REGULACI�N DE LA ENTRADA DE CAPITALES DE CORTO PLAZO

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REGULACI�N DE LA ENTRADA DE CAPITALES DE CORTO PLAZO Powered By Docstoc
					 REGULACIÓN DE LA
CUENTA DE CAPITALES
UN ANÁLISIS PARA AMÉRICA LATINA
      Santiago, Noviembre 2003
             INTEGRANTES
•   Alain Izquierdo     México
•   Ana Hurtado         Argentina
•   Ariel Melamud       Argentina
•   Ariel Vázquez       México
•   Graciela Corvalán   Argentina
•   Mónica Valcarcel    Perú
•   Moacyr Pérez        México
•   Wanda Montero       República Dominicana
      Tema de discusión:

   ¿Hasta qué punto tienen
espacio los países en desarrollo
para aplicar una estrategia de
  regulación de la cuenta de
    capitales en la era de la
         globalización?
Algunas identidades Macro...
        1- PIB = C + I + G + X - M
       Identidad macro fundamental
        2- (S - I) + (T - G) = (X - M)
Saldo privado + Saldo público = Saldo externo
3- Cuenta corriente + Cuenta de Capital = 0
 Ecuación de equilibrio de Balanza de Pagos
              CC + CK = VRI
    La cuenta de capitales: su
    definición y composición...

• Inversiones Directas

• Inversiones de Cartera (p.e: acciones y
  bonos)

• Otras inversiones (p.e: préstamos)
                                    Flujos de capital y crecimiento
                               90
                                          en América Latina                                                  6


                               80
                                                                                                             5

                               70
Miles de millones de dólares




                                                                                                             4

                               60
                                                                                                                 %
                                                                                                             3
                               50

                                                                                                             2
                               40

                                                                                                             1
                               30
                                                                 Flujos netos de capital
                                                                 Tasa de crecimiento del PIB
                               20                                                                            0
                                     1991   1992   1993   1994      1995     1996     1997     1998   1999
  Fuente: CEPAL
           Composición de la Balanza de
             Pagos en América Latina
                                              CC      CTAFIN      VRESINT

     100000.0

      80000.0

      60000.0

      40000.0

      20000.0
MD




           0.0
                 1990   1991   1992   1993   1994   1995   1996   1997      1998   1999   2000   2001
      -20000.0

      -40000.0

      -60000.0

      -80000.0

     -100000.0
                                                       Años

      Fuente: CEPAL
  Flujos de Capital en América
    Latina en los noventa (1)
• Reforzamiento de los movimientos internacionales
  de capitales…y se han producido crisis financieras
  en los países en desarrollo.
• Los flujos oficiales declinaron mientras que los
  flujos privados experimentaron un fuerte
  crecimiento.
• En Chile, apertura de la cuenta de capitales con
  regulaciones para desincentivar la entrada de
  capitales de corto plazo.
 Flujos de capital en América
   Latina en los noventa (2)
• La Inversión Extranjera Directa (IED)
  mantuvo una trayectoria relativamente
  estable.
• Los flujos financieros exhibieron
  volatilidad, episodios de contagios y
  comportamiento en “manada” respecto a los
  inversores.
                       Inversión Extranjera Directa en
                               Latinoamérica
                    100000.0
                     90000.0
                     80000.0
                     70000.0
  Millones de USD




                     60000.0
                     50000.0
                     40000.0
                     30000.0
                     20000.0
                     10000.0
                         0.0
                               1990   1991   1992   1993   1994   1995   1996   1997   1998   1999   2000   2001
                                                                     Años

Fuente: Cepal
   ¿Qué dicen las IFIs sobre la
          regulación...
• A principios de los noventa recomendaban la
  liberalización “abrupta” de la cuenta de
  capitales (Consenso de Washington).

• Luego de la crisis asiática la sugerencia fue
  una liberalización gradual de la cuenta de
  capitales, siempre y cuando estuvieran
  fortalecidas las instituciones financieras
  nacionales.
     Algunas experiencias
      Latinoamericanas

•México
•Argentina
•República Dominicana
•Chile
                         México 1990-2001
40000.0


30000.0


20000.0


10000.0

                                                                                               SCC
     0.0                                                                                       SCK
           1990   1991   1992   1993   1994   1995   1996   1997   1998   1999   2000   2001   VRI

-10000.0


-20000.0


-30000.0


-40000.0



    Fuente: CEPAL
                         Argentina 1992-2001
     25000.0

     20000.0

     15000.0

     10000.0

      5000.0
                                                                                                      SCC
MD




          0.0                                                                                         SCK
                1990   1991   1992   1993   1994   1995     1996   1997   1998   1999   2000   2001   VRI
      -5000.0

     -10000.0

     -15000.0

     -20000.0

     -25000.0
                                                          Año


         Fuente: CEPAL
                  Rep. Dominicana 1990-2001
        2000.0


        1500.0



        1000.0


         500.0                                                                                        SCC
M USD




                                                                                                      SCK
            0.0                                                                                       VRI
                  1990   1991   1992   1993   1994   1995   1996   1997   1998   1999   2000   2001

