Equity Research - Get as DOC by HC120914132135

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									  Equity Research

  Analyst 하 상 민                                                                    리서치센터
  (02) 3774-1781
  sminha@miraeasset.com




                                                      COMPANY ANALYSIS
                                                                                     2002.1.14



         효성(04800) : BUY- 글로벌 경쟁력 강화 以後

         효성의 최대 강점은 핵심역량 보유와 경영환경 변화에 적극적으로 대처하는 전략

         화섬업 장기 불황에도 불구하고 효성은 자사의 강점을 최대한 활용하여 핵심역량을 꾸준히 성장시켜
         왔다. 효성의 강점은 보유 사업부문이 최고의 경쟁력을 가지고 있다는 점으로 타이어 코드(세계 1위),
         스판덱스(세계 2위) 등의 핵심역량(core competence)을 보유한 점이다. 2002년 효성은 핵심역량의
         글로벌 경쟁력 강화라는 새로운 전략적 선택아래 경영환경 변화에 적극적으로 대처하고 있다.


         핵심역량 글로벌 경쟁강화 以後의 전략 선택

         대내외적인 경영환경 악화 속에서도 최강의 경쟁력을 갖춘 사업부문을 키워 낸 기저(基低)에는 성공
         적인 전략 선택이 있다는 판단아래 효성의 다음 전략 선택이 주목된다. 본 고는 글로벌 경쟁 강화 以
         後의 효성의 전략적 선택에 대한 소고(小考)이다.


         목표가격 20,000원으로 BUY

         2001년 실적 악화에도 불구하고 효성의 핵심역량 부문의 매출 비중이 늘고 있으며, 여전히 양호한 수
         익을 창출하고 있다는 점, 그리고 뛰어난 경쟁력을 바탕으로 글로벌 기업으로 성장하고 있는 효성
         (04800)에 대해 목표가격 20,000원으로 BUY의견을 제시한다.


   [표 1 ] 실적 추정 및 valuation 지표                                                (단위 : 억원, 배, %)

 결산월       매출액      영업익     순이익     EPS     증감률      EBITDA   PER    EV/EBITDA   주당순자산          ROE
 1999      35,333   3,287   924     3,976            5,362    4.23     4.87        86,352       4.9
 2000      38,933   4,011   511     1,815   -54.4%   6,275    3.61     3.54        61,065       2.5
 2001E     41,000   3,724   590     2,077   14.4%    6,545    6.72     3.56        61,257       3.4
 2002E     43,000   3,978   818     2,845   37.0%    6,969    4.90     3.05        63,821       4.5
 2003E     45,000   4,456   1,177   4,098   44.0%    7,558    3.40     2.43        67,665       6.2
자료 : 미래에셋증권 리서치 센터(기준일은 2002년 1월 11일 현재가격 14,900원 기준 )
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Valuation – 여전히 매력적인 기업가치

효성의 2001년 예상 실적은 매출액은 전년대비 5.3% 증가 , 순이익 15% 증가한 것으로 기대에 못 미치는 실적
을 시현할 것으로 예상된다. 2001년 실적 저조의 이유는 첫째, 파업 손실에 따른 원가 상승, 둘째, 스판덱스
가격 하락, 셋째, 화섬업 장기 불황에 따른 원사가격 회복 지연, 넷째, 전력사업의 매출액 감소 ,그리고 합병
과정에서 발생한 부실자산 청산 등에 기인한 것으로 보인다.


2002년 전망은 핵심역량의 수익성이 여전히 견조하며, 파업 손실 등의 비경상 손실 발생 가능성이 낮으며, 한
전의 제 2차 승압 프로젝트의 시작으로 전력부문의 매출 증가, 그리고 원사가격의 소폭 상승 등에 힘입어 시
장경쟁 심화에도 양호한 실적을 시현할 것으로 전망된다. 효성의 본격적 실적 증가는 2003년 이후로, 중국 시
설 가동에 따른 매출 증가, 리스만기에 따른 리스료(300억원) 감소, 2002년 투자 감소에 따른 차입금 상환으
로 이자비용 감소 등이 실적을 크게 상승시킬 전망이다.


2002년 예상 EPS를 기준으로 화학 제조업 평균 PER 8배, 효성의 지난 3년간 EV/EBITDA 평균 3.9배를 적용한
주가는 각각 22,760원과 23,965원으로, 불확실성에 대한 할인율 10%를 고려한 6개월 목표가격 20,000원에 BUY
의견을 제시한다. 불확실성에 대한 할인율이란 경쟁시장의 불확실성과 회복속도가 더딘 원사가격 등의 할인
요인을 의미한다.




