ee8 by J4nqtLd

VIEWS: 8 PAGES: 50

									                    ‫تکنيک هاي اقتصاد مهندسي و کاربرد انها‬
                     ‫(‪) Benefit to Cost Method‬‬                ‫• روش نسبت منافع به مخارج‬
                           ‫(‪) Present Worth Method‬‬                     ‫روش ارزش فعلي‬
‫‪) Equivalent‬‬   ‫روش معادل يا يکنواخت ساليانه‪Uniform Annual Cost (Benefit) (EUAC,EUAB‬‬

                         ‫(‪) Rate Of Return Method‬‬               ‫• روش نرخ بازگشت سرمايه‬
                          ‫(‪Return on Investment (ROI‬‬                 ‫• بازده سرمايه گذاري‬
                                 ‫‪Payback Period‬‬                    ‫• دوره بازگشت سرمايه‬
                              ‫(‪Profitability Index (PI‬‬                ‫• شاخص سوددهي‬
                 ‫)‪(Total cash inflow & outflow‬‬                ‫• گردش جريانات نقدی وجوه‬
                                                                        ‫• ساير تکنيک ها‬

                                                                              ‫&‬
‫‪ ‬سه جزء مهمي كه در قضاوت براي ميزان جذابيت يك سرمايه گذاري در نظر گرفته‬
                                                      ‫مي شوند عبارتند از:‬
                                                    ‫‪ ‬مقدار سرمايه گذاري‬
                                             ‫‪ ‬منافع حاصل از بهره برداري‬
                                                     ‫‪ ‬طول عمر اقتصادي‬




                                                                            ‫2‬
                         ‫دوره بازگشت سرمايه عادي‬

                                                                   ‫• مفهوم:‬

‫‪ ‬تحليل گر با استفاده از اين روش، در جستجوي دوره يا زماني است كه سرمايه‬
            ‫اوليه بتواند توسط درامدهاي ساليانه جبران شود (نقطه سر به سر).‬

                       ‫‪ ‬در نقطه سر به سر درامدها با هزينه ها برابر خواهند شد.‬
                                            ‫ا‬
‫‪ ‬معيار دوره بازگشت سرمايه معمول به همراه ساير معيارها براي ارزيابي پروژه ها‬
                                                          ‫استفاده مي شود.‬


                                                                                 ‫3‬
                                                            ‫دوره بازگشت سرمايه‬

                                           ‫• محاسبه دوره بازگشت سرمايه پروژه ‪:S‬‬

              ‫0‬          ‫1‬           ‫2‬                 ‫3‬             ‫4‬
  ‫‪Net‬‬
‫‪Cash Flow‬‬   ‫000,3-‬     ‫005,1‬      ‫002,1‬               ‫008‬           ‫003‬

‫000,3- ‪Cumulative‬‬     ‫005,1-‬        ‫003-‬              ‫005‬           ‫008‬
  ‫‪Net CF‬‬



       ‫= ‪PaybackS‬‬    ‫‪2 + (0+300)/(500+300) = 2.375 years‬‬




                                                                             ‫4‬
                                     ‫دوره بازگشت سرمايه‬

                                                                       ‫‪ ‬نقاط قوت اين روش:‬

                           ‫‪ ‬اين معيار به راحتي قابل محاسبه است و به سادگي درك مي شود.‬
           ‫‪ ‬اين معيار اطالعات خوبي در مورد قدرت نقدشوندگي سرمايه گذاري فراهم مي كند.‬
‫‪ ‬هرچه دوره بازگشت سرمايه كوتاه تر باشد، نقد شوندگي پروژه بيشتر است (با فرض ثابت بودن باقي‬
                                                                                  ‫شرايط)‬
                    ‫‪ ‬ريسك سرمايه گذاري در يك پروژه مي تواند توسط اين معيار بررسي شود.‬
                       ‫‪ ‬هرچه دوره بازگشت سرمايه بلندتر باشد، ريسك سرمايه گذاري بيشتر است.‬




                                                                                             ‫5‬
                                  ‫دوره بازگشت سرمايه‬

                                                             ‫‪ ‬نقاط قوت اين روش (ادامه):‬
                                                                               ‫ا‬
‫• معمول مقادير انتظاري جريان وجوه در سالهاي دورتر از زمان حال نسبت به زمانهاي نزديك تر‬
                                            ‫ريسكي تر هستند. به خصوص در شرايط زير:‬
                                ‫‪ ‬در صنايعي كه نرخ پيشرفت و تغيير تكنولوژي خيلي بال باشد.‬

           ‫‪ ‬در شرايطي كه قيمت محصول توليدي نوسان زيادي داشته باشد (مثل قيمت نفت خام)‬

                             ‫‪ ‬در كشورهاي ي كه شرايط اقتصادي و سياسي بسيار بي ثبات است.‬




                                                                                            ‫6‬
                                  ‫دوره بازگشت سرمايه‬

                                                                    ‫‪ ‬نقاط ضعف اين روش:‬

                                             ‫• اين معيار سوددهي پروژه را در نظر نمي گيرد.‬
‫‪ ‬اگر دو پروژه دوره بازگشت سرمايه يكسان داشته باشند ولي طول عمر اقتصادي يكي از ديگري‬
                                 ‫بيشتر باشد؛ باز توسط اين معيار يكسان تلقي مي شوند .‬
                                                 ‫‪ ‬اين معيار ارزش فعلي را در بر نمي گيرد.‬

