TEMA 5: ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA by NRuqJw

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									TEMA 5: ESTRUCTURA
FINANCIERA DE LA EMPRESA
        Bibliografía: Pérez Carballo, A. Capitulo 14




        Objetivos:

           Conocer distintas herramientas que ayudan a decidir la capacidad de endeudamiento de la
            empresa
           Aprender distintos conceptos relacionados con la estructura financiera.
           Practicar decisiones sobre estructura financiera en base a las herramientas aprendidas.
           Aprender a estimar el efecto de la inflación sobre el Balance.




5.1:INTRODUCCIÓN

       Son tres las áreas a las que ha de buscar soluciones la función financiera de la
empresa:

           Composición de las inversiones (a CP y LP)
           Volumen de las inversiones (¿Cuánto se invierte?)
           Financiación de las inversiones: la relacionada con el pasivo del balance de la compañía,
            es decir, con el problema de cómo financiar dichas inversiones. Este capítulo se centra en
            este punto (fuentes de financiación)

        Fuentes de financiación:

           Recursos propios: Capital propio, incluye aportaciones propietarios y
            accionistas y, fondos generados por la empresa que se acumulan en las
            cuentas de reservas.
           Recursos ajenos:
           Exigible negociado: Deuda. Ejemplo: Bancos, obligaciones y bonos.
           Exigible espontáneo: Generado como consecuencia de la actividad del
            negocio: proveedores por ejemplo. Aparecen automáticamente. No
            considerado en este análisis.

        Este capítulo contempla los siguientes elementos para formular las políticas respecto a
la financiación de la empresa:
           Análisis de la incidencia del endeudamiento sobre los objetivos financieros
            (rentabilidad financiera y crecimiento interno).
             Criterios para decidir la estructura financiera óptima. (D/RP): pretende
              determinar qué relación debe existir entre deuda y recursos propios desde el punto
              de vista de la rentabilidad, liquidez y riesgo.
             Instrumentos para evaluar la capacidad de endeudamiento de la empresa. Se
              introducen ratios. Hasta donde puede endeudarse la empresa manteniendo la
              misma estructura (ej: ratios de fondos disponibles)
             Instrumentos para decidir el plazo al que debe negociarse el endeudamiento,
              es decir, cuál debe ser el calendario de amortización de la deuda en función de las
              ventajas que proporciona el CP y LP y del período de maduración de las
              inversiones.
             Análisis del efecto de la inflación sobre la estructura financiera. (Sobre las
              decisiones de endeudamiento de la empresa).

RENTABILIDAD FINANCIERA.

        Uno de los ratios que evalúa la rentabilidad del accionista por su inversión en la
financiación de la empresa es el de la rentabilidad financiera (RF) o rentabilidad de los
recursos propios. Se obtiene dividiendo el beneficio neto anual (BDI), que se calculará
después de impuestos, entre los recursos propios medios utilizados durante el año. Es decir:

        AN=activo neto, que se descompone en recursos propios (RP) y deuda (D)

        i=tipo de interés medio aplicado sobre la deuda de la empresa

        t= tipo impositivo sobre beneficios

        RE=rentabilidad económica sobre la inversión

        e= ratio de endeudamiento o relación entre exigible y recursos propios=D/RP

RF = BDI / RP = (BDI / AN) (AN / RP) = (BDI / AN) ((RP*D)/RP)) =
       = (BDI / AN) (1+ (D /DRP))

BDI = (BAII – iD) (1 – t); siendo iD el coste de la deuda

Sustituyendo:

RF = ((BAII – iD) / AN) (1- t) (1+ (D / RP)); siendo D = e

RE = BAII / AN

Sustituyendo:

RF = (RE- (iD / AN)) (1-t) (1+e)

AN = RP + D; e = D/RP           D/AN = e / (1+e)

Sustituyendo y simplificando:


            RF = [RE (1+e) – ie] x (1+t)
                                       [1]



