conf_elmercado2007

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					Martes 19 de Diciembre de 2006

El Mercado en el 2007
Análisis y Perspectivas de Inversión

Análisis del Contexto Económico Internacional & local

Parte I

BRETTON WOODS II: EE.UU. Mantiene un considerable desequilibrio externo, cuyo reflejo son los superávits de Europa, Asia y Japón
Balances de Cuenta Corriente como % PBI, por zonas. 1996-2010. Fuente FMI

Exportadores de Petróleo E t d d P t ól

Zona Euro

Japón Emergentes Asia

EE.UU. EE UU

Como EE.UU.. Financia el su Déficit
Compra bonos De EE.UU. energía

EE.UU.

materiales

CHINA / ASIA Acumulación de reservas
ene ergía materiales

EMERGENTES
Exportadores materias primas
energía

OPEP.

El endeudamiento norteamericano se incrementa más que el resto. Posiciónde activos financieros netos, en % del PBI mundial.. 1996-2010 proyectado. Fuente FMI

Exportadores Petróleo p Japón

Zona Euro Z E

Emergentes de Asia

EE.UU.

Los Bancos Centrales Y sus Políticas Monetarias

Restricción monetaria general para evitar que energía cara genere inflación. Esto creará un soft landing global con crecimiento entre regiones desacoplado.

Principales tasas de referencia de bancos centrales. 2001-2006. Fuente BCRA.

Índice precios contenidos en Europa, a costa de deflación en el sector de consumo. El BCE está preocupado p p p por el aumento del VAT y la caída del dólar.
Variación de Índice de Precios en Europa, en %. 2001-2006. Fuente BCRA. p ,

Inflación repuntando en Japón: superada la amenaza de deflación, el BoJ remueve su política de tasa cero p p pero fuerzas deflacionarias retardan subas.

Variación Índice Precios al Consumidor de Japón, en %. 2000-2006. Fuente BCRA.

En EE.UU., la inflación fue superior al resto de los bloques, pero la Fed estima que convergerá a la meta en los próximos meses. ISM y mercado inmobiliario g impiden nuevas subas por el peligro de un hard landing. Variación % Índice Precios al Consumidor. 2001-2006. Fuente BCRA.

Crecimiento PBI

crec. PRODUCTIVIDAD + crec. POBLACIÓN + cambio en participación en mercado de trabajo + cambio en horas trabajadas

=

• Productividad: estable en torno al 2% - 3% de crecimiento • Horas trabajadas: escaso margen para aumentos indefinidos. Tendencia a disminuir en los últimos años. • Tasa de Crecimiento Población: si bien la media histórica es del 1 5% d l 1,5% anual, la tendencia es decreciente hacia el 1% Esto l l t d i d i t h i l 1%. E t recorta ½ punto de crecimiento del PBI de largo plazo. • Cambio en Participación en el mercado de Trabajo: las jubilaciones de los baby boomers impactarán negativamente, recortando ½ punto de crecimiento del PBI de largo plazo.

La productividad, creciendo estable entre el 2% y 3%. Junto con el crecimiento de la PEA, determina el crecimiento del producto de largo plazo. PEA plazo Cambio % productividad en EE.UU. 2000-2006. Fuente FMI Sector corporativo no financiero

Sector no agrícola

Las horas trabajadas presentan un comportamiento cíclico, pero estable con máximos de 34.6 horas semanales. Horas trabajadas semanales en EE.UU., 1990 – 2006. FUENTE: Briefing.com

impulsora del crecimiento norteamericano declina junto con los precios de norteamericano, vivienda. Explica un nivel históricamente alto del PBI. ¿Cómo afectará al crecimiento y al consumo?
Inversión residencial en % del PBI e Incrementos de Precios Reales vivienda, EE.UU. 1978-2006. Fuente FMI.

La inversión residencial…

Inversión residencial como % PBI EE.UU. Incremento precios reales de vivienda (izq.)

