IPO underpricing and internationalcorporate governance by MuhdarHm

VIEWS: 127 PAGES: 9

									                                          Tugas Akhir Review Jurnal 4
                                          Riset Manajemen Keuangan




              IPO Underpricing dan Tata
        Kelola Perusahaan Internasional




                                                          Reviewer :
                                          Muhdar (P0500311415)




                                  Dosen : Dr. Abd. Rakhman Laba, SE.,MBA




                  PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI
  PASCASARJANA UNIVERSITAS HASANUDDIN                                      2012
Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                    1
                                  Critical Review Jurnal 4

       IPO UNDERPRICING DAN TATA KELOLA PERUSAHAAN INTERNASIONAL

                 Thomas J Boulton – Scot B Smart dan Chard J Zutter




Fenomena Gap / Research Gap


Literatur difokuskan pada underpricing penawaran umum saham perdana (IPO)

menetapkan bahwa dalam tipikal IPO harga saham naik di atas harga penawaran

awal setelah satu hari perdagangan. Oleh karena itu investor yang membeli saham

“underpriced'' langsung dari perusahaan penerbitan mendapatkan jangka pendek

yang signifikan kembali. IPO mendapatkan positif hari pertama pengembalian rata-

rata di hampir setiap negara, tetapi underpricing bervariasi secara dramatis di

seluruh negara. Singkatnya underpricing IPO internasional yang diteliti Loughran,

Ritter, dan Rydqvist (1994) melaporkan rata-rata pengembalian saham perdanan DI

tingkat negara berkisar 4,2-80,3%. Mengapa underpricing bervariasi secara

internasional belum dipahami dengan baik, sebagian karena pekerjaan empiris di

bidang ini sangat miring terhadap pasar AS. Karena menjual saham kepada investor

kurang dari nilai pasar penuh merupakan fraksi besar dari pengambilan biaya

perusahaan public (Ritter, 1987), cross country variasi underpricing menerjemahkan

langsung ke dalam perbedaan internasional dalam biaya bahwa pengusaha harus

menanggung ketika menjual perusahaan mereka kepada investor public.


       Studi dari La Porta, Lopez-de-silane, Shleifer, dan Vishny (1997, 1998, 2000a,

2000b, 2002) dan La Porta, Lopez-de-silane, dan Shleifer (1999, 2006), yang

Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                           1
menetapkan bahwa perlindungan hukum yang diberikan kepada investor luar

mempengaruhi ukuran, nilai, dan likuiditas pasar modal suatu negara. Konsisten

dengan ide ini, Bhattacharya dan Daouk (2002) menemukan bahwa biaya ekuitas

jatuh ketika sebuah negara menuntut orang dalam kasus pertama perdagangan, dan

Weitzel dan Berns (2006) melaporkan bahwa host-country corruption menurunkan

premi pengambilalihan lintas batas akuisisi. Salam dan Leuz (2006) mengamati

bahwa perusahaan di negara dengan lembaga-lembaga hukum yang lebih dampaktif

dan peraturan sekuritas menghadapi biaya yang lebih rendah dari modal. Untuk

pengusaha, ini adalah pedang bermata dua, karena perlindungan hukum baik bagi

investor luar memberikan perusahaan lebih mudah.


Tujuan


Mengetahui hubungan antara sistem hukum suatu negara dan ukuran, likuiditas, dan

nilai pasar modal. Dan mempelajari bagaimana perbedaan dalam tingkat negara

pemerintahan mempengaruhi underpricing penawaran umum perdana (IPO).


Hipotesis


Hipotesis 1: underpricing akan lebih tinggi di negara dengan sistem tata kelola

perusahaan yang kuat, yaitu, negara-negara dengan lembaga-lembaga hukum yang

melakukan lebih untuk melindungi investor luar. Hipotesis 2: Perusahaan yang

underprice lebih banyak akan memiliki kepemilikan lebih tersebar setelah IPO.

Hipotesis 3: underpricing dan pemerintahan tingkat negara akan berkorelasi antara

perusahaan dengan struktur kepemilikan yang berkubu insiders.


Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                        2
Sampel


Sampel diambil dari 49 negara, dengan pengamgambilan IPO di tahun 2000-2004

dari Platinum Thomson Financial Database SDC, mengambil informasi harga dan

volume dari Datastream.


Analisis Data


Alat yang digunakan untuk analisis data adalah statistic diskriptif. Baik data dalam

bentuk distribusi IPO dan Initial Return menurut negara maupun data-data variabel

IPO.


