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los fondos de inversión en costa rica

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					Los Fondos de Inversión en Costa Rica:
Una perspectiva Actual para su Desarrollo Futuro
Lic.Edgar Gutierrez Valitutti




        Indice:

                  Concepto
                  Mecánica de Operación
                  Regulación de los Fondos de Inversión
                  Evolución de los Fondos de Inversión
                  Desarrollo futuro

        Los fondos de inversión son una de las muestras más evidentes del nuevo escenario competitivo que
        caracteriza hoy en día la actividad bursátil, por lo que resulta de interés conocer en que consiste el
        negocio de los fondos de inversión, cual es la mecánica de operación, las principales características, su
        evolución en términos de activos, inversionistas, SFI creadas, participación de mercado, tipos de
        fondos, rentabilidad de los fondos y de las SFI, estructura por plazo, la forma en que dicha figura de
        inversión ha sido regulada y las perspectivas futuras.

        CONCEPTO

        Un fondo de inversión es un patrimonio integrado por aportes de personas físicas y jurídicas para su
        inversión en valores de oferta pública y otros activos que autorice la SUGEVAL, que administra una
        SFI por cuenta de los aportantes.

        Si se tuviera que explicar en unas cuantas palabras lo que es un fondo de inversión, podríamos decir
        que es "un facilitador y simplificador a los inversionistas de las decisiones de inversión", es un
        "diversificador de inversiones que procura minimizar el riesgo y maximizar la rentabilidad", es "un
        asesor de inversiones", es un "inversionista institucional".

        La SFI procede como un gran inversionista a invertir los recursos de conformidad con las políticas y
        parámetros de inversión establecidos en el prospecto, que es donde se establecen todas las condiciones
        de las inversiones, incluyendo criterios de diversificación, porcentaje por sector público y privado,
        estructura de plazos, políticas de redención de las participaciones, etc.

        Se podría decir que una SFI es como un "buen padre de familia" que va ha procurar lo mejor para los
        inversionistas, en términos de riesgo y rendimientos, tratando de preservar e incrementar el capital
        invertido.

        Dentro de las ventajas de invertir en esta figura de inversión cabe resaltar:

                  - Montos de inversión accesibles.
                  - Especialidad en necesidades comunes.
                  - Economías de escala.
                  - Amplia diversificación.
                  - Optimos rendimientos.
                  - Control permanente del mercado.
                  - Asesoría profesional.
                  - Transparencia y regulación. Control
Se dice que una de las principales ventajas de los fondos de inversión es permitir el acceso
del pequeño inversionista al mercado de valores, beneficiándose así de las ventajas en
términos de rendimientos que obtienen los grandes inversionistas.

Con la nueva Ley Reguladora del Mercado de Valores (7732), se da una contribución muy importante
para el desarrollo futuro de los fondos de inversión, ya que se define en forma clara y precisa la figura
jurídica de los fondos de inversión, estableciéndose en el título quinto de dicha ley toda una
capitulación relativa a los requisitos para constituir una SFI, la clasificación de los tipos de fondos que
hay, donde se incluye los fondos no financieros, como por ejemplo los fondos inmobiliarios o
producto de titularizaciones de hipotecas y los megafondos, que son fondos de inversión que invierten
en otros fondos, lo que hace ver el espíritu desarrollista de los legisladores, al establecer nuevas
modalidades de inversión que la ley anterior no previa.

También se define claramente la forma de liquidación de los fondos y se establece que es una figura
que no es por definición sujeta a encaje, por lo que es de esperar a futuro una emigración de las
inversiones en OPAB y CAV a este tipo de instrumentos de inversión, que además serían más
rentables. Al no tener ese costo de oportunidad tan alto que significa el encaje.

Esta transición en el mercado va ha implicar un proceso de "culturización" y aprendizaje por parte de
los inversionistas que estaban acostumbrados a invertir en OPAB y CAV, obteniendo un rendimiento
fijo, en el tanto en los fondos de inversión, por la mecánica misma de operación y de repartición diaria
de intereses, el precio o valor de participación es variable, por lo que la rentabilidad vendría dada por
la anualización de la diferencia de precios durante el periodo de tenencia de la inversión . 1

MECANICA DE OPERACION

La operación de un fondo de inversión es relativamente sencilla. El procedimiento inicia cuando el
inversionista acude a una SFI y esta le explica las bondades de los fondos de inversión y le entrega el
prospecto de inversión y de conformidad con las políticas, parámetros de inversión, y los distintos
riesgos inherentes, contenidos en dicho documento, procede a aportar el dinero a la SFI, adquiriendo
de esta forma títulos de participación de un fondo o fondos específicos, al precio vigente al momento
de la compra.

Los títulos de participación representan el aporte del inversionista al fondo 2. En la práctica, no se
emiten físicamente sino que cada SFI lleva un registro electrónico de participaciones de cada
inversionista y de las operaciones que realice con el fondo.

Así el fondo se constituye con el aporte de muchos inversionistas, con un objetivo en común,
quedando el patrimonio compuesto por el dinero aportado por los inversionistas y los activos
adquiridos por la SFI para el fondo respectivo. Es importante que el inversionista en todo momento
tenga claro que la SFI va ha administrar por cuenta y riesgo de los aportantes, siendo una obligación
de la sociedad cumplir con el prospecto y con la Ley de Mercado de Valores y demás reglamentación
que al respecto emita la Sugeval.
La SFI por el servicio de administración de fondos de inversión cobra una comisión anualizada, que
generalmente en la mayoría de fondos existentes se calcula sobre los activos administrados. Dicha
comisión se estipula en el prospecto, no pudiéndose discriminar por inversionista, es decir, se le debe
cobrar a todos el mismo porcentaje, independientemente del monto invertido.