‫‪ ‬لزم به ذكر است اگر طول عمر اقتصادي پروژه با دوره بازگشت سرمايه يكسان باشد، انگاه طرح‬
‫براي سرمايه گذاري مناسب نيست. سرمايه گذاري بايد در جاي ي صورت گيرد كه همراه با بازدهي‬
                                                                                ‫باشد.‬



                                                                                            ‫7‬
                             ‫بازده سرمايه گذاري‬

                                                                  ‫‪ ‬مفهوم:‬

‫• در اين معيار سوددهي سرمايه گذاري بررسي مي شود. اين معيار نرخ بازده‬
‫حسابداري ))‪ (Accounting Rate of Return (ARR‬و همينطور‬
‫متوسط بازده سرمايه گذاري ‪(Average Return on Investment‬‬
                                        ‫))‪ (AROI‬نيز ناميده مي شود.‬

                                                              ‫‪ ‬روش محاسبه:‬
‫• براي محاسبه اين معيار ميانگين درامدهاي ساليانه را تقسيم بر كل سرمايه گذاري‬
                     ‫ثابت مي كنيم تا متوسط بازده سرمايه گذاري به دست ايد.‬

                                                                               ‫8‬
                                  ‫بازده سرمايه گذاري‬

                                                                ‫‪ ‬نقاط قوت اين روش:‬
                        ‫‪ ‬اين معيار به راحتي قابل محاسبه است و به سادگي درك مي شود.‬

                                                              ‫‪ ‬نقاط ضعف اين روش:‬
                                       ‫‪ ‬اين تكنيك ارزش زماني پول را به حساب نمي اورد.‬
                     ‫‪ ‬در اين روش به حجم سرمايه گذاري اوليه هيچ اهميتي داده نمي شود.‬
‫‪ ‬در مورد ميزان تغيير در ارزش كل سرمايه گذاري هيچ اطالعاتي در برندارد (در اين روش به‬
                                       ‫تالش براي حداك ثر سازي ثروت توجهي نمي شود).‬


                                                                                         ‫9‬
                                  ‫بازده سرمايه گذاري‬

                                                        ‫‪ ‬نقاط ضعف اين روش (ادامه):‬
                           ‫‪ ‬اطالعاتي در مورد ريسك سرمايه گذاري به تحليل گر نمي دهد.‬

‫‪ ‬اين معيار طول عمر اقتصادي پروژه هاي مختلفي كه با هم مقايسه مي شوند را در هنگام‬
                                                         ‫مقايسه در نظر نمي گيرد.‬

‫‪ ‬در اين معيار مقايسه اي در مورد هزينه سرمايه گذاري ( نرخ بهره يا هزينه فرصت) انجام نمي‬
                                                                                ‫شود.‬



                                                                                      ‫01‬
                                        ‫بازده سرمايه گذاري‬

                                                                  ‫‪ ‬نقاط ضعف اين روش (ادامه):‬
‫‪ ‬اين تكنيك جمع پذير نيست. يعني اگر ‪ ROI‬يك پروژه 01 درصد و ‪ ROI‬ديگري 51 درصد‬
                                             ‫باشد، ‪ ROI‬كل 52 درصد نيست.‬
‫‪ ‬در چنين حالتي بايد ميانگين درامدهاي ساليانه دو پروژه را با هم جمع نموده و بر مجموع سرمايه گذاري‬
                        ‫دو پروژه تقسيم كرد تا ‪ ROI‬كل سرمايه گذاري در اين دو پروژه حاصل شود.‬
                ‫‪ ‬به عنوان نمونه متوسط بازده سرمايه گذاري در 2 پروژه مثال قبل 42 درصد مي شود.‬




                                                                                                    ‫11‬
                          ‫رويكرد جريان نقدي تنزيل شده‬

‫• تكنيك هاي ي كه در اين رويكرد معرفي مي شوند از مقبوليت بيشتري برخوردار بوده و مهمترين‬
                ‫ويژگي انها در نظر گرفتن ارزش زماني پول مي باشد. اين تكنيك ها عبارتند از:‬

                                                  ‫‪ ‬دوره بازگشت سرمايه تنزيل شده‬
                                                               ‫‪ ‬خالص ارزش فعلي‬
                                                                 ‫‪ ‬نرخ بازده داخلي‬
                                                                ‫‪ ‬شاخص سوددهي‬
                                                     ‫‪ ‬نرخ بازده داخلي تعديل يافته‬
                                                    ‫‪ ‬خالص ارزش فعلي تعديل شده‬


