news attach 448105 1 by W09xxzb

VIEWS: 0 PAGES: 7

									                                                                                            BUALUANG RESEARCH
                                                                                            ไชยธร ศรีเจริญ, CFA
                                                                                            chaiyatorn@bualuang.co.th
                                                                                            +66 2 618 1344

               23 เมษายน 2555



               ปูนซิเมนต์ไทย
                                                                                            คาแนะนาพื้นฐาน: ถือ
   Material    ผลประกอบการยังคงอ่อนแอในอีก 6-9                                              เป้าหมายพื้นฐาน: 360.00 บาท
  Overweight   เดือนข้างหน้า                                                                ราคา (20/04/12): 342.00 บาท


               ป ร ะ เ ด็ น ก า ร ล ง ทุ น :
COMPANY
 UPDATE


                                                                                            Key Ratios & Statistics
               เรายั ง คงชอบแนวโน้ ม การเติ บ โตระยะยาวของ SCC
               จากแผนการสร้างธุรกิจอย่างยั่งยืนรวมถึงการขยายกิจกา                           Market cap                                                 Bt410 .40 bn
               ร ไ ป ใ น ภู มิ ภ า ค เ อ เ ชี ย                                             12 -mth price range                                Bt236 .00 /Bt387 .00
                                                                                            3-mth avg daily volume                                     Bt771 .47 m
               อย่างไรก็ตามส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่อ่อนแอซึ่งส่งผลใ
                                                                                            # of shares (m)                                                1,200 .0
               ห้ เ ร า ป รั บ ป ร ะ ม า ณ ก า ร ก า ไ ร ปี 2 5 5 5 ล ง 1 9 %               Est. free float (%)                                                67 .9
               และปรั บ ลดราคาเป้ า หมายสิ้ น ปี 2555 ลงเป็ น 360                           Foreign limit (%)                                                  25 .0
               บ า ท จ า ก                             4 3 0                 บ า ท          Share price perf . (% )                1M           3M            12 M
               จะยังคงเป็นปัจจัยกดดันผลประกอบการของบริษัทต่อเนื่                            Relative to SET                      (3.5)        (8.5)         (17.9)
               อ              ง            ใ              น               ปี          นี้   Absolute                             (3.7)         4.3          (10.2)
               อีกทั้งเราคิดว่ายังเร็วเกินไปที่จะเข้าซื้อหุ้นจากการคาดก
               า ร ณ์ ร า ค า ปิ โ ต ร เ ค มี จ ะ เ ป็ น ช่ ว ง ข า ขึ้ น ใ น ปี 2 5 5 6
               ดังนั้นเราจึงปรับคาแนะนาลงจาก “ซื้อ”เป็น”ถือ”
                                                                                            Financial summary
               ฟื้นตัวจากจุดต่าสุดแต่ยังคงอ่อนแอ: เราคาดว่า SCC
               จ ะ ร า ย ง า น ก า ไ ร สุ ท ธิ ไ ต ร ม า ส 1 / 5 5 เ พี ย ง 5 . 8 4         FY Ended 31 Dec              2011        2012E     2013E        2014E
               พันล้านบาท ลดลง 37% YoY แต่เพิ่มขึ้น 82% QoQ                                 Revenues (Btm)            368,579      406,861    448,643     484,316
               แม้ว่าธุรกิจซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างซึ่งกาไรสุทธิรวมคิดเ                      Net profit (Btm)           27,281       26,270     34,297      39,486
               ป็ น ป ระม าณ 30%                   ขอ งก า ไร สุ ทธิ ข องบ ริ ษั ท          EPS (Bt)                     22.73       21.89      28.58       32.91
                                                                                            BLS/Consensus (x)             n.a.         0.81      0.87        0.86
               จะรายงานผลประกอบการแข็งแกร่งมากขึ้นจากปริมาณข
                                                                                            EPS growth (%)             -27.0%        -3.7%    +30.6%      +15.1%
               า       ย      ที่     เ      พิ่      ม     สู     ง      ขึ้    น          Core profit (Btm)          26,812       26,270     34,297      39,486
               แต่ยังคงไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากผลประกอ                                Core EPS (Bt)                22.34        21.89     28.58       32.91
               บ ก า ร ที่ อ่ อ น แ อ ข อ ง ธุ ร กิ จ ปิ เ ต ร เ ค มี                       Core EPS growth (%)         -2.1%        -2.0%    +30.6%      +15.1%
               (จากส่ ว นต่ า งร าคาอ่ อ นตั ว ลง ) และธุ ร กิ จ กระดา ษ                    PER (x)                       14.3         15.6      12.0        10.4
                                                                                            Core PER (x)                  14.5         15.6      12.0        10.4
               (ได้รับผลกระทบจากน้าท่วม)                                                    EV/EBITDA (x)                 11.4         11.0       8.4         7.4

