Initial Half-Yearly Report by dandanhuanghuang


									   (formerly Downing Protected Opportunities VCT 1 plc)

Initial Half-Yearly Report
   for the period ended 30 September 2009
Performance summary 
                                                                                                   30 Sept 2009 
Net asset value per Ordinary Share                                                                        100.3 
Net asset value per ‘A’ Share                                                                                0.1
Cumulative distributions per Ordinary Share                                                                  2.5
Total return per Ordinary Share and ‘A’ Share                                                             102.9

Share prices 
The Company’s share prices can be found in various financial websites with the following TIDM codes.  
                                                                Ordinary Shares           ‘A’ Shares
TIDM codes                                                                  DO1O               DO1A
Latest share price 26 November2009 :                             90.0p per share     5.0p per share

A link to the share prices is also available on Downing’s website ( 

Next dividend 
Payment date: 29 January 2010                                Amount: 2.5p per Ordinary Share 

Dividends  will  be  paid  by  the  Registrar  on  behalf  of  the  Company.    Shareholders  who  wish  to  have 
dividends paid directly into their bank account rather than by cheque to their registered address can 
complete a  mandate form  for this  purpose. Queries  relating to dividends and requests for mandate 
forms should be directed to the Company’s registrar, Capita Registrars, on 0871 664 0300 (calls cost 
10p  per  minute  plus  network  extras),  or  by  writing  to  them  at  Northern  House,  Woodsome  Park, 
Fenay Bridge, Huddersfield, West Yorkshire, HD8 0GA. 

Trading shares 
The Company’s shares can be bought and sold via a stockbroker in the same way as those of any other 
company quoted on the London Stock Exchange. This may have tax implications, therefore you should 
contact your independent financial adviser if you have any queries. 

The  Company  operates  a  policy  of  buying  its  own  shares  for  cancellation  as  they  become  available.  
The  Company  is,  however,  unable  to  buy  back  shares  direct  from  Shareholders,  so  you  will  need  to 
use  a  stockbroker  to  sell  your  shares.    Downing  Management  Services  Limited  is  able  to  provide 
details  of  close  periods  (when  the  Company  is  prohibited  from  buying  in  shares)  and  details  of  the 
price at which the Company has bought in shares. Contact details are shown on the back cover of this 

Notification of change of address 
Communications with Shareholders are mailed to the registered address held on the share register.  In 
the  event  of  a  change  of  address  or  other  amendment  this  should  be  notified  to  the  Company’s 
registrar, Capita Registrars, under the signature of the registered holder. 

Other information for Shareholders 
Up  to  date  Company  information  (including  company  announcements,  share  prices  and  dividend 
history) may be obtained from Downing’s website at  

