La importancia de administrar los riesgos financieros y los by 39Fxi9

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									   La importancia de administrar los
riesgos financieros y los instrumentos
            para cubrirse.



                            Enero 2008
                         Efectos de la Globalización
    1995   Devaluación del peso Mexicano (efecto tequila).
    1997   Crisis asiática. Inicia en Tailandia devaluación.
    1998   Crisis Rusa, desplome del rublo.
    1999   Efecto Samba. Devaluación del real.
    2000   Caída del índice Nasdaq.
    2001   Desaceleración     económica     de   Estados       Unidos,   11   de
           septiembre.
    2002   Escándalos corporativos, Derrumbe de la economía Argentina.
    2003   Guerra entre EUA e Irak.
    2004   Alza en tasas de interés domésticas.
    2005   Rally en los precios de los “commodities”.
    2006   Elecciones, impugnación e incertidumbre política.
    2007   Caída Bolsa China. Crisis Hipotecaria en Estados Unidos
1
                                  La Volatilidad…



     Una de las palabras más utilizadas entre los
     inversionistas y la gente que participa activamente
     en los mercados, para hacer referencia al riesgo
     que existe en sus portafolios ha sido sin duda: La
     Volatilidad.




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    La Volatilidad…




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    La Volatilidad…




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    La Volatilidad…




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    La Volatilidad…




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                                    8.00
                                               10.00
                                                               12.00
                                                                               14.00
                                                                                           16.00
                                                                                                     18.00
                                                                                                              20.00
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                    8.50
                             9.00
                                       9.50
                                                       10.00
                                                                       10.50
                                                                                       11.00
                                                                                                   11.50
                                                                                                              12.00
                                                                                                                            La Volatilidad…




                                              PESOS POR DÓLAR
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                                                                           Dow Jones

    02
      -En




                        7,000
                                8,000
                                                 9,000
                                                                  10,000
                                                                              11,000
                                                                                       12,000
                                                                                                         13,000
                                                                                                                           14,000
                                                                                                                                           15,000
               e-0
     25             1
         -A
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    15
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     01
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             / 20
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     10
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                  03
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          -Ju
                l-0
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     24
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     14
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                                                                                                                                    IPC




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        -A
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          -D
              ic-
                  07
                        5,000
                                        10,000
                                                         15,000
                                                                              20,000
                                                                                                25,000
                                                                                                                  30,000
                                                                                                                                           35,000
                                                                                                                                                    La Volatilidad…




                                                                             IPC
                        ¿Qué es la Volatilidad?

     Volatilidad y riesgo, definiciones utilizadas en la
      jerga financiera para asociar las pérdidas
      potenciales al participar en los mercados
      financieros, pero realmente, ¿Qué es la Volatilidad?


     Es la desviación estándar, es decir, una medida de
      dispersión lineal que mide la frecuencia y la
      magnitud con la que un activo se desvía de su
      comportamiento habitual (de su promedio o media).

9
                    Clasificación de los Riesgos
      Riesgo de Mercado. Pérdida por fluctuaciones en las
       variables económicas y financieras (Tasas de interés, tipo de
       cambio, etc.)

      Riesgo Crédito. Pérdida potencial por incumplimiento
       de la contraparte en una operación.

      Riesgo Liquidez. Imposibilidad de vender o de hacer
       líquido un activo.

      Riesgo Legal. Imposibilidad de exigir a la contraparte su
       cumplimiento, fallos y /o sentencias negativas en nuestra
       contra.

      Riesgo Operativo. Fallas en los sistemas y modelos.
10
                         ¿Qué son los Derivados?
     Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del valor de un
     “Subyacente”, es decir de un “bien” (financiero o no financiero)
     existente en el mercado.

     Financieros: divisas, tasas de interés, acciones, etc.
     No Financieros (Commodities): petróleo, gas, granos,
     metales preciosos, etc.

     Al existir fluctuación diaria en los precios de cualquiera de
     estos activos, se vuelve necesario para las empresas
     asegurar sus precios sobre insumos de producción,
     adquiriendo un Producto Derivado, el cual hace las veces de
     “un seguro”.

11
                       ¿Qué son los Derivados?

     Contratos de Futuros:

      Son instrumentos financieros que permiten fijar hoy el
       precio de compra y/o venta de un “bien” para ser
       pagados y entregados en una fecha futura.

      Al ser productos “estandarizados” en tamaño de
       contrato, fecha, forma de liquidación y negociación,
       hace posible que sean listados en una Bolsa de
       Derivados.


12
                       ¿Qué son los Derivados?

     Swaps:
      Instrumento que permite el intercambio de flujos o
       posiciones en distintos vencimientos y/o divisas.


     Opciones:
      Contrato estandarizado, en el cual el comprador,
       paga una prima y adquiere el derecho pero no la
       obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo
       subyacente a un precio pactado en una fecha futura.
       El vendedor está obligado a cumplir.



13
          Desarrollo de los
     Mercados de Derivados



14
                                                                   Volumen Operado: Futuros
                                                                                                       1990 – Septiembre 2007
                              6,000
                                                    Commodities
                                                    Equity Index
                              5,000                 Currency
                                                    Interest Rate

                                                                                        5,238
      Millones de Contratos




                              4,000
                                                                                  Millones de contratos
                                                                                   operados en 2006
                              3,000



                              2,000



                              1,000



                                 0
                                      1990

                                             1991

                                                     1992

                                                            1993

                                                                   1994

                                                                          1995

                                                                                 1996

                                                                                        1997

                                                                                               1998

                                                                                                      1999

                                                                                                             2000

                                                                                                                    2001

                                                                                                                           2002

                                                                                                                                  2003

                                                                                                                                         2004

                                                                                                                                                2005

                                                                                                                                                       2006

                                                                                                                                                              2007*
     Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges
15   by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
                                                        Volumen Operado: Opciones
                              7,000
                                                                                                        1990 – Septiembre 2007

                              6,000          Single Stocks
                                             Commodities
                                             Equity Index
                                                                                          6,763
                              5,000                                              Millones de contratos
      Millones de Contratos




                                             Currency
                                             Interest Rate                            operados en
                                                                                          2006
                              4,000


                              3,000


                              2,000


                              1,000


                                 0




                                                                                                                                                                 2007*
                                      1990

                                              1991

                                                     1992

                                                            1993

                                                                   1994

                                                                          1995

                                                                                   1996

                                                                                          1997

                                                                                                 1998

                                                                                                         1999

                                                                                                                2000

                                                                                                                       2001

                                                                                                                              2002

                                                                                                                                     2003

                                                                                                                                            2004

                                                                                                                                                   2005

                                                                                                                                                          2006
     Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges
16   by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
     Importe Nocional Vigente en los Mercados de
                          Derivados Organizados
                                                       1998 – Septiembre 2007                          95 Trillones de
                              100                                                                      Dólares