            RF= [RE + e (RE-i) ] x (1+t)[2]
El cociente entre la deuda y los recursos propios (e) ejerce un impacto sobre la rentabilidad
del accionista (RF):
         - El primer término del corchete [1] indica que al aumentar el endeudamiento se
            amplifica la RF, pues los recursos propios serán menores: Si   e          RF.
         - El segundo término del corchete [1] indica que al haber más deuda, los intereses
            a pagar serán mayores, por lo que disminuirá la rentabilidad financiera de la
            empresa ( RF).
         Al aumentar el ratio de endeudamiento (e), probablemente el tipo de interés lo
            hará también (i), debido al mayor riesgo financiero que soportará la empresa
            (porque estamos financiando más externamente)


       Así pues, el efecto dominante final supondrá una disminución o aumento de la
RF.

       ¿De qué depende que aumente e ó disminuya RF? De la RE y de i.


       Según la fórmula [2], mientras el coste de la deuda sea inferior a la rentabilidad
económica, un mayor endeudamiento incrementa la rentabilidad financiera de la empresa.
Según [2], mientras RE > i, si e       RF.

       Pero, no es probable que el nuevo exigible se pague al mismo i, por tanto sería más
conveniente comparar el coste medio ponderado se financiación de la empresa (incluyendo la
nueva deuda) con la RE de la firma si pusiera en marcha el proyecto.

        En resumen, la RF de la empresa depende de la eficacia con la gestione sus
inversiones (RE); del tipo impositivo (t) y de la política de financiación que adopte (e).

       VER ANÁLISIS.XLS.RATIOS (05a).




CRECIMIENTO INTERNO:

       Revisa la repercusión que ejerce el nivel de endeudamiento sobre la capacidad de
crecimiento interno de la empresa.

        Se entiende por crecimiento interno los recursos financieros de que puede disponer la
empresa, sin recurrir a ampliaciones de capital, ni alterar el ratio de endeudamiento, para
financiar su expansión a partir de los fondos generados internamente.

       VER ANÁLISIS.XLS.RATIOS (05b)


        ICI = Beneficios Retenidos / RP = RF x Factor de retención



        Para evaluar la capacidad de crecimiento interno puede aplicarse el denominado
índice de crecimiento interno (ICI), expresado como porcentaje de incremento de los RP como
consecuencia de la reinversión de beneficios, es decir:
        ICI = Beneficios retenidos / RP

        b = factor de retención = relación entre el beneficio retenido y el beneficio neto.
        RF = beneficio neto / RP

        ICI = RF x b

        Ejemplo: Supongamos los siguientes valores de una empresa hipotética:
        Beneficio: 15 unidades monetarias
        RP = 100 u.m.
        Factor de retención = 0,6

       ICI = 15/100 x 0,6 = 9% Su capacidad de crecimiento interno asciende a un 9%,
porcentaje en el cual se incrementarán los RP en términos anuales.


    ANÁLISI DE LA RELACIÓN DUEDA/RECURSOS
PROPIOS:

         El problema en este ámbito de las finanzas consiste en determinar la proporción entre
deuda y RP más apropiada. Para compara entre sí estructuras de financiación distintas se
aplica, entre otros, el criterio de coste medio de capital: entre dos alternativas de financiación
se escogerá aquella cuyo coste de capital sea menor.


         Ejemplo: supóngase una empresa sin deuda y cuyos accionistas exigen una
rentabilidad mínima del 12% sobre su inversión. Sea su cuenta de explotación la que resume
el cuadro 14.2:

                           BAII                              600
                           Gtos Financieros                    0
                           BAI                               600
                           Impuestos (35%)                   210
                           Bº Neto                           390

         Puesto que el beneficio neto corresponde a los accionistas y éstos aplican una tasa de
capitalización del 12%, el valor de mercado de los recursos propios se obtiene aplicando la
fórmula de una renta perpetua, ascendiendo a 390/0,12 = 3250

        El coste de capital medio K0 antes de impuestos será del 18,46% calculado por:


        K0 = BAII / (deuda +RP) = 600/3250


        Que después de impuestos se reduce al 12%, que coincide, lógicamente con el coste
de los RP, al ser éstos la totalidad de la financiación.

