Финансы фирмы.
среда, 11 Сентября 2002 г.
Управление финансами.
Роберт Холт – «основы финансового менеджмента».
Определиться и зарегистрироваться по темам рефератов. ! тема максимально – два человека.
7 октября последний срок регистрации.
Состаится 7 самостоятельных работ. (3 работы – Самостоятельные + Классные).
Последний срок сдачи самостоятельных работ и реферата 16 декабря.
Финансы и финансовые отношения в фирме.
Определение финансов.
Финансовые функции и политика фирмы.
Налоги фирмы и взаимоотношения с налоговыми органами.
Взаимоотношение фирмы с кредитными учреждениями.
Понятие финансы зародилось в 13, 15 столетии в Италии. (Первое упоминание о кредитных
сделках, торговых сделках).
Финансы с Латыни переводятся – наличные, доход, денежные средства, оборот…
Финансы – формирование и использование фондов.
Деньги исторически имели товарный вид.
Понятие финансы определяет не сами денежные отношения, а отношения возникающие по
поводу образования, распределения фондов денежных средств.
Финансовые отношения определяющие содержание финансов как экономической
категории включают:
1. Денежные отношения возникающие между: государством, предприятиями, отраслями и
отдельными гражданами. (за исключением розничного оборота) – образуют финансовые
отношения.
Финансы – это система экономических отношений, связанных с формированием и
использованием фондовых средств, на основе распределения и перераспределения
национального дохода.
Три звена финансовой системы:
А. Финансы предпринимательства (первичный доход => распределение и перераспределение).
В. Финансы населения и некоммерческих предприятий.
С. Государственные финансы
Выручка от реализации – ( зарплата + дивиденты + налоги + возмещение стоимости
сырья + прибыль + амортизация) = прибыль!!!
Доходы полученные населением из бюджета называются – трансфертными доходами (
в ВНП не учитываются), являются результатом процедуры распределения.
Государственные финансы формируются в процессе перераспределения. Основным
механизмом перераспределения являются налоги.
Финансы фирмы – эта та часть денежных отношений, в которую фирма вступает
для обеспечения своей жизнедеятельности. В процессе работы фирма совершает огромное
количество операций именуемых транзакциями.
Принято выделить финансовые функции фирмы деля их на объективные и субъективные:
Объективные:
Обслуживание денежными средствами жизнедеятельности фирмы. Создание расчетного
механизма.
Обеспечение жизнедеятельности фирмы достаточным количеством средств.
Обеспечение финансовых пропорций фирмы.
Субъективные:
Распределительные функции – через них реализуются экономические интересы многих
участников финансовых отношений. (собственники, кредиторы, инвесторы, государство,
служащие…) Различия этих интересов предполагают при принятии финансовых решений,
определенного компромисса, что в конечном итоге и определяет складывающиеся
пропорции в фирме.
Исходными условиями при согласовании интересов являются:
1
1. Высший менеджмент фирмы – решение всех проблем в интересах собственников
фирмы.
2. Высший менеджмент должен заботиться о интересах служащих фирмы.
3. Служащие должны нести ответственность за имущество собственников фирмы.
2. Функция поддержания заданной структуры капитала в фирме. (заемный и собственный
капитал, выпуск ценных бумаг).
Обеспечение рационального использования денежных средств.
Финансовая полтика предприятия – это совокупность методов управления
финансовыми ресурсами предприятия, направленных на их формирование,
рациональное и эффективное использование.
Финансовая стратегия – долговременный курс финансовой политики.
понедельник, 16 Сентября 2002 г.
Долгосрочное планирование подразумевает под собой ограниченные ориентиры (пределы).
Инвестиционные программы один из важнейших разделов финансовой политики. Фирма
должна выглядеть для инвесторов привлекательно…
Финансовая политика, основные направления:
Анализ финансово-экономического состояния.
Разработка учетной политики.
Разработка кредитной политики.
Управление оборотным капиталом и управление затратами.
Дивидендная политика.
Управление финансами.
Налоги фирмы и ее взаимоотношение с налоговыми органами.
Бюджет и система налогообложения.
Бюджет – это централизованный фонд денежных средств, или росспись гос. доходов и гос.
расходов.
- обеспечивается органами государственной власти денежными ресурсами для
реализации таких функций как: оборона, социальная ф-ция, наука, образование…
Совокупность всех функций образует бюджетную систему.