1.산업현황 및 전망

[표 2]은 국내 화섬업의 특징과 경영환경 변화를 정리한 것으로 이를 통해 화섬업의 현황을 짐작할 수 있다.


[표 2] 국내화섬업의 특징과 경영환경 변화

                        특징                      경영환경 변화
정번품 원사의 생산비중이 높음                   정번품 원사의 경우 인건비가 낮은 지역으로 생산설비
                                   이전되고 있으며(태국, 인도네시아 등), 수익성 악화
수출 비중이 높으며(특히,로컬수출 비중이 높음), 수출지 최대 수출국이던 중국의 화섬 자급율이 50%를 초과하
역 편중                               여 2005년에는 80%에 이를 전망
전방산업의 영세성 등으로 산업간 연계가 부족           국내 직물 및 경편업체의 가격 경쟁력 상실로 전반적인
                                   내수 및 로컬 수출 감소


위와 같은 특징과 경영환경 변화를 고려하면, 1998년 이후 국내 화섬업의 경기 불황의 원인은 구조적인 것에
기인한 것이며, 구조적인 문제에 대한 뚜렷한 해결책이 제시되지 않는 한 향후 전망도 밝을 수 없다는 것을 알
수 있다. 따라서, 국내 화섬업을 바라보는 시각은 사업구조 상 차별화 제품(산업용사 포함)의 생산 비중과 다
각화 등을 고려하여 구분해야 할 필요가 있다. 차별화 제품은 기술력, 생산설비, 전방산업과의 연계(타이어코
드지-자동차산업)등 진입장벽이 높아 단기간에 차별화 제품의 비중을 늘리기 힘들며 고수익을 향유할 수 있다
는 점에서 일반 정번품과는 다른 시각을 견지해야 한다. 업계 내에서 차별화의 범주, 기준 등에 대해 정확한
통계치를 제시하고 있지 않지만, 2000~01년을 거치면서 형성된 시장의 컨센서스(Consensus)는 효성(04800),
코오롱(02020), 휴비스 등의 차별화 비중이 상대적으로 높은 것으로 알려져 있다. 효성은 타이어 코드(지),
스판덱스가 세계 시장점유율 1, 2위를 기록하는 등 세계적 수준의 경쟁력을 보유하고 있으며 휴비스는 폴리에

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스터 단섬유 부문에서, 코오롱은 초극세사, 첨단 필름소재 등에서 경쟁력을 보유하고 있다.


이제 2002년 시장환경 변화에 대해 논의해 보자. 2002년 국내 화섬업의 화두(話頭)는 화섬업 경기 회복여부,
중국의 WTO가입에 따른 영향, 그리고 구조조정으로 정리할 수 있다.


(Issue 1) 화섬 경기 회복은 수요측면에서는 의류경기 회복, 나아가 세계 경기회복 여부와 관련되며, 공급측
면에서는 공급과잉 해소와 관련된다. 공급과잉문제는 화섬경기 부진에 따라 설비증설이 정체상태에 있으며,
설비 이전과 매각, 그리고 공급량 감소 등의 긍정적인 측면이 부각되고 있으며, 수요 측면에서는 세계 경기
회복의 기대감 등으로 수요, 공급 모두 긍정적인 시그널(Signal)을 보이고 있다. 그러나, 중국을 비롯한 동남
아시아 국가에서 화섬 생산량이 꾸준히 증가하고 있는 관계로 가격 회복은 소폭에 그칠 것으로 전망된다.


(Issue 2) 중국의 WTO 가입은 국내 화섬업체에 부정적인 영향을 끼칠 것으로 보인다. 관세 인하 등 대중국 수
출여건은 대폭 개선될 것임에는 틀림없지만, 몇 가지 우려되는 요인이 긍정적인 요인을 상쇄시킬 것으로 보인
다. 우려되는 요인으로 첫째, 중국의 화섬수입 증가 분의 대부분의 수혜를 대만업체가 차지할 것으로 예상된
다는 점(중화경제권), 둘째, 국내 구조조정이 마무리되지 않은 상태이기 때문에 덤핑 등으로 인한 가격 하락
을 초래할 수 있다는 점, 그리고 마지막으로 중국 직물업체의 대미 시장점유율 증가에 따른 국내 직물업계의
피해로 인한 전방산업 약화를 들 수 있다. 또한 중국 정부가 화섬업을 대표적인 육성산업으로 인식하고 있는
점과 해외자본의 대중국 투자 증가로 중국내 화섬 생산량 증가 등 부정적 요인이 더욱 클 것으로 판단된다.