               ก่าไรทีอ่อนแอน่าจะยังคงต่อเนืองไปอีก สองถึงสาม                               PBV (x)                        2.8          2.7       2.4         2.2
                                                                                            Dividend (Bt)                 12.5         12.5      16.0        18.0
               ไ         ต            ร      ม             า           ส          :         Dividend yield (%)             3.9          3.7       4.7         5.3
               ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลงน่าจะยังคงกดดันผลป                          ROE (%)                       20.0         18.0      21.4        22.2
               ร ะ ก อ บ ก า ร ข อ ง SCC                    ต่ อ เ นื่ อ ง ใ น ปี นี้       Net gearing (x)                0.9          0.7       0.6         0.5
               แม้ ค าดว่ า ส่ ว นต่ า งราคาจะเพิ่ ม ขึ้ น ได้ บ้ า งในไตรมาส
               3 / 5 5 จ า ก ช่ ว ง ไ ฮ ซี ซั่ น ข อ ง อุ ป ส ง ค์ ก็ ต า ม




                                                 SEE REQUIRED DISCLOSURES SECTION AT END OF NOTES
จ า ก ก า ร วิ เ ค ร า ะ ห์ ข อ ง เ ร า ก ร ณี ที่ น่ า จ ะ เ ป็ น ไ ป ไ ด้
ส่ ว น ต่ า ง ร า ค า จ ะ เ ข้ า สู่ ช่ ว ง ข า ขึ้ น ใ น ช่ ว ง ต้ น ปี ห น้ า
เนื่องจากเราคาดว่าอุปสงค์น่าจะเพิ่มขึ้นเกินกว่าอุปทานส่
ว      น         เ     กิ        น         ทั้      ง      ห         ม      ด
อย่างไรก็ตามยังคงมีความเสี่ยงที่ช่วงขาขึ้นของผลิตภัณ
ฑ์ปีโตรเคมีจะล่าช้าออกไปอีกหากเศรษฐกิจโลกไม่สาม
า ร ถ ฟื้ น ตั ว ไ ด้ ต า ม ค า ด
ยิ่งไปกว่านั้นความล่าช้าของโครงการขนาดใหญ่ของรัฐบ
าลน่าจะส่งผลให้อุปสงค์ซีเมนต์เพิ่มขึ้นได้เพียง 5% ในปี                            Company profile
2555 นี้
                                                                                  Siam Cement (SCC) is Thailand’s largest industrial
ป รั บ ล ด ส ม ม ติ ฐ า น :                                                       conglomerate with five strategic business units: Cement,
จากส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ในปัจจุ                             Chemicals, Paper, Building Materials and Distribution.
บันกอปรกับมีโอกาสเพียงเล็กน้อยที่ส่วนต่างราคาจะฟื้น
ตั ว แ ข็ ง แ ก ร่ ง ใ น ค รึ่ ง ห ลั ง ข อ ง ปี 2 5 5 5
ต่ อ เ นื่ อ ง ถึ ง ค รึ่ ง แ ร ก ข อ ง ปี 2 5 5 6 นั้ น
ทาให้เราปรับสมมติฐานส่วนต่างราคาปิเตรเคมีลงสาหรับ
HDPE-แนฟทา ปรั บ ลงเป็ น 402 เหรี ย ญสหรั ฐ ต่ อ ตั น
ในปี 2555 (จาก 450 เหรี ย ญต่ อ ตั น ) และปรั บ ลงเป็ น
5 0 6 เ ห รี ย ญ ต่ อ ตั น ส า ห รั บ ปี 2 5 5 6 ( จ า ก 5 5 0
เหรียญต่อตัน)




