GMR Infrastructure - company update-Jan-12-EDEL

Document Sample
GMR Infrastructure - company update-Jan-12-EDEL Powered By Docstoc
					        COMPANY UPDATE 
        In a tight spot 
        India Equity Research| Power 

    The  recent  consultation  paper  released  by  the  Airport  Economic  and                                       EDELWEISS 4D RATINGS 
    Regulatory  Authority  (AERA)  has  eliminated  the  regulatory  overhang  on                                      Absolute Rating                            BUY
    Delhi  Airport  (DIAL)  tariff.  While  approval  of  capex  at  ~INR120bn  and                                    Rating Relative to Sector                  Outperformer
    retention of real estate income are key positives, lack of clarity on O&M,                                         Risk Rating Relative to Sector             High
    truing  up  and  incentives  are  some  issues.  Based  on  the  current                                           Sector Relative to Market                  Underweight
    framework,  we  believe  it  is  marginally  positive  for  GMR  Infrastructure 
    (GMR). Maintain ‘BUY’ with target price of INR 46/share. 
                                                                                                                       MARKET DATA (R:  GMRI.BO, B:  GMRI IN) 
                                                                                                                       CMP                                      :  INR 23 
    Capex approved at ~INR120bn; WACC = 10.33%; Ke= 16%                                                                Target Price                             :  INR 46 
    AERA has approved capex of ~INR120bn for the regulated aeronautical (aero) tariffs. It                             52‐week range (INR)                      :  47 / 18 
    has  arrived  at  a  blended  WACC  of  10.33%  after  considering  actual  interest  costs  on                    Share in issue (mn)                      :  3,892.4 

    forex and domestic debt and refundable deposits and a 16% return on equity.                                        M cap (INR bn/USD mn)                    :  88 / 1,665 
                                                                                                                       Avg. Daily Vol.BSE/NSE(‘000)   :  4,658.5 
    Real estate income not part of non‐aero income                                                                    SHARE HOLDING PATTERN (%)
    AERA has treated the 250 acres of real estate as non‐transfer asset and hence not part                                                   Others
    of  non‐aero  income.  While  this  ensures  higher  valuations  for  the  airport  asset                                                 8.3%

    (compared  to  current  perception),  lack  of  clarity  on  the  treatment  of  future  lease 
    deposits could impact sentiment.                                                                                       MFs, FIs &       12.2%
    Tariff shock of 148% only in FY13 and FY14                                                                                                     Promoters*
    With  three  years  having  already  passed  in  the  current  regulatory  period  (FY09‐14), 
    AERA has recommended a hike of 148% in aero charges in FY13 and FY14. 
                                                                                                                     * Promoters pledged shares           :                        20.4
                                                                                                                         (% of share in issue) 
    Outlook & valuations: Regulatory overhang to ebb; maintain ‘BUY’ 
                                                                                                                      PRICE PERFORMANCE (%)
    We  believe  clarity  on  regulations  and  exclusion  of  real  estate  are  the  key  positives.                                                             EW Power 
                                                                                                                                         Stock      Nifty 
    Rough cut calculations assuming use of lease deposits for future capex show that while                                                                           Index 
    the  value  of  the  airport  business  will  increase  due  to  less  equity  needed,  it  will  be              1 month            (3.2)        0.9                (2.1)
    negated by a reduction in the real estate value. Overall, there is no significant change                          3 months           (27.7)       (4.4)              (15.1)
    in our valuation of DIAL asset (airport + land). Maintain ‘BUY’ with SOTP based target 
                                                                                                                     12 months           (57.2)     (20.8)               (26.8) 
    price of INR46/share. 
     Year to March                                   FY10             FY11               FY12E           FY13E
     Revenue (INR mn)                            45,665       57,738          
                                                                                       72,149      74,355
     Rev. growth (%)                                  13.6            26.4              25.0             3.1
     EBITDA (INR mn)                              
                                                 13,643       15,555                   20,877      25,019              Shankar.K 
                                                                                                                       +91 22 4040 7412 
     Net profit (INR mn)                            1,584           (9,296)             (2,076)           2,569 
     Shares outstanding (mn)                        3,667            3,892              3,892        3,892              
                                                                                                                       Parvez Akhtar Qazi 
     EPS (INR)                                          0.4              (0.3)               (0.5)             0.7
                                                                                                                       +91 22 4063 5405 
     EPS growth (%)                                   12.6        (178.0)              58.4       (223.7)     
     P/E (x)                                           
                                                      52.8            (67.7)             (42.7)             34.5        
     EV/EBITDA (x)                                    18.1            18.5              17.2           
                                                                                                            18.7       January 6, 2012 
     ROAE (%)                                           2.3             (1.5)               (2.2)             2.7
                        Edelweiss Research is also available on, 
                        Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset.                                             Edelweiss Securities Limited 
                                               DIAL to be on hybrid till mechanism   
                                               AERA  has  stated  that  DIAL  will  be  on  hybrid  till  mechanism  with  30%  of  total  non‐aero 
                                               income being used for cross subsidizing aero charges. The regulatory period will be of five 
                                               year blocks with the first one from FY09 to FY14.  
                                               Capex approved at ~INR120bn  
                                               GMR had submitted a total capex of INR128bn for DIAL. It had considered this amount for 
                                               determining the regulated asset base (RAB) for DIAL while making appropriate adjustment 
                                               for removing upfront fee to AAI.  
                                               Against this, AERA has approved a capex of INR118bn in the recently released consultation 
                                               paper detailing the regulated aeronautical (aero) tariffs for DIAL. This was primarily due to: 

