      387      578        599        0.1%
Utilidad Operativa                                  2,272        2,279        2,655         2,122        2,139       2,247    2,961    2,433     3,240       51.5%
Costos Financieros (Ganancias)                        183          247            52          211             810     471      807       81        136      -83.2%
 Intereses Pagados                                    435          634           603          498        1,206       1,341     939      888        624      -48.3%
 Intereses Ganados                                   -433           -59         -225         -347         -293       -813     -414     -793       -581       98.2%
 Intereses Netos                                         2         575           378          151             913     528      525       95         43      -95.3%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                      199           -54          -24          175             -34      49      171       50         92     -371.5%
 REPOMO                                                -18        -274          -290         -106             -22    -106     -158       -59         5     -123.4%
Util. Después de Costos Financieros                 2,089        2,032        2,602         1,911        1,328       1,776    2,154    2,352     3,103      133.6%
Otros Gastos (Ganancias)                                 4          -27         -639          -63             -76   -1,179      -61    -258        -42      -44.3%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0          61              0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       2,086        2,060        3,241         1,913        1,404       2,954    2,215    2,610     3,145      124.0%
Impuestos                                             771          787          -952          659             486     587      712      660        993      104.1%
Utilidad Después de Impuestos                       1,315        1,272        4,193         1,253             918    2,367    1,503    1,950     2,153      134.6%
Subsidiarias No Consolidadas                          306          233           236          342             290     347      232      433        413       42.6%
Participación Minoritaria                             265          276           586          343             294     436      424      387        452       53.4%
Utilidad Neta                                       1,355        1,229        3,395         1,252             960    2,278    4,166    1,996     2,118      120.8%
Utilidad Neta Ajustada                              1,536          900        3,517         1,373             811    2,222    1,593    1,983     2,208      172.4%
UPA                                                  0.55          0.51         1.42         0.52         0.40        0.96     1.75     0.84      0.91      124.9%
UPA Ajustada                                         0.63          0.37         1.47         0.57         0.34        0.94     0.67     0.84      0.94      177.5%
Número de Acciones                                  2,445        2,421        2,392         2,392        2,383       2,374    2,374    2,374     2,339       -1.9%
Deuda Neta                                        18,215        17,758       14,376       14,091        15,265      13,383    6,204    4,433     4,090      -73.2%
Margen Bruto                                       26.4%        25.9%        25.9%         26.4%        25.5%       25.3%    25.1%    25.2%     26.1%
Margen EBITDA                                      16.4%        16.0%        15.8%         15.1%        14.4%       15.2%    15.1%    15.4%     17.2%
Margen Operativo                                   12.8%        12.5%        13.3%         11.8%        11.2%       11.3%    13.4%    12.5%     14.5%
Tasa de Impuestos                                  37.0%        38.2%       -29.4%         34.5%        34.6%       19.9%    32.1%    25.3%     31.6%
P/U Reportada                                       13.37        10.83          7.27         6.56         7.58        7.35     7.16     6.28      6.73
P/U Ajustada                                        12.96        11.69          7.38         6.20         7.44        7.02    10.90     9.37      9.28
P/ FLE                                              25.88        21.59        16.70         18.37        10.49       13.05    33.25    23.89     36.26
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                5.61          5.94         6.71         5.93         7.49        8.09     8.56     7.76      7.35
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 9.34        10.70          8.14         6.94         8.56        9.08    12.85    11.39     10.58
VE / EBITDA                                          5.25          5.37         5.67         5.38         5.98        6.16     5.82     5.29      5.68
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




GCARSO reportó un muy buen trimestre, de la mano de un crecimiento en ventas consolidadas de 17%. Dentro del buen desempeño de
las distintas subsidiarias del grupo, destacó el fuerte incremento en ventas, utilidad operativa y EBITDA que registró Condumex (que
representa 36% de las ventas y 43% del EBITDA consolidado). Los resultados de esta subsidiaria se dieron en gran parte gracias a un
incremento en volúmenes y precio de los metales observado por segundo trimestre consecutivo en las divisiones de construcción y
energía, y automotriz. También se observó un desempeño positivo en la parte minera. El margen operativo de Condumex
prácticamente se duplicó vs. el 2T05, lo que ayudó a que el margen consolidado fuera mayor que en el 2T05. Los resultados de la
división comercial tuvieron también un buen comportamiento. Las ventas de GSANBOR aumentaron 1.7%, el EBITDA 5.4% y la utilidad
neta 24%, apoyados principalmente en un crecimiento en ventas y EBITDA de 6% y 7% en Sears, que representa 14% tanto en ventas
como en EBITDA consolidados de GSANBOR. El EBITDA consolidado de GCARSO fue 40.3% mayor que el reportado en el 2T05, mientras
que el margen EBITDA tuvo un crecimiento de 283 pbs. De nueva cuenta esto se da gracias al buen desempeño de todas las
subsidiarias, en especial las mencionadas con anterioridad. La utilidad neta, como consecuencia del excelente desempeño operativo
también registró un fuerte avance. La deuda total del grupo fue de P$14,760 millones, lo que representa una disminución de 20.5% vs.
el 2T05. Así mismo, la deuda neta se ubicó en P$4,090 millones, una disminución de P$11,175 millones en el mismo periodo. De
acuerdo a nuestra medición de FLE, éste disminuyó vs. el 2T05. Sin embargo, muestra un crecimiento superior al 200% vs. el trimestre
previo.




