金融風暴後台灣金融保險業之風險管理
儲蓉 博士
新光金控風控長
講授大綱
金融海嘯與台灣壽險業
風險管理的戰略、戰術及戰役
實踐風險管理的四個支柱
Solvency II與經濟資本的概念
壽險業當前風險管理的挑戰
金融海嘯與台灣壽險業
壽險業的資產負債表
資產 現在開始 負債 過去注重
金融海嘯後，金融資產出現 招攬 核保 承保 理賠
大幅跌價，壽險業處在極低 保全 再保 精算 …
利率、惡化的投資環境下
面臨投資跌價損失、資產減
損、資產投資報酬率下降… 業主權益
等問題
淨值大幅下降
負利差結果
2008年壽險業淨值大幅下降
-48.7% 單位：十億元
6,500
6,487
6,474
6,461
6,448
6,435
6,422
6,409
6,396
6,383
6,370
6,357
6,344
6,331
6,318
6,305
6,292
6,279
6,266
6,253
6,240
6,214
6,227
6,201
6,175
6,188
6,162
6,149
6,136
6,110
6,123
6,097
6,084
6,071
6,058
6,045
6,032
6,006
6,019
5,980
5,993
5,967
5,954
5,941
5,928
5,902
5,915
5,889
5,876
5,863
5,850
5,837
5,824
5,811
5,798
5,785
5,772
5,746
5,759
5,733
5,720
5,707
5,694
5,681
5,668
5,655
5,642
5,629
5,616
5,603
5,577
5,590
5,564
5,538
5,551
5,525
5,512
5,499
5,473
5,486
5,460
5,447
5,434
5,421
5,408
5,395
5,369
5,382
5,343
5,356
5,330
5,317
5,304
5,291
5,265
5,278
5,252
5,239
5,226
5,213
5,200
5,187
5,174
5,161
5,148
5,135
5,109
5,122
5,096
5,083
5,070
5,057
5,044
5,031
5,018
5,005
4,992
4,979
4,966
4,940
4,953
4,927
4,901
4,914
4,888
4,875
4,862
4,836
4,849
4,823
4,810
4,797
4,784
4,771
4,758
4,745
4,732
4,706
4,719
4,693
4,667
4,680
4,654
4,628
4,641
4,602
4,615 433.0
4,589
4,563
4,576
4,537
4,550
4,524
4,498
4,511
4,485
4,472
4,459
4,446
4,433
4,420
4,394
4,407
4,368
4,381
4,355
4,342
4,329
4,303
4,316
4,290
4,264
4,277
4,251
4,238
4,225
4,199
4,212
4,186 383.9
4,173
4,160
4,134
4,147
4,121
4,095
4,108
4,069
4,082
4,056
4,043
4,030
4,017
3,991
4,004
3,965
3,978
3,952
3,926
3,939
3,913
3,900
3,887
3,874
3,861
3,835
3,848
3,822
3,796
3,809
3,783
3,757
3,770
3,744
3,731
3,718
3,692
3,705
3,679
3,666
3,653
3,640
3,627
3,601
3,614
3,588
3,562
3,575
3,549
3,523
3,536
3,510
3,497
3,484
3,471
3,458
3,432
3,445
3,419
3,406
3,393
3,380
3,367
3,354
3,341
3,328
3,315
3,302
3,289
3,276
3,263
3,250
3,224
3,237
3,198
3,211
3,185
3,172
3,159
3,146
3,133
3,120 274.5
3,107
3,094
3,081
3,055
3,068
3,029
3,042
3,016
3,003
2,990
2,977
2,964