(Issue 3) 국내 화섬업의 구조조정은 이미 2000년으로 거슬러 올라가지만, 논의만 무성한 채 성과는 미미한
편이다. 2002년에도 구조조정은 여전히 화섬업의 화두(話頭)지만, 다양한 이해관계가 얽혀있는 관계로 전망
은 밝지 않다. 다만, 오랜 시간을 끌 수 없는 채권단(정부)의 입장과 업계 공멸을 피하자는 공감대가 형성되
고 있는 점은 희망적이라 할 수 있다.


[표 2] 국내 화섬업의 구조조정 현황

  해당 업체                  현황                     구조조정 방향
     고합                  워크아웃   유화사업부문 존속, 섬유사업부문 매각 혹은 해외이전
   동국무역                  워크아웃   수지사업부문 매각(?), 스판덱스 사업부문 실적 호조
     새한                  워크아웃   구미공장 매각(?), 워크아웃 자율추진
   금강화섬                  화의     매각
   대하합섬                  파산     청산중


고합은 유화사업부문을 핵심역량으로, 섬유사업부문은 매각이 유력하며, 동국무역은 스판덱스 실적호조로 조
기 워크아웃 가능성이 대두되고 있다. 그러나, 자산 매각에 대해서는 채권단과 워크아웃 당사자, 그리고 매입
자 사이에 협상이 난항에 있다.


결론적으로 2002년 화섬업의 경영환경은 경기회복에 대한 기대감은 있으나,제반 여건을 고려할 때 긍정적으
로 볼 수는 없다고 판단된다.




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2.경영환경 변화와 효성의 전략 분석 : 환경변화에 적극적 전략으로 대처

효성의 경영전략 분석에 앞서 국내 화섬업의 산업 포지셔닝(Postioning)을 살펴보기로 하자. 산업 포지셔닝
은 기업 환경에 대한 분석으로 결국 산업의 수익률, 즉 생산한 제화와 서비스의 가치가 투입비용보다 높은 지
의 여부로 판가름된다. 산업 수익률은 산업에 참여한 다양한 경쟁세력의 상대적인 힘에 의해 결정되는데, 본
고에서는 산업구조 분석의 틀로 유용한 포터(Porter,M.)의 산업구조 분석을 이용하기로 한다.


[표 3] 화섬업 산업구조 분석

        경쟁세력                             결정요소                매력도 분석
   기존기업과의 경쟁            산업 집중도, 경쟁기업의 동질성, 차별화, 초과설비, 비용구조     
잠재적 진입자와의 경쟁            자본소요량, 규모의 경제, 비용우위, 차별화, 규제, 기술       
       대체재 유무           존재 유무,                                 
     구매자 교섭력            제품차별화, 교섭력(크기, 정보, 전환비용, 수직적통합 유무)     
     공급자 교섭력            담합, 교섭력(크기, 정보, 전환비용, 수직적통합 유무)        
주: 산업 집중도는 동일 산업에 속한 기업의 수와 규모, 경쟁기업의 동질성은 외국기업과의 경쟁 유무
   매력도 분석은 미래에셋증권 리서치 센터


산업분석 결과, 기존기업과의 경쟁이 치열하며, 고정비용이 높은 비용구조와 초과설비의 존재로 불황일수록
가격 인하의 유인(incentive)이 존재함을 알 수 있다. 또한 해외 대규모 자본을 감안한다면 잠재적 진입자와
의 경쟁은 산업수익률을 저하시킬 요인으로 분석된다. 따라서, 높은 기술력을 바탕으로 한 제품 차별화를 이
룬 기업일수록 일정 수준 이상의 산업 수익률을 유지할 수 있는 것으로 판단된다. 결론적으로, 산업 매력도
는 차별성에 따라 높고 낮음으로 분리되므로 대체적으로 중립이라고 판단된다.