                                                                                     ‫21‬
                      ‫دوره بازگشت سرمايه تنزيل شده‬

                                                                  ‫‪ ‬مفهوم:‬

‫• اين معيار از لحاظ مفهوم با اولين معياري كه در قسمت قبل معرفي شد فرقي ندارد‬
                 ‫و همچنان اطالعاتي در مورد دوره بازگشت سرمايه فراهم مي كند.‬

                                                              ‫‪ ‬روش محاسبه:‬
‫• روش محاسبه اين معيار مانند روش قبلي مي باشد. اما در اين معيار، ارزش زماني‬
   ‫پول به حساب امده و محاسبات بر اساس داده هاي تنزيل شده صورت مي گيرد.‬



                                                                               ‫31‬
                                        ‫خالص ارزش فعلي‬
                                                                                          ‫مفهوم:‬   ‫‪‬‬
   ‫منظور از خالص ارزش فعلي، مجموع ارزش حال كليه درامدها و هزينه هاي فرايند مالي پروژه مي باشد.‬     ‫‪‬‬
‫اگر در يك نرخ تنزيل خاص، خالص ارزش فعلي سرمايه گذاري مثبت باشد درامدهاي حاصل از اين‬                ‫•‬
                         ‫سرمايه گذاري، هزينه ها را پوشش داده و برابر با مقدار ارزش حال مثبت است.‬
‫‪ ‬به عبارت ديگر درصورتيكه جريان نقدي و عمر اقتصادي پروژه درست تخمين زده شده باشد، مي توان‬
                      ‫انتظار داشت كه به اندازه ‪ NPV‬مثبت به ارزش حال داراي ي ها افزوده شود.‬
‫برعكس، خالص ارزش فعلي منفي نشان مي دهد درامدهاي سرمايه گذاري برابر با مقاديري كه انتظار مي‬         ‫•‬
    ‫رود در جاي ديگر حاصل شود نيست و اين سرمايه گذاري با ضرر از دست دادن فرصت همراه است .‬




                                                                                                   ‫41‬
                           ‫حالتهاي مختلف محاسبه ارزش فعلي‬

                             ‫• الف- عمر پروژه ها برابر (روش معمولي)‬

                              ‫• ب- عمر پروژه ها نابرابر (روش ک.م.م)‬

                                        ‫• ج –عمر پروژ ها نامحدود‬
               ‫)‪i (1  i‬‬
                      ‫‪n‬‬
‫‪lim A  P lim‬‬              ‫‪ Pi‬‬
              ‫1 ‪(1  i ) ‬‬
                      ‫‪n‬‬


‫‪n‬‬
‫‪A  Pi  P  A i‬‬
                                  ‫خالص ارزش فعلي‬

                                                                       ‫‪ ‬نقاط قوت:‬

                                      ‫• اين تكنيك ارزش زماني پول را به حساب مي اورد.‬

‫• در اين تكنيك جريان نقدي پروژه، طي تمام طول عمر اقتصادي ان در نظر گرفته مي شود ( بر‬
                                                   ‫خالف ‪.)Payback Period‬‬

‫• ارزش سرمايه گذاري اوليه در اين تكنيك به طور دقيق بررسي شده و از اين طريق به تالش‬
‫براي حداك ثرسازي ثروت توجه مي شود (وقتي يك بنگاه در جاي ي سرمايه گذاري مي كند كه‬
                      ‫‪ NPV‬ان مثبت است، ارزش ان به اندازه ‪ NPV‬افزايش مي يابد).‬


                                                                                   ‫61‬
                                 ‫خالص ارزش فعلي‬
                                                               ‫‪ ‬نقاط قوت (ادامه):‬

‫• خالص ارزش فعلي پروژه هاي مختلف با هم جمع پذير است (به طور مثال اگر 01 پروژه وجود‬
                   ‫دارد كه ‪ NPV‬هر كدام 01 دلر است ‪ NPV‬كل 001 دلر خواهد بود).‬

‫• در روش ‪ NPV‬به طور ضمني فرض مي شود كه تمامي جريان وجوه با نرخ هزينه فرصت‬
                            ‫سرمايه (يا ميانگين وزني ان) دوباره سرمايه گذاري مي شود.‬




                                                                                  ‫71‬
                                      ‫خالص ارزش فعلي‬
                                                                              ‫‪ ‬نقاط ضعف:‬

                 ‫• اين روش در مورد حجم سرمايه گذاري اوليه هيچ اطالعاتي را ارائه نمي دهد.‬
‫‪ ‬يعني خالص ارزش فعلي 001 دلر سرمايه گذاري ممكن است 001 دلر باشد. همچنين ممكن است‬
‫‪ 10000 NPV‬دلر سرمايه گذاري نيز 001 دلر باشد. همانطور كه مالحظه مي كنيد تنها با معيار‬
                                                   ‫‪ NPV‬نمي توان اين دو را از هم تميز داد.‬




                                                                                            ‫81‬
                                      ‫‪EUAC , EUAB‬‬      ‫روش معادل (يکنواخت) سالنه‬