2,951
2,938
2,925
2,912
2,899
2,886
2,873
2,860
2,847
2,821
2,834
2,795
2,808
2,782
2,769
2,756
2,743
2,730
2,717
2,704
2,691
2,678
2,652
2,665
2,626
2,639
2,613
2,587
2,600
2,561
2,574
2,548
2,535
2,522
2,496
2,509
2,483 222.0
2,457
2,470
2,444
2,418
2,431
2,392
2,405
2,379
2,353
2,366
2,327
2,340
2,314
2,301
2,288
2,275
2,262
2,249
2,223
2,236
2,210
2,184
2,197
2,158
2,171
2,145
2,132
2,119
2,093
2,106
2,080
2,054
2,067 174.3
2,041
2,028
2,015
1,989
2,002
1,976
1,950
1,963
1,937
1,924
1,911
1,898
1,885
1,872
1,859
1,846
1,820
1,833
1,807
1,794
1,781
1,768
1,755
1,742
1,716
1,729
1,690
1,703
1,677
1,664
1,651
1,638
1,612
1,625
1,599
1,586
1,573
1,547
1,560
1,534
1,521
1,508
1,482
1,495
1,456
1,469
1,443
1,430
1,417
1,404
1,378
1,391
1,365
1,352
1,339
1,313
1,326
1,300
1,287
1,274
1,261
1,248
1,235
1,222
1,209
1,183
1,196
1,170
1,157
1,144
1,131
1,118
1,105
1,079
1,092
1,066
1,053
1,040
1,014
1,027
988
1,001
975
949
962
936
923
910
897
884
871
858
845
832
819
806
780
793
767
741
754
728
715
702
676
689
650
663
637
611
624
585
598
572
559
546
533
507
520
494
481
468
442
455
429
416
403
377
390
364
351
338
312
325
299
273
286
260
247
234
221
208
195
182
169
143
156
130
117
104
91
78
65
39
52
26
13
0
4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08
台灣壽險業之整體淨值由2007年底的4,330億，降至2008底之2,220億，少了5成左右。
台灣利差損嚴重 外資壽險撤出主因！
台灣壽險業陷入亞洲最嚴重的利差損，主要是過去20年累積了太多
高利率的儲蓄型保單，外商母公司紛紛拋棄台灣據點，以免被迫進
行無底洞般的連年增資！
一般壽險業的3大獲利來源中，台灣業者即使努力維持每年4％投資
報酬率，但在極低利率環境中，加上舊有保單沈重的高預定利率，
非常明顯無法損益兩帄。
在台外資壽險公司部份，今年以來已連續4家業者退出台灣市場，原
因均是各母公司要求藉此解除在台舊有保單的長期利率曝險包袱。
外資壽險紛紛撤台
短短一年內，四家外商壽險公司撤離台灣
宣布日期
2008/10/20 售
ING安泰（荷商） 富邦人壽
2009/2/20 售
保誠人壽（英商） 中國人壽
2009/4/22 售
全球人壽（荷商） 中瑋一公司
2009/10/13 南山人壽（美商） 售 博智金融
2009/11/23 再傳美商大都會人壽有意出售
風險管理成為顯學
金融海嘯再次凸顯了金融機構風險管理的重要 !
就壽險業而言，以往官方與業者著重負債面的
風險，金融海嘯讓官方與業者皆感受到資產面
（金融資產大幅下跌）風險管理的重要性！
尤其過去認為：「市場機制」足以矯正市場不
正常的行為，故較強調「市場自由化」，金融
海嘯後，「金融高度監理」重回主流。
G20也呼籲重新檢討風險管理的疏失與補強工
作，風險管理一時成為顯學。
The problem with investment bank balance sheet is that