1998년 이후 효성의 전략 상의 특징은, 기업전략은 구조조정을 통한 내부역량 강화, 사업부 전략은 핵심역량
에 대한 집중화로 요약될 수 있다. 위와 같은 전략은 차별화를 구축한 제품에 대한 대규모 투자를 통하여 화섬
업 경기불황에도 불구하고 수익성이 향상되는 효과를 가져왔다. 즉, 효성의 전략적 우월성의 결과라고 볼 수
있다. 2001년 효성의 두드러진 전략 상의 변화는 기업전략으로 해외(특히, 중국)진출을 들 수 있다.


효성의 해외진출은 대중국 투자의 경우 약 400억원을 투자하여 연 11,000톤 규모(타이어 코드 7,300톤/년,
산자강선 3,700톤/년)의 폴리에스터 산업용사 공장을 건립 중에 있으며, 총 1,000억원을 추가로 투입하여 기
존 스판덱스(연 4,000톤)공장을 증설, 연 12,000톤의 생산규모를 갖춘다는 계획에 있다. 또한, 스판덱스의 글
로벌 경쟁력 강화를 위해 북미 또는 유럽지역의 공장 건설 또는 해외 기업 인수를 검토 중인 것으로 알려졌다.


효성의 중국 진출은 핵심역량 강화라는 사업부 전략의 연장선 상에 있는 것으로 다음과 같은 이유로 긍정적인
효과를 가져다 줄 것으로 전망된다. 첫째, 중국내 산업용 원사에 대한 수요를 향유할 것으로 기대된다. 중국
의 산업용 원사의 수요는 연 12만톤(2000년 기준)으로 추산되지만 생산능력은 50%에 못 미치고 있다. 산업용
원사는 전방산업인 자동차 산업과 연계되어 발전된 것으로, 국내 화섬업체와 의류용 원사에 있어 경쟁적 위치
에 있는 대만의 경우도 전방산업 부재(不在)로 경쟁력이 약한 점, 중국내 자동차 수요의 빠른 증가가 예상되
고 있는 점 등이 긍정적인 전망을 가능하게 한다. 둘째, 원가 경쟁력 확보이다. 중국시장은 화섬산업의 최대
시장으로 현지의 값싼 노동력을 통한 원가 경쟁력 확보가 용이하고, 중,장기적으로도 수출에 따른 물류비용과
수입규제 강화 등 무역장벽을 해소 할 수 있을 것으로 보인다.




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향후 경영환경 변화는 상품 대 상품의 경쟁, 혹은 사업단위 대 사업단위의 경쟁을 뛰어넘어 기업 간 핵심역량
경쟁이 예상된다. 즉, 단일기술, 단일서비스의 경쟁이 아닌 복합상품, 복합기술, 복합서비스의 경쟁으로 경
영환경이 전환될 경우 전사적(全社的)으로 상품, 기술, 그리고 서비스를 융합화, 복합화해야 할 필요가 있다.
왜냐하면, 전략사업단위(Strategic Business Unit)차원의 시각과 전략만으로는 새로운 기회를 포착하기가 어
렵기 때문이다. 현재 기업 내의 중요한 핵심역량들이 여러 전략 사업단위들에 흩어져 있는 효성의 경우도 이
와 같은 경영환경 변화에 대처하는 전략을 개발해야 할 것으로 판단된다.


본 Analyst는 위와 같은 관점 하에서 현재가 효성이 전략적 선택을 할 시점으로 판단된다. 즉, 핵심역량의 글
로벌 경쟁력 확보 以後에 대한 전략 논의가 필요한 시점으로, 일부 회자(膾炙)되고 있는 비주력사업 대폭 축
소, 정보통신 계열 통합 및 분리, 기업 분할 등이 이러한 논의의 연장선 상에서 놓여 있다고 판단된다.




3.주요 사업부문 현황 : 효성의 강점 – 핵심역량 보유, 전략 우월성

효성은 효성T&C, 효성생활산업, 효성중공업과 효성물산을 합병한 후 성과중심의 사업부문 재편, 유사조직 통
페합, 무수익 자산 및 사업부문 매각 등으로 경영 효율성을 제고하였으며, 재무구조 개선 등 구조조정을 원활
히 진행시켜 왔다. 구조조정의 성과는 합병 전,후의 수익구조 및 재무구조의 비교를 통하여 확인할 수 있다.


효성은 5개의 PG(Performance Group)과 28개의 성과단위(Performance Unit)으로 구성되어 있다. 효성의 강점
으로 지목할 수 있는 것은 각 사업부문별로 시장점유율에서 1, 2를 차지하는 경쟁력 높은 제품군을 보유하고
있다는 점이다. 주목해야 할 점은 이와 같은 강점은 효성의 과거부터 축적된 기술력과 전략적 선택의 결과란
점이다. 아래에서는 효성의 주요 사업부문 별 현황에 대해서 정리하였다.