El crecimiento… en la demanda norteamericana apuntaló el crecimiento global…¿Cómo afectará al crecimiento mundial? ó á
Cambio % promedio 2001-2005. Fuente FMI

AZUL: PBI real CELESTE: demanda Doméstica real

Los riesgos de la actividad… están sesgados a la baja, pero los de la inflación, al alza. ¿Cómo responderá a la caída del mercado inmobiliario?
Cambio % PBI real EE.UU. Y en Índice Precios al Consumidor en EE.UU.2003-2007 proyectados. F t d Fuente FMI. t FMI

Al alza: inventario negocios

Al alza: Productividad Precios Crudo

A la baja: Productividad Mercado inmobiliario Desbalances globales PBI

A la baja: Menor actividad

INFLACIÓN

nunca aumentan con el ISM por debajo de 50 puntos: ISM Noviembre = 49,5. La producción i d d ió industrial también d li i l bié declina. El PBI d l descansa en l servicios. los i i
Fed Fund e ISM EE.UU., en %, 2000-2006

Los Fed Fund…

Actualidad de los Mercados Emergentes

de los bancos centrales en Mayo, se produjeron serias caídas en bolsas y j commodities, afectando activos de emergentes.
Índice precios commodities Ene-Jul 2006. Fuente BCRA.

Tras los ajustes…

se ha reducido desde junio, mientras que los índices tuvieron rendimientos extraordinarios
FUENTE: BCRA

La volatilidad de los mercados

Dada la política monetaria con una contenida flotación, el Peso Argentino resulta ser una de las monedas latinoamericanas más estables
Tipos de Cambio contra el dólar. 2001-2006. Fuente BCRA

La región de América Latina mantiene expectativas de alto crecimiento y baja inflación. ó
Pronóstico inflación y crecimiento región latinoamericana. Fuente BCRA.

están convergiendo a la meta del Central, con buenos resultados de una política conservadora. conservadora Perspectiva de mayores bajas de la tasa Selic impulsan estimaciones de crecimiento.
Índice Precios Minoristas Brasil, en variación %. 2002-2006. Fuente BCRA.

Los precios minoristas en Brasil…

La Economía Argentina g y sus Fundamentals

superó la etapa de recuperación y busca consolidar su crecimiento. Inversiones en infraestructura y equipo, las claves. PBI a precios de 1993, 1993-2006. Fuente INDEC.

El PBI argentino

que impulsó la recuperación, fue superado por el privado. Ante las elecciones, mayor gasto público podría sumar presiones inflacionarias. t úbli d í i i fl i i Consumo público y privado. 1993-2006.
Fuente BCRA.

El consumo público

La inversión acompaña al crecimiento, pero se concentra en construcción y no en equipo durable. IBIF por componente: 1993 – 2006. FUENTE: BCRA

Índice Evolución histórica construcción, 1997=100. 1997-2006. Fuente INDEC

El crecimiento se apoya en la construcción, principal componente de la inversión… p

Índice Evolución de la Industria, Ene 1994=100. 1994-2006. Fuente INDEC Í ó

…Y en la industria, impulsor de la oferta de bienes de consumo.

Los costos industriales aumentan más que los precios de venta, erosionando los márgenes. g IPIB manufacturero y Costos de la industria: IV-01=100. IV-01 / II-06.
Fuente BCRA.

Atención en la industria:

El superávit externo es indispensable para evitar devaluaciones permanentes. permanentes El superávit comercial se debilita, pero sigue robusto debilita en cuenta corriente.
Series comercio exterior 1997-2006. Fuente BCRA.

El resultado primario consolidado positivo es otro pilar de la economía: necesario para evitar un proceso inflacionario.
Resultado Primario Consolidado y por Nación y Provincia, 2001-2006. Fuente BCRA.

se monetiza y genera una expansión monetaria que el BCRA esteriliza. Resultado: política monetaria aún expansiva. í ú
Causas variación de la Base Monetaria en 2006, en millones de $. Fuente BCRA BCRA.