on the left side nothing's right
and
on the right side nothing's left.
新修正之「保險業公司治理實務守則」
與風險管理有關部份
條文 重 點 內 容
第二十一條 董事會應認知保險業營運所面臨之風險……，確保風險管理之有效性，並負風險管
第四項 理最終責任。
保險業設有獨立董事者，除經主管機關核准者外，下列事項應提董事會決議通
第二十六條
過……載明：
第一項
九、財務、會計、風險管理、法令遵循及內部稽核主管之任免。
第二十八條 保險業董事會為健全監督功能及強化管理機能，得考量董事會規模及獨立董事人數，
第一項 設置審計、風險管理、提名、薪酬或其他各類功能性委員會，並明定於章程。
第二十九條
保險業宜優先設置風險管理委員會，且應擇一設置審計委員會或監察人。
第一項
風險管理委員會主要職責如下：
第二十九條 一、訂定風險管理政策及架構，將權責委派至相關單位。
第二項 二、訂定風險衡量標準。
三、管理公司整體風險限額及各單位之風險限額。
新修正之「保險業公司治理實務守則」（續）
與風險管理有關部份
條文 重 點 內 容
第二十九條 風險管理委員會應有至少一名具有金融保險、會計或財務專業背景之獨立董事參與並擔
第三項 任召集人。
保險業經理人及業務人員之績效考核及酬金標準，及董事之酬金結構與制度，應依下
列原則訂定之：
一、保險業應依據未來風險調整後之績效，並配合公司長期整體獲利及股東利益訂定
績效考核及酬金標準或結構制度。
二、酬金獎勵制度不應引導董事、經理人及業務人員為追求酬金而從事逾越公司風險
胃納之行為，保險業並應定期審視酬金獎勵制度與績效表現，以確保其符合公司
之風險胃納。
第三十八條 三、保險業酬金支付時間，應配合未來風險調整後之獲利，以避免保險業於支付酬金
第一項 後卻蒙受損失之不當情事，酬金獎勵應有顯著比例以遞延或股權相關方式支付。
四、保險業於評估董事、經理人及業務人員個人對公司獲利之貢獻時，應進行保險業
之整體分析，以釐清該等獲利是否因其運用公司較低資金成本等整體優勢所致,
俾有效評估屬於個人之貢獻。
五、保險業與其董事、經理人及業務人員之離職金約定應依據已實現之績效予以訂
定，以避免短期任職後卻領取大額離職金等不當情事。
六、保險業應將前揭訂定績效考核及酬金標準或結構與制度之原則、方法及目標對股
東充分揭露。
「保險業辦理國外投資管理辦法」條文修正
有關風險控管相關條文修正說明如下：
（一）明定保險業於10%內從事國外投資相關風險監管措施
之內容及範圍（修正條文第十五條）
（二）修正保險業申請提高國外投資總額至資金35%之相關
資格條件（修正條文第十五條）
「保險業辦理國外投資管理辦法」條文修正
與風險管理有關部份
修 正 條 文 現 行 條 文 說 明
第十五條 保險業已訂定國外投資 第十五條 保險業已訂定國外投資 鑑於國外金融商品日趨多元，且保
相關交易處理程序及風險監控管理 相關交易處理程序及風險監控管理 險業者國外投資金額佔保險業資金
措施，並經董事會同意者，得在該 措施，並經董事會同意者，得在該 之比重逐年提升，推動保險業強化
保險業資金百分之十額度內辦理國 保險業資金百分之十額度內辦理國 企業風險管理已成為全球保險業監
外投資。 理趨勢之發展重點，爰於本條增列
外投資。
第二項及第三項有關保險業從事國
保險業訂定前項國外 外投資相關風控機制之規定。
投資相關交易處理程序應包括書面
分析報告之製作、交付執行之紀錄
與檢討報告之提交等，其相關資料
應至少保存五年。
第一項所稱國外投資
風險監控管理措施，應包括有效執
行之風險管理政策、風險管理架構
及風險管理制度，其中風險管理制
度應涵蓋國外投資相關風險類別之
識別、衡量、監控及限額控管之執
行及變更程序。
「保險業辦理國外投資管理辦法」條文修正（續）
與風險管理有關部份
修 正 條 文 現 行 條 文 說 明
三、符合下列規定者，其國外投資總額得提高 三、符合下列規定者，其國外投資 為配合保險業企業風險
至其資金百分之三十五： 總額得提高至其資金百分之三 管理之實務發展現況，
十五： 並為循序引導保險業量
（一）符合前款規定。
化國外投資相關風險據
（二）國外投資分類為交易目的及備供出售之 （一）符合前款規定。
以作為整體清償能力之
部位已採用計算風險值評估風險，並每週 （二）國外投資部分已採用計算風 評估基礎，爰修正本條
至少控管乙次。 險值評估風險，並每週至少控 第四項第三款第二目及
（三）國外投資分類為無活絡市場及持有至到 管乙次。 第五目之文字，並增列