‫• در اين روش کليه درامدها و هزينه هاي مرتبط با پروژه هر راه حل به يک سري يکنواخت‬
                                                    ‫معادل سالنه تبديل مي شود.‬

   ‫• اين روش براي حالتي که عمر پروژه ها نابرابر است سريعتر و اسان تر از ساير روش ها‬
                                                      ‫جوابگوي حل مسائل مي باشد.‬
                     ‫تبصره : اين روش در حالتهاي مختلف عمر پروژه ها ، يکسان است‬




                                                                             ‫&‬
                              ‫نرخ بازده داخلي‬

                                                                   ‫• مفهوم:‬
‫‪ ‬مقدار نرخ تنزيل تاثير به سزاي ي در ارزيابي يك پروژه دارد و ارزش حال خالص يك‬
               ‫پروژه متناسب با نرخ هاي تنزيل متفاوت مثبت يا منفي شود.‬
‫‪ ‬همواره نرخ تنزيلي وجود دارد كه در ان، ارزش حال خالص پروژه صفر مي گردد و‬
                                          ‫يا 0=‪EUAB-EUAC‬‬
                                   ‫‪ ‬به نرخ مذكور، نرخ بازده داخلي مي گويند.‬



                                                                           ‫02‬
                                            ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                                                  ‫‪ ‬روش محاسبه (ادامه):‬
                                                                                        ‫• ازمون و خطا :‬
‫‪ ‬در اين روش ابتدا مقداري براي ‪ IRR‬حدس زده مي شود. اگر ‪ NPV‬با اين مقدار مثبت شد، مقدار ‪ IRR‬حدس زده شده‬
                                                                          ‫ا‬
                                                            ‫بايد افزايش يابد و ‪ NPV‬مجددا محاسبه گردد.‬
                                                                                               ‫رسم نمودار :‬

      ‫‪ ‬براي تعيين ‪ IRR‬از طريق رسم نمودار، ابتدا چند بار ‪ NPV‬را بر حسب نرخ هاي تنزيل مختلف محاسبه مي كنيم .‬

‫‪ ‬سپس مقادير ‪ NPV‬محاسبه شده را در مقابل نرخ هاي تنزيل متناظرشان رسم نموده و خطي را از اين نقاط عبور مي دهيم.‬

                        ‫‪ ‬در نقطه تالقي خط مذكور با خط افقي كه از 0 = ‪ NPV‬مي گذرد، ‪ IRR‬به دست مي ايد .‬




                                                                                                           ‫12‬
                           ‫نرخ بازده داخلي‬

Net present value
                                                                                :‫ يك مثال‬
   120                                            Year      Cash flow

   100                                              0       – $275
                                                    1          100
    80                                              2          100
                                                    3          100
    60                                              4          100
                                                  IRR = ?
    40

    20

     0

   – 20

   – 40                                                         Discount rate
            2%      6%   10%   14%     18%       22%
                                     IRR ~ 17%



                                                                                       22
                                            ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                                   ‫• قاعده تصميم گيري با استفاده از ‪:IRR‬‬
                                 ‫اگر ‪ r‬حداقل نرخ بازده مورد انتظار باشد (هزينه فرصت سرمايه گذاري)، انگاه:‬

                                    ‫اگر ‪ IRR > r‬باشد، طرح ممكن است قبول مي شود.‬
                                            ‫اگر ‪ IRR < r‬باشد، طرح قطعا رد مي شود.‬


 ‫‪ ‬به طور مثال اگر تمام پروژه از طريق وام تامين مالي مي شود، حداقل نرخ بازده مورد انتظار بايد بيش از نرخ بهره‬
                                                                                                          ‫باشد.‬
‫0 > ‪IF IRR > r THEN NPV‬‬
‫0 < ‪IF IRR < r THEN NPV‬‬
‫0 = ‪IF IRR = r THEN NPV‬‬
                                                                                                          ‫32‬
                                 ‫نرخ بازده داخلي‬

                                                           ‫• تعدد نرخهاي بازده داخلي :‬
‫‪ ‬بعضي از مواقع امكان دارد كه در بررسي يك پروژه با بيش از يك نرخ بازده داخلي مواجه‬
                                                                               ‫شويم.‬
‫‪ ‬اين امر زماني رخ مي دهد كه در جريان خالص وجوه بيش از يكبار تغيير عالمت داشته‬
                                                                              ‫باشيم.‬
‫‪ ‬البته لزم به ذكر است براي نتيجه گيري در مورد وجود چند نرخ بازده، تغيير عالمت به‬
‫تنهاي ي كافي نيست و زمان تغيير عالمت و بزرگي جريان نقدي منفي در اين موضوع تاثير گذار‬
                                                                                ‫است.‬