Характерное строение бюджета для федеральных государств(3 ступени):
1. Государственный бюджет (Федеральный бюджет)
2. Бюджет субъектов федерации.
3. Местные бюджеты.
Характерное строение бюджета унитарных государств( Эстония, Чехия, Литва, Латвия…)
двухступенчатая бюджетная система.
1. Государственный бюджет.
2. Местный бюджет.( Самоуправления - уездные, городские) Муниципальный бюджет.
Отдельные звенья бюджетной системы автономны (не зависят друг от друга). Взаимосвязь
проявляется в взаимных отчислениях денежных средств.
Двух или трех уровневая структура бюджетной системы именуется бюджетным устройством и
определяется соответствующими законодательными нормативами.
Порядок разработки проектов бюджетов, их утверждение – именуется бюджетным
процессом.
Проект государственного бюджета разрабатывается министерством финансов и
утверждается рийгикогу после чего приобретает силу закона.
Проекты местных бюджетов разрабатывается финансовыми отделами местных
самоуправлений и утверждается на собрании местных самоуправлений
Налоги – имеют фискальный характер. Адам Смитт – одни из родоначальников
мягкого, справедливого налогообложения.
Налогообложение(основные принципы):
1. Равномерность – единый налог государства к налогоплательщикам с точки зрения единства
правил и так же равной степени изъятия доходов который накапливается людьми.
2. Определенность – т.е. размер и срок уплаты налогов известен заблаговременно. А так же
известны меры взыскания за уклонение от уплаты налогов.
2
3. Безвозмездность – государство не предоставляет налогоплательщику эквивалент за
внесенные в бюджет средства.
4. Обязательность уплаты налогов.
5. Система и процедура выплаты налогов должна быть понятна, удобна, экономична для
сборщиков налогов.
6. Налоговая система должна быть гибкой и меняющейся к общественно-политическим
потребностям.
7. Налоговая система должна быть эффективным инструментом государственной
экономической политики. Объект налога должен быть защищен от двойного, тройного
налогообложения!!!
10/4/02
Налоги подразделяются на прямые и косвенные.
Государственный бюджет страны строиться на базе прямых налогов.
Виды налоговых ставок:
Твердые ставки: устанавливаются в абсолютной сумме на единицу обложения независимо
от размеров дохода (акцизы, акциз на литр бензина составляет 3.80).
Пропорциональные ставки действуют в одинаковом процентном отношении к объекту
налогообложения, без учета дифференциации от величины (подоходный налог с частного
лица).
Прогрессивные ставке - возрастание величины по мере роста дохода.
Простая и сложна прогрессия. Ставка возрастает по мере роста дохода, для всей суммы дохода.
При сложной прогрессии весь доход делиться на отдельные части или ступени, каждая из
которых облагается по своей определенной ставке. (Финляндия, Швеция, Германия…).
Сумма Процент Налог У ступенч. Модели.
1000 13% 130 130
2000 26% 520 130+260=390
3000 33% 930 130+390=420
Регрессивные ставки предпологиют снижение величниы налогового платежа по мере роста
дохода и наооборот.
Совокупность всех платежей взымаемых государством, регулируется Эстонским законом о
налогооблажении.
Взаимоотношения фирмы с кредитными учреждениями.
Принцип кредитования используется кредитными учреждениями. (возвратность,
платежеспособность, срочность…).Самофинансирование берущего кредит должно составлять
не менее 30% (гарантия банка).
Формы безналичных расчетов могут использоваться:
Внутри фирмы – платежные поручения.
Вне фирмы – аккредитив, инкассо.
Расчеты чеками.
Валютные операции фирмы. Конвертация – кассовые и срочные. Общая характеристика
валютные курсы. Все расчетные валютные денежные операции проводятся по курсу банка
Эстонии ( в документах по бухучету).
Финансовые инструменты, финансовые рынки.
Финансовые инструменты: деньги, ценные бумаги и их производные (деревативы) Акции,
долговые обязательства. Депозитные и сберегательные сертификаты и векселя.
Деревативы: Форвардные контракты, фьючерсы, опционы… .
Институт фьючерсных сделок (контролирует возможность выполнения обязательств сделки,
ликвидность…).
Литература : Ценные бумаги. Биржа.
Покупка векселя.
Классификация финансовых рынков.
