fideicomiso financiero

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					ÍNDICE DEL CONTENIDO

RESUMEN ---------------------------------------------------------------------------pág 4

   I. INTRODUCCIÓN -------------------------------------------------------pág 6

  II. MARCO TEÓRICO ---------------------------------------------------pág 7

           A. LA SECURITIZACIÓN -----------------------------------------pág 7

           B. EL FIDEICOMISO COMO FORMA DE SECURITIZAR
                     1. Antecedentes ---------------------------------------------pág 8

                     2. Definición ---------------------------------------------------pág 9

                     3. Partes del fideicomiso --------------------------------pág 9

                     4. Objeto del contrato de fideicomiso -------------pág 10

                     5. Formas del fideicomiso ------------------------------pág 10

            C. FIDEICOMISO FINANCIERO ------------------------------pág 11
                     1. Definición --------------------------------------------------pág 11

                     2. Requisitos del contrato -----------------------------pág 12

                     3. Fiduciarios financieros ------------------------------pág 12

                     4. Registro de fiduciarios financieros ------------pág 12

                     5. Títulos valores -------------------------------------------pág 13

                           Valores representativos de deuda ---------------pág 13
                           Certificados de participación ----------------------pág 14
                           Certificados de participación residual -----------pág 14

                     6. Derechos y obligaciones del fiduciario ------pág 14

                     7. Extinción del contrato --------------------------------pág 16

                     8. Oferta pública ----------------------------------------pág 17

                                             1
III. APLICACIÓN DEL FIDEICOMISO FINANCIERO AL
     CASO: ”LA EXPLOTACIÓN DE VEHÍCULOS COMO
     MEDIO DE TRANSPORTE” ------------------------------------pág 18
       A. INTRODUCCIÓN -------------------------------------------------pág 18

       B. CARACTERÍSTICAS DEL FIDEICOMISO FINANCIERO
          -------------------------------------------------------------------------------pág 18

                1. Descripción del objeto -------------------------------pág 18

                2. Descripción del fiduciante --------------------------pág 18

                3. Descripción del fiduciario ---------------------------pág 18

                4. Actividad del fiduciario -------------------------------pág 19

                5. Contrato ----------------------------------------------------pág 19

        C. DESCRIPCIÓN DEL FUNCIONAMIENTO ----------pág 20
                1. PASO 1: Suscripción del contrato --------------pág 20

                2. PASO 2: Desarrollo de un programa de acción

                3. PASO 3: Emisión de valores de deuda ------pág 21

                4. PASO 4: Emisión de certificados de participación

                5. PASO 5: Recepción de los certificados -------pág 23

                6. PASO 6: Negociación de los certificados ----pág 24

                7. PASO 7: Emisión de certificados de participación
                   residual ------------------------------------------------------pág 24
                 8. Esquema global de la operatoria ---------------pág 25


IV. PRINCIPALES ASPECTOS CONTABLES -----------pág 26
          A. SEPARACIÓN PATRIMONIAL ------------------------pág 26

          B. RÉGIMEN INFORMATIVO ------------------------------pág 27

          C. VALUACIÓN DE LOS BIENES FIDEICOMITIDOS
          D. TRATAMIENTO CONTABLE DEL FIDEICOMISO
            FINANCIERO -----------------------------------------------------pág 27

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            E. LIBROS Y DOCUMENTACIÓN CONTABLE ----pág 32
            F. CERTIFICADOS DE PARTICIPACIÓN -------------pág 32

            G. VENTAJA CONTABLE --------------------------------------pág 32


 V. PRINCIPALES ASPECTOS IMPOSITIVOS ----------pág 33
           A. RESPECTO DEL FIDEICOMISO COMO SUJETO
              DEL IMPUESTO -----------------------------------------------pág 33
                  1. Personalidad fiscal -------------------------------------pág 33

                  2. Impuesto a las ganancias ---------------------------pág 33

                  3. Decreto 254/99 de la Ley 25063 -------------------pág 33

                  4. Determinación de la ganancia neta imponible

                  5. Impuesto a la ganancia mínima presunta ----pág 34

                  6. Otros impuestos -----------------------------------------pág 35

            B. SITUACIÓN FISCAL DE LOS BENEFICIARIOS



VI. RAZONES DE LA UTILIZACIÓN DEL FIDEICOMISO
    FINANCIERO. VENTAJAS Y DESVENTAJAS ----pág 37
         A VENTAJAS ------------------------------------------------------------pág 38

         B DESVENTAJAS-----------------------------------------------------pág 39


VII. CONCLUSIONES ------------------------------------------------------pág 40

VIII. BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA -----------------------------pág 42




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RESUMEN

  El presente trabajo analiza la posible aplicación del fideicomiso financiero a
un caso particular: “La explotación de vehículos como medio de transporte” y
las ventajas y desventajas del caso. Para dicho análisis se ha dividido el trabajo
en 8 partes:

      Introducción: Es donde se presenta el tema a tratar, se plantean los
       objetivos del trabajo y se enuncia un objetivo de fondo.

      Marco teórico: Para llevar a cabo los objetivos del trabajo es necesario
       citar algunos conceptos, definiciones, clasificaciones y características
       importantes. Esta parte, sirve a los lectores que no poseen conocimien-
       tos sobre la figura de base teórica sobre el tema.

      Aplicación del fideicomiso financiero a “la explotación de vehículos
       como medio de transporte”. En esta parte, se lleva a la práctica un
       caso puntual. Para tal fin:

       -   Se plantean una serie de personas ficticias, de modo que desempe-
           ñen roles. Asimismo, se crean diversos supuestos para cumplir deter-
           minados requerimientos legales.

       -   Se describe cómo sería el posible funcionamiento del fideicomiso
           financiero. Dicho funcionamiento se describe desglosando la opera-
           toria en pasos. Y finalmente, se expone un esquema global del posi-
           ble funcionamiento.

      Principales aspectos contables: Se tratan los siguientes temas:

       -   Separación patrimonial de bienes fideicomitidos de bienes del fidu-
           ciario. Dicha separación se considera que es un problema. En este
           punto se expone algunas soluciones.

       -   Régimen informativo que deberá cumplir el fiduciario por el fideico-
           miso. Asimismo, de los libros y documentación contable que el
           fiduciario deberá llevar por el fideicomiso constituido.

       -   Valuación y tratamiento contable aplicable a los bienes fideicomitidos
           y a los certificados de participación y valores de deuda.

       -   Enunciación de una ventaja contable obtenida por la utilización del
           fideicomiso financiero.




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 Principales aspectos impositivos: En esta parte, se analiza:

    -     Al fideicomiso como sujeto de impuesto. Se destaca la personalidad
          fiscal otorgada al fideicomiso financiero y se estudia si el mismo se
          encuentra alcanzado, exento o no gravado por los diferentes impues-
          tos. También, se analiza si se acceden a los beneficios impositivos
          que otorga la Ley 24441.

    -     Al beneficiario como sujeto de impuesto. Se estudia si el beneficiario
          se encuentra gravado, exento o no gravado por los diferentes
          impuestos.

        Razones de la utilización del fideicomiso financiero. Ventajas y
        desventajas. Se plantean los interrogantes acerca de: en qué caso es
        conveniente utilizar la figura. Asimismo y como resumen del trabajo, se
        enuncian los principales puntos que constituyen ventajas o desventajas.

         Conclusiones: Finalmente, se plantean las conclusiones a que se ha
        llegado luego de todo el análisis anterior.

        Bibliografía consultada: Se enuncia todo el material bibliográfico utili-
        zado de manera explícita e implícita como formadores de pensamien-
        tos.




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   I. INTRODUCCIÓN

   Desde la sanción de la Ley N° 24441, una nueva figura jurídica, el fideicomi-
so, recibió tratamiento concreto en nuestro país. El nacimiento y la paulatina
difusión de esta figura en Argentina, demostró ser una herramienta para canali-
zar flujos de inversiones. Mas aún, la regulación del fideicomiso financiero, co-
mo especie de fideicomiso, acentuó el objetivo de crear un instrumento necesa-
rio para el sistema financiero.

  La implementación de la figura fiduciaria en nuestro país cuenta con todos los
antecedentes que han sido motivo de discusión y tratamiento doctrinario en to-
dos los países en donde la figura se ha desarrollado.

 El objetivo de este trabajo apunta a:

   -   Analizar la potencial aplicación del fideicomiso financiero a un caso
       particular: La explotación de vehículos como medio de transporte.
   -   Delinear las principales características del negocio fiduciario.
   -   Marcar las principales ventajas y desventajas del caso en materia tribu-
       taria y contable.
   -   Detectar la real finalidad del citado caso por la constitución del fideico-
       miso financiero.

   Vale aclarar desde ya, que no se pretende agotar el tema ni efectuar un aná-
lisis detallado de la figura fiduciaria en todos sus aspectos, lo cual excede en
mucho el espacio y la capacidad del autor. Por otro lado, el tema fiduciario pre-
senta una gran cantidad de aspectos a considerar (jurídicos, económicos, tribu-
tarios, contables, etc.) todos ellos con cuestiones particulares de gran interés.

  Se espera, con el presente trabajo, despertar el interés por el conocimiento y
estudio de la figura, sus ventajas, y potenciales aplicaciones a los negocios.




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  II. MARCO TEÓRICO

  Es necesario para el análisis del trabajo, mencionar las principales definicio-
nes y características de:

   -   La securitización: ya que el fideicomiso constituye una de las formas de
       efectuar el proceso de securitización.

   -   El fideicomiso: ya que el fideicomiso financiero, tema en cuestión, cons-
       tituye una especie de fideicomiso.

   -   El fideicomiso financiero: necesario para analizar el caso: “La explota-
       ción de vehículos como medio de transporte.”


          A. LA SECURITIZACIÓN

 En los últimos años, se han creado diversos mecanismos que utilizan instru-
mentos para obtener capitales.

  El término securitización proviene del vocablo inglés “security”, uno de cuyos
significados es el de papel negociable en el mercado y se manifiesta general-
mente incorporando un crédito a un título, el cual, dado su volumen y disper-
sión, permite la creación de un mercado.