Hasil Empiris


Baseline Cross-Sectional Regressions. Analisis empiris ini memperkirakan dua

model regresi yang digunakan, Model 1 menunjukkan bahwa lebih kecil IPO, IPO

harga pada bilangan bulat, IPO bookbuilt, IPO ditanggung oleh bank dengan pangsa

pasar yang lebih tinggi, dan dengan underpricing IPO lebih besar setelah pasar

pengalaman volatilitas yang lebih tinggi. Model 2 menemukan bahwa underpricing

yang lebih tinggi juga berhubungan dengan IPO yang terjadi setelah periode

pengembalian       pasar    yang   kuat,   dan   dengan   IPO   di   negara-negara   yang

menempatkan pembatasan lebih pada kemampuan bank umum untuk melakukan

investasi ekuitas. Ukuran country-level pada kegiatan IPO dan omset pasar saham

tidak signifikan. Model ini menjelaskan antara 14 dan 18% dari varians underpricing

internasional, dan hasilnya sebagian besar konsisten dengan temuan dari studi

sebelumnya.

Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                               3
Country-Level Governance Quality and Underpricing. Pengaruh dari variabel

kontrol adalah konsisten dengan yang di regresi baseline. Sehubungan dengan

tingkat negara ukuran pemerintahan, koefisien positif pada hak antidirector, hak

kreditur, efisiensi sistem peradilan, anti-self dealing, anti-self dealing       public

enforcement, democracy, and property rights are consistent with our governance

quality hypothesis. Dua pengecualian untuk pola umum muncul. Penegakan publik

adalah negatif dan signifikan, menunjukkan bahwa negara-negara yang memberikan

lebih banyak kekuasaan dan wewenang kepada regulator bermuatan dengan

memantau saham utama suatu negara pertukaran underpricing pengalaman lebih

rendah. Hasil ini agak bertentangan dengan La Porta et al 's. (2006) menemukan

bahwa indeks penegakan publik memiliki manfaat diamati sedikit atau tidak ada di

pasar ekuitas di seluruh dunia. Aturan hukum tidak signifikan, dan tetap tidak

signifikan dalam tes ketahanan berikutnya.


Country-Level       Governance     Quality   and   Underpricing   for   Firms      with

Concentrated        Control.      Untuk   sampel   perusahaan     di    mana    insiders

mempertahankan kontrol setelah IPO, tidak ada bukti hubungan antara underpricing

dan d        country-level governance measures. Tapi untuk kelompok kedua

berhubungan positif dan signifikan antara hak antidirector dan underpricing.


Country-Level Governance Quality and Underpricing and Private Benefits of

Control. Tabel 6, menunjukkan bahwa ada enam yang memiliki hubungan positif

dan signifikan dengan underpricing, dua positif tetapi tidak signifikan, dan satu

memiliki koefisien negatif. Seperti yang diperkirakan oleh Brennan dan Frank


Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                              4
hipotesis, manfaat pribadi yang lebih tinggi menyebabkan underpricing yang lebih

tinggi, tetapi memegang manfaat konstan, investor masih kuat Perlindungan-

perlindungan menyebabkan underpricing yang lebih tinggi.


Underpricing      and Post-IPO Ownership     Dispersion. Dibuktikan    sejauh   ini

menyediakan dukungan untuk hipotesis bahwa underpricing IPO lebih parah di

negara dengan perlindungan investor yang lebih baik, dan bahwa underpricing yang

lebih tinggi menyebabkan dispersi kepemilikan yang lebih besar. Temuan di atas

mungkin tampak kontra-intuitif, karena sebagian besar literatur tentang poin

perlindungan investor pasar keuangan untuk hasil yang tampak jelas positif. Namun,

jika pemerintahan yang lebih baik mengarah ke harga pasar lebih tinggi untuk

perusahaan going-public, maka dampaknya dapat lebih dari mengimbangi biaya

underpricing yang lebih tinggi. Sekarang beralih ke bukti tentang dampak pada

nilai-nilai tata kelola perusahaan IPO.


Country-Level Governance and Firm Valuation. Untuk menilai perbedaan nilai

perusahaan perlu membandingkan harga pasar dengan beberapa indikator nilai

fundamental. Variabel dependen dalam regresi kami adalah rasio Eearnings-to-

price, di mana nilai-nilai yang lebih rendah menunjukkan harga yang lebih tinggi

relatif terhadap pendapatan. Hasil menawarkan dukungan campuran untuk prediksi

bahwa investor menetapkan penilaian lebih tinggi untuk IPO di negara-negara yang

menawarkan tata kelola perusahaan yang kuat. Koefisien negatif pada efisiensi

sistem peradilan, demokrasi, hak properti, dan aturan hukum yang konsisten

dengan hubungan positif antara pemerintahan dan penilaian perusahaan, meskipun


Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                         5
koefisien pada efisiensi peradilan, hak milik, dan supremasi hukum tidak signifikan.

