Docstoc

ICICI Bank

Document Sample
ICICI Bank Powered By Docstoc
					                                                                                           
                                                                                          ICICI Bank                                                                               

                                                                                          Operating performance improves

November 1, 2010                                                                               Improved  operating  performance,  BoR  amalgamation  so  far  so  good:  ICICI  Bank’s 
                                                                                                Q2FY11 PAT grew by 18.8% YoY and 20.5% QoQ to Rs12.4bn, above our as well as street 




                                                                                                                                                                                                                 Q2FY11 Result Update 
                                                                                                expectations,  on  account  of  higher  Net  Interest  Income  (NII)  growth,  decline  in  credit 
Abhijit Majumder                                                                                costs  and  lower  tax  outgo  (due  to  tax  savings  to  the  tune  of  Rs0.7bn  on  account  of 
abhijitmajumder@plindia.com                                                                     provisions  already  made  in  BoR  books)  during  the  quarter.  ICICI‐BoR  merger  stood 
+91‐22‐66322236                                                                                 effective  from  August  12,  2010  and  Q2FY11  financials  have  an impact  of  BoR  financials 
                                                                                                for  49  days  during  the  quarter.  NII  at  Rs22.0bn  grew  by  8.3%  YoY  and  10.7%  QoQ  on 
Umang Shah                                                                                      account of 5.3% QoQ increase in advances, coupled with 10bps QoQ increase in reported 
umangshah@plindia.com                                                                           NIM to 2.6%. Higher investment yields on account of SLR re‐pricing improved the overall 
+91‐22‐66322242                                                                                 yields. After contracting for seven consecutive quarters, balance sheet (B/S) expanded by 
                                                                                                6.4% YoY and 7.0% QoQ (ex‐BoR B/S growth remained muted at 2.2% YoY, please refer to 
Rating                                                         Accumulate                       table  on  page  3).  CASA  deposits  grew  much  faster  by  34.5%  YoY  and  15.9%  QoQ  (v/s 
Price                                                             Rs1,163                       deposit  growth of  11%  QoQ),  taking  the  CASA  ratio  to  44.0%  v/s  42.1%  in  Q1FY11.  Fee 
Target Price                                                      Rs1,312                       income grew by healthy 14.6% YoY and 12.5% QoQ, however a treasury loss of Rs1.44bn 
Implied Upside                                                      12.8%                       bn affected the overall noninterest income growth. GNPAs increased marginally by 2.6% 
                                                                                                QoQ,  largely  on  account  of  slippages  from  the  BoR  portfolio  as  slippages  from  bank’s 
Sensex                                                             20,032 
                                                                                                standalone  portfolio  were  at  near  zero  levels  during  the  quarter.  Provision  coverage 
(Prices as on October 29, 2010)                                                                 improved substantially to 69% from ~65% in Q1FY11. Restructured loans further declined 
                                                                                                to Rs25.8bn (1.3% of advances) v/s Rs37.4bn (2.0% of advances) in Q1FY11.  
Trading data                                                                                   Consolidated  profit  growth  strong  on  the  back  healthy  profitability  of  insurance 
Market Cap. (Rs bn)                                                   1,296.6                   businesses: ICICI Bank’s consolidated PAT grew strongly by 22% YoY and 28% QoQ. Life 
                                                                                                insurance  subsidiary  clocked  PAT  of  Rs0.15bn  v/s  net  loss  of  Rs0.7bn  in  Q2FY10. 
Shares o/s (m)                                                        1,114.9 
                                                                                                Accounting for Rs2.45bn surplus in policyholder’s account, consolidated PAT could have 
3M Avg. Daily value (Rs m)                                             4869.1                   grown by 38% YoY to Rs15.8bn. General insurance arm too recorded a strong 104% YoY 
                                                                                                increase  in  PAT.  ICICI  Venture  and  Home  Finance  subsidiaries  recorded  strong  profit 
                                                                                                growth, while AMC business profits remained sluggish. 
Major shareholders                                                                             Valuations  and  Outlook:  ICICI  Bank  has  shown  marked  improvement  in  its  operating 
Promoters                                                                     NA                performance by delivering as per its guided strategy. We believe continued improvement 
                                                                                                in its core performance could lead to core RoE’s of ~13‐15% by FY12‐13E. Resultantly, the 
Foreign                                                                   39.27% 
                                                                                                valuation  multiples  for  standalone  bank  could  improve  further.  We  have  revised  our 
Domestic Inst.                                                            23.09%                earnings estimates upwards by ~2‐3%. We maintain ‘Accumulate’ with a revised one‐yr 
Public & Other                                                            37.64%                fwd. SOTP price target of Rs1,312 (based on avg. SOTP price target for FY12E and FY13E). 
                                                                                          Key financials ( Y/e March)                                 2009           2010              2011E        2012E
                                                                                           Net interest income (Rs m)                               83,666         81,144             92,440      116,832
Stock Performance                                                                               Growth (%)                                             14.5           (3.0)              13.9         26.4 
(%)                                   1M               6M                   12M           Operating profit (Rs m)                                   89,252         97,322              93,226      121,733 
Absolute                              4.5             22.2                  47.1          PAT (Rs m)                                                37,581         40,250              48,690       69,122 
Relative                              4.1              7.7                  22.3                                                                                                         43.5         61.8 
                                                                                          EPS (Rs)                                                     33.8           36.1 
                                                                                               Growth (%)                                             (9.7)            6.9               20.6            42.0
                                                                                          Net DPS (Rs)                                                 11.0            9.5                9.5             9.5
Price Performance (RIC: ICBK.BO, BB: ICICIBC IN) 
                                                                                          Source: Company Data; PL Research 
     (Rs)
                                                                                           