                              90

                              80                                  El PIB en USA en el 2006
                                           Equity Index              fue de 13.2 Trillones
                              70           Currency                      de Dólares*
                                           Interest Rate
       Trillones de Dólares




                              60

                              50

                              40

                              30

                              20

                              10

                               0
                                    1998



                                                1999



                                                           2000



                                                                    2001



                                                                           2002



                                                                                  2003



                                                                                         2004



                                                                                                2005



                                                                                                         2006



                                                                                                                2007*
     Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by
     instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-A.
17   *Source: World Bank
                        Valor Nocional de contratos abiertos
                                                        OTC
                                                  1998 – Junio 2007
                         600                                                                   516 Trillones USD
                                      Credit Default Swaps
                                      Other
                         500
                                      Commodity contracts
                                      Equity-linked contracts
     Trillones de USD




                         400          Interest rate contracts
                                      Foreign exchange contracts

                         300


                         200


                         100


                           0




                                                                                                         2007*
                               1998



                                           1999



                                                     2000



                                                            2001



                                                                   2002



                                                                          2003



                                                                                 2004



                                                                                        2005



                                                                                                 2006
        Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by
        instrument and location, Derivatives Statistics, Table 19.
18
                        MexDer en el contexto internacional




     Fuente: The magazine of the Futures Industry, March /April 2007
19
                        MexDer en el contexto internacional




     Fuente: The magazine of the Futures Industry, March /April 2007
20
                                Antecedentes
                  de los Derivados en México


        Petrobonos (1977-1988)

        Obligaciones convertibles en acciones
         (emitidos por los Bancos)
        Títulos Opcionales o Warrants (1993)

        MexDer (diciembre de 1998)



21
     MexDer, Mercado Mexicano
                  de Derivados



22
     MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de
     C.V., inició operaciones en diciembre de 1998 como la
     Bolsa de Derivados en México.


     Su objetivo:


     Ofrecer mecanismos de cobertura sobre las principales
     variables económicas que afectan a la empresa
     mexicana.



23
        Contratos de Futuros listados en MexDer

      Divisas
          Dólar de los Estados Unidos de América
          Euro

      Indices
          IPC de la Bolsa Mexicana de Valores

      Acciones
          Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L, Amx L.

      Títulos de Deuda (Tasas de Interés)
          Cetes a 91 días
          TIIE a 28 días
          SWAPS de 10 años referenciados a la TIIE de 28 días
          Bono a 3 años (M3)
          Bono a 10 años (M10)
          UDI
24
      Contratos de Opciones listados en MexDer
      Indices
          Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores


      Divisas
          Dólar de los Estados Unidos de América


      Acciones
          Amx L, Naftrac 02


      Exchange Traded Funds (ETF´s)
          “NASDAQ 100-Index Tracking StockSM” QQQSM
          “iShares S&P500 Index" IVV

25
                 Asigna
         Compensación y Liquidación

     Es la Cámara de Compensación de contratos
     derivados que se operan en MexDer. Constituida
     como un fideicomiso, tiene como misión proveer
     servicios de compensación, así como administrar las
     garantías para la liquidación operaciones, con la
     finalidad de otorgar el mayor grado de seguridad a los
     participantes y propiciar el desarrollo ordenado del
     mercado.



26
                                                                                      Asigna


                                                                                    VENDEDOR
               COMPRADOR




                VENDE                                                                COMPRA




                         CALIFICACIÓN LOCAL            CALIFICACIÓN GLOBAL
     Fitch Rating                AAA (mex)               BBB/A-3 foreign currency
     Standard & Poor’s   mxAAA/mxA-1+ local currency      BBB/A-2 local currency

     Moody’s                      AAA.MX                           A1

27
                                AIM AIM y VME: Contrato de Futuro sobre Dólar
                                    y VME: Contrato de Futuro sobre Dólar
                                                                                                                                                                                                                                                                                      Método Histórico
                                 800
                                                     Simulación de Monte Carlo Estructurada                                                                                                                    18
                                                                          Dólar
                                                                                                                                                                                                               16
                                 700
                                                                                                                                                                                                               14
                                 600
                                                                                                                                                                                                               12




                                                                                                                                                                                                  Frecuencia
                                 500
                  Frecuencia




                                                                                                                                                                                                               10
                                 400
                                                                                                                                                                                                                  8

                                 300                                                                                                                                                                              6

                                 200                                                                                                                                                                              4

                                 100                                                                                                                                                                              2

                                                                                                                                                                                                                  0
                                   0




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        1.210

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         1,520




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             2,140




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              2,760
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     2,450
                                                                                                                                                                                                                                                                                                               280
                                                                                                                                                                                                                        (2,200)




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 1,830
                                                                                                                                                                                                                                                                   (960)




                                                                                                                                                                                                                                                                                                        (30)




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        590

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  900
                                                                                                                                                                                                                                            (1,580)

                                                                                                                                                                                                                                                         (1,270)
                                                                                                                                                                                                                                  (1,890)




                                                                                                                                                                                                                                                                                            (340)
                                                                                                                                                                                                                                                                                    (650)
                                                                                                                                            886



                                                                                                                                                            1,208



                                                                                                                                                                              1,531
                                                                                           81
                                             1,370



                                                       1,048



                                                                   726




                                                                                                         241



                                                                                                                          564
                                                                             403




                                                                                                                        1,925



                                                                                                                                         1,285



                                                                                                                                                           1,645



                                                                                                                                                                             2,005
                                                                                         206



                                                                                                        565
                                           -1,235




                                                                 -515
                                                       -875




                                                                           -155




                                                      Pérdidas y Ganancias para un tamaño de contrato                                                                                                                                            Pérdidas y Ganancias para un tamaño de contrato
                                                                            10,000 USD                                                                                                                                                                                   10,000 USD

                                                        99%
                                                 VaR al 99.98%                                       Vencimiento (meses)                                                                                                                                  Método                                               $ AIM                                     %
                                                   Oper(días)
                                                   Operad  ías)                            1                  3          6                                                       12                                                                    S.M.C.                                                       2,010                                1.89%
                                                          1                          1,125
                                                                                        972              1,154
                                                                                                           982        991
                                                                                                                    1,015                                                    1,010
                                                                                                                                                                             2,010                                                                     Paramétrico                                                  2,971                                2.43%
                                                          2                          1,375
                                                                                     2,487              1,388
                                                                                                         2,395      2,415
                                                                                                                    1,401                                                    2,452
                                                                                                                                                                             1,428                                                                     Histórico                                                    2,773                                2.55%
                                                          5                          3,186
                                                                                     2,173              2,195
                                                                                                         3,145      3,225
                                                                                                                    2,215                                                    2,258
                                                                                                                                                                             3,364                                                                     Asigna                                                       2,300                                2.02%
                                                                                                                                                                                                                                                       Actual                                                       3,000                                2.63%
                                                                                                                                                                                                                                                       VME: $0.3000

