【単位 金額：百万円】
①フリーキャッシュフロー予測
実効税率 40.0% 便宜上40％とすることが多い。
1年後 2年後 3年後 4年後 5年後
売上高 2,900 3,000 3,200 3,500 3,700 利益計画等より
▲原価 1,750 1,800 1,900 2,100 2,200 〃
▲販管費 870 900 950 1,000 1,050 〃
営業利益 280 300 350 400 450
▲法人税 112 120 140 160 180 営業利益×実効税率
税引後営業利益 168 180 210 240 270
＋減価償却費 85 90 95 100 100 利益計画等より
▲運転資本増加額 (2) 0 2 3 3 〃
▲設備投資額 70 80 90 100 100 〃
フリーキャッシュフロー 185 190 213 237 267
②WACCの計算
上場企業のケース
有利子負債額 30 簿価
株主資本時価 100 株価×発行済み株式数
負債資本コスト 4.5% 金利等
実効税率 40.0%
株主資本コスト 8.7% ＜下記参照＞
WACC＝ 有利子負債額/（有利子負債額＋株主資本時価）×負債資本コスト（1－実効税率）＋株主資本時価/（有利子負債額＋株主資本時価）×株主資本コスト
＝ 7.3%
＜株主資本コストの計算＞
リスクフリーレート 10年物国債の利回り等
株式のベータ値 1.57 ＜下記参照＞
株式市場全体の期待収益率 4％～7％で設定
株主資本コスト＝ リスクフリーレート＋株式のベータ値×（株式市場全体の期待収益率―リスクフリーレート）
＝ 0.0%
＜株式のベータ値の計算＞
日付 株式終値 TOPIX終値 株式変動率 TOPIX変動率
2006年7月 2,410 1,572.01 ヤフーファイナンス等より
2006年8月 2,785 1,634.46 0.15560 0.03973 〃
2006年9月 2,830 1,610.73 0.01616 -0.01452 〃
2006年10月 2,670 1,617.42 -0.05654 0.00415 〃
2006年11月 2,660 1,603.03 -0.00375 -0.00890 〃
2006年12月 2,705 1,681.07 0.01692 0.04868 〃
2007年1月 2,620 1,721.96 -0.03142 0.02432 〃
2007年2月 2,675 1,752.74 0.02099 0.01787 〃
2007年3月 2,570 1,713.61 -0.03925 -0.02233 〃
2007年4月 2,335 1,701.00 -0.09144 -0.00736 〃
2007年5月 2,455 1,755.68 0.05139 0.03215 〃
2007年6月 2,420 1,774.88 -0.01426 0.01094 〃
2007年7月 2,255 1,706.18 -0.06818 -0.03871 〃
株式のベータ値＝ 1.57
非上場企業のケース
ステップ1 株主資本時価の推定
有利子負債額 株主資本時価
○○社 30 100 ヤフーファイナンス等より
△△
××社 10 90 〃
社 70 140 〃
計 110 330
ステップ2 株式ベータ値の推定
レバードベータ
○○社 1.60 上記の方法で計算
△△
××社 1.20 〃
社 1.80 〃
実効税率 40.0%
アンレバードベータ＝ レバードベータ/（1＋（1－実効税率）×有利子負債額/株主資本時価）
○○社のアンレバードベータ＝ 1.36
△△
××社のアンレバードベータ＝ 1.13
社のアンレバードベータ＝ 1.38
類似企業の平均アンレバードベータ＝ 1.29
株式のベータ値（レバードベータ）＝ アンレバードベータ×（（1－実効税率）×有利子負債額＋株主資本時価）/株主資本時価
＝ 1.55
ステップ3 株主資本コストの算出
リスクフリーレート 1.5% 10年物国債の利回り等
株式のベータ値 1.55
株式市場全体の期待収益率 6.0% 4％～7％で設定
株主資本コスト＝ リスクフリーレート＋株式のベータ値×（株式市場全体の期待収益率―リスクフリーレート）
＝ 8.5%
ステップ4 WACCの算出
有利子負債額 110
株主資本時価 330
負債資本コスト 4.5% 金利等
実効税率 40.0%
株主資本コスト 8.5%
WACC＝ 有利子負債額/（有利子負債額＋株主資本時価）×負債資本コスト×（1－実効税率）＋株主資本時価/（有利子負債額＋株主資本時価）×株主資本コスト
＝ 7.0%
③企業価値の計算
1年後のフリーキャッシュフロー 185
2年後のフリーキャッシュフロー 190
3年後のフリーキャッシュフロー 213
4年後のフリーキャッシュフロー 237
5年後のフリーキャッシュフロー 267
WACC 7.3% ＜上記参照＞
継続価値 6,396 ＜下記参照＞
DCF法による企業価値＝ １年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC）＋２年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC）2＋３年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC）3＋
４ ５ ５
＋４年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC） ＋５年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC） ＋継続価値/（１＋WACC）
＝ 5,373
＜継続価値の計算＞
フリーキャッシュフローの永久成長率 3% 経済成長率等
継続価値＝ ５年後のフリーキャッシュフロー×（１＋フリーキャッシュフローの永久成長率）/（WACC－フリーキャッシュフローの永久成長率）
＝ 6,396
※非事業用資産の加算
非事業用資産時価 200
企業価値＝ DCF法による企業価値＋非事業用資産の時価
＝ 5,573
DCF法による企業価値の計算
DCF法による企業価値の計算