3
Приложение 2
Консолидированный баланс АО Norma, 1997-2001 (гыс.кроп)
A k t i v a (vara) 1997 1998 1999 2000 2001
Kaihevara
Rahaja pangakontod 17818 66893 91192 58637 59449
Aktsiadja muud vaartpaberid 57512 148 58143 88300 123452
Nonded ostjate vastu 152313 136666 110479 97484 140155
Mitinesugused nouded jaeuemaksud 19323 19696 10904 91117 99985
Van id 78843 56690 54685 65699 83132
Kaihevara kokku 325809 280093 325403 401237 506173
Poll ivara
Pikaajalised finantsinvesteeringud 8837 4475 3174 1253 1060
Matcriaalne pohivara 123732 167128 156902 163263 216041
Immateriaalne pohivara 1714 2302 3310 2363 1887
Poll i vara kokku 134283 173905 163386 166879 218988
Aktiva (vara) kokku 460092 453998 488789 568116 725161
P a s s i v a (koliustuscd ja omakapital)
Kohustused
Luhiajalised kohustused
Hankijatele tasumata arved javiitvolad 37235 35914 41014 60460 106477
Tulumaksuvolg 40589 2474 9159 4519 3908
Luhiajalised laenud 0 16416 26656 0 0
Luhiajalised kohustused kokku 77824 54804 76829 6^979 110385
Pikaajalised kohustused
Pikaajalised laenud 674 64429 26672 0 0
Eda.siliikkunud tulumaksu kohustus 10969 16793 0 0 0
Pikaajalised kohustused kokku 11643 81222 26672 0 0
Kohustused kokku 89467 136026 103501 64979 110385
Omakapital
Aktsiakapital nominaalvaartuses 132000 132000 132000 132000 132000
Eelmiste aastate jaotamata kasum ja 91897 138394 145700 213688 305137
maud reservid
Aruandeaasta kasum 146728 47578 107588 157449 177638
Omakapital kokku 370625 317972 385288 503137 614776
Passiva kokku 460092 453998 488789 568116 725161
4
Приложение 3
Консолидированный отчет о прибыли АО Norma, 1997-2001 (тыс. крон)
1997 1998 1999 2000 2001
Realiseerimise netokaive 559823 482652 516435 632617 815920
Realise eritud toodete kulu 288288 273416 296246 397135 580205
Brutokasum 271535 209236 220189 235481 235715
Turustuskulud 26143 20766 20302 21637 23601
Uldhakluskulud 83244 84106 66956 67139 50987
Kuluk.s kantud nouete summa -11405 6268 8668 2382 -1839
Muud aritulud 24923 16475 12212 15038 7048
Muud .rikulud 2695 30524 14895 7009 2910
Arika.sum 195781 84047 121580 152354 167103
Finanbtulud 8564 5392 9937 8531 13122
Finanbkulud 5487 23310 5407 3436 355
Kasum enne maksustamist 198858 66129 126110 157449 179871
Tulumaks 52130 18551 18522 0 2232
Aruandeaasta puhaskasum 146728 47578 107588 157449 177638
воскресенье, 6 Октября 2002 г.
Анализ финансового состояния фирмы.
1. Горизонтальный анализ баланса и отчета о прибыли.
2. Анализ финансовых коэффициентов.
Динамика финансовых показателей.
Горизонтальный анализ баланса и отчета о прибыли позволяет оценить динамику общего
объема баланса, его отдельных частей, а так же отдельных составляющих их структур.
Следует учитывать что при приведении горизонтального анализа баланса сопоставимость
фактической стоимостной оценки идет как правило без учета инфляционных процессов.
Баланс составляется в валютной единицы страны.
Баланс имеет краткую и полную форму. Краткий отчет предоставляется внешним
пользователям. Развернутый отчет предназначается для использования внутри фирмы и для
получения займа у кредитных учреждений.
Есть возможность заказа баланса в коммерческом регистре предприятий по стоимости 25еек за
лист.
Как изменяется объем баланса за отчетный период.
Сопоставимость последующего периода с предыдущим.
Причины по которым меняются статьи баланса.
В млн. еек.
