Las decisiones de la Junta Directiva del Banco de by cometjunkie42

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									I N V E S T I G A C I Ó N              E    I N F O R M A C I Ó N               E C O N Ó M I C A




      Bogotá, D. C., julio           Las decisiones de la Junta
       de 2003 - No. 50
                                     Directiva del Banco de la
          EDITORA:                   República en materia
  Diana Margarita Mejía A.
                                     de política monetaria
              ISSN
            0124-0625                En lo que va corrido del año, la Junta Directiva del Banco de
                                     la República ha tomado una serie de decisiones en materia de
REPORTES DEL EMISOR es               política monetaria, las cuales han suscitado múltiples
una publicación del Departamento     interpretaciones por parte de analistas y medios de
de Comunicación Institucional del
     Banco de la República.          comunicación. ¿Cuáles fueron estas medidas, por qué la Junta
                                     Directiva las adoptó y cuáles son sus implicaciones?
 Las opiniones expresadas en los
artículos son las de sus autores y
  no necesariamente reflejan el
parecer y la política del Banco o    Como todos sabemos, el Banco         co otorga liquidez (Repos de
      de su Junta Directiva.         de la República controla la can-     expansión) o recoge excedentes
                                     tidad de dinero que circula en la    de liquidez (Repos de contrac-
                                     economía. Cuando hay más di-         ción) del mercado monetario, a
  REPORTES DEL EMISOR
                                     nero del que necesita la econo-      través de la compra o venta de
puede consultarse en la página web
    del Banco de la República:       mía para funcionar normalmen-        títulos de deuda pública (TES).
        www.banrep.gov.co            te, se debe reducir la cantidad      Las tasas de interés que el Ban-
         (Ruta de acceso:            porque puede generar inflación.      co cobra o paga por las OMA
Información Económica/Documen-       Cuando hay menos dinero del
     tos e Informes/Reportes)                                             son las tasas de intervención.
                                     necesario se debe aumentar la        Mediante los Repos de expan-
            Diseño:                  cantidad, porque aumentarán          sión, el Emisor presta recursos
    Asesores Culturales Ltda.        excesivamente las tasas de inte-     de muy corto plazo a los ban-
                                     rés, lo cual puede generar rece-     cos (un día) con la condición
                                     sión y desempleo.                    de que al día siguiente las enti-
                                     Una de las herramientas con las      dades financieras devuelvan los
                                     que cuenta el Banco para con-        recursos prestados más los inte-
                                     trolar la cantidad de dinero en      reses al Banco de la República.
                                     la economía son las Operacio-        Por otra parte, a través de los
                                     nes de Mercado Abierto               Repos de contracción, las enti-
                                     (OMA), es decir, las operacio-       dades financieras depositan sus
                                     nes a través de las cuales el Ban-   excedentes de liquidez en el
2                          REPORTES DEL EMISOR