  El proceso de securitización consiste en emitir títulos cuyo cobro tiene como
respaldo el flujo de fondos de un activo o conjunto de activos.

Existen diferentes formas de efectuar la securitización, siendo ellas la:

    1. creación de un vehículo en el país o en el exterior, al cual se le transfie-
       ren activos que se securitizan. El vehículo recibe los activos y emite titu-
       los con respecto a tales activos. Nos referimos a fondo de inversión.
    2. emisión de títulos garantizados con activos en cartera (simple financia-
       miento de activos con pasivos, asumiendo el inversor el riesgo en la em-
       presa emisora).
    3. creación de un fideicomiso, por medio del cual un banco, o un tercero
       en carácter de fiduciario, se convierte en titulares de activos con el
       encargo fiduciario de administrarlos en beneficio de 3° inversores.

  Las ventajas que se pretenden obtener mediante esta operatoria están dadas
principalmente, en:
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     -  la disminución del costo de endeudamiento en comparación con las
        demás alternativas tradicionales de emisión de títulos de deuda.
    - la multiplicación de la capacidad prestable de las entidades
        financieras, eliminando el descalce financiero y la iliquidez.
    - la liquidez que se le da a un activo que no era endosable o transferible
        en el mercado secundario, dándole así un valor de mercado que
        originalmente no tenía.
    - la ampliación de los plazos de amortización de los títulos que son
        mayores a los de los activos que los respaldan.
    - la creación de una nueva opción de inversión que diversifica el riesgo.
  (Martín, J.A., 1996)

  En nuestro país no ha tenido auge el instrumento de la securitización, atento
a que la Ley N° 24441/95 (de financiamiento de la vivienda y la construcción)
que establece la figura del fideicomiso tiene una vigencia reciente.



           B. EL FIDEICOMISO COMO FORMA DE SECURITIZAR


                    1. Antecedentes

  Sobre los antecedentes de los fideicomisos, Villegas expone que:

“El contrato de fideicomiso tiene sus antecedentes históricos en la fiducia romana, ne-
gocio de confianza que permitía la transferencia de un bien a una persona de amistad
con el objeto que esta le diera a dicho bien algún destino determinado o para que el
mismo sirviera de garantía de algún crédito.
 En los países anglosajones tuvo gran difusión bajo la denominación de trust, signifi-
cando también un negocio fundado, esencialmente, en una relación de confianza.”
(Villegas, G., 1985, p 24).

  El desarrollo de negocios vinculados a los mercados de capitales, particular-
mente vinculados con los procesos de securitización en otros países, iban to-
mando auge y ello motivó que nuestro país no podía quedar al margen de es-
tas nuevas estructuras de financiamiento. Estas estructuras, estaban basadas
en los negocios fiduciarios ya sea, bajo la figura del trust o bajo la figura del fi-
deicomiso. Fue esta tendencia que, impulsada por la coyuntural necesidad de
dotar a la industria de la construcción de instrumentos de financiamiento ade-
cuados para su mayor desarrollo, produjo una nueva legislación en materia de
fideicomiso plasmada en la Ley N° 24441/95 de Financiamiento para la Vivien-
da y la Construcción.




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                     2. Definición

   La Ley N° 24441/95 regula en los primeros 26 artículos, el fideicomiso y el
fideicomiso financiero (especie del fideicomiso destinada al ámbito de la oferta
pública).

  El Art. 1 de dicha ley establece que: ”habrá fideicomiso cuando una persona (fidu-
ciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (fiduciario),
quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato (beneficiario)
y a trasmitirlo al cumplimiento de un plazo o condición al fiduciante, al beneficiario o al
fideicomisario”.

  El fideicomiso puede constituirse por contrato o por testamento. El presente
trabajo se analizará considerando que el fideicomiso financiero se constituye
por contrato.

  El Art. 4 de la Ley N° 24441/95 establece que: “el fideicomiso constituido por
contrato deberá contener:
   a) La individualización de los bienes objeto del contrato.
   b) La determinación del modo en que otros bienes podrán ser incorporados al fidei-
       comiso.
   c) El plazo o condición a que se sujeta el dominio fiduciario.
   d) El destino de los bienes a la finalización del fideicomiso.
   e) Los derechos y obligaciones del fiduciario y el modo de sustituirlo, si cesare.”

  Vemos que el fideicomiso representa un encargo sobre un bien cuya
propiedad se transfiere al fiduciario. Este, ejecuta determinados actos en
interés del beneficiario designado en el contrato.

  El dominio que posee el fiduciario sobre los bienes no es perpetuo, pues se
trata de una propiedad cuya duración en el tiempo está sujeta a condición o
plazo. Por eso, el fiduciario no puede incluir los bienes fideicomitidos en su con-
tabilidad ni considerarlos entre sus activos propios, sino que debe llevar una
contabilidad separada por cada fideicomiso que se constituya.


                     3. Partes del fideicomiso

  Las partes del fideicomiso son la siguientes:

   a) El fiduciante: Es el propietario del o los bienes que se transmiten en
      fideicomiso y es quien establece el encargo que deberá cumplir el fidu-
      ciario. La Ley 24441/95 no establece restricción en cuanto al carácter de
      dicho sujeto. Por lo tanto, podrá ser fiduciante cualquier persona física o
      jurídica capaz de contratar un fideicomiso y para trasmitir los bienes
      fideicomitidos.

   b) El fiduciario: Es quien tiene la propiedad fiduciaria de los bienes recibi-
      dos del fiduciante, con la obligación de darle a dichos bienes el destino
      previsto en el contrato. El fiduciario no es un representante de quien

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       constituye el fideicomiso sino que desempeña un encargo como dueño
       de los bienes. El Art. 5 de la Ley 24441 establece que podrá ser fiducia-
       rio cualquier persona física o jurídica. En principio, la norma no se res-
       tringe a sociedades sino que es mas amplia al referirse a personas jurí-
       dicas en general. No obstante, solo podrán ofrecerse al público para ac-
       tuar como fiduciarios: las entidades financieras autorizadas a funcionar
       como tales, sujetas a las disposiciones de la ley respectiva; y las perso-
       nas jurídicas que autorice la C.N.V. (Comisión Nacional de Valores).
       Esta última es quien establece los requisitos que deberán cumplir. Si se
       trata de una colocación privada, no rigen tales limitaciones, siendo
       entonces la capacidad para contratar el único requisito subjetivo en
       cabeza del fiduciario. El Art. 7 de la Ley 24441 dispone que el fiduciario
       no puede constituirse en beneficiario o en fideicomisario.

   c) El beneficiario y/o el fideicomisario: El contrato deberá individualizar el
      beneficiario, quien podrá ser una persona física o jurídica, que puede o
      no existir al tiempo del otorgamiento del contrato. Podrá designarse más
      de un beneficiario. En general, el beneficiario y el fideicomisario son la
      misma persona, no obstante la Ley 24441 admite la posibilidad que sean
      sujetos diferentes. Siendo el beneficiario aquel sujeto en beneficio de
      quien se administran los bienes fideicomitidos y el fideicomisario es el
      destinatario final de los bienes una vez cumplido el plazo o condición del
      contrato. Es decir, el fideicomisario es el beneficiario residual. La Ley no
      establece restricción en cuanto al carácter subjetivo del beneficiario o
      del fideicomisario.



                   4. Objeto del contrato

  Pueden ser objetos del contrato toda clase de bienes o derechos, excepto los
personales del constituyente. El patrimonio fiduciario constituido con los bienes
trasmitidos al fiduciario estará integrado con los bienes fideicomitidos más los
que se incorporen con los frutos de los mismos, o con los resultantes de actos
de disposición de tales bienes que realice el fiduciante.

  Según el Art. 2312 del Código Civil hay imposibilidad de separación patrimo-
nial, pues el patrimonio de una persona constituye una universalidad jurídica no
susceptible de división. La Ley 24441 establece una excepción a esta regla,
disponiendo en el Art. 14 que: “los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio
separado del patrimonio del fiduciario y del fiduciante.”


                   5. Formas de fideicomisos

  Hay diversas formas de realizar una operatoria para lograr la finalidad perse-
guida entre las partes. Por la finalidad de los bienes fideicomitidos y la función
que cumple el fiduciario, pueden establecerse las siguientes formas de fidei-
comisos:


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   a) Fideicomisos de inversión: tienen por finalidad la inversión de recursos
      financieros con arreglo a instrucciones determinadas para beneficio del
      fideicomitente o de quien se designe en el contrato como beneficiario.

   b) Fideicomisos de garantía: se trata de aquellos fideicomisos en los cuales
      se trasmiten al fiduciario bienes que se afectan en garantía de obligacio-
      nes a cargo del fiduciante o a cargo de terceros, para que en caso de
      incumplimiento de la obligación garantizada proceda a su venta o entre-
      gue en propiedad los bienes al beneficiario o a un tercero acreedor,
      según se haya estipulado en el contrato. De esta manera se evita la eje-
      cución forzada que debería realizarse si se adoptaran otras figuras de
      garantía tales como prenda o hipoteca.

   c) Fideicomisos de administración: son aquellos en los cuales se transfiere
      la propiedad de bienes a un fiduciario para que los administre conforme
      a lo establecido por el constituyente, destinando el producido al cumpli-
      miento de la finalidad señalada en el contrato.

   d) Fideicomisos traslativos de propiedad: en dicha figura se pretende la
      trasmisión del dominio al beneficiario a la finalización del fideicomiso. Es
      decir, el objetivo buscado es transferir definitivamente la propiedad de
      bienes.

   e) Fideicomisos financieros: se trata de una modalidad del fideicomiso cuyo
      objetivo es la securitización o titularización de activos.

   Esta obra encara el estudio de este tipo de fideicomisos. Dicho fideicomiso se
asemeja a uno de administración y a uno de garantía, aún cuando cumpla fun-
ciones de inversión. Administra por sí o mediante 3° administradores los bienes
fideicomitidos que respaldan el repago de títulos de deuda o la distribución de
las participaciones a que dan derecho los certificados de esa especie.