Статьи баланса 1997 1998 Отклонения 1999 Отклонения
Абсолютной Относительное Абсолютное Относительное
1. Деньги и 13.4 64.2 64.2-13.4=50.8 64.2/13.4 = 4.8 89.1 89.1-64.2=24.9 89,1/64.2=1.39
банковские счета %
2. Ценные 57 140 140-57=83 140/57= 2.6
бумаги
Прибыль 13.4/455 65.2/44 14.4 – 2.9 = 14.5% 89.1/49 18% - 14.4 = 3.6%
=2.9% 6=14.4 5=18%
БРУТТО оборот реализации, есть валовая прибыль (маржинальная). Объем продаж –
расходы реализованных изделий (переменные затраты).
Расходы постоянного характера равны = Расходам на сбыт + Управленческим
расходам + Прочие расходы.
5
БРУТТО прибыль – постоянные расходы = прибыли от основной деятельности или
операционной прибыли.(коммерческая деятельность).
Изменение отдельных статей в структуре баланса
Изменилось оборотное имущество.
Основное имущество в 1998 году имеет прирост доли
В 1999 году доля основного имущества снизилась.
В отчете о прибыли:
Объем продаж равен НЕТТО реализации.
В схеме 2 расход реализованных изделий принимают равным себестоимости реализованной
продукции. Эта статья включает только переменные расходы.
Вопросы для самоконтроля
1. Дайте определение понятию "финансы"
2. Назовите основные звенья финансовой системы.
3. В чем суть процессов распределения и перераспределения?
4. Дайте определение ВВП и ВНП.
5. Дайте определение государственному бюджету.
6. Укажите структуру бюджетной системы Эстонии
7. Перечислите основные источники доходов государственного бюджета Эстонии.
8. Назовите порядок проектирования и утверждения государственного бюджета и
местных бюджетов в Эстонии.
9. Перечислите основные источники доходов местных бюджетов в Эстонии.
10. Что Вы понимаете под налогообложением)
11. Назовите основные принципы налогообложения.
12. Перечислите основные функции налогов.
13. Назовите виды налогов и укажите их отличия.
14. Перечислите основные виды налоговых ставок и охарактеризуйте каждый их них.
15. Что такое фискальная политика.
16. Укажите особенности дискреционной фискальной политики.
17. В чем суть автоматической фискальной политики?
18. Перечислите основные "встроенные стабилизаторы".
19. Дайте определение понятию «финансовый рынок»
20. Что понимают под термином «финансовые инструменты»?
21. Что включает в себя понятие «инвестиции»?
22. Перечислите основные группы финансовых инструментов.
23. Дайте определение ценным бумагам
24. Что такое акция в понимании Коммерческого Кодекса Эстонской Республики?
25. Какие права предоставляют валадельцам обыкновенные акции и привилегированные
акции
26. Какие виды цены может иметь акция?
27. Чем именные акции отличаются от акций на предъявителя?
28. Назовите общие черты и отличия акции от пая .
29. Назовите виды акций.
30. В чем состоит особенность привилегированных акций с кумулятивным доходом?
31. Назовите отличия облигаций хозяйствующих субъектов от акций.
32. Укажите отличия конвертируемых облигаций от прочих долговых обязательств.
33. Какие существенные особенности имеет вексель как долговое обязательство?
34. Назовите виды векселей
35. Перечислите виды депозитных сертификатов.
36. Дайте определение понятию «финансовые деривативы».
37. Дайте определение фьючерсного контракта.
38. Чем фьючерсный контракт отличается от форвардного?
39. Что такое «опцион» и какие виды опциона Вы можете назвать?
40. Что представляет собой варрант9
41. Перечислите основные виды финансовых рынков.
42. Дайте определение первичному и вторичному рынку ценных бумаг.
43. Что представляет собой биржевой и внебиржевой рынок?
6
44. Чем характеризуются частноправовые биржи?
45. Что такое «листинг»?
46. Назовите элементы структуры капитала фирмы
47. Назовите источники заемных средств.
48. Укажите критерии оценки заемных средств.
49. Чем отличаются источники собственных и заемных средств?
50. Чем банковский кредит отличается от коммерческого?
51. Каковы особенности привлечения венчурного капитала?
52. Что такое франчайзинг? Можно ли франчайзинг рассматривать как источник привлечения
капитала9 Объясните.
54. Что такое производственный леверидж? Укажите формулу расчета уровня
производственного левериджа.
55. Дайте определение финансовому левериджу и укажите порядок расчета его уровня.
56. Дайте определение производственно-финансовому левериджу и укажите порядок расчета
его уровня
58. Что представляет собой «порог рентабельности» и как его рассчитать?
