innovative_v3_part1

ПАЗАРЕН РИСК ИНОВАТИВНИ ИНСТРУМЕНТИ ЗА УПРАВЛЕНИЕТО МУ Пазари на риска Фючърси Екзотични суапи Пазари на риска • EUREX (Frankfurt am Main) • Eurex е най-голямата световна борса на фючърси и опции • Управлява се съвместно от Deutsche Börse AG и SWX Swiss Exchange. • Eurex е един от пионерите на електроннобазираната търговия • Участниците в търговията са свързани с EUREX системата посредством комуникационна мрежа и понастоящем местата за връзка са около 700 по целия свят Пазари на риска • EURONEXT.LIFFE (London) • Борсата в Лондон е най-бързо развиващата се борса за срочни инструменти в Европа. • LIFFE е създадена през 1982 с цел да даде на участниците на финансовите пазари по-добри възможности да управляват риска, на който са изложени при операции свързани с валутните курсове и нивата на лихвените проценти. Фючърсите като инструмент за управление на финансовия риск Фючърсите разкриват три различни възможности за употреба от инвеститорите: • • • Ценово прогнозиране Спекулиране Хеджиране Ценово прогнозиране Цените на фючърсите често се използват за прогнозиране на бъдещата спот цена на стоките поради предполагащата се тясна връзка между тези две цени. Въпреки недостатъчната си точност този вид прогнозиране се прилага поради безплатната и лесно достъпна информация. Спекулиране Спекулантът е търговец, който търгува с цел печалба като същевременно поема допълнителен риск. Различават се три вида спекуланти: • Скалпери • Day traders • Position traders Скалпери • От всички спекуланти скалперите имат найкъс хоризонт за открита позиция във фючърси. Целят да предвидят движението на пазара за интервал от няколко секунди до няколко минути. • Разчитат повече на нюх отколкото на задълбочен анализ. • Правят огромен брой сделки с минимална печалба или загуба във всяка. • Поради този начин на търгуване те задължително трябва да имат място на борсата, за да минимизира транзакционните разходи. Скалперите със своята активност осигуряват голяма ликвидност на пазара • При конкуренцията по между си те подпомагат поддържането на тесен bid-asked спред. • Това позволява сделките да се извършват на цена близка до равновесната. По-добра представа за поведението на един скалпер ще придобием от проучването направено от проф. Уилям Силбър. В него се наблюдават сделките в продължение на 31 сесии на NYSE от страна на скалпер наречен г-н Х. Табл. 1 разкрива някои от резултатите. Tабл. 1 Сделки сключени от страна на г-н Х в продължение на 31 сесии на NYSE Общо сключени сделки Брой фючърсни контракти изтъргувани (всеки контракт е купен и продаден) 2106 2178 Брой нулеви нетни позиции (отворени и след това затворени) Печеливши сделки Сделки на загуба Сделки без ефект 729 353 (48 %) 157 (22 %) 219 (30 %) Както е видно г-н Х е търгувал 2106 пъти или средно по 70 пъти на ден. По-малко от половината открити позиции са били печеливши (48 %). Средната печалба е била $10,56 или общо $7698,24 за целия период. Средно една нулева нетна позиция е отнемала 116 сек. или г-н Х е държал отворена позиция средно в продължение на 2 мин. Day traders • Day traders се стремят към печалба като използват движенията в цената за една борсова сесия. • Те затварят своята позиция в края на деня поради големия риск, който носят, според тях, отворените overnight позиции. • Те могат да са членове на борсата (on the floor) или да търгуват чрез брокер (off the floor). • Често използвана стратегия от day traders е да чакат обявяването на периодична информация, която засяга дадената стока. Position traders • Position traders държат отворени overnight позиции. Те биват два вида: Такива, които държат outright позиции Такива, които държат spread позиции • • Outright positions • Много по-рискови от spread positions. Пример: Ако се очаква увеличение в сл. 2 месеца на дългосрочните лихви, то цената на фючърсите върху облигации трябва да падне. Outright position се заема, когато очакванията на търговеца са лихвите да се увеличат повече от пазарните очаквания. Тогава той продава от този вид фючърси по пазарна цена, която е по-висока от очакваната от него. Задържа позицията за два месеца. Проблемът е, че той не може да е сигурен дали очакванията му ще се изпълнят. От тази позиция могат да се реализират както големи печалби, така и големи загуби. Spread positions • Spread positions се използват oт търговци, които не са склонни да поемат големи рискове. • Такава стратегия са т.