Marco Reyes        +5255 53253563 mreyes@scotiacb.com.mx

PAG. 54                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 GCARSO A1
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                     2,270            1,704           2,277            1,971            1,226            1,719            2,437            2,338               3,197            160.8%
Utilidades Subyacentes Netas                                      1,499              916           3,228            1,312              739            1,132            1,725            1,678               2,204            198.1%
EBITDA                                                            2,920            2,915           3,148            2,722            2,737            3,031            3,348            3,012               3,838             40.2%
Flujo Generado por la Operación                                   2,098            1,733           4,301            1,833            1,093            2,161            1,237            1,691               3,134            186.8%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                               563            1,215           3,246              522            3,112              866             -215            1,018               2,306            -25.9%
Inversiones Totales                                                -715             -219          -1,283             -673           -1,087            1,199            5,538               63                -689            -36.6%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -655             -898            -590             -633             -901           -1,109             -192             -471                -600            -33.4%
Flujo Libre de Efectivo                                             -92              317           2,656             -111            2,212             -244             -407              547               1,706            -22.9%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          20.2%            18.0%           13.4%            12.1%              7.2%            9.6%             11.2%             8.5%              17.2%
EBITDA                                                          27.4%            10.9%            2.0%             0.8%             -6.3%            4.0%              6.4%            10.7%              40.2%
Utilidad de Operación                                           34.7%            14.6%            7.0%             2.9%             -5.9%           -1.4%             11.6%            14.7%              51.5%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              121.0%            10.5%            9.1%            34.6%            -46.0%            0.9%              7.0%            18.6%             160.8%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               270.4%           -21.1%          191.0%           100.2%            -50.7%           23.5%            -46.6%            27.9%             198.1%
Utilidades Ajustadas                                           316.5%           255.8%          306.0%           127.2%            -47.2%          146.7%            -54.7%            44.4%             172.4%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    66,858           69,558           70,177           72,122           73,369          76,506           78,601           80,122              83,385               13.7%
EBITDA                                                          11,340           11,617           11,320           11,342           11,155          11,556           11,698           11,988              13,089               17.3%
Utilidad de Operación                                            8,810            9,090            8,905            8,965            8,828           9,081            9,329            9,640              10,741               21.7%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                7,368            7,520            7,411            7,918            6,872           7,137            7,229            7,596               9,567               39.2%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 4,427            4,177            6,116            6,773            6,012           6,357            4,813            5,180               6,644               10.5%
Utilidades Reportadas                                            3,161            4,212            6,977            7,226            6,829           7,890            8,660            9,405              10,564               54.7%
Utilidades Ajustadas                                             3,262            3,904            6,874            7,643            6,909           8,216            5,638            6,247               7,649               10.7%
Flujo Libre de Efectivo                                          1,646            2,140            3,001            2,562            4,923           4,450            1,869            2,479               1,940              -60.6%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.27             1.70             2.86             3.00             2.85            3.31             3.64             3.96                4.47               56.8%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.31             1.58             2.82             3.17             2.88            3.44             2.37             2.63                3.23               12.2%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      0.66             0.87             1.23             1.06             2.05            1.87             0.79             1.04                0.82              -60.1%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   17.0%            16.7%            16.1%            15.7%            15.2%            15.1%            14.9%            15.0%              15.7%
Margen de Operación                                             13.2%            13.1%            12.7%            12.4%            12.0%            11.9%            11.9%            12.0%              12.9%
Ventas a Activos Utilizados                                      1.01             1.03             1.02             1.03             1.04             1.07             1.08             1.09               1.12
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  7.87             7.40             7.58            10.83             5.70             5.94             5.57             5.86              11.15
Deuda Neta / EBITDA                                               1.61             1.53             1.27             1.24             1.37             1.16             0.53             0.37               0.31
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    16.92            18.45            20.80            19.63            21.61           24.33            26.06            24.85               30.06               39.1%
Valor de Capitalización                                         41,355           44,683           49,763           46,971           51,488          57,743           61,858           58,982              70,301               36.5%
Valor de la Empresa                                             59,569           62,441           64,139           61,061           66,753          71,126           68,062           63,415              74,391               11.4%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 74,548           75,929           79,283           79,862           79,900          80,822           84,187           84,540              88,561              10.8%
Activos de Corto Plazo                                          28,609           30,305           33,614           34,384           34,080          35,898           41,727           43,771              46,996              37.9%
Efectivo                                                         2,013            2,473            3,623            3,019            3,294           4,337            8,628           10,404              10,671             223.9%
Centas por Cobrar                                               11,526           12,159           12,647           12,887           13,219          13,625           15,406           15,695              16,803              27.1%
Inventarios                                                     12,735           13,593           14,375           14,871           14,967          15,471           15,538           15,404              17,327              15.8%
Activos Fijos                                                   38,599           38,632           37,384           38,395           38,194          38,881           37,080           36,460              36,823              -3.6%