           C. FIDEICOMISO FINANCIERO


                     1. Definición

   Según Art. 19 de la Ley 24441 se considera fideicomiso financiero: “aquel con-
trato de fideicomiso sujetos a las reglas precedentes en el cual el fiduciario es una enti-
dad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la C.N.V. para actuar como
fiduciario financiero, y los beneficiarios son los titulares de certificados de participación
en el dominio fiduciario o de títulos representativos de deuda garantizados con los bie-
nes así trasmitidos.”

  El fideicomiso financiero solo puede constituirse por contrato en el cual los
derechos de los beneficiarios están incorporados en certificados de participa-
ción o títulos representativos de deuda. Dichos títulos serán considerados títu-
los valores y podrán ser objeto de oferta pública. No obstante, es válida la colo-


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cación privada. Más adelante, se analizarán los beneficios de una y otra forma
de colocación.


                   2. Requisitos del contrato

   El contrato de fideicomiso deberá contener las previsiones del Art. 4 de la
Ley 24441 y las condiciones de emisión de certificados de participación o
títulos representativos de deuda establecido en el Art. 8 de la R.G. de la C.N.V.

 Por lo tanto, el contrato deberá contener:

   a) Los requisitos del Art. 4 de la Ley 24441.
   b) La individualización del o los fiduciantes, del o los fiduciarios y del o los
      fideicomisarios, en su caso.
   c) La identificación del fideicomiso. La utilización de la denominación
      “Fideicomiso Financiero” deberá ser utilizada por los fideicomisos que se
      constituyan conforme al a R.G. 368/01 de la C.N.V., debiéndose agregar
      además , la designación que permita individualizarlos.
   d) Procedimiento para la liquidación del fideicomiso.
   e) La obligación del fiduciario de rendir cuentas a los beneficiarios y el
      procedimiento a tal efecto, de acuerdo al Régimen Informativo.
   f) La remuneración del fiduciario.
   g) Los términos y condiciones de emisión de los títulos representativos de
      deuda o certificados de participación.


                   3. Fiduciarios financieros

 Podrán actuar como fiduciarios financieros:

   a) las entidades financieras autorizadas a actuar como tales por la Ley
      21526 y reglamentación;
   b) las entidades inscriptas en el Registro de Fiduciarios Financieros.
      También pueden incluirse las sociedades extranjeras que a través de su
      sucursal en el país se inscriban en el Registro;
   c) el representante de los obligacionistas, en los términos del Art. 13 de la
      Ley 23576 modificada por Ley 23962. La R.G. de C.N.V. considera los
      puntos b) y c) como sociedades especialmente autorizada por la C.N.V.


                   4. Registro de fiduciarios financieros

  Quienes pretendan ser inscriptos en el Registro de Fiduciarios Financieros
deberán acreditar el cumplimiento de los siguientes requisitos:

          -   Ser una sociedad anónima. De tratarse de sociedades extranje-
              ras deberán acreditar el establecimiento de una sucursal, asiento
              u otra especie de representación en el país.


                                        12
           -   Tener un patrimonio mínimo de $ 100.000 que deberá
               incrementarse en $ 5.000 por cada fideicomiso adicional
               constituido.

           -   Contar con una organización administrativa adecuada para pres-
               tar el servicio ofrecido. A fin de dar cumplimiento a esta disposi-
               ción, podrá contratarse a terceros en la prestación de servicios
               de administración.

  Esta restricción es importante atento a que las exigencias para los fiduciarios
deben centrarse en su organización y en la forma que prestan sus servicios
más que en sus respectivos patrimonios, por cuanto es claro que éstas son
indiferentes a la cuantía de los bienes fideicomitidos.



                    5. Títulos valores

  El hecho de que los títulos de deuda o valores representativos de deuda se
consideran “TÍTULOS VALORES” al igual que los certificados de participación
clarifica el encuadre legal de los mismos, pues ello es necesario para realizar el
posterior encuadre impositivo por la tenencia y negociación de los títulos.

   Los títulos representativos de deuda garantizados por los bienes fideicomi-
tidos podrán ser emitidos por el fiduciante, por el fiduciario, o por terceros,
según fuere el caso. Tal situación, permite la emisión de títulos de deuda por
un tercero distinto del originante del activo y del fiduciario, garantizados con
bienes fideicomitidos.

  Los certificados de participación solo podrán ser emitidos por el fiduciario.

 La emisión de títulos valores deberá ser nominativa debido a la Ley de
Nominatividad de títulos valores.

- VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA

  Los valores representativos de deuda dan derecho a la devolución del capital
y al pago de un interés, representando este último la retribución de un capital
invertido que, en principio, no tiene que guardar relación con la utilidad del fidei-
comiso.

  La titularización que se realice dará lugar a la emisión de títulos de deuda a
ser suscripto por los inversores y que podrán ser obligaciones negociables
comprendidas en la Ley 23576 y sus modificaciones.

  Los títulos podrán tener diferente clasificación según la prioridad de la
garantía, de tal manera, es adecuado pensar que los títulos con mayor garantía
generarán un menor rendimiento y viceversa.



                                         13
  Generalmente, el producido de la colocación de los títulos se aplica a pagar
el precio de la compra de los créditos que se transfieren al emisor de los títulos
y que garantizan la emisión bajo un contrato de fideicomiso.

  Cuando los títulos de deudas fueran emitidos por el fiduciario, los bienes de
este no responderán por las obligaciones contraídas, las que solo serán satisfe-
cha con los bienes fideicomitidos, salvo que se incorporen otras garantías.

  Cuando fueran emitidos por el fiduciante o por un 3°, las obligaciones
contraídas podrán ser satisfechas según lo siguiente:
          - con la garantía especial constituida con los bienes fideicomitidos,
             sin perjuicio de que el emisor se obligue a responder con su
             patrimonio
          - o con los bienes fideicomitidos exclusivamente.

- CERTIFICADOS DE PARTICIPACIÓN

  Los certificados de participación otorgan derecho al recupero del capital
invertido y a las utilidades del fideicomiso. Los certificados de participación
representan para el tenedor de estos títulos el derecho de participación a los
resultados derivados de la operatoria del fideicomiso. Entre tales beneficiarios
pueden identificarse:

   a) el originante, trasmitente de los créditos, en caso de existir saldo de
      precio impago por la transferencia de los créditos;
   b) la sociedad patrocinante de la operación;
   c) los inversores en los certificados de esta especie, cuando los mismos se
      coloquen por oferta pública. En tal situación, su inversión asumirá el ries-
      go del resultado que surja de la operatoria de securitización, el cual es
      independiente del rendimiento de la inversión de los títulos de deuda.

- CERTICADOS DE PARTICIPACIÓN RESIDUAL

  Los certificados de participación residual se emiten por el fiduciario a favor de
los beneficiarios finales en el fideicomiso para dar destino a los bienes fideico-
mitidos una vez extinguidas las deudas de los títulos emitidos.


                   6. Derechos y obligaciones del fiduciario

  Los derechos y obligaciones del fiduciario deben ser establecido en el
contrato, pero existe un núcleo básico de derechos y obligaciones.

 En cuanto a los derechos de los fiduciarios se puede mencionar:

     -   Reembolso de los gastos y retribución. A falta de fijación de la retribu-
         ción en el contrato, la fijará el juez conforme a la finalidad del negocio y
         la importancia de los deberes asignados.

     -   Exigir la transferencia de los bienes a fideicomitir. Cuando la transfe-
         rencia no tuviera lugar en el mismo acto del contrato de fideicomiso, el
                                         14
       fiduciario se encuentra legitimado para reclamar y conseguir la entrega
       de los bienes comprometidos por el fiduciante.

   -   Disponer de los bienes fideicomitidos siempre que esté de acuerdo
       con los fines del fideicomiso. El contrato puede limitar o imponer el
       consentimiento del fiduciante y/o del beneficiario.

   -   Gravar los bienes fideicomitidos, en tanto no esté limitado en el
       contrato de fideicomiso.

   -   Ejercer todas las acciones que correspondan en defensa de los bienes
       fideicomitidos.

En cuanto a las principales obligaciones del fiduciario:

   -   Adquirir la propiedad fiduciaria. Esta obligación tiene 3 aspectos:
       1) Adquirir efectivamente los bienes a fideicomitir.
       2) Obtener en su caso las inscripciones registrales pertinentes.
       3) Verificar la legalidad extrínseca del acto de adquisición y la
       situación económica, financiera y patrimonial del fiduciante.

       1) Con relación a la efectiva adquisición de los bienes sobre que se
          ejercerá la propiedad fiduciaria, la obligación entra en juego: en los
          contratos de fideicomiso en los que el fiduciante se obliga a trans-
          ferir la propiedad de los bienes y; en los denominados fideicomisos
          de dinero, en los que el fiduciario debe aplicar los fondos fideicomi-
          tidos para adquirirlos bienes indicados en el contrato.

       2) Verificada la adquisición, el fiduciario deberá gestionar los actos
          necesarios para hacerla oponible a terceros, según la naturaleza de
          los bienes fideicomitidos.

       3) Finalmente, el fiduciario está obligado a verificar la inexistencia de
          vicios que puedan: afectar la validez o eficacia del acto de adquisi-
          ción; o afectar la integridad del derecho sobre los bienes fideicomi-
          tidos. (concepto que Kenny , Mario llama riesgo de evicción);
          afectar la situación económica, financiera y patrimonial del transfe-
          rente. Es decir, verificar que el fiduciante no se encuentre en
          estado de insolvencia o de cesación de pagos. Esta tarea se
          cumplirá a través de la contratación de asesores legales y
          auditores.

   -   Ejecutar los actos tendientes a cumplir los fines del fideicomiso. El
       fiduciario recibe el encargo de ejercer la propiedad de los bienes,
       fideicomitidos o a fideicomitir, para el cumplimiento de una determina-
       da finalidad. La actividad del fiduciario debe apuntar a la obtención del
       beneficio implícito o explícito en la finalidad descripta en el contrato.