                                                                                  ‫42‬
                                  ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                                         ‫‪ ‬يك مثال:‬
‫با فرض اينكه پيش بيني جريان نقدي يك پروژه به شرح زير باشد، نرخ بازده داخلي را براي اين‬
                                                                      ‫پروژه حساب كنيد.‬
             ‫‪Year‬‬   ‫‪Cash flows‬‬
         ‫-‬                   ‫0‬
                         ‫252$‬
                             ‫1‬
                         ‫1341‬
         ‫-‬                   ‫2‬
                         ‫5303‬                 ‫:%00.52 ‪at‬‬      ‫0 = ‪NPV‬‬
                             ‫3‬
                         ‫0582‬                 ‫:%33.33 ‪at‬‬      ‫0 = ‪NPV‬‬
         ‫-‬                   ‫4‬
                         ‫0001‬                 ‫:%68.24 ‪at‬‬      ‫0 = ‪NPV‬‬
                                              ‫:%76.66 ‪at‬‬      ‫0 = ‪NPV‬‬




                                                                                     ‫52‬
                                               ‫نرخ بازده داخلي‬
NPV
             NPV
                                                                             :)‫ يك مثال (ادامه‬
Profile:
            $0.06


            $0.04


                           IRR = 1/4
            $0.02


            $0.00


           ($0.02)              IRR = 1/3                 IRR = 2/3

                                                   IRR = 3/7
           ($0.04)


           ($0.06)


           ($0.08)
                     0.2       0.28    0.36    0.44     0.52    0.6   0.68
                                           Discount rate


                                                                                            26
                                  ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                    ‫تعدد نرخهاي بازده داخلي (ادامه):‬   ‫‪‬‬
‫در صورت برو ز چنين مواردي، اين سوال مطرح مي شود كه كدام نرخ را جهت تصميم گيري‬          ‫•‬
                                                                     ‫در نظر بگيريم؟‬
‫جواب اينست كه روش منطقي براي انتخاب نرخ بازده مناسب نداريم و توصيه مي گردد كه از‬       ‫•‬
                              ‫روشهاي ديگر مقايسه براي گزينش استفاده شود )‪.(NPV‬‬
‫مهم اين است كه اگر مساله مورد مطالعه داراي چنين ويژگي باشد، قبل از تصميم گيري ان‬       ‫•‬
                                                                      ‫را كشف نماييم.‬
‫تاكيد مي شود در مواردي كه چند نرخ بازده براي يك راه حل محتمل است، تصميم گيري بر‬        ‫•‬
                                                ‫پايه نمايش ترسيمي ‪ NPV‬انجام شود.‬


                                                                                       ‫72‬
             ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                 ‫‪ ‬نقاط قوت:‬

                 ‫• اين روش ارزش زماني پول را به حساب مي اورد.‬

‫• جريان نقدي پروژه طي تمام عمر اقتصادي ان در نظر گرفته مي شود.‬




                                                             ‫82‬
                                  ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                                      ‫‪ ‬نقاط ضعف:‬

‫• از انجا كه اين معيار به صورت درصد بيان مي شود، هيچ اطالعاتي در مورد حجم سرمايه‬
                                               ‫گذاري اوليه به تحليل گر نمي دهد.‬

         ‫• در مورد تغيير در ارزش سرمايه گذاري اوليه به طور مستقيم هيچ مطلبي نمي گويد.‬

                                        ‫• نرخ هاي بازده داخلي با هم جمع پذير نيستند.‬




                                                                                    ‫92‬
                                   ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                                   ‫‪ ‬نقاط ضعف (ادامه):‬

                                         ‫• در شرايط زير امكان محاسبه ‪ IRR‬وجود ندارد:‬
                                                    ‫‪ ‬وقتي تمامي جريان وجوه منفي باشد .‬
‫‪ ‬وقتي تمامي جريان وجوه مثبت باشد (يعني سرمايه گذاري از طريق درامدهاي اتي تامين شود).‬
                                  ‫‪ ‬كليه درامدهاي تنزيل نشده از سرمايه گذاري كمتر باشد.‬
                          ‫‪ ‬وقتي جريان نقدي انباشت شده بيش از يكبار تغيير عالمت دهد.‬




                                                                                          ‫03‬
                                ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                           ‫‪ ‬نقاط ضعف (ادامه):‬

‫• براي محاسبه ‪ ،IRR‬به طور ضمني فرض مي شود كه تمامي جريان وجوه با نرخ ‪ IRR‬دوباره‬
‫سرمايه گذاري مي شود. اين موضوع در مورد سرمايه گذاري هاي با ‪ IRR‬بال امكان پذير‬
                                                                       ‫نيست.‬

‫• ترتيب جريان وجوه در صحت ‪ IRR‬محاسبه شده به طور معني داري تاثير گذار است (اين‬
                         ‫معيار بيش از ساير معيارها نسبت به اين موضوع حساس است).‬



                                                                              ‫13‬
                                     ‫نرخ بازده داخلي‬
                                                                   ‫‪ ‬نقاط ضعف (ادامه):‬