                                     SEE REQUIRED DISCLOSURES SECTION AT END OF NOTES
                                          อีกทั้งเราได้ปรับสมมติฐานส่วนต่างราคา PP-แนฟทา ลงเป็น 487 เหรียญต่อตันในปี 2555
                                          (จาก 550 เหรี ย ญต่อ ตั น ) และ 606 เหรี ย ญต่ อตั น ในปี 2556 (จาก 650 เหรี ย ญต่ อ ตั น )
                                          ยิ่งไปกว่านั้นเราได้ปรับการคาดการณ์ส่วนแบ่งกาไรจาก PTA ลงเป็นขาดทุน 1 พันล้านบาท
                                          ส า ห รั บ ปี 2 5 5 5 -2 5 5 6 จ า ก เ ดิ ม ที่ ค า ด ว่ า จ ะ เ ป็ น ก า ไ ร 1 พั น ล้ า น บ า ท
                                          นอกจากนี้ เราได้ปรับลดประมาณการการเติบโตของอุปสงค์ซีเมนต์ลงเป็น 5% จาก 7%
                                          ดังนั้นประมาณการกาไรสุทธิปี 2555-2556 ของเราจึงลดลง 19% และ 21% ตามลาดับ
Figure 1: Chemical prices and spreads

                                HDPE-Naphtha                                                                  PP-Naphtha

 US$/tonne                     HDPE            Naphtha      Spread          US$/tonne                PP              Naphtha    Spread
 2,000                                                                      2,000
 1,800                                                                      1,800
 1,600                                                                      1,600
 1,400                                                                      1,400
 1,200                                                                      1,200
 1,000                                                                      1,000
   800                                                                        800
   600                                                                        600
   400                                                                        400
   200                                                                        200
     0                                                                          0
         Apr/11
         Apr/06



         Apr/07



         Apr/08



         Apr/09
         Jan/06



         Jan/07



         Jan/08



         Jan/09



         Jan/10
         Apr/10


         Jan/11



         Jan/12
          Jul/06



          Jul/07



          Jul/08



          Jul/09



          Jul/10



          Jul/11
         Oct/06



         Oct/07



         Oct/08



         Oct/09



         Oct/10



         Oct/11




                                                                                     Jan/06



                                                                                     Jan/07



                                                                                     Jan/08



                                                                                     Jan/09



                                                                                     Jan/10



                                                                                     Jan/11



                                                                                     Jan/12
                                                                                      Jul/06



                                                                                      Jul/07



                                                                                      Jul/08



                                                                                      Jul/09



                                                                                      Jul/10



                                                                                      Jul/11
                                                                                     Oct/08




                                                                                     Apr/11
                                                                                     Apr/06

                                                                                     Oct/06

                                                                                     Apr/07

                                                                                     Oct/07

                                                                                     Apr/08



                                                                                     Apr/09

                                                                                     Oct/09

                                                                                     Apr/10

                                                                                     Oct/10



                                                                                     Oct/11
Sources: Bloomberg, Bualuang Research


Figure 2: Cement sales volume and prices

                                 Sales volume                                                                   Prices

 Tonnes (m)                    Domestic            Export                   Bt/tonne
  4.0                                                                       2,000
  3.5
                                                                            1,900
  3.0
                                                                            1,800
  2.5
  2.0                                                                       1,700
  1.5                                                                       1,600
  1.0
                                                                            1,500
  0.5
  0.0                                                                       1,400




