Kanadische Income Trusts
Entwicklung, aktuelle Situation und Perspektiven
Dr. Harald Rölle
Hamburg, 3.11.2005
Kanadische Income Trusts
Dr. Harald Rölle
Vita Dr. Harald Rölle
• Geboren:November 1940 in BERLIN
• Promoviert 1970 in KÖLN
• Seit 1973 selbständiger Finanzberater
• Schwerpunkt der Beratungstätigkeit:Traded
Endowment Polices(TEPS),REITS,Publicly
Traded Partnerships,Royalty Trusts................
• Beobachtung des kanadischen Income Trusts
Marktes seit 1995
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Agenda
1. Was sind kanadische Income Trusts?
2. Kategorien von Income Trusts
3. Warum in Income Trusts investieren?
4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat
5. Aktuelle Situation und steuerliche Diskussion
6. Perspektiven für Income Trusts
7. Fazit
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1. Was sind kanadische Income Trusts?
• Börsennotierte Unternehmen spezieller Rechtsform mit i.d.R. hohen
freien Cashflows ohne große Instandhaltungsinvestitionen
• Thesaurierungsverbot für Gewinne der Income Trusts
• Nach ihren Statuten müssen IT den frei verfügbaren Cashflow nach
Abzug von Kapitaldienst und notwendiger Instandhaltung ausschütten.
• Weitestgehende Steuerbefreiung auf Trust Ebene, Besteuerung soll
idealerweise auf Anteilseignerebene stattfinden
• Amtliche Börsennotiz und staatliche Überwachung
• Die hohen Barausschüttungen entstehen durch eine Kombination einer
Unternehmensbeteiligung in Verbindung mit einem nachrangigen
Gesellschafterdarlehen, welche als ein Wertpapier (packaged unit) an
der Börse handeln.
• Es werden auch verdiente Abschreibungen ausgeschüttet, sofern sie
nicht für Reinvestitionen benötigt werden
• Barausschüttungen erfolgen i.d.R. monatlich
• In den letzten Jahren steigende volkswirtschaftliche Bedeutung für
Kanada (Ressourcenentwicklung, Altervorsorgessystem)
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1. Was sind kanadische Income Trusts?
• Gesamtmarkt der Income Trusts nach
Branchen
Trust & Fund Sectors, Issues in Market – September 2005
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2. Kategorien von Income Trusts
• Royalty Trusts
– älteste Branche
– Öl-/Gasproduzenten
• Energie-orientierte Income Trusts
• REITs
– seit 1990
– 25 verschiedene Income Trusts am Markt
• Business Trusts
– größtes Segment der Income Trusts
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2. Kategorien von Income Trusts
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2. Kategorien von Income Trusts
Royalty Trusts
• Kanadische Royalty Trusts dürfen aktiv verwaltet
werden
– Zukäufe neuer Reserven durch Ausgabe neuer Anteile oder
aus zurückbehaltenem Cashflow
– Hedging zukünftiger Produktion am Terminmarkt
– Kreditaufnahme zwecks Zukaufs neuer Reserven
– Kanadische Royalty Trusts bestreiten 11% der Öl- und 23%
der Gasproduktion Kanadas
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2. Kategorien von Income Trusts
Royalty Trusts
• Gesicherte und wahrscheinliche Förderreserven bei
jetziger Produktion in Jahren
Stand: 31.12.2004
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2. Kategorien von Income Trusts
Royalty Trusts
• Hoher Anteil der Barausschüttung an Cash Flows
(Auszahlungsquotient)
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3. Warum in Income Trusts investieren?
Ökonomische Rahmendaten Kanadas
• Kerninflationsrate
– September 05: + 1,7%
– Markterwartung 2006: < 2,0%
• BIP Wachstum
– Markterwartung 2005: + 2,9%
– Markterwartung 2006: + 2,8%
• Zentralbanksatz
– Angehoben auf (19.9.05): 3,00%
– Markterwartung bis Q2 06: 3,75%
• Einziger G7-Staat mit Budgetüberschuss
(rd. 6,8 Mrd. CAD im Zeitraum April bis August 2005)
• Arbeitslosenquote (09/05): 6,7%
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3. Warum in Income Trusts investieren?