       Cualquiera sea la finalidad del fideicomiso, el fiduciario deberá obrar
       con lealtad, anteponiendo siempre el interés del fiduciante y los benefi-
       ciarios sobre el suyo propio, según como lo establece el Código Civil.
                                      15
     -   Rendir cuentas periódicamente de la ejecución del fideicomiso. Esta
         obligación no podrá ser liberada por el contrato. Es decir, el fiduciario
         siempre deberá rendir cuentas al beneficiario. Por aplicación de las
         reglas generales de la rendición de cuentas establecida en el Código
         de comercio, el fiduciante se encuentra legitimado para reclamar la
         rendición de cuentas del fiduciario.

     -   Mantener separados los bienes fideicomitidosde los suyos propios y de
         los otros fideicomisos.

     -   Emitir títulos valores: certificados de participación y/o valores
         representativos de deuda.

     -   Obtener y mantener la autorización de oferta pública.

     -   Transferir los bienes fideicomitidosal término del fideicomiso o en las
         oportunidades que el contrato indique.

     -   Pagar los beneficios. Los frutos de los bienes fideicomitidos
         corresponden a los beneficiarios. En el fideicomiso financiero, el
         beneficio reconocido a los beneficiarios estará indicado en las
         condiciones de emisión de los títulos valores. Dado que los títulos
         valores son certificados de participación o valores representativos de
         deuda, el beneficio consistirá en una obligación de dar, generalmente
         sumas de dinero.

     -   Guardar reserva respecto de las operaciones, actos, contratos,
         documentos e información.

     -   Cumplir con las obligaciones fiscales correspondientes al fideicomiso y
         los bienes fideicomitidos.


                   7. Extinción del contrato

  El fideicomiso financiero podrá extinguirse: por el vencimiento del plazo
establecido o condición a que fuere sometido al vencimiento del plazo máximo
legal; por la revocación del contrato por parte del fiduciante, en cuanto se haya
reservado esta facultad.
  En cuanto al plazo máximo legal del fideicomiso financiero es de 30 años,
salvo que:
                         1. el beneficiario fuere un incapaz, caso el que podrá
                            durar hasta su muerte o el cese de su incapacidad
                         2. se traten de fideicomisos financieros que tengan por
                            objeto emprendimientos forestales.




                                         16
                  8. Oferta pública

  Si bien el Art. 19 de la Ley 24441 establece que los títulos de deuda y los
certificados de participación podrán (no dice deberán) ser objeto de oferta
pública, la conveniencia de efectuarlo en oferta pública está dada en los
beneficios impositivos previsto en la Ley 24441 para aquellos títulos valores
que cumplan con los requerimientos.




                                       17
 III. APLICACIÓN DEL FIDEICOMISO FINANCIERO AL
      CASO: “LA EXPLOTACIÓN DE VEHÍCULOS COMO
      MEDIO DE TRANSPORTE”


          A. INTRODUCCIÓN

  Para entender el funcionamiento del fideicomiso financiero en la vida cotidia-
na, introduzco un caso ilustrativo. El caso que se analizará será: “La explota-
ción de vehículos como medios de transporte”.


          B. CARACTERÍSTICAS DEL FIDEICOMISO FINANCIERO


                   1. Descripción del objeto

  En el caso, la propiedad fiduciaria consistirá en una flota de vehículos: 10
camionetas “traffics”. Dichos vehículos serán objeto de explotación como medio
de transporte. Durante el transcurso del fideicomiso financiero, se incorporarán
5 camionetas con el mismo objeto.


                   2. Descripción del fiduciante

   En el caso, suponemos que la flota de vehículos pertenece a una persona
física determinada llamada: “Juan Pérez”. Es decir, Juan Pérez, el propietario
de las camionetas, es el fiduciante.

  La Ley 24441/95 y la Resolución General 368/01 de la C.N.V., no establecen
ninguna restricción en cuanto a este sujeto. La única restricción la establece el
Código Civil en el capítulo de contratos; dicha persona física deberá ser capaz
de contratar.


                   3. Descripción del fiduciario

   Con respecto al rol de fiduciario, será cubierto por una sociedad anónima
llamada “Disfrutando S.A.”. Se trata de una sociedad anónima constituida en el
país que solicita su inscripción en el Registro de Fiduciarios Financieros, a los
efectos de poder actuar como fiduciario en el caso.

  En cuanto a los requisitos exigidos por el Registro de Fiduciarios Financieros,
se supone que “Disfrutando S.A.”, posee un patrimonio neto superior a
100.000$ y prevé en su objeto social la actuación como fiduciario.



                                       18
   Por la descripción del fiduciario financiero, se observa que, el análisis que se
llevará a cabo deja de lado a las entidades financieras y a las cajas de valores
en su actuación como fiduciarios financieros.


                   4. Actividad del fiduciario

  Describiendo un poco a la empresa, “Disfrutando”, es una sociedad anónima
que se dedica a la comercialización de viajes y turismo. “Disfrutando S.A”.
cuenta con 20 agencias ubicadas en territorio argentino, con sede
administrativa en Capital.


                   5. Contrato

  Juan Pérez es amigo del gerente de administración de la mencionada em-
presa. Pérez logró a través de su amigo convencer al directorio de firmar el
contrato de fideicomiso financiero.

 En el contrato se establecen los siguientes puntos:

- Dando cumplimiento a los requisitos establecidos en el Art. 4 de la Ley
24441/95:
   a) Bienes objeto de contrato: 10 camionetas “traficcs”
   b) Incorporación de otros bienes al fideicomiso: se podrán incorporar al
      fideicomiso, otras camionetas con parte del fruto obtenido por la
      explotación de las mismas.
   c) Plazo a que se sujeta el dominio fiduciario: 15 años
   d) Destinatario de los bienes a la finalización del contrato: Juan Pérez
   e) Derechos y obligaciones del fiduciario: similares a las mencionadas en el
      marco téorico para todos los fideicomisos financieros.
       Modo de sustituirlo si cesare: se reintegran los bienes al fiduciante.

 El caso se analizará considerando que:
  - el fideicomisario es la misma persona que el fiduciante
  - se incorporarán 5 camionetas más al patrimonio fiduciario
  - Disfrutando S.A., durante el plazo del contrato, no cesó en sus funciones
      de fiduciario

- Dando cumplimiento a los requisitos establecidos en el Art. 11 del Cáp. XV de
la R.G. 368/01 de la C.N.V.:
    a) Nombre del fiduciante: Juan Pérez
    b) Nombre y razón social del fiduciario: Disfrutando S.A.
    c) Nombre del fideicomiso: Fideicomiso Financiero Vehicular
    d) Obligación del fiduciario: El fiduciario está obligado a rendir cuentas a los
       beneficiarios, de acuerdo al Régimen Informativo que se detallará mas
       adelante.
    e) Remuneración del fiduciario: 20.000 $ anuales



                                        19
 Con respecto a estos requisitos se considera que:

   -   El fiduciario es quien emite los certificados de participación y los valores
       representativos de deuda.
   -   El beneficiario residual es el fiduciante.
   -   Las utilidades del fideicomiso se distribuyen al final de cada ejercicio
       anual.


          C. DESCRIPCIÓN DEL FUNCIONAMIENTO

  La descripción del funcionamiento se hará mediante una serie consecutiva de
pasos, exponiéndose además esquemas ilustrativos de los mismos.


                   1. PASO 1: Suscripción del contrato

  El nacimiento del fideicomiso financiero se da con la suscripción del contrato
entre: “Juan Pérez y Disfrutando S.A”.. En dicho contrato se perfecciona la tras-
misión de dominio de las camionetas “traffics”. La trasmisión de dominio pasa
de fiduciante a fiduciario. Es decir, Juan Pérez no es propietario de las
camionetas hasta que venza el plazo previsto en el contrato (15 años).



FIDUCIANTE           FONDO FIDUCIARIO            ADMINISTRADOR FIDUCIARIO




JUAN PEREZ                FLOTA DE CAMIONETAS              DISFRUTANDO S.A.



                   2. PASO 2: Desarrollo de un programa de acción

  Disfrutando S.A. incorpora la flota de vehículos, pero estos no forman parte
del Patrimonio de la sociedad sino que forman parte del patrimonio del fideico-
miso financiero.

   El fiduciario, Disfrutando S.A., deberá llevar una contabilidad separada por el
fideicomiso constituido. La sociedad desarrolla un programa de acción para
utilización de la flota, ya sea en viajes o en otras utilidades que desee darle a la
flota. Este punto es relevante para la obtención de beneficios.

  En el presente análisis no se detallará exhaustivamente el programa llevado
a cabo por Disfrutando S.A., pero es necesario aclarar algunos puntos:




                                         20
   -   Que, en cumplimiento de su mandato, el administrador fiduciario contra-
       ta choferes, servicios de mantenimientos y de reparación, adquiere insu-
       mos tales como combustibles, aceites, repuestos, etc.

   -   Una de las tantas fuentes de ingresos podría resultar de la venta de
       viajes, de la financiación de los viajes realizados, de la negociación de
       los valores representativos de deuda.

  En consecuencia, para simplificar el análisis establezco que en todo progra-
ma de acción fluyen fuentes de ingresos y fuentes de egresos. Surge así, el
beneficio neto obtenido, resultado de ambas fuentes.

  Por otro lado, teniendo en cuenta que un vehículo tiene una vida útil real (y
no contable) de 10 años, será necesario en el transcurso del fideicomiso
incorporar nuevos vehículos. Los mismos serán adquiridos con parte de las
ganancias, fruto del patrimonio fiduciario, dando a lugar al reciclaje de fondos
que permite el proceso de securitización.



FONDO FIDUCIARIO                   FUENTES DE INGRESOS



 FIDUCIARIO        PROGRAMA DE ACCION                BENEFICIOS OBTENIDOS



           FUENTES DE EGRESOS                NUEVO FONDO FIDUCIARIO


                   3. PASO 3: Emisión de valores representativos de
                      deuda

   Disfrutando S. A. emite valores representativos de deuda sin garantía espe-
cial, con el objeto de financiar de manera más económica las erogaciones que
debe enfrentar para llevar a cabo el programa de acción. Es decir, en vez de
recurrir a fuentes de financiamiento externas para desarrollar el programa de
acción, Disfrutando S.A. emite valores representativos de deuda y obtiene
financiación por parte de terceros que adquieren los títulos de deudas.