‫• اگر پروژه اي با تاخير شروع شود اين معيار هيچ حساسيتي نسبت به اين موضوع نشان نمي‬
                                                                          ‫دهد.‬
‫‪ ‬اگر پروژه اي بعد از چند سال تاخير شروع شود ‪ NPV‬ان كاهش مي يابد. چراكه خالص جريان‬
‫وجوه ان بايد تنزيل شود. به طور مثال اگر ‪ NPV‬پروژه اي 001 دلر باشد ولي با 2 سال تاخير‬
‫اغاز گردد، ‪ NPV‬ان به 2-)‪ 100*(1+IRR‬كاهش مي يابد. با اين وجود ‪ IRR‬تغييري نمي‬
                                                                                 ‫كند.‬




                                                                                        ‫23‬
                             ‫نرخ بازده داخلي تعديل يافته‬
                                                                              ‫مفهوم:‬   ‫‪‬‬
‫براي بسياري از مديراني كه به استفاده از معيار ‪ IRR‬عادت كرده اند، استفاده از شاخص‬       ‫•‬
                                                      ‫سوددهي چندان خوشايند نيست.‬
                        ‫از طرفي، ديديم كه ‪ IRR‬نيز با كاستي هاي فراواني همراه است.‬      ‫•‬
  ‫اين موضوع موجب مي شود تا معيار جديدي معرفي شود كه نواقص ‪ IRR‬را نداشته باشد.‬          ‫•‬
‫اين معيار جديد نرخ بازده داخلي تعديل يافته نام دارد كه به ان”نرخ بازده سهام“ ‪(Equity‬‬   ‫•‬
                                                  ‫)‪ Rate of Return‬نيز مي گويند.‬




                                                                                       ‫33‬
                                ‫نرخ بازده داخلي تعديل يافته‬

                                                                                 ‫‪ ‬روش محاسبه:‬

                           ‫• محاسبه نرخ بازده داخلي تعديل يافته در دو مرحله صورت مي گيرد:‬

‫‪ ‬ابتدا تمامي خالص جريان نقدي كه داراي عالمت مثبت باشند تا دوره مشخصي در زمان اينده‬
                                 ‫)‪ (t‬مركب مي شود. مجموع مقدار حاصل را ‪ B‬مي ناميم.‬
‫• لزم به ذكر است در صورتيكه چند پروژه با اين روش با هم مقايسه مي شوند بهتر است دوره )‪ (t‬براي‬
‫تمامي پروژه ها يكسان باشد. در صورتيكه جريان نقدي پس از اين دوره ادامه داشت، مقادير دوره هاي‬
                                                   ‫فراتر از زمان )‪ (t‬تا اين دوره تنزيل مي شوند.‬




                                                                                                  ‫43‬
                           ‫نرخ بازده داخلي تعديل يافته‬

                                                              ‫‪ ‬روش محاسبه (ادامه):‬

‫‪ ‬در قدم بعدي تمامي خالص جريان نقدي كه داراي عالمت منفي هستند (مقادير سرمايه گذاري‬
‫شده) به زمان صفر تنزيل داده مي شوند تا ارزش حال مقادير سرمايه گذاري شده به دست‬
                                                  ‫ايد. مجموع مقدار حاصل را ‪ I‬مي ناميم.‬
‫• ‪ MIRR‬نرخ بازده اي است كه اگر مقدار ‪ I‬دلر با اين نرخ سرمايه گذاري شود در دوره ‪ t‬ام‬
                                                           ‫مقدار ‪ B‬دلر حاصل مي شود.‬




                                                                                   ‫53‬
                         ‫نرخ بازده داخلي تعديل يافته‬

                                                          ‫‪ ‬روش محاسبه (ادامه):‬

‫‪ ‬لزم به ذكر است در قدم اول محاسبه ‪ ،MIRR‬نرخي كه خالص جريان نقدي توسط ان‬
‫تنزيل يا تركيب مي شود برابر است با هزينه فرصت سرمايه گذاري ( نرخ سرمايه گذاري‬
                                                                      ‫مجدد).‬

‫‪ ‬در صورتيكه نرخ سرمايه گذاري مجدد برابر با ‪ IRR‬باشد انگاه ‪ MIRR = IRR‬خواهد بود.‬




                                                                             ‫63‬
                      ‫نرخ بازده داخلي تعديل يافته‬

                                                                   ‫‪ ‬يك مثال:‬
‫‪ ‬در صورتيكه خالص جريان نقدي مورد انتظار يك پروژه به صورت زير باشد، نرخ بازده‬
‫داخلي تعديل يافته را با فرض اينكه نرخ سرمايه گذاري مجدد 01 درصد باشد، حساب‬
                                                                       ‫كنيد.‬
      ‫‪Year‬‬    ‫‪NCF‬‬
        ‫0‬
        ‫1‬     ‫001$(‬
        ‫2‬        ‫)‬
        ‫3‬       ‫01‬
                ‫06‬
                ‫08‬


                                                                           ‫73‬
‫نرخ بازده داخلي تعديل يافته‬

                              ‫• يك مثال (جواب):‬




                                              ‫83‬
                      ‫نرخ بازده داخلي تعديل يافته‬

                                                      ‫‪ ‬مقايسه با ‪:IRR‬‬
‫‪ ‬همانطور كه مالحظه مي كنيد ‪ MIRR‬برخالف ‪ IRR‬از روش ازمون و خطا به‬
                                                   ‫دست نمي ايد.‬