                                                                                     1Q12E
                                                                                      1Q05
                                                                                      2Q05
                                                                                      3Q05
                                                                                      4Q05
                                                                                      1Q06
                                                                                      2Q06
                                                                                      3Q06
                                                                                      4Q06
                                                                                      1Q07
                                                                                      2Q07
                                                                                      3Q07
                                                                                      4Q07
                                                                                      1Q08
                                                                                      2Q08
                                                                                      3Q08
                                                                                      4Q08
                                                                                      1Q09
                                                                                      2Q09
                                                                                      3Q09
                                                                                      4Q09
                                                                                      1Q10
                                                                                      2Q10
                                                                                      3Q10
                                                                                      4Q10
                                                                                      1Q11
                                                                                      2Q11
                                                                                      3Q11
                                                                                      4Q11
         1Q12E
          1Q05
          2Q05
          3Q05
          4Q05
          1Q06
          2Q06
          3Q06
          4Q06
          1Q07
          2Q07
          3Q07
          4Q07
          1Q08
          2Q08
          3Q08
          4Q08
          1Q09
          2Q09
          3Q09
          4Q09
          1Q10
          2Q10
          3Q10
          4Q10
          1Q11
          2Q11
          3Q11
          4Q11




Sources: Company data, Bualuang Research estimates


Figure 3: Paper prices and spreads

                                Packaging paper                                                    Printing and writing paper
 US$/tonne                          Spread (RHS)              US$/tonne     US$/tonne                                               US$/tonne
                                                                                                              Spread (RHS)

  600                                                             350        1,100                                                       400
                   Packaging                                                                  Printing and
                     paper                                                   1,000            writing paper                              350
  500                                                             300
                                                                               900                                                       300
  400                                                             250
                                                                               800                                                       250
                                                                                        Long fibre pulp
  300          Waste paper                                        200          700      (minority of raw                                 200
              (raw material)                                                              materials)
                                                                               600                                                       150
  200                                                             150
                                                                               500                  Short fibre pulp                     100
  100                                                             100                               (majority of raw
                                                                               400                    materials)                         50
    0                                                             50           300                                                       0
         1Q12E
          1Q06
          2Q06
          3Q06
          4Q06
          1Q07
          2Q07
          3Q07
          4Q07
          1Q08
          2Q08
          3Q08
          4Q08
          1Q09
          2Q09
          3Q09
          4Q09
          1Q10
          2Q10
          3Q10
          4Q10
          1Q11
          2Q11
          3Q11
          4Q11




                                                                                       1Q12E
                                                                                        1Q06
                                                                                        2Q06
                                                                                        3Q06
                                                                                        4Q06
                                                                                        1Q07
                                                                                        2Q07
                                                                                        3Q07
                                                                                        4Q07
                                                                                        1Q08
                                                                                        2Q08
                                                                                        3Q08
                                                                                        4Q08
                                                                                        1Q09
                                                                                        2Q09
                                                                                        3Q09
                                                                                        4Q09
                                                                                        1Q10
                                                                                        2Q10
                                                                                        3Q10
                                                                                        4Q10
                                                                                        1Q11
                                                                                        2Q11
                                                                                        3Q11
                                                                                        4Q11