Ökonomische Rahmendaten Kanadas
• Unter Berücksichtigung vorhandener Ölsande
zweitgrößte Ölreserven der Welt
• Potential, langfristig hinter Saudi Arabien zum
zweitgrößten Ölexporteur aufzusteigen
Quelle:
US Energy Information Administration
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3. Warum in Income Trusts investieren?
Ökonomische Rahmendaten Kanadas
• 90% Saudischer Ölproduktion kommt aus 7
veralterten Ölfeldern mit Produktion seit 50er Jahren
– 50% davon kommt aus größtem Ölfeld der Welt (Ghawar)
– Saudi Arabien nähert sich Peak-Production
• Nordsee erreichte Peak-Production vor 6 Jahren
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3. Warum in Income Trusts investieren?
Ökonomische Rahmendaten Kanadas
• Erwartete Steigerung der Ölproduktion in Kanada:
von aktuell 2,0 auf 3,5 Mio. BoE/d 2015 (:CPPA)
• Gewicht der synthetischen Ölproduktion aus
Ölsanden steigt, aber Gaspreis Kostenfaktor
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3. Warum in Income Trusts investieren?
Performance nach Branchen
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3. Warum in Income Trusts investieren?
Performance vs. TSX Composite Index*
* breit gefasster Benchmark-Aktienindex
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3. Warum in Income Trusts investieren?
Wachstum kanadischer Income Trusts nach
Börsenkapitalisierung 1995 bis 2004
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4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat
Zusammensetzung des Zertifikats
• Royalty Trusts (7x) • Business Trusts (3x)
• REITs (4x) • Energie-orientierte Income
Trusts (1x)
aktuelle Gewichtung
ursprüngliche Gewichtung (Stand: 28.10.2005)
Arc Energy Un 6,67% 7,63%
Brdwalk Reit Un 6,67% 6,45%
Bonavista Enrgy 6,67% 7,10%
Cdn Oil Sand Ut 6,67% 9,53%
Can Real Est Un 6,67% 6,32%
Davis Henderson 6,67% 5,82%
Energy Savng Un 6,67% 6,60%
Enerplus Res Fd 6,67% 7,22%
Fording Cdn 6,67% 6,94%
Peyto Engy Trst 6,67% 6,22%
Primewest Un 6,67% 7,17%
Retiremnt Resid 6,67% 4,95%
Riocan Real Un 6,67% 6,57%
Superior Pls Un 6,67% 4,84%
Epcor Power 6,67% 5,84%
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4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat
Im Detail – Canadian Oil Sands
• Größter Income Trust an der TSX
• Börsenwert: 11,7 Mrd. CAD
• Förderreserve: 30-50 Jahre
• Gesicherte Reserven: 2,9 Mrd. BOE
• Förderung 2006: 400.000 BOE/d
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4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat
Im Detail – Fording Coal Trust
• Zweitgrößter Kokskohle-Exporteur der Welt nach
China
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4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat
Im Detail – RIOCAN
Geographische Verteilung Einkaufzentren auf
Provinzen
• Größter kanadischer REIT (Einkaufszentren)
• Ankermieter liefern 80,7% der Mieteinnahmen
– davon Walmart 17,1%
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4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat
Im Detail – TransCanada Power
Geographische Verteilung
der Kraftwerke
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4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat
Im Detail – Energy Savings Income Fund(SIF)
• Direktselling von 5-Jahres Fixpreis-Lieferverträgen
für Gas und Strom an Privathaushalte
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5. Aktuelle Situation & steuerliche Diskussion
Aktuelle Situation – erhöhte Volatilität