El superávit externo…

EL BCRA esteriliza los pesos emitidos por la intervención en el mercado de di i d divisas para sostener el tipo de cambio alto. t l ti d bi lt
2005 – 2006 FUENTE: BCRA

intentando ajustar la política monetaria, pero las tasas reales siguen siendo negativas, y la política monetaria expansiva.
Tasas de Interés en Pesos. 2004-2006. Fuente BCRA.

Las tasas nominales aumentan…

Las políticas expansivas generan un crecimiento superior al promedio histórico, creando presiones inflacionarias que son contrarrestada con acuerdos d precios: un paliativo exitoso en el corto plazo. d de i li i i l l
Variación % Índice Precios al Consumidor y expectativas de Inflación. 2005-2006. Fuente INDEC y BCRA.

lideran el impulso inflacionario, mientras que los bienes quedan sujetos a los acuerdos de precios que frenan subas.
2003 – 2006 FUENTE: BCRA - INDEC

Los servicios…

En Resumen
• La política reflacionista de la Fed que creó una burbuja en el mercado inmobiliario de EE.UU. • La caída del mercado inmobiliario norteamericano genera incertidumbre del tipo de aterrizaje de la economía de EE.UU. y mundial • Los sólidos fundamentals de la economía Argentina permitirían enfrentar cambios en el contexto internacional • Los acuerdo de precios llegan a su fin. Los activos en pesos indexados por inflación gana atractivo p dado el escenario alcista de precios

Parte II Perspectiva 2007

Mercado Internacional

Bernanke sostiene que la inversión de la curva de tasas esta vez no pronostica una recesión
Curvas Históricas de Tasas Americanas Tasas de largo plazo rinden menos que las de corto

5,50% 5 50% 5,00% 4,50% 4 50%
Tasa

4,00% 3,50% 3,00% 2,50%
1m m 3m m . 6m m . . 1y y . . . . 2y y . . . . 3y y . . . . . . . . 5y y . . . . . . . . . . 10y y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30y y
Maturity

¿La joroba en la curva de tasas debe interpretarse como pronóstico de desaceleración?

15/12/2006 1 /12/2006

05/07/2006 0 /0 /2006

23/04/2006

22/12/2005 22/12/200

El 59,6% de los analistas está bullish para el S&P en 2007 y pronostican un alza del 7,8% en promedio 7 8%
Firma Banc of America Bear Stearns Citigroup Deutsche Bank Goldman Sachs JPMorgan Chase Merrill Lynch M ill L h Morgan Stanley Prudential Strategas UBS Wachovia Promedio
Fuente: bloomberg.com

Estratega Thomas McManus Francois Trahan Tobias Levkovich Binky Chadha Abby Cohen A. Chakrabortti R. Bernstein Henry McVey Edward Keon Jason Trennert David Bianco Rod Smyth R d S th

Pronóstico 1465 1550 1600 1540 1550 1440 1570 1525 1630 1600 1500 1500 1.539

El pronóstico es superior al máximo histórico del S&P 500 de 1 527 puntos alcanzado en el año 2000 1.527
Relative Strength Index (74.0276) 70 60 50 40 30 20 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800

Máximo histórico: 24/03/2000 en 1527 puntos Soporte: 1.320 puntos

S&P GICS 500 INDEX (1,408.37, 1,431.57, 1,404.84, 1,427.09, +17.2500)

S&P 500 - Compresión mensual 01/01/01 al 18/12/06
Price Oscillator (6.67429)

750

5 0 5 -5 -10 -15 A M J A S O N D 2005 A M J AS O D 2006 A M J AS O D 2007

2000

AM

J A S O

D 2001

A M

J A S O

D 2002

A M J J A S O

D 2003

AM J J A SO N

2004

Pese al rally alcista, el P/E está en un mínimo en 5 años y el EPS en un máximo

P/E de S&P 500 = 17.9 x

EPS de S&P 500 = Fuente: http://bigcharts.marketwatch.com/advchart

Récord de M&A en Estados Unidos podría impulsar al sector bancario en 2007
Global M&A Stats