스판덱스 사업은 꾸준한 설비 증설로 시장 점유율을 높였으나, 현재는 공급과잉에 따른 판매가격의 하락으로
마진율이 하락하는 추세이다. 효성의 경쟁력은 최강의 원가 경쟁력(낮은 설비 투자비, 높은 운전속도), 높은
기술력(선발 경쟁업체인 Dupont과 큰 차이가 없는 것으로 알려져 있음)을 들 수 있으며, 브랜드 파워, 마케팅,
기획(수요 예측 등)능력, 그리고 생산능력(Capacity) 등이 열위에 놓여 있다.


스판덱스 산업은 향후 폴리에스터 F의 전철(前轍)을 답습할 것으로 보인다. 즉, 수요가 꾸준히 증가함에도 불
구하고 지나친 물량 증가로 인하여 공급과잉, 가동률 하락, 가격하락, 마진압력, 차별화 제품 개발의 수순(手
順)을 밟을 것으로 보인다.


[표 4 ] 스판덱스 산업의 수요, 공급                                           (단위 : 천톤, %)

                         1990       1995           2000            2005
      생산능력               57.6       98.9           186.5          279.4
       수요량               45.5       77.5           142.5          216.0
       가동률               79.1       78.2           76.3            73.4
자료 : 한국화섬협회


스판덱스 판매가격의 하락은 이러한 현상을 반증하고 있으며, 경쟁업체들은 확장, 사업축소, 또는 매각 등의

                                                                            5
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전략적 선택을 강요받고 있다. 현재까지 알려진 바로는 세계 시장 점유율 1, 2위인 Dupont과 효성은 스판덱스
사업부문 강화라는 확장 전략을 선택하였으며, Globe는 사업 매각, Bayer는 매각 검토, 일본은 사업축소, 그
리고 중국 등의 아시아 국가들은 확장전략을 선택하였다. 향후 경쟁구도는 공급과잉에 따른 필연적인 원가 경
쟁, 그리고 기술력 차이에 따른 차별화와 브랜드 경쟁이 예상되는데, Dupont의 경우 브랜드 파워(Brand
Powr)면에서 상대적으로 매우 높은 우위를 점하고 있는 것으로 판단된다. 결국, 효성은 현재의 경쟁 구도를
극복하는 것, 즉 원가 경쟁력면에서는 상대적으로 우월한 지위에 높여 있지만, 브랜드 파워(Brand Powr)를 비
롯한 마케팅 능력을 배양하는 것이 향후 과제라고 할 수 있다.


[표 5 ] 스판덱스 부문의 타사와의 경쟁력 비교

                                상표명       운전속도         판매구조        Brand Powr
효성                      CREORA        900~1100m/분   90% 직판      인지도 낮음
D사                      LYCRA         750~900m/분    50% 직판,50%대리점 현재 최강의 브랜드
T사                      ACELAN        400~550m/분    100% 대리점    인지도 낮음
자료 : 효성


  타이어 코드 사업은 PET(세계 1위), Steel(세계 7위), Nylon(세계 4위),Bead Wire 등 모든 타이어 보강재
를 생산하고 있어 능동적인 수요 대처가 가능하며, TPA  PET Chip  T/C絲 T/C地에 이르는 일관생산체
제를 구축하여 원가경쟁력이 높다. 타이어 코드지는 전방산업이라고 할 수 있는 타이어가 자동차 산업 주기에
영향을 받으며, 소모품으로써 매년 일정한 수요가 발생하는 수요 상의 특징과, 타이어 생산업체의 규격 승인,
대규모 시설자금 소요, 전방산업인 자동차 산업 존재 등이 높은 진입장벽으로 작용하는 공급 상의 특징으로
안정적인 수익창출이 예상되는 사업부문이다. 타이어 코드 사업의 위험요인으로 미(美) 하니웰 社와의 고강
력사 관련 특허권 소송 문제로 현재 국내와 미국에 각각 재판이 계류 중에 있다. 국내의 경우 1심 승소, 2심
패소로 3심이 진행 중에 있으며, 미국에서는 1심이 진행 중에 있다.