     1,400
     1,200                                                                                 Profitability & Valuation                                  2009           2010              2011E        2012E
     1,000                                                                                NIM (%)*                                                     2.3            2.3                2.5          2.8
       800                                                                                RoAE (%)                                                      7.8            8.0                9.1            11.9
       600
                                                                                          RoAA (%)                                                      1.0            1.1                1.3             1.7
       400
                                                                                          P / BV (x)**                                                  3.0            2.8                2.5             2.0
       200
            0                                                                             P / ABV (x)**                                                 3.2            2.9                2.5             2.0
                                                                                                                                                       30.7           28.4               22.3            14.0
                                  Feb-10




                                                                 Aug-10
                         Dec-09




                                                                                          PE (x) 
                                             Apr-10
                Oct-09




                                                      Jun-10




                                                                             Oct-10




                                                                                          Net dividend yield (%)                                        0.9             0.8               0.8             0.8 
                                                                                       
Source: Bloomberg                                                                         Source: Company Data; PL Research                   * calculated on average assets          ** Refer Page 6 

    Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. and/or its associates (the 'Firm') does and/or seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result investors should be aware that 
                                                                                           
    the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of the report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. 
    Please refer to important disclosures and disclaimers at the end of the report 
                                                                                                                                                                                       ICICI Bank