                                               •          Disallowance of capex incurred of INR2bn. 

                                               •          INR2bn  of  VRS  being  paid  to  AAI  employees  being  considered  as  expense  and  not 

                                               •          Disallowance of INR2.3bn of future capex and INR1.2bn of maintenance capex.  
Table 1: RAB calculation for AERA                                                                                                                       (INR mn) 
                                          2006‐07              2007‐08        2008‐09        2009‐10       2010‐11       2011‐12        2012‐13         2013‐14
    Opening RAB                                       ‐
                                                                                                23,940         28,130
    Investment                                       620
                                                                                                   5,400       82,310
    Deletion/Disallowance                             ‐
                                                                                                       ‐             ‐
    Depreciation and amortization                      10
                                                                                                   1,210         2,510
    Assets funded out of DF                           ‐
                                                                                                       ‐       18,270
    Hypothetical asset base                           ‐
                                                                                                       ‐             ‐
    Closing RAB                                      610
                                                                                                28,130         89,660
    Average RAB for return                           310
                                                                                                26,040         58,890
                                                                                                                               Source: AERA, Edelweiss research 
                                               WACC = 10.33% considering Ke= 16% 
                                               AERA has opined that the WACC of 11.6% detailed during the bidding was only a reference 
                                               rate  to  uniformly  compare  bids  and  not  the  benchmark  rate.  Hence,  it  has  considered 
                                               applicable rates for each individual means of financing while determining DIAL’s WACC. 
                                               For calculation of WACC, DIAL had asked for a return of 24% on equity of INR25bn and quasi 
                                               equity (lease deposit) of INR14.7bn. With regards to the debt component, it had asked for a 
                                               12.17% interest cost on domestic debt of INR36.5bn (with an assumption of 50bps increase 
                                               next year) and 7.76% on ECB of INR16.2bn.  
                                               AERA has considered a return of 16% on equity. It has considered an interest rate of 12.17% 
                                               on  domestic  debt  (no  hike  assumed  next  year)  and  of  7.76%  only  on  outstanding  ECB  of 
                                               INR15.9bn.  The  authority  has  considered  no  return  on  lease  deposits.  Keeping  these  in 
                                               mind, it has arrived at a blended WACC of 10.33%.  