59. Какие производственные затраты относят к переменным, а какие - к постоянным?
60. Как рассчитать удельный маржинальный доход9
61. Определите понятие «запас финансовой прочности» и укажите приемы его расчета.
62. Чем отличается «цена капитала данного предприятия» от «цены предприятия в целом как
субъекта на рынке капиталов»
63. Как определить цену такого источника финансирования как банковская ссуда?
64. Укажите порядок расчета цены таких источников капитала как обыкновенная и
привилегированная акция. 65 Чему равна цена такого источника средств как «отложенная
к выплате прибыль»?
66. Что представляет собой взвешенная цена капитала9
67. В чем заключается смысл метода расчета периода окупаемости инвестиций?
68. Укажите порядок расчета коэффициента эффективности инвестиций.
Какие недостатки имеет данный метод оценки инвестиционного проекта?
69. Укажите формулу чистого приведенного эффекта, используемую при оценке
инвестиционных проектов.
70. При каком уровне NРV следует принимать проект.
71. Укажите, какой вид приобретает формула чистого приведенного эффекта, если планируется
последовательное инвестирование на протяжении нескольких лет.
72. Укажите формулу расчета индекса рентабельности инвестиций. Какие преимущества имеет
данный показатель?
73. Что понимают под нормой рентабельности инвестиций?
74. Почему норму рентабельности инвестиций следует сравнивать с взвешенной ценой
капитала?
75. Перечислите методы оценки инвестиционных проектов.
76. Что понимают под ликвидностью фирмы?
77. Почему слишком высокий уровень ликвидности может быть негативным показателем?
78. Назовите показатели, характеризующие угловую активность фирмы.
79. Какую оценку можно дать фирме с помощью показателей рентабельности?
80. Что пытается установить исследователь с помощью показателя «устойчивый рост»?
81. С какой целью может быть использована формула Дюпона?
82. Укажите модели, с помощью которых можно оценить риск банкротства.
83. В чем заключается экономический смысл операций «наращения» и дисконтирования?
84. Какие факторы следует учитывать при разработке финансовых прогнозов?
85. Назовите очередность составления прогнозных финансовых документов.
86. Какая разница между планов доходов и расходов и планом денежных поступлений и
выплат?
87. В чем суть метода «процента от продаж» , применяемого в финансовом планировании?
88. Какие элементы включает в себя система финансовых планов?
Current ratio (коэффициент общей ликвидности К покрытия) CR
текущие активы : текущие обязательства 1,6 и выше - хорошо 1,2-1,59
-удовлетворительно 0,9 - 1,19 - неудовлетворительно ниже 0,9 - слабо
7
Quic 2,675 фирма имеет устойчивое финансовое положение
Z ROA ,то фирма привлекает заемные средства.
48 108
ROE97 0,15 ROE99 0,28
318 386
ROA = 11% ROA = 22%
пятница, 1 Ноября 2002 г.
ROE = ROC , при условии что фирма не привлекает долгосрочные обязательства. Чем выше
уровень показателя, тем выше отдача капитала.
147
ROC97 0,38 ROE 97 0,39
376 7
48
ROC98 0,12 ROE 98 0,15
318 73
108
ROC99 0,27 ROE 99 0,28
386 27
Дает примерно такую же отдачу, что и собственный капитал, что говорит о проведении
менеджерами политики непревличения займов.
В схеме отчета о прибыли №1 Нетто-оборот реализации – затраты (сырье + материалы +
товары)
Валовая, маржинальная прибыль предназначена для компенсации расходов постоянного
характера: выплаты процента налога с прибыли, формирование чистой прибыли.
Какой процент от объема выручки идет на покрытие вышеперечисленных расходов.
Чем выше обнаруживаем уровень данного показателя, тем дешевле обходиться производство
предприятию
Сравнивается с показателями предыдущих периодов, среднеотраслевыми значениями, с
показателями конкурентов!!!.
1-GPM – доля переменных затрат в объеме выручки.
12
240,5
GPM 97 0,46...... 0,46 0,54
1
519
165
GPM 98 0,39...... 0,39 0,61
1
414
209
GPM 99 0,46...... 0,46 0,54
1
453
Потенциал роста фирмы есть. В 98 году очевидное снижение валовой маржи можно объяснить
тем, что часть готовой продукции продается в кредит. При снижении доли выручки, доля затрат
постепенно увеличивается. В 99 году фирме удается восстановить пропорции, поскольку
производство используется только в том объеме что бы сбыть продукцию.