   Los valores de deuda sin garantía especial son aquellos que están garan-
tizados solo con los bienes fideicomitidos.

  Los títulos representativos de deuda son adquiridos por terceros. Estos reci-
birán el capital invertido mas el pago de los intereses, cuando la empresa
“Disfrutando S.A.” cancele dichas obligaciones.




                                        21
   Pero en realidad: ¿podrá “Disfrutando S.A.” colocar los títulos representati-
vos de deuda? ¿por qué, los terceros ajenos a la operatoria, comprarían dichos
títulos?

  La colocación de los títulos va a depender de la atracción de los intereses y
de la confianza que los terceros depositen en estos. La confianza en los valo-
res representativos de deuda va a estar dada por la envergadura de la inver-
sión, la garantía que respaldan la operatoria, la coyuntura económica del país,
otros.

  Es muy probable que a la empresa fiduciaria se le dificulte la colocación de
dichos títulos debido a que:

   -   La envergadura de la inversión es relativamente pequeña, cuyo fondo
       fiduciario es altamente amortizable. En referencia a esto, cuando se cita
       que el fondo fiduciario se trata de una flota de camionetas (10) se lo ha-
       ce con el objeto de simplificar el análisis y aunque un vehículo se amorti-
       za en 5 años, se pueden incorporar otros con los beneficios obtenidos
       en un período. Por lo tanto, el fideicomiso financiero puede operar en
       emprendimientos de construcción de viviendas, emprendimientos fores-
       tales, inversiones en maquinarias agrícolas y agropecuarias, pero tam-
       bién puede operar en otras inversiones como la inversión que se analiza
       en el presente caso.

   -   Los valores representativos de deuda carecen de garantía que respal-
       den dichos títulos. En este caso, se podrán incorporar garantías especia-
       les con el objeto de brindar mayor confiabilidad.

   -   La coyuntura económica del país. Actualmente, la colocación de títulos
       de deuda se encuentra limitada por la recesión económica del país. La
       colocación de títulos presupone mercados de valores con amplias ofer-
       tas y demandas de títulos.

   -   Otros factores que dificulten la colocación. Hay numerosos factores que
       limitan la colocación de títulos, no obstante si “Disfrutando S.A.” no pue-
       de colocar dichos títulos deberá recurrir a fuentes de financiación exter-
       nas (préstamos de bancos).




FIDUCIARIO               VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA


                           OFERTA PÚBLICA DE TÍTULOS VALORES


                            TERCEROS


                                        22
                    4. PASO 4: Emisión de certificados de participación

  De los beneficios netos obtenidos, parte se destina a la adquisición de nue-
vas camionetas y parte se destina a la emisión de certificados de participación.
Por lo tanto, Disfrutando S.A. debe emitir certificados de participación confor-
me lo dispuesto en el Art. 8 y concordante de la Ley 23576. Para el tenedor de
estos títulos, representa el derecho de participación a los resultados derivados
de la operatoria del fideicomiso.



                                       NUEVO FONDO FIDUCIARIO


BENEFICIOS OBTENIDOS

                                      CERTIFICADOS DE PARTICIPACIÓN



                                                BENEFICIARIO



                    5. PASO 5: Recepción de los certificados

  El fiduciante (Juan Pérez), como contrapartida de haber trasmitido la flota de
vehículos, recibe derecho sobre el resultado que se genera con el fondo fidu-
ciario producto de la actividad de comercio de viajes. Este derecho se instru-
menta mediante la emisión de certificados de participación cuyo primer titular
pasa a ser el fiduciante, pero que posteriormente puede libremente negociar en
el mercado de valores( en el caso de oferta pública). Es decir, el fiduciante o
quien tenga los certificados, participa en el riesgo que involucra el proyecto.

  Al respecto Yemma, Juan opina: “Es posible asimilar al tenedor de los certificados
de participación con el accionista de una sociedad, con la ventaja de que su riesgo se
limita al proyecto concreto que ha sido aislado como patrimonio autónomo, mientras
que el accionista participa del riego-empresa.”



                      FONDO FIDUCIARIO


FIDUCIANTE                                                 FIDUCIARIO


                CERTIFICADOS DE PARTICIPACIÓN


                                         23
                   6. PASO 6: Negociación de los certificados

  Considerando que el fiduciante coloca los certificados por oferta pública (y no
en forma privada), Juan Pérez solicita autorización para hacer oferta pública de
los certificados a la C.N.V. dando cumplimiento a los requisitos establecidos en
el Art. 20 del Cáp. XV R.G. 368/01. Una vez autorizada la solicitud, el fiduciante
negocia los certificados con los inversores, a través del mercado de valores.

  Los inversores en los certificados pasan a ser los nuevos beneficiarios del
resultado que surja de la actividad del fideicomiso.

 En cuanto a la negociación de los certificados de participación, se le hace el
mismo comentario que a la negociación o colocación de los títulos de deuda.



FIDUCIANTE           CERTIFICADOS              INVERSORES



              OFERTA PÚBLICA DE TÍTULOS VALORES


                   7. PASO 7: Emisión de certificados de participación
                      residual

  Disfrutando S.A. emite además, certificados de participación residual a favor
de los beneficiarios finales en el fideicomiso para dar destino a los bienes al
vencimiento del plazo del contrato. En el caso, el único beneficiario final es
Juan Pérez.

  Finalmente, Disfrutando S.A. trasmite a Juan Pérez la propiedad fiduciaria
residual al cumplimiento del plazo previsto en el contrato.


VER ANEXO DE ESQUEMA GLOBAL DEL FUNCIONAMIENTO DEL
FIDEICOMISO FINANCIERO




                                        24
 IV. PRINCIPALES ASPECTOS CONTABLES
  Con respecto a los aspectos contables de un fideicomiso financiero es
importante mencionar lo siguiente:


          A. SEPARACIÓN PATRIMONIAL

  Como se mencionó en el apartado anterior, el Código Civil establece que el
patrimonio de una persona no es susceptible de división. No obstante, la Ley
N° 24441/95 en su Art. 14 establece una excepción a la norma del Código Civil.

 Siguiendo el caso sería que:

   -   Juan Pérez ya no mantiene en su patrimonio la propiedad de las
       camionetas (por lo menos hasta que finalice el fideicomiso).
   -   Disfrutando S.A. no puede incorporar el patrimonio fiduciario a su
       contabilidad.
   -   Disfrutando S.A. deberá llevar una contabilidad separada por el
       fideicomiso financiero.

  Entonces cabe las preguntas: ¿es posible la verdadera separación patrimo-
nial? ¿cómo el beneficiario, Juan Pérez, puede detectar irregularidades en la
contabilización de Disfrutando S.A.?

 Al respecto opino que:

   -   Aunque Disfrutando S.A. impute todos los cargos (de insumos y
       erogaciones, y facture todas las ventas de viajes) a la contabilidad del
       fideicomiso financiero, la separación es subjetiva. Es decir, Juan Pérez
       no puede probar que Disfrutando S.A. haya registrado a la contabilidad
       del fideicomiso financiero los cargos que realmente le corresponden y no
       haya incorporado cargos que corresponden a la contabilidad de los esta-
       dos contables de Disfrutando S.A.

   -   Si bien, Disfrutando S.A. debe rendir cuentas al beneficiario (Juan
       Pérez), es muy difícil que este pueda detectar irregularidades como
       omisión de facturación, cargo de insumos que no pertenecen a las
       camionetas, ect. Por otra parte, Juan Pérez recibirá información contable
       que no es comprensible si no cuenta con una adecuada formación
       contable-teórica.

  Juan Pérez, en el caso de que desee controlar la administración del fideico-
miso de Disfrutando S.A., deberá contratar una auditoria que se especialice en
detectar irregularidades o al efecto que se encomiende.




                                       25
          B REGIMEN INFORMATIVO (según R.G. 368/01 de la
            C.N.V.)

  Disfrutando S.A. deberá presentar a la C.N.V. por el fideicomiso la siguiente
información:

   -   Estado de Situación Patrimonial
   -   Estado de Evolución del Patrimonio Neto
   -   Estado de Resultados
   -   Estado de Origen y Aplicación de Fondos
   -   Información Complementaria

   Los mismos deberán ser presentados por períodos anuales y subperíodos
trimestrales. También deberán contar con informe de auditoria y de revisión
limitada respectivamente, suscripto por contador público independiente.

  En este orden de ideas, el fiduciario en su carácter de administrador de los
bienes que conforman el fideicomiso, es el responsable de valuar y efectuar la
presentación de la información contable del fondo en un juego de Estados
Contables Independientes. Dichos estados deberán contar con el correspon-
diente dictamen de auditor externo.

   Cabe aclarar que, la auditoria practicada sobre los Estados Contables no
tiene como objetivos detectar irregularidades, sino que se orienta a analizar si
los Estados Contables se presentan razonablemente a una fecha dada, de
acuerdo a las normas de exposición y valuación (Resoluciones Técnicas).


          C. VALUACIÓN DE LOS BIENES FIDEICOMITIDOS


  En relación a las pautas de valuación de los bienes fideicomitidos no se pre-
sentan mayores dificultades. Las normas de valuación aplicables a bienes fidei-
comitidos no tienen por qué diferir de las aplicables a similares tipos de bienes
en patrimonios de personas físicas o jurídicas.



          D. TRATAMIENTO CONTABLE DEL FIDEICOMISO

 Con el propósito de dar las pautas generales de registración, exposición y
valuación del fideicomiso se debe analizar las característica de cada contrato.

 Puede suceder que el fideicomiso se haya constituido con:

          1. Transmisión fiduciaria sin contraprestación.

   En la transmisión fiduciaria sin contraprestación, el fiduciante no recibe ningu-
na contraprestación por la transmisión fiduciaria y además existe una probabi-
lidad remota de que el fiduciante readquiera los bienes fideicomitidos.
                                          26
 Este no es el caso analizado, ya que “Juan Pérez” recibe contraprestación,
por haber transmitido la flota de vehículos a “Disfrutando S. A.” La
contraprestación que recibe son los certificados de participación.