Sources: Company data, Bualuang Research estimates




                                                              Siam Cement—Page 3 of 6
Figure 4: 1Q12 preview
FY Ended 31 Dec (Btm)              1Q12E       1Q11 YoY %         4Q11     QoQ 3M12E
                                                                             %   vs.
                                                                               FY12E
Income Statement
Revenue                           102,237      92,478      11     87,944     16      25
Cost of sales and services        (88,548)   (76,618)      16   (77,234)     15      25
EBITDA                              10,787     13,519    (20)      7,984             22
SG&A                               (8,877)    (8,107)       9    (7,239)      23     24
EBIT                                 4,811      7,752    (38)      3,471      39     24
Finance costs                      (1,468)    (1,558)     (6)    (1,703)    (14)     25
Other income/exp.                    1,837      1,864     (1)      2,383    (23)     20
Equity earnings from affiliates        909      3,041    (70)        121    649      17
Extra items                              0          0   n.m.       (643)   n.m.    n.m.
EBT                                  5,181      8,058    (36)      4,152      25     22
Corporate tax                      (1,088)    (2,105)    (48)    (2,261)    (52)     21
Minority interest                      837        213    293       1,831    (54)     31
Net profit (loss)                    5,839      9,207    (37)      3,200      82     22
Reported EPS                          4.87       7.67    (37)       2.67      82     22
Core net profit                      5,839      9,207    (37)      3,843      52     22
Sources: Company data, Bualuang Research estimates




                         Siam Cement—Page 4 of 6
                                                                                                                                                      Financial tables
Revenue growth and asset turnover                                  PROFIT & LOSS (Btm)                          2010          2011       2012E        2013E        2014E
                      Revenue growth (%) (LHS)                     Revenue                                  301,323       368,579      406,861      448,643      484,316
                                                               x
                      Asset turnover (x) (RHS)                     Cost of sales and services             (247,915)     (315,811)    (350,496)    (376,924)    (404,098)
  30                                                        1.4
                                                                   Gross profit                              53,408        52,768       56,364       71,719       80,218
  20                                                        1.2
                                                                   SG&A                                    (30,326)      (31,808)     (36,358)     (39,383)     (42,510)
  10                                                        1.0
                                                                   EBIT                                      23,082        20,960       20,006       32,336       37,709
                                                            0.8
      0                                                            Interest expense                          (4,670)       (6,048)      (5,817)      (5,426)      (5,278)
                                                            0.6
 (10)                                                              Other income/exp.                           6,384         9,095        9,223        9,835      10,487
                                                            0.4
                                                                   EBT                                       24,795        24,007       23,413       36,745       42,918
 (20)                                                       0.2
                                                                   Corporate tax                             (5,934)       (7,504)      (5,173)      (7,175)      (8,301)
 (30)                                                       0.0
                                                                   After-tax profit (loss)                   18,861        16,503       18,240       29,570       34,617
                                   12E 13E 14E
                                                                   Minority interest                             123         3,535        2,668      (2,535)      (3,037)
                                                                   Equity earnings from affiliates             8,390         6,774        5,361        7,262        7,906
A/C receivable & A/C payable days                                  Extra items                               10,007            469            0            0            0
                           AR / Sales (days)
days                                                               Net profit (loss)                         37,382        27,281       26,270       34,297       39,486
  40
                           AP / Cost of Goods (days)               Reported EPS                                31.15         22.73        21.89        28.58        32.91
                                                                   Fully diluted EPS                           31.15         22.73        21.89        28.58        32.91
  30                                                               Core net profit                           27,374        26,812       26,270       34,297       39,486
                                                                   Core EPS                                    22.81         22.34        21.89        28.58        32.91
  20                                                               EBITDA                                    45,949        46,253       48,698       62,436       69,389