期日之部位，已建置適當模型分析、辨識 （三）最近二年無受主管機關罰鍰 同款第三目之規定；另
配合同款第三目之新增，
或量化其相關風險，並至少每半年向董事 處分情事，或違反情事已改正
修正該款各目目次。
會報告風險評估情形。 並經主管機關認可。
（四）最近二年無受主管機關罰鍰處分情事， （四）董事會中設有風險控管委員
或違反情事已改正並經主管機關認可。 會或於公司內部設置風險控管
（五）董事會下設風險管理委員會且於公司內 部門及風控長，並實際負責公
部設風險管理部門及置風控長一人，並實 司整體風險控管。
際負責公司整體風險控管，其風險控管範
圍至少應包括國外投資所衍生相關風險之
評估及控管與所衍生風險對於保險業清償
能力之影響。
「保險業風險管理實務守則」
預定於99年1月1日起實施
對保險業之負債與資產面
的風險管理提供全面規範的範本
風險管理的戰略、戰術及戰役
行業特性與風險模式
行業別 負債面特性 經營特性 資產負債 資產運用及 會計與風險特性
配合程度 市場特性
1. 經營範疇為交易、 1. 資產運用屬主動、積極性 1. 幾乎所有部位皆是
證券業 借款長短期 並無嚴格要求
發行、仲介 質，亦即此行業非常依 Mark to Market (看短)
2. 以手續費收入 (漸減)及 賴資產操作利益 2. 市場風險是其最重
資本利得(漸增)收入為主 2. 交易市場屬流動性 大的風險
3. 槓桿較小 佳、波動性大特質
1. 經營範疇以放款為主 1. 資產運用大部分屬被動 1. 放款部位不需要 Mark
銀行業 存款為主 需要資產與負債
2. 收入以存放款利差為主 2. 放款品質的好壞決定其 to Market(看長)
在利率、到期長短
3. 槓桿為 12.5 倍左右 損益 2. 最主要風險是信用
等條件上的配合
3. 放款沒有次級市場 風險及流動性風險
1. 經營範疇保單銷售為主 1. 費差、死差及利差才 1. 某些部位需 Mark to
保險業 保費收入 需要資產與負債
2. 收入以保險費中之費差、死 是獲利來源，因此重點 Market，某些部位放
為主 在部位屬性、
差及利差為主 在保單設計及核保品質 入 Hold to Maturity
Duration
3. 槓桿非常大 2. 資產運用屬被動性，亦 2. 由於資產運用屬被動
與現金流量
即此行業應當不是依賴 性，理當與負債面配
等條件上配合
資產操作利益作為獲利 合，因之資產運用絕大
來源 部分屬固定收益型
3. 甚至做到甚麼利率的保 3. 最主要風險是信用
單，就對應甚麼樣收益 風險
率的投資商品
SAA TAA及Investment Mechanism
Asset Allocation是風控的最高層次，它決定了大方向，如果方向錯了，後
面的風險就相當大，因此需特別謹慎；決定Asset Allocation係透過ALM
( Asset Liability Management )會議進行。
首先，在考慮Risk Appetite與Risk Preference後，必需定出SAA ( Strategic
Asset Allocation ) ，這是大戰略佈局。
再就每一個資產類別進行細部的Allocation稱為TAA ( Tactical Asset
Allocation ) ，這是戰術的層次。
如此壽險業的整體風險結構 ( Risk Profile ) 就大致被決定了!
再來就是建立投資控管機制( Investment Mechanism ) 。簡言之，就是每
個商品需訂定投資風險控辦法，只要落實執行，風險就可以被控制住了!
壽險業風險管理層次圖
、
、
戰役層次
投資控管機制
（ Investment Risk Control Mechanism）
壽險業資產與負債配合
權益投資 權益 固定收益 不動產 放款 … 長命富貴
權益 固定收益 不動產 … 吉利長紅
固定收益
投資 權益 固定收益 不動產 健康多多
安心久久
不動產
分你多金
放款
金光萬利
步步高升
實踐風險管理的四個支柱
實踐的四個支柱
風 風
險 險
管 管
理 理
文 機
化 制
風 風
險 險
衡 績
量 效
工 制
具 度
第一支柱－風險管理文化
風險管理文化才是關鍵
風險管理必需是一個系統運作
風險控管是戰略 風險管理文化必頇由上而下才能有
而非只是戰術 效的建立
董事會對重大風險事件負最終責任
成本 業務 風控主管的位階及任免
在董事會中除有業務報告，應加入
風險報告
風控 重要投資決策，應有風控長意見
商品銷售，對可能涉入的風險說明