If you have any queries regarding your shareholding in Downing Structured Opportunities VCT 1 plc, 
please  contact  the  Registrar  on  the  above  number  or  visit  Capita’s  website  at and select “Shareholders”. 
I  am  pleased  to  welcome  Shareholders  to                                           Subscription price (for 
Downing  Structured  Opportunities  VCT  1  plc                                          one Ordinary Share 
and to present the Company’s first report.                  Allotment date                and one ‘A’ Share) 
                                                            6 March 2009                       100.0p
                                                            31 March 2009                      100.0p
The  Company  has  had  a  successful  initial              1 April 2009                       100.0p
period  from  launch  to  30  September  2009,              5 April 2009                       100.0p
with  a  well‐received  fundraising,  a  strong             30 April 2009                      100.0p
performance  by  the  structured  product                   2 June 2009                        102.7p
portfolio and the completion of a number of                 3 July 2009                        101.9p
VCT‐qualifying investments.                                 5 August 2009                      106.3p
                                                            2 Sept 2009                        108.3p
Change of name 
                                                            The  ‘A’  Shares  are  designed  to  facilitate  the 
On  11  November  2009,  the  Company 
                                                            payment  of  a  performance  incentive  to 
changed  its  name  from  “Downing  Protected 
                                                            management  should  any  such  incentive 
Opportunities  VCT  1  plc”  to  “Downing 
                                                            become payable in the future.  The ‘A’ Shares 
Structured  Opportunities  VCT  1  plc”.    The 
                                                            are  expected  to  have  a  net  asset  value  of 
change  of  name  arose  from  discussions 
                                                            0.1p  per  share  for  the  initial  years  of  the 
between  the  Manager  and  the  Board, 
                                                            Company.  This is only expected to change if 
regarding a plan to adjust the branding of the 
                                                            and  when  the  performance  hurdles  are  met 
Manager’s  series  of  VCTs  to  bring  them  in 
                                                            and  a  performance  incentive  becomes 
line  with  the  latest  best  practice.  The  Board 
believes  the  new  name  better  reflects  the 
Company’s  exposure  to  structured  product 
                                                            Management ‘A’ Shares 
                                                            As  noted  in  the  January  2009  prospectus, 
                                                            immediately  following  the  close  of  the 
Original share offer 
                                                            Offers, certain of the Management ‘A’ Shares 
The Company launched its first fundraising in 
                                                            were  effectively  cancelled  such  that  the 
January  2009  and  had  raised  gross  proceeds 
                                                            members of the management team now hold 
of £10.5 million by the time the offer closed 
                                                            5,181,613  ‘A’  Shares  (excluding  any  ‘A’ 
on  2  September  2009.  The  Company  issued 
                                                            Shares  that  members  of  the  management 
10.4 million Ordinary Shares and 15.6 million 
                                                            team  acquired  under  the  offers  for 
‘A’  Shares  producing  net  proceeds,  after 
                                                            subscription)  which  represents  one  third  of 
issue costs, of £9.9 million. 
                                                            the total number of ‘A’ Shares in issue. 
Shareholders who subscribed under the offer 
received  equal  numbers  of  Ordinary  Shares 
and  ‘A’  Shares.  In  accordance  with  the 
January  2009  prospectus,  shares  were 
allotted  at  prices  according  to  the  pricing 
formula  based  on  the  latest  published  NAV 
and  grossed  up  for  5.5%  issue  costs  as 

New director                                                 Each of these investments has been valued at 
I  am  pleased  to  report  that  Russell  Catley            cost  at  the  period‐end.    Further  details  are 
joined the Board as a non‐executive director                 given in the Investment Manager’s Report on 
on  15  October  2009.    Russell  has  over  25             page 5. 
years’  experience  in  the  financial  sector  and           
is a founding partner at Catley Lakeman LLP,                 Net Asset Value and Results 
which  specialises  in  structuring,  advising  on           At  30  September  2009,  the  Net  Asset  Value 
and  selling  structured  products  and  whose               (“NAV”)  per  Ordinary  Share  stood  at  100.3p 
clients  include  J.P.  Morgan,  Citigroup,                  and  the  NAV  per  ‘A’  Share  stood  at  0.1p, 
Nomura  and  HSBC.  He  was  previously  with                producing a combined total of 100.4p.  After 
Citigroup  Global  Markets  Limited  and  AXA                taking into account the Company’s inaugural 
Investment  Managers  UK  Ltd,  also                         dividend,  described  below,  the  NAV  plus 
specialising in structured products.                         cumulative  dividends  paid  to  date  for  one 
                                                             Ordinary Share and one A Share amounted to 
Russell’s appointment brings additional  skills              102.9p.  This  is  an  increase  of  8.9%  over  the 
to  the  Board,  particularly  in  the  structured           initial NAV (net of issue costs) of 94.5p since 
product area.  The Board now comprises four                  March  2009  when  the  Company  first  issued 
independent, non‐executive directors.                        shares. 
Structured product portfolio                                 The profit on ordinary activities after taxation 
In line with the Company’s investment policy,                for  the  period  was  £743,000,  comprising  a 
predominantly  all  of  the  Company’s  funds                revenue loss of £172,000 and a capital profit 
were  initially  invested  in  a  portfolio  of              of  £915,000.    As  further  venture  capital 
structured products. Investments were made                   investments are made, investment income is 
in  a  total  of  17  structured  products,  all  but        expected to increase such that, in future, the 
one  of  which  uses  the  FTSE  100  Index  as  its         revenue  column  will  show  a  lower  loss  or  a 
underlying index.                                            profit. 
The  portfolio  produced  realised  gains  of                Dividends  
£126,000  and  unrealised  gains  of  £794,000               The Board intends to declare dividends of at 
over the period under review.                                least  2.5p  per  Ordinary  Share  twice  each 
                                                             year.  The  Company’s  first  dividend  of  2.5p 
Further  details  are  given  in  the  Investment            per  Ordinary  Share  was  paid  on  25 
Manager’s Report on page 5.                                  September 2009.   
Venture capital investments                                  The next dividend of 2.5p per Ordinary Share 
Towards the end of the period, the Company                   will  be  paid  on  29  January  2010  to  Ordinary 
made  its  first  VCT‐qualifying  investments.  A            Shareholders  on  the  register  at  15  January 
total  of  £2.495  million  was  invested  in  four          2010.  
investments,  with  part  of  one  of  the                    
investments being non VCT‐qualifying.                         