      ‫‪ ‬در محاسبه ‪ MIRR‬امكان دستيابي به بيش از يك نرخ بازده وجود ندارد.‬

‫‪ ‬براي محاسبه ‪ ،MIRR‬جريان وجوه با هزينه فرصت سرمايه گذاري دوباره‬
                                  ‫سرمايه گذاري مي شود و نه با نرخ ‪.IRR‬‬

                                                                     ‫93‬
                                                ‫تجزيه و تحليل سرمايه گذاري اضافي‬


‫تبصره : نمي توان از روش نرخ بازگشت سرمايه (نرخ بازده داخلي) براي مقايسه اقتصادي پروژه ها استفاده نمود و پروژه داراي‬
    ‫نرخ بازده بيشتر را انتخاب کرد براي اينکار مي بايست از روش تحت عنوان تجزيه و تحليل سرمايه گذاري اضافي استفاده‬
                                                                                                                      ‫نمود.‬
                                                    ‫دو پروژه ناسازگار با هزينه اوليه متفاوت را در نظر بگيريد. همواره داريم:‬
                                  ‫پرو ژه با هزينه اوليه بيشتر =پروژه با هزينه اوليه کمتر+ تفاوت هزينه اوليه بين دو پروژه‬
                     ‫‪ΔNPV‬‬                                   ‫‪NPVY‬‬                        ‫‪NPVX‬‬
                               ‫طرح با سرمايه اوليه بيشتر انتخاب مي شود.‬           ‫‪ > ΔNPV‬يا = 0‬
                                ‫طرح با سرمايه اوليه کمتر انتخاب مي شود.‬                ‫‪0 < ΔNPV‬‬
                               ‫طرح با سرمايه اوليه بيشتر انتخاب مي شود.‬         ‫‪ > ΔNEUA‬يا = 0‬
                                ‫طرح با سرمايه اوليه کمتر انتخاب مي شود.‬             ‫‪0 < ΔNEUA‬‬
         ‫در صورتيکه هزينه اوليه در کليه پروژه ها برابر باشد پروژه اي اقتصادي تر است که داراي بالترين نرخ بازگشت سرمايه‬
                                                                                                               ‫باشد.‬
         ‫در صورتيکه هزينه اوليه پروژه ها برابر نباشد، پروژه ها دو به دو با هم مقايسه مي شوند. اگر نرخ بازگشت سرمايه تفاوت‬
          ‫بيش از ‪ MARR‬بود پروژه اي که هزينه اوليه بيشتري دارد اقتصادي تر است در غير اينصورت پروژه اي که‬
                                                                ‫داراي هزينه اوليه کمتري است اقتصادي تر مي باشد‬
                                                                                                                              ‫&‬
                                    ‫شاخص سوددهي‬

                                                                              ‫‪ ‬مفهوم:‬

‫• تاكنون ديديم يكي از نقاط ضعف ‪ NPV‬و ‪ IRR‬اين است كه اين دو تكنيك نمي توانند‬
                                                   ‫حجم سرمايه گذاري اوليه را منعكس كنند.‬
‫• وقتي دو پروژه ‪ NPV‬و ‪ IRR‬مساوي يا نزديك به هم دارند ولي حجم سرمايه گذاري اوليه‬
   ‫مورد نياز انها بسيار متفاوت است، تحليل گر به معياري براي تميز دادن بين انها نياز دارد.‬
     ‫• در اين راستا، شاخص سوددهي به عنوان معياري براي ارزيابي سوددهي معرفي مي گردد.‬




                                                                                        ‫14‬
                               ‫شاخص سوددهي‬
                                                                ‫‪ ‬روش محاسبه:‬

‫‪NPV‬‬   ‫• براي محاسبه شاخص سوددهي از همان اطالعاتي استفاده مي شود كه در محاسبه‬
                                                              ‫كاربرد داشت.‬

‫• اين شاخص از تقسيم ارزش حال جريان نقدي اتي (حاصل از بهره برداري) بر ارزش حال‬
                                                   ‫سرمايه گذاري به دست مي ايد.‬
                                       ‫‪ NPV ‬از تفاضل اين دو به دست مي امد.‬
                                                         ‫‪ PI ‬بدون واحد است.‬



                                                                               ‫24‬
                       ‫شاخص سوددهي‬
                                                                :‫• يك مثال‬
Year   Project A   Project B
 0      $(2000)     $(2000)    ‫با توجه به معيار شاخص سوددهي از بين دو‬
 1       (350)       1,666
                                           ‫پروژه زير كداميك را انتخاب كنيد؟‬
 2       (60)        334
 3        60         165
                                                   lue
                                       Pre se nt Va of Cash Inflows
 4       350                   PI 
                                                  lue
                                      Pre se nt Va of Cash Outflows
 5       700
 6       1200
                                         1666     334     165
 7       2250                                         
                                        (1.10)1 (1.10)2 (1.10)3
                               PI (B)                           .96
                                                 2000
                               PI (A)  1.08



