India Equity Research 
                                                                                                                                                                            Financials and Power 

                                                                                                                                                                      December 16, 2011
                                                                                                Financials and Power 
                                                                                                A package of reforms to set the ailments right 

 Sector Update                                                                                  Implementation of the Shunglu Committee reforms may be a step forward 
Financing losses of state utilities over Mar05‐Mar10 (INRbn)
                                                                                                to improve the financial health of state utilities. Formation of an SPV based 
Financial losses of state utilities                                                   ‐820      on the indicated reforms may improve future cash flows of DISCOMs. While 
Current assets                                              947                                 there  is  no  clarity  on  the  structure  and  valuation  of  the  sell‐down,  the 
Less: current liabilities                                 1017                           70     recommendations are broadly positive for banks even if they take a hair cut 
Long term loans+Ow n funds                                  780                                 by selling loans below face value. Non‐inclusion of Power Financials’ loans 
Less: Creation of fixed assets                              615                        165      may  not  be  negative  due  to  their  long‐term  exposure  to  utilities.  Overall, 
Balance outstanding                                                                   ‐585      utility reforms and possible improving cash flows are positive for regulated 
Bank's loan outstanding                                                                585
                                                                                                IPPs, merchant IPPs, BTG manufacturers, banks and Power Financials.  
Loan from Financial In stitutions/grants
(INRbn)                           Mar05                  Mar10 Increased by
                                                                                                SPV for bad debts of DISCOMs to be owned by the RBI, POWF and RECL 
Banks                                  82                     722                      640
                                                                                                The Shunglu Committee has proposed to set up an SPV to buy out distressed debts 
Public bonds                           57                       61                          4   of banks to Distribution Companies (DISCOMs). About 76% of the share capital in the 
REC                                   134                     304                      170      SPV would be owned by the RBI and the rest by Power Finance Corporation (POWF 
PFC                                    57                     103                        46     IN, Buy) and Rural Electrification Corporation (RECL IN, Buy). The RBI would provide a 
LIC                                    22                       26                          4   line of credit to the SPV for buying distressed debt from banks. Repayment of loans 
Consumer contri.                       85                     174                        89     would  be  rescheduled,  post  agreement  by  State  government/DISCOMs  to 
Govt grants                            34                       77                       43     preconditions  on  tariff  hikes,  operational  parameters,  interest  rates,  period  of 
APDRP/PMGY                               7                      10                          4   repayment  and  amount  of  repayment  on  distressed  loans.  DISCOMs  would  then 
Other Fis                              39                     128                        90     repay  the  debt  to  the  SPV.  State  governments  would  also  have  to  give  an 
To tal                                516                   1607                     1091       undertaking to the RBI for debiting their accounts, in case of default to the SPV. 
                                                                                                Profitability of DISCOMs likely to improve 
Incremental long‐term loans from FIs and grants (INRbn)
                                                                                                Implementation of the Shunglu Committee proposals may compel DISCOMs to hike 
                                                                                                tariffs and reduce AT&C losses, as per a precondition for restructuring of loans that 
LIC                                                                                         4
                                                                                                are  transferred  to  the  SPV.  Over  the  medium  term,  better  profitability  is  likely  to 
Consumer contribution                                                                     89
                                                                                                lead  to  sustainable  demand  for  power.  Banks  are  proposed  to  lend  only  against 
RECL                                                                                   170
                                                                                                verifiable physical assets and on purchase and discounting of bills. 
POWF                                                                                      46
Govt. Grant                                                                               43
                                                                                                Banks likely to remain net gainers, even if they take the hair cut 
                                                                                                Near‐term profitability of banks could be hurt by a potential write‐down on value of 
State govt loans                                                                          89    loans that are transferred to the SPV. However, this may be more than offset by the 
Long term loans include                                                                 
                                                                                       446      yield  on  new  loans  that  would  be  funded  by  the  proceeds  from  the  transaction. 
Own funds                                                                               
                                                                                       334      Therefore,  the  banks  stand  to  gain  both  by  avoiding  the  potential  NPLs  and 
                                                                                       780      consequent  provisions  as  well  as  through  improvement  of  loan  yield.  More 
                                                                                                information is necessary on the structure and valuation of the transaction. However, 
Source: Report of High Level Panel on Financial Position of                                     these proposals appear positive for banks. 
Distribution Utilities, Avendus Research
                                                                                                Power Financials to gain from SEB reforms 
                                                                                                Non‐inclusion  of  Power  Financials’  loans  in  the  sell‐down  to  the  SPV  may  not 
                                                                                                necessarily  be  negative  due  to  the  long  term  nature  of  their  exposure  to  the  state 
                                                                                                utilities. However, broader reforms of SEBs are positive. 
                                                                                                Positive for financials and power sector 
                                                                                                Key beneficiaries of improved cash flows of DISCOMs are likely to be NTPC (NTPC IN, 
                                                                                                NR) and PTC (PTCIN IN, NR), banks with large exposure such as Bank of India (BOI IN, 
                                                                                                Add) and Punjab National Bank (PNB IN, Buy) and power financials POWF (POWF IN, 
                                                                                                Buy) and RECL (RECL IN, Buy). 