US

Year 2006 2005 2004

Volume 11208 11483 10726 Volume 11252 12923 11464

Value $ , $1,371.4B $1,197.1B $897.1B Value $1,380.6B $923.7B $703.4B

Europe Year 2006 2005 2004
* Comparative YTD

Fuente: http://www.mergerstat.com/flashwire

Récord de M&A en Estados Unidos podría impulsar al sector bancario en 2007
iShares Dow Jones U.S. Financial Sector Index Fund (IYF) Compresión Diaria 01/01/01 al 18/12/06

iSHARES DJ US FNL ETF (118.230, 118.750, 118.230, 118.400, +0.32000) 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55

50000
x10

2000

S O N D 2001

A M J J A S

N D 2002

A M J J A S O N D 2003

A M J J A S O N D 2004

A M J J A S O N D 2005

A M J J A S O N D 2006

A M J J A S O N D

Otro de los sectores beneficiados podría ser el de tecnología por el l t l í l lanzamiento del Windows Vista i t d l Wi d Vi t
Una Windows Vista Premium Ready PC debe incluir, como mínimo: •Un procesador de 32 bits (x86) o de 64 bits (x64) a 1 GHz1. •1 GB de memoria del sistema. •Compatibilidad con gráficos DirectX 9 con un controlador WDDM, 128 MB de memoria gráfica (mínimo)2 Pixel Shader 2.0 y 32 bits (mínimo)2, 20 por píxel. •Una unidad de disco duro de 40 GB con 15 GB de espacio libre. •Unidad de DVD-ROM3. •Capacidad de salida de audio. •Capacidad de acceso a Internet.

El lanzamiento del Windows XP tuvo la fuerza suficiente para revertir l tendencia bajista del 2001 ti la t d i b ji t d l
iShares Goldman Sachs Technology Index Fund (IGM) - Compresión Diaria 01/01/01 al 18/12/06
iSHARES GS TEC ETF (52.2000, 52.3630, 51.5300, 51.5800, -0.47000) 70

65

60

55

50

45

40

35

Lanzamiento del Windows XP

30

25

20

15000 10000 5000
x100

2001 J J A S O N D 2002

A M J J A S O N D 2003

A M J J A S O N D 2004

A M J J A S O N D 2005

A M J

J A S O N D 2006

A M J

J A S O N D

El petróleo cambió de tendencia en Octubre
Petróleo WTI - Compresión Diaria 16/12/05 al 18/12/06

79 78 77 76 75 74 73 72 71 70 69 68 67 66 65 64 63 62 61 60 59 58 57 56 55 54

PET WTI, NYC (62.9900, 62.9900, 62.2000, 62.2100, -1.21000)

75

70

65

60

55
2006 February April May June July August September November 2

Fuente:

Incremento de inversión en exploración continuará impulsando a sector de servicios a la industria petrolera
SPDR Oil & Gas Equipment Service (XES) - Compresión Diaria 22/06/06 al 18/12/06
SPDR OIL & GAS EQUIPMENT ETF (31.4500, 31.4500, 30.3001, 30.3400, -1.30000) 32.5 32.0 31.5 31.0 30.5 30.0 29.5 29.0 28.5 28.0 27.5 27.0 26.5 26.0 25.5 25.0 24.5 24.0 25000 20000 15000 10000 5000
x10

22 2006

3 July

10

17

24

31 7 August

14

21

28

5 11 September

18

25

2 9 October

16

23

30

6 November

13

20

27

4 11 December

18

25

1 20

Diversificación en activos de Europa Occidental y BRICs permitirá bajar riesgo y aumentar rentabilidad