(風控不是裝飾品、附屬品、更不是祭品) 應有風控長簽字認可
:
:
風險管理文化 –風險管理的組織架構原則
獨立性
必需獨立於業務的指揮體系， 董事會
建立一獨立運作的Report Line 風險管理委員會
協調性
足夠位階，以有效地與各單位
高階主管
及決策高層溝通
整體性
風險執行單位 相關業務單位
風險管理非僅風管單位之職責，
從董事會到業務單位都應參與
及負責
風險管理文化 – 風險管理主管的任命與特質
風險單位主管的特質 建立公司的的風險文化
瞭解風險管理的工具與模型
專業
衍生性金融商品風險管理
(衍生性)金融商品風險管理
中立
獨立 瞭解(衍生性)金融商品的風險
瞭解(衍生性)金融商品及交易特性
衍生性金融商品圖示
結構債
實踐的四個支柱
風 風
險 險
管 管
理 理
文 機
化 制
風 風
險 險
衡 績
量 效
工 制
具 度
第二支柱－風險管理機制
決定各種風險的報告及處理程 有關風險管理有效性之評估
序及層級 有必要對風險管理的優先順序、成本、
適用性及工具的選擇等進行定期評估。
核定各項風險辦控管辦法
擔任模型檢驗之內部或外部人員，頇具
備足以執行該項工作之專業資格及相關
例外管理原則 學經歷，以確保執行成效。
建立危機的處理程序 有關風險管理落實執行之評估
可由內部稽核人員獨立進行，亦可借助
風險資訊的揭露
外部稽核人員協助評估。
風險管理機制－風險管理辦法釋例
Level 1 風險管理政策
Level 2 市場風險管理辦法 信用風險管理辦法 作業風險管理辦法
十四類資產風控辦法 其他整體面風控辦法
1.國內股票 8.國內外共同基金 1.風險限額管理辦法
2.國外股票 9.資產證券化商品 2.流動性風險管理辦法
3.外匯 10.另類基金 3.放款及放款以外交易之風險
4.CDO 11.國內創投及專案 限額及管理辦法
Level 3 5.結構型商品 12.IRS利率避險 4.單一國家及區域別之大額曝
6.國內外債券 13.不動產 險控管辦法
7.可轉債 14.放款 5.證券投資相關單位作業風險
控管辦法
6.經營危機應變措施
7.緊急事件通報辦法
Level 4 ※各項標準作業流程SOP ※各項管理辦法之施行細則
風險管理機制－風險管理報告釋例
依 風險管理委員會報告
Quarterly 與利害關係人放款以外交易統計表
據 與同一關係人放款以外交易統計表
各
高階主管風險月報
種 Monthly 衍生性商品交易風險報告
時 資安事件通報彙整分析報告
間
Bi-Weekly 信用違約風險值控管表
頻
率 Weekly 市場風險值週報告表
外匯風險報告
控
管 Daily 市場風險值日報告表
風險管理機制－例外管理機制
例外管理機制闡釋
所謂例外管理是指獨立於風險管理作業辦法之外的例外事項
業務單位認為市場在某一時點若是要符合風險管理作業辦法可能策略有暫時
性不利的影響，則可以另外提出在特定時點規範的申請，讓風險管理單位進
行評估與審核，進而讓決策高層行與否，此類案例可稱為例外管理。
風險管理單位必頇針對各部門所提出的例外案件加以評估，避免之風險，也
必頇對所有例外之事項進行有效的管理與監控。
例外管理是非不得已才進行，程序必定嚴謹，
切記勿把例外變常態，常態變例外。
實踐的四個支柱
風 風
險 險
管 管
理 理
文 機
化 制
風 風
險 險
衡 績
量 效
工 制
具 度
第三支柱－風險衡量工具
市場風險
信用風
作業風險
險
界定風險因子
流動性風
集中度風險
險
市場風險衡量方法
整體部位VaR分析
VaR（Value at Risk）係指在正
常的巿場情況與特定的信賴水準
下，在某特定期間內所衡量最大
的預期損失。
例如，若某個投資組合的一天95 %的風險值為
計算整體風險值之資產範圍屬於
60,000仟元，即表示在95 %的信賴水準下，隔天
會計分類之交易目的及備供出售， 或下一個營業日最大的預期損失為60,000仟元。
亦即以具備市價之資產計算VaR
才有管理上的意義。
整體部位VaR已考慮各資產間的
分散效果，因此定期追蹤VaR的
變化可以用來評估公司整體部位
的風險。
VaR使用上的限制
每個金融市場每年至少會發生一天的變動大於4倍標準
對厚尾現象有低估情形 差的情況，而且在任何一年中，通常至少有一個市場會
發生一天的變動超過10倍標準差。
對最大可能損失未有描述。
意味著兩個相同的VaR值，
但可能有絕然不同的曝險。
對流動性不佳的資產，其
厚尾(Fat Tail)
風險的描述完全失真。
在VaR可信賴時，我們並不需要它
當我們需要它時， VaR卻是不可靠的 !