        Si la empresa puede sustituir recursos propios por deuda, y si el coste de la misma es,
por ejemplo, del 10%, podrá disminuir su coste medio de capital, pues reemplazará recursos a
los que ha de remunerar al 12% por otros más baratos, que sólo exigen el 6,5% [10 x (1 –
0,35)] después de impuestos. Si el coste de capital K0 disminuye, aumentará
consecuentemente la valoración de la empresa, pues el beneficio se capitalizará a una tasa
menor.
        Supóngase que se sustituyen RP por el equivalente a 1000 unidades monetarias de
deuda al 10%. Si los accionistas no consideran significativo el mayor riesgo financiero, el
coste del capital propio, Ke, permanecerá constante, es decir, las expectativas de los
accionistas no variarán en cuanto a la rentabilidad.

       El cuadro 14.3 muestra las consecuencias de este mayor endeudamiento.

             BAII                                          600
             Gtos. Financieros                             100
             BAI                                           500
             Impuestos (35%)                               175
             Bº Neto (BDI)                                 325
             Ke                                           0,12
             Valor de mdo de las acciones                 2708
             Valor de la deuda                            1000
             Valor de la empresa                          3708


        Con las mismas inversiones el valor de mercado de la empresa es mayor que en la
situación anterior (un 14,1% superior).



       En consecuencia, el coste medio de capital o tasa de capitalización del beneficio
asciende al 16,18%, según el cociente:

       K0 = BAII / Valor empresa = 600/3708
       Y, por tanto,

       K0 = 16,18 (1 – 0,35) = 10,52%

        Este valor se calcula también ponderando el coste de la deuda y de los recursos
propios, en función de su participación en la financiación total, según la fórmula:

       K0 = [10 x (1-0,35) x 1000 + 12 x 2708] / 3708

        Por tanto, conviene aumentar la proporción de deuda, pues de este modo el coste
medio de capital es cada vez menor. Sin embrago, con ello aumenta el riesgo financiero de la
empresa, es decir, la variabilidad de su beneficio y la posibilidad de no poder satisfacer los
desembolsos originados por la deuda. Por ello, según la empresa se vaya endeudando, los
accionistas percibirán un mayor riesgo y, en consecuencia, exigirán una mayor rentabilidad.
De este modo, el mayor coste de los recursos propios contrarrestará el efecto positivo
inducido por la mayor participación de deuda con un coste menor. Pero incluso el tipo de
interés aumentará también a partir de un cierto nivel de endeudamiento. En efecto, la mayor
participación de la deuda, en términos relativos, hará más arriesgado prestar dinero a la
empresa. Para hacerlo, el prestamista pedirá un interés creciente con el nivel de riesgo
financiero.

        Si se supone en el ejemplo que se comenta que la deuda alcanza la cifra de 2000 u.m.,
los cálculos se modifican según el siguiente cuadro, en donde se considera que, de acuerdo
con el razonamiento del párrafo anterior, Ke pasa a ser, por ejemplo, el 15% y el coste medio
de la deuda el 13%.
             BAII                                           600
             Gtos. Financieros                              260
             BAI                                            340
             Impuestos (35%)                                119
             Bº Neto (BDI)                                  221
             Ke                                            0,15
             Valor de mdo de las acciones                  1473
             Valor de la deuda                             2000
             Valor de la empresa                           3473


       La tasa de capitalización del beneficio asciende a la situación anterior a que después
de impuestos da el coste de capital de la empresa

       K0 = 600/3473 = 17,28%
       K0 = 17,28 x (1 – 0,35) = 11,23

        Por tanto, superada la fase inicial positiva, al aumentar la proporción de deuda, el
coste de capital se incrementa como consecuencia del mayor riesgo financiero, que induce a
los accionistas y a los prestamistas a exigir una rentabilidad más elevada sobre su inversión.
Ahora el efecto es negativo, es decir, el aumento de la participación de la deuda reduce el
valor de mercado de la empresa.

       FIGURA: COSTE DE CAPITAL MÍNIIMO


       Conclusiones de la figura:


        ¿Qué es más caro, capital propio o capital ajeno? El capital propio es más caro que el
ajeno como puede observarse en la gráfica.