Pasivos totales                                                 41,064           41,881           41,599           40,818           40,874          38,944           37,371           36,017              37,241              -8.9%
Pasivos de Corto Plazo                                          17,468           20,125           20,415           19,939           18,061          15,078           15,729           14,990              15,278             -15.4%
Cuentas por Pagar                                                5,098            4,896            5,997            5,260            5,166           5,980            7,300            5,182               5,078              -1.7%
Deuda                                                           20,227           20,231           17,999           17,110           18,559          17,720           14,831           14,837              14,761             -20.5%
Pasivos en Moneda Extranjera                                    14,340           14,210           13,886           10,742           11,705          12,722           12,612           12,324              12,804               9.4%
Capital Minoritario                                              6,978            6,986            7,538            7,801            7,642           8,014            9,037            9,204               9,829              28.6%
Capital Mayoritario                                             26,506           27,062           30,146           31,243           31,383          33,864           37,780           39,320              41,491              32.2%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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ICH B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05       3Q05      4Q05    1Q06       2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                        2,240        1,954        2,780         2,526        2,686      5,209     5,654   6,295      7,085      163.7%
Utilidad Bruta                                        749          993           952          868             689     828      568    1,053      1,485      115.5%
Gastos de Operación                                   161          271           302          257             204     352      369      387        387       89.4%
Depreciación                                            72           88          -27           80             97      117      155      139         98        1.8%
Utilidad Operativa                                    588          723           650          610             484     476      199      666      1,098      126.6%
Costos Financieros (Ganancias)                         -60           26           15            -7            57      156       29      -16        -63     -210.8%
 Intereses Pagados                                     -27           31          -13             2             4       12        9        3          3      -32.5%
 Intereses Ganados                                     -15          -10          -53            -8            -28     -15       10       -7        -28        1.4%
 Intereses Netos                                       -41           21          -66            -6            -24      -4       19       -4        -25        6.9%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                       -11          -20           19            -4            61      139       -11     -20        -42     -169.1%
 REPOMO                                                 -7           25           62             2            20       21       21        7          4      -78.7%
Util. Después de Costos Financieros                   648          696           636          618             427     320      170      683      1,161      171.8%
Otros Gastos (Ganancias)                                -3           -4         -164          -73             61      -19       -30     -13        -71     -215.1%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                   -52          -60          172             0             0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                         702          760           628          691             366     339      200      696      1,232      236.7%
Impuestos                                             214            89           89          199             44        1      -422      94        162      267.9%
Utilidad Después de Impuestos                         488          671           539          492             322     338      621      602      1,069      232.4%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Participación Minoritaria                               49           83           40           47             38       77       25       66        116      202.9%
Utilidad Neta                                         439          587           499          445             283     261      597      536        953      236.4%
Utilidad Neta Ajustada                                369          533           752          443             365     421      607      523        916      151.2%
UPA                                                  1.22          1.63         1.38         1.02         0.65       0.60      1.37    1.23       2.18      236.4%
UPA Ajustada                                         1.02          1.48         2.09         1.02         0.83       0.96      1.39    1.20       2.10      151.2%
Número de Acciones                                    361          361           361          437             437     437      437      437        437        0.0%
Deuda Neta                                         -1,764         -697          -500       -3,099       -3,724       -121      -289    -895     -1,898      -49.0%
Margen Bruto                                       33.4%        50.8%        34.2%         34.3%        25.6%       15.9%    10.0%    16.7%     21.0%
Margen EBITDA                                      29.5%        41.5%        22.4%         27.3%        21.6%       11.4%     6.3%    12.8%     16.9%
Margen Operativo                                   26.3%        37.0%        23.4%         24.2%        18.0%       9.1%      3.5%    10.6%     15.5%
Tasa de Impuestos                                  30.5%        11.7%        14.1%         28.9%        12.1%       0.3%    -211.3%   13.5%     13.2%
P/U Reportada                                        4.86          5.36         6.16         4.68         5.18       6.96      6.26    7.20       6.10
P/U Ajustada                                         5.89          5.97         6.95         5.18         5.19       6.23      5.41    6.31       5.81
P/ FLE                                               4.02        15.83       -24.42        -18.48       -23.77      -4.01    -48.61   -65.17     51.11
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                5.31          4.85         5.00         3.98         3.99       4.67      5.56    6.57       5.84
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 6.47          5.82         6.81         6.05         5.60       6.49      5.06    5.70       5.47
VE / EBITDA                                          3.56          3.91         4.57         2.70         2.43       4.31      4.34    4.79       4.21
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Los resultados del 2T06 fueron muy buenos, impulsados por un importante crecimiento en ventas. Dicho crecimiento se debe
principalmente a la adquisición del 100% de Republic Engineered Products (REP), quien es el principal productor de aceros especiales en
el continente Americano. Con esta adquisición, ICH aumentó 306% el total de toneladas vendidas en el extranjero. El costo de ventas,
como consecuencia principalmente del aumento en ventas, también mostró un crecimiento importante. El margen bruto bajo de 26% a
21% en este trimestre, aunque el crecimiento de la utilidad bruta superó el 100%. El margen operativo también bajó con respecto al
2T05 de 18% a 15%, aunque esto se debe principalmente al aumento tanto en costos como en gastos administrativos derivado de la
adquisición de REP. La utilidad neta reflejó un avance superior al 230% como consecuencia principalmente de un fuerte aumento en las
ventas, aunque también tuvo el apoyo de una ganancia en el CIF y una utilidad extraordinaria de P$71 millones. La utilidad ajustada,
quitando las partidas virtuales, registró un crecimiento de 151%. El FLE registra un crecimiento del 70%, derivado también de los
resultados por la adquisición y consolidación de REP, que a su vez se traduce en un crecimiento en el EBITDA de 106% y un crecimiento
en el flujo después de CAPEX de 58%.