          2. Transmisión fiduciaria con contraprestación asimilable a una
             operación de venta.

  La transmisión fiduciaria, por la que el fiduciante recibe una contraprestación,
se registrará como una operación de ventas en los libros del fiduciante, cuando
este transfiera efectivamente el control de los bienes fideicomitidos. De no dar-
se esta circunstancia, los mencionados bienes permanecerán en el activo del
fiduciante con una adecuada explicación de la situación contractual que los
afecta o los puede afectar.

  Para que la transmisión fiduciaria se contabilice como una operación de venta
en la contabilidad del fiduciante, deben darse todos los siguientes requisitos:

   -   El fiduciante transfiere al fideicomiso los futuros beneficios económicos
       que producirán los bienes fideicomitidos. Este requisito no se cumple si
       el fiduciante retiene la opción de readquirir los bienes fideicomitidos.

Siguiendo el caso, Juan Pérez, durante la vigencia del contrato del fideicomiso,
no puede disponer de los vehículos trasmitidos, ya que el dominio le correspon-
de al fiduciario. La Comisión de Estudios sobre Contabilidad del C.P.C.E.C.F.
considera que el fiduciante, al no poder readquirir la flota durante el desarrollo
del fideicomiso, está transfiriendo los futuros beneficios económicos que produ-
cen los bienes fideicomitidos.

   Para ser más claro, en una venta de vehículos al contado un sujeto A trans-
fiere el dominio a otro sujeto B quien paga una determinada suma. En un fidei-
comiso financiero, se puede decir que el fiduciario paga al fiduciante con certi-
ficados de participación. Juan Pérez recibe el derecho de participar sobre las
utilidades que distribuye el fideicomiso, pero no tiene facultad para decidir
sobre el destino de los beneficios obtenidos a través de la operatoria del fidei-
comiso. En resumen, la operatoria del fideicomiso financiero se asimila a una
venta financiada en donde el fiduciante cobra después de haber trasmitido la
flota.

    - En caso de que la transmisión fiduciaria se efectúe con la obligación por
parte del fiduciante de hacerse cargo de las pérdidas relacionadas con los
bienes fideicomitidos, pagando el monto de la pérdida o reemplazando los
bienes fideicomitidos, el fiduciante deberá hacer una estimación razonable de
las pérdidas futuras y gastos conexos relacionados con dichos bienes. Se
considera que no existe venta cuando el fiduciante no puede efectuar dicha
estimación.

  Este requisito no se considera ya que se supone que el contrato de fideico-
miso no establece ninguna obligación al fiduciante de hacerse cargo de las pér-
didas. Por otra parte, uno de los objetivos de Juan Pérez es limitar el riesgo de
la inversión solo al patrimonio fiduciario. Por lo tanto, no se considera este
                                          27
requisito, para analizar si la transmisión fiduciaria resulta asimilable a una ope-
ración de venta.

  En el caso de que el fiduciante se haga cargo de las pérdidas relacionadas
con los bienes fideicomitidos y las mismas sean estimables, se considera que
la transmisión fiduciaria es asimilable a una venta.

    - El contrato de fideicomiso no puede obligar a readquirir los bienes
fideicomitidos o solo lo podría hacer en una proporción poco significativa.

 El caso considera que el contrato de fideicomiso financiero no establece dicha
obligación.

   - La transmisión fiduciaria del activo en fideicomiso no se puede realizar
en garantía de obligaciones del fiduciante o de terceros.

El caso se analiza considerando que “Disfrutando S.A.” es quien emite los
valores representativos de deudas. Si Juan Pérez hubiese emitido valores
representativos de deuda, se considera que, la transmisión fiduciaria del activo
se realizó en garantía de obligaciones.

  Dado que, la transmisión fiduciaria de Juan Pérez cumple con todos los
requisitos para que se asimile con una operación de venta, se describe el
tratamiento contable de esta alternativa en la contabilidad del fiduciante y en la
del fideicomiso:

   -     En la contabilidad del fiduciante:

  Juan Pérez, en el caso de que lleve registro contable de sus operaciones,
deberá registrar en su contabilidad la transmisión fiduciaria de la flota, dándoles
de baja y registrando como contrapartida los activos recibidos como
contraprestación (es decir, los certificados de participación).


       Certificados de participación            200.000
                               A
                                    Rodados                200.000


   Cuando la transacción se efectúe por un valor diferente al valor de libros de la
flota, se deberá registrar como resultado dicha diferencia.

Valor de la flota según libros: 20.000 $ por cada camioneta.
Cantidad: 10 vehículos con vida útil completa
Certificados de participación: 10.000 certificados a $ 18 c/u.



   Certificados de participación                      180.000
   Rdo. Neg. Por constitución de F. F.                 20.000
                                 a
                                      28
                                            Rodados                    200.000


 Si el fiduciante logra vender los certificados de participación a otros
beneficiarios, entonces la registración será la siguiente:


       Caja                                               30.000
                 A
                     Certificados de participación                      30.000



   -     En la contabilidad del fideicomiso

   La flota de vehículos se incorpora en la contabilidad del fideicomiso a los
valores previsto en el contrato correspondiente o, en su defecto, según los
criterios previstos en las normas contables profesionales vigentes para cada
tipo de activo.

  El caso establece en el contrato que la incorporación de la flota se produce
con la emisión de 10.000 certificados de participación a $ 18 c/u.

  Si bien la Ley 24441 no trata la contabilización de los bienes fideicomitidos,
su decreto reglamentario 780/95 en el art. 1 establece que “en todas las
anotaciones registrables o balances relativos a bienes fideicomitidos deberá constar la
condición de propiedad fiduciaria con la indicación “en fideicomiso”.

   Conforme a las disposiciones de la Ley 24441, la financiación de los activos
fideicomitidos se efectúa a través de títulos de deuda y/o certificados de partici-
pación. Los valores representativos de deuda deberán registrarse como pasivo
fiduciario. Por otra parte, los certificados de participación constituyen o integran
el denominado “Patrimonio Neto Fiduciario” y como tal será registrado
integrando dicho rubro.

La registración del fideicomiso será la siguiente:
   - Al momento de la transmisión de los bienes fideicomitidos:


Rodados                                                180.000
                 A
                      Patrimonio Neto Fiduciario                    180.000


  - Por los fondos recibidos en la colocación de títulos de deuda en el
mercado de valores.


Caja                                                 30.000
           A
               Valores representativos de deuda                    30.000
                                          29
            (pasivo fiduciario)


   - Durante los ejercicios contables de vida del fideicomiso:
Se registra todos los devengamiento del ejercicio, Entre otros: amortizaciones
de los rodados , intereses devengados por la emisión de los valores
representativos de deuda, ect.


Intereses devengados                          5.000
                    A
                     Valores de deuda                  5.000


Se registran todos los movimientos de fondos originados. Entre otros: nuevas
inversiones, pago de honorarios al fiduciario, las cobranzas de viajes
financiados, los pagos de los valores representativos de deuda, ect.


Valores de deuda                            35.000
                A
                    Caja                                35.000


   - Al momento de la liquidación del fideicomiso
Se registra la distribución del remanente del haber del fideicomiso, según las
proporciones fijadas en el prospecto de emisión.


          3. Transmisión fiduciaria con contraprestación no asimilable a
             una venta.

  Cuando no se dan algunos de los requisitos mencionados para la transmisión
fiduciaria asimilable a una operación de venta, se aplica otro tratamiento
contable. Dicho tratamiento no es de interés para el caso, ya que se considera
que el caso en cuestión reúne todos los requisitos enunciados anteriormente.

  No obstante, en el caso de que no se reúna algunos de los requisitos
enunciados, el tratamiento aplicable sería el siguiente:

   -   En la contabilidad del fiduciante: Los bienes fideicomitidos deberán ser
       reclasificados en la contabilidad del fiduciante en una cuenta que refleje
       su afectación al fideicomiso, reflejándose además, como activos y
       pasivos las prestaciones y contraprestaciones vinculadas con la
       operación en cuestión.
       Las transacciones posteriores que se realicen durante el ciclo de vida
       del fideicomiso serán registradas en los libros del fiduciante en base a la
       información recibida del administrador fiduciario.

   -   En la contabilidad del fideicomiso: Dada que esta alternativa tanto los
       bienes fideicomitidos como las contraprestaciones recibidas son contabi-
                                        30
       lizadas en los libros del fiduciante, el fideicomiso en dicho momento no
       deberá hacer ninguna registración al respecto.
       Las transacciones posteriores que se realicen durante el transcurso del
       fideicomiso, como resultado de la gestión del fiduciario, deberán regis-
       trarse en la contabilidad del fideicomiso.



           E. LIBROS Y DOCUMENTACIÓN CONTABLE

  Los libros contables rubricados o registros computarizados debidamente
autorizado que “Disfrutando S.A.” deberá llevar por este fideicomiso, son los
siguientes:

   -   de suscripción de certificados de participación
   -   de determinación del valor de la cartera
   -   de emisión de certificados
   -   inventarios y balances
   -   diario general


           F. CERTIFICADOS DE PARTICIPACIÓN

  La participación en el patrimonio financiero está representado por un porcen-
taje sobre el patrimonio fiduciario, calculado mediante un procedimiento similar
al utilizado para valuar inversiones permanentes en sociedades.


           G. VENTAJA CONTABLE

  Un aspecto que constituye una ventaja es que, al estar el fideicomiso habili-
tado a tomar deuda y siendo un patrimonio autónomo que presenta informa-
ción independiente, la valuación de dichas deudas se muestra detallada solo en
el Estado de Situación Patrimonial del fondo. Es decir, no aparece en el Estado
de Situación Patrimonial, la deuda del tenedor de los certificados de participa-
ción, quien muestra su participación en una sola línea del activo.