           Krp crece con la deuda a partir de un cierto nivel (a) (al penalizar los accionistas
            el mayor riesgo financiero): el coste de KP aumenta porque aumenta la deuda y
            los accionistas quieren una mayor rentabilidad porque aumenta el riesgo.
           Kex permanece constante hasta un cierto nivel (B) (en el cual los prestamistas
            detectan riesgo significativo y elevan el precio de la deuda) : Idem que lo anterior
            pero en este caso son los prestamistas que piden más intereses por el aumento del
            riesgo.
           En un primer tramo se puede disminuir el Kmedio mediante la introducción de
            deuda.: Capital medio es el promedio ponderado.
           Llegado el punto X, el incremento del precio de la deuda es tal, que contrarresta el
            efecto positivo de la financiación ajena.
           A partir de X, el incrementa mucho más rápidamente si se introduce más deuda.
           Si el capital ajeno fuera más caro que el propio, no interesaría endeudarse.
DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN:

       La estructura de financiación óptima es aquella para la cual el coste de capital es
mínimo: si la empresa se financia con esta relación de deuda/recursos propios, el valor de
mercado de la empresa será máximo.

         La relación óptima de la estructura de financiación e = Deuda/RP en la práctica es
difícil de determinar. En general teóricamente, financiar con deuda proyectos cuya
rentabilidad económica sea superior al coste del mismo proyecto aumentará la rentabilidad del
accionista en esa diferencia (en función del margen entre la rentabilidad de inversión y el
coste de la deuda). : Hay que ver el proyecto independientemente del resto de proyectos de la
empresa.

         Este planteamiento, sin embargo, considera sólo el coste explícito de la deuda, es
decir, el derivado de comparar los ingresos y desembolsos originados por el endeudamiento. :
Existen otros costes a parte del explícito por lo que disminuye la rentabilidad de ese proyecto
o incluso que sea negativa.

         Pero.. la capacidad de endeudarse no es ilimitada ya que si nos endeudamos ahora,
tendremos que optar por deuda más cara o financiación propia en el futuro. : Por tanto, la
deuda tiene un coste implícito: financiarse hoy con deuda, puede significar tener que renunciar
a ella en el futuro. Esto se relaciona con la formulación del presupuesto de capital según el
cual la financiación de un proyecto ha de estudiarse dentro del marco de la situación general y
futura de la empresa. Por ello hablamos del coste medio ponderado del capital a la hora de
comparar con la rentabilidad de un proyecto.: se tiene que tener en cuenta el proyecto como
integrado en la empresa y no de forma aislada. Hay que coger todas las deudas de la empresa
y hallar el coste medio ponderado para comparar.

        Otro componente del coste implícito viene dado por el mayor riesgo que implica.

        En la figura del siguiente ejemplo la pendiente de la recta de deuda es mayor, lo cual
señala que para una misma variación del BAII el beneficio por acción fluctúa entre un
intervalo más amplio cuando la financiación es mediante deuda.


        EJEMPLO: Una empresa necesita 20 millones. Estos fondos pueden obtenerse:
           Ampliación de capital al 200%. Si el valor nominal de cada acción es de
            1000ptas,. Y si se emiten a 2000 será preciso vender 10000 acciones nuevas.
           Contratando un préstamo a amortización en 5 anualidades y con un coste del 14%
            sobre el saldo pendiente en cada año.

       Una vez en funcionamiento la inversión, se estima que el beneficio anual de la
empresa antes de intereses e impuestos (BAII) oscilará entre 10 y 23 millones, siendo el valor
más probable de 16.

       El cuadro siguiente calcula la relación entre el beneficio por acción y el BAII para
cada una de las dos alternativas en el primer año de explotación de la inversión.