                                5000                           Método Paramétrico: MTM diario de un Contrato de Futuro de DEUA de tamaño 10,000, Lambda de .95


                                3000
Pérdidas y Ganancias en pesos




                                1000




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    Mar-04



                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     Abr-04
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              Ene-04



                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                Feb-04
                                                                                                                                                                                      Jul-03
                                                                                                                                                  May-03




                                                                                                                                                                                                               Ago-03



                                                                                                                                                                                                                                  Sep-03



                                                                                                                                                                                                                                                      Oct-03



                                                                                                                                                                                                                                                                           Oct-03
                                                                                                                                                                    Jun-03




                                                                                                                                                                                                                                                                                                               Dic-03
                                                      Nov-02
                                        Oct-02




                                                                  Dic-02



                                                                            Ene-03




                                                                                                               Mar-03




                                                                                                                                                                                                                                                                                               Nov-03
                                                                                            Feb-03




                                                                                                                                Abr-03




                                -1000


                                -3000


                      28-5000                                                                                                                                                                  Tiempo
                                                 Red de Seguridad de Asigna
     Ejemplo:                                                                                                                  1 Contrato Posición de Terceros
                                                                                                                               DEUA Spot = $11.4265
     Contrato Futuro sobre DEUA                                                                                                Tamaño del contrato = USD$10’000 * $11.4265
                                                                                                                               Aportación Inicial Mínima = 2.62%




                                                          Aportaciones Iniciales Mínimas




                                                                                                                                                       Fondo de Compensación Terceros
                                                                                                                        Fondo de Compensación Propia
                                                                                           Aportaciones Excedentarias




                                                                                                                                                                                                                                                                            2a. Aportación Extraordinaria
                                                                                                                                                                                                                                                del Fondo de Compensación
                                                                                                                                                                                        Patrimonio Mínimo Terceros




                                                                                                                                                                                                                                                                            al Fondo de Compensación
                                                                                                                                                                                                                     Patrimonio Mínimo Propio

                                                                                                                                                                                                                                                Aportación Extraordinaria




                                                                                                                                                                                                                                                                                                            Patrimonio de la Cámara
                Efectivo:                          3000 3900 + 300 + 300 + 150 + 120 + 300 + 300 + … Var.

                Desviaciones Estándar:             3.50                                    4.8                                   5.87                                    6.94 7.98 9.00 10.07 11.13 + … Var.

                Probabilidad de Insuficiencia:     .001% .0001% .00001% .000001% .0000001%                                                                                                                                                                                  tiende a cero


29
     Algunas cifras…



30
                                       VOLUMEN OPERADO




                        10
                                  15
                                            20
                                                  25
                                                        30
                                                                  35
                                                                            40
                                                                                                                                   45
                                                                                                                                                           50




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May 1999
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                                                                            VOLUMEN




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May 2004
                                                                                               (cifras en millones de contratos)




Sep 2004
                                                                            INTERÉS ABIERTO
                                                                                                                                       1999 - Diciembre 2007




Ene 2005
                                                                                                                                   Evolución de MexDer, Futuros




May 2005
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                   10
                             15
                                       20
                                             25
                                                  30
                                                       35
                                                             40
                                                                       45
                                                                                              50
                                                                                                                                       55
                                                                                                                                                           60
                                                                                                                                                                  Evolución de MexDer




                                        INTERÉS ABIERTO
                                           Volumen promedio diario negociado
                                                                  (Contratos)
                                                                  TE28
                                                                                                                                                              Dólar (futuros)

                                           1,200,000                                                                                       25,000
                     Número de Contratos




                                                                                                                     Número de Contratos
                                           1,000,000                                                                                       20,000

                                            800,000
                                                                                                                                           15,000

                                            600,000
                                                                                                                                           10,000
                                            400,000
                                                                                                                                            5,000
                                            200,000
                                                                                                                                               0
                                                    0                                                                                                 2003    2004    2005      2006     2007
                                                        2003   2004    2005   2006    2007



                                                                                                                                                                IPC (futuros)
                                                                      M10
                                                                                                                            4,000
                                           5,000
     Número de Contratos




                                                                                               Número de Contratos
                                           4,000                                                                            3,000

                                           3,000
                                                                                                                            2,000
                                           2,000

                                           1,000                                                                            1,000


                                                0                                                                                          0
                                                    Sep-Dic    2004    2005    2006     2007                                                        2003     2004     2005        2006          2007
                                                     2003

32
                               Distribución del Interés Abierto


                       Total (contratos)      Total (contratos)
                       28,395,933                    55,041,071




                      Total (contratos) 4,978 Total (contratos)
                                                        47,326




                                Institucionales
                                Otros participantes
                                Operadores y S.L.
33   Fuente: Asigna
                      Distribución del Interés Abierto


                      Total (contratos)   Total (contratos)
                      92,357                       105,242




                      Total (contratos)   Total (contratos)
                      23,310                        21,840




                                 Institucionales
                                 Otros participantes
                                 Operadores y S.L.
34
     Fuente: Asigna
                     Últimos logros y avances
 Ahora los Fondos de pensiones privados pueden
  operar derivados con fines de cobertura (DOF 3 oct
  06).
 Cambio en el régimen de inversión de los fondos de
  pensiones (Afores) y aseguradoras para operar en
  MexDer.
 Trabajo en conjunto con las autoridades para cambiar
  el     régimen   fiscal   que   aplicaba   a   extranjeros
  (Withholding Tax).
 Acceso Remoto a Clientes Internacionales.
     Acceso Remoto



36
                       Acceso Remoto al mercado

      Objetivo:   Incrementar el número de participantes y traer
       mayor liquidez al mercado.

      MexDer      acepta miembros extranjeros conectándose de
       forma remota.

      En   esta primera etapa los Miembros podrán ejecutar
       operaciones por cuenta propia

      Se tuvo apoyo total de las Autoridades.

37
     Ahora,
     MexDer ofrece acceso vía Fix!!!
38
     Ahora contamos con acceso remoto
                    vía “FIX” (MexFix®)


      Miembro   Miembro   Miembro           Miembro
         A        B         C                  D




                            Asigna clears all transactions.


39
     Algorithmic Trading




40
                                Algorithmic Trading

      Conocido también como Operación automatizada o
       “Caja Negra de Operación”.

      Computadoras con algoritmos de operación predefinidos
       están remplazando a los “Traders convencionales”.

      Pueden detectar en milisegundos oportunidades de
       arbitraje.




