p14 proyectos de inversion 2daparte by WJ10q00E

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									PRESENTACIÓN 14 (2ª PARTE)



      PROYECTOS DE INVERSIÓN
      PRESUPUESTO DE CAPITAL




                   Ismaira Contreras
         PROYECTOS DE INVERSIÓN
         PRESUPUESTO DE CAPITAL

II.   EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS DE
               INVERSIÓN DE CAPITAL




                 Ismaira Contreras
                   PROYECTOS DE INVERSIÓN
                   EVALUACIÓN FINANCIERA


PERÍODO DE RECUPERACIÓN
Es una técnica no sujeta a descuentos pues no considera el valor
del dinero en el tiempo y se define como el plazo que transcurre
para recuperar la inversión inicial realizada en un proyecto, se
calcula a partir de las entradas de efectivo.

                                                        C no R
                 PR  N  de años a / RT 
                                                         FTE
Donde:

PR = Período de recuperación
N° años a/RT = Número de años antes de la recuperación total de la
               inversión original.
C no R = Costo no recuperado al inicio de la recuperación total del año

FTE = Flujos totales de efectivo.
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                   PROYECTOS DE INVERSIÓN
                   EVALUACIÓN FINANCIERA

VALOR PRESENTE NETO (VPN) o VALOR ACTUAL NETO
                     (VAN)
 Es el valor presente del conjunto de los flujos de fondos que se derivan de una
  inversión, descontados a la tasa de retorno requerida de la misma al momento
  de efectuar el desembolso inicial, menos la inversión inicial, valuada también
  en ese momento.

 El VAN se expresa en valor absoluto, es decir, en términos monetarios


  VAN = 0         Actualización igual a la inversión
  VAN > 0         Actualización mayor que la inversión
  VAN < 0         Actualización menor que la inversión


                                Ismaira Contreras
                PROYECTOS DE INVERSIÓN
                EVALUACIÓN FINANCIERA

Valor actual neto (VAN) o Valor presente neto (VPN)

                      n                      n
                        FNFt                     FNFt
           VPN                   I 0  
                 t  0 (1  k )            t 1 (1  k )
                                t                        t

Donde:
  Io =          Inversión original
  FNF =         Flujos netos de fondos subsecuentes
  k =           Costo medio ponderado de capital de la empresa
  n =           años de vigencia del proyecto
  t =           cada período subsecuente



                           Ismaira Contreras
              PROYECTOS DE INVERSIÓN
              EVALUACIÓN FINANCIERA

          TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

 Es aquella tasa que aplicada sobre los flujos de fondos
 esperados genera un valor actual total de los mismos
 exactamente igual que el valor actual de la inversión
 considerada para obtenerlos.

  Si Ri > 0 indica que el proyecto es rentable pero no hay
 garantía que cubra los costos financieros hasta que no se
 compare con el costo medio ponderado de capital (K) de
 la empresa o con la tasa mínima requerida por los
 inversionistas, Trema Riˆ 

                  Ismaira Contreras
                  PROYECTOS DE INVERSIÓN
                  EVALUACIÓN FINANCIERA
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

             n                                    n
                  FNFt                                    FNFt
    TIR                   0              TIR                    I0  0
          t  0 (1  Ri )
                          t
                                                 t 1   (1  Ri ) t



Donde:
  Io =           Inversión original
  FNF =          Flujos netos de fondos subsecuentes
  Ri =           Tasa interna de retorno, valor en términos
                 porcentuales del rendimiento del
                 proyecto.
 n =             años de vigencia del proyecto
 t =             cada período subsecuente



                             Ismaira Contreras
                     PROYECTOS DE INVERSIÓN
                     EVALUACIÓN FINANCIERA
   Compatibilidad entre el VAN y la TIR, en la evaluación financiera de
                                proyectos

 Si el VAN es mayor que cero (VAN > 0), entonces la TIR es mayor que K o que
   Riˆ se acepta el proyecto porque se genera valor agregado, la actualización
  es mayor que la inversión.

 Si el VAN es menor que cero (VAN < 0), entonces la TIR es menor que K o y
  que Riˆ entonces se rechaza el proyecto porque se resta valor agregado, la
  actualización es menor que la inversión.

 Si el VAN es igual a cero (VAN = 0), entonces la TIR es igual a K o a Riˆ ,
  no se pierde ni se gana con la puesta en marcha del proyecto, pues se cubren
  todos los costos operativos y financieros.