Banco, quien a su vez les de-        liquidez que recoge del merca-        inflación). Grandes diferencias
vuelve los recursos más los in-      do a través de una subasta, es        en las tasas internas y externas
tereses al día siguiente. Las ta-    decir, con un monto limitado.         causan salidas de capitales, y
sas de interés de estas operacio-    La tasa a la cual se recoge liqui-    aumentos en la tasa de cambio
nes son las únicas que fija la       dez por medio de una subasta          que dificultan el control de la
Junta Directiva del Banco de la      fluctúa entre esta tasa y la míni-    inflación. La salida de capitales
República, y las que decidió in-     ma o lombarda de contracción.         también tiene un impacto nega-
crementar en dos oportunida-         Pero, ¿por qué la Junta Directiva     tivo sobre la inversión y, por lo
des, el 17 de enero y el 28 de       adoptó estas medidas? Primero         tanto, sobre el empleo y el cre-
abril de este año, en un punto       que todo, hay que recordar que        cimiento económico. El incre-
porcentual cada vez.                 la tasa de inflación de 2002 as-      mento en las tasas de interés de
                                     cendió a 6,99%, cifra superior a      intervención las mantiene en
Con el incremento de dos pun-
                                     la meta establecida por la Junta      niveles reales cercanos a cero y,
tos porcentuales, estas tasas de
                                     (6%). Esta desviación obedeció        por ello, no afecta la carga real
intervención quedaron así: mí-
                                     principalmente al incremento en       de la deuda de las empresas ni
nima de expansión 7,25%, lom-
                                     el precio de la papa (que es uno      de las familias, así como tampo-
barda de expansión 11%, máxi-
                                     de los alimentos que más pesa         co la estabilidad del sector fi-
ma de contracción 6,25% y lom-
                                     dentro de la canasta familiar de      nanciero. Por el contrario, una
barda de contracción 5,25%. La
                                     los colombianos), y al alza de los    reducción de la inflación dismi-
tasa mínima de expansión es la
                                     precios de los bienes e insumos       nuye el costo de las obligacio-
tasa que las entidades financie-
                                     importados como consecuencia          nes hipotecarias denominadas en
ras deben pagar por tener acce-
                                     de la devaluación, que el año pa-     UVR. El conjunto de medidas
so a la liquidez temporal a tra-
                                     sado llegó al 25%. Por otra parte,    también fomenta el ahorro en
vés de los Repos que se ofrecen
                                     la aceleración de la inflación y la   el país y mejora los rendimien-
por subasta, es decir, con un
                                     devaluación, así como el incum-       tos que reciben los ahorradores.
monto limitado. La tasa a la que
                                     plimiento puntual de la meta en       Mayores niveles de ahorro re-
se da liquidez a través de la su-
                                     2002, aumentan las expectativas       dundan en incrementos en la
basta oscila entre esta tasa mí-
                                     de una mayor inflación.               inversión, el crecimiento y el
nima y la tasa máxima o lom-
                                                                           empleo.
barda de expansión. Esto signi-      Las medidas tomadas por la
fica que la tasa máxima o lom-       Junta buscan quebrar dichas           ¿Cuáles son las implicaciones de
barda de expansión es la tasa a      expectativas, evitar diferenciales    este aumento en las tasas de
la cual el Banco da liquidez a las   entre la tasa de interés interna y    intervención sobre el resto de
entidades financieras de manera      externa que incentiven la salida      tasas de interés de la economía?
ilimitada, es decir, sin tener en    de capitales, y aumentar la pro-      Un aumento en las tasas de in-
cuenta un límite de monto. Por       babilidad del cumplimiento de         tervención del Banco afecta de
su parte, la tasa mínima o lom-      la meta de inflación para este        manera muy directa a la Tasa
barda de contracción es la tasa      año (entre 5% y 6%) y garanti-        Interbancaria (TIB), que es la
a la cual el Banco recoge los        zar la de 2004 (entre 3,5% y          tasa a la cual se prestan los ban-
excedentes de liquidez de las        5,5%). El aumento de la infla-        cos entre sí para cubrir sus ne-
entidades financieras, de mane-      ción registrado en los meses re-      cesidades de liquidez de muy
ra ilimitada, es decir, sin tener    cientes, hizo necesario incremen-     corto plazo (1 día, 7 días, etc.).
en cuenta un límite de monto.        tar las tasas nominales de inte-      Este incremento se puede tras-
Finalmente, la tasa máxima de        rés para evitar que estas se vuel-    ladar en mayor o menor medida
contracción es la tasa que paga      van más negativas en términos         a la DTF, tasa de referencia para
el Banco por los excedentes de       reales (esto es, descontando la       créditos del sistema financiero,
                             REPORTES DEL EMISOR                                                                                   3


dependiendo principalmente de
la liquidez con que cuente el                                                            Gráfico 1
mercado de crédito. En la ac-          TASA DE EXPANSIÓN DEL BANCO DE LA REPÚBLICA Y DTF
                                                 (ENERO 2 DE 2003-MAYO 28 DE 2003)
tualidad, el sistema financiero
                                                                                        (Porcentaje)
cuenta con abundantes recursos
                                               8,5
gracias a que el Banco ha man-
tenido una política monetaria                  8,0
amplia.                                        7,5
Tras el aumento de dos puntos                  7,0
porcentuales en las tasas de in-
                                               6,5
tervención, la tasa que las enti-
dades financieras deben pagar al               6,0
Banco por tener acceso a la li-
                                               5,5
quidez temporal a través de los
Repos de expansión que se ofre-                5,0
                                                     Ene                 Feb             Mar               Abr             May
cen por subasta, pasó de 5,25%
a 7,25% a partir del 28 de abril.                                               Mínima de expansión                        DTF
Esto condujo a que la TIB au-
mentara de 5,13% a 7,25% a             Fuente: Banco de la República.