MONEDAS
Monedas

Expectativas de incrementos de tasas del BCE y reducciones por parte de la Fed impulsan al Euro
Indice Dólar vs Euro - Compresión Diaria 13/05/02 al 19/12/06
SPOT USD x EUR (1.31560, 1.31680, 1.31540, 1.31650, +0.00660)

1.35 1 35

1.35 1 35

1.30

1.30

1.25

1.25

1.20

1.20

1.15

1.15

1.10 1 10

1.10 1 10

1.05

1.05

1.00

1.00

0.95

0.95

0.90

0.90

M J J A S O N D 2003

A M J J A S O N D 2004

A M J J A S O N D 2005

A M J J A S O N D 2006

A M J J A S O N D

Fuente:

Segundo mandato de Lula podría virar respecto de d su política cambiaria hacia un real más competitivo líti bi i h i l á titi
Real vs dólar – Compresión diaria – Período: 1999 a 2006

REAL BRASIL, NYC (2.15750, 2.15910, 2.15500, 2.15910, +0.00790) 4.0

3.5

3.0

2.5

2.0 20

1.5

1.0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

El Banco Central continuó comprando dólares y superó el nivel de reservas previo al pago al FMI
410 400 390 380 370 360 350 340 330 320 310 300 290 280 270 260 250 240 230 220
2 2003 2004

Las Reservas superaron los U$S 31.000 millones y el nivel previo al pago al FMI

30

25

20

15

10
x1000
2005 2006 2007

Mercado Local

Bonos en pesos de la parte media de la curva aún atractivos ante posibilidad de mayor inflación
Curva de Rendimientos
12.00% 12 00% 11.00% 10.00% 9.00% 9 00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0

DICA RA13 RG12 AS13 PRO13 DICP PRE9 PRO11 PRE8 PRO12 NF18 RS14 PARA

Yield To Maturity o

AM11

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Modified Duration

El Merval retomó la tendencia alcista luego de la corrección de Mayo

Ganadoras y perdedoras del 2006
Indice MerVal 25 Retornos en % - Período: año 2006

Variación Anual

120% 100% % 80% 60% 40% 20%
M V IA M OLI ALPA BMA C OME AGR O GGAL TR A N ER AR C AR C FR A N C APX ALU A

0% -20% -40% 40% -60%

A C IN

IR S A

J M IN

PBE

R EP

TG S U 2

C EC O2

C EPU2

TE C O 2

C R ES

IN D U

TS

Conclusiones
Mercados Internacionales: Estados Unidos crece a menores tasas. La Fed podría bajar su tasa a mediados del año próximo. Seguir la tendencia manteniendo un stop loss. Bonos Locales: P d í B L l Podrían verse beneficiados por un b fi i d aumento de la inflación ante el auemento del gasto esperado para el año electoral. Índice Merval: Sigue dentro de una tendencia alcista de g largo plazo. La alta liquidez externa mantiene el flujo hacia emergentes y baja los spreads. Posibles recortes por cuestiones políticas en la cercanía de las elecciones. Los sectores de servicios petroleros, bancos y eléctricas p , continúan siendo los más destacados. Sectores de consumo podrían beneficiarse ante un aumento del gasto.

Integrantes del Índice MerVal Análisis Técnico de Soporte y Resistencia
Empresa / Símbolo
MERVAL ACIN ALPA ALUA APBR BMA ERAR FRAN GGAL PAMP PBE TECO2 TRAN TS

Precio Actual
2050 4,66 4,79 4 79 4,07 72,8 9,28 9 28 23,05 9,45 2,61 2 61 2,07 3,37 11,05 11 05 1,85 75,6

Soporte
1960 $4.50 $4.74 $4 74 $3.90 $72.00 $8,91 $8 91 $22.45 $9.30 $2,38 $2 38 $1,95 $3,30 $10.80 $10 80 $1.82 $73.19

Resistencia
N/a $4,66 $5,15 $5 15 $4,15 $78.20 N/a $24.80 $10.15 $2,61 $2 61 $N/a $3.52 N/a $1.88 N/a


				
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