Documents
Resources
Learning Center
Upload
Plans & pricing Sign in
Sign Out

Hedging

VIEWS: 7 PAGES: 9

									                   ‫‪ Hedging‬גידור‬
 ‫פעולה של קנייה או מכירה של חוזים עתידיים (או נכסים אחרים)‬
‫שערכם ישתנה באופן הפוך לערך נכסים (או התחייבויות) של‬
                                               ‫החברה.‬

 ‫סקרים מראים כי עבור חברות החלטת הגידור היא חשובה.‬          ‫•‬
                                                ‫מדוע?‬
                ‫מדוע חברות בוחרות לנקוט פעולות גידור?‬       ‫•‬
    ‫מדוע חלק חברות נוקטות אמצעי גידור בעוד אחרות אינן‬       ‫•‬
                                            ‫עושות כך?‬
    ‫מדוע יש חברות המגדרות סיכונים מסוימים ולא אחרים?‬        ‫•‬
‫(גידור חשיפה חשבונאית ‪ V‬גידור חשיפה כלכלית/ תפעולית)‬
                                                        ‫1‬
                               ‫קריאות‬
Allayannis, G. and Ofek, E., (2001), Exchange rate exposure,
     hedging, and the use of foreign currency derivatives, Journal of
     International Money and Finance, Vol.20, pp 273-296
DeMarzo, P.M. and Fuffie, D., (1995), Corporate Incentives for
     hedging and hedge accounting, The Review of Financial
     Studies, Vol.8(3), pp 743-771
Froot, K.A., Scharfstein, D.S. and Stein, J.C., (1993), Risk
     management: Coordinating corporate investment and financing
     policies, The Journal of Finance, Vol.48(5), pp1629-1658
Rodriguez, R.M., (1974), Management of foreign exchange risk in the
     US multinationals, Journal of Financial and Quantitative
     Analysis, Vol.9(5), pp 849-857
Smith, C.W. and Stulz, R.M., (1985(, The determinants of firms’
     hedging policies, Journal of Financial and Quantitative Analysis,
     Vol.20 (4), pp 391-405
Stulz, R.M., (1984), Optimal hedging policies, Journal of Financial
     and Quantitative Analysis, Vol.19(2), pp 127-140
Lin, J.B., Pantzalis, C. and Park, J.C., (2006), Corporate use of
     derivatives and excess value of diversification, Journal of
     Banking and Finance (forthcoming)                            2
                  ‫?‪Why Hedge‬‬
     ‫מדוע משתמשות חברות עם מבנה בעלות מפוזר ב-‬                 ‫•‬
        ‫‪ Forwards ,Futures‬ואופציות ,למטרות גידור?‬


                  ‫סיבות אפשריות:‬
            ‫1. התאמת החלטות השקעה והחלטות מימון‬
                                   ‫( 3991 .‪)Froot, et al‬‬
‫• הגידור האופטימאלי, מבחינת כמות ומבחינת מכשירי‬
   ‫גידור, הוא פונקציה של סוג ההשקעות והזדמנויות‬
                            ‫המימון של החברה.‬


                                                           ‫3‬
    ‫סיבות לגידור – עניין אישי של המנהלים‬
         ‫2. המנהל מחזיק אחוז משמעותי מהונו בחברה‬
                                        ‫(4891 ‪)Stulz‬‬
   ‫• הנחה 1 – המנהל לא יכול לנקוט פעולות גידור‬
                                       ‫פרטיות‬
      ‫• הנחה 2 – עלויות גידור לחברה הינן זניחות‬


                                      ‫שוק העבודה‬       ‫3.‬
‫( 2991 ‪)Breeden & Viswanathan 1990; DeMarzo & Duffie‬‬
                     ‫• הנחה - א-סימטריה במידע‬