         La figura representa gráficamente la relación entre el beneficio por acción y beneficio
antes de intereses e impuestos para cada una de las dos alternativas de financiación. Para ello
basta con unir los tres puntos (eje horizontal: BAII; eje vertical: beneficio por acción) para
ambas alternativas. El resultado son dos líneas rectas que se cortan para un valor del BAII
igual a 14 millones.
CUADRO: RALCIÓN ENTRE BAII Y BENEFICIO POR ACCIÓN


                           AMPLIACIÓN DE CAPITAL                   DEUDA
                         Pesimista     Media Optimista Pesimista Media      Optimista
BAII                               10      16        23         10       16         23
Gtos. Financieros                                              2,8      2,8        2,8
Bº antes impuestos                 10      16        23        7,2     13,2       20,2
Impuestos (36%)                    3,6   5,76      8,28      2,59      4,75       7,27
Bº Neto                            6,4  10,24     14,72      4,61      8,45      12,93
Nº de acciones                 50000 50000       50000     40000     40000      40000
Bº por acción (ptas)              128   204,8     294,4     115,2     211,2      323,2


FIGURA: RELACIÓN ENTRE BAII Y BENEFICIO POR ACCIÓN




         En efecto, para el ejemplo que se describe en el cuadro se obtienen los siguientes
datos:



                                                            Intervalo de variación del
Financiación                     BAII     Bº x acción
                                                            beneficio por acción
                                   10           128
Ampliación de capital              16          204,8                        166,4
                                   23          294,4
                                   10          115,2
Deuda                              16          211,2                         208
                                   23          323,2


         Para una misma variación del BAII, el beneficio por acción fluctúa más en el caso de
financiación por deuda. En consecuencia, el efecto palanca positivo tiene como contrapartida
la introducción de un mayor riesgo: variaciones del BAII repercuten amplificadamente sobre
el beneficio por acción. Es decir, la variabilidad de la rentabilidad del accionista y, por tanto,
su riesgo, crece con el endeudamiento. Otro componente del coste implícito es la necesidad de
obtener unos mayores BAII en el caso de financiar con deuda, debido a la necesidad de hacer
frente a los compromisos de la deuda. : El BAII debe ser lo suficientemente elevado si
tenemos una deuda para cubrir los intereses de la misma.
         Financiando con una ampliación, si el BAII > 0, los accionistas ya obtendrán una
rentabilidad positiva.

         Pero la financiación con deuda también tiene ventajas: en general, el coste de la deuda
es inferior al de los recursos propios:

            Los intereses son fiscalmente deducibles.
            El riesgo que asume el prestamista es inferior al del accionista y la prima de
             riesgo será menor (IMPORTANTE): La empresa tiene que dar más rentabilidad al
             accionista más la prima de riesgo.
            La deuda no afecta al control de la empresa.
            La deuda es más flexible que las aportaciones de los socios ya que éstas habrá que
             remunerarlas siempre, mientras que la deuda tiene fecha de caducidad.
            La deuda es más fácil de conseguir que las aportaciones de los accionistas.


CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO: (Desde otro punto de vista)

         El riesgo de una empresa puede cuantificarse por el grado de variación que pueda
sufrir su beneficio y por la posibilidad de que éste descienda por debajo de un nivel mínimo.


        Los componentes de este riesgo se conocen como:

            Riesgo operativo: Depende de la actividad principal de la empresa, de su
             estructura de activos o inversiones.
            Riesgo financiero: Se debe a la forma en que se financia la empresa, siendo, por
             tanto, consecuencia de la estructura de financiación que se mantenga. (forma de
             financiación)

         Una forma de evaluar el riesgo financiero es estimar su capacidad para hacer frente a
los desembolsos exigidos por su estructura financiera = Capacidad de la empresa para hacer
frente a todos los intereses que tiene que pagar.


            Cobertura de intereses = BAII / Intereses



         Un valor de este ratio inferior a la unidad indica que la rentabilidad económica resulta
insuficiente para hacer frente a los intereses y, por tanto, habrá pérdidas. Cuanto mayor sea
este ratio, mayor será la seguridad de poder atender los intereses.