н. междустокови спредове - спред между цените на различни, но силно свързани стоки. Съществуват и други видове спредове. • При вътрешно-стокови спредове търговецът заема позиция в два или повече фючърса с различен срок върху една и съща стока. Отново се следят относителните промени между цените на фючърсите. • Съществуват и по-сложни стратегии със спред, където се използват покупки и продажби на повече по брой и по вид фючърси. Хеджиране За разлика от спекуланта хеджърът търгува с цел да намали риск, на който по начало е изложен (pre-existing risk). Съществуват три стратегии за хеджиране с фючърси: • Дълъг хедж; • Къс хедж; • Хеджиране с цел минимизиране на риска. Дълъг хедж (покупка на фючърс) Покупка на фючърс върху дадена стока се използва, когато търговецът е съгласен да си осигури стоката на дадена цена след определен период от време. За търговеца сегашните условия са приемливи и той не желае да рискува в бъдеще те да се променят (независимо от възможността промяната да е в благоприятна посока). Къс хедж (продажба на фючърс) Продажба на фючърс върху дадена стока се използва, когато търговецът е съгласен да продаде стоката на дадена цена след определен период от време. Независимо че в бъдеще условията на пазара е възможно да се подобрят търговецът не желае да рискува и приема сделката при сегашните условия. По този начин той се предпазва от всякакви възможни пазарни промени (положителни или отрицателни). Риск-минимизиращо хеджиране Хеджиране, с цел намаляване на продължителен риск. Инвеститорът няма определен времеви хоризонт, както при обикновеното хеджирне. Пример: • Търговец на соеви зърна поддържа постоянни запаси, от които доставя поръчаните количества на своите клиенти. • Цената на поддържаните запаси се променя при промяна на цената на соевите зърна. Търговецът е изложен на непрекъснат ценови риск, тъй като поддържа постоянно количество запаси. • Търговецът има възможност да продаде цялото количество запаси на фючъсния пазар, но това ще доведе до риск от промяна на цената на фючърсите Въпросът е каква част от запасите трябва да се продат на фючърсния пазар, за да се минимизира рискът. За тази цел трябва да се изчисли т.нар. хеджиращо съотношение (hedge ratio-HR): HR= позиция във фючърси запаси Търговецът ще формира портфейл (P) от спот позиция (S) (запаси) и позиция във фючърси (F). Печалбата или загубата на портфейла ще бъде: Pt+1 – Pt = St+1 – St + HR(Ft+1 – Ft) При къса позиция във фючърси HR е отрицателно. Инвеститорът заема къса позиция във фючърси при дълга в запаси и дълга във фючърси при къса в запаси. Рискът на портфейла се измерва чрез следното статистическо равенство: σp² = σs² + HR²σf² + 2HRρsfσsσf • σp² - дисперсия на портфейла; • σs² - дисперсия на спот цената на стоката; • σf² - дисперсия на фючърсната цена на стоката; • ρsf - корелация между спот и фючърсна цена. Минимизиране на риска на портфейла се получава, когато: HR=ρsfσsσf = COVsf σf ² σf ² Най-лесният начин за намиране на HR e чрез регресионен анализ: St = α + βFt + εt • εt – статистическа грешка С намирането HR, тъй като независимата променлива на β от тази регресия се установява β е равно на ковариацията между променлива (Ft) и зависимата (St) разделена на дисперсията на независимата променлива (COV ). sf σf ² Пример: • Използваме 60 дневни данни за промените в спот цените (ΔSt) и цените на фючърсния пазар на пазар (ΔFt) на соеви зърна, за да решим регресионното уравнение: ΔSt = α + βΔFt + εt • Получават се следните резултати: α = 0.6976 β = 0.8713 Това означава, че 87.13 % е оптималното количество от запасите, което трябва да се продаде на фючърсния пазар, за да се минимизира рискът за търговеца. SWAPs • Понастоящем на пазара има голямо разнообразие на суапови структори, като нови и нови допълнителни характеристики към тях се добавят постоянно, което все повече и повече увеличава броят им. Тези допълнителни характеристики правят суапа по-разнообразен, поеластичен и по-ефективно създаден за особени ситуации от рискмениджмънта. • Както се знае, най-простият вид суап е т.