La SFI designa un Comité de Inversión y Valoración, que son los responsables de tomar las decisiones
de inversión y velar porque se cumpla con las políticas y parámetros de inversión que estipula el
prospecto, por su parte, el comité de valoración es el responsable de calcular el precio del título de
participación y de valorar a precios de mercado los activos netos del fondo.

En el caso que el inversionista decida retirarse del fondo o realizar un retiro parcial, si el fondo es
"abierto", la SFI procede a recomprar directamente a sus inversionistas, los títulos de participación del
fondo, al precio vigente el día del retiro, de conformidad con las políticas de redención de
participaciones establecidas en el prospecto. Si por el contrario el fondo es "cerrado", o sea, que emite
una cantidad limitada de títulos de participación, la única forma de retirarse es mediante una operación
de mercado secundario, negociando el título de participación en dicho mercado.

Con respecto a los requerimientos de información, toda SFI debe informar al público, a la SUGEVAL
y a las Bolsas, sobre le precio unitario del título de participación, la composición de los activos
administrados, así como los estados financieros tanto de la sociedad como de los fondos de inversión
manejados, debiendo presentar estados trimestrales certificados y estados auditados anualmente, por
lo que es importante como inversionista, el tener acceso a esta tipo de información, por el principio de
transparencia y para poder llevar el pulso al mercado y poder discernir entre las distintas opciones en
materia de fondos de inversión que se presentan.

REGULACION DE LOS FONDOS DE INVERSION

Dado el desarrollo mostrado por los fondos de inversión a lo largo de estos años, evidencia que
debería de existir una regulación clara, ordenada y precisa, tratando de no caer en un sistema de
regulación "represivo", que por exceso de reglamentación se impida un desarrollo profundo de esta
figura de inversión. Esto plantea la necesidad de que exista un cuerpo normativo base, coherente y
sencillo pero a su vez que sea flexible y no rígido, es decir, que no se debe llevar a extremo la
regulación en materia de fondos de inversión, si se pretende que esa industria siga en virtual
crecimiento.

Analicemos rápidamente que es lo que ha pasado en materia de regulación de fondos de inversión.
Aquí no quisiera entrar en un detalle micro de toda la reglamentación existente, sino más bien hacer
un balance macro de las principales regulaciones y sacar algunas conclusiones generales.
Con la anterior Ley Reguladora del Mercado de Valores, 3 se carecía de una reglamentación clara
sobre la figura de los fondos de inversión, ya que mezclaba el concepto de sociedad de inversión con
el concepto de sociedad de fondos de inversión, dejando un sin número de vacíos y lagunas sobre la
naturaleza jurídica de los fondos de inversión, no existía una clasificación de fondos, ni el
procedimiento de valoración y liquidación, y lo referente al marco sancionatorio era bastante confuso.

Con la nueva Ley Reguladora del Mercado de Valores4, se hace una contribución sin precedentes, al
desarrollo de la figura de los fondos de inversión, ya que se define en forma clara y precisa su
naturaleza jurídica, y se dedica el título V de la ley a desarrollar todo un capitulado referente a las
Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión, a los tipos de fondos de inversión, su
clasificación, todo lo que tiene que ver con la valoración, suspensión y liquidación y se define el
concepto de fondos no financieros y de megafondos, así como lo referente al tratamiento tributario.

Conforme ha ido creciendo los fondos de inversión, el ente regulador ha emitido diferentes
normativas, circulares y reglamentos a fin de regular este tipo de figura de inversión, entre las más
importantes que cabe citar:

       Circular SFI 01-92 "Disposiciones de carácter general aplicables a las SFI y los respectivos
        fondos por ellas administradas" (sesión 85-92, 29 de abril de 1992)

       Circular SFI 02-95 "Normas contables para los fondos de inversión" (sesión 173-95, 9 de
        febrero de 1995)

       Circular SFI 03-96 "Disposiciones sobre la publicidad de fondos de inversión".

       Reglamento para el otorgamiento de concesión de las SFI y requisitos de inscripción y
        funcionamiento de los fondos de inversión administrados por esas entidades.

       Información requerida en el prospecto de un fondo de inversión.

       Autorización y reglamentación de los agentes colocadores (sesión 164-94, 8 de setiembre,
        1994)

       Normas sobre la publicidad de los fondos de inversión. (gaceta No 170, 1 de setiembre 1998)

Actualmente se encuentra en estudio una propuesta de reglamento de normativa prudencial de fondos
de inversión financieros y sociedades administradoras, un reglamento de conflictos de interés.
También una propuesta de la Cámara de Fondos de Inversión de un Reglamento para el desarrollo de
los fondos inmobiliarios, y recientemente después de un largo proceso, fue aprobado un nuevo
reglamento de inversión extranjera.

Como puede apreciarse, existe un sin número de circulares y reglamentos que el ente regulador ha
producido conforme el avance y desarrollo de esta figura de inversión y aún tiene un amplio camino
que recorrer, con una agenda bastante recargada. En ese sentido, debería de unificarse todo el cuerpo
normativo, en un solo documento por capítulos a fin de evitar duplicidades y lograr un ordenamiento
de la normativa y facilitar su comprensión y cumplimiento.