                                                       ‫4‬
           ‫סיבה לגידור – קונגלומרטים‬
     ‫4. שימוש באמצעי גידור מפחית תנודתיות של זרמי‬
           ‫מזומנים ומפחית רמת א-סימטריה במידע‬
                                    ‫(6002 ‪)Lin et al‬‬
  ‫• לכן גידור מגדיל שקיפות ומפחית בעיות הנובעות‬
                               ‫מיחסי סוכנות.‬
 ‫• בעיות הקשורות בא-סימטריה במידע ויחסי סוכנות‬
          ‫הינן חריפות במיוחד עבור קונגלומרטים.‬
‫• מחקר מוצא כי בקונגלומרטים הנוקטים אמצעי גידור‬
           ‫בעיית הערכת החסר ( ‪Diversification‬‬
   ‫‪)discount‬חמורה פחות בהשוואה לקונגלומרטים‬
                    ‫שאינם נוקטים אמצעים כאלה.‬
                                                       ‫5‬
         ‫5. גידור ומס‬
•Smith & Stulz,
1985
Corporate tax
liabilities & Hedging
(pg393)
     ‫•חבות המס היא‬
   ‫פונקציה קמורה של‬
            ‫הכנסות‬



                   6
  ‫סיבות לגידור – מצוקה פיננסית ומבנה הון‬
‫6. גידור יכול להבטיח כי החברה לא תגיע לנקודת חדלות‬
                ‫פירעון (‪)financial distress point‬‬

‫7. גידור יכול לאפשר לחברה להגדיל את המנוף הפיננסי.‬




                                                 ‫7‬
    ‫גורמים המשפיעים על מדיניות הגידור‬
‫1. הזדמנויות השקעה אינן בלתי תלויות בהכנסות מנכסים‬
                ‫קיימים. (לדוגמא בענף קידוחי נפט)‬
        ‫2. גידור רב תקופתי והבחירה בין ‪ FUTURES‬ל‬
                                   ‫‪FORWARD‬‬

     ‫השלכות אמפיריות: מאפייני חברות הנוטות לגידור‬
                                       ‫הכנסותיהן‬
                  ‫• חברות המשקיעות בכבדות במו''פ‬
             ‫• חברות המשתמשות במנוף פיננסי גבוה‬
           ‫• חברות המאמצות מדיניות דיבידנד נדיבה.‬

                                                ‫8‬
   ‫“לא מעט בנקים הסתבכו בהפסדים של אליעזר פישמן בהימור על הלירה‬
‫הטורקית. היקף החשיפה של בנק הפועלים נאמד ב-031 מיליון דולר, של‬
‫דיסקונט ב-07 מיליון דולר, של לאומי ב-04 מיליון דולר, המזרחי בכ-03‬
     ‫מיליון דולר ואגוד בכ-01 מיליון דולר. יש האומרים שאפילו בנק זר‬
       ‫הפועל בישראל סופר עתה הפסדים גדולים מהפוזיציה של פישמן.‬
 ‫ואולם בין כל אלו נעדר שמו של הבנק הבינלאומי שבשליטת צדיק בינו.‬
   ‫ל-‪ TheMarker‬נודע כי פישמן פנה גם לבינלאומי ובדק את האפשרות‬
    ‫לפתוח פוזיציות מט"ח באמצעות חדר העסקות של הבנק. ואולם הבנק‬
     ‫דרש לקבל אפשרות למימוש אוטומטי ומיידי של חלק מהבטוחות של‬
                         ‫פישמן, ולכן פישמן החליט שלא לפעול דרכו.‬
 ‫על פי המקובל, נוהגים הבנקים לדרוש מלקוחות שפועלים בעסקות מסוג‬
 ‫זה להעמיד לרשות הבנק בטוחות המהוות כ-%01-%5 מגודל הפוזיציה.‬
       ‫בניגוד לבנקים אחרים בבינלאומי מונהגת מדיניות המכונה ‪recall‬‬
      ‫‪ .spread‬אם נכס הבסיס יורד ומגדיל את ההפסד, הבנקים מבקשים‬
‫מהלקוח להגדיל את הבטוחות, כך שיכסו גם את ההפסד החדש שנוצר…"‬
    ‫9 מאת רם דגן (הארץ, ‪ ,TheMarker‬שוק ההון, עמ. 26, 92 מאי 6002)‬

								
To top