41
42
             WYSIWYG
     W hat
     You
     S ee
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     W hat
     You
     Get
43
     Ejemplos Prácticos en
                Futuros…



44
     Futuros de Tipo de Cambio




45
     Condiciones Generales de Contratación
                           Futuro del Dólar
     CONTRATO:                 DA
     TAMAÑO DEL CONTRATO:      10,000 dólares.
     VENCIMIENTOS:             Mensual hasta por 36 meses (3 años).
     COTIZACIÓN:               Pesos por dólar.
     FECHA DE VENCIMIENTO:     Dos día hábiles previos a la fecha de
                               liquidación.
     LIQUIDACIÓN:              Tercer miércoles del mes de
                               vencimiento.
     PUJA:                     0.0001 pesos.
     HORARIO DE NEGOCIACIÓN:   7:30   a   14:00 horas.




46
                       Ejemplo de Cobertura del Dólar
     Un importador tiene una deuda de 100,000 dólares que tiene
     que pagar en marzo de 2008 y sus ingresos son en pesos. Para
     cubrirse ante la incertidumbre de una posible depreciación del
     peso:
         Estrategia:
     Compra 10 contratos de futuros del Dólar con vencimiento en
     marzo de 2008 a $11.00 , con lo que asegura ese nivel de tipo
     de cambio.

     Llegado Marzo tiene que pagar su deuda y el dólar se
     encuentra a $11.20 por lo que obtiene sus dólares más baratos
     dejando de gastar un total de:
              (11.20 - 11.00) = 0.20 x 100,000 = $20,000 pesos

47
                                          Apalancamiento
     FUTURO Dólar MR08: $11.00


     Compra 10 contratos :
     Valor de la Posición:   $11.00 x 10,000 x 10 =    $ 1’100,000

     MARGEN (AIM):           $4,000 x 10 contratos =   $    40,000

     Aportación Excedente:   $6,000 x 10 contratos =   $    60,000
     (1.5 AIMS)


                                     1,100,000
     APALANCAMIENTO =                          = 11 VECES
                                      100,000

48
     Futuros del IPC




49
                 Ejemplo de cobertura futuro IPC

     •   Monto operado $3’000,000 (pesos).
     •   Portafolios (largo acciones).
     •   Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC en MexDer.




     Acciones (portafolios) Largo            Futuro del IPC   Cortos


                           COBERTURA IDEAL

50
                                               Apalancamiento

      Una inversionista desea cubrir con futuros un portafolios accionario,
        con un valor de $3,000,000
      El IPC hoy está a un nivel de 29,000 y el futuro a MR07 cotiza en
        30,000

      Estrategia:

      Vende 10 contratos de futuros del IPC DC07 a 30,000 puntos, con lo
        que cubrirá el valor de su portafolio al mes de marzo.


      Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de $37,000 x 10 contratos
        = $370,000 pesos, teniendo un apalancamiento 3´000,000 / 370,000=
        8.1 veces.



51
                                      Cobertura y Arbitraje

       Llegado diciembre, las acciones reducen su valor,
       teniendo un impacto neto del -5% en su portafolios y el
       IPC de la BMV cae 7% quedando en 26,970 puntos.


     Pérdida por portafolios               Ganancia por futuros
     3’000,000 – 5%= $150,000               30,000 – 26,970 = 3,030
                                            3,030 x 10 ctos x $10 = $303,000
                                                                  (valor del tick)


     Conclusión:
     Aún cuando el entorno fue inestable, ella se cubrió y ganó

                       303,000 – 150,000 = $153,000


52
     Futuros de TIIE




53
                                             Características
        El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de
         Equilibrio).

        Valor del contrato 100,000 pesos.

        La cotización es a través de la tasa porcentual de rendimiento
         anualizada

        Puja con valor de 0.01 BP.

        La fecha de vencimiento es el tercer miércoles hábil del mes de
         vencimiento de la serie.

        Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120 vencimientos
         mensuales).


54
                             Cobertura de un banco
                                           (Hedge)

     Crédito hipotecario     BANCO           Inversionista




     Presta a largo plazo              Capta a corto plazo
     (10 años) a tasa fija             (28 días)


55
                               Cobertura de un banco
                                             (Hedge)
       Problemática para el Banco
     •Capta a 28 días (paga el 5%)
     •Presta a 10 años, le pagan al 12%

     Riesgo del Banco:
     •Riesgo de Renovación
     •Que las tasas suban a los 28 días o durante los prox. 10 años

     Impacto en el Banco:
     •Tendrá que pagar más a sus inversionistas
     •El banco recibirá tasa fija
56
                                             Engrapados
                                 P&L

         9
               “Engrapado” hasta por 120 meses al 8.25% Curva de
                                                         futuros de
         8.5                                             TIIE

     %
         8




               EN08 FB08   …DC09 JN10      ……JL16 SP17

57
                                             Resultado
     Al realizar un “engrapado” de TIIE por los diez años
     al 8.25%, se asegura la tasa máxima que pagará la
     institución cada mes.
     HOY                         VENCIMIENTO (cada mes)
                                 Supuesto TIIE

                                    12% Recibo 3.75 puntos
     Tasa pactada 8.25%

                                    7.5% Pago .75 puntos


     Con esta operación, está simulando un SWAP, es
     decir el intercambio de tasas flotante por fijas.
58
     El SWAP de TIIE en el mercado OTC es un
     instrumento con gran liquidez y alto número de
     participantes.
     En MexDer buscamos los siguientes objetivos:
          Sustituir la modalidad de operación de “engrapados” de largo plazo,
          por un contrato listado que facilite la operación, valuación,
          seguimiento y administración a los participantes.
          Desarrollar gran liquidez en los primeros dos años con futuros
          individuales de TIIE. Operaciones a más largo plazo vía futuros de
          SWAP.
          Reincorporar a los clientes que ya no participan en el contrato de
          futuros de la TIIE de largo plazo a través de este nuevo instrumento.
59
     Opciones


60
                                ¿Qué es una Opción?

      Da al tenedor o al comprador el derecho, no la
       obligación, de comprar o vender un valor en
         una fecha predeterminada                 y    a     un       plazo
         establecido.
        Opción de Compra (Call)             Opción de venta (Put)



                           CALL                            PUT

      COMPRADOR     Derecho a comprar              Derecho a vender

      VENDEDOR      Obligación a vender           Obligación a comprar




61
                              Opción de Compra (CALL)
      Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de comprar un valor en una
       fecha predeterminada y a un precio preestablecido (strike price).
      Posición larga, compré la opción de comprar.
         Ganancia ilimitada y pérdida potencial limitada.


     Strike price                      15
     Prima                             1
                                                                             Call +
     Posición                          1
                                                   4
                                                   3
     Spot               P&L
     13                                -1
                                                   2

                                             P&L   1
     14                                -1

     15                                -1
                                                   0
     16                                 0                  13           14   15    16    17   18   19
     17                                 1          -1
     18                                 2          -2
     19                                 3
                                                                                  Spot
                                             ** Gráfica a vencimiento




62
                                     Opción de Venta (PUT)
      Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de vender un valor en
       una fecha predeterminada y a un precio preestablecido (strike price).
      Posición larga, compré la opción de vender.