Otro aspecto importante es que dado que la mayoría de la reglamentación es importada, se debe tratar
de "tropicalizar" la misma lo más que se pueda a nuestro medio, ya que no se puede pretender por
ejemplo, aplicar la misma regulación que existe en España, que cuenta con un mercado desarrollado y
bastante sofisticado, a un mercado subdesarrollado e incipiente como el nuestro.

La reglamentación no debería de limitar la creatividad de las SFI, es decir, se busca por un lado con
una serie de "machotes" y "tipologías" facilitar las labores de supervisión, esto restringe la posibilidad
de innovación, y desarrollo, cayendo en una especie de "leyenditis" y "reglamentitis", enfermedades
ambas que ahogan el prospecto de inversión y la creación de nuevos fondos de inversión, restándole
profundidad y desarrollo al mercado.

En ese sentido, el prospecto de inversión debería ser un documento sencillo, resumido, compresible
para el inversionista, que en forma explícita le indique las políticas y parámetros de inversión y los
riesgos en que incurre.

Debemos tener en cuenta que hay diferentes tipos de inversionistas, los que no están dispuestos a
asumir riesgo alguno y los que son amantes del riesgo, por esta razón, dado que un fondo de inversión
es un gran inversionista institucional, debería respetarse y ser autónoma la decisión del inversionista
de invertir en determinado tipo de fondo teniendo claro que el premio por asumir mayor riesgo viene
dado en términos de una mayor rentabilidad

EVOLUCION DE LOS FONDOS DE INVERSION

    A. ACTIVOS

         Si analizamos la evolución que han tenido los fondos de inversión medido en términos del
         número de activos administrados por las SFI, vemos que se ha dado un crecimiento acelerado
         de esta figura de inversión. A diciembre de 1993 se manejaban ¢11,476 miles de millones,
         mientras que a diciembre de 1997 dicha suma se duplicó en mas de un 100%, ascendiendo a
         ¢27,896 miles de millones. A julio del presente año el monto manejado por las SFI totaliza
         ¢38,086 miles de millones. Es evidente que con la disposición del Banco Central de encajar
         la figura de los OPAB y CAV, se vislumbra un mayor crecimiento, por cuanto, la mayoría de
         administradores de cartera, van a trasladar los recursos hacia los fondos de inversión, dado
         que por ley dicha figura no es sujeta a encaje.

         El siguiente cuadro muestra el crecimiento en términos de activos administrados por las SFI
         de julio de 1997 a julio de este año




    B. SFI, FONDOS E INVERSIONISTAS
Sin duda alguna, producto de las ventajas que le confiere la ley de mercado de valores a los
fondos de inversión, en términos del no encaje, los beneficios en materia impositiva y los
requerimientos de capital para las SFI, así como el mayor desarrollo y profundización del
mercado de valores costarricense, hacen que proliferen un sin número de sociedades de
Fondos de Inversión y de tipos diferentes de fondos, con el fin de atraer a los inversionistas,
por las bondades y ventajas de contar con una familia de portafolios diversificados de
inversión para todos los gustos y necesidades, con requisitos mínimos de inversión con
respecto a las otras opciones como por ejemplo OPAB y CAV, con altas rentabilidades, que
refleja una buena administración y rotación de la cartera de inversiones.

En cuanto al número de SFI y fondos de inversión vemos que de enero de 1995 a enero de
1998 se pasó de tener dos sociedades administradoras de fondos de inversión y 6 fondos, a
tener 19 sociedades de fondos de inversión activas y 59 fondos de inversión, en donde se
puede encontrar una gran diversidad de fondos, entre los que destacan los fondos de liquidez,
los fondos de crecimiento y los fondos de renta, en ambas monedas, colones y dólares.




Con respecto al total de inversionistas que invierten en fondos de inversión, en donde se
incluye aquí tanto a las personas físicas, jurídicas e inversionistas institucionales, ha habido
también un incremento importante, principalmente a principios del año 1996, donde se
presenta un fuerte crecimiento pasando de dos mil inversionistas a ocho mil setecientos
inversionistas en julio de 1997, posteriormente, se da una ligera disminución a finales del año
1997 y a julio de este año el monto total asciende a siete mil novecientos noventa y cinco
inversionistas, de estos, alrededor de un 82% son personas físicas y un 18 % personas
jurídicas, con una inversión promedio simple por inversionista de alrededor de los cinco
millones de colones.
C. PARTICIPACION DE MERCADO

  El siguiente cuadro muestra la participación de mercado de cada SFI según el total
  de activos administrados, en donde vemos que se aprecia una alta concentración,
  ya que cuatro SFI acaparan el 88% del mercado, a saber, ALDESA, INTERBOLSA ,
  MULTIFONDOS y VISTA. Estas sociedades acaparan un total de 4157
  inversionistas, donde sólo Aldesa representa el 50% de dicho monto, por su parte,
  con excepción de Aval, cuya cartera de inversionistas representa el 28.% de un total
  de inversionistas de 7995, el resto de SFI, mantienen en promedio
  aproximadamente a cien inversionistas.