                                         2                                                                                Edelweiss Securities Limited 
                                                                                  GMR Infrastructure
             Real estate income not part of non‐aero income  
             AERA has individually computed each and every component of non‐aero income based on 
             its projections of future traffic growth and increase in the non‐aero yield (non‐aero income 
             per  pax).  Revenues  from  cargo,  ground  handling  &  fuel  throughput  operations  have  been 
             considered as part of non‐aero income.  
             The authority has treated the 250 acres of real estate as non‐transfer assets and hence not 
             being  part  of  non‐aero  income.  While  this  is  positive,  it  leads  to  a  tricky  situation—lease 
             rentals  will  attract  a  revenue  share  of  46%,  which  reduces  its  attractiveness;  on  the  other 
             hand, DIAL will not get any returns on lease deposits as per AERA’s stand.  
             Thus,  while  non‐inclusion  of  real  estate  assets  as  part  of  RAB  is  positive  and  will  ensure 
             higher valuations for the airport asset (compared to current perception), lack of clarity on 
             the treatment of future lease deposits could impact sentiment.  
             Truing up only in statutory costs and traffic volume   
             AERA has stated that it will true up statutory costs on annual basis only. Any deviation from 
             the traffic forecasts beyond 5% (and not 500bps) of the projected traffic growth rate would 
             be trued up in the five–year regulatory block periods. This means that all value risks (O&M 
             costs, spend/pax etc.,) will have to be borne by the developer. Similarly, while the benefit of 
             interest costs during regulatory period can be retained, any forex variations will have to be 
             incurred by the developer. 
             Tariff shock of 148% only in FY13 and FY14   
             The  tariff  order  has  been  delayed  by  around  three  years  and  hence  only  26  months  are 
             remaining  in  the  current  regulatory  period  of  2009‐2014  to  recover  tariff  for  this  period. 
             AERA  has  recommended  recovery  of  the  entire  backlog  and  regulatory  charges  within  the 
             next two years. While DIAL had asked for an upfront tariff hike of 774%, AERA has worked 
             out  an  upfront  increase  of  280%  based  on  various  adjustments  mentioned  above.  For 
             smoothening  out  the  increase,  it  is  considering  an  annual  increase  of  148%  in  FY13  and 
             FY14. This would ensure there is no carry forward of past dues. 
             Outlook and valuations: Regulatory overhang to ebb; maintain ‘BUY’  
             We believe clarity on the regulation and exclusion of real estate with respect to DIAL are the 
             key positives. Rough cut calculations assuming use of lease deposits for future capex show 
             that while the value of the airport business will increase due to less equity needed and up 
             fronting of revenues over the next two years, it will be negated by a reduction in the real 
             estate value. Overall, there is no significant change in our valuation of DIAL asset (airport + 
             land). While we expect the norms to be keenly debated / contested by various stakeholders, 
             we believe a middle path can emerge in terms of various issues. We maintain ‘BUY’ with a 
             SOTP based target price of INR46/share. 

        3                                                                      Edelweiss Securities Limited 
                       Table 2: SOTP valuation 
                        Division                             GMR Valuation (INR mn)                        Value/share (INR)
                        Airports                                                        107,753
                        Roads                                                             (28,207)                                     (7)
                        Power                                                              52,595                                    14
                        Homeland Energy                                                      1,414
                        Indonesian coal mine                                                 4,713
                        Cash and liquid investments                                        39,866                                    10
                        Total SOTP valuation                                            179,133
                                                                                         Source: AERA, Edelweiss research 