  Al respecto Venneri, Ariel (1998) sostiene que: “si una persona física o jurídica
desea llevar adelante un emprendimiento pero posee un pasivo de tal magnitud que le
imposibilita el acceso al crédito, puede llevar adelante el mismo aislando los activos en
un fideicomiso transformando de esta forma, el riesgo persona o empresa en riesgo
proyecto. De este modo, se consigue un doble objetivo: financiación económica y evitar
mostrar mas pasivo en sus estados contables.”

  Cabe recordar que, las deudas contraídas por el fideicomiso solo responden
al patrimonio del mismo.




                                           31
  V. PRINCIPALES ASPECTOS IMPOSITIVOS
  Para finalizar el desarrollo de este trabajo, se exponen los principales aspec-
tos del caso analizado en materia impositiva respecto del fideicomiso como
sujeto de impuesto y respecto de la situación fiscal de los beneficiarios.


           A. RESPECTO DEL FIDEICOMISO COMO SUJETO DE
              IMPUESTO
                     1. Personalidad fiscal

  Los fideicomisos financieros tienen personalidad fiscal (y no así jurídica). La
personalidad fiscal fue otorgada por el decreto 780/95, tanto frente al impuesto
a las ganancias como en el impuesto sobre los bienes personales. Dicha perso-
nalidad no estaba regulada en las respectivas leyes.


                     2. Impuesto a las ganancias

   La Ley N° 25063 incorpora en el impuesto a las ganancias dentro del Art. 69
a los fideicomisos financieros como sociedades de capital: “los fideicomisos
constituidos en el país conforme las disposiciones de la Ley 24441, excepto aquellos en
los que fiduciante posea la calidad de beneficiario. La excepción dispuesta en el
presente párrafo no será de aplicación en los casos de fideicomisos financieros.” Es
decir, la ley de impuesto a las ganancias considera a los fideicomisos
financieros como sujeto del impuesto de manera similar que la sociedad de
capital. Por lo tanto, liquidan el impuesto al 35%.


                     3. DECRETO 254/99 DE LA LEY N° 25063

  Con este decreto se dispone que: “las personas físicas o jurídicas que asuman la
calidad de fiduciarios deberán ingresar en cada año fiscal el impuesto que se denvengue
sobre las ganancias netas imponibles obtenidas por el ejercicio de la propiedad fiduciria,
respecto de los fideicomisos comprendidos en el apartado 6 del Art. 69 de la Ley”. A
tales fines, se considera como año fiscal el año calendario.

   Vale destacar que, si bien la R.G. 368/01 de la C.N.V. estableció la obligato-
riedad de presentación de estados de situación patrimonial trimestral, tal requi-
sito debe tener en cuenta el cierre anual calendario.

   Por lo tanto, “Disfrutando S.A.” es responsable por deuda ajena del
fideicomiso constituido y deberá ingresar el impuesto devengado.




                                           32
                     4. Determinación de la ganancia neta imponible

  Para la determinación de la ganancia neta imponible, no serán deducibles los
importes que bajo cualquier denominación corresponda asignar en concepto de
distribución de utilidades. Solo serán deducibles los importes que se traten de
gastos necesarios para obtener, mantener y conservar la ganancia gravada.

   No regirá la limitación de deducción de utilidades distribuidas cuando los
fideicomisos financieros contemplados en los Art. 19 y 20 de la Ley N° 24441
reúna los siguientes requisito en forma concurrente:

   -   Que se constituyan con el único fin de efectuar la titularización de
       activos homogéneos, siempre que la constitución de los fideicomisos y la
       oferta pública de los certificados de participación se hubieran efectuado
       conforme a las normas de la C.N.V.

Condición que cumple el caso analizado en el presente trabajo.

   -   Que los activos homogéneos originalmente fideicomitidos no sean
       sustituidos por otros tras su realización o cancelación.

Condición que el caso en cuestión no cumple, ya que es necesario en este
fideicomiso sustituir parte de la flota.

   -   Que el plazo de duración del fideicomiso, guarde relación con el de la
       cancelación definitiva de los activos fideicomitidos, en el caso de
       instrumentos representativos de créditos.

Condición que no cumple, ya que el fideicomiso en cuestión dura 15 años y no
guarda relación con la característica de los activos fideicomitidos (vehículos)

  En consecuencia, el fideicomiso financiero constituido por “Juan Pérez”:

   -   No puede deducirse concepto que corresponda asignar a distribución e
       utilidades.
   -   Deberá retener el 35% del impuesto sobre la distribución de utilidades ya
       que no cumple los requisitos del Art. 19 y 20 de la Ley N° 24441.


                     5. Impuesto a la ganancia mínima presunta

  El fideicomiso financiero es sujeto pasivo del impuesto al incluirse en el art. 2
de la ley punto f) a: “los fideicomisos constituidos en el país conforme a la ley
24441, excepto los fideicomisos financieros previsto en los art. 19 y 20 de la ley.”

  Por otra parte, en el Art. 3 f) se dispone la siguiente exención: “En el caso de
fideicomisos financieros los certificados de participación y los títulos representativos de
deuda en la porción atribuible al valor acciones u otras participaciones en el capital de
entidades sujetas al impuesto que integren el activo del fondo fiduciario”.


                                            33
  Es decir, los fideicomisos financieros tributan en cabeza de cada titular de los
certificados de participación.


                     6. OTROS IMPUESTOS

   -   Impuesto a los bienes personales: Los fideicomisos financieros no deben
       ingresar este impuesto. La responsabilidad fiscal queda sobre el haber
       patrimonial del inversor.

   -   Impuesto al Valor Agregado: Dicho impuesto no incorpora claramente a
       los fideicomisos como sujetos del impuesto.
       El fideicomiso será sujeto del impuesto en función de las actividades que
       realice el mismo. Por otro lado, deberá analizarse la posible implementa-
       ción de exenciones por aplicación del Pacto Fiscal. Cabe recordar que,
       “Disfrutando S.A.” posee agencias en todo el territorio.

   -   Impuesto a los Ingresos Brutos: Es sujeto si realiza operaciones grava-
       das.

   -   Impuestos a los débitos y créditos en las transacciones financieras: Este
       impuesto grava los débitos y créditos en cuentas bancarias de cualquier
       naturaleza, a la alícuota general en vigencia del 6 x 1000 para aquellas
       actividades y/o sujetos que no gozan de un tratamiento diferencial. Es
       decir, si el fideicomiso tiene cuenta bancaria sus débitos y créditos se
       encuentran alcanzados.

   -   Impuesto sobre los intereses pagados y el costo financiero del
       endeudamiento empresario. Son sujetos pasivos del impuesto los
       tomadores de los préstamos y emisores de las obligaciones negociables.
       Dado el alcance amplio de imposición que presenta este tributo, un
       fideicomiso financiero podrá ser objeto del gravamen toda vez que
       formalice actos alcanzados por su normativa, la cual, considero , no
       comprende la tenencia de títulos valores.
       Cabe aclarar que este gravamen estará derogado a partir del 1 de julio
       de 2002.


           B. SITUACIÓN FISCAL DE LOS BENEFICIARIOS

  La situación fiscal, en este caso de “Juan Pérez y de otros inversores”, es la
siguiente:

- Impuesto a las ganancias y al valor agregado: La Ley N° 24441 dispone en su
art. 83 lo siguiente: “los títulos valores representativos de deuda y los certificados de
participación emitidos por fiduciarios respecto de fideicomisos que se constituyan para
la titularización de activos serán objeto del siguiente tratamiento impositivo:

Quedan exentos del impuesto al valor agregado las operaciones financieras y
prestaciones relativas a su emisión, suscripción, colocación, transferencia, amortización,

                                           34
intereses y cancelación.

Los resultados provenientes de su compraventa, cambio, permuta, conversión y
disposición como así también sus interés, actualizaciones y ajuste de capital quedan
exentos del impuesto a las ganancias, excepto para sujetos que practiquen ajuste por
inflación.”

  Por lo tanto, Juan Pérez, como inversor en los certificados de participación,
queda exento de impuesto a las ganancias y del impuesto al valor agregado.
Igual exención goza cualquier inversor que sea persona física.

- Impuesto sobre los ingresos brutos – Ciudad de Bs. As. : Tanto el interés
como el resultado que distribuyan, los certificados de participación se encuen-
tran actualmente gravados ya que no existen exención para tales inversiones.

- Impuesto sobre bienes personales: Las personas físicas deben tributar el
gravamen respecto de su participación en títulos de deuda y certificados de
participación en el fideicomiso.




                                           35
 VI. RAZONES DE LA UTILIZACIÓN DEL FIDEICOMISO
     FINANCIERO. VENTAJAS Y DESVENTAJAS
  Por todo lo expuesto hasta el presente, estoy en condiciones de exponer las
razones por la cual Juan Pérez constituyó el fideicomiso financiero.

  Entonces cabe las preguntas: ¿por qué, Juan Pérez, el poseedor de una flota
de vehículos constituye un fideicomiso y no la explota por sí mismo? ¿cuáles
son las ventajas por la explotación de la flota mediante el fideicomiso financie-
ro?

  Juan Pérez puede constituir el fideicomiso por varias razones, de las cuales
se menciona algunas:

   -   Dificultad en tiempo para la administración de sus bienes. Puede suce-
       der que, Juan Pérez, no esté dispuesto a sacrificar parte de su valioso
       tiempo en la administración de la flota.

   -   Que exceda la capacidad de administración. Puede suceder que, Juan
       Pérez, no cuente con una formación teórica-práctica administrativa nece-
       saria para manejar la flota o no se sienta capaz de manejarla correcta-
       mente.

   -   Limitación del riesgo de la inversión al patrimonio fiduciario (en el caso: a
       la flota). Cabe recordar que, las obligaciones contraídas por el fideicomi-
       so financiero solo serán satisfechas con los bienes fideicomitidos, debido
       a que no se establece una garantía especial en el contrato.

   -   Protección del patrimonio respecto de potenciales acreedores. Una vez
       constituido el fideicomiso, la flota no pertenece al fiduciante (Juan
       Pérez), hasta el vencimiento del plazo estipulado en el contrato.