  10                                                               KEY RATIOS                                 2010          2011        2012E        2013E        2014E
                                                                   Revenue growth (%)                         26.3          22.3          10.4         10.3          8.0
      0                                                            Gross margin (%)                           17.7          14.3          13.9         16.0         16.6
                                          12E 13E 14E
                                                                   EBITDA margin (%)                          15.2          12.5          12.0         13.9         14.3
                                                                   Operating margin (%)                        7.7           5.7           4.9          7.2          7.8
Profit margins                                                     Net margin (%)                             12.4           7.4           6.5          7.6          8.2
                    Gross margin (%)             EBIT margin (%)
                                                                   Core profit margin (%)                      9.1           7.3           6.5          7.6          8.2
  25                                                               ROA (%)                                    11.1           7.4           7.2          9.5         10.7
                                                                   ROCE (%)                                   12.6           8.6           8.3         11.0         12.3
  20                                                               Asset turnover (x)                          0.9           1.0           1.1          1.2          1.3
  15                                                               Current ratio (x)                           1.7           1.1           1.0          1.3          1.2
                                                                   Gearing ratio (x)                           1.0           1.0           0.8          0.7          0.5
  10                                                               Interest coverage (x)                       4.9           3.5           3.4          6.0          7.1
      5
                                                                   BALANCE SHEET (Btm)                        2010          2011       2012E        2013E        2014E
      0                                                            Cash & Equivalent                        63,827        22,680        9,423        8,551       11,075
                                            12E 13E 14E            Accounts receivable                      25,408        33,625       32,531       33,934       35,254
                                                                   Inventory                                36,917        41,838       43,130       44,526       46,282
Capital expenditure                                                PP&E-net                                151,399       158,278      161,905      159,710      157,080
                          Capex (Bt,bn)                            Other assets                             81,667       118,317      110,246      118,246      126,246
  Bt,bn
                          Capex / Net PPE (%)                      Total assets                            359,219       374,738      357,236      364,967      375,937
  50                                                         30    Accounts payable                         22,969        25,403       30,676       31,625       33,552
  40                                                         25    ST debts & current portion               40,755        64,273       54,725       35,475       45,058
                                                             20    Long-term debt                          112,497        97,995       80,333       89,583       70,000
  30
                                                             15    Other liabilities                        23,427        24,098       18,598       17,422       16,469
  20                                                               Total liabilities                       199,649       211,770      184,332      174,105      165,078
                                                             10
                                                                   Paid-up capital                           1,200         1,200        1,200        1,200        1,200
  10                                                         5     Share premium                                 0             0            0            0            2
      0                                                      0     Retained earnings                       130,704       139,414      150,684      167,881      186,967
                                   12E 13E 14E                     Shareholders equity                     133,121       140,199      151,468      168,666      187,752
                                                                   Minority interests                       26,449        22,770       21,435       22,196       23,107
Debt serviceability                                                Total Liab.&Shareholders' equity        359,219       374,738      357,236      364,967      375,937
                          (ST debt + Interest) / EBITDA
 x                                                                 CASH FLOW (Btm)                             2010          2011       2012E        2013E        2014E
                          (Debt + Interest) / EBITDA
4.5                                                                Net income                                37,382        27,281       26,270       34,297       39,486
4.0                                                                Depreciation and amortization             12,478        13,208       13,674       14,065       14,560
3.5                                                                Change in working capital                (6,043)       (8,059)        5,074      (1,849)      (1,150)
3.0
2.5                                                                FX, non-cash adjustment & others        (15,777)       (9,870)      (3,712)        (799)      (1,089)
2.0                                                                Cash flows from operating activities      28,039        22,560       41,306       45,714       51,807
1.5                                                                Capex (Invest)/Divest                   (16,478)      (27,654)     (21,896)     (14,870)     (14,930)
1.0                                                                Others                                    38,463      (18,063)       15,361          809        1,325
0.5
0.0                                                                Cash flows from investing activities      21,985      (45,718)      (6,535)     (14,061)     (13,605)
                                         12E 13E 14E               Debt financing (repayment)                 3,869         5,085     (27,210)     (10,000)     (10,000)
                                                                   Equity financing                               0             0            0            0            0
Dividend payout                                                    Dividend payment                        (11,375)      (16,188)     (15,000)     (17,100)     (20,400)
                         Dividend (Bt)
                                                                   Cash flows from financing activities     (8,048)      (11,013)     (42,210)     (27,100)     (30,400)
 Bt/Shr                                                            Net change in cash                        41,976      (34,171)      (7,440)        4,553        7,802
                         Payout ratio (%)
  20.0                                              18.0 60        Free cash flow (Btm)                     11,561        (5,095)      19,410       30,844       36,877
  18.0                                       16.0
  16.0                                                       50    FCF per share (Bt)                         9.63         (4.25)       16.17        25.70        30.73
  14.0               12.5 12.5 12.5
                                                             40
  12.0
  10.0    7.5 8.5                                            30
   8.0
   6.0                                                       20
   4.0                                                       10
   2.0
   0.0                                                       0
                                    12E 13E 14E