                  4                                                                  Edelweiss Securities Limited 
                                                                             GMR Infrastructure
         Company Description 
         GMR is the flagship company of the GMR Group promoted by Mr. G. M. Rao. The group was 
         initially active in the agri business and banking sector through a controlling stake in Vysya 
         Bank,  the  largest  private  sector  bank  in  India,  before  banking  sector  reforms  and 
         subsequent sale to ING. GMR follows the developer model for infrastructure projects across 
         different verticals—power, roads, airports, and urban infrastructure. The promoter group is 
         closely involved with the management with each of the different verticals in the company.  
         Investment Theme 
         Further upsides from commercial development linked to airports 
         If  GMR  manages  to  sell  remaining  205  acres  of  land  at  a  price  greater  than  the  value  at 
         which  it  has  sold  45  acres  presently,  it  could  result  in  further  upsides  for  the  company. 
         Similarly,  monetization  of  Hyderabad  airport  land  and  SEZ  land  at  higher  than  expected 
         valuations could result in a positive surprise. 
         Power project expansion pipeline at nascent stage 
         The  company  has  about  3,290  MW  of  generation  units  in  various  stages  of  development, 
         which include ~2,800 MW of thermal generation and 1,190 MW of hydro power units. The 
         company  plans  to  have  a  reasonable  blend  of  merchant  and  PPA  sale  for  its  expansion 
         projects. Timely financial closure for the hydro projects and execution without cost overrun 
         of projects could result in increased earnings for the company. 
         Increase in passenger traffic in airports and toll‐based roads 
         If the passenger traffic picks up in airports and the toll‐based road projects, the operating 
         leverage is expected to be higher which would expand valuations. 
         Traction in projects 
         Huge  cash  reserves  and  likely  listing  of  power  entity  separately  means  that  there  is  a 
         likelihood  of  more  projects  being  added  to  the  portfolio  like  the  recent  Male  airport  and 
         Vemagiri expansion projects. If the same trend of value accretion continues, then there can 
         be further upside to valuations. 
         Key Risks 
         Falling passenger traffic critical for airports’ valuations 
         Passenger traffic had been down due to slowdown in economic activities leading to lower 
         earnings  at  both  Delhi  and  Hyderabad  airports.  This  has  been  a  drain  on  the  valuation  of 
         Failure to monetise airport land at attractive valuations on time 
         GMR has been successful in monetizing 45 acres out of 250 acres of land at Delhi airport. 
         However,  if  it  does  not  succeed  in  monetizing  the  balance  tranche  at  similar  or  higher 
         levels, it could drag valuations downwards. 
         Further equity dilution, unrelated diversification 
         The company has been raising equity money frequently in the recent past for enhancing its 
         project  portfolio.  One  of  the  acquisition  was  stake  in  Intergen  which  was  not  value 
         accretive. If a similar trend continues going forward then the same could impact valuations. 

    5                                                                     Edelweiss Securities Limited 


Financial Statements 
    Income statement                                                                                             (INR mn) 
    Year to March                                    FY09        FY10           FY11             FY12E               FY13E
    Income from operations                        40,192      45,665         57,738            72,149              74,355
    Direct costs                                  16,862      25,766         34,074            19,156              26,171 
    Employee costs                                  3,405       2,932          3,386           10,136              11,155 
    Other expenses                                  9,257       3,325          4,724           21,981              12,011 
    Total operating expenses                      29,524      32,022         42,183            51,272              49,337 
    EBITDA                                        10,668      13,643         15,555            20,877              25,019 
    Depreciation & Amortization                     3,898       6,122          8,609           10,964              11,168 
    EBIT                                            6,770       7,521          6,946             9,913             13,851 
    Other income                                      214       2,913          3,113             2,529               1,185 
    Interest expenses                               3,682       8,503        12,301            14,887              11,118 
    Profit before tax                               3,301       1,931       (2,242)            (2,446)               3,918 
    Provision for tax                                 530        (322)           239             2,469               1,965 
    Core profit                                     2,771       2,253       (2,481)            (4,915)               1,953 
    Extraordinary income/ (loss)                         ‐            ‐     (7,986)                    ‐                   ‐ 
    Profit after tax                                2,771       2,253      (10,467)            (4,915)               1,953 
    Minority interest                                 (23)         454      (1,205)            (3,548)                (839) 
    Share in profit of associates                        ‐       (216)           (35)             (710)               (222) 
    Profit after minority interest                  2,795       1,584       (9,296)            (2,076)               2,569 
    Basic shares outstanding (mn)                   3,641       3,667          3,892             3,892               3,892 
    Basic EPS (INR)                                    0.4          0.4         (0.3)              (0.5)                 0.7 
    Diluted equity shares (mn)                      3,641       3,667          3,892             3,892               3,892 
    Diluted EPS (INR)                                  0.8          0.4         (0.3)              (0.5)                 0.7 
    Dividend payout (%)                                  ‐            ‐             ‐                  ‐                 1.0 
    Common size metrics ‐ as % of net revenues                                                                               
    Year to March                                    FY09        FY10           FY11             FY12E               FY13E
    Operating expenses                               73.5         70.1          73.1               71.1                66.4
    Depreciation                                       9.7        13.4          14.9               15.2                15.0 
    Interest expenditure                               9.2        18.6          21.3               20.6                15.0 
    EBITDA margins                                   26.5         29.9          26.9               28.9                33.6 
    Net profit margins                                 6.9          4.9         (4.3)              (6.8)                 2.6 
    Growth ratios (%)                                                                                                        
    Year to March                                    FY09        FY10           FY11             FY12E               FY13E
    Revenues                                         75.1         13.6          26.4               25.0                  3.1
    EBITDA                                           78.2         27.9          14.0               34.2                19.8 
    PBT                                                  ‐        (0.4)         (2.2)                0.1               (2.6) 
    Net profit                                         5.5      (18.7)      (110.1)              198.1               (39.7) 
    EPS                                              33.0         12.6      (178.0)                58.4            (223.7) 