• Verunsicherung seit September durch das
überraschend erföffnete bis 31.12. laufende
steuerliche Konsultationsverfahren zur zukünftigen
Behandlung von Income Trusts – Ausgang unklar
• Hochvolatiler Ölpreis beeinflusst Kursentwicklung der
Royalty Trusts
• Globaler und nationaler Zinsanstieg belastet
zinssensitive REITs
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5. Aktuelle Situation & steuerliche Diskussion
Steuerliche Diskussion
• Steuerausfälle in Kanada, wenn steuerbefreite
Income Trusts durch steuerbefreite Investoren
gehalten werden
• Einleitung Konsultationsverfahren über KöSt-Ausfall
durch Flough Through-Entity durch Finanzminister
Ralph Goodale am 8.9.2005
• Einstellung der Erteilung verbindlicher
Vorabsteuerauskünfte für Income Trust-IPOs
• Ca. 3-4 Mio. Kanadier betroffen
– ca. 1 Mio. Rentner durch direkte Holdings
– ca. 3 Mio. indirekt über Investmentfonds
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6. Perspektiven für Income Trusts
• Mögliche Gesetzesänderungen:
– Verbot oder Einschränkung zukünftiger Umwandlungen von
Aktiengesellschaften in Income Trusts
(Ausnahme: Tätigkeit in bestimmten Branchen wie Öl, Gas,
Stromerzeugung, Forstwirtschaft, Immobilien)
– Bestandsschutz bestehender Income Trusts für bestimmten
Zeitraum (Übergangsregelung)
– Einführung einer Quellensteuer der Bundesstaaten auf Trust
Ausschüttungen (Anrechenbarkeit)
• S&P wird Income Trusts in zwei Stufen in den breiten
kanadischen Aktienindex TSX Composite aufnehmen
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7. Fazit
• Bis Januar ist wegen der steuerlichen Situation mit
einer weiter erhöhten Volatilität zu rechnen
• Ein Frontalangriff auf den Sektor durch die
kanadische Regierung erscheint unwahrscheinlich
- einerseits wegen des Kapitalberdarfs Kanadas
- andererseits wegen wegen der Altervorsorge
• Volkswirtschaftliche Perspektiven Kanadas langfristig
positiv (Energie, Rohstoffe, Metals & Mining)
• Empfehlung: Halten der Indexzertifikate!
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Anhang
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Typische Konstruktion eines korporativen Income Trust
• Treugeber bestellt einen Treuhänder zur Begründung eines Trusts
(Treuhandvermögen)
• Treuhänder bestellt eine interne oder externe Geschäftsleitung zur Verwaltung
des Treuhandvermögens
• Geschäftsleitung erwirbt mit dem Treuhandvermögen Anteile an einer
Kapitalgesellschaft und vergibt ein verzinsliches Gesellschafterdarlehen an die
Kapitalgesellschaft
• Die Gesellschafterdarlehenszinsen mindern den Gewinn in der
Kapitalgesellschaft
• Ein etwaiges Bankdarlehen ist erstrangig vor dem Gesellschafterdarlehen
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Risikoaufschlag Income Trust Dividendenrenditen auf 10-jährige
Staatsanleihen und 1-jährige T-Bonds
Jan. 1998 bis Jan. 2005, Quelle: BMO Nesbitt Burns
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S&P Stability Ratings
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Corporate Governance Rankg, Investment Ratg, Performance d. 15 grösst. IT
ROB Untersuchung zu 15 Top Trusts wg Einbeziehung in S&P/TSX-Index im Dezember 2005
1.Zusammensetzung des Board of Directors z.B.Unabhängig von GL(1)
2.Vergütungsregelung BoD und Geschäftsleitung z.B.externe oder interne Geschäftsleitung(2)
3.Aktionärsrechte z.B.Wahl individueller Direktoren möglich(3)
4.Disclosure(Mindeststandards der Aufklärung)(4)