    Q2FY11 Result Overview (Rs m) 
    Particulars                             Q2FY11                  Q2FY10             YoY gr. (%)                  Q1FY11                  H1FY11                  H1FY10              yoy gr. (%)
    Interest Income                             63,091                  66,569                      (5.2)               58,125                121,216                 137,904                     (12.1)
    Interest Expense                            41,047                  46,209                    (11.2)                38,215                  79,262                  97,691                    (18.9)
    Net Interest Income                         22,044                  20,361                        8.3               19,911                  41,954                  40,213                        4.3 
    Non‐Interest Income                         15,779                  18,240                    (13.5)                16,805                  32,584                  39,139                    (16.7)
         Treasury Income                        (1,440)                   2,970                     NM                    1,040                    (400)                10,110                  (104.0)
         CEB                                    15,900                  13,870                      14.6                14,130                  30,030                  27,060                      11.0 
    Net total Income                            37,823                  38,601                      (2.0)               36,716                  74,539                  79,352                      (6.1)
    Operating Expenses                          15,704                  14,245                      10.2                14,835                  30,539                  29,706                        2.8 
         Employee                                 6,243                   4,496                     38.9                  5,756                 11,999                    9,161                     31.0 
         Other operating expenses                 9,461                   9,750                     (3.0)                 9,079                 18,540                  20,545                      (9.8)
    Operating profit                            22,119                  24,355                      (9.2)               21,881                  44,000                  49,647                    (11.4)
    Provisions                                    6,411                 10,713                    (40.2)                  7,978                 14,390                  23,950                    (39.9)
    Profit before tax                           15,708                  13,642                      15.1                13,903                  29,611                  25,697                      15.2 
    Tax                                           3,345                   3,239                       3.3                 3,643                   6,988                   6,512                       7.3 
    Net Profit after tax                        12,363                  10,403                      18.8                10,260                  22,623                  19,186                      17.9 
                                                                                                                                                                                                         
    Asset Quality                                                                                                                                                                                        
    Gross NPA's                               101,412                   92,009                      10.2                98,290                101,412                   92,009                      10.2 
          Gross NPA's %                               5.0                     4.7                                             5.1                     5.0                     4.7                        
    Net NPA's                                   31,452                  44,991                    (30.1)                34,562                  31,452                  44,991                    (30.1)
          Net NPA's %                               1.6                     2.4                                             1.9                     1.6                     2.4                          
    Provision Coverage                         69.0%                   51.1%                                           64.8%                   69.0%                   51.1%
                                                                                                                                                                                                         
    Capital Adequacy (%)                                                                                                                                                                                 
          CAR                                     20.2                    17.7                                            20.2                    20.2                    17.7                           
          Tier 1                                  13.8                    13.3                                            14.0                    13.8                    13.3                           
                                                                                                                                                                                                         
          NIM Reported (%)                          2.6                     2.5                                             2.5                     2.5                     2.5                          
          NIM Calculated (%)                        2.3                     2.2                                             2.2                     2.2                     2.2                          
                                                                                                                                                                                                         
    Balance Sheet Items                                                                                                                                                                                  
    Deposits                              2,230,940               1,978,321                         12.8          2,009,130               2,230,940               1,978,321                         12.8 
    CASA                                      981,050                 729,300                       34.5              846,180                 981,050                 729,300                       34.5 
          CASA (%)                                  44.0                    36.9                                            42.1                    44.0                    36.9                         
    Advances                              1,942,010               1,908,602                           1.8         1,843,780               1,942,010               1,908,602                           1.8 
    Investments                           1,362,750               1,199,650                         13.6          1,275,710               1,362,750               1,199,650                         13.6 
    Total Assets                          3,899,980               3,663,741                           6.4         3,639,970               3,899,980               3,663,741                           6.4 

    Source: Company Data, PL Research 




                                                                                                                                                                                                              
November 1, 2010                                                                                                                                                                                       2
                                                                                                                                                                                                       ICICI Bank


     Margins improved by 10bps QoQ to 2.6%          Trend in margins and CASA 
             recouping the similar quantum of                                               CASA ratio (RHS)                                                                 NIM
                                                            2.7                                                                                                                                           50.0%
    sequential margin loss seen in the previous                                                                                                                                                           45.0%
                                                            2.6
      quarter. Higher yield on investments (up              2.6                                                                                                                                           40.0%
     47bps QoQ due to SLR re‐pricing) resulted              2.5                                                                                                                                           35.0%
                                                                                                                                                                                                          30.0%
     into 30bps QoQ increase in overall yields,             2.5
                                                                                                                                                                                                          25.0%
     while the overall costs increased by 17bps             2.4