                                          6                                              Edelweiss Securities Limited 
                                                                                                 GMR Infrastructure

    Balance sheet                                                                                                     (INR mn) 
    As on 31st March                                    FY09           FY10          FY11              FY12E             FY13E
    Equity capital                                     3,641          3,667         3,892              3,892              3,892
    Reserves & surplus                               61,070         65,003        91,003             88,926             91,496 
    Shareholders’ funds                              64,711         68,671        94,895             92,818             95,388 
    Minority interest (BS)                           18,061         17,902        19,981             16,433             15,593 
    Secured loans                                  106,644         162,294      189,107            264,482             373,219 
    Unsecured loans                                  15,458         46,080        53,189             53,189             53,189 
    Borrowings                                     122,102         208,374      242,296            317,671             426,408 
    Others                                                68             (5)          (74)               (74)               (74) 
    Sources of funds                               204,942         294,940      357,098            426,849             537,315
    Gross block                                    114,326         148,896      243,702            284,260             345,077
    Depreciation                                     17,810         23,416        31,503             42,467             53,635 
    Net block                                        96,516        125,481      212,200            241,793             291,442 
    Capital work in progress                         67,909        103,829        94,898           135,456             196,273 
    Total fixed assets                             164,426         229,309      307,098            377,249             487,715 
    Investments                                      13,109         46,411        29,741             29,741             29,741 
    Inventories                                        1,319          1,159         1,846              1,846              1,846 
    Sundry debtors                                     6,609          8,649       13,199             13,199             13,199 
    Cash and equivalents                             24,665         16,826        33,732             33,732             33,732 
    Loans and advances                               12,840         14,773        26,144             26,144             26,144 
    Total current assets                             45,433         41,408        74,921             74,921             74,921 
    Sundry creditors and others                      14,099         15,775        51,617             51,617             51,617 
    Provisions                                           833          3,878         2,281              2,281              2,281 
    Total current liabilities & provisions           14,932         19,653        53,898             53,898             53,898 
    Net current assets                               30,501         21,755        21,023             21,023             21,023 
    Net deferred tax                                   (192)            805         1,514              1,114              1,114 
    Others                                          (2,902)         (3,339)      (2,279)            (2,279)             (2,279) 
    Uses of funds                                  204,942         294,940      357,098            426,849             537,315
    Book value per share (INR)                            8.9          18.7          24.4               23.8               24.5
    Free cash flow                                                                                                    (INR mn) 
    Year to March                                       FY09           FY10          FY11              FY12E             FY13E
    Net profit                                         2,795          1,584      (9,296)            (2,076)               2,569
    Depreciation                                       3,898          6,122         8,609            10,964             11,168 
    Others                                             3,401        (1,800)         3,424           (3,148)               (839) 
    Gross cash flow                                  10,094           5,907         2,737              5,740            12,898 
    Less: Changes in WC                                9,211          (907)     (17,638)                    ‐                  ‐ 
    Operating cash flow                                  883          6,814       20,374               5,740            12,898 
    Less: Capex                                      62,322         68,725        73,254             81,115            121,635 
    Free cash flow                                 (61,439)       (61,911)      (52,879)           (75,376)          (108,737) 
    Cash flow metrics                                                                                                            
    Year to March                                       FY09           FY10          FY11              FY12E             FY13E
    Operating cash flow                                  883          6,814       20,374               5,740            12,898
    Investing cash flow                            (27,953)      (100,593)      (64,390)           (78,586)          (120,450) 
    Financing cash flow                              42,790         85,939        60,922             72,847            107,552 
    Net cash flow                                    15,720         (7,839)       16,906                    ‐                  ‐ 
    Capex                                          (62,322)       (68,725)      (73,254)           (81,115)          (121,635) 
    Dividends paid                                        (3)            (5)          (87)                  ‐                  ‐ 