※黄色部分を入力してください。青字部分は計算式が入力してありますので、上書きしないよう注意して下さい。
※ファイルの使用方法についてはこちらをご参照下さい。
①フリーキャッシュフロー予測
実効税率 40.0% 便宜上40％とすることが多い。
1年後 2年後 3年後 4年後 5年後
売上高 利益計画等等より
▲原価 〃
▲販管費 〃
営業利益 0 0 0 0 0
▲法人税 0 0 0 0 0 営業利益×実効税率
税引後営業利益 0 0 0 0 0
＋減価償却費 利益計画等等より
▲運転資本増加額 〃
▲設備投資額 〃
フリーキャッシュフロー 0 0 0 0 0
②WACCの計算
上場企業のケース
有利子負債額 簿価
株主資本時価 株価×発行済み株式数
負債資本コスト 金利等
実効税率 40.0%
株主資本コスト #VALUE! ＜下記参照＞
WACC＝ 有利子負債額/（有利子負債額＋株主資本時価）×負債資本コスト（1－実効税率）
＋株主資本時価/（有利子負債額＋株主資本時価）×株主資本コスト
＝ #DIV/0!
＜株主資本コストの計算＞
リスクフリーレート 1.2% 10年物国債の利回り等
株式のベータ値 #VALUE! ＜下記参照＞
株式市場全体の期待収益率 4.0% 4％～7％で設定
株主資本コスト＝ リスクフリーレート＋株式のベータ値×（株式市場全体の期待収益率―リスクフリーレート）
＝ #VALUE!
＜株式のベータ値の計算＞
日付 株式終値 TOPIX終値 株式変動率 TOPIX変動率
2009年3月 ヤフーファイナンス等より
2009年4月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2009年5月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2009年6月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2009年7月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2009年8月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2009年9月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2009年10月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2009年11月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2009年12月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2010年1月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2010年2月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
2010年3月 #DIV/0! #DIV/0! 〃
株式のベータ値＝ #VALUE!
非上場企業のケース
ステップ1 株主資本時価の推定
有利子負債額 株主資本時価
○○社 ヤフーファイナンス等より
△△
××社 〃
社 〃
計 0 0
ステップ2 株式ベータ値の推定
レバードベータ
3/4
DCF法による企業価値の計算
○○社 上記の方法で計算
△△
××社 〃
社 〃
実効税率 40.0%
アンレバードベータ＝ レバードベータ/（1＋（1－実効税率）×有利子負債額/株主資本時価）
○○社のアンレバードベータ＝ #DIV/0!
△△
××社のアンレバードベータ＝ #DIV/0!
社のアンレバードベータ＝ #DIV/0!
類似企業の平均アンレバードベータ＝ #DIV/0!
株式のベータ値（レバードベータ）＝ アンレバードベータ×（（1－実効税率）×有利子負債額＋株主資本時価）/株主資本時価
＝ #DIV/0!
ステップ3 株主資本コストの算出
リスクフリーレート 10年物国債の利回り等
株式のベータ値 #DIV/0!
株式市場全体の期待収益率 4％～7％で設定
株主資本コスト＝ リスクフリーレート＋株式のベータ値×（株式市場全体の期待収益率―リスクフリーレート）
＝ #DIV/0!
ステップ4 WACCの算出
有利子負債額 0
株主資本時価 0
負債資本コスト 金利等
実効税率 40.0%
株主資本コスト #DIV/0!
WACC＝ 有利子負債額/（有利子負債額＋株主資本時価）×負債資本コスト×（1－実効税率）
＋株主資本時価/（有利子負債額＋株主資本時価）×株主資本コスト
＝ #DIV/0!
③企業価値の計算
1年後のフリーキャッシュフロー 0
2年後のフリーキャッシュフロー 0
3年後のフリーキャッシュフロー 0
4年後のフリーキャッシュフロー 0
5年後のフリーキャッシュフロー 0
WACC ＜上記参照＞
継続価値 #DIV/0! ＜下記参照＞
DCF法による企業価値＝ １年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC）＋２年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC）2
＋３年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC）3＋４年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC）４
＋５年後のフリーキャッシュフロー/（1＋WACC）５＋継続価値/（１＋WACC）５
＝ #DIV/0!
＜継続価値の計算＞
フリーキャッシュフローの永久成長率 経済成長率等
継続価値＝ ５年後のフリーキャッシュフロー×（１＋フリーキャッシュフローの永久成長率）
/（WACC－フリーキャッシュフローの永久成長率）
＝ #DIV/0!
※非事業用資産の加算
非事業用資産時価
企業価値＝ DCF法による企業価値＋非事業用資産の時価
＝ #DIV/0!
4/4