                                                                   Sources: Company data, Bualuang Research estimates




                                                                             Siam Cement—Page 5 of 6
                                                                                                                                                    Financial tables
 Revenue trend                                                         QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm)                 4Q10       1Q11       2Q11       3Q11       4Q11
                             Revenue (Bt,bn) (LHS)                     Revenue                                      76,252     92,478     93,876     94,281     87,944
  Bt,bn
                             Revenue growth (% YoY)                    Cost of sales and services                 (64,596)   (76,618)   (80,527)   (81,432)   (77,234)
  100.0                                                          40
                                                                       Gross profit                                 11,657     15,859     13,349     12,850     10,710
                                                                 35
   80.0                                                          30    SG&A                                        (7,916)    (8,107)    (8,296)    (8,166)    (7,239)
   60.0                                                          25    EBIT                                          3,741      7,752      5,053      4,684      3,471
                                                                 20    Interest expense                            (1,345)    (1,558)    (1,412)    (1,375)    (1,703)
   40.0                                                          15    Other income/exp.                             2,788      1,864      3,189      1,659      2,383
   20.0                                                          10    EBT                                           5,184      8,058      6,829      4,968      4,152
                                                                 5
                                                                       Corporate tax                                 (816)    (2,105)    (1,692)    (1,447)    (2,261)
    0.0                                                          0
              2Q10        4Q10          2Q11            4Q11           After-tax profit (loss)                       4,368      5,953      5,138      3,521      1,891
                                                                       Minority interest                               465        213        686        805      1,831
Revenue trend (accumulated)                                            Equity earnings from affiliates               1,877      3,041      1,673      1,939        121
                             Accum. Revenue (Bt,bn)
                                                                       Extra items                                   9,963          0          0      1,112      (643)
  Bt,bn
                             % of FY Revenue
                                                                       Net profit (loss)                            16,673      9,207      7,496      7,377      3,200
  400                                                                  Reported EPS                                  13.89       7.67       6.25       6.15       2.67
  350                     100                           100      120
                                                                 100
                                                                       Fully diluted EPS                             13.89       7.67       6.25       6.15       2.67
  300               75                            76
  250
                                                                       Core net profit                               6,710      9,207      7,496      6,265      3,843
                                                                 80
  200         48                         51                            Core EPS                                       5.59       7.67       6.25       5.22       3.20
                                                                 60
  150                                                                  EBITDA                                       11,728     13,519     14,161     10,589      7,984
                                  25                             40
  100
   50                                                            20    KEY RATIOS                                   4Q10       1Q11       2Q11       3Q11       4Q11
    0                                                            0     Gross margin (%)                              15.3       17.1       14.2       13.6       12.2
          2Q10           4Q10          2Q11             4Q11           EBITDA margin (%)                             15.4       14.6       15.1       11.2        9.1
                                                                       Operating margin (%)                           4.9        8.4        5.4        5.0        3.9
Net profit trend (accumulated)                                         Net margin (%)                                21.9       10.0        8.0        7.8        3.6
                                 Accum. Profit (Bt,m)                  Core profit margin (%)                         8.8       10.0        8.0        6.6        4.4
   Bt,bn
  40,000
                                 % of FY Profit                        BV (Bt)                                      110.9      108.6      114.9      113.1      116.8
                             100                         100 120       ROE (%)                                       54.2       28.0       22.4       21.6        9.3
                                                   88        100
  30,000                                                               ROA (%)                                       19.4       10.0        8.0        7.9        3.4
                                           61                    80    Current ratio (x)                              1.7        0.0        0.0        0.0        0.0
                        55
  20,000                                                         60    Gearing ratio (x)                              1.0        1.0        1.0        1.0        1.0
                   38               34
                                                                 40    Interest coverage (x)                          2.8        5.0        3.6        3.4        2.0
  10,000
                                                                 20    QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm)                4Q10       1Q11       2Q11       3Q11       4Q11
          0                                                      0     Cash & Equivalent                           69,827     58,960     18,379     19,781     29,885
               2Q10          4Q10        2Q11           4Q11
                                                                       Accounts receivable                         25,408     34,060     34,657     33,568     33,625
                                                                       Inventory                                   36,917     39,098     43,795     44,676     41,838
Gross profit margin                                                    PP&E-net                                   151,399    151,243    154,528    155,063    158,278
                         FY GPM (%)               Gross margin (%)     Other assets                                75,667     93,182    121,855    119,390    111,112
  20                                                                   Total assets                               359,219    376,544    373,213    372,477    374,738
  18                                                                   Accounts payable                            22,969     26,398     27,721     30,579     25,403
  16                                                                   ST debts & current portion                  40,755     43,556     52,688     49,537     64,273
  14
  12                                                                   Long-term debt                             112,497    111,071    105,420    108,407     97,995
  10                                                                   Other liabilities                           23,427     40,347     24,955     24,207     24,098
   8
   6                                                                   Total liabilities                          199,649    221,372    210,783    212,731    211,770
   4                                                                   Paid-up capital                              1,200      1,200      1,200      1,200      1,200
   2                                                                   Share premium                                    0          0          0          0          0
   0
        2Q10                 4Q10             2Q11              4Q11
                                                                       Retained earnings                          130,704    127,908    135,404    136,187    139,414
                                                                       Shareholders equity                        133,121    130,305    137,883    135,721    140,199
                                                                       Minority interests                          26,449     24,867     24,547     24,025     22,770
                                                                       Total Liab.&Shareholders' equity           359,219    376,544    373,213    372,477    374,738


