Hedgingגידור
פעולה של קנייה או מכירה של חוזים עתידיים (או נכסים אחרים)
שערכם ישתנה באופן הפוך לערך נכסים (או התחייבויות) של
החברה.
סקרים מראים כי עבור חברות החלטת הגידור היא חשובה. •
מדוע?
מדוע חברות בוחרות לנקוט פעולות גידור? •
מדוע חלק חברות נוקטות אמצעי גידור בעוד אחרות אינן •
עושות כך?
מדוע יש חברות המגדרות סיכונים מסוימים ולא אחרים? •
(גידור חשיפה חשבונאית Vגידור חשיפה כלכלית/ תפעולית)
1
קריאות
Allayannis, G. and Ofek, E., (2001), Exchange rate exposure,
hedging, and the use of foreign currency derivatives, Journal of
International Money and Finance, Vol.20, pp 273-296
DeMarzo, P.M. and Fuffie, D., (1995), Corporate Incentives for
hedging and hedge accounting, The Review of Financial
Studies, Vol.8(3), pp 743-771
Froot, K.A., Scharfstein, D.S. and Stein, J.C., (1993), Risk
management: Coordinating corporate investment and financing
policies, The Journal of Finance, Vol.48(5), pp1629-1658
Rodriguez, R.M., (1974), Management of foreign exchange risk in the
US multinationals, Journal of Financial and Quantitative
Analysis, Vol.9(5), pp 849-857
Smith, C.W. and Stulz, R.M., (1985(, The determinants of firms’
hedging policies, Journal of Financial and Quantitative Analysis,
Vol.20 (4), pp 391-405
Stulz, R.M., (1984), Optimal hedging policies, Journal of Financial
and Quantitative Analysis, Vol.19(2), pp 127-140
Lin, J.B., Pantzalis, C. and Park, J.C., (2006), Corporate use of
derivatives and excess value of diversification, Journal of
Banking and Finance (forthcoming) 2
?Why Hedge
מדוע משתמשות חברות עם מבנה בעלות מפוזר ב- •
Forwards ,Futuresואופציות ,למטרות גידור?
סיבות אפשריות:
1. התאמת החלטות השקעה והחלטות מימון
( 3991 .)Froot, et al
• הגידור האופטימאלי, מבחינת כמות ומבחינת מכשירי
גידור, הוא פונקציה של סוג ההשקעות והזדמנויות
המימון של החברה.
3
סיבות לגידור – עניין אישי של המנהלים
2. המנהל מחזיק אחוז משמעותי מהונו בחברה
(4891 )Stulz
• הנחה 1 – המנהל לא יכול לנקוט פעולות גידור
פרטיות
• הנחה 2 – עלויות גידור לחברה הינן זניחות
שוק העבודה 3.
( 2991 )Breeden & Viswanathan 1990; DeMarzo & Duffie
• הנחה - א-סימטריה במידע
4
סיבה לגידור – קונגלומרטים
4. שימוש באמצעי גידור מפחית תנודתיות של זרמי
מזומנים ומפחית רמת א-סימטריה במידע
(6002 )Lin et al
• לכן גידור מגדיל שקיפות ומפחית בעיות הנובעות
מיחסי סוכנות.
• בעיות הקשורות בא-סימטריה במידע ויחסי סוכנות
הינן חריפות במיוחד עבור קונגלומרטים.
• מחקר מוצא כי בקונגלומרטים הנוקטים אמצעי גידור
בעיית הערכת החסר ( Diversification
)discountחמורה פחות בהשוואה לקונגלומרטים
שאינם נוקטים אמצעים כאלה.
5
5. גידור ומס
•Smith & Stulz,
1985
Corporate tax
liabilities & Hedging
(pg393)
•חבות המס היא
פונקציה קמורה של
הכנסות
6
סיבות לגידור – מצוקה פיננסית ומבנה הון
6. גידור יכול להבטיח כי החברה לא תגיע לנקודת חדלות
פירעון ()financial distress point
7. גידור יכול לאפשר לחברה להגדיל את המנוף הפיננסי.
7
גורמים המשפיעים על מדיניות הגידור
1. הזדמנויות השקעה אינן בלתי תלויות בהכנסות מנכסים
קיימים. (לדוגמא בענף קידוחי נפט)
2. גידור רב תקופתי והבחירה בין FUTURESל
FORWARD
השלכות אמפיריות: מאפייני חברות הנוטות לגידור
הכנסותיהן
• חברות המשקיעות בכבדות במו''פ
• חברות המשתמשות במנוף פיננסי גבוה
• חברות המאמצות מדיניות דיבידנד נדיבה.
8
“לא מעט בנקים הסתבכו בהפסדים של אליעזר פישמן בהימור על הלירה
הטורקית. היקף החשיפה של בנק הפועלים נאמד ב-031 מיליון דולר, של
דיסקונט ב-07 מיליון דולר, של לאומי ב-04 מיליון דולר, המזרחי בכ-03
מיליון דולר ואגוד בכ-01 מיליון דולר. יש האומרים שאפילו בנק זר
הפועל בישראל סופר עתה הפסדים גדולים מהפוזיציה של פישמן.
ואולם בין כל אלו נעדר שמו של הבנק הבינלאומי שבשליטת צדיק בינו.
ל- TheMarkerנודע כי פישמן פנה גם לבינלאומי ובדק את האפשרות
לפתוח פוזיציות מט"ח באמצעות חדר העסקות של הבנק. ואולם הבנק
דרש לקבל אפשרות למימוש אוטומטי ומיידי של חלק מהבטוחות של
פישמן, ולכן פישמן החליט שלא לפעול דרכו.
על פי המקובל, נוהגים הבנקים לדרוש מלקוחות שפועלים בעסקות מסוג
זה להעמיד לרשות הבנק בטוחות המהוות כ-%01-%5 מגודל הפוזיציה.
בניגוד לבנקים אחרים בבינלאומי מונהגת מדיניות המכונה recall
.spreadאם נכס הבסיס יורד ומגדיל את ההפסד, הבנקים מבקשים
מהלקוח להגדיל את הבטוחות, כך שיכסו גם את ההפסד החדש שנוצר…"
9 מאת רם דגן (הארץ, ,TheMarkerשוק ההון, עמ. 26, 92 מאי 6002)