  Es evidente que existe una gran competencia por tratar de repartirse el "pastel", sin embargo,
  las sociedades con más permanencia en el mercado, son las que han logrado un mayor
  posicionamiento, toda vez que, su antigüedad les ha permitido lograr una mayor
  capitalización de las carteras administradas, además de que la mayoría de estas SFI
  conformaron los portafolios de inversión con títulos muy rentables, a largo plazo, y con
  premios muy altos. Esto lleva a una diferenciación en cuanto a las comisiones de
  administración, ya que para poder competir en términos de rentabilidad, las SFI de reciente
  creación, tienen que cobrar una comisión relativamente pequeña, requiriendo manejar
  grandes volúmenes de activos para que el negocio sea rentable.
D. COMPOSICION DE MERCADO POR TIPO DE FONDO

  Como se aprecia en el siguiente cuadro, los fondos de inversión de crecimiento son los que
  acaparan la mayor parte del negocio de fondos de inversión, con una participación del 48%
  del total, es decir, alrededor de ¢16 mil millones de colones, manejado por 18 fondos de
  inversión, abiertos y cerrados y en colones y dólares, seguido de los fondos de renta con un
  38%, los fondos de liquidez con un 12%.

  La composición de mercado por tipo de fondo refleja como los fondos de inversión vinieron
  a llenar un vacío que existía en el mercado bursátil por cuanto, las operaciones se
  concentraban en el cortísimo plazo y con la aparición de los fondos de inversión se ha ido
  propiciando un mercado de largo plazo. Los inversionistas han visto en dichos fondos una
  opción interesante para capitalizar sus ahorros a fin de que a mediano y largo plazo dichos
  recursos se conviertan en una especie de pensión complementaria.
  Algunos fondos de crecimiento ofrecen opciones bastante accesibles, para el pequeño
  inversionista, ya que los montos mínimos de inversión no superan los veinte mil colones, y
  en algunos la tenencia mínima es de tan sólo un año, sin cargo de comisiones de retiro
  después de este plazo, por lo que constituye una excelente opción de inversión, en lugar de
  mantener los recursos en cuentas de ahorro por ejemplo, obviamente esto va depender de las
  necesidades de liquidez del inversionista.

  Con la reciente disposición de las autoridades monetarias de encajar la figura del OPAB y
  CAV, cava vez más han ido proliferando fondos de liquidez, tanto en colones como dólares,
  por lo que es de esperar, un mayor crecimiento y dinamismo en este tipo de fondos por el
  traslado de esas carteras administradas.

E. COMPOSICION POR PLAZO

  Dada la concentración del mercado en fondos de crecimiento, es claro que los
  activos administrados por los fondos tienen una composición de más de un 60% en
  títulos de largo plazo, lo que ha llevado a un cambio trascendental en nuestro
  mercado bursátil, ya que producto de la aparición del negocio de los fondos de
  inversión, el plazo promedio superó los noventa y ciento ochenta días, que
  caracterizaba al mercado de valores, pasando de un mercado monetario "money
  market", a un mercado de largo plazo o mercado de capitales.




F. COMPOSICION POR TIPO DE MONEDA

  Los fondos de inversión no han estado exentos del proceso de dolarización que se
  ha venido presentando en el sistema financiero y bursátil costarricense, motivado
  por los bajos premios por invertir en colones y las expectativas de una mayor
  devaluación. Al julio de este año los fondos administraban activos por un monto de
  cuarenta y cuatro millones de dólares, aproximadamente once mil seiscientos
  millones de colones, representando un 31% del total de activos administrados, las
  inversiones en colones por su parte, representaban el 69% del total de los treinta y
  ocho mil millones de colones manejados en el mercado de fondos de inversión.




G. COMPOSICION POR SECTOR
  El siguiente cuadro muestra la concentración total entre sector público y sector
  privado, en donde prevalece las inversiones en el sector público versus el sector
  privado.




H. CONCENTRACION POR TIPO DE TITULO




  La carencia de papel de largo plazo en el sector privado, ha provocado una
  excesiva concentración de títulos en el sector público. Los fondos de inversión han
  sido demandantes netos de títulos tasa básica, emitidos por el Gobierno Central, por
  cuanto han sido títulos a largo plazo con una muy buena rentabilidad, dado los
  diferentes premios que han ofrecido este tipo de instrumentos de inversión a largo
  plazo, además de que con la aparición de las operaciones de recompra en el
  mercado bursátil, se le vino a dar la liquidez necesaria, que propició una demanda
  excesiva, sobre dimensionada y la transformación de la duración de los portafolios
     de inversión, y administración de carteras manejados por los Puestos de Bolsa y
     SFI.

I.   RENTABILIDAD SFI

     El siguiente cuadro presenta la situación patrimonial y de utilidad de las SFI, para
     diferentes periodos.

