• choix du strike : lors du montage de l'option, l'acheteur a la possibilité de choisir une option à cliquets en dehors de la monnaie. Ceci signifie que lors de la détermination du prix d'exercice prévalant sur la sous-période, celui-ci sera égal à un coefficient multiplié par le sous-jacent servant de référence pour la période : le multiplicateur. Dans l'exemple précédent, si le multiplicateur est de 1,2, la décomposition du pay-off devient la suivante:
DATE 22-août-97 22-août-98 22-août-99 22-août-00
OPÉRATIONS Achat de l'option Fin du 1er Cliquet Fin du 2ème Cliquet Fin du 3ème Cliquet
VALEUR
DE L'INDICE
RENDEMENT
SUR LA PÉRIODE
RENDEMENT
SUR LA PÉRIODE
PAY-OFF
2250 1963,36 2017,76 2925,85
2700 2356,03 2421,31 3511,02
- 33% -17% + 25%
0% 3% 25%
Naturellement, la prime de cette option aurait été largement inférieure à celle dont le prix d'exercice est " à la monnaie " au début de chaque sous-période.
2. Exemple de stratégie.
On connaît le succès remporté par les produits à capital garanti indexés sur les marchés boursiers, auprès de la clientèle institutionnelle, entreprises (gestion de trésorerie) et surtout auprès de la clientèle des particuliers. Par exemple, un investisseur peut obtenir à l'échéance de 3 ans la garantie sur son capital en Euros initialement, et 75 % de participation à la hausse constatée de l'indice de référence sur la période (cours final de l'indice ramené à l'indice initial). Si le client choisit une indexation à partir d'options à cliquets, la durée de 3 ans est divisée en trois périodes d'un an sur lesquelles on mesure successivement la hausse éventuelle de l'indice, en ayant réinitialisé la référence de l'indice au début de chaque période. Cette mesure, en échange d'un abandon certain du pourcentage d'indexation (on offrirait 47 % sur 3 ans), permet par exemple de gommer totalement les effets d'un krach qui surviendrait durant les trois ans, en réduisant à zéro la performance sur une seule des trois sous-périodes. Afin d'améliorer l'indexation, l'investisseur a la possibilité de caper chacune des sous-périodes, ce qui permet de réduire sensiblement le prix de l'option associée au produit. Ainsi, avec un cap annuel de 15 %, l'indexation est de 90 % sur trois ans, et même de 100 % en utilisant les cliquets à moyennes.
PARAMETRES DU PRICING 1. Déterminants du prix de l'option.
Pour comprendre l'évolution d'une option à cliquets en fonction des différents paramètres, il suffit de considérer qu'il s'agit d'une somme d'options plain vanilla ayant un départ forward. On peut dès lors considérer que trois paramètres vont déterminer le prix de l'option :
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