Marco Reyes        +5255 53253563 mreyes@scotiainvelatcb.com

PAG. 56                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 ICH B
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                        630            701               716             616               508             480              180               670              1,123            121.0%
Utilidades Subyacentes Netas                                         415            612               627             417               464             479              602               576                961            107.0%
EBITDA                                                               660            810               623             690               581             593              354               806              1,196            105.8%
Flujo Generado por la Operación                                       37          1,267               548           1,659              -671             662            1,275               368              1,701           -353.4%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                                562            184              -272             489               826          -2,129              771               616              1,308             58.4%
Inversiones Totales                                                  -21         -1,237              -179               6               -21          -1,459              743              -200               -116            464.4%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                      -6         -1,236               -72               0               -15          -1,459              743              -200                 68           -565.5%
Flujo Libre de Efectivo                                              556         -1,052              -344             489               811          -3,589            1,513               415              1,376             69.7%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          80.3%            40.3%           96.6%             48.2%            19.9%          166.6%           103.4%           149.2%              163.7%
EBITDA                                                         133.1%           251.7%           90.1%             57.8%           -12.0%          -26.8%           -43.2%            16.7%              105.8%
Utilidad de Operación                                          192.9%           268.1%          191.5%             62.7%           -17.7%          -34.1%           -69.4%             9.2%              126.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                              312.2%           306.9%          183.9%             68.0%           -19.3%          -31.6%           -74.9%             8.7%              121.0%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                               342.7%           310.2%          284.9%             -4.0%            11.8%          -21.8%            -4.1%            38.1%              107.0%
Utilidades Ajustadas                                           357.1%           322.9%          165.1%             11.4%            -1.3%          -21.0%           -19.3%            18.0%              151.2%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                      6,690            7,144            8,570           9,392            9,839          13,200           16,075           19,844              24,243             146.4%
EBITDA                                                            1,647            2,227            2,531           2,784            2,705           2,488            2,219            2,334               2,949               9.0%
Utilidad de Operación                                             1,374            1,900            2,336           2,571            2,468           2,221            1,770            1,825               2,439              -1.2%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                 1,437            1,941            2,414           2,663            2,578           2,320            1,784            1,838               2,453              -4.9%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                  1,179            1,617            1,772           1,755            1,839           1,670            1,962            2,120               2,617              42.3%
Utilidades Reportadas                                             1,448            1,756            1,959           1,971            1,815           1,488            1,586            1,677               2,347              29.3%
Utilidades Ajustadas                                              1,195            1,577            1,735           1,780            1,811           1,663            1,835            1,915               2,466              36.2%
Flujo Libre de Efectivo                                           1,819              594             -494            -389             -130          -2,619             -204             -185                 280            -315.8%
Utilidades Reportadas P.A.                                         4.36             4.87             5.43            5.19             4.55            3.56             3.63             3.84                5.38              18.1%
Utilidades Ajustadas P.A.                                          3.60             4.37             4.81            4.69             4.54            3.98             4.20             4.39                5.65              24.3%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                       5.47             1.65            -1.37           -1.02            -0.33           -6.27            -0.47            -0.42                0.64            -297.0%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   24.6%            31.2%            29.5%            29.6%            27.5%            18.8%           13.8%            11.8%               12.2%
Margen de Operación                                             20.5%            26.6%            27.3%            27.4%            25.1%            16.8%           11.0%             9.2%               10.1%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.64             0.64             0.71             0.73             0.73             0.87            0.98             1.13                1.25
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                -26.03           -54.18           -32.66           -30.33           -24.60           -25.06         -151.41          -190.03             -211.80
Deuda Neta / EBITDA                                              -1.07            -0.31            -0.20            -1.11            -1.38            -0.05           -0.13            -0.38               -0.64
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                     21.17            26.11           33.46            24.30            23.58           24.83             22.74           27.66               32.81               39.2%
Valor de Capitalización                                           7,633            9,412          12,061           10,610           10,293          10,838             9,926          12,076              14,324               39.2%
Valor de la Empresa                                               5,869            8,715          11,561            7,511            6,570          10,718             9,637          11,181              12,426               89.1%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                                 12,620           13,303           14,233           17,098           16,711          19,866           19,469           19,835              21,668              29.7%
Activos de Corto Plazo                                           5,392            4,969            5,876            8,949            8,828          10,117            9,685            9,889              11,634              31.8%
Efectivo                                                         1,767              701              663            3,102            3,727             855              702              898               1,902             -49.0%
Centas por Cobrar                                                1,435            1,761            1,457            1,821            1,824           3,544            2,911            3,139               3,134              71.8%
Inventarios                                                      1,934            2,132            3,498            3,707            2,942           5,279            5,339            5,002               5,815              97.6%
Activos Fijos                                                    6,944            8,064            8,041            7,912            7,650           8,958            8,959            9,221               9,372              22.5%
Pasivos totales                                                  4,154            3,855            4,290            3,902            4,237           6,687            6,258            6,369               6,685              57.8%
Pasivos de Corto Plazo                                           1,011            1,149            1,480            1,468            1,330           2,488            2,978            3,077               3,785             184.6%
Cuentas por Pagar                                                  582              682              891              824              714           1,369            1,692            1,724               2,198             207.8%
Deuda                                                                4                4              163                4                3             734              413                3                   3               1.8%
Pasivos en Moneda Extranjera                                       121              132              543              471              287           2,580            3,172            1,672               1,960             582.3%
Capital Minoritario                                                919            1,030              999              973              939           1,248            1,143            1,213               1,373              46.2%
Capital Mayoritario                                              7,547            8,419            8,945           12,224           11,535          11,931           12,069           12,253              13,610              18.0%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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CEMEX CPO