5.Summe(Score) Skala von 0-100 Score ist 66
6.Performance 5 J in % bis 14.Oktober 2005
7.Investment Rating Finanzanalysten Kaufe,Halte,Verkaufe (von 1-5);bis 2.5 Kaufe
1 2 3 4 5 6 7
Canadian Oil Sands Trust 33 16 22 9 80 257.8 2.4
Fording Canadian Coal Tr 25 16 24 13 78 n/a 2.5
Enerplus Resource Fund 37 15 20 6 78 140.1 2.5
RIOCAN REIT 31 12 20 11 74 123.8 2.6
Petrofund Energy Trust 32 11 20 7 70 18.7
Prime West Energy Trust 27 14 18 10 69 -1.0
Superior Plus 31 7 20 10 68 72.1 2.7
ARC Energy Trust 22 16 22 8 68 93.9 2.0
Provident Energy 34 9 18 6 67 128.3
Yellow Pages 23 10 20 12 65 n/a
Energy Savings 26 11 18 7 62 n/a
H&R REIT 29 9 18 6 62 67.6
Peyto Energy 25 8 16 5 54 2,714.40 2.1
Pengrowth Energy 22 9 16 6 53 -2.8
Bonavista 14 10 18 5 47 n/a 2.3
BEI.un,REF.UN,,DHF.UN,RRR.un EP.UN gehören nicht zu 15 grössten IT
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Corporate Governance Ranking, Investment Rating, Performance der 15 grössten Income Trusts
ROB Untersuchung zu 15 Top Trusts wg. Aufnahme in S&P/TSX-Index im Dezember 2005
1. Zusammensetzung 3.Aktionärsrechte 4. Disclosure 5. Summe(Score)
des Board of Directors 2. Vergütungsregelung z.B.Wahl individueller (Mindeststandards Skala von 0-100 6. Performance 5 Jahre
z.B.unabhängig von GL BoD und Geschäftsleitung Direktoren möglich der Aufklärung) Æ Score ist 66 in % bis 14.10.2005
Canadian Oil Sands Trust 33 16 22 9 80 257,8
Fording Canadian Coal Tr 25 16 24 13 78
Enerplus Resource Fund 37 15 20 6 78 140,1
RIOCAN REIT 31 12 20 11 74 123,8
Petrofund Energy Trust 32 11 20 7 71 18,7
Prime West Energy Trust 27 14 18 10 69 -1,0
Superior Plus 31 7 20 10 68 72,1
ARC Energy Trust 22 16 22 8 68 93,9
Provident Energy 34 9 18 6 67 128,3
Yellow Pages 23 10 20 12 65
Energy Savings 26 11 18 7 65
H&R REIT 29 9 18 6 62 67,6
Peyto Energy 25 8 16 5 54 2.714,4
Pengrowth Energy 22 9 16 6 53 -2,8
Bonavista 14 10 18 5 47
BEI.UN, REF.UN, DHF.UN, RRR.UN, EP.UN gehören nicht zu den 15 grössten Income Trusts
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TSE Globe says S&P gives TSX's income trusts a boost
Toronto Stock Exchange (:*TSE)
Wednesday October 12 2005 - In the News
The Globe and Mail reports in its Wednesday edition that Standard & Poor's is
pushing ahead with plans to add income trusts to Canada's main stock index,
driven by concerns that delaying the move would only spark further
uncertainty in the already jittery trust sector. The Globe's Grant Robertson
writes that the company said Tuesday it will add trusts to the S&P/TSX
composite index starting in December, holding to its original plan after
consulting with some of Canada's largest investment funds and brokerages.
S&P, which administers the country's stock market indexes, sought input this
month after some investors began calling for the plan to be shelved until a
federal review of income trusts is completed in late 2005. Tuesday's
announcement was hailed as a victory by the sector, which has been battered
in recent weeks as Ottawa mulls changes to the way trusts are taxed. Mike
Cordoba, chief executive officer of Boston Pizza Income Fund, said the S&P
decision is a badly needed jolt for trusts in general. Though the chain is not on
the composite index, he said the entire sector will benefit. "It adds credibility
to the whole income trust market," Mr. Cordoba said.
(c) 2005 Canjex Publishing Ltd.
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