Share buybacks                                               (ii)   market,  liquidity  and  counterparty  risk 
The  Company  operates  a  share  buyback                           associated  with  structured  products, 
policy  whereby,  subject  to  certain                              and 
restrictions,  it  intends  to  buy  in  any  of  its        (iii) investment  risk  associated  with 
own  shares  that  become  available  in  the                       investing  in  small  and  immature 
market for cancellation at a 10% discount to                        businesses, 
the prevailing NAV.                                           
                                                             The  Company’s  compliance  with  the  VCT 
No  such  shares  were  purchased  in  the                   regulations  is  continually  monitored  by  the 
period.                                                      Administration  Manager,  who  reports 
                                                             regularly  to  the  Board  on  the  current 
Cancellation of Share premium account                        position.  The  Company  also  retains 
On  28  July  2009,  the  Company  cancelled  its            PricewaterhouseCoopers  to  provide  regular 
Share  premium  account  and  created  a                     reviews  and  advice  in  this  area.    The  Board 
distributable  Special  Reserve.  The  Special               considers that this approach reduces the risk 
Reserve  gives  the  Company  flexibility  to                of a breach of the VCT. 
undertake  share  buybacks  (if  required)  and               
also in paying dividends.                                    In  investing  in  structured  products,  the 
                                                             Company  is  exposed  to  market  risk,  liquidity 
New share offer                                              risk  and  counterparty  risk.  The  Company 
On 15 October 2009, the Company launched                     manages these risks as follows: 
a  new  share  offer.    Subscribers  to  the  new           • holding a portfolio of structured products, 
share offer will receive equal numbers of ‘B’                • limiting exposure to any one counterparty, 
Shares and ‘C’ Shares. Funds raised under the                    and 
new  share  offer  will  be  maintained  and                 • monitoring  credit  ratings  and  other 
managed  separately  from  the  existing                         indicators relevant to counterparties.  
Ordinary/’A’  Share  pool,  however,  the  new                
funds will allow the Company’s fixed running                 With  this  approach,  the  Board  believes  that 
costs to be spread over a  larger shareholder                these risks are reduced. 
base,  thus  reducing  running  costs  per  share             
for all Shareholders.                                        In order to make VCT‐qualifying investments, 
                                                             the  Company  has  to  invest  in  small 
Risk and uncertainties                                       businesses which are often immature.  It also 
Under  the  Disclosure  and  Transparency                    has  a  limited  period  in  which  it  must  invest 
Directive,  the  Board  is  required  in  the                the  majority  of  its  funds.    The  Investment 
Company’s Half‐Year Results to report on the                 Manager follows a rigorous process in vetting 
principal  risks  and  uncertainties  facing  the            and  careful  structuring  of  new  investments, 
Company over the remainder of the financial                  including  taking  a  charge  over  the  assets  of 
year.                                                        the business wherever possible and, after an 
                                                             investment  is  made,  closely  monitoring  the 
The  Board  has  concluded  that  the  key  risks            business.  The  Board  is  satisfied  that  this 
facing  the  Company  over  the  remainder  of               approach  reduces  the  investment  risk 
the financial period are as follows:                         described in (iii) above as far as is reasonably 
(i) compliance  risk  of  failure  to  maintain 
       approval as a VCT. 