                  SFI               PATRIMONIO      PATRIMONIO     PATRIMONIO     UTILIDAD       UTILIDAD      UTILIDAD

                                      31/12/96       31/12/97       31/03/98      31/12/96       31/12/97      31/03/98


     ALDESA                             17,192.00      22,472.00      25,007.00      7,140.00      5,279.00     2,535.00

     AVAL                               23,035.00      36,356.00      30,581.00   (150,779.00)   (80,916.00)   (6,445.00)

     VISTA                              20,162.00      21,687.00      23,541.00        154.00      1,436.00     1,855.00

     BCT                                               29,756.00      33,187.00                   19,756.00     3,431.00


     SERFIN                                            11,007.00      10,530.00                      777.00       300.00


     COFISA                                            20,813.00      21,720.00                       14.00     1,706.00


     LAFISE                                             9,338.00      32,788.00                    (662.00)     2,788.00


     SAMA                                                             10,841.00                                   841.00


     CREDOMATIC                         36,754.00      32,384.00      32,191.00    (14,136.00)    (6,807.00)     (193.00)

     INTERBOLSA                         20,559.00      25,996.00      23,511.00     10,031.00     11,882.00     9,016.00

     MULTIFONDOS                        11,487.00      11,895.00      11,376.00      2,050.00      1,895.00      (519.00)

     MUTUAL                                                           10,444.00                                   444.00


     UFC                                                9,968.00       9,898.00                      (32.00)      (71.00)


     VALORES METROPOLITANO                             10,993.00      11,565.00                      993.00       572.00


     CONTINENTAL                                       11,092.00      10,739.00                    1,092.00      (353.00)


     FINANCORP                                                        10,412.00                                   250.00


     Fuente: Datos suministrados por SUGEVAL.




J. COMISIONES DE ADMINISTRACION

     La siguiente tabla muestra las comisiones de administración cobrada por cada SFI y tipo de
     fondo, durante el mes de julio de 1998, donde vemos que existe gran variabilidad en el cobro
     de las comisiones, fondos del mismo tipo o naturaleza de inversión tienen diferentes
     porcentajes de comisión y eso obviamente va ha depender del rendimiento ponderado del
     portafolio de inversión, del grado de madurez de la cartera de inversiones, de la elasticidad
     precio de la demanda en cada fondo de inversión, del volumen de activos administrados por
     cada SFI entre otros aspectos.
                    FONDO             Jul-98                   FONDO             Jul-98