         Strike price           15
                                                                      Put +
         Prima                   1

         Posición                1
                                               1.5
                                                   1
         Spot           P&L              P&L   0.5
         12                      2
                                                   0
         13                      1                          13   14   15      16   17   18   19
         14                      0
                                               -0.5
         15                     -1                -1
         16                     -1
                                               -1.5
         17                     -1

         18
                                                                           Spot
                                -1
                                      ** Gráfica a vencimiento




63
                                 Payoffs from Options
     K = Precio de Ejercicio,
     ST = Precio de la acción a Vencimiento

           Payoff                             Payoff
                                                       K
                    K           ST                         ST


           Payoff                             Payoff
                                                       K
                    K           ST                         ST


64
                          Cobertura con Opciones

      Suponga que hoy, 15 de Enero, se tienen acciones de América
       Móvil L que actualmente cotizan a $34.90 y quiere protegerse
       ante una eventual caída.

      Compra un Put con Strike en $35, por el que paga $.9
       Centavos




                                     35

               .90




65
                            Cobertura con Opciones
      Si América Móvil llegara a cotizar por debajo de $35.00, se puede
       ejercer su derecho de venta, y a partir de $34.10 se estarían
       obteniendo ganancias. Si por el contrario, el precio de la acción
       subiera, se estarían teniendo ganancias de las acciones del
       Portafolio en el contado, que estarían compensando el costo de la
       Prima de las Opciones.

                                                     AMX        P&L
                                                         32.5       1.60
                                                         33.0       1.10
                                   Strike $35            34.0       0.10
                      34.10        Prima $.90            34.1       0.00
                           35                            34.6      -0.50
                                                         35.0      -0.90
     .90                                                 36.0      -0.90
                                                         37.0      -0.90



66
              Ventajas de la “Opcionabilidad”

      Mecanismos para transferencia eficiente de riesgos.
      Creación de productos financieros diferentes.
      Ampliación de perfiles de riesgo/rendimiento.
      Posibilidad de materializar y/o valuar “opciones
      implícitas” existentes en operaciones “reales”.
         Hipotecas
         Créditos con tasas máximas
         Rendimientos garantizados en proyectos de inversión



67
     Factores de Convergencia




      Futuros

68
                         Sin mecanismos de
                   transferencias de riesgos
                              ¿Qué sucede?
                       Agentes económicos




                       Cada uno de los agentes
     Choque externo          económicos
                        absorbe el impacto con
        (Crisis)          consecuencias muy
                               distintas




69
                                 Opciones:
     Mecanismos de transferencia de riesgos
                    Reacomodo “ordenado” de todo el sistema
                          Agentes económicos




      Choque externo    El impacto se absorve
                         de una manera más
         (Crisis)            homogénea




                       Transfieren riesgos a quienes están
                             dispuestos a asumirlos

70
                                                                                                 Evolución de Opciones
                                                                                Evolución de Opciones en MexDer
                                                                                22 marzo 2004 - 31 diciembre 2007
                                                                                                      Volumen                            Interés Abierto
               200,000                                                                                                                                                                                                                  140,000

               180,000
                                                                                                                                                                                                                                        120,000
               160,000

               140,000                                                                                                                                                                                                                  100,000




                                                                                                                                                                                                                                                  Interés Abierto
               120,000
     Volumen




                                                                                                                                                                                                                                        80,000
               100,000
                                                                                                                                                                                                                                        60,000
                80,000

                60,000                                                                                                                                                                                                                  40,000

                40,000
                                                                                                                                                                                                                                        20,000
                20,000

                    0                                                                                                                                                                                                                   0
                                                             Nov-04




                                                                                                                   Nov-05




                                                                                                                                                                         Nov-06




                                                                                                                                                                                                                               Nov-07
                                           Jul-04




                                                                                                 Jul-05




                                                                                                                                                       Jul-06




                                                                                                                                                                                                             Jul-07
                         Mar-04




                                                    Sep-04


                                                                      Ene-05
                                                                               Mar-05




                                                                                                          Sep-05


                                                                                                                            Ene-06
                                                                                                                                     Mar-06




                                                                                                                                                                Sep-06


                                                                                                                                                                                  Ene-07
                                                                                                                                                                                           Mar-07




                                                                                                                                                                                                                      Sep-07
                                  May-04




                                                                                        May-05




                                                                                                                                              May-06




                                                                                                                                                                                                    May-07
71
            Participación por Volumen operado
                              y Tipo de Opción
                                          OTROS, 1.59%



                                    NAFTRAC,         IPC, 35.31%
                                     63.10%




                                                   Call
                                                   20%
                                         Put
                                        80%




72   Con información del 22 de marzo de 2004 al 31 de diciembre de 2007.
         Efecto en los mercados: Valuación


      La volatilidad…queremos adivinar el futuro.


      Pasamos de la teoría a la realidad: La volatilidad se
       cotiza como cualquier otro instrumento financiero.




73
                   Tipos de Volatilidad…

      Histórica
      Futura
      Actual
      Implícita
      Estimada
      Estacional

74
     Metodología para medir la volatilidad


      Histórica (Observaciones pasadas)
      Dinámica     (Mayor    peso     a    las   últimas
       observaciones)
      Modelos Arch y Garch (Series de Tiempo)
      Volatilidad Implícita (Volatilidad Esperada)



75
                           Volatilidad Estimada
     ¿Cuál será la volatilidad futura de una acción?
     La volatilidad, en realidad, no es constante.

     Algunos métodos para su estimación…

          Se requiere la volatilidad histórica
          Base para predecir la volatilidad futura.
          Método Exponencial EWMA (mayor peso a
          observaciones recientes)
          GARCH (Generalized Autoregressive Conditional
          Heteroscedasticity)

76
                                 Mercado de Capitales
Volatility Index Mexico“VIMEX”




                                                                                                                                                     Dic-07
                                                                                                                                                     Nov-07
                                                                                                                                                     Oct-07
                                                                                                                                                     Sep-07
                                                        Crisis Hipotecaria




                                                                                                                                                     Ago-07
                                                                                                                                                     Jun-07
                                                                                                                                                     May-07
                                                                                                                                                     Abr-07
                                                                                                                                                     Mar-07
                                                                                                                                                     Feb-07
                                                                                                                                                     Ene-07
                                                                                                                                                     Dic-06
                                                        en EU




                                                                                                                                                     Oct-06
                                                                                                                                                     Sep-06
                                                                                                                                                     Ago-06
                                                                                                                                                     Jul-06
                                                                                                                                                     Jun-06
                                                                                                                                                     May-06
                                                                                                                                                     Mar-06
                                                                                                                   Caída de la Bolsa China           Feb-06
                                                                                                                                                     Ene-06
                                                                                                                                                     Dic-05
                                                                                                                                                     Nov-05
                                                Elecciones Presidenciales




