IBA 6020 Transnational Strategic Management

							    和春技術學院
  九十九學年度第二學期


 投資組合管理
林信宏
財務金融系
 第五章

經濟觀念的應用
           章節大綱

   簡易總體模型介紹

   實例應用
          新經濟的思考 >介紹
   何謂新經濟
    – 時間：1995-2000
    – 論點：即使失業率及物價指數維持不變，經濟依舊
      有可能繼續成長
    – 史蒂芬. 韋伯(南加大柏克萊分校)提出主要因素：
        生產全球化、金融市場的變化、雇用型態的改變、政府政
         策、開發中國家市場的擴大、資訊技術的發展生產力提
         升！
   運用經濟模型對新經濟的思考
    1.科技進步，造成生產力大幅提升。影響總供給線或
      總需求線？
    2.移動的方向為何？
    3.對物價與GNP的影響為何？
    4.對利率與失業率的影響為何？
       亞洲金融風暴 >緣起
   緣起：
    – 1983香港回歸中國的宣告，泰國極欲取代香
    港成為亞洲金融中心
    – 泰國政府為吸引外資，泰銖長期緊盯美元，
    造成泰銖高估
    – 國際炒家索羅斯看準此一情勢，衡量泰國外
    匯存底有限，遂展開毀滅性的攻擊
         亞洲金融風暴 >事件經過思考
   亞洲金融風暴(1997)
    1. 泰國政府為吸引外資，泰銖長期緊盯美元，
         造成泰銖高估。
    2.   投機客大力放空泰銖，泰國政府為維持固
         定匯率，在外匯市場大量買進（收回）泰
         銖。此舉造成泰國金融市場貨幣供給額如
         何變動？利率如何變化？對股市、債市有
         何影響？
    3.   上述的結果使總供給線或總需求線如何變
         動？
    4.   對物價與GNP的影響為何？
    5.   對利率與失業率的影響為何？
       亞洲金融風暴 >結果
   這些結果造成投資人信心潰散，外資加
    速逃逸，泰銖形成更大貶值壓力，泰國
    政府力守匯率的結果，就是形成惡性循
    環，直到外匯存底耗盡。
   1997泰國政府放棄釘住美元的匯率政策。
   此種情形接著擴散到鄰近東南亞國家，
    甚至香港、韓國、日本皆受影響，形成
    亞洲金融風暴。
           日本泡沫經濟 >說明
   日本泡沫經濟是日本在1980年代後期到90年代初期出
    現的一種經濟現象
    – 根據不同經濟指標，這段時期的長度有所不同，但一般是指
     1986年12月到1991年2月之間
    – 這是日本戰後僅次於60年代後期的經濟高速發展之後的第二
     次大發展時期
   緣起&思考：
    – 1980年代日本大量出超，造成經常帳大幅盈餘→對匯率的影
     響?
    – 熱錢也因此大幅流入日本→對利率的影響?
    – 利率與貨幣供給變化造成股市與房地產價格狂飆→對GNP的
     影響?
    – 不動產與金融性資產大幅狂飆(超過基本面支撐)，使金融體系
     信用擴張程度(不動產抵押融資、股票質借)大幅攀升，若趨勢
     反轉→對GNP的影響?
通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題?

   升息與降息的抉擇
    – 抑制通膨，央行要持續升息

    – 經濟衰退，央行需放鬆銀根(降息)

   2006.3Q美國經濟情況
    – 通膨壓力日增，但經濟成長也已趨緩

   那Fed應升息還是降息?
通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題?
   看看經濟學人怎麼說
    – 經濟成長趨緩的原因
       企業投資與出口衰退，乃因第一季基期較高

       不動產市場價格持續疲弱，但除非是全面崩潰，
        不然尚不足以使美國經濟衰退
       經濟成長頂多停滯，但未到衰退的地步

    – 通貨膨脹的威脅
       種種跡象顯示通膨壓力攀升

       現階段通膨的風險遠高於經濟衰退的風險

    – 結論
       Fed應持續升息
通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題?
   未來通膨的壓力很高嗎？
    – 根據研究，1980~2006年資料顯示美國的貨
      幣政策與富盈長期WPI指標較為相關(相關
      係數為0.85)
    – 根據長期WPI指標顯示2006通膨壓力可能沒
      有想像中嚴重
    – 根據配置的模型顯示，明年(2007)第一季
      Fed才會再次升息
    – 市場上關於Fed升息循環停止的說法，與模
      型之預測結論相同
通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題?

   如果Fed停止升息…
    – 至2007年以前，可加碼債券市場

    – 股市雖有反彈，但經濟成長趨緩，故預計反

     彈的幅度也會有限
      商品行情的啟示 >CRB指數
   CRB指數，又稱CRB期貨價格指數，全名為「商品研
    究局期貨價格指數」（Commodity Research Bureau
    Futures Price Index），1956年由美國商品研究局編製，
    並從1986年開始在紐約期貨交易所開始交易。
   CRB期貨價格指數由21種不同商品組成，分別是小麥、
    燕麥、玉米、黃豆、黃豆油、黃豆粉、輕原油、熱燃
    油、黃金、白金、白銀、銅、糖、可可豆、咖啡豆、
    棉花、凍橙汁、活牛、活豬、豬腩及木材。這21種商
    品所占的加權比例全部相同，都是4.7%。
   上述21種商品中主要為穀物、金屬和能源，因此芝加
    哥期貨交易所（CBOT）穀物市場、石油與黃金的價
    格波動，都會大幅影響CRB指數的走向。
        IMF 也提出警告…
   IMF 於2006.9.12發布警告指出，全球經濟走
    勢有下滑風險。

   金融市場由此預期景氣循環將邁入谷底。

   商品行情因此大幅滑落！
          如果商品行情下跌…
   不利於
    – 中東、俄羅斯、巴西、智利、南非、墨西哥、澳洲、
     挪威等商品出口大國
   有利於
    – 原料進口國
         日本、韓國、泰國、台灣、新加坡等原料進口國
    – 產業
         航運、公用事業、食品、飲料業等原料進口行業
    – 美金
         美金走勢通常與商品行情成反向變動
        商品行情結束了嗎?

 美國經濟走緩，與Fed連續升息導致房地
  產市場緊縮有關。
 此項因素並非系統性因素，難以擴散到
  其他經濟體。
    – 中國大陸與印度等亞洲國家成長仍強勁
    – 其他新興市場崛起，美國地位逐漸降低
    – 當1/3以上的人口需要原物料時，原物料行
      情基本上需求仍是相當強勁。適度的回跌反
      而有助於全球經濟發展。
    – 金融市場的炒作才是影響商品行情大幅波動
      的主因
      商品行情的啟示之結論
 OECD之領先指標為判斷原物料(商品)行情的重要
  先行指標。
 美國景氣趨緩，最佳防禦性股票為公用事業與醫療
  保健類股。
 原物料價格下跌
    – 不利於中東、俄羅斯、巴西、智利、南非、墨西哥、澳
      洲、挪威等商品出口大國
    – 有利於原料進口國、進口產業(航運、公用事業、食品、
      飲料業等)、美金
 原物料行情在需求仍強的情況下，不易出現崩跌狀
  況；但是金融市場的炒作則是最大的價格變數。
 原物料適度的下跌，有助於全球景氣之良性循環。
     1990年，東西德統一…
   西德在統一時對東德的重大經濟承諾
    – 東西德貨幣1:1兌換
    – 工資均等化
    – 承受東德的社會福利制度


     對經濟有何影響？
       東西德貨幣1:1兌換
   東德經濟實力遠低於西德，1:1兌換造成貨幣供
    給相較於產出而言，呈現大幅增加。
   貨幣供給大幅增加，造成利率下跌，物價快速
    上漲。
   為抑制不斷上漲的物價，德國央行只好不斷的
    提高利率。
   利率提高，總需求減少，造成產出減少，失業
    率上升。而物價也因緊縮而得到控制。
   利率高升造成德國馬克走強，出口再受打擊。
結果：失業率上升，經濟衰退，出口萎縮，利率高
   升，物價蠢蠢欲動！
        工資均等化
 東德工資遠低於西德，工資均等化造成
  東德廠商成本大增，總供給線向上移動。
 總供給線向上移動，造成產出減少，失
  業率增加，物價則上漲。


    結果：失業率上升，經濟衰退，
      物價則有上升壓力！
     承受東德的社會福利制度
 東德社會福利優於西德，承受東德的社會福
  利制度後，造成德國政府沉重的財政負擔。
 財政赤字造成利率更進一步上揚，而政府財
  政政策的空間大受限制。
 在貨幣政策失控，財政政策空間有限的情況
  下，德國政府可說是幾乎完全沒有政策工具
  可以運用。

    結果：德國政府束手無策！
           政策錯誤的代價
   統一前
    – 西德經濟競爭力曾排名世界第二
    – 平均國民所得38,000美元

   統一後
    – 德國的全球排名降至第十五
    – 平均國民所得降至22,000美元，減少了40%。
    – 為重建東德，德國在過去十四年間，每年投入GNP的4%，但
     不僅東德沒起色，還連累整個德國經濟衰落。
    – 整個九十年代，德國經濟成長率平均只有1.8%，低於「經濟
     合作和發展組織」（OECD）國家平均2.2%的成長率（美國
     是3.2%）
    – 德國的失業率一直高踞10%（比英美高一倍）。
    – 德國經濟因為統一而沒落了。原本憂慮德國統一會出現巨大
     德國的周邊國家，現在反而換成譏笑德國的不幸了。
          實例應用快速充電-1
   新經濟
    – 科技進步，造成生產力大幅增加→物價下跌，GNP增加→
      失業率下降→物價下跌使央行放鬆銀根→利率下跌。
    – 物價、利率、失業率同創三低，GNP卻不斷成長，此種現
      象號稱「新經濟」。
   亞洲金融風暴
    – 泰銖長期緊盯美元，造成泰銖高估→投機客大力放空泰銖
      →泰國政府為維持固定匯率，在外匯市場大量買進(收回)
      泰銖→泰國金融市場貨幣供給額大幅減少→利率急速跳升
      →股市、債市狂瀉→總需求減少→物價與GNP均下跌→失
      業率增加→投資人信心潰散，外資加速逃逸→泰銖形成更
      大貶值壓力→泰國政府力守匯率→形成惡性循環，直到外
      匯存底耗盡。
    – 此種情形接著擴散到鄰近東南亞國家，甚至香港、韓國、
      日本、台灣皆受影響，形成亞洲金融風暴。
        實例應用快速充電-2

   日本泡沫經濟
    – 1980年代日本大量出超，造成經常帳大幅盈餘→日
      幣升值熱錢大幅流入日本→日本國內貨幣供給增加
      →利率下降→造成股市與房地產價格狂飆→總需求
      增加→物價與GNP皆增加→金融體系的信用擴張程
      度大幅攀升→趨勢反轉，泡沫經濟破滅→金融體系
      不良資產急速攀升，造成銀根緊縮→總需求大幅衰
      退→物價與GNP又不斷下跌→利率下降，失業率增
      加。
    – 金融機構放款能力一日未提高，或是不良債權之價
      格一日未回升，此現象將繼續困擾日本。事實證明
      日本受泡沫經濟崩潰影響約14年之久，利率水準幾
      近於零，直到最近方有轉強的跡象。
           實例應用快速充電-3

   美國貨幣政策的難題
    – 抑制通膨，央行要持續升息，經濟衰退，央
     行需放鬆銀根(降息)。
        2006.3Q美國經濟情況，通膨壓力日增，但經濟
         成長也已趨緩。
        經濟成長趨緩的原因，乃因2006第一季計算基期
         較高。經濟成長頂多停滯，未到衰退的地步。
        通貨膨脹的威脅，種種跡象顯示通膨壓力攀升，
         現階段通膨的風險遠高於經濟衰退的風險。
    – 結論為Fed 應持續升息
           實例應用快速充電-4

   商品行情的啟示
    – OECD之領先指標為判斷原物料(商品)行情的重要
        先行指標
    –   美國景氣趨緩，最佳防禦性股票為公用事業與醫療
        保健類股
    –   原物料價格下跌不利於商品出口大國，有利於原料
        進口國、進口產業、美金
    –   原物料行情在需求仍強的情況下，不易出現崩跌狀
        況；但是金融市場的炒作則是最大的價格變數。
    –   原物料適度的下跌，有助於全球景氣之良性循環
            實例應用快速充電-5
   東西德統一對德國經濟的影響
    – 西德在統一時對東德的重大經濟承諾
       (1)東西德貨幣1:1兌換(影響貨幣政策)

         – 東德經濟未若西德，貨幣兌換後，貨幣供給相較於產出為
           大幅增加→利率下跌→物價快速上漲→德國央行不斷地提
           高利率→總需求減少→產出減少→失業率上升。利率高升
           →德國馬克走強→打擊出口。
        (2)工資均等化(影響貨幣政策)
         – 東德廠商成本大增→總供給線向上移→產出減少，失業率
           ↑、物價↑
        (3)承受東德的社會福利制度(影響財政政策)
         – 德國政府財政負擔增加→財政赤字造成利率再上揚，而政
           府財政政策的空間大受限制。
    – 結果：德國經濟因統一而沒落