  ALDESA-AHORROTOUR                   5.00%    INTERBOLSA-INGRESO PÚBLICO        3.00%

  ALDESA-CONSUMO                      5.00%    INVECOMER CORTO PLAZO COLONES     1.50%

  ALDESA-CORTO PLAZO COLONES          1.00%    INVECOMER CORTO PLAZO DÓLARES     1.50%

  ALDESA-CORTO PLAZO DÓLARES          1.50%    LAFISE-CORTO PLAZO COLONES        1,75%

  ALDESA-MEDIANO PLAZO COLONES        1.50%    LAFISE-CORTO PLAZO DÓLARES        1,75%

  ALDESA-CRECIMIENTO                  3.00%    LAFISE-CRECE DÓLARES              1,75%

  ALDESA-DÓLARES                      2.50%    LAFISE-RENTA                      1,75%

  ALDESA-F.M.E.A.                     3.00%    MULTIFONDOS-CREZCA                1,75%

  ALDESA-RENTA                        3.00%    MULTIFONDOS-POTENCIA              1,50%

  AVAL-ACTIVOS LÍQUIDOS               6.00%    MULTIFONDOS-PREMIUM                 -

  AVAL-CAPITALIZACIÓN HORIZONTE       1.50%    MULTIFONDOS-RECORD                1,5%

  AVAL-DÓLARES                          -      MULTIFONDOS-SUMA                    -

  AVAL-DÓLARES EFECTIVOS              1.60%    MUTUAL FONDO CORTO PLAZO ¢        1,25%

  AVAL-RENTA                            -      MUTUAL FONDO CRECIMIENTO ¢        1.00%

  BCT CRECIMIENTO                     1.75%    MUTUAL FONDO CRECIMIENTO $        0,5%

  BCT RENTA                           1.75%    SAMA FONDO DE INGRESO ¢           3.00%

  BCT AHORRO                          3.00%    SAN JOSÉ VALORES CRECIMIENTO ¢    2.00%

  COFISA VALORES CORTO PLAZO ¢        1.50%    SAN JOSÉ VALORES CRECIMIENTO $    1,00%

  COFISA VALORES CRECIMIENTO ¢          -      SAN JOSÉ VALORES CORTO PLAZO ¢    0,85%

  CONTINENTAL - LÍQUIDO COLONES       1.00%    SAN JOSÉ VALORES CORTO PLAZO $    0,60%

  CREDOMATIC-COSTA RICA               2.50%    UFC CAPITALES CRECIMIENTO ¢       1.00%

  CREDOMATIC ING. Y CREC. COLONES       -      UFC CAPITALES INGRESO ¢           1.00%

  CREDOMATIC AMERICA CREC. DÓLARES    1.00%    VALORES METROPOLITANOS EFECTIVO   0.26%

  CREDOMATIC-LÍQUIDO COLONES          2.00%    VALORES METROPOLITANOS MONEY      0.17%

  CREDOMATIC-LÍQUIDO DÓLARES          1.00%    VALORES SERFÍN CRECIMIENTO ¢      1.00%

  FINANCORP FONDO OPTIMO              1.50%    VALORES SERFÍN CRECIMIENTO $      1.00%

  FINANCORP LÍQUIDO COLONES           1.50%    VALORES SERFÍN INGRESO ¢          1.50%

  FINANCORP LÍQUIDO DÓLARES           1.00%    VALORES SERFÍN INGRESO $          1.00%

  INTERBOLSA-CRECIMIENTO              3.00%    VISTA CRECIMIENTO                 2.27%

  INTERBOLSA-DÓLARES                  3.00%    VISTA DÓLARES                     1.75%

  INTERBOLSA-FONDO LIQUIDEZ COLONES   3.00%    VISTA LÍQUIDO COLONES             0.50%

  INTERBOLSA-FONDO LIQUIDEZ DÓLARES   1.50%    VISTA LÍQUIDO DÓLARES             0.50%

  INTERBOLSA-INGRESO PRIVADO            -      VISTA RENTA                       2.00%

  Fuente: SUGEVAL




K. RENDIMIENTOS POR TIPO DE FONDO
A continuación se presentan los rendimientos mostrados por los diferentes tipos de fondos
en los últimos doce meses, treinta días, y del 1/1/98 al 31 /7/98, en forma anualizada. Como
se puede apreciar, existe amplia variabilidad de rendimientos, lo cual depende del tipo de
fondo, la conformación de los portafolios de inversión, la rotación de los títulos valores que
conforman cada fondo, los descuentos y ganancias de capital, la duración de la cartera y la
comisión de administración entre otros aspectos. En la actualidad existen dudas en la
comparabilidad de los rendimientos ya que no existe una metodología uniforme de
valoración por parte de las SFI, aspecto que sería subsanado, una vez que entre a regir la
                                  5
valoración a precios de mercado , sin embargo esto conlleva a una condición "sine qua non"
como es que todos los títulos, incluyendo los del estado sean estandarizados.

FONDOS LIQUIDOS

Este tipo de fondos invierten en valores de muy corto plazo y alta liquidez, en donde no existe
comisión o cargo por retiro anticipado, ya que son a la vista.

Como se puede apreciar en el siguiente cuadro, existen actualmente 8 fondos en colones y 6 en
dólares, los rendimientos oscilan entre un 12.29% a un 20.13%, en el caso de los fondos en dólares,
dicho rendimiento oscila entre un 4.32% a un 5.64%




RENDIMIENTOS AL 31 DE JULIO DE 1998


FONDO                                 Ultimos 12 meses   Ultimos 30 días   De 1/1/1998 a la
                                                                                     fecha

FONDOS ABIERTOS:


Fondos de Liquidez:


En colones:


ALDESA-CONSUMO                                 13.00%           11.87%             12.29%


BCT AHORRO                                        N/A           12.24%             12.24%


CREDOMATIC-FONDO LIQUIDO ¢                        N/A               N/A                N/A

CONTINENTAL LIQUIDO COLONES                       N/A           14.69%             16.29%

FINANCORP LIQUIDO COLONES                         N/A           17.37%             18.12%

FONDOS AVAL-ACTIVOS LIQUIDOS                   12.68%           11.92%             12.20%

INTERBOLSA-FONDO LIQUIDEZ                      17.39%           16.14%             16.77%

METROPOLITANO FONDO EFECTIVO                      N/A           16.91%             16.28%

VISTA LÍQUIDO COLONES                          19.87%           19.87%             20.13%


En dólares:
CREDOMATIC-FONDO LIQUIDO $                          4.47%            4.04%              4.32%

FINANCORP LIQUIDO DOLARES                              N/A           5.90%              5.64%

FONDOS AVAL-DÓLARES                                 4.58%            5.35%              4.58%
EFECTIVOS
INTERBOLSA-FONDO LIQUIDEZ $                         5.55%            5.01%              5.55%

METROPOLITANO FONDO MONEY                              N/A           4.60%              4.33%

VISTA LÍQUIDO DÓLARES                               3.99%            3.99%              2.51%




Fuente: Capitales y Mercado.



FONDO MEDIANO PLAZO

En el mercado se encuentran activos 6 fondos en colones y tres en dólares. Los rendimientos de los
fondos en colones oscilan entre un 14.76% a un 18.5% y en dólares entre un 5.79% a un 6.36%




RENDIMIENTOS AL 31 DE JULIO DE 1998


FONDO                                    Ultimos 12 meses    Ultimos 30 días   De 1/1/1998 a la
                                                                                         fecha

FONDOS ABIERTOS:


Fondo de Mediano Plazo (Sin distribución diaria):


En colones:


ALDESA-AHORROTOUR                                   0.00%           14.06%             14.76%


ALDESA-CORTO PLAZO COLONES                             N/A          16.96%             18.27%

COFISA VALORES CORTO PLAZO ¢                        19.39%          17.10%             18.14%

LAFISE – CORTO PLAZO COLONES                           N/A          16.90%             18.50%

MUTUAL FONDO CORTO PLAZO ¢                             N/A          17.49%             18.30%

SAN JOSE CORTO PLAZO ¢                              17.71%          17.81%             17.81%

En dólares:


ALDESA-CORTO PLAZO DÓLARES                          5.99%            5.72%              5.79%

LAFISE – CORTO PLAZO DOLARES                           N/A           6.49%              6.36%

SAN JOSE CORTO PLAZO $                              5.89%            6.53%              5.89%
Fuente: Capitales y Mercado


FONDO DE INGRESO

Este tipo de fondos son los que distribuyen los ingresos mensual o trimestralmente en su
totalidad entre los aportantes. Existen en el mercado 9 fondos abiertos en colones y uno en
dólares, el rendimiento en colones oscila entre un 15.44% a un 19.40% y el de dólares entre
un 6.82% a un 6.97%

RENDIMIENTOS AL 31 DE JULIO DE 1998


FONDO                                 Ultimos 12 meses   Ultimos 30 días   De 1/1/1998 a la
                                                                                     fecha