Anehnya, hak antidirector, hak kreditur, dan anti-self-dealing hasil penegakan

publik masuk regresi dengan koefisien positif dan signifikan, menunjukkan

kesimpulan yang berlawanan. Kami juga menjalankan regresi menggunakan buku

rasio value-to-price sebagai variabel dependen alternatif, namun dalam regresi ada

bukti bahkan kurang bahwa praktek country-level-governance lebih baik mengarah

pada nilai-nilai IPO perusahaan lebih tinggi. IPO perusahaan memiliki harga terkenal

stabil dan pendapatan, dan ini mungkin menjelaskan mengapa kita menemukan

bukti yang sedikit menghubungkan praktek pemerintahan yang baik dengan nilai-

nilai perusahaan yang lebih tinggi


Kesimpulan


Hasil menunjukkan bahwa underpricing IPO initial return lebih besar di negara-

negara yang menawarkan perlindungan yang lebih kuat kepada investor. Di negara-

negara yang menawarkan tingkat yang lebih rendah dari underpricing perlindungan

investor     kurang     mungkin   untuk   digunakan   sebagai    instrumen    untuk

mempertahankan kontrol, karena kontrol manajerial adalah implisit, karena

ketidakpedulian umum untuk hak-hak investor, yang mengarah untuk menurunkan

initial return (rata-rata) dalam negara. Hasil ini juga konsisten dengan berbagai

penelitian yang memeriksa tentang masalah struktur kepemilikan terkait dengan

IPO. Zingales (1995); Brennan dan Frank (1997); dan Mello dan Parsons (1998)

berhipotesis bahwa salah satu tujuan dari IPO adalah penciptaan tersebar di luar

struktur kepemilikan. Akhirnya, mencoba untuk menentukan apakah variasi dalam


Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                          6
karakteristik pemerintahan country-level mempengaruhi penilaian perusahaan IPO.

Kami membandingkan harga pasar dengan pendapatan perbedaan hakim nilai

perusahaan. Meskipun literatur hukum dan keuangan penuh dengan prediksi bahwa

investor akan memberikan penilaian yang lebih tinggi untuk perusahaan di negara

dengan tata kelola perusahaan yang baik, kita menemukan hanya dukungan

campuran untuk argumen ini.


Critical Review


Judul penelitian : Ipo Underpricing Dan Tata Kelola Perusahaan Internasional oleh

Thomas J Boulton – Scot B Smart Dan Chard J Zutter.


       Fenomena gap atau research gap menjadi menjadi dasar penulis jurnal ini

untuk meneliti tentang isu-isu yang berkaitan dengan IPO underpricing and

international corporate governance. Tata kelola perusahaan berdasarkan prinsip

good coperate govermance adalah suatu prinsip yang memandu dan perusahaan

kontrol    untuk    mencapai      keseimbangan   antara   kekuatan   perusahaan   dan

kewenangan dalam pelaporan kepada pemegang saham dan pemangku kepentingan.

Perusahaan yang telah menerapkan prinsip good coporate govermance dan memiliki

kualitas keterbukaan yang lebih baik, akan lebih dapat dipercaya kepada kreditur

dan investor dan oleh karena itu mereka berbagi lebih likuid dan harga saham akan

meningkat. Secara keseluruhan, kinerja pasar akan lebih baik. Dalam kerangka teori

sebagaimana yang dikemukakan oleh Stenberg dan Browmilow menyatakan secara

tegas bahwa Good Corporate Governance akan bisa dibangun dalam suatu

perusahaan apabila perusahaan tersebut memiliki strategy dan planning (lazim

Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                            7
disebut strategic planning) yang dapat ,mengimplementasikan secara terukur dari

waktu ke waktu. Teori ini sebagai salah satu dasar reviewer untuk memberikan

kritik terhadap jurnal ini.


       Jurnal ini, hanya fokus pada hubungan antara sistem hukum dan ukurannya,

likuiditas, dan nilai pasar modal, bagaimana perbedaan dalam tingkat negara

pemerintahan mempengaruhi underpricing IPO. Padahal, ada hal yang menarik

untuk dikaji sebagaimana pada teori Stenberg dan Browmilon yaitu bagaimana

strategy planning untuk menciptakan good corporate governance, sehingga

underprice IPO menjadi lebih baik.


       Selanjutnya dari kacamata metodologi yang digunakan pada jurnal ini,

nampaknya tidak memberikan gambaran secara terstruktur dan sistimatis yang

eksplisit kepada pembaca, karena yang ditampilkan hanyalah data-data sampel

yang ujung-ujungnya tidak meberikan penjelasan bagaimana teknik yang digunakan

dalam pengambilan sampel tersebut. Dalam hal alat analisis yang digunakan, lebih

didominasi oleh statistic deskriptif tanpa memberikan penjelasan yang terstruktur

mengapa menggunakan statistik tersebut, padahal menurut reviewer data sampel

yang dikemukakan pada jurnal ini sangat relevan menggunakan statistic infrensial

sebagai pembuktian hipotesis. Kemudian dari itu penelitian ini, juga tidak

mengunakan tools untuk menguji bagaimana validitasi data dan reliabilitasi data,

padahal ini penting untuk dilakukan dalam rangka untuk menemukan metode

analisis yang tepat untuk digunakan dalam penelitian ini.




Reviewer : Muhdar (P0500311415)
Program Doktor Ilmu Ekonomi
Pasacasarjana UNHAS 2012                                                       8

								
To top