н. Plain Vanilla suap, който може да бъде лихвен или валутен суап. Лихвеният ванила суап има една постоянна главница, като всяко лихвено плащане на фиксираната страна е за една и съща сума, калкулирана на съответната главница при съответният лихвен процент. SWAPs • Съответно при тези с плаваща лихва, плащанията могат да се различават, заради плаващия лихвен процент, но те също се пресмятат за съответната главница през този период. Възможно е да разширим лихвеният суап извън структурата на простият ванила суап, променяйки характеристиките на главницата или на плащанията, извличани от главницата. • Така в един AMORTIZING SWAP , главницата намалява с времето. Това означава, че фиксираните лихвени плащания стават по-малки през "живота" на суапа, а плаващите такива също намаляват, при условие, че лихвените проценти са стабилни. Един amortizing swap е особено полезен за суапове, създадени да управляват рискове свързани с ипотечни дългове. Докато главницата при AMORTIZING SWAP намалява, при ACCRETNG SWAP, тя става по-голяма и по-голяма през живота на суапа. Този вид суап отговаря перфектно на паричните потоци, често използвани във финансирането на строителството. SWAPs • Комбинирайки чертите на AMORTIZING и ACCRETING SWAP, е възможно да се създаде лихвен суап, с доста променливи характеристики по главницата, което да нараства или намалява през живота на суапа. В един SEASONAL SWAP например, хипотетичната главница варира според предварително направен план. Този вид суап може да бъде използван в съответствие с финансовите нужди на дребните търговци. Например, той може да бъде конструиран на сезонна основа, така, че да посреща нуждите на дребните търговци през тежката за тях последна четвъртина на годината. Когато суапът има значителни функции по сумите на главницата, той се нарича ROLLER COASTER. Така главницата се структулира, че да отговаря на нуждите на финансовия или риск мениджмънта. SWAPs • OFF-MARKET SWAP. В добавка на възможността главницата по суапа да варира, той може да бъде създаден с колебание по купоновите плащания. При OFF-MARKET SWAP едната страна може да се задължи да плаща вноски на по-висок по пазарния лихвен процент. За да компенсира това, другата страна предварително (в началото на суапа) му заплаща определена парична сума. • BASIS SWAP - При него и двете страни плащат вноски при плаващ лихвен процент, но вноските са изчислявани на база различни индекси. • FLAVORЕD CURRENCY SWAPS - Простият ванла валутен суап изисква от двете страни правят серия от плащания при фиксирани вноски, деноминирани в две валути. Валутните суапи също са предмет на много усъвориенование като тези, които разгледахме при лихвените суапи. Тук също могат да се създават суапи, позволяващи главницата да варира в хода на суапа, а по-сложни такива могат да бъдат създавани чрез колебание на вноските. SWAPs ACCORDION SWAP Той е модификация на лихвения суап. Веднъж започнал той може да бъде променян, в зависимост от желанието на страните да го удължат или да го съкратят.Главницата и лихвеният процент също се настройват, така че НПВ да остане същата. Плащането на един суап с фиксирани лихви "in-the-money" следователно може да бъде намалено във времето със едно съответстващо увеличение в размера за да осигури защита на лихвения процент за по-голяма сума за по-къс период от време. Също така цитираният суап може да бъде разсрочван и съответната главница намалявана, така че да предостави един по атрактивен дългосрочен суап. Основно всяка печалба или загуба при първоначалната сделка се пренася в новия суап въпреки че е възможно да бъде структуриран така че част от печалбата или загубата да се реализира при сключването му при новите условия. Този вид суап е познат и като Concertina Swap или NPV Swap. Предимствата на този вид суап са: - съставен, така че да е удобен за маневри във времето - без начално плащане на всяка една от страните - не се реализира загуба или печалба Недостатъци са: -данъчното и счетоводното тълкуване могат да направят този продукт неудобен и неподходящ SWAPs Adjustable Swap • Подобен на обикновения суап, Adjustable Fixed Rate Swap осигурява заемателя при един фиксиран лихвен процент. Той обаче добавя една специфична черта - ако в един краткосрочен период плаващия лихвен процент падне под първоначалното си ниво, то заемателят по фиксиран лихвен процент, също ще бъде облагодетелстван със съответния спад в лихвения процент. Това позволява на страната по суапа да спечели при едно евентуално падане на лихвения процент