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05        3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      22,945        23,516       21,528       28,542        51,049      47,287   42,357   42,654    51,948        1.8%
Utilidad Bruta                                    10,264        10,357        9,284       11,558        20,883      19,897   14,574   15,344    19,743       -5.5%
Gastos de Operación                                 4,736        4,668        4,828         6,698       12,117      11,415    9,157    9,307    10,043      -17.1%
Depreciación                                        1,862        1,840        1,674         2,131        2,884       2,377    4,050    2,848     3,317       15.0%
Utilidad Operativa                                  5,528        5,689        4,455         4,860        8,766       8,482    5,417    6,037     9,700       10.6%
Costos Financieros (Ganancias)                      1,137         -101          -519          953             226     612     -167      591        285       26.0%
 Intereses Pagados                                  1,001          963        1,054         1,033        1,588       1,550    1,318    1,209     1,178      -25.8%
 Intereses Ganados                                     -66          -64          -70          -65             -94    -154       -96      -94       -63      -32.2%
 Intereses Netos                                      936          899           984          968        1,494       1,396    1,222    1,115     1,114      -25.4%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                    1,091         -271          -407          430             215     442     -208      546        541      151.0%
 REPOMO                                              -890         -730       -1,096          -562       -1,671      -1,226   -1,181   -1,156    -1,521       -9.0%
Util. Después de Costos Financieros                 4,391        5,790        4,974         3,907        8,540       7,870    5,585    5,445     9,415       10.2%
Otros Gastos (Ganancias)                            1,070        1,143           759       -1,694         -850       -752     2,808   -1,158     2,020     -337.8%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0        0        0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       3,321        4,647        4,216         5,601        9,390       8,623    2,776    6,603     7,395      -21.2%
Impuestos                                             416          584           794          736        1,262       1,119     537     1,065     1,242       -1.5%
Utilidad Después de Impuestos                       2,905        4,063        3,422         4,865        8,128       7,504    2,239    5,538     6,152      -24.3%
Subsidiarias No Consolidadas                          113          153           148           69             241     177      470       95        420       74.5%
Participación Minoritaria                             109            67          -25           33             218     258      102      148        377       72.8%
Utilidad Neta                                       2,909        4,149        3,596         4,901        8,547       7,423    2,607    5,484     6,518      -23.7%
Utilidad Neta Ajustada                              3,110        3,148        2,092         4,886        6,882       6,639    1,218    4,961     5,366      -22.0%
UPA                                                  0.44          0.61         0.53         0.72         1.28        1.00     0.35     0.74      0.85      -33.4%
UPA Ajustada                                         0.47          0.46         0.31         0.72         1.03        0.89     0.16     0.67      0.70      -31.9%
Número de Acciones                                  6,658        6,780        6,782         6,786        6,678       7,428    7,428    7,428     7,647       14.5%
Deuda Neta                                        58,538        53,745       60,090       85,128      113,990       99,935   94,880   57,902    92,888      -18.5%
Margen Bruto                                       44.7%        44.0%        43.1%         40.5%        40.9%       42.1%    34.4%    36.0%     38.0%
Margen EBITDA                                      32.2%        32.0%        28.5%         24.5%        22.8%       23.0%    22.4%    20.8%     25.1%
Margen Operativo                                   24.1%        24.2%        20.7%         17.0%        17.2%       17.9%    12.8%    14.2%     18.7%
Tasa de Impuestos                                  12.5%        12.6%        18.8%         13.1%        13.4%       13.0%    19.4%    16.1%     16.8%
P/U Reportada                                       12.40          9.44       10.04          9.33         7.52        8.37     9.98    11.06     11.48
P/U Ajustada                                        14.90        12.95        13.89         10.91         9.13        9.93    11.93    13.51     13.99
P/ FLE                                               5.68          5.35         7.28         7.63         5.69        6.49     7.82     8.82     11.96
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                7.83          7.13         8.86         8.73         8.15       10.29    11.05    11.73     10.45
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 8.72          8.03       10.33         10.29         9.88       12.60    13.27    14.20     12.50
VE / EBITDA                                          6.47          6.04         7.45         8.27         8.44        9.01     8.71     8.03      8.25
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Buen reporte a nivel operativo. Las ventas netas consolidadas alcanzaron los US$4,614 millones, 5% arriba de las ventas del 2T05.
Este incremento se debe en gran parte a mayores volúmenes de venta de cemento, concreto premezclado, agregados y a mejores
precios. La utilidad operativa estuvo 15% arriba de la reportada en el 2T05, mientras que el EBITDA creció 16% para alcanzar los
US$1,143 millones.     El margen EBITDA pasó de 22.6% en el 2T05 a 24.8% en este trimestre. Los buenos resultados operativos se
deben a las sinergias que hay como resultado de la integración de RMC, así como a una mejor dinámica en los distintos mercados en los
que opera el grupo, lo cual ha compensado los aumentos en energéticos y costos de transporte. En el trimestre CEMEX reportó pérdidas
por US$48 millones y US$93 millones por concepto de tipo de cambio e instrumentos financieros. Las pérdidas están relacionadas con
transacciones intercompañía que se vieron afectadas por la depreciación del peso durante el trimestre. La utilidad neta cayó 21% para
terminar en US$579 millones. Este resultado se debe principalmente a las pérdidas mencionadas con anterioridad, que fueron
compensadas hasta cierto punto por las mejoras operativas. La deuda neta, al cierre del trimestre se ubica en US$8,120 millones, una
reducción de US$343 millones frente al 1T06 y de US$2,315 millones desde el cierre del 1T05. La razón deuda neta/EBITDA bajó de
2.3x en el 1T06 a 2.1x en este trimestre. Por su parte, la cobertura de intereses subió de 6.5x en el año pasado a 7.7x en el 2T06. El
FLE disminuyó 6% vs. el 2T05, para alcanzar los US$654 millones. El flujo fue utilizado principalmente durante el trimestre para pagar
US$473 millones de deuda, US$13 millones para pagar dividendos en efectivo, US$39 millones para la integración de RMC y US$40
millones para el pago de dividendos.




Marco Reyes          +5255 53253563 mreyes@scotiacb.com.mx

PAG. 58                                                                                                                                        Análisis Bursátil
 CEMEX CPO
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                     4,592           4,789           3,471            3,892             7,272           7,087             4,196            4,921              8,586               18.1%
Utilidades Subyacentes Netas                                      4,176           4,205           2,678            3,156             6,010           5,968             3,658            3,856              7,343               22.2%
EBITDA                                                            7,391           7,528           6,129            6,991            11,651          10,860             9,467            8,885             13,017               11.7%
Flujo Generado por la Operación                                   4,467           6,065           9,338            7,090            11,786           8,992             9,025            8,364             10,935               -7.2%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                             4,688           6,104           5,409            7,128            15,386           9,653             4,369            8,206              8,810              -42.7%
Inversiones Totales                                               3,232          -1,658         -13,755          -37,657            -2,863            -567            -1,698           -6,160             -1,191              -58.4%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                   -758          -1,147          -1,882           -1,005            -2,076          -2,124            -3,190           -1,943             -3,465               66.9%
Flujo Libre de Efectivo                                           3,931           4,957           3,527            6,123            13,310           7,529             1,179            6,262              5,344              -59.8%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                          -1.0%             2.0%           -3.0%            28.7%           122.5%           101.1%             96.7%            49.4%               1.8%
EBITDA                                                           6.3%             5.3%           -3.4%             2.5%            57.6%            44.3%             54.5%            27.1%              11.7%
Utilidad de Operación                                           13.5%            11.8%            5.0%             0.9%            58.6%            49.1%             21.6%            24.2%              10.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               23.8%            21.6%           11.6%             3.2%            58.3%            48.0%             20.9%            26.5%              18.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                32.8%            16.4%           -5.4%            -1.9%            43.9%            41.9%             36.6%            22.2%              22.2%