                                    Ismaira Contreras
                                   PROYECTOS DE INVERSIÓN
               ESTRUCTURA ECONÓMICA DE UN PROYECTO DE REEMPLAZO
AÑOS                          0             1               2          3        4         5
I. Desembolso de la inversión
Costo del equipo nuevo        ($12.000)
Valor de mercado eq. Viejo 1.000
Ahorros en imp.sobre la vta.
equipo viejo        600
Incremento en el C.T. Neto ($ 1.000)
Inversión total neta          ($11.400)
                              =======
II Flujos de entrada en operación a lo largo de la vida del proyecto
Disminuc.en costos d/impuestos              $1.800          $1.800     $1.800   $1.800    $1.800
Deprec.sobre la nueva máquina               $3.960          $5.400     $1.800   $ 840     $     0
Deprec.sobre la máquina antigua             $ 500           $ 500      $ 500    $ 500     $ 500
Cambio en depreciación                      $3.460          $4.900     $1.300   % 340     ($ 500)
Ahorros en impuestos proven.
de la depreciación (0.4x9)                  $1.384          $1.960     $ 520    $ 136     ($ 200)
Flujos netos de efectivo en operación       $3.184          $3.760     $2.320   $1.936    $1.600

III. Flujos de efectivo del año terminal
Valor de salvamento estimado de la nueva máquina                                $2.000
Impuestos sobre el valor de salvamento                                          ($ 800)
Rendimiento del capital neto de trabajo                                         $1.000
Flujos de efectivo a la terminación total                                       $2.200
IV. Flujos netos de efectivo
FNE TOTALES ($11.400)          $3.184     $3.760          $2.320       $1.936   $3.800
                               =======    =====           =====        =====    =====     =====
                                  PROYECTOS DE INVERSIÓN
             ESTRUCTURA ECONÓMICA DE UN PROYECTO DE EXPANSIÓN

    Flujos netos de efectivo del proyecto de expansión de BQC, 2002-2006 (miles de dólares)
                                              2002         2003         2004           2005        2006
Edificio                                     ($10.000)
Increm.en el CNT                              ($ 4.000)
     Inversión Inicial                ($ 14.000)

Ingresos por venta                                       $30.000       $30.000        $30.000     $30.000
Costos var. (60% de las ventas)                          $18.000       $18.000        $18.000     $18.000
Costos fijos                                             $ 5.000       $ 5.000        $ 5.000     $ 5.000
Depreciación (edificio)                                  $ 2.000       $ 3.200        $ 1.900     $ 1.200
Utilidades antes de impuestos                          $ 5.000         $ 3.800        $ 5.100     $ 5.800
Impuestos (40%)                                          $ 2.000       $ 1.520        $ 2.040     $ 2.320
Ingreso neto                                             $ 3.000       $ 2.280        $ 3.060     $ 3.480
Readición de la depreciación            $ 2.000          $ 3.200       $ 1.900        $ 1.200
F/E proveniente de las operac.                           $ 5.000       $ 5.480        $ 4.960     $ 4.680

Rendimiento del Cap.Neto de T.                                                                    $ 4.000
Valor de salvamento neto                                                                          $ 1.880
Flujo de efectivo terninal                                                          $ 5.880

Flujo neto de efectivo                     ($14.000)     $ 5.000       $ 5.480        $ 4.960   $ 10.560
                                           =======       ======        ======          ======      ======
Valor presente neto (15%)                $ 3.790
                                           =======
                 PROYECTOS DE INVERSIÓN
                 EVALUACIÓN FINANCIERA
II.   EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
      Los proyectos se pueden financiar con fuentes externas (con
      financiamiento) e internas (sin financiamiento).

     Con financiamiento: Se refiere a aquellos casos en los cuales se
      obtienen recursos para financiar el proyecto de fuentes de
      financiamiento ajenas a la empresa, a través de préstamos
      bancarios, hipotecarios, emisión de bonos, etc.

     Sin financiamiento: Se refiere a aquellos en los cuales la
      empresa utiliza fuentes internas para el desarrollo de proyectos,
      ya sea mediante la reinversión de utilidades o la emisión de
      acciones comunes y preferentes.


                 Ismaira Contreras
             PROYECTOS DE INVERSIÓN
             EVALUACIÓN FINANCIERA
Efecto del financiamiento sobre los FNF
     Ni los préstamos ni los intereses deben ser incorporados en
    los FNF debido a que se penalizaría doblemente el proyecto,
    en caso de hacerlo, los FNF del proyecto, se descuentan con
    el CPPC (Ko) y éste representa el costo promedio ponderado
    de las fuentes de financiamiento obtenidas.

    Los FNF de un proyecto, son iguales para proyectos con
    financiamiento y sin financiamiento, por cuanto el escudo
    fiscal generado por los intereses de las fuentes de
    financiamiento externas (pasivos), se considera al calcular el
    CPPC (Ko).