                                                                                                                                                     Oct-05
                                                                                                                                                     Sep-05
                                                                                  VIX




                                                                                                                                                     Jul-05
                                                                                                                                                     Jun-05
                                                                                                                                                     May-05
                                                                                                                                                     Abr-05
                                                                                  VIMEX




                                                                                                                                                     Mar-05
                                                                                                                                                     Feb-05
                                                                                                                                                     Dic-04
                                                                                                                                                     Nov-04




                                                                                                                                                              Fuente: MexDer y CBOE
                                                en México



                                                                                                                                                     Oct-04
                                                                                                                                                     Sep-04
                                                                                                                                                     Ago-04
                                                                                                                                                     Jul-04
                                                                                                                                                     Jun-04
                                                                                                                                                     Abr-04
                                                                                                                                                     Mar-04




                                                                                                                                                 -
                                                                             35


                                                                                          30


                                                                                               25


                                                                                                    20


                                                                                                         15


                                                                                                              10


                                                                                                                                             5




                                                                                                                                                                         79
                              Volatilidad Histórica del IPC
     120%
                           Crisis Asiática
                                                  Crisis Rusa
                                                  Debacle de LTCM
     100%
            Error de
            Diciembre
     80%                                                 Caída del
                                                         NASDAQ

                                                                         11 de        WorldCom-Enron
     60%                                                                 septiembre   Crisis Argentina   Elecciones       Ajuste de la
                                                                         Argentina    Invasión a Irak    Presidenciales   Bolsa en China
                                                                                                                                        Crisis
                                                                                                                                        hipotecaria
     40%
                                                                     0                                                                  en EU


     20%



      0%
            -94


            -95


            -96


            -97


            -98



      03- 99

            -00


            -01



      03- 02

            -03


            -04



      03- 05

            -06


            -07


            -08
     03- 94


     03- 95


     03- 96


     03- 97


     03- 98


     03- 99


     03- 00


     03- 01


     03- 02


     03- 03


     03- 04


     03- 05


     03- 06


     03- 07
            -




            -




            -
         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-


         Jul-
        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene


        Ene
      03-


      03-


      03-


      03-


      03-




      03-


      03-




      03-


      03-




      03-


      03-
     03-




                        Volatilidad IPC 10 días               30 días                  60 días              90 días



80
                        Volatilidad Implícita

      La  Volatilidad implícita recientemente ha
      cobrado mayor importancia frente a otras
      técnicas.


     ¿Qué es?
      Recoge los precios de los Contratos de Opción
      que se cotizan en los mercados y a través de los
      cuales se “infieren” las expectativas de los
      participantes. Es decir, es “lo que espera el
      mercado”.
81
                                             Volatilidad Implícita
       Surge a partir del modelo de Valuación de
          Opciones desarrollado por Fisher Black y Myron
          Scholes1 (Black & Scholes).
       Supone que todas las variables que intervienen en
          este modelo son conocidas a excepción de la
          Volatilidad (¿?).


                                                                  rt
                    C = SN (d1)  Ke N (d 2)

82   [1] Black, F. and M. Scholes, 1973, “The pricing of options and corporate liabilities”
                        Volatilidad Implícita
      El modelo Black & Scholes calcula el precio
      teórico de la opción a partir de variables como:

         Precio del activo subyacente
         Plazo de la opción
         Tasas de interés
         La volatilidad del subyacente

      En el mercado se cotiza el precio de las
      opciones, al despejar obtenemos la volatilidad
      implícita.

83
                       Volatilidad Implícita


        Está asociada al precio de una opción.

        Es aquella que iguala el precio teórico de la
         opción con su precio de mercado.

        Es la Volatilidad esperada por el mercado.



84
                       Volatilidad Implícita

      Su gran utilidad ha incentivado la creación de
       indicadores y productos   referenciados a esta
       medida.

      Ante tal evolución hemos visto el listado y la
       cotización de Futuros y Opciones sobre Índices
       referenciados a la volatilidad implícita.




85
                    Crash de los Mercados de Capital
                        Lunes 19 de Octubre de 1987

      El índice S&P 500 cayó 20% (máxima caída registrada).

      Mayor que la ocurrida en Octubre de 1929 del 12% que
       marcó el inicio de la Gran Depresión.

      Acciones significativas del índice dejaron de operar.

      La caída inició aún antes de la apertura, con la baja de los
       futuros S&P 500, los cuales abrieron ese día 7% por debajo
       del cierre del viernes. Antes de que comenzara la operación
       en el mercado accionario, las acciones ya habían caído más
       que en cualquier otro día desde 1940.

      El precio de los Futuros del índice S&P 500 cayó 29%.

86
                                            Según la teoría…

      Bajo la hipótesis de que los rendimientos de los índices
       accionarios se distribuyen de forma lognormal con
       aproximadamente 20% de volatilidad anualizada, la
       probabilidad de que el mercado de capitales caiga 29% en un
       solo día es de 10-160.

      Es tan improbable tal evento que no se podría esperar que
       ocurriera aún si el mercado de capitales durara 20 billones de
       años, equivalente a la edad del universo.

      Es mas, tal evento no debería de ocurrir aunque el mercado
       accionario volviera a nacer por otros 20 billones de años en
       cada 20 billones de big bangs!


87
                                          Caso México
                      Histograma del IPC
      Rendimientos del IPC – Enero 1994 a Diciembre 2007


                                          Muestra       3,519
                                          Media         0.0723
                                          Mediana       0.0832
                                          Desv. Std.    1.6412
                                          Skewness      -0.00082
                                          Kurtosis      9.9013
                                          Volatilidad   25.99
                                          Jarque-Bera   5,038


     -15   -10   -5   0    5    10   15


88
                      Distribución Normal Estandarizada
      Es la probabilidad de que una variable estandarizada
       (m = 0 , s = 1), que se distribuye normalmente, sea
       menor a x.

             Caída del
             29% en los
             Mercados
             Accionarios




                                 …
                                          -3           0



       Probabilidad = 10-160       P(x<-5%) = 9.64 x 10-4

                 La probabilidad de que el        La probabilidad de que el
                 mercado accionario caiga         mercado accionario tenga una
                 más del 5% es equivalente        variación de ± 5% es de 0.23%,
                 a un día hábil cada 4 años ó     ó un día cada 20 meses.
                 25 días en un siglo.             60 días en un siglo.
89
                                                                                  Caso México

                               Evolución IPC - enero 1994 a diciembre 2007

     35,000

     30,000

     25,000

     20,000

     15,000

     10,000

      5,000

         0
          1994   1995   1996    1997   1998   1999   2000   2001   2002   2003   2004   2005   2006   2007   2008




90
                                                                                             Caso México
                            Rendimientos del IPC - Enero 1994 a Enero 2008
     15%


     10%


      5%


      0%


     -5%
                                                                                         Crisis
                                                                                                             Ajuste de la
               Error de                                                    11 de         Argentina
     -10%                                                                                                    Bolsa de China
               Diciembre                                        Caída      Septiembre
                                                    Crisis      NASDAQ
                                  Crisis
                                                    Rusa
                                  Asiática
     -15%
        1994   1995        1996   1997       1998   1999     2000   2001   2002   2003   2004        2005   2006   2007       2008



                      En México, en los últimos 13 años, el mercado
                      accionario ha caído más del 5% en 21 ocasiones. Y ha
                      aumentado más del 5% en 27 ocasiones. De acuerdo al
                      modelo, esto debió ocurrir en 80 años, no en 13.
91
                     Notas estructuradas
     (Notas con Capital Garantizado, NCG)




92
                         Notas estructuradas

      ¿Qué Son?


         Las notas estructuradas, típicamente, son vehículos
         que Permiten la inversión en un Portafolio que
         combina Instrumentos de renta fija con
         instrumentos Derivados.

         Instrumentos con varios componentes, que al
         estructurarse en un sólo vehículo, permiten un
         mayor entendimiento por los inversionistas
         facilitándose su distribución.


93
                          Notas estructuradas
      Una Nota Estructurada “típica”


       Ejemplo:
      Inversión en el IPC de la BMV. Al vencimiento de la
       operación (6 meses, un año o dos) el inversionista
       recibe:

             Si el IPC sube, el valor del índice (con un techo
             usualmente mucho mayor al de CETES)
             Si el IPC baja, el capital invertido (Nivel original
             del IPC)
             Así el inversionista puede participar en el
             mercado accionario, ¡sin riesgo!

94
                                                      Un ejemplo “típico”
      Este producto ofrece al inversionista comprar el IPC. Si éste sube
       tiene una ganancia y si baja, no pierde (Capital Garantizado).
      Precio de ejercicio: El nivel del IPC en el momento de la emisión:
       Aprox. 25,250 puntos.
      Cap (Techo): 30% (Aprox.32,825 puntos ).
      Listado: Bolsa Mexicana de Valores (Títulos Opcionales)

                                             Capital Garantizado                            Valor IPC                    Cap

         32,500

         30,500

         28,500

         26,500

         24,500
                  Nov-06




                                                                                 Jun-07




                                                                                                                              Nov-07
                                    Ene-07




                                                               Abr-07




                                                                                                                     Oct-07
                           Dic-06




                                                                                          Jul-07

                                                                                                   Ago-07




                                                                                                                                       Dic-07
                                             Feb-07

                                                      Mar-07




                                                                        May-07




                                                                                                            Sep-07
95
                        Estructura de la Nota

       La nota indizada al IPC podemos descomponerla
       en dos partes básicas:

     1. Un bono cupón cero a plazo de un año
       (componente de renta fija a un plazo t1).

     2. Una  opción de compra (call) con rendimiento
       limitado -o un “Call Spread” - referido al Indice de
       Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de
       Valores ( IPC ), con vencimiento en t1.


96
                       Estructura de la Nota

     El inversionista, al adquirir la Nota con Capital
     Garantizado (NCG), entrega al banco emisor el valor
     nominal de la misma. Si suponemos que las tasas de
     interés a un año son de 20.50%, el valor presente del
     Bono cupón cero ascendería a 82.99% del valor
     nominal.

     Esto implica que el banco recibe el 100% de los
     recursos, existiendo un remanente del 17.01%,
     cantidad con la que el banco emisor adquiere
     opciones de compra referidas al IPC.


97
                                                     Ejemplo
     VALOR DEL IPC:              100.00
     VALOR NOMINAL:              100.00
     VALOR PRESENTE:              82.99
     REMANENTE:                   17.01
        El Valor de una opción de compra sobre el IPC, a plazo de un
        año, con precio de ejercicio “at the money” y con rendimiento
        limitado (Cap o Tope) a un 30% de apreciacion en el IPC, es de
        $15.217. Esto significa que con el remanente podemos
        adquirir 1.1209 opciones. La Nota estructurada quedará
        compuesta entonces por:

        a) Un Bono cupón cero, con valor nominal de 100 y valor
           presente de 82.99 (rendimiento del 20.50%)
        b) 1.1209 opciones de compra sobre el IPC, a un año y
           “topadas” al 30%

        Valor de la Nota = 82.99 + 1.1209 opciones ( 15.217 c/u) = 100
98
                                                 Call Spread

             +                               +
 Ganacia/
 Pérdida         PRECIO DE
                 EJERCICIO
                                       Cap

                                             0               Precio del
                              PRECIO DEL                    Subyacente
     Prima                   SUBYACENTE



             -                               -

                     Call Largo                   Capped Call


99
                        NCG, Estructura Inicial

                                 OPCION
                                 “Topada”
      Monto Invertido            $17.01
                                 $82.99
                         $100
                                 VALOR
                                   DE
                                MERCADO
                                   DEL
                                 CUPON
                                  CERO

                                Emisión

100
                                Capital Garantizado 100%
                                                             Max. $130
                                             OPCION
                                                 AL         Depende del
                                           VENCIMIENTO      Valor del IPC
                                                           al vencimiento
                             OPCION
                             “Topada”
                             $17.01
                                              $100
   Monto Invertido




                             $82.99
                              VALOR
                                            MONTO
                     $100




                               DE           MINIMO
                            MERCADO         PARA EL
                               DEL          CLIENTE
                             CUPON
                              CERO


101
 101
                            Emisión       Al Vencimiento
                                                     Ejemplo
      i) Al vencimiento, si el IPC se encuentra por debajo o igual al
          nivel observado en la fecha de emisión:
              Valor del cupón cero:        100.0
              Valor de la opción:             0.0
              Valor de la nota:            100.0

      El inversionista recibe su capital inicial.
      ii) Si al vencimiento el IPC se incrementó en 25%:

         Valor del cupón cero:      100.00
         Valor de la opción:        28.02 ( 25 * 1.1209 opciones)
         Valor de la nota:          128.02


102
                                                               Ejemplo

      iii)   En el evento de que el IPC se incrementara en 30% o mas:

               Valor del cupón cero: 100.00
               Valor de la opción:   33.63
               ( 30 [ que es el rendimiento tope ] * 1.1209)
               Valor de la nota:                    133.63

             Este último ejemplo ilustra el rendimiento máximo posible a
             obtenerse.




103
                         Notas estructuradas

       Apalancamiento


          Una Nota estructurada no es mas que un
          Portafolio apalancado.