Outlook                                                  In  line  with  the  Company’s  plans,  the 
The  Company’s  structured  product  portfolio           exposure  to  structured  products  will  reduce 
has  benefitted  from  the  favourable  market           steadily over the next two or so years as the 
conditions  since  the  Company’s  launch  and           Company  makes  further  VCT‐qualifying 
has  given  your  Company  an  excellent  start.         investments. I will report further progress in 
The  Company  still  has  a  large  exposure  to         building  the  Ordinary/’A’  Share  pool  VCT‐
structured products so their performance will            qualifying  portfolio,  as  well  as  news  on  the 
continue  to  be  highly  significant  to  the           initial  investments  made  by  the  new  ‘B’/‘C’ 
Company  over  the  remainder  of  this  first           Share  pool,  in  my  report  with  the  first  year‐
financial period.                                        end results, which I expect to be published in 
                                                         July 2010. 

                                                         Howard Flight 
                                                                                       27 November 2009 

We are pleased to report that the Company’s                        VCT‐qualifying investments 
structured  product  portfolio  has  performed                     The  Company’s  four                   VCT‐qualifying 
well  and  that  we  have  already  made  four                     investments are as follows: 
VCT‐qualifying investments.                                         
Structured products                                                Atlantic Dogstar Limited                            216
Brewin  Dolphin  acts  as  the  Company’s                          Bijou Wedding Venues Limited *                    1,415
                                                                   East Dulwich Tavern Limited                         459
structured  products  manager  and  has                            Westow House Limited                                405
overseen  the  building  of  the  Company’s                                                                          2,495
structured product portfolio.                                      *£750,000 of the investment in Bijou Wedding venues is non 
The  Company  invested  in  a  total  of  17                        
structured  products  over  the  period  at  total                 Atlantic  Dogstar  Limited  has  acquired  the 
cost of £8.3 million.  Full details are included                   freehold of the Dogstar pub in Brixton, South 
on page 10.                                                        London.  The  pub  is  operated  by  an 
                                                                   experienced  operator,  Antic  Limited,  who  is 
Four realisations took place as follows:                           also  the  investment  partner  in  Atlantic 
                                                  Realised         Dogstar Limited. 
                             Cost    Proceeds         gain          
                            £’000       £’000       £’000 
                                                                   The  management  team  of  Bijou  Wedding 
BNP Paribas Harewood                                               Venues Limited owns and operates a number 
   12% Defensive             732          784           52         of  wedding  venues.  Your  Company,  along 
Citigroup Gilt Backed                                              with  other  Downing  VCTs,  provided  funding 
   Defensive Auto‐Call 2     249          270           21  
Citigroup Gilt Backed                                              to  allow  Bijou  to  acquire  the  freehold  of 
   Defensive Auto‐Call 3     372          391           19         Botleys  Mansion  in  Chertsey,  Surrey.  The 
Sienna (Morgan Stanley)                                            venue  is  now  undergoing  refurbishment 
   3Y FTSE Bonus Shares      573          607           34  
                                                                   work, with the first wedding scheduled to be 
                            1,926       2,052         126          hosted there in December this year. 
The Sienna and Citigroup products were sold                        East  Dulwich  Tavern  Limited  acquired  the 
in the market, while the BNP Paribas product                       freehold of the East Dulwich Tavern. As with 
was  realised  as  a  result  of  a  “kick‐out”,                   Atlantic  Dogstar,  above,  the  pub  is  operated 
whereby its targets had been met and it paid                       by Antic Limited who has also invested in the 
out the planned returns.                                           company. 
With  further  “kick‐outs”  anticipated,  the                      Westow House Limited owns the freehold of 
Ordinary/‘A’  Share  pool  may  make  further                      the  Westow  House  pub  in  Crystal  Palace, 
new  structured  product  investments,                             South  London,  which  again  is  operated  by 
depending  on  the  timing  of  new  VCT‐                          Antic  Limited,  who  is  also  the  investment 
qualifying investments.                                            partner. 