在常態分配下，一天變動超過4倍標準差的機率
為0.0032%，大約要125年才會發生一次。
回溯測試 vs 模型可靠性
回溯測試 ( Back Test )目的在於檢視 例如，選取過去1000個交易日為測試期
金融機構發展的內部風險值模式 間，在估算期間為一天而信賴機率水準
為99%狀況下，正常狀況下約有10日的
( Internal VaR Model )的可靠度，評
實際損失金額超過風險值，也就是穿越
估風險值估算是否確實滿足市場實際
次數應接近10次。
狀況。
回溯測試藉著比較過去一段期間內， 倘若穿越次數顯著超過10次，代表模型
的設算有低估實際風險之嫌，可能導致
投資組合的實際損失金額，超過估算
企業曝露於過多風險下而不自知。
風險值的次數(穿越次數)是否趨近信
賴機率水準，來驗證風險值估算是否
倘若穿越次數非常低甚或從未發生，可
符合模式設定的信賴機率水準。
能代表模型的設算有高估實際風險之嫌，
錯失賺錢的機會，但就監理機構的角度
而言它並不會在意此種偏誤。
壓力測試 vs 存活分析
風險值系統本身單獨並沒有對市場風險提供有效的保障，它的使
用需結合對曝險設定限制，還應該輔以壓力測試 ( Stress Test ) 。
壓力測試是用來衡量金融機構資本吸收巨大損失能力之工具，事
前評估金融機構資本是否充足，與是否必頇採取必要調整資產組
合之風險暴露程度，以確保金融機構在未來之金融風暴中安然渡
過並持續存在。
因此壓力測試在風險管理中，扮演的是一種存活分析( Survival
Analysis )的角色 (Dunbar & Irving , 1998) 。
壓力測試—敏感性分析
利用某一特定風險因子，將因子依執行者所認定的極端變動的範圍中逐漸變動，
以分析其對於資產的影響效果。
股權資產：調整股市漲
跌之百分比，對資產損
益影響
債權資產：調整殖利率
曲線（Yield Curve）、
利率點數bp變化，對資
產損益影響
外匯：調整台幣升貶，
對資產損益影響
期貨與選擇權：調整
Delta、Gamma變化，對
資產損益影響
壓力測試—情境分析
方
歷史模擬法 假設情境法
法
‧1997 亞洲金融風暴 ‧2003 進攻伊拉克 ‧股市下跌 X%
‧1998 歐元走弱 ‧2003 SARS 危機 ‧利率上升 Y bps
採
‧1998 俄羅斯盧布貶值 ‧2004 台灣 319 槍擊案 ‧殖利率曲線變陡/走帄
用
‧1999 台灣 921 大地震 ‧2007 市場崩盤 ‧台幣匯率升值 Z%
情
‧2000 網路泡沫化 ‧2007 次級房貸風暴
境
‧2001 安隆醜聞案 ‧2008 雷曼兄弟破產
‧2001 美國 911 事件
實
例
市場風險管理重點
建立選股機制 ( Stock Picking )
設立相關限額（ Risk Limit）
流動性風險之規避 ( Liquidity Risk)
停損機制 (Stop Loss)與預警 (Early Warning)機制
風險值分析 (VaR Analysis)
敏感性分析 (Sensitivity Analysis)
採用避險措施（Hedging）
市場產生重大異常事件時之處理
第三支柱－風險衡量工具
市場風險
信用風
作業風險
險
界定風險因子
流動性風
集中度風險
險
信用風險衡量
不外找出：
不履約的可能性（Probability of Default；PD）
不履約所發生的損失（Loss Given Default；LGD）
而LGD＝1－回收率（Recovery Rate；RR）
發行人(有價證券、放款等)信用風險
PD
交易對手信用風險
違約風險估計模型
統計模型法 對於如何計算單一風險性資產的倒閉風險，
金融機構、學者專家都沒有疑義，即使仍
信用評等法 有小小不同意見，但不影響大局。但對二
歷史資料法 個以上的資產群組倒閉風險的計算則看法
專家意見法 相異。
問題是，在現實世界中，資產群組才是常
債券價格法
態，因之投資組合的違約風險估計才是決
市場模型法 勝的關鍵。
股價資訊法
四個投資組合違約風險衡量模型如下
CDS交易價格 CreditMetrics
KMV Portfolio Manager
公司治理指數
CreditPortfolio View
Credit Risk+
統計模型法 Z Score
Altman（1968）將各個具有代表性的財務比率賦予不同的權重，組成一個綜合財務指
標，以評估上市公司的信用風險。其統計方法是利用多元判別分析（MDA；Multiple
Discriminant Analysis），所發展的模型稱之為Z值模型（Z-Score），其判別函數如下：
Z＝1.2X1＋1.4X2＋3.3X3＋0.6X4＋1.0X5