                                                      (%)
                                                                                                                                                                                                          20.0%
                                          QoQ.              2.4                                                                                                                                           15.0%
                                                            2.3                                                                                                                                           10.0%
                                                            2.3                                                                                                                                           5.0%
     CASA deposits grew rapidly by 34.5% YoY
                                                            2.2                                                                                                                                           0.0%
       and 15.9% QoQ, thereby aiding margin




                                                                                                                               Q2FY10


                                                                                                                                                 Q3FY10


                                                                                                                                                                    Q4FY10


                                                                                                                                                                                   Q1FY11


                                                                                                                                                                                              Q2FY11
                                                                       Q2 FY09


                                                                                 Q3 FY09


                                                                                            Q4 FY09


                                                                                                          Q1 FY10
                                    expansion.

                                                                                                                                                                                                                         
                                                    Source: Company Data, PL Research 

                                                    Trend in advances and deposit growth 
        After declining on a YoY basis, for seven                                Deposit Growth ‐ YoY                                                           Loan Growth ‐ YoY
        consecutive quarters, the balance sheet       15%
          expanded by 6.4% YoY and 7.1% QoQ.          10%
       Advances and deposits grew by 1.8% and           5%
         12.8% on a YoY basis respectively. This        0%
    includes the business figures for BoR, which       ‐5%
     got amalgamated with the bank as on 12th        ‐10%
                                   August 2010.      ‐15%
                                                     ‐20%
                                                                                                                                        Q2FY10


                                                                                                                                                           Q3FY10


                                                                                                                                                                                Q4FY10


                                                                                                                                                                                              Q1FY11


                                                                                                                                                                                                           Q2FY11
                                                                    Q2 FY09


                                                                                  Q3 FY09


                                                                                                Q4 FY09


                                                                                                                    Q1 FY10




                                                                                                                                                                                                                         
                                                    Source: Company Data, PL Research 

                                                    Business growth muted adjusting for Bank of Rajasthan merger (Rs bn)  
            After adjusting for BoR merger, the 
                                                    Particulars                                                               Reported                                                      Ex‐BoR 
     business growth for the bank continues to
                                                                                                                    Q2FY11                                % YoY                     Q2FY11                 % YoY
          remain muted. On an adjusted basis,
                                                    Advances                                                       1,942                                   1.8%                         1,877               ‐1.7%
          advances declined by 1.7% YoY, while
                                                    Deposits                                                       2,231                                  12.8%                         2,096                6.0%
                    deposits grew by 6.0% YoY.
                                                    CASA                                                              981                                 34.5%                            934             28.1%
                                                      CASA (%)                                                           44.0%                                                           44.6%
        Notably on an adjusted basis, the CASA
                                                    Total Assets                                                   3,900                                   6.4%                         3,744                2.2%
     ratio stands improved to 44.6% as against
                               44.0% reported.      Source: Company Data, PL Research 




                                                                                                                                                                                                                             
November 1, 2010                                                                                                                                                                                                    3
                                                                                                                                                                                     ICICI Bank


                                                           Retail loans portfolio split 

    After contracting for past several quarters,                                    2%                   2%                  2%              2%             3%
                                                                 100%                                                                                                          Others
        the retail loan book expanded by 2.4%                     90%
      QoQ, though it continued to decline on a                    80%
                                      YoY basis.                  70%              57%                                                                                         Mortgages
                                                                                                        60%                  60%             62%           65%
                                                                  60%
      Of the overall retail portfolio, mortgages                  50%
                                                                                                                                                                               Credit cards
                                                                  40%               7%
     grew at a healthy pace as it grew by 7.3%                                                           6%                  5%              5%
                                                                  30%               7%                   7%                  6%              5%             4%
             QoQ. As a result the proportion of                                                                                                             4%
                                                                  20%                                                                                                          Personal loans
      mortgages in the overall retail book, has                   10%              26%                  25%                  27%             26%           24%
increased to 65% from ~60% as on Mar’10.                           0%
                                                                                                                                                                               Auto Loans
                                                                               Q2FY10                  Q3FY10        Q4FY10                 Q1FY11      Q2FY11
                                                                                                                                                                                                       