Utilidades Ajustadas                                            19.4%            32.1%          461.8%           133.5%           121.3%           110.9%            -41.8%             1.5%             -22.0%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    89,592           90,109           87,629           93,996         124,488          144,182          163,769          177,881            179,503                44.2%
EBITDA                                                          27,537           27,925           27,294           27,462          32,172           34,812           38,023           39,917             41,344                28.5%
Utilidad de Operación                                           19,504           20,114           19,911           19,956          23,644           25,746           26,580           27,757             28,751                21.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                               15,280           16,135           16,160           16,279          19,323           20,752           21,376           22,405             23,765                23.0%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                13,724           14,320           13,869           13,809          15,946           16,943           17,800           18,500             19,862                24.6%
Utilidades Reportadas                                            9,475           11,863           14,056           15,141          21,190           23,773           22,571           23,154             21,155                -0.2%
Utilidades Ajustadas                                             7,886            8,649           10,160           12,954          16,779           19,340           18,192           18,266             16,834                 0.3%
Flujo Libre de Efectivo                                         20,660           20,897           19,299           18,538          27,918           30,490           28,142           28,281             20,315               -27.2%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.45             1.80             2.10             2.24            3.14             3.44             3.19             3.20               2.83                -9.8%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.21             1.31             1.52             1.92            2.48             2.80             2.57             2.52               2.25                -9.4%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      3.16             3.16             2.89             2.75            4.13             4.41             3.97             3.91               2.71               -34.3%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   30.7%            31.0%            31.1%            29.2%            25.8%            24.1%            23.2%            22.4%              23.0%
Margen de Operación                                             21.8%            22.3%            22.7%            21.2%            19.0%            17.9%            16.2%            15.6%              16.0%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.69             0.70             0.70             0.67             0.77             0.81             0.82             0.87               0.85
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  6.52             7.02             7.28             7.47             7.45             6.97             7.31             7.46               8.29
Deuda Neta / EBITDA                                               2.13             1.92             2.20             3.10             3.54             2.87             2.50             1.45               2.25
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                   17.97            16.96            21.12            20.93            23.59            28.75            31.81            35.37              32.47                37.6%
Valor de Capitalización                                       119,662          114,982          143,245          142,050          157,554          213,562          236,242          262,747            248,292                57.6%
Valor de la Empresa                                           178,200          168,727          203,335          227,179          271,544          313,497          331,122          320,650            341,180                25.6%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                               188,748          192,583          186,895          292,248          306,434          278,156          286,080         295,837             313,221                 2.2%
Activos de Corto Plazo                                         23,266           29,241           20,986           56,299           58,772           47,588           44,538          47,742              52,439               -10.8%
Efectivo                                                        3,852           12,074            3,681           14,314           14,755            5,638            6,429           7,467               7,971               -46.0%
Centas por Cobrar                                               5,230            4,893            4,602           18,535           21,822           19,753           17,024          17,043              18,523               -15.1%
Inventarios                                                     7,483            7,402            6,802           13,142           13,030           12,204           11,087          12,248              13,177                 1.1%
Activos Fijos                                                 105,955          103,727          103,372          150,412          155,038          145,539          166,130         169,106             179,210                15.6%
Pasivos totales                                               105,676          106,831           98,510          196,738          196,905          167,715          175,406         178,968             182,323                -7.4%
Pasivos de Corto Plazo                                         28,725           33,703           25,940           64,871           56,958           50,913           43,972          44,731              48,625               -14.6%
Cuentas por Pagar                                               5,877            5,695            5,757           13,717           15,485           15,361           14,559          15,107              17,640                13.9%
Deuda                                                          62,391           65,819           63,771           99,443          128,745          105,573          101,309          65,369             100,859               -21.7%
Pasivos en Moneda Extranjera                                   78,463           77,539           72,079          142,806          140,826          118,668           99,833         107,131             106,808               -24.2%
Capital Minoritario                                             4,998            4,234            4,182            6,090            6,196            5,888            5,650           5,897               6,658                 7.4%
Capital Mayoritario                                            78,073           81,519           84,203           89,421          103,333          104,552          105,024         110,971             124,240                20.2%


Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero que sean Inversionistas Institucionales Mayores
(“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la Comisión de Valores de los Estados Unidos de América (Securities and Exchange Comisión), es
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GMEXICO B
Información Financiera Trimestral


En millones de pesos                                2Q04         3Q04         4Q04          1Q05         2Q05         3Q05     4Q05     1Q06      2Q06     Var. Anl.
                                                                                                        Estado de Resultados
Ventas Netas                                      12,228        12,533       15,529       14,684        15,204       13,901   15,162   14,313    17,196       13.1%
Utilidad Bruta                                      5,911        5,787        8,709         8,195        7,991        8,245    9,451    8,851    10,640       33.2%
Gastos de Operación                                 1,512        1,483        1,673         1,665        1,835        1,550    1,579    1,331     1,612      -12.1%
Depreciación                                        1,298        1,306        1,289         1,304        1,545        1,436    1,569    1,122     1,088      -29.6%
Utilidad Operativa                                  4,400        4,304        7,036         6,530        6,156        6,696    7,872    7,520     9,028       46.6%
Costos Financieros (Ganancias)                        595          257           305          150             107      171        -7     135         83      -22.5%
 Intereses Pagados                                    625          724           719          584             458      576      338      425        301      -34.3%
 Intereses Ganados                                     -66        -153          -128         -126             -85      -184    -177     -155       -243      186.7%
 Intereses Netos                                      559          571           591          457             373      392      161      270         58      -84.5%
 Pérdidas Cambiarias (Ganancias)                      261            32         -136           15         -308           -8      11       80        143     -146.4%
 REPOMO                                              -224         -346          -151         -323             42       -213    -178     -214       -117     -379.4%
Util. Después de Costos Financieros                 3,804        4,047        6,731         6,380        6,049        6,525    7,879    7,385     8,945       47.9%
Otros Gastos (Ganancias)                             -519           -48          -51          -30         -200          11      114       -81       161     -180.5%
Pérdidas Extraordinarias (Ganancias)                     0            0             0            0             0      7,027       0        0          0         N.A.