          Dependiendo del nivel de apalancamiento, se
          obtiene una mayor / menor Protección del
          Capital invertido, inversamente proporcional al
          rendimiento del subyacente (menos protección,
          rendimiento     más     que   proporcional   al
          subyacente).

104
                 ¿Porqué es mejor con Derivados?
                                                   Despúes de un tiempo (t1)…
                             Escenario 1                                  Escenario 2
      Cartera Inicial (t0)   La acción baja                               La acción sube a $25
                                                                                  Acciones
                                                                                   $ 25      Capital

                                     Acciones $1                                  Acciones   Capital
      Acciones    Capital                          Capital
                                                                                  100
      $ 20

                                                                                  Deuda
      Deuda                                                                       100        $ 125
                  $ 100                            $ 101
                                     Deuda
      $ 80                                                                        $ 100
                                     $100
                                                                          Valor de Mercado   T0           T1
                             Valor de Mercado      T0           T1        Deuda                   80.00    100.00
                             Deuda                      80.00    100.00   Acciones                20.00     25.00
                             Acciones                   20.00      1.00
                             Total                  100.00      101.00    Total               100.00      125.00


105
             ¿Porqué es mejor con Derivados?
                                                Despúes de un tiempo (t1)…

                                Escenario 1                            Escenario 2
      Cartera Inicial (t0)
                                La acción baja                         La acción sube
                                                                             Derivados
                                                                             $ 50             Capital
      Derivados   Capital         Derivados     Capital
      $ 20                            0                                      Acciones         Capital
                                                                             100

                  $ 100                         $ 100                        Deuda
                                                                             100              $ 150
      Deuda                       Deuda                                      $ 100
      $ 80
                                  $100
                                                                    Valor de Mercado     T0           T1
                             Valor de Mercado   T0        T1        Deuda                     80.00    100.00
      Se compran 10          Deuda                80.00    100.00   Acciones                   0.00      0.00
      Opciones a $2 c/u      Acciones
                             Derivados
                                                   0.00
                                                  20.00
                                                             0.00
                                                             0.00
                                                                    Derivados
                                                                    Utilidad Realizada
                                                                                              20.00      0.00
                                                                                                        50.00
                             Total               100.00    100.00   Total                 100.00       150.00




106
                    Efecto apalancamiento


       El apalancamiento permite mejorar el desempeño
        de mi inversión.
       La utilización de Derivados permite ganar en
        mercados a la baja, o crear posiciones tipo “largo
        un mercado, corto otro”, etc.




107
                            Cómo Construirlas
       Las notas estructuradas resuelven muchos problemas
        a los inversionistas. Vehículos de inversión idóneos
        para muchos clientes y productos rentables para los
        emisores.
       Sin embargo, el régimen de Inversión para las Siefores
        contiene importantes aspectos a considerar:
       La Nota estructurada típica debe contar con:
           Dos calificaciones
           Oferta pública
           20% máximo por adquiriente


108
                             Algunas variantes…
                              Opciones exóticas

       Bajo el mismo concepto básico, se pueden lograr
        estructuras ligadas a:

        Canasta de índices de distintos mercados. A mayor plazo, mayor
        techo.
        Tipo de Cambio
        El rendimiento mayor de dos o más activos (best of two assets,
        rainbow options)
        Rendimiento en MXP, o en USD, lo que sea mayor




109
                               Algunas variantes…
                                Opciones exóticas
       Existe gran diversidad de productos, la creatividad es
        muy grande

            Asiáticas
            Bermuda
            Start Forward
            Compuestas
            Choosers
            Barriers
            Binarias (cash or nothing)
            Look back
            Exchange
            Rainbow (basket Options)

110
                             Algunas variantes…
                              Opciones exóticas
      Barreras y Digitales:


         Rendimiento en una inversión muy superior al mercado,
          siempre que el activo de referencia (un índice, una tasa o
          una moneda) no se salga de cierto rango durante la
          vigencia de la nota, en cuyo caso el rendimiento pudiera
          ser negativo (knock out options).
         Rendimiento mínimo o máximo (sólo 2 alternativas) en
          función del valor final del subyacente (Digitales, 0 o 1).



111
           Las piezas que ofrece MexDer
       Ante el Nuevo Régimen, damos respuesta al listar nuevos
        productos, para ello estamos en trámites de compra de
        licencia de “Indices Autorizados”.


              Derivados                Productos                  Plazo
        Opciones    Mercado   de • QQQSM, i.shares sobre Trimestral hasta por un
        Capitales                  S&P (OEF); Stoxx 50, año
                                   Russell 2000, MSCI
                                   Global    y   Emerging
                                   Markets, etc.


        Mercado de Dinero        • Opciones     sobre  el Trimestral hasta por un
                                   futuro del Bono M10    año




112
                                    Opciones
                 sobre trac´s internacionales
       Principales características:


          El activo subyacente son los Trac´s negociados
          en el SIC de la Bolsa Mexicana de Valores
          Opciones tipo Americano
          Cada contrato ampara la cantidad de 100 Trac´s
          Valor del contrato es variable dependiendo del
          Trac de que se trate
          Responden al Régimen de Inversión de las
          Siefores
113
                                    Conclusiones

       Completo     aprovechamiento    del    Régimen   de
        Inversión.

       Transparencia en precios, la información es pública
        y puedes consultarla en tiempo real.

       Desarrollo del Mercado Local.

       Facilidad administrativa.



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                   Lecciones al Usar Derivados




       El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites.
       No es aceptable exceder límites aún cuando hay
        buenos resultados.
       No asumir que un operador con buena trayectoria
        tiene siempre la razón.
       Diversificar.
       Es importante realizar escenarios y pruebas de
        estrés.
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                      Lecciones para instituciones
                                       Financieras



       No dar mucha independencia a operadores estrella.
       Separar el área de operación, back office y análisis.
       Los modelos también pueden estar mal.
       Ser conservadores al empezar a tener ganancias.
       No vender productos inapropiados a los clientes.
       Es importante el riesgo de liquidez.
       Existen riesgos cuando muchos siguen la misma
        estrategia.
116
                  Lecciones para instituciones
                               No financieras



       Es   importante entender perfectamente los
        productos que operen.
       Cuando se busque una cobertura no especular
       Es peligroso hacer del departamento de Tesorería
        un centro de negocio.




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                                     Conclusiones


       La administración de riesgos también es una
        herramienta que ayuda al análisis para el mejor
        desempeño de una cartera y el aprovechamiento
        de oportunidades de inversión.


       La incorporación de Derivados a un portafolio
        permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el
        riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.


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                                   Conclusiones



       Es de la mayor importancia, conocer estos
       instrumentos, considerando:

          Que existen en México
          No hay que temer a su utilización
          No son un costo, sino un seguro



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120
   La importancia de administrar los
riesgos financieros y los instrumentos
            para cubrirse.



                            Enero 2008

								
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