Docstoc

GDP - Q2FY12-EDEL

Document Sample
GDP - Q2FY12-EDEL Powered By Docstoc
					 GDP 
 Shows no industry, slips below 7%
 India Equity Research  |  Economy 


As expected, real GDP expanded ~6.9% YoY in Q2FY12, but much slower 
than  7.7%  in  Q1FY12.  Industry  grew  by  a  paltry  3.2%  YoY  while  services 
and  agriculture  sectors  maintained  robust  pace  at  9.3%  and  3.2% 
respectively.  Industry  is  clearly  bearing  the  brunt  of  ongoing  policy 
hurdles,  high  cost  of  capital  and  lingering  uncertainties  in  the  global 
economy  while  services  seem  to  be  largely  immune  to  the  adverse 
business cycle conditions – a phenomenon observed during 2008‐09 down 
turn  as  well.  Notably,  investments  slumped  to  1.2%  YoY  despite  the 
resilience in services (which account for ~40% of investments), suggesting 
that  the  investment  downturn  is  largely  industry‐centric.   Meanwhile, 
private consumption  also slowed  to 5.9% (against  6.3% earlier) although 
net  trade  was  a  strong  contributor  to  the  GDP  growth  as  exports 
maintained vigor even as imports eased.  
 
Going  ahead,  any  improvement  in  the  domestic  business  environment 
appears  unlikely  whereas  global  financial  market  conditions  are 
deteriorating further. Accordingly, a slump in investment activity is likely 
to  continue  with  consumption  moderating  more.  Indeed,  our  lead 
indicator,  EELII  suggests  that  non‐agri  economic  activity  in  Q3  would  be 
no  better  than  Q2.  Accordingly,  we  are  downgrading  our  FY12  GDP 
forecast to ~7% from ~7.6% earlier, largely on account of a sharper than 
expected downturn in the industry. We reiterate that RBI is done with its 
monetary tightening in the current cycle.  
 
Economic growth slows down sharply
GDP growth fell to a 2‐year low of ~6.9% YoY in Q2FY12 (against 7.7% in Q1FY12), not 
far from our and market expectation. The present data clearly shows that economy is 
undergoing  an  industry  led  slowdown  as  industrial  growth  fell  sharply  to  3.2%  YoY  vs 
5.1%  YoY  in  last  quarter.  This  industrial  slowdown  is  impacting  both  investment  and 
consumption  in  the  economy.  In  fact,  the  investment  growth  has  dropped  to  an 
abysmal  level  of  ~1.2%  YoY  compared  to  ~9.6%  YoY  last  quarter.  Meanwhile,  service 
sector continued to post a healthy growth (9.3% YoY vs 10% last quarter), providing the 
much needed support to the economy.  
 
                                                                                                      
We think the main reason behind the robust growth in the service sector is its resilience 
                                                                                                     Kapil Gupta 
to the business cycle and sentiments as majority of its sub‐sectors like trade, transport,           +91‐22‐4063 5406 
government  spending  etc  are  not  impacted  meaningfully  by  interest  rates  and  policy        kapil.gupta@edelcap.com    
hurdles. Importantly, net export growth contributed significantly to the GDP growth of                
                                                                                                     Toshi Jain 
6.9% YoY as GDP ex‐net exports grew at a distressing ~3.8% YoY compared to 9.4% in                   +91‐22‐6623 3322 
last quarter. The reason behind the steep jump in net exports is the strong momentum                 toshi.jain@edelcap.com 
in exports (~27% YoY) and lower growth in imports (~11% YoY).   

                                                                                                     November  30, 2011 


                 Edelweiss Research is also available on www.edelresearch.com,                               Edelweiss Securities Limited 
                                                1 
                 Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset. 
       Economy 

Table 1: GDP and components  
 By economic activity                                            % share in                                                                                            (%, Y‐o‐Y)
 GDP at constant prices                                     current quarter                                     Q3FY11                          Q4FY11                     Q1FY12                              Q2FY12                        Q2FY11
 Agriculture, forestry & fishing                                      13.6                                         9.9                             7.5                         3.9                                3.2                           5.4
 Industry                                                             28.0                                         7.1                             6.1                         5.1                                3.2                           7.1
 Mining & quarrying                                                    2.2                                         6.9                             1.7                         1.8                               (2.9)                          8.0
 Manufacturing                                                        16.0                                         6.0                             5.5                         7.2                                2.7                           7.8
 Electricity, gas & water supply                                       2.0                                         6.4                             7.8                         7.9                                9.8                           2.8
 Construction                                                          7.7                                         9.7                             8.2                         1.2                                4.3                           6.7
 Services                                                             58.4                                         8.4                             8.7                       10.0                                 9.3                           9.6
 Trade, hotels, transport                                             27.6                                         8.6                             9.3                       12.8                                 9.9                          10.2
 and communication
 Financing, insurance, real estate                                    18.3                                           10.8                                9.0                            9.1                         10.5                           10.0
 and business services
    Community, social &                                                               12.5                              5.1                              7.0                            5.6                             6.6                           7.9
    personal services
    GDP at factor cost                                                             100.0                                8.3                              7.8                            7.7                             6.9                           8.4  
                                                                                                                                                                                               Source: CSO, Edelweiss research 
                                                        
                                                       Industry leading the downturn 
                                                       Industrial growth came at 2 ½ years low of ~3.2% YoY compared to ~5.1% in last quarter as 
                                                       all sectors except electricity saw a sharp slowdown. While manufacturing and construction 
                                                       grew lowly at ~2.7% YoY and 4.3% YoY respectively, mining sector saw a contraction of 2.9% 
                                                       YoY. The poor performance of the industry clearly signals that high interest rates, delays in 
                                                       government  approvals,  uncertain  external  environment  and  overall  weak  business 
                                                       sentiments  are  having  a  huge  bearing  on  the  industrial  growth.  Meanwhile,  electricity 
                                                       continued to grow above trend level, posting a growth of 9.8% YoY vs 7.9% last quarter as many 
                                                       electricity  plants  continue  to  come  on  stream  this  year.  In  coming  quarters,  we  expect  this 
                                                       general weakness in the industry to persist as reasons accounting for the same are expected to 
                                                       sustain.  
                                                        
                                                       Chart 1: Industry remains anemic 
                                                          16.0 

                                                                         12.0 
                                                           (Y‐o‐Y , %)




                                                                          8.0 

                                                                          4.0 

                                                                          0.0 

                                                                         (4.0)
                                                                                                   May‐06




                                                                                                                              May‐07




                                                                                                                                                         May‐08




                                                                                                                                                                                    May‐09




                                                                                                                                                                                                               May‐10




                                                                                                                                                                                                                                          May‐11
                                                                                 Sep‐05
                                                                                          Jan‐06


                                                                                                            Sep‐06
                                                                                                                     Jan‐07


                                                                                                                                       Sep‐07
                                                                                                                                                Jan‐08


                                                                                                                                                                  Sep‐08
                                                                                                                                                                           Jan‐09


                                                                                                                                                                                             Sep‐09
                                                                                                                                                                                                      Jan‐10


                                                                                                                                                                                                                        Sep‐10
                                                                                                                                                                                                                                 Jan‐11


                                                                                                                                                                                                                                                   Sep‐11




                                                                                                               Mining & quarrying                                                                          Industry
                                                                                                                                                                                                                                                               
                                                                                                                                                                                               Source: CSO, Edelweiss research 
                                                        
                                              

                                                  2                                                                                                                                      Edelweiss Securities Limited 
                                                                                                                                                                                                         GDP

             Service sector sustains energy 
             Services continued to expand at a healthy rate of ~9.3% YoY this quarter (~10.0% in the last) with 
             all its sub‐sectors posting an above average growth. Despite high interest rates and overall weak 
             sentiments  in  the  economy,  service  sector  continues  to  grow  robustly  as  majority  of  its  sub‐
             sectors  like  trade,  transport,  communication  and  government  spending  are  not  much 
             dependent  on  interest  rates  and  govt.  approvals.  Indeed,  the  resilience  of  the  services 
             sector  was  also  witnessed  during  2008‐09  down  turn  as  well.  Such  toughness  is  providing 
             the much needed support to the GDP growth. Going forward, we do not expect service sector 
             to fall significantly given its insulation to interest rates and policy hurdles. 
              
             Chart 2: Services holding on to strength 
                 17.0 

                               13.6 
                 (Y‐o‐Y , %)




                               10.2 

                                6.8 

                                3.4 

                                0.0 




                                                                                                                                                                                                         Sep‐11
                                       Sep‐05




                                                                  Sep‐06




                                                                                             Sep‐07




                                                                                                                        Sep‐08




                                                                                                                                                   Sep‐09




                                                                                                                                                                              Sep‐10
                                                         May‐06




                                                                                    May‐07




                                                                                                               May‐08




                                                                                                                                          May‐09




                                                                                                                                                                     May‐10




                                                                                                                                                                                                May‐11
                                                                                                                                                                                       Jan‐11
                                                Jan‐06




                                                                           Jan‐07




                                                                                                      Jan‐08




                                                                                                                                 Jan‐09




                                                                                                                                                            Jan‐10
                                                         Services                                                   Trade, hotel, transport & comm
                                                                                                                                                   Source: CSO, Edelweiss research 
              
             Investments slump 
             On  the  demand  side,  investment  growth  fell  sharply,  posting  ~1.2%  YoY  this  quarter  amidst 
             headwinds from various fronts. While the 13 rate hikes by RBI have had a significant bearing on 
             the investment activity, govt inaction also has contributed to the tightening in a significant way. 
             Moreover,  the  external  backdrop  with  the  escalation  of  European  debt  crisis  and  sluggish  US 
             growth  has  further  added  to  problems  on  the  investment  front.  Within  investments,  services 
             investment (~40% of the total) could be providing major support as overall services growth has 
             been quite robust. Put differently, the investment slowdown is predominantly industry‐centric. 
             Going  forward,  we  expect  a  feeble  growth  in  investment  to  continue  as  any  meaningful 
             improvement on the policy front appears unlikely in the near‐term.  
     




        3                                                                                                                                    Edelweiss Securities Limited 
    Economy 

                        Chart 3: No sign of turnaround in investments 
                            32.0 

                                         24.0 




                            (Y‐oY,  %)
                                         16.0 

                                          8.0 

                                          0.0 

                                         (8.0)




                                                                   Sep‐06




                                                                                              Sep‐07




                                                                                                                         Sep‐08




                                                                                                                                                    Sep‐09




                                                                                                                                                                               Sep‐10




                                                                                                                                                                                                          Sep‐11
                                                          May‐06




                                                                                     May‐07




                                                                                                                May‐08




                                                                                                                                           May‐09




                                                                                                                                                                      May‐10




                                                                                                                                                                                                 May‐11
                                                                                                                                                             Jan‐10




                                                                                                                                                                                        Jan‐11
                                                 Jan‐06




                                                                            Jan‐07




                                                                                                       Jan‐08




                                                                                                                                  Jan‐09
                                                                                                           Investment growth
                                                                                                                                                                                                                    
                                                                                                                                                    Source: CSO, Edelweiss research 
                         
                        Consumption also slips 
                        On  the  demand  side,  private  consumption  growth  slowed  down  further  to  ~5.9%  YoY  this 
                        quarter against ~6.3% in the last. The main reason for the fall in consumption is the high interest 
                        rates  which  has  impacted  the  demand  for  rates  sensitive  items  like  cars,  durables  goods  etc. 
                        Services consumption, however, may have held steady as overall services growth has been quite 
                        robust.  
                         
                        Broadly, given the fact that interest rates will remain elevated in the coming quarter, weakness in 
                        consumption is likely to persist. On the positive side, fall in consumption demand should start 
                        translating into a fall in demand inflation in the coming months.  
                         
                        Net exports provide tailwaind to GDP growth  
                        Notably, the external sector (net exports) was quite supportive of GDP growth by contributing 
                        ~40%. In fact, ex‐net exports, the GDP growth came in lowly at ~3.8% YoY compared to ~9.4% in 
                        last quarter. The main reason behind this is the continuation of the strong exports growth and 
                        some fall in imports. In the coming months, as exports growth moderates ‐ given the weakness in 
                        global economy ‐ contribution of net exports is expected to fall putting further pressure on the 
                        GDP growth. 
                




                   4                                                                                                                          Edelweiss Securities Limited 
                                                                                                                                                                                GDP

     Chart 4: Trade ‐ a significant contributor to Q2 GDP 
         18.0 

                      14.4 




         (Y‐oY,  %)
                      10.8 

                       7.2 

                       3.6 

                       0.0 




                                       May‐06




                                                                  May‐07




                                                                                             May‐08




                                                                                                                        May‐09




                                                                                                                                                   May‐10




                                                                                                                                                                              May‐11
                              Jan‐06


                                                Sep‐06
                                                         Jan‐07


                                                                           Sep‐07
                                                                                    Jan‐08


                                                                                                      Sep‐08
                                                                                                               Jan‐09


                                                                                                                                 Sep‐09
                                                                                                                                          Jan‐10


                                                                                                                                                            Sep‐10
                                                                                                                                                                     Jan‐11


                                                                                                                                                                                       Sep‐11
                                                                                             Ex trade GDP
                                                                                                                                                                                                 
                                                                                                                                 Source: CSO, Edelweiss research 
      
     FY12 GDP forecast cut to 7% 
     Going  ahead,  an  improvement  in  domestic  business  environment  appears  unlikely  and  global 
     financial market conditions are deteriorating further. Accordingly, a slump in investment activity 
     is  likely  to  continue  with  consumption  moderating  further.  Indeed,  our  lead  indicator‐EELII‐ 
     suggests that non‐agri economic activity in Q3 would be no better than Q2. Accordingly, we are 
     downgrading our FY12 GDP forecast to ~7% from 7.6% earlier, largely on account of a sharper 
     than  expected  downturn  in  the  industry.  We  reiterate  that  RBI  is  through  with  its  monetary 
     tightening in the current cycle.  
      




5                                                                                                                           Edelweiss Securities Limited 
      Economy 

                                    Edelweiss Securities Limited, Edelweiss House, off C.S.T. Road, Kalina, Mumbai – 400 098. 
                                                      Board: (91‐22) 4009 4400, Email: research@edelcap.com 

Vikas Khemani                                       Head   Institutional Equities                                            vikas.khemani@edelcap.com                                 +91 22 2286 4206 

Nischal Maheshwari                                  Head   Research                                                          nischal.maheshwari@edelcap.com                            +91 22 6623 3411 


 
                                                         
 
                                                         
                                                        Recent Research 
                                                            Date               Title                                    
 
                                                            21-Nov-11         Edelweiss                     Be future ready
                                                                              ET-Now Lead
                                                                              Indicator Index
 
                                                            21-Nov-11         Currency                      Whither INR?

                                                            14-Nov-11         Inflation                     Elevated, but no surprise

                                                            11-Nov-11         IIP                           Weakness intensifies




                                    Access the entire repository of Edelweiss Research on www.edelresearch.com
    This document has been prepared by Edelweiss Securities  Limited (Edelweiss). Edelweiss, its holding company and associate companies are a full  service, integrated investment banking, 
    portfolio management and brokerage group. Our research analysts and sales persons provide important input into our investment banking activities. This document does not constitute an 
    offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction. The information contained herein is from publicly available data or 
    other sources believed to be reliable, but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied on as such. Edelweiss or any of its affiliates/ group companies shall 
    not be in any way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in this report. This document is provided for 
    assistance only and is not intended to be and must not alone be taken as the basis for an investment decision. The user assumes the entire risk of any use made of this information. Each 
    recipient of this document should make such investigation as it deems necessary to arrive at an independent evaluation of an investment in the securities of companies referred to in this 
    document (including the merits and risks involved), and should consult his own advisors to determine the merits and risks of such investment. The investment discussed or views expressed 
    may not be suitable for all investors. We and our affiliates, group companies, officers, directors, and employees may: (a) from time to time, have long or short positions in, and buy or sell the 
    securities thereof, of company (ies) mentioned herein or (b) be engaged in any other transaction involving such securities and earn brokerage or other compensation or act as advisor or 
    lender/borrower to such company (ies) or have other potential conflict of interest with  respect to any recommendation and related information and opinions. This information is strictly 
    confidential and is being furnished to you solely for your information. This information should not be reproduced or redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other 
    person or published, copied, in whole or in part, for any purpose. This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or 
    located in any locality, state, country or other jurisdiction, where such distribution, publication, availability or use would be contrary to law, regulation or which would subject Edelweiss and 
    affiliates/  group  companies  to  any  registration  or  licensing  requirements  within  such  jurisdiction.  The  distribution  of  this  document  in  certain  jurisdictions  may  be  restricted  by  law,  and 
    persons in whose possession this document comes, should inform themselves about and observe, any such restrictions. The information given in this document is as of the date of this report 
    and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this information. This information is subject to change without any prior notice. Edelweiss reserves the 
    right to make modifications and alterations to this statement as may be required from time to time. However, Edelweiss is under no obligation to update or keep the information current. 
    Nevertheless, Edelweiss is committed to providing independent and transparent recommendation to its client and would be happy to provide any information in response to specific client 
    queries.  Neither  Edelweiss  nor  any  of  its  affiliates,  group  companies,  directors,  employees,  agents  or  representatives  shall  be  liable  for  any  damages  whether  direct,  indirect,  special  or 
    consequential including lost revenue or lost profits that may arise from or in connection with the use of the information. Past performance is not necessarily a guide to future performance. 
    The disclosures of interest statements incorporated in this document are provided solely to enhance the transparency and should not be treated as endorsement of the views expressed in 
    the  report.  Edelweiss  Securities  Limited  generally  prohibits  its  analysts,  persons  reporting  to  analysts  and  their  family  members  from  maintaining  a  financial  interest  in  the  securities  or 
    derivatives of any companies that the analysts cover. The analyst for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about the 
    subject  company  or  companies  and  its  or  their  securities,  and  no  part  of  his  or  her  compensation  was,  is  or  will  be,  directly  or  indirectly  related  to  specific  recommendations  or  views 
    expressed in this report. Analyst holding in the stock: no. 
     
    For recipients in the United States:  This report was prepared by Edelweiss Securities, which is not a FINRA member nor a broker‐dealer registered with the SEC.  US persons receiving this 
    research and wishing to effect any transactions in any security discussed in the report should contact an SEC‐registered broker‐dealer. In order to conduct business with Institutional Investors 
    based in the U.S., Edelweiss Securities has entered into a chaperoning agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo"). 

                                                                                                                                Copyright 2009 Edelweiss Research (Edelweiss Securities Ltd). All rights reserved 


                                                                    6                                                                                                     Edelweiss Securities Limited 

				
DOCUMENT INFO
Shared By:
Categories:
Tags:
Stats:
views:2
posted:2/20/2012
language:
pages:6