         Este ratio debe estar definido por la empresa es su política de endeudamiento. La
cobertura de intereses debe de definirse anticipadamente, es decir, la empresa adoptará una
política de endeudamiento de tal forma que la relación entre beneficio previsto e intereses a
pagar no baje del valor estipulado. De este modo se cubrirá el riesgo de obtener pérdidas en el
caso de que el beneficio real sea menor que el previsto.


        No existe un valor óptimo de este ratio, deberá estar en función de la variabilidad de
los beneficios de la entidad. Una empresa con beneficio estable puede tener un ratio de
cobertura de intereses inferior que otra que experimente fuertes oscilaciones de su beneficio
de un año a otro. En este caso, el ratio de cobertura debe incluir un margen, al objeto de cubrir
los intereses en los años desfavorables, cuando el beneficio obtenido sea inferior al previsto.

        VER ANÁLISIS.XLS.RATIOS (05c)


         El mayor inconveniente de este índice consiste en que la deuda no sólo hay que
remunerarla, sino que también hay que amortizarla en los plazos convenidos. Si incorporamos
al anterior ratio los pagos por amortización del principal, tenemos:


  Cobertura de Desembolsos Financieros = BAII / [Intereses + Devolución Principal (1/1 – t)]


        Siendo t = tipo impositivo aplicable al Bº de sociedades

       El paréntesis del denominador se incluye para considerar el hecho de que la
devolución de la deuda se efectúa con los fondos que quedan después de pagar impuestos.

       Este ratio indica cuántas veces cubre el beneficio a los pagos derivados de la deuda.
Un valor igual a la unidad indica que el beneficio es suficiente para pagar los intereses, los
impuestos sobre beneficios y la devolución del principal.


        La amortización es un componente del cash-flow de la empresa o fondos generados
internamente por la misma. Por ello, el ratio de cobertura de desembolsos financieros puede
corregirse incluyendo en el numerador la amortización anual. El cash-flow debe ser suficiente
para hacer frente a los pagos financieros; lo contrario introduciría desequilibrios en la marcha
financiera de la empresa. Así pues:



Cobertura de Desembolsos Financieros = Cash-Flow / Intereses + (Devolución de deuda / 1 –t*)]



        Siendo Cash-Flow = BAII + Amortización

  t* = t [BDI / (BDI + Amortización)



        El tipo impositivo a aplicar sobre la devolución de deuda ya no coincide con el tipo
impositivo sobre beneficios, pues la amortización no es imputable para el pago de impuestos.

         Mientras el primero de los dos ratios de cobertura formulados pone su énfasis en la
cuenta de explotación (ratio de cobertura de intereses), evaluando la posibilidad de incurrir en
pérdidas, el segundo (en sus dos modalidades, se refiere a los de cobertura de desembolsos
financieros) se centra fundamentalmente en el análisis de la liquidez de la empresa analizando
el “colchón”, si existe, de tesorería generada frente a los desembolsos financieros. Lo que
reste del beneficio (o del cash-flow) después de hacer frente a la deuda queda disponible para
invertir o para distribuir dividendos.

        Vamos a utilizar éste último ratio para determinar la cantidad de deuda que puede
admitir una empresa.
         Fijando en ratio mínimo aceptable de cobertura de desembolsos financieros
 tendríamos (m):


                Desembolsos financieros máximos (dfm) = BAII / m




          Compuestos de:

   Intereses sobre la deuda antigua (ida) = gtos. Financieros del período por intereses de deudas



          Amortización de deuda antigua antes de impuestos (adaai)

   Adaai = Deuda a devolver a CP / (1 – t)


   Intereses deuda nueva (idn) = iD



Amortización nueva deuda (and) = [D / Plazo de devolución D] x [1 / (1 – t)]



          Resultando como nuevo endeudamiento aceptable (D):



     D = [(dfm – ida – adaai) / [i + [(1 / (Plazo)(1 – t)]]]



       Podemos modificar los cálculos anteriores para incluir todos los ingresos y
 desembolsos fijos a los que se ha de hacer frente necesariamente:

              Dividendos (mantenimiento de imagen): En el caso de no pagar los dividendos la
               reposición de la empresa en el mercado de valores se deterioraría
               considerablemente.
              Inversiones de reposición (mantenimiento de capacidad de producción): Se tienen
               que incluir necesariamente para mantener la capacidad de producción y, por tanto,
               la situación de la empresa en el mercado,. Comprenden las referentes al activo
               fijo, así como el incremento del capital circulante que se origina en épocas de
               inflación aun cuando el número de unidades físicas vendidas permanezca
               constante. Además habrá que incluir el cash-flow generado.
              Intereses de deuda
              Amortización de deuda
              Impuestos
        Aquí estamos analizando la capacidad de la empresa para mantener su dimensión
actual. Este ratio, más elaborado, que relaciona los fondos generados por la empresa con los
desembolsos obligatorios, se calcula por:



   Cobertura de Desembolsos Imprescindibles = Cash-Flow / (Intereses + Impuestos + Amort. Deuda +
   Dividendos + Inversión reposición)


       Es importante que los fondos generados por la explotación de los activos de la
empresa permitan, al menos, mantener su dimensión actual, su nivel de operación, sin recurrir
a nuevos fondos externos.



PLAZO DE ENDEUDAMIENTO:

        Dentro de la política de endeudamiento entra también la decisión sobre el plazo de la
nueva deuda: Esta decisión viene dada en la realidad por la oferta de capital, más que por la
decisión de la empresa. Frecuentemente esta decisión viene determinada por las restricciones
del mercado financiero, pero en el caso de que la empresa disponga de varias alternativas en
cuanto a la permanencia de la deuda en la estructura de financiación, deberá tomar una
decisión sobre el tema:


        En general, se puede encontrar financiación de dos tipos:

           A corto plazo (vencimiento menor a un año)
           A largo plazo (vencimiento mayor a un año)
           La financiación a corto renovable automáticamente, puede ser considerada por la
            empresa como más le convenga: La diferencia a CP y LP es a veces equívoca,
            puesto que frecuentemente préstamos que contractualmente son a corto plazo, de
            hecho son renovables automáticamente. En este sentido, este tipo de
            endeudamiento debe contemplarse como si fuera a LP.


       Como principio general, la estructura de vencimientos de la deuda (pago de intereses)
debe ser sincronizada con el flujo de ingresos generados por las inversiones de la empresa
(ejemplo: comprar una máquina).


        El endeudamiento a CP presenta dos ventajas importantes sobre los recursos ajenos
a LP:

           COSTE: Cuando más se alarga en el tiempo la devolución, más riesgo corre el
            prestamista.
           FLEXIBILIDAD: Permite la reversión de decisiones. Por ejemplo, incrementar o
            disminuir la financiación.

Ventajas del LP sobre el CP:

           Menor vulnerabilidad ante oscilaciones en el tipo de interés si se contrata a tipo
            fijo (hoy en día muy caro). (No se hace ya)
           Menor necesidad de negociar deuda: es mejor negociar financiación cada 5 años
            que cada año ya que nos evitamos costes de intermediación y el riesgo de ver
            denegada una solicitud en un momento dado.


ENDEUDAMIENTO E INFLACIÓN:

        El enfoque clásico afirma que cuanto más apalancada (empresa apalancada =
financiada principalmente con recursos ajenos) esté una empresa, más se defienden sus
accionistas del efecto de la inflación (porque los tipos de intereses son fijos, no paga más
porque no cambian los intereses): Este enfoque es sólo válido cuando el tipo de interés al que
se ha contratado la financiación es fijo.


       En realidad, el efecto final que la inflación tenga sobre el valor de los RP de la
empresa va a depender:


           De la estructura financiera y de activo de la empresa: No actuará de la misma
            manera en una empresa que esté apalancada que en una que no está.
           De si el tipo de interés contratado es fijo o variable.

       En relación a la estructura financiera indicar:

           Los activos que incrementan automáticamente su precio debido a la inflación son
            (en teoría) los operacionales, es decir, los no financieros.
           Los activos financieros, no reflejarán la inflación en su valor si el tipo de interés
            contratado no la refleja.
           Así pues, una empresa que cuente con un alto porcentaje de su activo en activo
            operacional, verá incrementado su valor vía inflación mucho más que otra
            empresa que no cuente con este porcentaje.