в краткосрочен период. • Ако в последствие краткосрочният лихвен процент се покачва, фиксираният също ще расте, но никога няма да превиши нивото при сключване на суапа. • Adjustable Swap се котира с малка премия за разлика от обикновения суап. Клиентът може да обхване и само 50 % от едно евентуално спадане на лихвения процент, ако иска да плати по-ниска премия. Ако се терминира преди матуритета му, суапът може да резултира върху печалбата или загубата на клиента. SWAPs ASSET SWAP • Той е лихвен или валутен суап и се използва за да конвертира паричните потоци от съответните ценни книжа (Floating Rate Note и Bond), от фиксиран купон към плаващ, от плаващ към фиксиран, или от една валута в друга. Условията по него са същите както при лихвения и валутния суап. Съответният актив може да бъде прехвърлен заедно като пакет на страната по суапа или на друга страна. Asset swap може да бъде прехвърлен по време на покупката на съответната ценна книга или прибавен към вече притежавана от инвеститора облигация. Облигация с фиксиран лихвен процент и Asset swap конвертиращ облигацията в плаващ лихвен процент е известна като Synthetic Floating Rate Note. Ценната книга и суапът могат да бъдат изтъргувани в пакет или поотделно. • Asset swap е споразумение между две страни за размяна на лихвени плащания. Той е уникален с това, че лихвеното плащане е в зависимост от паричните потоци на съответната инвестиция- облигация или книга с фиксиран процент. Другото плащане обикновено е вързано към алтернативен индекс, като плаващ лихвен процент или такъв деноминиран в чужда валута. • Предимства :еластичност; съставен, така че да съответсва на прилежащите ценни книжа; може да бъде обръщан по всяко време; може да бъде търгуван в пакет или поотделно; • Недостатъци: Изисква ISDA документация. SWAPs CALLABLE SWAP • Вид лихвен суап, при който платецът по фиксираната лихва има право, но не и задължението да терминира суапа по всяко време на неговото съществуване. Суап при който получателят на фиксиран лихвен процент има правото да терминира суапа е известен като пут суап. И двата Callable и Putable Swaps са известни като Cancellable Swaps. • Подобно на обиновения суап, той осигурява заемателя с защита по фиксираните лихвени проценти. Но тук по всяко време, една от страните притежава правото да терминира суапа, без наказание. Ако HSBC притежава правата да канселира, транзакцията се оценява с дискаунт по обикновения суап с фиксиран процент.Ако клиентът притежава правото да канцелира, транзакцията се оценява с лека премия спрямо обикновения суап. • Callable Swaps са удобни за всеки плащащ фиксиран процент, когато има желание или причина да се защити от неблагоприятни влияния в движението на лихв. процент в бъдеще или компанията се нуждае от правото да канцелира, поради защита от евентуални загуби в бъдеще или несигурност. • Предимства: правото да канцелира при неблагоприятни движения на долу; съставени във един договор; еластичен; съставен според потребностите • Недостатъци: по-висок лихвен процент от колкото при традиционния суап SWAPs Cancelable Swaps • Cancelable Swap е интересна алтернатива на обикновенния суап, като позволява на купувача да канцелира без да претърпи някакви допълнителни загуби. Когато се развива нормален суап, загуби могат да настъпят при едно неблагоприятно движение на пазара след сключване сделката по суапа. Този вид суап не страда от подобен недостатък и следователно осигурява оптимална гъвкавост на купувачът който оценява че е възможно суапът да не бъде изпълнен до матуритета си и той не желае да бъде изложен на пазарен риск. Както и при обикновенния суап купувачът ще получи премия ако суапът е канцелиран когато има положителна стойност. • Cancellable Swap се състои от две части: - традиционен суап чрез който купувачът плаща или получава фиксиран лихвен процент - правото да канцелира суапа по всяко време след датата на roll over. • Премията по опцията може да бъде плащана предварително или разсрочена по време от живота на суапа. SWAPs Credit (Default) Swaps Credit Swap илюстриран в таблицата отдолу е вид двустранен финансов договор между две страни в който едната страна - защитеният купувач плаща периодична такса, обикновенно изразявана в базисни пунктове върху главницата в замяна на Contingent Payment от защитения купувач след дадено кредитно събитие.