                                                           Source: Company Data, PL Research 

                                                           Trend in asset quality 
    GNPAs during the quarter remained largely
                                                               120                       GNPA (Rs bn)                         NNPA (Rs bn)                       NNPA (%) ‐ (RHS)           3.0
        stable, as it registered a marginal 2.6%
    QoQ increase. Net addition to GNPAs stood                  100                                                                                                                          2.5
      at ~Rs2.6bn. Notably the bank witnessed
                                                                80                                                                                                                          2.0
        near zero slippages in its own portfolio. 
      Consequently the accretion to NPAs could                  60                                                                                                                          1.5
        be attributed to the BoR amalgamation                   40                                                                                                                          1.0
                             during the quarter.
                                                                20                                                                                                                          0.5

                                                                 0                                                                                                                          0.0
     Provision coverage ratio improved to 69% 
                                                                                                                                   Q2FY10


                                                                                                                                               Q3FY10


                                                                                                                                                        Q4FY10


                                                                                                                                                                      Q1FY11


                                                                                                                                                                                  Q2FY11
                                                                         Q2 FY09


                                                                                           Q3 FY09


                                                                                                         Q4 FY09


                                                                                                                   Q1 FY10




         from ~65% in Q1FY11. The bank has to 
     meet 70% provision coverage guideline by 
                                   March 2011.                                                                                                                                                         
                                                           Source: Company Data, PL Research 

    Snapshot of subsidiary performance (Rs bn) 
    Particulars                  Q2FY11       Q2FY10       % YoY Gr.         Q1FY11                  % QoQ Gr. Remarks 
                                                                                                               Profitability improves sequentially, though down QoQ, in 
    ICICI Sec                      0.29            0.38        ‐23.7%              0.25                16.0% 
                                                                                                               line with industry trend  
                                                                                                               Primary dealership reported a net loss of Rs2mn during 
    ICICI Sec PD                   ‐0.02             ‐           ‐                 0.34               ‐105.9% 
                                                                                                               the quarter as against Rs0.34bn profit in Q1FY11     
                                                                                                               ICICI Venture reported strong bottomline growth both on 
    ICICI Venture                  0.22            0.14        57.1%               0.11               100.0% 
                                                                                                               a YoY as well as on a QoQ basis  
                                                                                                               AMC business reported weak numbers both on a YoY as 
    ICICI AMC                      0.14            0.48        ‐70.8%              0.32                ‐56.3% 
                                                                                                               well as QoQ basis 
                                                                                                               Substantial improvement in earnings YoY, as business 
    ICICI Home Finance             0.54            0.28        92.9%               0.57                 ‐5.3% 
                                                                                                               improves, while profits remain flat sequentially 
    Source: Company Data, PL Research 


                                                            

                                                            

                                                                                                                                                                                                           
November 1, 2010                                                                                                                                                                                  4
                                                                                                                                                                                         ICICI Bank


                                                                   Overseas banking subsidiaries 

                                                                   Total assets of UK and Canada banking subsidiaries stood at US$7.2bn and US$4.9bn, 
                                                                   respectively.  The  UK  subsidiary’s  assets  grew  by  4.3%  QoQ,  while  that  of  the 
                                                                   Canadian subsidiary declined by 3.0% on a QoQ basis. Importantly, balance sheets of 
                                                                   both subsidiaries became more liquid with cash and liquid assets increasing by 30.4% 
                                                                   and 19.4% QoQ for UK and Canadian subsidiary respectively.   