其中X1＝營運資金／總資產
X2＝保留盈餘／總資產
X3＝息前稅前盈餘／總資產
X4＝權益市值／長期負債帳面價值
X5＝銷貨收入／總資產
將借款人的上述各項 Xi 觀察值代入後，即可求得Z值。Z值愈大，表示借款人的違約
風險愈低；Z值愈小或為負值，表示借款人的違約風險愈高。Altman 將違約借款人與
未違約借款人Z值的帄均數1.81設定為關鍵值，借款人的Z值若低於1.81，即被歸類為
高違約風險的組群。
Altman’s Z Score判別
判斷準則：
• Z-Score＜1.8 企業破產機率高。
• Z-Score≧3 安全
• 1.8≦ Z-Score＜3警戒區
實際範例
• Apple（蘋果電腦）過去五年的Z-Score（Z-Score皆大於3）
• Ford（福特汽車）過去五年的Z-Score（Z-Score皆小於1.8）
統計模型法 H Score
1. 為英國財務公司Company Watch開發的一種統計量化財務指標
2. 以公開的財務報告為分析數據
3. 量化模型採七因子，依產業特性給予因子權重
Profit Management 1.profitability
2.Liquidity
Asset Management 3.Inventory & Receivables management
H-Score 4.Current Asset Cover
5.Equity Base
Funding
6.Current Funding
Management
7.Debt Dependency
4. 指標臨界值H=25。當H資本及準備)
批評：未能反映各銀行資產品質之差異、銀行並未選擇適當之情
境及損失估計方法
信用風險管理重要原則
分級管理及分級計算暴險額 對投資的商品一定要了解，不懂的
東西儘量不碰
以集團觀點作集中度控管 對Issuer應有適當分散
交易後監控及大額客戶監控 證券的券別與資產池中產業別、國
別的相關性頇作敏感度分析
信用加強與信用風險抵減 對於金額大、新種類別投資以及
Structure Product應逐案審議
對於商品的槓桿倍數要特別關切
對商品的觸發機制 ( Trigger Event )
要充分瞭解
信用風險管理貴在“慎於始”
第三支柱－風險衡量工具
市場風險
信用風
作業風險
險
界定風險因子
流動性風
集中度風險
險
風險衡量工具 – 集中度風險
Step 1
總經/產業環境 產品特性 信用評等
考量右列指標
訂定「單一國家及區域別之大額曝險控管辦法」，避免
單一國家/區域別 部位過度集中於單一區域/國家
Step 2 訂定「放款及放款以外交易之風險限額及管理辦法」，
跨
於風控辦法設定 產品線 針對單一集團/企業進行跨產品線之整合管理
單一
各項集中度限額 集團/ 訂定各產品線風險控管辦法，除依照資產負債管理委員
企業 單一 會（ALCO）決議給予各產品線額度外，亦依照信用評
產品線 等給予單一發行機構/交易對手風險限額
超限前預警 1. 接近風險限額前由風險管理部提出預警
Step 3
1. 提報3O+E會議討論
超限後處理
超限管理 2. 會議結論需提報投資審議委員會備查
第三支柱－風險衡量工具
市場風險
信用風
作業風險
險
界定風險因子
流動性風 集中度風險
險
風險衡量工具 – 流動性風險
資金流動性風險控管
資金性質 控管單位 控管方式
長期資金 資產負債管 預估出未來三年之淨現金流量，且需至
理部 少均為正值。
短期資金 財務部 帳上短期資金餘額須 > 公司可運用資
金的2%
市場流動性風險控管
控管原則：
1.投資時選擇標的，頇考慮市值、交易量等最低門檻。
2.依交易量設定累積投資金額或單位數上限。
3.因資產特性不同，依個別之風控辦法來控管流動性風險。
第三支柱－風險衡量工具
市場風險
信用風
作業風險
險
界定風險因子
流動性風 集中度風險
險
作業風險的特徵
許多市場風險、信用風險事件皆參雜作業風險的因素。換言之，如
果作業風險有控管，市場風險、信用風險事件的損失會降低很多。
作業風險一旦爆發，金額通常很嚇人，聲譽亦難回覆。
作業風險的發生百分之99%皆肇因於“怕麻煩” 。
釋例
從商品開發到售後管理，針對每一個環節，皆採取相關風險管理措施。
風險衡量工具 – 作業風險
風險與控制自評(RCSA)
風險管理報告書
實 際 值
重 1.訂定RCSA作業準則 項 目
編
號
衡量方法 標 準
本 期
增(減)
風險
評估
上季 本季
點 2.規劃落實方案 核保人 員教
符合
工 3.依序產出可行KRI
1 育訓練 時數
達成率
≧90% 92.6% 100.0% 7.4%
標準
作 核保 短死劣 質件 符合
4.提報風險管理委員會審議 2 ≦0.1% 0.0762% 0.0857% 0.01%