FONDOS ABIERTOS:


Fondos de Ingreso:


En colones:


ALDESA-MEDIANO PLAZO COLONES                   18.22%           17.71%             17.60%

BCT-RENTA                                      18.29%           17.85%             17.73%


FONDOS AVAL-RENTA                                    -                 -                  -


LAFISE RENTA COLONES                              N/A           12.26%             15.44%


INTERBOLSA-INGRESO PUBLICO                     17.97%           17.00%             17.37%

MULTIFONDOS C.R.-POTENCIA                      18.57%           17.76%             18.11%

UFC CAPITALES INGRESO ¢                        20.13%           17.25%             18.87%

VISTA-RENTA                                    20.01%           20.01%             18.66%


SAMA INGRESO MENSUAL COLONES                   19.40%           19.26%             19.40%

En dólares:


MULTIFONDOS CR-RECORD                           6.97%            6.82%              6.92%



Fuente: Capitales y Mercado


FONDO DE CRECIMIENTO

Este tipo de fondos son aquellos que no distribuyen los ingresos, sino que usualmente los
reinvierten. Generalmente existe un periodo mínimo de tenencia o plazo de la inversión, de
forma tal que retiros antes del plazo pactado implican una comisión de retiro o castigo, con
la finalidad de no afectar al resto de inversionistas que si mantienen su horizonte de
inversión.

Existen en el mercado 9 fondos en colones y 5 fondos en dólares, los rendimientos en
colones oscilan entre un 17.07% a un 21,23% y los fondos en dólares entre un 6.21% a un
7.35%.
RENDIMIENTOS AL 31 DE JULIO DE 1998


FONDO                                 Ultimos 12 meses   Ultimos 30 días   De 1/1/1998 a la
                                                                                     fecha

FONDOS ABIERTOS:


Fondos de Crecimiento:


En colones:


FONDOS AVAL-CAPITALIZACIÓN                     21.23%           24.72%             21.23%
HORIZONTE
BCT-CRECIMIENTO                                19.97%           17.74%             18.65%


INTERBOLSA -CRECIMIENTO                        19.87%           17.30%             18.60%

MULTIFONDOS-C.R.-CREZCA                        19.45%           18.23%             18.65%

UFC CAPITALES CRECIMIENTO                      19.97%           19.07%             20.67%

VISTA-CRECIMIENTO                              20.56%           17.32%             19.56%


FINANCORP OPTIMO                                  N/A           18.06%             20.22%


MUTUAL FONDO CRECE COLONES                        N/A           18.40%             19.00%

SAN JOSE CRECIMIENTO COLONES                    17.07           17.33%               17.07

En dólares:


INTERBOLSA-DOLARES                              7.06%            5.37%              7.35%


LAFISE-CRECIMIENTO $                              N/A            6.74%              6.61%


VISTA-DOLARES                                   8.22%            8.52%              8.19%


MUTUAL FONDO CRECE DOLARES                        N/A            6.48%              6.21%

SAN JOSE CRECIMIENTO DOLARES                    6.98%            7.20%              6.98%



Fuente: Capitales y Mercado.

FONDO DE INGRESO Y CRECIMIENTO

Existe únicamente un fondo de ingreso y crecimiento en dólares, dado que no es común que los
fondos de crecimiento distribuyan los ingresos. Su rendimiento oscila entre un 3.85% a un 4.03%

RENDIMIENTOS AL 31 DE JULIO DE 1998


FONDO                                 Ultimos 12 meses   Ultimos 30 días   De 1/1/1998 a la
                                                                                     fecha
Fondo Ingreso y Crecimiento:


En colones:


CREDOMATIC-ING. Y CREC.IMIENTO                       -                 -                  -
¢
En dólares:


CREDOMATIC-ING. Y CREC.IMIENTO                  4.27%            3.85%              4.03%
$




FONDOS CERRADOS

Existen tres fondos de ingreso y dos de crecimiento, en colones y uno de ingreso y dos de
crecimiento en dólares.




RENDIMIENTOS AL 31 DE JULIO DE 1998


FONDO                                 Ultimos 12 meses   Ultimos 30 días   De 1/1/1998 a la
                                                                                     fecha

FONDOS CERRADOS:


Fondos de Ingreso:


En colones:


ALDESA F.M.E.A.                                19.05%           18.73%             18.66%


ALDESA-RENTA                                   19.95%           20.00%             19.92%


VALORES SERFIN INGRESO ¢                       19.25%           17.97%             18.04%

En dólares:


VALORES SERFIN INGRESO $                        6.43%            6.31%              6.42%

Fondos de Crecimiento:


En colones:


ALDESA-CRECIMIENTO                             21.22%           18.57%             19.73%
VALORES SERFIN CRECIMIENTO                         20.77%           18.42%             19.19%

En dólares:


ALDESA-DÓLARES                                      9.02%            7.70%              8.17%


VALORES SERFIN CRECIMIENTO $                        6.45%            6.10%                6.37

Fuente: Datos tomados de Capitales.com.




FONDO ACCIONARIO

Existe un único fondo accionario en colones, Fondo Costa Rica.