partir de la misma fecha. No
obstante, la DTF no ha presen-
tado aumentos significativos,         tiene influencia sobre las tasas                            luto e inmediato sobre ellas y
pasando de 7,70% a comienzos          de interés de la economía, está                             sólo maneja directamente unas
de enero de este año a 7,81%          lejos de tener un control abso-                             tasas muy particulares.
hacia finales de mayo (Gráfico
1). Igualmente, la tasa de colo-
cación, que es la tasa a la cual                                                         Gráfico 2
los bancos prestan dinero a sus                            TASAS DE LOS TES A CINCO Y 10 AÑOS
                                                            (ENERO 2 DE 2003-MAYO 28 DE 2003)
clientes, pasó de 14,89% a fina-
                                                                                        (Porcentaje)
les de enero de este año, a                   16,5
15,41% a finales de abril.
                                              16,0
La medida, al dar la señal que                15,5
la autoridad monetaria no de-                 15,0
jará que suba la inflación, tuvo              14,5
el efecto de reducir las tasas                14,0
de interés de más largo plazo.                                                          Abril 28: la JDBR decide
                                              13,5                                      incrementar en 1,0% sus
En efecto, la tasa de los TES                                                           tasas de intervención
                                              13,0
de 5 años y más se redujo en
                                              12,5
el mercado, abaratándose así el
                                              12,0
costo de la deuda pública
                                                     Ene                 Feb             Mar                Abr            May
(Gráfico 2).
                                                                        TES a 5 años                               TES a 10 años
En conclusión, es importante
tener claro que, si bien la políti-
                                       Fuente: Banco de la República.
ca monetaria del banco central
4                         REPORTES DEL EMISOR


Evolución de las transferencias                                         se determinó un aumento
                                                                        equivalente a la inflación ob-
de la nación a                                                          servada, más dos puntos por-
                                                                        centuales adicionales hasta el
los entes territoriales,                                                año 2005.

1991-2002                                                               Vale la pena anotar que fren-
                                                                        te al régimen anterior, la nue-
                                                                        va fórmula incrementa el va-
                                                                        lor de las transferencias en
Este artículo tiene por objeto presentar algunas conclusiones que
                                                                        términos reales y solamente
se derivan de la evolución de las transferencias que hace el            implica un ahorro fiscal para
Gobierno Nacional Central a los entes territoriales.                    la Nación cuando la tasa de
Como se sabe, estas transferencias están determinadas por una           crecimiento de la economía es
fórmula de cálculo definida en la Constitución política del país        relativamente alta.
y en la Ley, y conforman uno de los rubros del gasto público
de mayor expansión que genera una fuerte presión                        II. Evolución de las
sobre las cuentas fiscales del país.                                        transferencias
                                                                            territoriales
                                                                        Como se muestra en el Cua-
Hasta el año 2001, las trans-       trodujo algunas dificultades en
                                                                        dro, las apropiaciones presu-
ferencias territoriales estaban     el manejo fiscal del país, puesto
                                                                        puestales por transferencias
compuestas por el situado fis-      que dichas reformas generaron
                                                                        territoriales aumentaron sus-
cal, la participación a los mu-     pocos recursos para la Nación
                                                                        tancialmente durante la déca-
nicipios y el Fondo Educati-        y, en consecuencia, contribuye-
                                                                        da de los noventa, al pasar de
vo de Compensación (FEC).           ron marginalmente a reducir los
                                                                        $844,3 miles de millones (mm)
                                    desequilibrios entre ingresos y
La forma de cálculo y los cri-                                          (2,8% del PIB) a $11.018 mm
                                    gastos en este período.
terios de distribución de las                                           (5,4% del PIB) entre 1991 y
transferencias por situado y        Buscando corregir estas ten-        2002.
participaciones estaban defi-       dencias y hacer menos com-          El crecimiento promedio du-
nidos en la Constitución Po-        plejo el sistema, el Acto legis-    rante este período fue de 27%
lítica de 1991 y en la Ley 60       lativo 001 de 2001 y la Ley         por año, en términos nomina-
de 1993. En términos genera-        715 de 2001 modificaron su          les, y de 8,4% por año, en tér-
les, estas transferencias corres-   fórmula de cálculo y los crite-     minos reales. El único año en
pondían a un porcentaje de          rios de distribución.               el cual se observó una caída
los ingresos corrientes de la                                           fue en 2000, debido al efecto
Nación.                             En primer lugar, se unificaron      de la desaceleración económi-
                                    en un solo rubro los diferen-       ca de 1999 que redujo los in-
Según lo establecido, los in-       tes tipos de transferencias         gresos corrientes de la Na-
gresos adicionales derivados de     creándose un sistema general        ción.
las reformas tributarias apro-      de participaciones (SGP). En
badas, necesariamente tenían        segundo lugar, su monto             El mayor crecimiento de di-
que compartirse con las enti-       anual se desligó de los ingre-      chas transferencias territoria-
dades territoriales. Esto in-       sos corrientes de la Nación y       les tuvo lugar entre 1992 y
                                          REPORTES DEL EMISOR                                                                                                    5