Outlook                                                    We  anticipate  that  further  VCT‐qualifying 
Dealflow  of  potential  VCT‐qualifying                    investments  will  be  made  within  the 
investments  has  strengthened  in  recent                 Ordinary/‘A’  Share  pool  over  the  remainder 
months,  with  evidence  that  stronger                    of the financial period, and also expect to see 
businesses  now  consider  it  to  be  the  right          the  start  of  development  of  the  structured 
time to take advantage of opportunities that               products  portfolio  for  the  new  ‘B’/’C’  Share 
have  arisen  as  a  result  of  the  sustained            pool  
period of economic deterioration. With bank                 
funding  generally  still  proving  difficult  to          Downing Corporate Finance Limited 
obtain,  we  are  well‐positioned  to  be  able  to                                                           
secure  investments  with  attractive  levels  of                                       27 November 2009 
asset‐backing and returns.                                  

as at 30 September 2009 
                                                                                         30 Sept 2009
Fixed assets                                                                                   
Investments                                                                                        9,664
Current assets                                                                                            
Debtors                                                                                               12
Cash at bank and in hand                                                                             886
Creditors: amounts falling due within one year                                                      (139)
Net current assets                                                                                   759
Net assets                                                                                        10,423
Capital and reserves                                                                           
Called up share capital                                                                               31 
Share premium                                                                                      2,794
Special reserve                                                                                    6,855
Capital reserve – unrealised                                                                         794
Capital reserve – realised                                                                           121
Revenue reserve                                                                                     (172)
Equity shareholders’ funds                                                                        10,423
Net asset value per Ordinary Share                                                                100.3p
Net asset value per ‘A’ Share                                                                       0.1p 
for the period ended 30 September 2009 
                                                                                         30 Sept 2009
Opening shareholders’ funds                                                       
Issue of shares                                                                               10,510
Share issue costs                                                                               (571)
Distributions                                                                                   (259)
Total recognised gains for the period                                                            743 
Closing shareholders’ funds                                                                   10,423

for the period ended 30 September 2009 
                                                                               Period ended 
                                                                               30 Sept 2009 

                                                                  Revenue         Capital      Total
                                                                     £’000         £’000       £’000 
Income                                                                  14              ‐         14
Gains on investments            ‐ realised                               ‐           126        126
                                ‐ unrealised                             ‐           794        794
                                                                        14           920        934
Investment management fees                                             (61)             ‐        (61)
Other expenses                                                        (125)           (5)       (130)
Return on ordinary activities before taxation                         (172)          915        743
Taxation                                                                 ‐              ‐          ‐
Return attributable to equity shareholders                            (172)          915        743
Return per Ordinary Share                                           (2.18p)        11.61p      9.43p
Return per ‘A’ Share                                                     ‐              ‐          ‐
A Statement of Total Recognised Gains and Losses has not been prepared as all gains and losses are 
recognised in the Income Statement as noted above. 

for the period ended 30 September 2009 
                                                                             30 Sept 
                                                      Note                     £’000
Cash inflow from operating activities and returns on 
investments                                            1                         (81)
Capital expenditure                                                   
Purchase of investments                                                      (10,797)
Sale of investments                                                            2,052
Net cash outflow from capital expenditure                                     (8,745)
Equity dividends paid                                                            (259)
Net cash outflow before financing                                             (9,085)
Proceeds from Ordinary Share issue                                           10,500 
Proceeds from ‘A’ Share issue                                                     5
Proceeds from Deferred Share issue                                                5 
Proceeds from Preference Share issue                                             50
Redemption of preference shares                                                 (50)
Share issue costs                                                              (539)
Net cash inflow from financing                                                9,971
Increase in cash                                       2                         886 
Notes to the cash flow statement: 
1  Cash inflow from operating activities and returns 
    on investments 
    Return on ordinary activities before taxation                                743
    Gains on investments                                                        (920)
    Increase in other debtors                                                    (12)
    Increase in other creditors                                                  108
    Net cash inflow from operating activities                                    (81)
2  Analysis of net funds 
    Beginning of period                                                            ‐ 
    Net cash inflow                                                              886
    End of period                                                                886