       VER ANÁLISIS.XLS. RATIOS (05d)


       EJEMPLO:


       En efecto, supóngase las dos empresas caracterizadas por los balances resumidos,
expresados en u.m. corrientes, que se indican el cuadro 14.13.


                                            Empresa A        Empresa B
             Activos Monetarios                        5                 95
             Activos operacionales                   100                 10
             TOTAL                                   105                105
             Deuda                                    20                 60
             Recursos propios                         85                 45
             TOTAL                                   105                105
         Tal y como se muestran dicho balances, la empresa B se halla más endeudada que la
A, por lo que en una situación de inflación el enfoque clásico considera que los accionistas de
la empresa B se beneficiarán de un mayor apalancamiento. Sin embargo, el efecto final
relativo depende de la situación financiera neta, como se analiza a continuación.


         Si se incrementa el nivel general de precios en un 5% el valor de los activos
operacionales aumentará paralelamente en un porcentaje similar. Aunque esta revalorización
no tiene que coincidir con el 5% global, supóngase que por término medio así sucede. Por ello
la situación de la empresa A, una vez actualizado su balance, será la recogida en el cuadro
14.14



                                              Empresa A
             Activos Monetarios                          5
             Activos operacionales                     100
             TOTAL                                     105
             Deuda                                      20
             Recursos propios                           85
             Revalorización de activos                   5
             TOTAL                                     110


        Puesto que el valor de la deuda permanece inalterable en su valor contractual, se han
regularizado los RP para incorporar el mayor valor de los activos de la empresa. De hecho, los
propietarios habrán experimentado una revalorización de su patrimonio, pasando éste de 85 a
90, con un incremento del 5,9%. Es decir, la propiedad de los accionistas a recuperado la
inflación debido a la posición deudora neta de la empresa.


       Por el contrario, la empresa B, más endeudada en términos absolutos, verá reducido el
valor de sus RP, en pesetas constantes, como consecuencia de mantener una posición
acreedora neta.

        En efecto, en este caso el balance actualizado es el expresado en el cuadro 14.15

                                              Empresa B
             Activos Monetarios                        95
             Activos operacionales                   10,5
             TOTAL                                  105,5
             Deuda                                     60
             Recursos propios                          45
             Revalorización de activos                0,5
             TOTAL                                  105,5


        Como los activos operacionales se incrementan en un 5%, pasarán de figurar con un
valor contable de 10u.m. a contabilizarse por 10,5 u.m. por lo que los Rp se deberán actualizar
por el mismo importe. Por ello pasan de 45 a 45,5 u.m., es decir, experimentan una
revalorización en pesetas corrientes del 1,1%, inferior a la tasa de inflación habida. Por ello,
en la situación B, el efecto positivo derivado de la deuda mantenida se halla más que
compensado por la pérdida monetaria inducida por la estructura de activos que mantiene.
COMENTARIO DE CLASE:

        El efecto de la inflación sobre la empresa va a depender de la situación financiera neta
de la empresa (Estructura del activo y estructura del pasivo).


        Revalorización de RP de la empresa:


                                Apalancada                       No apalancada

AO > AM                         11,11%                           5,88%

AO < AM                         1,11%                            0,59%

AM = Activos monetarios
AO = Activos operativos
Inflación = 5%

          ACTIVO              PASIVO
       AM       5             AM           20
       AO       100           AO           85
       TOTAL    105           TOTAL        105


¿Cómo afecta la revalorización de activos?

ACTIVOS = 5 + 105 = 110

PASIVO = 20 + 85 + 5 (revalorización de activos) = 110
      Los RP aumentan de 85 a 90 (85 + 5)

        Luego 5/85 = 5,88% porque la empresa tiene AO > AM

        La inflación es buena para la empresa siempre que exista AO > AM, la empresa no
        esté apalancada y exista una revalorización de activos por ley.


        ACTIVO = 5 +105 = 110

        PASIVO = 60 + 45 + 5 = 110

                   5/45 = 11,11%

								
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