                                                                                                Chandana Jha,                    Jaynee Shah,                     Abhay Moghe,  
                                                                                                +91 022 66842854                 +91 022 66842868                 +91 022 66842857 

Please refer to the disclaimer towards the end of the document. 
India Equity Research                                                                                                         Financials and Power

                        Exhibit 1: Contribution by States to the increase in DISCOM losses over Mar07‐Mar10 (%) 


                                 Tamil Nadu

                            Andhra Pradesh

                            Madhya Pradesh


                              Uttar Pradesh




                                             ‐3.5       0.0       3.5    7.0       10.5        14.0    17.5        21.0       24.5       28.0   31.5
                        Source: Power Finance Corporation, Avendus Research 

                        Exhibit 2: Loans of SEBs from different sources over Mar07‐Mar10 (INRbn) 
                        (INRbn)                                                    Mar07                Mar08                 Mar09             Mar10
                        Total loans to SEBs                                         1,832               1,999                  2,450            3,109
                        State Government Loans                                        509                   419                    439            444
                        Loans from Banks/FI/Bonds                                   1,287               1,548                  1,985            2,631
                        Other Loans                                                     36                   32                     26             34
                        Source: Power Finance Corporation, Avendus Research 

                        Exhibit 3: Aggregate financing losses of state utilities over Mar05‐Mar10 (INRbn) 
                        Financial losses of state utilities                                                                                      ‐820
                        Current assets                                                                                     947  
                        Less: current liabilities                                                                         1,017                    70
                        Long term loans and own funds                                                                      780  
                        Less: Creation of fixed assets                                                                     615                    165
                        Balance outstanding                                                                                                      ‐585
                        Bank's loan outstanding                                                                                                   585
                        Source: Report of High Level Panel on Financial Position of Distribution Utilities, Avendus Research 

                        Exhibit 4: Financing of losses by banks over Mar05‐Mar10 (INRbn) 
                        (INRbn)                            Total Loans   Loans backed by SG guarantee          % age of loan backed by SG guarantee
                        PSU Banks                                 491                                 207                                        42.2
                        Other Commercial Banks                     22                                   9                                        41.9
                        Cooperative Banks                           5                                   0                                         0.0
                        Total                                     519                                 217                                        41.8
                        Source: Report of High Level Panel on Financial Position of Distribution Utilities, Avendus Research 


Financials and Power                                                                                                                              2 
    India Equity Research                                                                                                     Financials and Power

                            Exhibit 5: Loans from financial institutions and grants to state utilities (INRbn) 
                            (INRbn)                                                                    Mar05                  Mar10                 Incremental
                            Banks                                                                          82                       722                            640
                            Public bonds                                                                   57                        61                                 4
                            Rural Electrification Corporation                                             134                       304                            170
                            Power Finance Corporation                                                      57                       103                              46
                            Life Insurance Corporation                                                     22                        26                                 4
                            Consumer contribution                                                          85                       174                              89
                            Govt grants                                                                    34                        77                              43
                            APDRP/PMGY                                                                      7                        10                                 4
                            Other Financial institutions                                                   39                       128                              90
                            Total                                                                         516                  1,607                            1,091
                            Source: Report of High Level Panel on Financial Position of Distribution Utilities, Avendus Research 

                            Exhibit 6: Incremental long‐term loans from financial institutions and grants over Mar05‐Mar10 
                                                                                                                             Incremental Loans (INRbn)
                            Rural Electrification Corporation                                                                                                       170 
                            Power Finance Corporation                                                                                                                 46 
                            Life Insurance Corporation                                                                                                                   4 
                            Consumer contribution                                                                                                                     89 
                            Govt. Grant                                                                                                                               43 
                            APDRP/PMGY                                                                                                                                   4 
                            State government loans                                                                                                                     89 
                            Long term loans include                                                                                                                 446 
                            Own funds                                                                                                                               334 
                             Total                                                                                                                                  780 
                            Source: Report of High Level Panel on Financial Position of Distribution Utilities, Avendus Research 


    Financials and Power                                                                                                                                           3 
    India Equity Research                                                                                                                                           Financials and Power

Analyst Certification 

We, Abhay Moghe, Chandana Jha & Jaynee Shah, research analysts and authors of this report, hereby certify that all of the views expressed in this document accurately reflect our 
personal views about the subject company/companies and its or their securities. We further certify that no part of our compensation was, is or will be, directly or indirectly related 
to specific recommendations or views expressed in this document. 