項 風險 比率
(9 6 年第三季) (9 7 年第三季)
標準
目 5.定期檢視追蹤 新契約 無體
符合
3 檢件抽 檢執 ≧90% 91.8% 90.7% -1.1%
標準
行率
作業風險壓力測試
為進一步評估作業面發生極端情況的異常損失，可使用常發生作業風
險的因素，譬如：業務銷售訓練不當、設計失誤導致烏龍保單及全公
司系統當機等歷史或假設情境分析，得出極端情況下可能發生損失的
預估值。
釋例
實踐的四個支柱
風 風
險 險
管 管
理 理
文 機
化 制
風 風
險 險
衡 績
量 效
工 制
具 度
風險和績效如何連結—肥貓 vs 海豚
金融機構薪酬制度是影響金融從業人員行為模式的最
根本原因，目前歐美國家已陸續提出檢討改革。
以Fed與G20的金融改革方案為例，Fed金融改革包括
四項方案，像風險調整後的紅利機制、遞延支付紅利、
以過去多年績效做為評量依據，並減少短期誘因的獎
金支付。
至於G20，則以國際制裁為後盾，將超過三年的索回 金管會加以介入
機制，納入銀行的紅利與獎金制度中、要求設定變動
酬金上限、遞延支付，以及懲罰那些鼓勵投入高涉險
短期獲利的誘因機制。
關於金融機構公司治理實務守則，董事會的討論事項，
應增列董事經理人與業務的績效考核及酬金制度，並
建立績效與風險的監督政策，另外，透過獨立董事召
集酬金委員會，訂定績效標準與酬金制度，且這些資
訊，都必頇在股東面前充分揭露。 公司風險管理範疇
風險績效 VS SAA
透過資產負債管理模型，在公司可接受風險容忍度下，產
出公司可行且較適之策略性資產配置SAA。
Solvency II 與經濟資本的概念
Solvency II內涵與風險管理
Solvency II
Solvency Ⅱ內涵
支柱1 支柱2 支柱3 1.以風險為衡量基礎的監理制度
量化 質化 市場紀律 2.在資產與負債均採市價之一致性的衡
資本要求標準 監理審查程序 資訊揭露 量基礎下，計算風險資本
3.近期發展
26 February 2008 the European Commission adopted an
Amended Solvency II Proposal
April-June 2008 Fourth Quantitative Impact Study (QIS4)
Solvency II與風險管理之關係 November 2008 QIS4 results
支柱1：
建置風險管理系統及模型 4.未來工作
衡量實際曝險 2009 Adoption of the Directive by the
提存適當資本 European Parliament and the Council
支柱2： October 2009 CEIOPS advice on implementing measures
落實風險管理 2010 Adoption of the implementing measures
檢視內稽內控 2012 Transposition of the Directive
配合監理審查
支柱3：
提供風險與資本全貌
提升資訊透明度
Solvency II的資本要求
Excess
Capital
Available
資本要求標準
Capital SCR
MCR Total 1.負債準備金計算
Market Capital
Value 負債公帄價值
Risk margin Requirement
Assets =最佳估計值+風險邊際
Technical 2. 清償資本要求(SCR)
Provision Best-estimate MVL a. 標準法
(Liabilities) liabilities b. 內部模型法
3. 最低資本要求(MCR)
Assets
Liabilities& Capital
Available Capital Requirement
RBC與經濟資本
•RBC屬靜態管理工具，以會計帳列數據為計算基礎，為監理機關
作為風險控管之法定資本要求。
•Solvency II屬動態管理工具，以市價或模型評價為計算基礎，為
公司衡量自身曝險實際狀況所需之資本。
經濟資本的計算概念
普遍認為經濟資本較能衡量公司真正資本需求
經濟資本
Economic
Capital
壽險業當前風險管理的挑戰
台灣壽險業當前風險管理的挑戰
負利差促使壽險業必需採用更大風險的投資
Die slowly or Die quickly？
外匯損益認列方式成為風險管理最大的阻礙
長期投資 VS 短期認列？
劣幣驅逐良幣使壽險業陷入惡性循環
保障、儲蓄or 投資？
股神巴菲特：
「只有退潮時，
你才知道誰在光著身子游泳。」
謝謝聆聽，
敬請指教！