Операционная прибыль. = Коммерческой прибыли
179
OPM 97 0,35 Процент по ссудам и налогам.
519
63
OPM99 0,15
414
120
OPM 99 0,17
453
149 47,5 107,5
NPM 97 0,28 NPM 98 0,12 NPM 99 0,24
519 414 453
При пропорциональном изменении показателей, все говорит о грамотном менеджменте.
Эффективность использования акционерного капитала (акций)
BV EPS DPS DR PER = 1 – PR
пятница, 8 Ноября 2002 г.
Комбинации коэффициентов (формула Дюпона).
ЧП Продажи Активы
ROE
Продажи Активы Собственны й _ капитал
Формула Дюпона позволяет дать оценку тому, какие параметры финансовой деятельности
смогли наибольшей степенью повлиять или повлияли на ее прибыльность. Если достигнутый
уровень отношений удовлетворяет менеджеров, то на ближайший прогнозируемый период те не
предусматривают изменений, в противном случае уровень рентабельности собственного
капитала в предстоящем периоде следует определять по данным комбинации, за счет каких
именно факторов эти изменения следует планировать.
Устойчивый рост.
Позволяет установить объем прироста производства за счет внутренних источников
финансирования, т.е без привлечения внешних кредиторов, а так же и новых собственников.
Если комбинация устойчивый рост рассчитывается на основе учетных данных, то только при
поддержании уже известных отношений оборачиваемости активов.
Продажи ЧП Активы Заемн .капитал Реинвестир _ прибыль
G
Активы Продажи Заемный _ капитал Собств.капитал ЧП
Коэффициенты Альтмана (Зет счета).
Z – счета, их существует классических две модели:
Четырехфакторные
Двухфакторные
Позже добавились пятифакторные
Z´= 6,51X1 + 3,26X2 + 6,76X3 + 1,05X4, здесь значение оценивается как + если Z>2,6 если Z в прогнозный баланс
следующего отчетного периода.(как кредиторская задолженность).
Деньги в кассе и на банковском счету 243.292
Требования к покупателям 81.558
Товарные запасы 58.72
Основное имущество 183.2
Итого активов: 566.77
Задолженность поставщикам 24.55 пробка
Собственный капитал 544.72
Итого пассивы 569.27
Пробка (краткосрочные ценные бумаги) 2.2
Итого активы 566.77 + 2.2 = 569.27
Метод процента от продаж, как один из методов финансового прогнозирования. Метод
процента от продаж позволяет разработать финансовый отчет при условии, что основные статьи
о прибыли и балансового расчета, можно рассчитать как % к объему продаж, установленного
на основе ретраспективного анализа.
Отчет о прибыли
Наименование статей Факт % от продаж Плановые показатели
Выручка от 1000 100 +2% = 1200
реализации
Затраты 800 (800/1000)Х100 = 80% 1200 х 0.8 = 960
Валовая прибыль 200 = 1200 – 960 = 240
Постоянные 20 (20/1000)Х100% = 2% 1200 х 0.02 = 24
издержки
Прибыль 180 216
Дивиденды 50% от 90 - 108
чистой прибыли
Баланс
Текущие активы 400 (400/1000)Х100%= 1200 Х 0.04 = 480
40%
Основное имущество 500 50% 1200 х 0.5 = 600
Итого активы 900 - 480 + 600 = 1080
Текущие 200 20 (1200=20)/100% = 240
обязательства
Долгосрочные 210 Н.П. Без изменений 210
обязательства
Собственный капитал Н.П. Без изменений 400
А. Акционерный 400
Прибыль
А. Предшествующего Нет - -
периода
Б. Отчетного периода 90 - 90
Итого пассивы 900 1048
Необходимое дополнительное финансирование равно 1080 – 1048 = 32
Анализ цены и структуры капитала.
Леверидж – рычаг.
Леверидж и его роль в управлении финансами.
В экономическом смысле леверидж – это некоторый фактор, небольшое изменение которого
может привести к существенному изменению результирующего показателя.
19
Существуют три вида Лервериджа определяемые путем перекомпановки и детализации
статей отчета о прибыли. Логика такой группировки заключается в следующем: Чистая прибыль
= Выручка – Расходы (2х типов – производственного и финансового характера) Величиной и
долей каждого из этих типов расходов можно управлять).