              Ismaira Contreras
             PROYECTOS DE INVERSIÓN
             EVALUACIÓN FINANCIERA
    Compatibilidad entre el VAN y la TIR, en la
        evaluación financiera de proyectos

-   Al evaluar financieramente proyectos de inversión
    independientes y normales, ambos métodos VAN y TIR,
    conducen a la misma decisión de aceptación o rechazo de un
    proyecto.
-   Al evaluar financieramente proyectos mutuamente
    excluyentes o no normales, puede producirse conflicto entre
    los resultados reportados por el VAN y los reportados por la
    TIR, en estos casos, es necesario conocer los perfiles del VAN
    y calcular la tasa interna de retorno modificada (TIRM o
    MIRR)


              Ismaira Contreras
     EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
     PERFILES DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El perfil del VAN es una curva que muestra la relación que existe entre el
VAN y el costo de capital (K).

El punto en que el perfil del VAN de un proyecto cruza al eje horizontal
indicará la TIR de dicho proyecto; es decir, la tasa a la cual los flujos netos de
fondos de entrada son iguales a los flujos netos de salida.

Tasa de cruce: Es aquella tasa de descuento a la cual los perfiles del VAN de
dos proyectos se cruzan entre sí haciendo iguales los valores presentes netos
de ambos proyectos.

Se determina encontrando la tasa de descuento que actualiza la diferencia
entre los flujos netos de fondos de dos proyectos (A y B) que se analizan:

         FNPproyA – FNFproyB, desde t = 0 hasta n

                              Ismaira Contreras
      EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
      PERFILES DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

     Condiciones básicas que pueden ocasionar que los perfiles del VAN se
     crucen entre sí y que, como consecuencia, conduzcan a resultados
     conflictivos entre el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de
     retorno (TIR):

1.   Cuando existen diferencias en el tamaño (o en la escala) del
     proyecto, lo cual significará que el costo de un proyecto es mayor que el
     otro.

2.   Cuando existen diferencias de oportunidad, lo cual significará que
     la oportunidad de los flujos de efectivo provenientes de los dos
     proyectos diferirá de tal forma que la mayor parte de los flujos de
     efectivo de un proyecto se presenten en los primeros años y la mayor
     parte de los flujos de efectivo del otro proyecto se presenten en los
     años finales.




                              Ismaira Contreras
   EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
   PERFILES DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
 El perfil del VAN es una curva que muestra la relación que
  existe entre el VAN y el costo de capital (K)


        Perfil de VAN a diferentes costos
                    de Capital

        20
        15                                             L
  VAN




        10
         5                                             C
         0
                1       2            3       4    5
                       Costo de Capital


                         Ismaira Contreras
      PROYECTOS INDEPENDIENTES
Y PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES


         Forma de calcular la tasa de cruce:

  FNFc           FNFL                  Diferencia

-1000           -1000                     0   Cf0
   500            100                   400   Cf1
   400            300                   100   Cf2
   300            400                  -100   Cf3
   100            600                  -500   Cf4

               Tasa de cruce = 7,2%

                   Ismaira Contreras
          PROYECTOS INDEPENDIENTES
    Y PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

 PROYECTO C

               -1000 500      400    300    100
               ________________________________
               0        1      2      3      4
  Ri = 15%

 PROYECTO L

               -1000 100     300     400    600
               ________________________________
               0       1      2       3      4
  Ri = 11,8%


                        Ismaira Contreras
      ACEPTACIÓN O RECHAZO DE PROYECTOS
       BASADOS EN LOS MÉTODOS VAN Y TIR
Proyectos Independientes:
  En estos proyectos, tanto el VAN como la TIR conducen a la misma
  decisión de aceptación o rechazo.

Proyectos mutuamente excluyentes:

 Si el costo de capital (K) es mayor que la tasa de cruce, los dos métodos
  (VAN y TIR) conducirán a la selección del mismo proyecto.

 Si K es menor que la tasa de cruce el método del VAN le dará más valor a
  un proyecto y la TIR le dará más valor otro entonces, el método del VAN
  es el más conveniente y se escogerá aquel proyecto que agregue mayor
  riqueza a los accionistas.

 El conflicto entre dos proyectos mutuamente excluyentes surge por
  diferencias de tamaño o en la escala, cuando esto ocurre deberá usarse
  el método VAN y calcular la TIRM.

                            Ismaira Contreras
       ACEPTACIÓN O RECHAZO DE PROYECTOS
        BASADOS EN LOS MÉTODOS VAN Y TIR
 Tasa interna de retorno de naturaleza múltiple: Se identifica
 como aquella situación en que un proyecto tiene dos o más tasas
 internas de rendimiento.     Esto ocurre cuando se presentan
 proyectos que no son normales.