    as at 30 September 2009 
                                                                                                      % of
                                                                              Unrealised          portfolio
                                                         Cost    Valuation    gain/(loss)         by value 
                                                        £'000        £'000         £'000 
    Atlantic Dogstar Limited                              216          216              ‐            2.0%
    Bijou Wedding Venues Limited *                      1,415        1,415              ‐           13.4%
    East Dulwich Tavern Limited                           459          459              ‐            4.4%
    Westow House Limited                                  405          405              ‐            3.8%
                                                        2,495        2,495              ‐           23.6% 
    Structured products                                                                   
    Barclays 3 Year Semi‐Annual Synthetic Zero            476          552            76             5.2%
    Barclays 12.2% FTSE Autocall                          859          970           111             9.2% 
    Citigroup FTSE Defensive                              488          551            63             5.2%
    Citigroup Gilt Backed Defensive Autocall 1            130          137              7            1.3% 
    Elders Capital Accumulator 2                          259          308            49             2.9%
    Elders Capital Accumulator 6                          634          776           142             7.4%
    Elders Japan Capital Protected 3                      626          656            30             6.2%
    Goldman Sachs Defensive Autocall                      336          394            58             3.7%
    Goldman Sachs Reservoir Autocall                      401          418            17             4.0%
    Morgan Stanley FTSE Synthetic Zero                    449          559           110             5.3%
    Platinum Defensive FTSE Autocall                      656          704            48             6.7%
    Platinum 3 Year Callable                              351          367            16             3.5%
    Symphony 3.5 Year FTSE 4.85 Call                      710          777            67             7.4%
                                                        6,375        7,169           794            68.0%
    Total                                               8,870        9,664           794 
    Cash at bank and in hand                                          886                            8.4%
    Total Investments                                              10,550                          100.0%
    *partly non VCT‐qualifying 

    as at 30 September 2009 
    VCT‐qualifying investments 
    Westow House Limited                                                                        405 
    Atlantic Dogstar Limited                                                                    216
    East Dulwich Tavern Limited                                                                 459 
    Bijou Wedding Venues Limited *                                                            1,415
    Structured products 
    Barclays 3 Year Semi‐Annual Synthetic Zero                                                  476
    Barclays 12.2% FTSE Autocall                                                                860
    BNP Paribas Harewood 12% Defensive                                                          732
    Citigroup FTSE Defensive                                                                    488
    Citigroup Gilt Backed Defensive Autocall 1                                                  130
    Citigroup Gilt Backed Defensive Autocall 2                                                  249
    Citigroup Gilt Backed Defensive Autocall 3                                                  372
    Elders Capital Accumulator 2                                                                259
    Elders Capital Accumulator 6                                                                634 
    Elders Japan Capital Protected 3                                                            626
    Goldman Sachs Defensive Autocall                                                            336
    Goldman Sachs Reservoir Autocall                                                            401 
    Morgan Stanley FTSE Synthetic Zero                                                          449
    Platinum Defensive FTSE Autocall                                                            656 
    Platinum 3 Year Callable                                                                    351
    Sienna 3 Year FTSE Bonus Shares                                                             573
    Symphony 3.5 Year FTSE 4.85 Call                                                            710
    Disposals                                                            Disposal        Total realised
                                                                Cost    Proceeds            gain/(loss) 
                                                               £'000        £'000                £'000
    Structured products                                                               
    BNP Paribas Harewood 12% Defensive                          732           784                     52
    Citigroup Gilt Backed Defensive Auto‐Call 2                 249           270                     21
    Citigroup Gilt Backed Defensive Auto‐Call 3                 372           391                     19
    Sienna 3 Year FTSE Bonus Shares                             573           607                     34
                                                               1,926        2,052                  126
    * £750,000 of investment is non VCT‐qualifying 