Производственный (операционный) леверидж – потенциальная возможность влиять на
операционный доход, путем изменения структуры собственности и объема выпуска.
Финансово-операционный леверидж – это потенциальная возможность влияния на
прибыль предприятия, путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.
Производственно-финансовый леверидж определяет взаимосвязь 3 показателей :
выручка, расходов производственно-финансового характера, чистой прибыли.
ЦВП ВЕР – точка безубыточности. Может определяться как в натуральных единицах
(количество изделий), так и в стоимостной оценке.
ВЕР = Постоянные затраты / (Цена 1 изделия – Переменные затраты на 1 изделие) = количеству
изделий.
ВЕР – Постоянные затраты / GRM (норма маржинальной прибыли) = шт.
11/30/02
НЕТТО оборот – ВЕР = запас финансовой прочности. (На сколько может быть снижена
операционная прибыль, до предела ограниченного точкой безубыточности).
НЕТТО оборот реализации – ВЕР / НЕТТО оборот реализации = запас прочности
(относительный показатель).
ф = Маржинальная прибыль / чистая прибыль (операционная прибыль) = Во сколько раз
измениться величина чистой прибыли, при изменении объема продаж (операционная прибыль).
Если альфа = 3, то при увеличении объема продаж на 10%, прибыль увеличиться на
30%. Самый высокий коэффициент альфа, как правило находиться близко к точке
безубыточности. Риск чистой прибыли при изменении объема продаж.
Финансовый леверидж
ф = операционная прибыль / операционная прибыль - % = (результат в разах).
Эффект финансового леверижда
ROA средняя %ставка Заемный
эффект = (1 – Н)
Дифференци ал Собственны й _ капитал
где ставка налога на прибыль выраженная в условных единицах
п/ф = п х ф
Цена капитала и его основных источников:
Следует различать понятия : цена капитала и цена предприятия, как объекта на рынке
капиталов.
Цена капитала – соотношение величины расходов сложившихся на фирме, в связи с
привлечением капитала из различных источников (в долях единицы, в %)
Цена предприятия на рынке, части на рынке капиталов определяется различными
показателями : стоимостью имущества и балансовой стоимостью собственного капитала.
Заемными источниками финансирования принято считать :заемный капитал (банке,
ссуда) и собственный капитал, представленный акционерным капиталом.
12/24/02
10 Января (Пятница) – консультация
13 Января – экзамен.
Задача № 3
I – инвестиции (Exel +NPV)
Pn
NPV I
1 r n
20
2500 3000
NPVA (1 0;1) (1 0,1) 2 4000 4752 4000 752$
1200 1500
NPVB 2000 2331 2000 331$
1,1 1,21
Pn
PI :I
1 r n
2500 3000
(1 0;1) (1 0,1) 2 : 4000 4752 : 4000 1,188$
PI A
1200 1500
PI B : 2000 2331: 2000 1,166 (Инвестиционный портфель).
1,1 1,21
IRR = r , при котором NPV = 0 r = 25%
2500 3000
NPV
(1 0;25) 4000 80$ IRR = 25%
(1 0,25) 2
1200 1500
NPVB
1 0,2 1 0.22 2000 2041 2000 41$ IRR = 20%
Задача 3
1000
NPV A 370 32 $
(1 0.1) 5
60 60 60 60
NPVb 240 70 $
(1 0.2) (1 0.2) 2
(1 0,2) 3
(1 0,2) 4
Оценка альтернативных проектов.
Выбор проекта из ряда альтернативных производиться на основании того критерия,
который выбран менеджером за основной, при принятии решения регламентируется выбранный
вариант с наибольшим NPV, поскольку этот показатель характеризует возможный прирост
экономического потенциала фирмы.
Рекомендуется так же применять показатель IRR , поскольку если этот показатель
больше средневзвешенной цены капитала, то затраты на этот проект оправданны и
целесообразно применять с большими капитальными вложениями, следует помнить, что нельзя
одновременно применять все 5 критериев по причине противоречивых характеристик.
При условии наименьшего срока окупаемости NPV будет не самым высоким, но при
этом коэффициенте эффективность используемых инвестиций может быть выше.