                                                                                  Cuadro 1
                                                   TRANSFERENCIAS TERRITORIALES (*)
                                                      – APROPIACIÓN DEFINITIVA –


                                        1991        1992       1993       1994         1995       1996      1997       1998       1999        2000      2001




                                                                                         Miles de millones de pesos



 Situado fiscal                         530,4       765,4    1.048,2     1.443,7      1.768,7   2.495,2    2.914,0    3.382,0    4.496,5    4.197,4    5.576,2

 Par ticipaciones
 municipales                            313,9       428,2      618,5       886,4      1.192,9   1.631,4    2.133,6    2.593,0    3.054,0    3.570,7    3.641,7

 FEC                                        0,0       0,0         0,0           0,0      0,0     132,8      361,3      722,9      500,0      821,1     1.038,8

 Total                                  844,3     1.193,6    1.666,7     2.330,1      2.961,6   4.259,4    5.408,9    6.697,9    8.050,5    8.589,2 10.256,7




                                                                                         Tasas de crecimiento real



 Situado fiscal                          13,6        11,9        12,1           1,3     16,8       (1,4)      (2,2)     19,9       (14,5)     23,0        n.a.

 Participaciones municipales                7,4      18,0        16,7          11,3     13,2      10,4         2,4        6,2        7,0       (5,5)      n.a.

 FEC                                      n.a.       n.a.        n.a.          n.a.      n.a.      n.a.      68,6       (37,6)     50,4       17,2        n.a.

 Total                                   11,3        14,0        13,8           5,1     19,1       7,2        4,3        8,4        (2,3)     10,6        1,0




                                                                                         Participación en el PIB



 Situado fiscal                             1,7       2,0         2,1           2,1      2,1       2,5        2,4        3,0         2,4       2,4        3,0

 Participaciones municipales                1,0       1,1         1,2           1,3      1,6       1,8        1,8         2,0        2,0       2,0        1,9

 FEC                                        0,0       0,0         0,0           0,0      0,1       0,3        0,5        0,3         0,5       0,5        0,6

 Total                                      2,8       3,1         3,3           3,5      4,2       4,4        4,8        5,3         4,9       4,9        5,5




n.a. No aplica.

(*) A partir del año 2002 corresponde al Sistema General de Participaciones.