(банкрут, неплатежоцпособност). Стандартизирана процедура позволява на страните да уточнят точните условия на сделката от много на брой алтернативи.Това е породено от несигурността за деривативите, която първоначално нараства ,защото те главно се влияят от определени събития, отколкото от движение на цената или лихвения процент, правейки важността на подобни процедури изключително голяма. The Contingent Payment е често повлиян от механизъм на кешово плащане проектиран да отразява загубата на кредиторите от дадено кредитно събитие. Алтернатива е сключването на фиксирана сума по това плащане преди договора по суапа. SWAPs Double Rate Swaps Този вид суап позволява на платец по фиксиран лихвен процент да влезе в суап с увеличен лихвен процент. В замяна на това предимство купувачът приема рискът да стане платец при по-висок лихвен процент и за следващия плаващ период, ако плаващият лихвен процент е фиксиран над предварително определена граница. Ако последващият лихвен процент е над границата, профилът е следният: При всяка фиксирана дата има две възможности: Плаващ лихвен процент < границата - клиентът е все още платец по повишен лихвен процент Плаващ лихвен процент>границата - фиксираният по суапа лихвен процент съответства на границата SWAPs Double Rate Swaps При последващ лихвен процент различен от границата клиентът получава най увеличения процент по суапа. В този случай профилът е както следва: При всяка фиксирана дата има две възможности: Плаващ лихвен процент < границата - клиентът е все още платец по повишен лихвен процент Плаващ лихвен процент > = границата - процентът по фиксирания суап е равен на последващият лихвен процент. В сравнение с нормалния суап, предимство е повишеният лихвен процент а по отношение на риска, е ограничен от границата или последващият лихвен процент. SWAPs EXTENDIBLE SWAP Вид лихвен суап, където едната страна има правото, но не и задължението на дадена предварително уговорена точка в бъдещето, обикновено датат на падежа, да разшири матуритета за един предварително дефиниран период. Така този вид суап е почти противоположен на Callable Swap или Putable Swap. Този вид суап може да бъде удобна алтернатива за всеки потенциален потребител на валутен суап.Те са особено полезна където суапа е използван даден актив или дълг, който лежи в бъдещето и съответно не е сигурен идеалният хеджиращ матуритет. Предимства: - Многобройни опции за разширяване - Опциите за разширяване могат да бъдат купувани или продавани - Съставя се според потребностите Недостатък: - По лош от пазарниа лихвен процент по суапа SWAPs INCREMENTAL FIXED SWAP Разликата между IFS и обикновениа суап по фиксиран процент, е че IFS плаща определен процент по главницата на суапа. Останалото остава плаващо. Фиксираната част зависи от LIBOR , ако той нараства фиксираната част също ще расте, ако намалява тя пък ще намалява. Тази стратегия е много подобна на лихвения cap с това, че максималният процент е гарантиран и IFS няма предварителна премия. If LIBOR is above: 8.50% 8.00% 7.50% 7.00% 6.50% 0% but below or equal to: ---8.50% 8.00% 7.50% 7.00% 6.50% then fixed portion is: 100% 80% 60% 40% 20% 0% SWAPs INCREMENTAL FIXED SWAP Например в един 5 год. , където фиксираната част от плащането е както следва. Той е удобен за заематели, които искат защита, като автоматично увеличава процента,от фиксиран към плаващ, когато нарастват лихвените проценти. Предимства: -Ако LIBOR остане нисък заемателите, ще плащат при плаващ -Ако LIBOR остане нисък платецът може никога да не плати някаква фиксирана лихва и да не си навлече допълнителни плащания -Максималният разход на фонда е известен предварително Недостатъци: -Обикновено е по- висок от обикновения суап SWAPs KNOCK-IN SWAPTION KNOCK-OUT SWAPTION Knock-In Swaption намалява премията по нормалния Interest Rate Swaption дабавяйки knock in черта.Суопцията влиза в сила, когато през периода е достигната някаква граница Knock- Out намалява премията добавяйки тази допълнителна черта.Ако например, LIBOR е достигнат нивото на Knock Out на някоя rollover дата, суопцията се терминира. Те са удобни за всеки заемател или инвеститор където нуждата за защита от лихвения процент е предполагаема от друг прилежащ актив. Екипът: Любомир Мирчев Георги Георгиев Огнян Белев Ивайло Пенев innovative_methods@yahoo.com