  Pero entonces: ¿cuál es la razón de constituir un fideicomiso financiero y no
otro tipo de fideicomiso?

  La obtención de ganancias, en fideicomisos no financieros, se produce con el
transcurso de los plazos fijados o condición estipulada en el contrato. Es decir,
Juan Pérez cosechará frutos cada vez que el fideicomiso no financiero atribuya
ganancias a los beneficiarios, ya sea por condición establecida en el contrato o
por los vencimientos de los plazos señalados.

  En cambio, el fideicomiso financiero permite disponer de fondos antes de la
obtención de resultados, ya que Juan Pérez puede negociar libremente en el
mercado de valores los certificados de participación.

  Asimismo, Disfrutando S.A puede obtener, al emitir valores representativos
de deuda, financiación a costo más bajo que las alternativas tradicionales.
                                        36
Kenny Mario opina al respecto que: “el fideicomiso financiero muestra un gran
potencial para obtener recursos del mercado de capitales a bajo costo para empresas que
pueden estar imposibilitadas de acceder al mismo. Es más, el fideicomiso financiero
puede ser aplicada con éxito aun en los casos de empresas en estado concursal.”

  Finalmente, se presenta a grandes rasgos las ventajas y desventajas por la
constitución del fideicomiso financiero.


           A VENTAJAS

   -   El riesgo de la inversión se limita al patrimonio fiduciario.

   -   Libera al fiduciante de emprender negocios por su cuenta al utilizar la
       herramienta del fideicomiso.

   -   Permite disponer de fondos y recursos con anticipación a la obtención
       de resultados.

   -    Se obtiene mayor liquidez que disponer de camionetas, ya que los
       certificados de participación se puede negociar en el mercado de
       valores.
       Al respecto Kenny Mario opina que: “la titularización mejora la liquidez del
       fiduciante, pues convierte activos relativamente inmovilizados (no corriente) en
       otro que, al constituir valores negociables, poseen mayor liquidez”. Es decir,
       los valores representativos de deuda presentan mayor aptitud para ser
       negociados y obtener fondos sobre su base.
        Cabe aclarar que no siempre se obtiene mayor liquidez debido a la
        dificultad de la colocación de los certificados.


   -   Da lugar a la ampliación de los plazos de amortización. Una camioneta
       se amortiza en 5 años, mientras que los certificados de participación se
       amortizan en 15 años.

   -   Se accede a ventajas impositivas si se cumplen los requisitos de la Ley
       24441.

   -   Aumenta la rentabilidad. En la mayoría de las empresas, parte de los ac-
       tivos son utilizados para su financiación. Mediante el fideicomiso finan-
       ciero, la empresa obtiene recursos sin la necesidad de aumentar el capi-
       tal lo que le permite generar mayor rentabilidad.


           B DESVENTAJAS

   -   No se tiene control sobre la administración. Juan Pérez deberá confiar
       en la administración de Disfrutando S.A.. Cabe recordar que, el fideico-
       miso, es un negocio en donde el fiduciante deposita confianza sobre el
       fiduciario.

                                          37
 -   Traslación de problemas de empresa fiduciaria a fideicomiso financiero.
     Los problemas en que está inmerso Disfrutando S.A. pueden ser arras-
     trados al fideicomiso financiero.

 -   Ociosidad de los recursos. Es posible que no se aprovechen al máximo
     los recursos disponible en el fideicomiso. Es posible que “Disfrutando
     S.A. no explote al máximo la flota disponible.

 -   Dificultad en la colocación de los títulos – valores. Por lo cual, muchas
     veces no se cumplen las finalidades perseguidas, tales como obtener
     financiación a costo mas bajo o contar con mayor liquidez

 -   La separación patrimonial subjetiva. Se considera que, la separación de
     patrimonios de empresa-fiduciario, es subjetiva.




VII. CONCLUSIONES

                                      38
  Se llega a la conclusión que, el fideicomiso financiero no es solo aplicable a
proyectos de financiación para la vivienda y la construcción sino es aplicable
también a una diversidad de negocios, siempre que encuadre en el marco
legal. Las mayores limitaciones en cuanto al marco legal surge de:

  - La Ley 24441/95
  - La R.G. 368/01 de la C.N.V.
 Dichas normas establecen requisitos en cuanto:
  - al sujeto fiduciario en su actuación como tal.
  - al contenido de forma del contrato, los valores representativos de deuda
     y los certificados de participación.

  En cuanto al funcionamiento del fideicomiso financiero, se observa que, se
pueden presentar varias alternativas. Cada alternativa satisface diferentes
intereses de los fiduciantes, los fiduciarios, los beneficiarios o los terceros.

 Para ser mas claro, el caso estudiado considera que:
  - El fiduciario emite certificados de participación y valores representativos
     de deuda sin garantía especial.
  - El fiduciante negocia los certificados en el mercado de valores.

  Sin duda, como se mencionó anteriormente, estos supuestos satisfacen
diferentes intereses:
    - La negociación de los certificados de participación por parte del fiducian-
       te, le permite disponer de activos con mayor liquidez que disponer de
       una flota.
    - La emisión de valores representativos de deuda por parte del fiduciario,
       le permite disponer de financiación para enfrentar los emprendimientos
       de negocios o de nuevas inversiones. Dicha financiación puede resultar
       mas económica que obtener financiación por medio de agentes exter-
       nos.

     Por lo tanto, si el fideicomiso financiero se constituye bajo los supuestos
   de que los valores representativos de deuda los emite el fiduciante, el fidu-
   ciario o un tercero, con o sin garantía especial, cumple diferentes finalida-
   des aunque sean similares.

      La negociación de títulos de deuda y de certificados de participación se
   encuentra limitada por muchos factores. Esto va a perjudicar en la
   obtención de financiación (en el caso del fiduciario) y en la obtención de
   mayor liquidez ( en el caso del fiduciante). Por lo tanto, no se cumplirían o
   se cumplirían en parte las finalidades perseguidas por los sujetos del
   fideicomiso.




  En cuanto a los aspectos contables y administrativos, se detecta un
problema (que considero subjetivo) en cuanto:

                                        39
   -   a la separación patrimonial de los bienes fiduciarios con los bienes-
       empresa
   -   a la administración de los recursos transmitido al fiduciante.

 Por lo tanto, se debe buscar maneras de:

   -   Controlar la separación patrimonial, ya sea de la información plasmada
       en los estados contables o de los actos irregulares en la marcha del
       negocio fiduciario.
   -   Evaluar los rendimientos por la constitución del fideicomiso financiero y
       analizar la posible explotación particular de la flota.

 En definitiva, el fideicomiso financiero es un negocio basado en la confianza.

  Por otra parte, el tratamiento contable del fideicomiso financiero difiere según
como se ha realizado la transmisión fiduciaria de los bienes fideicomitidos. No
obstante, el tratamiento contable del fideicomiso financiero no presenta mayo-
res dificultades.

 En cuanto a los aspectos impositivos:

   -   se remarca la personalidad fiscal otorgada al fideicomiso financiero con
       respecto al impuesto a las ganancias y al impuesto a la ganancia mínima
       presunta.
   -   se accede a los beneficios impositivos solo sí se cumplen los requeri-
       mientos enunciados en la Ley 24441.

  Finalmente, como futuro graduado en “Ciencias Económicas”, recomiendo la
utilización del fideicomiso financiero cuando:

   -   El fiduciante tenga limitaciones en cuanto a tiempo, capacidad adminis-
       trativa, patrimonio, y otras. De lo contrario, será conveniente la propia
       explotación de sus bienes por parte del fiduciante, logrando así un ma-
       yor aprovechamiento de los recursos y obteniendo generalmente mayo-
       res beneficios.

   -   El fiduciario se encuentre limitado a obtener financiación o se encuentre
       limitado en satisfacer demandas de clientes y no tenga suficiente capital
       como para realizar una inversión en una flota. Es decir, parte de su
       negocio no se explota por limitación de los recursos.




VIII. BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA



                                        40
   Comisión de estudios sobre contabilidad, “Tratamiento Contable del
    fideicomiso”. (Consejo Profesional de Ciencias Económicas de Capital
    Federal, Informe N° 28, 1997)

   Kenny, M.O., Titulización y Fideicomiso Financiero, Bs. As. (Editorial
    Errepar, 2002)

   Ley 24441/1995: Financiamiento de la vivienda y la construcción.

   Ley 25063: Impuesto a las ganancias (Editorial Errepar, 2001) Decreto
    254-99, Modificaciones.

   Lisoprawsky, S. y Kiper, Claudio, Fideicomiso. Dominio fiduciario.
    Securitización. (Editorial Depalma 1996)

   Martín, J. A., Securitización, fideicomiso, fondo de inversión, leasing:
    Tratamiento impositivo. (Bs. As., Price Waterhouse, 1996)

   Martín, J. A., “Fideicomiso: Estado actual”. Revista: Doctrina Tributaria
    (Consejo Profesional de Ciencias Económicas de Capital Federal,
    1999), tomo 20 número 232, p. 224-242.

   Martín, J. A., “Fideicomiso. Fondos de inversión. Problemas a solucionar
    para un adecuado desarrollo”. Sexto Congreso Tributario (Árticulo:
    Consejo Profesional de Ciencias Económicas de Capital Federal, 1998),
    p. 91-123.

   Venneri, A. H., “Fideicomiso financiero inmobiliario: una nueva
    alternativa de negocios en Argentina. Caracterización. Principales
    aspectos impositivos.” Revista: Doctrina Tributaria (Consejo Profesional
    de Ciencias Económicas de Capital Federal, 1996), tomo 17 número
    198, p. 321-341.

   Resolución General 368/2001, Comisión Nacional Valores.

   Resolución Técnica N° 7 , Federación Argentina de Consejos
    Profesionales en Ciencias Económicas.

   Villegas, C. G., Manual de títulos valores, Bs. As. (Editorial Abeledo-
    Perrot, 1989)

   Yemma, J. C., et. al., Securitization handbook, Bs. As. (Editorial
    Comunicarte, 1998)




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