                                              7                                               Edelweiss Securities Limited 

Profitability & efficiency ratios                                                                                         
Year to March                                     FY09          FY10          FY11                FY12E            FY13E
ROAE (%)                                            4.3           2.3         (1.5)                (2.2)              2.7
ROACE (%)                                           3.9           3.4           2.4                  2.7              3.1 
Debtors days                                        49            61             69                  67                65 
Current ratio                                       3.0           2.1           1.4                  1.4              1.4 
Debt/EBITDA                                       11.4          15.3           15.6                15.2              17.0 
Fixed asset turnover (x)                            0.5           0.4           0.3                  0.3              0.3 
Average working capital turnover                  32.7            8.5        (14.8)                (5.7)            (5.9) 
Average capital employed turnover (x)               0.2           0.2           0.2                  0.2              0.2 
Debt/Equity                                         1.9           3.0           2.6                  3.4              4.5 
Adjusted debt/equity                                1.9           3.0           2.6                  3.4              4.5 
Operating ratios                                                                                                          
Year to March                                     FY09          FY10          FY11                FY12E            FY13E
Total asset turnover                                0.2           0.2           0.2                 0.2               0.2
Fixed asset turnover                                0.3           0.2           0.2                 0.2               0.2 
Equity turnover                                     0.6           0.7           0.7                 0.8               0.8 
Du pont analysis                                                                                                          
Year to March                                     FY09          FY10          FY11                FY12E            FY13E
NP margin (%)                                       7.0           3.5         (2.3)                (2.9)              3.5
Total assets turnover                               0.2           0.2           0.2                  0.2              0.2 
Leverage multiplier                                 2.9           3.7           3.9                  4.1              5.1 
ROAE (%)                                            4.5           2.3         (1.6)                (2.2)              2.7 
Valuation parameters                                                                                                      
Year to March                                     FY09          FY10       FY11                   FY12E            FY13E
Diluted EPS (INR)                                   0.8           0.4      (0.3)                   (0.5)              0.7
Y‐o‐Y growth (%)                                  33.0         (43.7)    (178.0)                    58.4          (223.7) 
CEPS (INR)                                          0.9           2.1        1.9                     2.3              3.5 
Diluted PE (x)                                    29.4           52.2     (67.0)                  (42.3)             34.2 
Price/BV (x)                                        2.5           1.2        0.9                     0.9              0.9 
EV/Sales (x)                                        4.6           5.4        5.0                     5.0              6.3 
EV/EBITDA (x)                                     17.3           18.0       18.4                    17.2             18.6 
Dividend yield (%)                                    ‐             ‐        0.1                       ‐                ‐ 

                                         8                                              Edelweiss Securities Limited 
                       RATING & INTERPRETATION