This document has been prepared by Avendus Securities Private Limited (Avendus). This document is meant for the use of the intended recipient only. Though dissemination to all 
intended recipients is simultaneous, not all intended recipients may receive this document at the same time. This document is neither an offer nor solicitation for an offer to buy 
and/or sell any securities mentioned herein and/or official confirmation of any transaction. This document is provided for assistance only and is not intended to be, and must not 
be taken as, the sole basis for an investment decision. The user assumes the entire risk of any use made of this information. Each recipient of this document should make such 
investigation as he deems necessary to arrive at an independent evaluation, including the merits and risks involved, for investment in the securities referred to in this document 
and should consult his own advisors to determine the merits and risks of such investment. The investment discussed or views expressed may not be suitable for all investors. This 
document has been prepared on the basis of information obtained from publicly available, accessible resources. Avendus has not independently verified all the information given 
in this document. Accordingly, no representation or warranty, express or implied, is made as to accuracy, completeness or fairness of the information and opinion contained in this 
document. The information given in this  document is as of the date of this document and there  can  be no assurance that  future results or events will be consistent with this 
information. Though Avendus endeavours to update the information contained herein on reasonable basis, Avendus, its associate companies, their directors, employees, agents or 
representatives (“Avendus and its affiliates”) are under no obligation to update or keep the information current. Also, there may be regulatory, compliance or other reasons that 
may prevent us from doing so. Avendus and its affiliates expressly disclaim any and all liabilities that may arise from information, error or omission in this connection. Avendus and 
its affiliates shall not be liable for any damages whether direct, indirect, special or consequential, including lost revenue or lost profits, which may arise from or in connection with 
the use of this document. This document is strictly confidential and is being furnished to you solely for your information. This document and/or any portion thereof may not be 
duplicated in any form and/or reproduced or redistributed without the prior written consent of Avendus. This document is not directed or intended for distribution to, or use by, 
any person or entity who is a citizen or resident of the United States or Canada or is located in any other locality, state, country or other jurisdiction, where such distribution, 
publication, availability or use would be contrary to law or regulation or which would subject Avendus and its affiliates to any registration or licensing requirements within such 
jurisdiction. Persons in whose possession this document comes should inform themselves about and observe any such restrictions. Avendus and its associate companies may be 
performing or seeking to perform investment banking and other services for any company referred to in this document. Affiliates of Avendus may have issued other reports that 
are inconsistent with and reach a different conclusion from the information presented in this document. 

Avendus generally prohibits its analysts and persons reporting to analysts from maintaining a financial interest in the securities or derivatives of any company that the analysts 
cover. Avendus and its affiliates may have interest/positions, financial or otherwise, in the companies mentioned in this document. In order to provide complete transparency to 
our clients, we have incorporated a ‘Disclosure of Interest Statement’ in this document. This should, however, not be treated as an endorsement of the view expressed in the 
document.  Avendus  is  committed  to  providing  high‐quality,  objective  and  unbiased  research  to  our  investors.  To  this  end,  we  have  policies  in  place  to  identify,  consider  and 
manage potential conflicts of interest and protect the integrity of our relationships with investing and corporate clients. Employee compliance with these policies is mandatory. 
Any comment or statement made herein are solely those of the analyst and do not necessarily reflect those of Avendus. 














    Financials and Power                                                                                                                                                                         4 
        India Equity Research                                                                                                          Financials and Power

    Disclosure of Interest Statement (as of December 16, 2011) 

                                                        Analyst ownership                                                          Investment Banking  
                                                                                        Avendus or its associate company’s 
                                                           of the stock                                                     mandate with associate companies of 
                                                                                             ownership of the stock 
    Power Finance Corporation                                      No                                   No                                  No 
    Rural Electrification Corporatoin                              No                                    No                                   No 
    NTPC                                                           No                                    No                                   No 
    Power Trading Corporation                                      No                                    No                                   No 
    Punjab National Bank                                           No                                    No                                   No 
    Bank of India                                                  No                                    No                                   No 
    Life Insurance Corporation                                     No                                    No                                   No 


                                                                                 OUR OFFICES 
    Corporate office                     Institutional Broking                                  Bangalore                                  
    IL&FS Financial Centre,              IL&FS Financial Centre,                                The Millenia , Tower A,                    
    B Quadrant, 5th Floor,               B Quadrant, 6th Floor,                                 # 1&2, 10th Floor, Murphy Road,            
    Bandra‐Kurla Complex                 Bandra‐Kurla Complex                                   Ulsoor, Bangalore‐8. India.                
    Bandra (E), Mumbai 400051            Bandra (E), Mumbai 400051                              T : +91 80 66483600                        
    T : +91 22 66480050                  T : +91 22 66480950                                    F : +91 80 66483636                        
    F : +91 22 66480040                                                                                                                    
    Avendus Securities Private Limited   SEBI Registration No:           BSE CM ‐ INB011292639 | NSE CM‐ INB231294639 | NSE F&O ‐ INF231294639  

        Financials and Power                                                                                                                                5 

To top