                                                                       Sources: Company data, Bualuang Research




                                                                                Siam Cement—Page 6 of 6
                        BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED – DISCLAIMER
 BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL).
 This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not
 guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for
 investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be
 construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion
 and risk of the user.
 BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT.
 “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft
 prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities
 Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as
 well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not
 constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment
 decision.
 BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED ACTS AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DERIVATIVE WARRANTS on
 the securities ADVANC, AOT, BANPU, BAY, BCP, BJC, CPALL, CPF, DTAC, ESSO, HMPRO, IRPC, IVL, KBANK, KK, KTB, LH, PS,
 PTT, PTTEP, PTTGC, SCB, SCC, STA, TCAP, THAI, TISCO, TOP, TMB, TPIPL, TRUE, TUF. Before making an investment decision
 over a derivative warrant, a potential investor should carefully read the prospectus for the details of the said derivative warrant.


 This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley.
 Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright
 and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities
 or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change.
 Corporate Governance Report disclaimer
 The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made
 pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a
 company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be
 accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation
 and is not base on inside information.
 The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey
 result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such
 survey result.


                 Score Range                                   Number of Logo                                    Description
                   90 – 100                                                                                        Excellent
                    80 – 89                                                                                       Very Good
                    70 – 79                                                                                         Good
                    60 – 69                                                                                      Satisfactory
                    50 – 59                                                                                          Pass
                   Below 50                                      No logo given                                        N/A




                              BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

                  STOCK RECOMMENDATIONS                                                       SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over                    OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's
the next 12 months.                                                         coverage universe, is expected to outperform the relevant
                                                                            primary market index over the next 12 months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and                            NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's
+15% over the next 12 months.                                               coverage universe, is expected to perform in line with the
                                                                            relevant primary market index over the next 12 months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more                        UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the
over the next 12 months.                                                    analyst's coverage universe, is expected to underperform
                                                                            the relevant primary market index over the next 12
                                                                            months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15%
or more over the next 3 months.




                                                            Siam Cement—Page 7 of 6

								
To top