RENDIMIENTOS AL 31 DE JULIO DE 1998


FONDO                                     Ultimos 12 meses   Ultimos 30 días   De 1/1/1998 a la
                                                                                         fecha

Fondo Accionario:


En colones:


CREDOMATIC-COSTA RICA                              48.84%           28.25%             43.94%




DESARROLLO FUTURO

Con la nueva ley reguladora del mercado de valores se abren grandes posibilidades para el
fortalecimiento de los fondos de inversión, por lo que se vislumbra un crecimiento del ahorro
interno y por ende una profundización de nuestro mercado financiero y bursátil durante los
próximos años. Es de esperar que se desarrollen los Megafondos de inversión, que son
aquellos fondos que pueden invertir en otros fondos de inversión, lo que va ha permitir un
mayor desarrollo, grado de diversificación y sofisticación del mercado de valores
costarricense.

Se introduce también en la nueva ley la figura de los fondos no financieros entre los que
destacan por excelencia los fondos inmobiliarios o fondos hipotecarios, por lo que aquí hay
un gran espacio para que las SFI crezcan, se consoliden y también para que las entidades
financieras "originadoras" de hipotecas, transformen esos activos intangibles y poco líquidos
en activos líquidos mediante mecanismos de titularización o "securitización" de hipotecas,
incrementando así la oferta de papel de mediano y largo plazo en el mercado de valores.

Dentro de esta tipología de fondos no financieros habría posibilidad para desarrollar fondos
"concentrados" o fondos de riesgo, para el financiamiento de determinados proyectos
inmobiliarios, por ejemplo, un proyecto hotelero, un oficentro, condominios, proyectos
habitacionales etc., obviamente con el establecimiento de ciertas reglas de juego bien claras
y normas operativas por parte de la SUGEVAL.

Dada la carencia de papel en nuestro mercado de valores y al haberse aprobado
recientemente por parte de la SUGEVAL el nuevo reglamento de inversión extranjera, es de
esperar una mayor afluencia de títulos del exterior en las carteras de los fondos de
inversión. Esto sin duda va ha implicar un mayor análisis sobre las distintas mezclas de
        6
riesgo , rendimiento y seguimiento de mercado, principalmente el riesgo país o riesgo
soberano, por parte de los administradores de cartera de las SFI

Por otra parte, el tema de la valoración de las carteras de los fondos de inversión a valor de
mercado, sin contar todavía con una buena cantidad de títulos seriados, es un asunto que
se las trae y que definitivamente significa un cambio importante con respecto a la valoración
          7
contable que vienen realizando los fondos, siendo una tarea de la SUGEVAL delimitar este
aspecto lo antes posible.

                                                                                                    8
Existe una agenda muy grande de reglamentos: conflictos de interés, normativa prudencial ,
                    9
fondos inmobiliarios , normas de custodia, manual de auditoría de fondos de inversión, entre
otros.

Al respecto, es importante si se pretende no reprimir el desarrollo de los fondos de
inversión, que exista un proceso de "concertación", entre el ente regulador y las entidades
reguladas y demás participantes, bolsas de valores, Puestos de Bolsa, Cámaras,
Inversionistas, que promueva algo así como un "swap", o intercambio de ideas y opiniones,
prevaleciendo el criterio de la mayoría, de lo contrario, de nada vale una normativa
prudencial muy rígida, poco flexible y " nada digerible" si no quedan fondos que regular.

Conforme se vaya logrando mayor madurez por parte de los inversionistas y una mejor
cultura bursátil, es de esperar que esta figura cobre mayor relevancia en el mercado de
valores, en detrimento de los OPABS, CAVS y cuentas de ahorro.

En ese sentido, es importante por parte de la SUGEVAL y las Bolsas de Valores, realizar
una fuerte labor de capacitación en todos los medios, sobre las bondades de los fondos de
inversión, sus principales características, ventajas y desventajas, sus riesgos inherentes, la
experiencia internacional entre otros aspectos.

Espero que con lo aquí expuesto se tenga un panorama más claro del desarrollo de la figura de los
fondos de inversión y su perspectiva futura, que sin duda alguna es bastante promisoria.




Notas:

1
 Rend = [(pf+div-pi)/pi], donde pf: precio del título de participación al final del periodo, pi:
precio del título de participación al inicio del periodo, div: dividendos distribuidos en efectivo
entre los inversionistas durante el periodo en consideración.

2
 A diferencia de una inversión en títulos de deuda, la inversión en un fondo de inversión es
patrimonial, por lo que el inversionista asume el riesgo total del negocio.

3
    Véase Ley No 7201 de fecha 18 de setiembre de 1990

4
    Véase Ley No 7732 de fecha 27 de enero de 1998, publicada en la gaceta No 18.

5
 Consiste en bajo el supuesto que se venda en el mercado secundario toda la cartera,
cuando le correspondería a cada inversionista, y ese sería el valor de mercado.

6
 Para una mejor consideración en torno al riesgo véase Carlos Mora de la Orden "El riesgo
relacionado con las inversiones" en Capitales y Mercado.
7
 En la actualidad lo que se ha venido haciendo es tomando el monto de intereses que se
percibe incluyendo descuentos y premios y distribuyéndolos cada día en forma proporcional
entre todos los aportantes al fondo de inversión.

8
 Ya existe una propuesta de la SUGEVAL que se encuentra en revisión. (sesión 39-98 del
12 de setiembre)

9
 La Cámara Nacional de Fondos de Inversión presentó una propuesta de reglamento a la
SUGEVAL.

				
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