Fuente: Dirección General de Presupuesto.
6                                       REPORTES DEL EMISOR


1994, cuando registraron una                           en comparación con otros                            rritoriales registren un nuevo
tasa de expansión en prome-                            rubros del gasto del Gobier-                        aumento de 17% en términos
dio de 13% por año (en tér-                            no Central, y es semejante al                       nominales para situarse en
minos reales), frente a un cre-                        registrado en 2001, cuando                          $12.857 mm, lo que significa
cimiento de 8,9% entre 1995                            aún no se habían introducido                        un nuevo aumento en térmi-
y 1998, y de 4,4% entre 1999                           las mencionadas reformas.                           nos reales que podría ser in-
y 2002.                                                                                                    clusive superior al del año
                                                       De acuerdo con el Confis, en                        anterior (10% o más), man-
Si bien estas cifras parecerían                        el primer trimestre de 2003,                        teniendo su participación en
indicar que la reforma al régi-                        las transferencias territoriales                    el PIB.
men de transferencias intro-                           se incrementaron 39%, mien-
ducida en 2001 mediante el                             tras que los gastos en servi-
Acto legislativo tuvo un efec-                         cios personales solo crecieron
to positivo sobres las finan-                          5%, y los gastos generales                          III. Conclusiones
zas del Gobierno en el senti-                          36%.
                                                                                                           Aunque una parte del creci-
do de reducir el déficit, es
                                                       El crecimiento de las transfe-                      miento de las transferencias
necesario tener en cuenta que
                                                       rencias territoriales es sola-                      territoriales es atribuible a la
el crecimiento de 2002 está
                                                       mente comparable con el del                         compleja forma de apropiar en
afectado por la forma como
                                                       rubro de los intereses, que en                      el presupuesto esta partida, la
se presupuestaron y pagaron
                                                       el primer trimestre de 2003                         nueva fórmula de cálculo in-
estos recursos.
                                                       creció 63%.                                         troducida mediante el Acto
En efecto, en el presupuesto                                                                               legislativo 001 de 2001 no
anual de 2002 solamente se                             Sin embargo, vale la pena acla-                     contribuyó de manera signifi-
presupuestaron 11/12 partes                            rar que buena parte del au-                         cativa a reducir la presión que
del valor total de la liquida-                         mento se atribuye al hecho de                       este rubro ejerce sobre el gas-
ción del SGP ($12.019 mm)1.                            que en 2002, como ya se ex-                         to público.
                                                       plicó, solamente se pagaron
Si se toma en cuenta la parti-                         efectivamente 11/12 partes de                       Sin embargo, no debe desco-
da global del SGP, el creci-                           las transferencias, mientras                        nocerse que la actual forma de
miento real de ese año sería                           que en 2003 sí están presu-                         cálculo permite que el Gobier-
de 10% y no del 1%, con lo                             puestadas las 11/12 de este                         no Central disponga de ma-
cual el crecimiento real pro-                          año, más 1/12 del año ante-                         yores ingresos respecto al régi-
medio del período de 1999 a                            rior.                                               men anterior, ya que los recur-
2002 aumentaría a 6,7%.                                                                                    sos de la reforma tributaria re-
                                                       Para el año 2003, de acuerdo                        ciente aprobada por el Congre-
Aunque es un crecimiento                               con las últimas proyecciones                        so se podrán dedicar exclusiva-
menor que el de períodos an-                           del Confis, se espera que las                       mente a reducir su déficit de
teriores, sigue siendo elevado                         transferencias a los entes te-                      manera permanente.


1
    Los recursos totales del SGP que se dividen en tres componentes: una participación de propósito específico para educación, una participación de
    propósito específico para salud y una participación de propósito general de libre destinación (incluyendo recursos para agua potable y saneamiento
    básico). Con la ley 715 se reglamentó los giros del SGP a las entidades territoriales y se estableció que se giran 12 meses del total de la «bolsa»,
    uno correspondiente a la vigencia del año anterior y 11 pagos correspondientes a los primeros 11 meses de la vigencia actual. Con la legislación
    anterior (Ley 60 de 1993), el situado fiscal se pagaba 100% en la vigencia, al igual que el FEC, mientras que los pagos de las participaciones
    correspondían a 75% de la vigencia y 25% del rezago de la vigencia anterior. Esto era así porque los pagos del situado fiscal correspondían a la
    apropiación y los de la participación de los municipios correspondían al 75% de la liquidación, equivalente a cinco de los seis bimestres, establecidos
    sobre el 90% de la liquidación.

								
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