         -500.0



        -1000.0


        -1500.0
                                                        Años


            Fuente: CEPAL
        REGULACIONES FINANCIERAS
    INTERNACIONALES DE CHILE EN LOS 90

• Encaje a capitales de corto plazo: 20% (1991), 30% (1992),
   10% y 0% (1998) a depositarse en el Banco Central como
   máximo un año .
• La Inversión inicial para IED debía permanecer en el País
   por lo menos un año.
• Impuesto de 1,2% por créditos externos de hasta un año.
• Incentivos para la salida de capitales:
- Autorizaciones crecientes a AFP para inversiones en el
   exterior.
- Autorizaciones a residentes para invertir en el exterior
                  > PRUDENCIA FISCAL
                       Balanza de Pagos en Chile
                                                    CC      CTAFIN            VRESINT

     8000.0


     6000.0


     4000.0


     2000.0
MD




         0.0
                1990    1991   1992   1993   1994        1995          1996       1997   1998   1999   2000   2001

     -2000.0


     -4000.0


     -6000.0
                                                                Años


               Fuente: CEPAL
   Consideraciones de la Regulación
               en Chile

• El efecto Tequila no generó una variación negativa
  en sus reservas internacionales.


• Por el contrario, la crisis Asiática provocó un
  mayor desequilibrio en sus cuentas externas.
   Mecanismos para regular la
      Cuenta de Capitales
1. Controles de Capital: focalizados en las
   transaciones de la cuenta de capital:
  – IED
  – Inversiones de Cartera
  – Otras inversiones
2. Controles Cambiarios: focalizados en las
   transacciones de monedas extranjeras.
    ¿Por qué regular los flujos de
      capitales de corto plazo?
• Fragilidad de los sistemas financieros
  1) Entrada de capitales.
  2) Sistemas financieros.
       a) Mala asignación de recursos.
       b) Descalce: plazos y moneda
  3) Contagio o deterioro de los “fundamentals”
  4) Salida de los capitales
  5) Crisis financieras y económicas
• Fallas de los mercados financieros (Stiglitz)
  información imperfecta.
¿Para qué regular los flujos de
 capitales de corto plazo? (1)

• Reducir la volatilidad de los capitales de corto
  plazo.
• Manejar las condiciones exógenas cambiantes.
• Reducir la vulnerabilidad a crisis financieras
  externas.
• Mayor soberanía sobre las políticas financieras y
  macroeconómicas.
 ¿Para qué regular los flujos de
 financieros de corto plazo? (2)
• Incentivar a la IED versus otros tipos de flujos a
  corto plazo.
• Estabilidad macroeconómica: tipo de cambio,
  inflación, PIB, desempleo, entre otras.
• Facilitar un crecimiento sostenido.


      Suavizar los ciclos económicos
Aspectos negativos de la regulación
 de los flujos financieros de Corto
               Plazo...
• Aumento de los costos de transacción de las inversiones
  financieras.
• Expectativas internacionales negativas de los agentes
  “privados”.
• Desincentivos a la entrada de capitales y “fuertes”
  salidas de capitales.
• Problemas de liquidez y alzas en las tasa de interés.
• Ajuste interno por la dependencia del ahorro externo.
• Aislamiento de la economía nacional.
    La regulación de la Cuenta de Capital en
    el marco de una estrategía de desarrollo
Controles       Por razones económicas            Inadvertencia (FMI)
                     Productividad                Sistema Financiero Endeble
                                                  Marco Macroeconómico Inadecuado
                                                   Debate de Instrumento de DEUDA (Flujos de
                                                  Corto Plazo) “Exceso”
                                                  Cambio de actitud de los inversionistas
                                                  (Expectativas y reputación)
                                                  Limitación de una excesiva afluencia de K en
       Antes           Liberalización Comercial periodos) de Auge.
Flujos en la Cuenta Liberalización Financiera                          Después
     de Capital            Reestructuración                    Globalización Financiera
                              Financiera                        Países en Desarrollo
                                                  Importancia “Costo - Beneficio”
                                                  Integración Económica Saludable
                                                  ¿Cuantificación?
                                                  Enfoque Ecléctico
                                                  Crédito al Comercio Exterior (Flujo de C.P.
                                                  Esencia del Comercio Internacional)
                                                  Inversiones E Directas
Liberalización Iguala Coeficientes K y T          + Estable de Financiamiento
                                                    I-D Competencia
                                                  Gestión de Gobierno ¿Medir?
                                                  Propiedad Exterior de Participaciones de Capital
                                                  Distribución de los Riesgos
Elaboración Propia. Fuente Kenneth s. Rogolf 2002
                 Conclusiones…
• Potenciar los efectos positivos de la globalización.
• Integración economica.
• Regular los capitales de corto plazo para evitar las crisis.
• Incentivar y regular la IED, la misma permitiría a las
  naciones ingresar en una senda de crecimiento.
• La regulación de los movimientos internacionales de
  capital no debe hacerse en forma aislada sino en
  coordinación con una buena política macroeconómica.
¿Cómo pueden los países en desarrollo beber de
 las aguas de los mercados internacionales de
        capital sin ahogarse en ellas?...
                                                     Rogoff, 2002
      Nuestra opinión respecto a esta temática:
 1.     Los países en desarrollo tienen espacio y “deben” aplicar
        una política “soberana” de regulación de los flujos de
        capital de corto plazo en la era de la globalización.
 2.     Construir la gobernabilidad financiera internacional para
        los países Latinoamericanos, creando una institución
        financiera global dentro de la ONU:
           + Para aumentar la “representatividad”de los países
             latinoamericanos.
           + Para que opere como “prestamista de última
             instancia” durante las crisis financieras
             internacionales.

				
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