    Company                             Absolute          Relative     Relative   Company                      Absolute       Relative    Relative
                                          reco              reco         risk                                     reco          reco          Risk 
    Adani Enterprises                     BUY                  SP         M       Adani Power                   REDUCE           SU            M 
    CESC                                  BUY                  SU         H       GMR Infrastructure              BUY            SO            H 
    GVK Power and Infra                   HOLD                 SU         H       JSW Energy                    REDUCE           SU            H 
    Lanco Infratech                       BUY                  SU         H       Marg                            BUY           None          None 
    Mundra Port & SEZ                     BUY                  SO         M       Navabharat Ventures             BUY           None          None 
    NTPC                                  HOLD                 SU          L      Power Grid Corp of India        BUY            SO            L 
    PTC India                             BUY               None         None     Reliance Infrastructure         BUY            SU            M 
    Tata Power Co                         BUY                  SO          L                                                                     

                                        ABSOLUTE RATING 
    Ratings                                         Expected absolute returns over 12 months

    Buy                                             More than 15%

    Hold                                            Between 15% and - 5%

    Reduce                                          Less than -5%

                                  RELATIVE RETURNS RATING 
    Ratings                                         Criteria
    Sector Outperformer (SO)                        Stock return > 1.25 x Sector return

    Sector Performer (SP)                           Stock return > 0.75 x Sector return

                                                    Stock return < 1.25 x Sector return

    Sector Underperformer (SU)                      Stock return < 0.75 x Sector return

    Sector return is market cap weighted average return for the coverage universe
    within the sector

                                     RELATIVE RISK RATING
    Ratings                                         Criteria

    Low (L)                                         Bottom 1/3rd percentile in the sector

    Medium (M)                                      Middle 1/3rd percentile in the sector

    High (H)                                        Top 1/3rd percentile in the sector

    Risk ratings are based on Edelweiss risk model

                                         SECTOR RATING 
    Ratings                                         Criteria
    Overweight (OW)                                 Sector return > 1.25 x Nifty return

    Equalweight (EW)                                Sector return > 0.75 x Nifty return

                                                    Sector return < 1.25 x Nifty return

    Underweight (UW)                                Sector return < 0.75 x Nifty return

                                             9                                                                Edelweiss Securities Limited 

                                    Edelweiss Securities Limited, Edelweiss House, off C.S.T. Road, Kalina, Mumbai – 400 098. 
                                                      Board: (91‐22) 4009 4400, Email: 

 Vikas Khemani                                       Head  Institutional Equities                                                                           +91 22 2286 4206 

 Nischal Maheshwari                                  Co‐Head  Institutional Equities & Head, Research                                                  +91 22 6623 3411 

 Coverage group(s) of stocks by primary analyst(s): Power 
 Adani Power, Adani Enterprises, CESC, GMR Infrastructure, GVK Power and Infra, JSW Energy, Lanco Infratech, Marg, Mundra Port & SEZ, Navabharat 
 Ventures, NTPC, PTC India, Power Grid Corp of India, Reliance Infrastructure, Tata Power Co 

                                                         Recent Research 

                                                          Date            Company             Title                                 Price (INR)         Recos

                                                         26‐Dec‐11  GVK Power &  Stake sale in GVK                                             11          Hold
                                                                    Infrastructure Airports;  EdelFlash 
                                                         09‐Dec‐11             GMR       Maldives court rules                                  20          Buy
                                                                          Infrastructure against airport levy;  
                                                         02‐Dec‐11            Adani      In fine fettle;                                      339          Buy
                                                                            Enterprises  Company Update 

 Distribution of Ratings / Market Cap 
 Edelweiss Research Coverage Universe                                                                                  Rating Interpretation 
                                             Buy           Hold              Reduce             Total                  Rating               Expected to
 Rating Distribution*                       119               47                 15              184               Buy                    appreciate more than 15% over a 12‐month period 
 * 3 stocks under review 
                                                                                                                   Hold                   appreciate up to 15% over a 12‐month period 
                               > 50bn            Between 10bn and 50 bn                     < 10bn
                                                                                                                   Reduce                 depreciate more than 5% over a 12‐month period
 Market Cap (INR)                  111                          57                             16