1.   Basis of accounting 
     The unaudited half‐yearly results cover the period to 30 September 2009 and have been prepared 
     in accordance with the accounting policies set out in the initial accounts for the period ended 31 
     July  2009  which  were  prepared  under  UK  Generally  Accepted  Accounting  Practice  (“UK  GAAP”) 
     and  in  accordance  with  the  Statement  of  Recommended  Practice  “Financial  Statements  of 
     Investment Trust Companies” revised January 2009 (“SORP”). 
2.   All revenue and capital items in the Income Statement derive from continuing operations. 
3.   The  Company  has  only  one  class  of  business  and  derives  its  income  from  investments  made  in 
     shares, securities and bank deposits. 
4.   Net Asset Value per share at the period end has been calculated on 10,371,225 Ordinary Shares 
     and 15,556,838 ‘A’ Shares, being the number of shares in issue at the period end. 
5.   Return per share for the period has been calculated on 7,867,430 Ordinary Shares and 16,194,621 
     ‘A’ Shares, being the weighted average number of shares in issue during the period. 
6.   Dividends 
                                                                  Revenue               Capital            Total 
                                                                     £’000               £’000             £’000
     Paid in period                                                                                     
     Interim – paid 29 Sept 2009                                         ‐                 259              259
7.   Reserves 
                                 Share                          Investment            Capital                    
                             premium             Special            holding          reserve‐         Revenue 
                               account          reserve               gains          realised           reserve 
                                 £’000            £’000               £’000             £’000             £’000
     At 12 January 2009                ‐                ‐                  ‐                  ‐               ‐
     Share issues               10,479                  ‐                  ‐                  ‐               ‐
     Share issue costs            (571)                 ‐                  ‐                  ‐               ‐
     Transfer between                                                                           
       reserves                 (7,114)            7,114                   ‐                  ‐               ‐ 
     Distributions                  ‐               (259)                  ‐                  ‐ 
     Retained revenue                  ‐                ‐               794               121              (172)
     At 30 September 2009        2,794             6,855                794               121              (172)
     The  Revenue  reserve,  Special  reserve  and  Capital  reserve  ‐  realised  are  distributable  reserves. 
     Investment  holding  gains  are  also  considered  to  be  distributable  as  at  30  September  2009. 
     Distributable reserves at 30 September 2009 were £7,598,000 

8.   The unaudited financial statements set out herein do not constitute statutory accounts within the 
     meaning of Section 434 of the Companies Act 2006 and have not been delivered to the Registrar 
     of Companies. 
9.   The  Directors  confirm  that,  to  the  best  of  their  knowledge,  the  half‐yearly  financial  statements 
     have been prepared in accordance with the “Statement: Half‐Yearly Financial Reports” issued by 
     the UK Accounting Standards Board and the half‐yearly financial report includes a fair review of 
     the information required by: 
     a. DTR 4.2.7R of the Disclosure and Transparency Rules, being an indication of important events 
        that have occurred during the  first  six months of the  financial  year and their  impact on the 
        condensed  set  of  financial  statements,  and  a  description  of  the  principal  risks  and 
        uncertainties for the remaining six months of the year; and  
     b. DTR  4.2.8R  of  the  Disclosure  and  Transparency  Rules,  being  related  party  transactions  that 
        have taken place in the first six months of the current financial year and that have materially 
        affected  the  financial  position  or  performance  of  the  entity  during  that  period,  and  any 
        changes in the related party transactions described in the last annual report that could do so. 
10. Copies  of  the  Half‐Yearly  Report  will  be  sent  to  Shareholders  shortly.  Further  copies  can  be 
    obtained from the Company’s registered office or can be downloaded from 

               Howard Flight (Chairman) 
                     Russell Catley 
                 Robin Chamberlayne 
                     Mark Mathias 
            Secretary and Registered Office 
                  Grant Whitehouse 
                 Kings Scholars House 
               230 Vauxhall Bridge Road 
                  London SW1V 1AU 
                Registered No. 6789187 
        Investment and Administration Manager 
            Downing Corporate Finance Limited  
                   Kings Scholars House 
                 230 Vauxhall Bridge Road 
                    London SW1V 1AU 
                    Tel: 020 7416 7780 
                     Capita Registrars 
                     Northern House 
                     Woodsome Park 
                       Fenay Bridge 
                  West Yorkshire HD8 0LA 
                    Tel: 0871 664 0300  
     (calls cost 10p per minute plus network extras, 
    lines open Monday to Friday 9:00am to 5:30pm) 

To top