                                                                        43
          ‫شاخص سوددهي‬
                             ‫• قاعده تصميم گيري با استفاده از ‪:PI‬‬



 ‫اگر 1 > ‪ PI‬باشد، طرح قبول مي شود.‬
   ‫اگر 1 < ‪ PI‬باشد، طرح رد مي شود.‬
‫اگر 1 = ‪ PI‬باشد، طرح علي السويه است.‬




                                                              ‫44‬
                                ‫شاخص سوددهي‬
                                                                   ‫‪ ‬نقاط قوت:‬

                           ‫• مزيتهاي اين روش با تمامي نقاط قوت ‪ NPV‬مشترك است.‬

‫• اين روش شاخصي براي اندازه گيري ميزان سوددهي سرمايه گذاري هر لاير فراهم مي كند.‬
‫اهميت اين موضوع زماني روشن مي شود كه بخواهيم از ميان چند گزينه يكي را انتخاب‬
                                                                         ‫كنيم.‬




                                                                               ‫54‬
                                 ‫جریانات نقدی وجوه‬
‫‪ ‬در این روش ارزش فعلی کلیه ورودی ها و خروجی ها در سالهای مختلف مورد بررسی قرار می‬
                                                                              ‫گیرد.‬
‫ورودی و خروجی های درونی :مرتبط به تمام هزینه ها و درامدهای ناشی از اجرای خود پروژه می‬
                                                                              ‫باشد.‬
‫‪ ‬ورودی و خروجی های بیرونی : تمام هزینه ها و درامدها که ناشی از خود پرو ژه نیست مثل‬
                            ‫درامد دریافت وام و هزینه تامین مالی ( پرداخت اقساط وام)‬
‫این روش در دوحالت عادی و تعدیل شده قابل اجرا است که روش اول بدون محاسبه ورودی و‬
‫خروجی های بیرونی است و در روش دوم با لحاظ ورودی و خروجی های بیرونی صورت می‬
                                                                              ‫گیرد.‬



                                                                                    ‫64‬
                                ‫شاخص سوددهي‬
                                                                   ‫‪ ‬نقاط قوت:‬

                           ‫• مزيتهاي اين روش با تمامي نقاط قوت ‪ NPV‬مشترك است.‬

‫• اين روش شاخصي براي اندازه گيري ميزان سوددهي سرمايه گذاري هر لاير فراهم مي كند.‬
‫اهميت اين موضوع زماني روشن مي شود كه بخواهيم از ميان چند گزينه يكي را انتخاب‬
                                                                         ‫كنيم.‬




                                                                               ‫74‬
                      ‫اهميت تصريح فروض در مقايسه گزينه ها‬
‫• اكنون كه با معيارهاي مختلف ارزيابي اشنا شديم لزم است توجه به نك ته زير مورد تاكيد قرار‬
                                                                                 ‫گيرد:‬

‫‪ ‬وقتي كه فرصتهاي سرمايه گذاري مختلف مورد ارزيابي قرار مي گيرند ضروري است فروض مورد‬
‫استفاده براي تحليل به دقت تصريح گردند تا عدم همساني فروض، به بروز تصميمات‬
                                                                ‫ناسازگار منجر نشود.‬

‫‪ ‬اين موضوع به خصوص زماني اهميت پيدا مي كند كه دو شركت براي مذاكره از روشها و‬
                                                 ‫فرضهاي مختلفي استفاده مي كنند.‬



                                                                                       ‫84‬
   ‫اهميت تصريح فروض در مقايسه گزينه ها‬

                                       ‫• فروض مذكور عبارتند از:‬

‫‪ ‬دوره تناوب براي تنزيل جريان نقدي )‪(Discounting Frequency‬‬

             ‫‪ ‬دوره محاسبه در جريان نقدي (سالنه، 6 ماهه، مداوم)‬

                                   ‫‪ ‬زمان صفر براي سرمايه گذاري‬




                                                              ‫94‬
                  ‫اهميت تصريح فروض در مقايسه گزينه ها‬

‫• مساله ديگري كه بايد به ان اهميت داده شود تصريح زمان صفر براي سرمايه‬
                                          ‫گذاري اوليه در جريان نقدي مي باشد.‬
‫• عدم توجه به اين موضوع زماني مشكل ساز مي شود كه فروضي كه براي سال اول‬
                                  ‫در نظر گرفته شده با بقيه سالها ناسازگار باشد.‬
‫• در سال اول فرض مي شود كه سرمايه گذاري اوليه در ابتداي سال صورت مي‬
‫گيرد. در حاليكه با جريان نقدي در اين سال (مانند بقيه سالها) با فرض اينكه در‬
                                     ‫پايان سال محاسبه مي گردد رفتار مي شود.‬
‫• خواهيم ديد اين ناسازگاري فروض باعث تغييرات معنا داري در معيارهاي‬
                                                               ‫سوددهي مي شود.‬

                                                                            ‫05‬

								
To top