PET Bottle 사업은 국내 1위 시장 점유율을 가지고 있는 사업부문이다(49%, 2001년 기준). 중국내 설비(연 2
억본 생산, 1997년)를 통한 중국 시장에 진출, 일본 수출 증가, 그리고 국내 PET Bottle 수요 증가 등에 힘입
어 안정적인 수익 창출이 예상된다.


전력사업부문은 국내 유일의 756KV 변압기 및 800KV GIS 제작기술을 보유하고 있으며, 후발업체와의 기술력
격차가 큰 편이다. 따라서, 2005년까지 계획된 한전의 765KV 승압작업(약 3조원)과 설비증설에 대한 수혜, 국
내 전력 및 중전기 수요의 꾸준한 증가 등에 힘입어 장기적으로 안정적인 수익 창출이 가능할 전망이다.


효성의 장점으로는 풍부한 영업현금흐름을 창출해내는 핵심역량을 보유하고 있는 것 뿐만 아니라 나일론 원사,
폴리에스터 원사, 산업용 모터 등 다양한 사업부문에서 국내 1위의 시장점유율을 보유하는 경쟁력이 뛰어난
사업부문을 보유하고 있다는 점이다. 또한, 성공적인 구조조정 추진으로 이익 중심의 기업문화가 형성되고 있
는 점, 재무구조 개선이 이루어지고 있는 점(28,256억원(1998년)  20,800억원(2001년 예상)),그리고 경영
환경 변화에 대처하는 전략의 우수성을 들 수 있다.




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효성 (04800) 2002. 1. 14




[표 6] 주요 사업부문 매출, 원가율 추이, 특징                                             (단위 : 억원)

                                 1998     1999     2000     2001E        특징
     Spandex             매출액      808      969     2,161    2,510     설비 세계 2위
                         원가율      55%      49%      54%      63%     원가 경쟁력 1위
    (단위:천톤)               설비       4        8       22       26
        T/C              매출액     4,056    4,034    4,479    5,410    PET T/C 세계 1위
                         원가율      70%      66%      71%      72%
    (단위:천톤)               설비      77       91       94       94
      전력부문               매출액     3,346    4,465    5,319    5,020    국내최고의 기술력
                         원가율      81%      76%      73%      75%     변압기,차단기부문
                          설비                                8,020       국내 1위
     PET Bottle          매출액     1,215    1,349    1,529    1,610       국내 1위
                         원가율      62%      56%      69%      73%     일본 수출비중 증가
    (단위:억본)               설비      15.7     18.6     20       23
   주요 사업부문               총 매출액   42,436   35,180   38,933   41,000
      매출비중                비중      22%      31%      35%     35.5%
자료 : 효성, 추정은 미래에셋증권 리서치센터




한편, 향후 효성의 위험요인으로 부각될 수 있는 사항은 다음과 같다.


첫째, 기업내부 갈등에 따른 합병 효과 감소이다. 핵심역량 강화는 필연적으로 수익사업과 비수익사업을 확연
히 구분시킬 것이며 이는 성과평가 문제 등 기업내부 갈등을 유발할 수 있다. 둘째, 향후 핵심역량의 경쟁구
도를 고려하면, 현재의 이질적 성격을 띄고 있는 사업부문은 오히려 부담으로 작용할 수 있다.


효성은 지금까지 시장에 보여준 것처럼, 적극적인 전략으로 이러한 위험요인을 충분히 극복할 것으로 기대된
다. 경영환경 악화에도 불구하고 꾸준한 구조조정, 핵심역량 강화, 해외진출로 이어진 적극적인 전략 활용을
통하여 안정적인 수익구조를 창출하고 있는 효성에 대하여 BUY 의견을 제시한다.



종목투자의견은 기본적으로 6~12개월간 시장지수대비 예상 상대 주가상승률을 나타냄.
 Strong BUY : 시장대비 초과 수익률이 25%이상 기대될 경우
 BUY : 시장대비 초과 수익률이 15~25% 기대될 경우
 Outperform : 시장대비 초과 수익률이 5~15% 기대될 경우
 Marketperform : 시장대비 초과 수익률이  5% 수준으로 기대될 경우
 Underperform : 시장대비 초과 수익률이 – 5~-15% 기대될 경우
 SELL : 시장대비 초과 수익률이 -15% 이하 기대될 경우

업종 투자의견은 해당업종의 투자비중을 제시한 것임.
 Overweight : 비중확대
 Neutral : 중립

               중 소
Underweight : 비 축




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