                                                 Access the entire repository of Edelweiss Research on 
     This document has been prepared by Edelweiss Securities  Limited (Edelweiss). Edelweiss, its holding company and associate companies are a full  service, integrated investment banking, 
     portfolio management and brokerage group. Our research analysts and sales persons provide important input into our investment banking activities. This document does not constitute an 
     offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction. The information contained herein is from publicly available data or 
     other sources believed to be reliable, but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied on as such. Edelweiss or any of its affiliates/ group companies shall 
     not be in any way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in this report. This document is provided for 
     assistance only and is not intended to be and must not alone be taken as the basis for an investment decision. The user assumes the entire risk of any use made of this information. Each 
     recipient of this document should make such investigation as it deems necessary to arrive at an independent evaluation of an investment in the securities of companies referred to in this 
     document (including the merits and risks involved), and should consult his own advisors to determine the merits and risks of such investment. The investment discussed or views expressed 
     may not be suitable for all investors. We and our affiliates, group companies, officers, directors, and employees may: (a) from time to time, have long or short positions in, and buy or sell the 
     securities thereof, of company (ies) mentioned herein or (b) be engaged in any other transaction involving such securities and earn brokerage or other compensation or act as advisor or 
     lender/borrower to such company (ies) or have other potential conflict of interest with  respect to any recommendation and related information and opinions. This information is strictly 
     confidential and is being furnished to you solely for your information. This information should not be reproduced or redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other 
     person or published, copied, in whole or in part, for any purpose. This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or 
     located in any locality, state, country or other jurisdiction, where such distribution, publication, availability or use would be contrary to law, regulation or which would subject Edelweiss and 
     affiliates/  group  companies  to  any  registration  or  licensing  requirements  within  such  jurisdiction.  The  distribution  of  this  document  in  certain  jurisdictions  may  be  restricted  by  law,  and 
     persons in whose possession this document comes, should inform themselves about and observe, any such restrictions. The information given in this document is as of the date of this report 
     and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this information. This information is subject to change without any prior notice. Edelweiss reserves the 
     right to make modifications and alterations to this statement as may be required from time to time. However, Edelweiss is under no obligation to update or keep the information current. 
     Nevertheless, Edelweiss is committed to providing independent and transparent recommendation to its client and would be happy to provide any information in response to specific client 
     queries.  Neither  Edelweiss  nor  any  of  its  affiliates,  group  companies,  directors,  employees,  agents  or  representatives  shall  be  liable  for  any  damages  whether  direct,  indirect,  special  or 
     consequential including lost revenue or lost profits that may arise from or in connection with the use of the information. Past performance is not necessarily a guide to future performance. 
     The disclosures of interest statements incorporated in this document are provided solely to enhance the transparency and should not be treated as endorsement of the views expressed in 
     the  report.  Edelweiss  Securities  Limited  generally  prohibits  its  analysts,  persons  reporting  to  analysts  and  their  family  members  from  maintaining  a  financial  interest  in  the  securities  or 
     derivatives of any companies that the analysts cover. The analyst for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about the 
     subject  company  or  companies  and  its  or  their  securities,  and  no  part  of  his  or  her  compensation  was,  is  or  will  be,  directly  or  indirectly  related  to  specific  recommendations  or  views 
     expressed in this report. Analyst holding in the stock: no. 
     For recipients in the United States:  This report was prepared by Edelweiss Securities, which is not a FINRA member nor a broker‐dealer registered with the SEC.  US persons receiving this 
     research and wishing to effect any transactions in any security discussed in the report should contact an SEC‐registered broker‐dealer. In order to conduct business with Institutional Investors 
     based in the U.S., Edelweiss Securities has entered into a chaperoning agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo"). 

                                                                                                                                 Copyright 2009 Edelweiss Research (Edelweiss Securities Ltd). All rights reserved 

                                                                    10                                                                                                   Edelweiss Securities Limited 

Shared By: