�tude de cas : Cascades by le9vi1

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									                                                  Étude de cas : Cascades

                Présentation générale :

                Fondée en 1964, Cascades inc. est un leader nord-américain des domaines de la
                fabrication, de la transformation et de la commercialisation de produits d'emballage, de
                papiers fins et de papiers tissus. La Société compte plus de 14 000 employés répartis dans
                quelques 160 unités d'exploitation modernes situées au Canada, aux États-Unis, au
                Mexique, en France, en Angleterre, en Allemagne et en Suède.

                Cascades s'affirme comme une entreprise d'envergure internationale qui recycle
                annuellement plus de deux millions de tonnes de papier et carton, comblant ainsi une
                grande partie de ses besoins en fibres. Son expérience de prés de 40 ans dans le
                recyclage, ses technologies de pointe en matière de désencrage et ses efforts soutenus en
                recherche et développement sont autant de forces qui permettent à Cascades de créer des
                produits novateurs à forte valeur ajoutée. Les actions ordinaires de Cascades se transigent
                à la Bourse de Toronto sous le symbole CAS.


                                                      Organigramme



                                                         CASCADES inc.

                                                           CASCADES
                                                      Groupe Carton Plat inc.

USINES DE PÂTE À PAPIER     CARTONNERIES                               Usines de boîtes pliantes                           CARTONNERIES
                          AMÉRIQUE DU NORD                                                                                    EUROPE


                     Toronto            Cartech              Canada                            États-Unis   Cascades La Rochette   Cascades Blendecques
    FjordCell


                    Jonquière
                Les produits de Cascades                                                                    Cascades Djupafors      Cascades Arnsberg
                                                         Québec (2)
                                                         Manitoba
                                                         Ontario (3)                                           Cascades UK
La Société recycle annuellement plus de deux millions de tonnes de papiers et cartons.
Son expérience de près de 40 ans dans le recyclage, ses technologies de pointe en matière
de désencrage et ses efforts soutenus en recherche et développement sont autant d’atouts
qui permettent à Cascades de créer des produits novateurs à forte valeur ajoutée et de les
commercialiser à travers le monde.


Cascades s’affirme comme un joueur imposant dans la fabrication, la transformation et la
commercialisation de produits d’emballage, de papiers tissu et de papiers fins de qualité.
Elle doit sa notoriété grandissante non seulement au regroupement de ses trois secteurs
d’activité sous une seule bannière, mais aussi à son expertise unique, développée au fil
des ans dans chacun de ses champs d’action.


On y retrouve les produits tels que : les cartons plats, les cartons caisses, les produits
spécialisés comme l’endos de couvre-planchers, la pâte désencrée, les produits
d’emballage protecteur, la mousse de polystyrène, le carton nid-d’abeilles, les produits
retribuables, les paillis agricoles biodégradables et finalement les panneaux acoustiques.


L’attitude proactive, l’écoute constante, la souplesse et le sens de la priorité sont les
qualités inhérentes à l’approche-client chez Cascades Les clients choisissent Cascades
pour différentes raisons : la qualité des produits recyclés, les économies d’échelle, la
rapidité des livraisons, la qualité du service à la clientèle, le souci de l’environnement,
l’expertise des techniciens et leur facilité à résoudre les problèmes, la capacité de
production indéniable de Cascades.




Les objectifs          (rapport annuel)


Cascades se fixe trois principaux objectifs :
      accroître les ventes de 15% en moyenne au cours des prochaines années, afin de
       doubler la taille de Cascades d’ici la fin 2006 et maintenir son leadership dans
       chacun de ses domaines d’activité.
      maintenir un ratio des ventes nettes sur la capitalisation totale de plus de 1 :1,
       afin de tirer le maximum de ses actifs et optimiser la rentabilité de ses usines de
       production
      et finalement réduire le ratio d’endettement net sur la capitalisation totale à
       moins de 50%.


Les stratégies (Rapport)

Les stratégies fondamentales de Cascades, consistent à faire la promotion
``downstream`` des cartons recyclés et d’en assurer leur utilisation par les clients
convertisseurs indépendants et par les usines à l’interne de la compagnie qui font la
conversion.
Les stratégies de segmentation font surtout la répartie de la fabrication des cartons
visant la restauration ou le Fast Food au moulin de Jonquière et les autres segments
comme l’alimentation et le pharmaceutique répartis entre l’usine de Toronto et celle
d’East Angus. Les stratégies de différenciation et de positionnement se situent surtout
au niveau du service à la clientèle et des prix compétitifs que Cascades met sur le marché.


En janvier 2003 Standard and Poor's a assigné une cote de solvabilité de BB+ à
Cascades en reconnaissant la diversité de ses produits, sa position de chef de file
dans plusieurs marchés et la stabilité relative de ses revenus tout au long des cycles
de l'industrie. Norampac, une coentreprise de Cascades et de Domtar dans le
domaine des emballages de carton, et la société forestière Tembec ont également
une cote de solvabilité de BB+ de Standard and Poor's

La firme a indiqué que la base diversifiée de revenus de Cascades lui avait permis de
minimiser la volatilité cyclique à laquelle plusieurs de ses concurrents ont été confrontés.
La consolidation de l'industrie dans l'emballage et le carton-caisse a empêché les prix de
chuter de façon aussi prononcée que dans les autres secteurs au cours du ralentissement
cyclique actuel, a écrit la firme de notation. L'entreprise a également bénéficié de ses
activités au niveau du papier tissu, qui connaît une performance stable quelque soit le
cycle économique.»

Standard and Poor's a également noté que Cascades était hautement intégrée au niveau de
la fibre recyclée, ce qui lui permettait de compenser en partie la volatilité des prix de la
fibre.

Cascades poursuivait une stratégie agressive d'acquisition pour respecter ses objectifs de
croissance des revenus de 15% par année. L'entreprise avait eu fortement recours à
l'endettement pour procéder à ces acquisitions. Toutefois la rentabilité et la croissance
des revenus demeuraient au rendez-vous



L’analyse de l’environnement externe :

    - L’économie


Bien qu’elle croît que sa diversification, tant sur le plan des produits ou des marchés que
sur le plan géographique, contribue à amenuiser les effets des conditions de marché
défavorables, les marchés pour certains      produits de Cascades, particulièrement les
cartons-caisses et les papiers fins, sont hautement cycliques. Ils sont en effet influencés
de façon importante par les changements qui interviennent dans les économies nord-
américaines et mondiales, dans les capacités de production de l’industrie et dans les
stocks maintenus par ses clients, autant de facteurs qui affectent les prix de vente et sa
rentabilité. Les conditions de marché se sont améliorées graduellement au cours de 2002,
ce qui lui a permis d’appliquer des augmentations de prix pour certains de ses produits et
de réduire de façon significative, comparativement à 2001, les temps d’arrêt.
Un des importants changements économiques qui affecte Cascades est la fluctuation de la
valeur de la monnaie canadienne par rapport au dollar américain. En effet, la baisse du
dollar canadien par rapport au dollar américain a permis au groupe des Cartons plats de
connaître une croissance de 6 % de ses ventes nettes. Il est à noter que 28% des ventes
des produits Cascades fabriqués au Canada se font sur le marché des États-Unis.


Un autre élément à souligner est celui qui a trait à l’utilisation de fibres recyclées pour la
fabrication de ses produits. Le fait que Cascades utilise des fibres recyclées pour combler
plus des deux tiers de ses besoins leur donne un double avantage : il met l’entreprise à
l’abri des grandes variations de prix de la matière première, à savoir la pâte vierge, et lui
permet de voir les prix de ses produits suivre essentiellement la même évolution que les
coûts de leur matière première.
La variation du prix du pétrole affecte la distribution des produits et entraîne une
variation du prix de ce dernier, compte tenu qu’il affecte les frais de transport et
augmente les coûts de distribution. Les accords de l’ALENA modifient de différentes
façons l’environnement macro-économique de Cascades. Les facilités du libre échange
permettent une plus grande ouverture des frontières ce qui signifie plus de fluidité dans le
transport transfrontalier, une diminution des délais de livraison lors des commandes des
clients des États-Unis et une baisse des coûts de transport dû à la diminution du temps
d’attente dans les douanes.



La concurrence

Les concurrents directs de Cascades sont des manufacturiers de cartons plats fabriqués à
partir de fibres recyclées. Certains fabriquent aussi du carton à partir de la pâte vierge.
Ces concurrents sont situés dans le marché naturel de Cascades soit le Nord Est de
l’Amérique du Nord. La plupart des concurrents de Cascades ont des stratégies de
marché semblables, soit la diversification de produit, l’extension de gamme de produit et
l’acquisition de nouvelles usines pour atteindre de nouveaux marchés. Comme Cascades,
ces concurrents oeuvrent dans le marché avec des produits de construction, des produits
d’emballage, des produits de papiers fins et de papiers tissu, des emballages en plastique
flexible et des produits chimiques.




Situation financière des concurrents

Le tableau suivant donne un résumé de la situation financière de chacun des concurrents.


                Item                       Manufacturier
                                         Cascades Caraustar Georgia   GP   Fraser Rock Smurfit West
           (MILIIONS $)

       Performance financière

         Vente (millions $)               $2,866    $861    $25,016       $2,066 $1,442 $8,796 $3,664
           Vente carton                    $805     $326     $2,610 $1,113 $42 $806 $1,060 $2,141
             Profit net                     75      -$12     -$477 -$3.60 $19 $30.5 $253 $264

        Variation des ventes              9.60%    -10.60% 15.73% 3.82% -3.20% -1.50% 18.50%     $0

             Profit net                    $75      -$12     -$407 -$3.60 $19 $30.5 $253 $264
          Marge de profit                 2.62%    -1.39%   -1.91% 0.32% 0.92% 2.12% 2.88% 7.21%
         Variation du profit             29.31%    -287%    -180% 67.92% -84% 29% 46.20% 81.70%

         Ratio financier
         Marge de profit                  2.62%    -1.39%   -1.91% 0.32% 0.92% 2.18% 2.88% 7.21%
Rendement sur l'avoir de l'actionnaire     11%     -4.30%   -8.30%       1.50% 2.62% 11.80% 11.7

          Retour sur l'actif              2.84%    -1.24%   -1.54%         1.80% 7.58% 9.80% 4.02%
               Actif                      $2,637    $961    $26,364        $2,813 $1,164 $2,581 6570


Nous pouvons conclure que Cascades, comparé à ses rivaux, est en très bonne situation
financière.




La Situation financière (Décembre 2003)
                                                                                          Dernière
         Données courantes
                                                                       (Données en dollars
     Prix clôture - CAS            12,63 $                                 Canadiens)
                                                                         Quatre derniers   année
   Nombre d'actions (M)              82         États des résultats        trimestres      fiscale
                                                                       T3    T2 T1 T4       2002
    Capitalisation (M$)            1 032          Revenus (M$)        840 873 899 895 3 591
                                                 Bénéfice net (M$)      4    40 16 40        169
   Dividende par action            0,16 $       Bénéfice / action ($) 0,04 0,49 0,19 0,48 2,05

  Rendement du dividende           1,27%
                                                                        Bilan
   Ratio cours / bénéfice           11,7                       Actif total (M$)             2 959
                                                           Dette à long terme (M$)          1 048
 Ratio prix / valeur au livre        1                           Équité (M$)                1 065


Évolution du cours Boursier (2003)




                                     Ratio cours Bénéfice                 Rendement du
              Haut - Bas 52 sem.      bénéfice par action     Dividende     dividende

                16,87 - 11,15            11,4       1,08       0,16 $        1,20%




Évolution du cours Boursier (5 ans)
                            4000

                            3500
   En millions de dollars




                            3000

                            2500
                            2000

                            1500
                            1000

                            500

                              0
                                   1991   1992   1993   1994     1995    1996   1997   1998   1999   2000   2001   2002
                                                               Évolution des ventes




Les ventes :

Les ventes nettes on diminué de 9% (82 millions $) au cours du troisième trimestre de
l’année 2003 comparativement à la même période de l’année dernière. Cette diminution
s’explique par des expéditions moindres dans le groupe de Cartons Plats et des Papiers
Fins.
                           Provenance géographique des ventes en 2002
                              au Canada, aux États Unis et en Europe


                           1%                                            8%
                                                     48%


                          99%                        51%                 92%


                                                     48%
                          1%                                             8%


                                        États Unis     Canada   Europe




                                Répartition des ventes nettes en 2002


                                   Papier tissu
                                      11%

                 Papiers fins
                    27%


                                                                               Emballage
                                                                                 62%




Bénéfice d’exploitation : La compagnie a généré un bénéfice d’exploitation de 31
millions $ au cours du trimestre terminé le 30 septembre 2003 comparativement à 74
millions $ pour le trimestre correspondant en 2002, soit une diminution de 58 % et de 8.5
% à 3.9 %pour la marge bénéficiaire.
Le facteur le plus significatif de cette diminution demeure les diminutions des prix
observés dans les secteurs d’activités en raison des difficultés dans les marchés Nord
américains et européen.
En moyenne, les coûts des papiers recyclés, lesquels représentent 60 % des coûts en
fibres qui sont les plus importants éléments du coût des ventes de la compagnie, ont
diminué au cours du troisième trimestre.
Le coût des produits vendus a augmenté puisque la portion fixe des coûts de production a
du être amortie sur un volume de production réduit en raison des niveaux d’expéditions
généralement plus bas.

Bénéfice net : Le bénéfice net a diminué de 4 millions $ ou de 0.04 par action, pour le
trimestre terminé le 30 septembre 2003
                              Évolution du bénéfice d'exploitation

  400
  350
  300
  250
  200
  150
  100
   50
    0
        1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002




Fux monétaires provenant de l’exploitation : Ces flux ont totalisés 36 millions $ pour
le troisième trimestre 2003, comparativement à 100 millions en 2002, cette diminution
s’explique principalement par une diminution de la rentabilité et par les liquidités
investies dans le fonds de roulement.

Activités d’investissement : l’entreprise a investi 24 millions $ en immobilisations
corporelles et 5 millions $ dans les autres actifs principalement pour augmenter de 40 % à
43 % sa participation dans Boralex inc., une compagnie satellite.

Activités de financement : la compagnie a procédé aussi au cours du trimestre à un
financement additionnel de 100 millions $ US de billets subordonnés de 7.25 % venant à
échéance en 2013, à un prix de 104, 5 % reflétant un taux d’intérêt effectif de 6.608 %.
Les sommes provenant de cette transaction ont servi à réduire le crédit rotatif de la
compagnie.
La dette totale incluant les emprunts et les avances bancaires a diminué de 10 millions $
                           Bilans consolidés
                                  1997    1998    1999    2000    2001    2002    2003
Actif
Encaisse                            56      39      19      41      31      38      32
Comptes clients                    412     444     465     525     491     500     522
Stocks                             345     350     354     418     438     478     488
Immobilisations                   1510    1652    1598    1653    1773    1943    1855
Total actif                       2323    2485    2436    2637    2733    2959    2897
Passif
Dette court terme                  124      93     112     168     161     147      82
Comptes à payer                    350     376     373     432     451     483     444
Dette long terme                  1276    1398    1017    1045    1043    1048    1108
Autres passifs                                     285     216     208     216     218
Total passif                      1750    1867    1787    1861    1863    1894    1852
Avoir des actionnaires
Capital actions                    156     159     159     260     260     268     264
Bénéfices non répartis             417     459     490     516     610     797     781
Total passif et capital           2323    2485    2436    2637    2733    2959    2897



                           États des résultats
                                  1997    1998    1999    2000    2001    2002    2003
Ventes nettes                     2231    2682    2615    2866    3023    3375    2445
Coût des produits vendus          1649    1962    2036    2245    2325    2592    1972
Frais de vente et admin.            305     362     387     407     450     498     378
Bénéfice d'exploitation             277     358     192     214     248     285      95
Intérêts                             64      76      83      88      93      76      30
Impôts                               32      44      45      51      46      40      16
Bénéfice net                        181     238      64      75     109     169      49
Bénéfice net par action            0,85    0,67    0,86    1,12    1,33    2,07    0,59

								
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