Utililidad Antes de Impuestos                       4,323        4,095        6,782         6,410        6,249         -513    7,765    7,466     8,784       40.6%
Impuestos                                           1,675        2,224        3,001         1,856         -239        2,488    3,340    2,775     3,758    -1669.2%
Utilidad Después de Impuestos                       2,648        1,871        3,781         4,554        6,489       -3,001    4,425    4,691     5,026      -22.5%
Subsidiarias No Consolidadas                             0            0             9            3             2         6       50       48         38     1673.6%
Participación Minoritaria                             821          846        1,377         1,092        1,611        1,042    1,430    1,277     1,336      -17.1%
Utilidad Neta                                       1,827        1,026        2,414         3,466        4,880       -4,037    3,045    3,462     3,728      -23.6%
Utilidad Neta Ajustada                              1,864          712        2,128         3,158        4,614        2,770    2,877    3,328     3,754      -18.7%
UPA                                                  0.70          0.40         0.93         1.34         1.88        -1.56     1.17     1.33      1.44      -23.3%
UPA Ajustada                                         0.72          0.27         0.82         1.22         1.78         1.07     1.11     1.28      1.45      -18.3%
Número de Acciones                                  2,595        2,595        2,595         2,595        2,595        2,595    2,595    2,595     2,585       -0.4%
Deuda Neta                                        24,867        21,494       17,351       14,550        15,174        8,605    3,815    2,798     6,052      -60.1%
Margen Bruto                                       48.3%        46.2%        56.1%         55.8%        52.6%        59.3%    62.3%    61.8%     61.9%
Margen EBITDA                                      46.6%        44.8%        53.6%         53.4%        50.7%        58.5%    62.3%    60.4%     58.8%
Margen Operativo                                   36.0%        34.3%        45.3%         44.5%        40.5%        48.2%    51.9%    52.5%     52.5%
Tasa de Impuestos                                  38.8%        54.3%        44.2%         29.0%        -3.8%       -484.5%   43.0%    37.2%     42.8%
P/U Reportada                                       11.39          9.21         6.37         6.01         4.00         8.47     9.05    11.19     14.80
P/U Ajustada                                         8.35          9.12         7.70         6.68         4.44         4.47     4.90     5.98      7.11
P/ FLE                                               6.33          4.66         3.96         3.41         3.38         3.45     4.16     4.96      6.03
P / Utilidades Subyacentes Brutas (1)                3.62          3.33         2.91         2.62         2.14         2.30     2.53     2.99      2.97
P / Utilidades Subyacentes Netas (1)                 6.22          6.25         5.27         4.64         3.11         3.22     3.54     4.31      5.01
VE / EBITDA                                          3.50          3.16         2.73         2.45         2.12         2.03     2.09     2.46      2.63
(1) Util. Subyacentes: Util. de oper. menos intereses netos y menos impuestos en el caso de las Util. Netas




Los resultados del grupo vuelven a ser positivos, apoyados en gran medida por el alto precio internacional de los commodities, aunque
también fundamentado por un continuo proceso de control de costos y por buenos resultados de Ferromex. El precio promedio del cobre
durante el 2T06 alcanzó los US$3.37/lb, lo que representa un incremento cercano al 120% vs. el precio promedio registrado en el 2T05.
El alto precio compensó en gran manera una baja en volúmenes de venta derivados entre otras cosas de los paros ilegales que afectaron
las minas más importantes del grupo en México durante el trimestre. Como ya lo comentamos, los resultados consolidados también
recibieron un gran apoyo de los resultados de la división de ferrocarriles, que registró un aumento en ventas cercano al 22%. El buen
desempeño operativo consolidado se vio reflejado en una fuerte ganancia neta que a su vez permitió al grupo volver a decretar el pago
de dividendos. Estos serán pagados el próximo 1 de agosto del 2006 a razón de P$0.60 por acción. En lo que va del año, el grupo ha
invertido US$285.2 millones para entre otras cosas terminar la construcción de una fundidora en Perú, modernizar el equipo para moler
y transportar materia en Cananea y para adquirir nuevas locomotoras. Durante la segunda parte del año, GMEXICO continuará
invirtiendo recursos para mejorar e incrementar la producción de cobre y molibdeno, así como para poder mover mayores volúmenes en
la parte del ferrocarril. El balance continúa siendo sólido al mantener un bajo nivel de apalancamiento. El 4 de mayo, SCC colocó un
bono de US$400 millones, que utilizará para financiar en parte US$600 millones para un programa de expansión tanto en México como
en Perú.




Marco A. Reyes C.         +5255 53253563 mreyes@scotiainvelatcb.com

PAG. 60                                                                                                                                         Análisis Bursátil
 GMEXICO B
 Información Financiera Trimestral

                                                                  2Q04             3Q04             4Q04             1Q05            2Q05             3Q05             4Q05             1Q06                2Q06 Camb. Anl.