Сравнительный анализ проектов различной продолжительности. Если в качестве
альтернативы предлагаются проекты с различными сроками генерирования доходов, то в этом
случае рекомендуется рассчитать NPV повторяющегося денежного потока с этой целью:
1. Находит наименьшее общее кратное сроков действия проектов.
2. Рассматривая каждый проект как повторяющийся, анализируем значения NPV этих
проектов
3. Выбираем тот проект для которого измененный NPV повторяющегоя потока имеет
большее значение.
21
1 1 1
NPVi ;n - где i – продолжительность, n – число NPVi 1
1 r
i
1 r 1 r 3i
2i
Имеем два проекта
А 100, 50 , 70
В 100, 30, 40, 60
NPV (A) = 3,3
NPV (B) = 3,4 Z кратное = 6 ( 2 + 3 периода).
1 1 60
NPV А 2 : 3 3.3( ) 8.28 $
(1 0.1) (1 0.1) 2
(1 0,1) 22
i n 1
NPV В 3 : 2 5.4(1 ) 9.46 $
(1 0.1) 3
Анализ инвестиционных потоков в условиях инфляции и риска.
В условиях инфляции рекомендуется использовать коэффициент дисконтирования
учитывающий индекс инфляции.
Р = r + i – индекс инфляции.
В условиях увеличенного риска рекомендуется строить пессимистическую,
нормальную(вероятною) и оптимистическую модели развития по каждому проекту. По каждой
модели необходимо определить NPV, а для проекта в целом размах вариаций NPV.
R(NPV) = NPVopt – NPVpes
Из сравниваемых проектов наиболее рискованным будет тот, где размах вариаций NPV будет
наибольшим.
Другая методика позволяет оценить вероятность появления заданной величины
денежного потока для каждого года и каждого проекта. Т.е определить понижающий
коэффициент для каждого года на который корректируется прогнозируемый денежный поток.
Оптимизация и распределение инвестиции по нескольким проектам.
1. Проекты поддаются дроблению. В данном случае можно реализовать не только целый из
каждых выделенных проектов, но и любую его часть В этом случае рассчитываем для
каждого проекта индекс рентабельности.
NPV денежных _ поступлени й
PI
NPV денежных _ отчислений .
2. Проекты упорядочиваются по индексу PI
3. В инвестиционный портфель включаются те проекты, которые в сумме в полном объеме
профинансированы инвестором. Очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в
той части, где он может быть профинансирован.
4. Для проекта который финансируется частично, необходимо определить ту часть NPV,
которую получить инвестор в виде возврата.
А проект – 30000 , при NPV = 2.11. 0.33% - 10000
В проект – 40000, при NPV = 4.82 , где 0,5 – 20000
I (инвестиции) – 50000
Решение
NPV = 4.82 + ( 2,51 х 0.33) = 5.65
NPV = 2.51 + (0,5 х 4.82) = 4.92
В том случае когда проекты не поддаются дроблению, рекомендуется последовательно
просмотреть все возможные варианты сочетания проектов расчетом суммарного NPV для
каждого варианта. Соответственно комбинация имеющая максимальный суммарный NPV будет
рассматриваться как оптимальная.
1/11/03
Экзаменационный тест включает в себя 20 вопросов, где будут присутствовать 5 задач.
1. Расчет финансовых коэффициентов. КАЛЬКУЛЯТОР!!!
22
2. Расчет NPV, индекса рентабельности, нормы рентабельности. (Подставить значения НПВ,
полученные после расчета и решить.
3. Коэффициенты левериджа, оценка инвестиционных проектов.
4. Что такое инкассо, аккредитив, платежное поручение.
5. Листинг – процедура прохождения котировки ценной бумаги на бирже.
6. Стабилизаторы – Фискальная политика (принятие реакционных мер правительством по
налоговым сборам) Автоматическая ( рынок сам о себе заботиться, больше торговли –
больше налогов. Чем лучше живем – тем больше платим…). Выплаты – социальных
пособий ( в расцвет экономики – сужается , в кризисы – расширяется). Правительственная
помощь с/х госзакупки. Накопления корпораций и частных лиц.
7. Типы вексеелй : простой ( Я обязуюсь выплатить такуюто сумму томуто…) и
переводной(Должник через ТРАТТУ должен получателю, Реинитент.
8. Варрант – опционных контракт на покупку продажу вновь иммитированных акций (
Оформление на будущую подписку). .
23