 Proyectos normales:
  Son aquellos que presentan uno o más flujos de salida de efectivo
  (costos) seguidos por una serie de flujos de entrada de efectivo.

 Proyectos no normales:
  Son aquellos que presentan un flujo grande de salida de efectivo,
  durante algún momento de su desarrollo o al final de su vida.



                      Conviene usar el VAN


                           Ismaira Contreras
TASA INTERNA DE RETORNO DE NATURALEZA MÚLTIPLE


          Perfíl del VPN para proyectos no
                       normales

         1
         0
   NPV




                                                      NPV
         -1 0         200                 400   600

         -2
                Tasa de descuento/Costo de
                          Capital

                            Ismaira Contreras
     TASA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA
            TIR MODIFICADA (MIRR)
 MIRR: Es aquella tasa de descuento a la cual el VAN del costo de un
  proyecto es igual al valor presente de un valor terminal y éste último se
  obtiene como la suma de los valores futuros de los flujos de entrada de
  efectivo calculando su valor compuesto al costo de capital (K) de la
  empresa.
                                                     n

  Sea:                    n
                              COFt                CIF (1  K )
                                                             t
                                                                        n t


                          (1  K ) t 
                         t 0
                                                 t 0

                                                         (1  MIRR) n
  Donde:
  COF =           Flujos de salida de efectivo (FNF-)
  CIF = Flujos de entrada de efectivo (FNF+)
                           n

                          CIF
                          t 0
                                         t   (1  K ) n t  TV

  TV = Valor terminal, es el valor futuro de los flujos de
       entrada, suponiendo que se invierten al costo de capital (K).

                                 Ismaira Contreras
        TASA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA
               TIR MODIFICADA (MIRR)
Ventajas de la TIR modificada (MIRR):

 La MIRR supone que los FNF se reinvierten al costo de capital (K).


 La MIRR es un mejor indicador de la verdadera rentabilidad del proyecto.


 La MIRR resuelve el problema de la TIR de naturaleza múltiple.


 Si dos proyectos tienen la misma magnitud y la misma vida, entonces el VAN y la
  MIRR conducirán siempre a la misma decisión de selección del proyecto.

 Si dos proyectos son de igual magnitud pero difieren en cuanto a sus vidas, la MIRR
  siempre conducirá a la misma decisión que el VAN, si ambas MIRR se calculan
  usando como año terminal la vida del proyecto de mayor duración.

 Si los proyectos difieren en cuanto a su magnitud sigue siendo mejor el método VAN
  (para resolver los conflictos).

                                   Ismaira Contreras
     EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE
            PROYECTOS DE INVERSIÓN
CONCLUSIONES
 La evaluación económica y financiera de proyectos constituye una de
  las responsabilidades fundamentales del gerente financiero.

 Los proyectos de inversión de largo plazo (presupuestos de capital),
  deben enmarcarse dentro del plan estratégico de la empresa.

 Los proyectos de inversión de largo plazo pueden ser de expansión, de
  reemplazo, ambientales o sociales.




                            Ismaira Contreras
     EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE
            PROYECTOS DE INVERSIÓN
CONCLUSIONES
 La evaluación de proyectos de inversión se desarrolla en dos etapas, la
  primera identificada como evaluación o estudio económico y la segunda
  identificada como evaluación o estudio financiero.

 En la evaluación económica se determinan los flujos netos de fondos
  (FNF) incrementales asociados al proyecto, desde la inversión inicial
  (FNFo) hasta el último período de vigencia del proyecto n (FNFn).

 En la evaluación financiera se determinan la factibilidad del proyecto, a
  través de los métodos del VAN y la TIR, ambos métodos conducen a la
  misma decisión, en el caso de proyectos normales e independientes.




                             Ismaira Contreras
     EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE
            PROYECTOS DE INVERSIÓN
CONCLUSIONES:

 En el caso de evaluación financiera de proyectos no normales o
  mutuamente excluyentes, a los que se les asigne una tasa menor a la tasa
  de cruce, ambos métodos (VAN y TIR) pueden generar conflictos,
  entonces conviene calcular la MIRR para obtener una tasa de rendimiento
  compatible con el valor obtenido en el VAN.


 Las decisiones de inversión son independientes de las evaluaciones de
  financiamiento, en consecuencia, el costo de capital (K) refleja todos los
  costos asociados con las distintas fuentes de financiamiento y tanto el
  VAN como la TIR reflejan los rendimientos del proyecto




                             Ismaira Contreras

								
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