                                                                                                               Utilidades Subyacentes y Flujo de Efectivo
Utilidades Subyacentes Brutas                                    3,841            3,733            6,445            6,073            5,783            6,304            7,711            7,250              8,970               55.1%
Utilidades Subyacentes Netas                                     2,166            1,509            3,444            4,217            6,023            3,816            4,371            4,476              5,213              -13.5%
EBITDA                                                           5,697            5,610            8,324            7,834            7,702            8,132            9,441            8,642             10,117               31.4%
Flujo Generado por la Operación                                  4,142            3,813            4,887            5,745            5,280            5,163            5,344            5,868              6,276               18.9%
Flujo Gen. despues de Cap. de Trabajo                            4,458            4,572            6,033            4,494            3,418            6,896            5,297            5,006              2,190              -35.9%
Inversiones Totales                                             -1,275           -1,320           -2,248           -1,690           -1,819           -4,158            1,201           -1,021             -1,650               -9.3%
 en Planta, Propiedades y Equipo                                  -874           -1,136           -1,175           -1,368           -1,366           -1,296           -1,693           -1,631             -1,403                2.7%
Flujo Libre de Efectivo                                          3,584            3,436            4,858            3,126            2,051            5,600            3,604            3,375                787              -61.6%
                                                                                                                                             Crecimientos
Ventas                                                        76.7%             64.4%            70.2%             40.0%           24.3%            10.9%             -2.4%            -2.5%              13.1%
EBITDA                                                       180.7%            152.7%           145.4%             46.3%           35.2%            44.9%             13.4%            10.3%              31.4%
Utilidad de Operación                                        468.4%            335.6%           226.4%             59.9%           39.9%            55.6%             11.9%            15.2%              46.6%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                            520.6%            912.3%           309.0%             75.1%           50.6%            68.9%             19.6%            19.4%              55.1%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                            2378.1%            861.1%           574.5%             66.6%          178.1%           152.9%             26.9%             6.1%             -13.5%
Utilidades Ajustadas                                       -1883.5%           -656.5%          1773.7%             68.1%          147.5%           289.1%             35.2%             5.4%             -18.7%
                                                                                                                               Datos Ultimos Doce Meses
Ventas Netas                                                    39,432           44,469           50,541           54,733           57,712          58,939           58,455           58,084              60,191                4.3%
EBITDA                                                          16,676           20,090           24,893           27,371           29,357          31,858           32,873           33,680              36,185               23.3%
Utilidad de Operación                                           11,636           14,976           19,726           22,174           23,912          26,283           27,017           28,007              30,969               29.5%
Utilidades Subyacentes Brutas (1)                                9,268           12,648           17,394           19,999           21,922          24,475           25,637           26,815              30,095               37.3%
Utilidades Subyacentes Netas (1)                                 5,383            6,735            9,598           11,283           15,134          17,458           18,313           18,571              17,815               17.7%
Utilidades Reportadas                                            2,759            4,566            7,937            8,711           11,765           6,638            7,158            7,154               6,052              -48.6%
Utilidades Ajustadas                                             3,766            4,610            6,565            7,844           10,593          12,590           13,226           13,396              12,588               18.8%
Flujo Libre de Efectivo                                          5,365            9,026           12,769           15,353           13,904          16,290           15,556           16,136              14,868                6.9%
Utilidades Reportadas P.A.                                        1.13             1.76             3.06             3.36             4.53            2.56             2.76             2.76                2.33              -48.5%
Utilidades Ajustadas P.A.                                         1.55             1.78             2.53             3.02             4.08            4.85             5.10             5.16                4.86               18.9%
Flujo Libre de Efectivo P.A.                                      2.20             3.48             4.92             5.92             5.36            6.28             5.99             6.22                5.74                7.0%
                                                                                                               Razones Financieras (Ultimos Doce Meses)
Margen EBITDA                                                   42.3%            45.2%            49.3%            50.0%            50.9%            54.1%            56.2%            58.0%              60.1%
Margen de Operación                                             29.5%            33.7%            39.0%            40.5%            41.4%            44.6%            46.2%            48.2%              51.5%
Ventas a Activos Utilizados                                      0.49             0.56             0.62             0.68             0.71             0.75             0.79             0.81               0.86
EBITDA / Intereses Netos Pagados                                  7.04             8.63            10.67            12.59            14.75            17.62            23.82            28.25              41.40
Deuda Neta / EBITDA                                               1.49             1.07             0.70             0.53             0.52             0.27             0.12             0.08               0.17
                                                                                                            Métricas de Valuación (Ultimos Doce Meses)
Precio al final del Trimestre                                    12.91            16.21            19.49            20.18            18.12           21.67            24.96            30.85               34.54               90.6%
Valor de Capitalización                                         33,505           42,067           50,579           52,378           47,019          56,225           64,775           80,066              89,286               89.9%
Valor de la Empresa                                             58,372           63,561           67,930           66,928           62,193          64,830           68,591           82,865              95,338               53.3%
                                                                                                                                                  Balance
Activos Totales                                               103,063          103,680          109,629          107,981          108,267           92,406           97,328           95,121            107,195               -1.0%
Activos de Corto Plazo                                         20,691           20,897           26,712           25,140           22,265           24,047           24,754           26,958             34,801               56.3%
Efectivo                                                        7,979            7,509           11,431           10,827            6,936           11,033           13,624           14,735             17,438              151.4%
Centas por Cobrar                                               4,521            4,896            6,871            6,227            5,739            5,047            4,782            5,249              7,133               24.3%
Inventarios                                                     5,773            5,844            6,165            5,972            6,331            4,471            4,692            5,006              5,701               -9.9%
Activos Fijos                                                  66,167           65,986           66,121           65,119           66,957           55,847           56,637           57,115             58,851              -12.1%
Pasivos totales                                                60,438           59,022           61,367           57,280           51,492           40,291           39,483           38,123             45,434              -11.8%
Pasivos de Corto Plazo                                          9,611           11,550           15,124           12,289           11,012           10,041           11,105           11,097             12,560               14.1%
Cuentas por Pagar                                               2,908            3,127            4,350            2,730            2,773            1,733            2,388            2,285              2,298              -17.1%
Deuda                                                          32,846           29,003           28,782           25,377           22,110           19,639           17,439           17,533             23,490                6.2%
Pasivos en Moneda Extranjera                                   31,530           28,840           29,393           26,532           22,564           18,094           16,629           16,463             24,119                6.9%
Capital Minoritario                                            11,043           11,535           11,415           11,585           12,348           12,994           15,803           15,141             15,907               28.8%
Capital Mayoritario                                            31,582           33,124           36,847           39,115           44,428           39,121           42,042           41,858             45,854                3.2%


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