    Asset profile – UK subsidiary (US$7.2bn)                                                   Asset profile – Canadian subsidiary (US$4.9bn) 

     100%                                                        Other assets                      100%                                                                      Other assets

      80%                                                        ABS                                    80%                                                                  ABS
      60%                                                                                               60%
                                                                 Bonds                                                                                                       Bonds
      40%                                                                                               40%
                                                                 India linked                                                                                                India linked 
      20%                                                                                               20%
                                                                 investments                                                                                                 investments
        0%                                                       loans & advances                       0%                                                                   loans & advances




                                                                                                                   Q2FY10

                                                                                                                            Q3FY10

                                                                                                                                      Q4FY10

                                                                                                                                                        Q1FY11

                                                                                                                                                                 Q2FY11
                 Q2FY10

                          Q3FY10

                                   Q4FY10

                                            Q1FY11

                                                        Q2FY11




                                                                 Cash & liquid                                                                                               Cash & liquid assets
                                                                 assets
                                                                                                                                                                                                      
    Source: Company Data, PL Research                                                          Source: Company Data, PL Research 


                                                                    

                                                                   Asset profile – Eurasia (US$274mn) 

          Asset base for the Russian subsidiary                        100%
             contracted for the third consecutive                       90%                                                                                               Other assets
                                                                        80%
      quarter as total assets declined by 22.4%
                                                                        70%
                                                     QoQ.               60%                                                                                               Retail loans
                                                                        50%
                                                                        40%
       Notably, the capital adequacy improved                                                                                                                             Cash & liquid securities
                                                                        30%
       further to 37.7% from 30.4% in Q1FY11.                           20%
                                                                        10%
                                                                                                                                                                          Corporate bonds
                                                                         0%
                                                                                  Q2FY10



                                                                                               Q3FY10



                                                                                                              Q4FY10



                                                                                                                             Q1FY11



                                                                                                                                               Q2FY11




                                                                                                                                                                          Loans to corporates

                                                                                                                                                                                                          
                                                                   Source: Company Data, PL Research 




                                                                                                                                                                                                              
November 1, 2010                                                                                                                                                                                     5
                                                                                                                                                                  ICICI Bank


    SOTP Valuation 
                                                                          Value per                                                              Value per 
    Business                           Basis                                        % of SOTP   Basis                                                           % of SOTP 
                                                                      share (FY12E)                                                       share (FY13E)
    Standalone Core Banking            2.0 x ABV**                              853     74.2%   2.3 x ABV**                                              1,116      75.8%
    ICICI Prudential Life Ins.         Appraisal Value ‐ 13x NBAP                   123       10.7%   Appraisal Value ‐ 13x NBAP                       148             10.0%
    ICICI Lombard General Ins.         12 x PAT                                       10       0.9%   12 x PAT                                                 12       0.8%
    ICICI Securities (combined)        15 x PAT                                       49       4.3%   15 x PAT                                                 59       4.0%
    ICICI Venture Funds                8% of AUMs                                       7      0.6%   6% of AUMs                                                 9      0.6%
    Pru ‐ ICICI Asset Mgt              5% of AUMs                                     17       1.5%   5% of AUMs                                               21       1.4%
    Home finance company               1.8 x BV                                       16       1.4%   1.8 x BV                                                 19       1.3%
    International banking subsidiaries  1.5x BV                                      74       6.5%    1.5x BV                                                  89       6.1%
    Total                                                                            1,150   100.0%                                                      1,473        100.0%

    Source: PL Research  
    **Rs114 and Rs125 per share reduced for investment in subsidiaries from Book Value & Rs297& Rs357 per share reduced from the CMP for value 
    of subsidiary for FY12 and FY13 respectively. We have also applied a 15% holding company discount. 


                                                         
                                                         
                                                                                                          




                                                                                                                                                                                
November 1, 2010                                                                                                                                                          6
 
                                                                                                                                                                                 ICICI Bank
 
 
                                                                                 
 

                                           
Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. 
3rd Floor, Sadhana House, 570, P. B. Marg, Worli, Mumbai‐400 018, India 
Tel: (91 22) 6632 2222 Fax: (91 22) 6632 2209 

    Rating Distribution of Research Coverage                                                        

                           70%
                                                   57.9%
                           60%
     % of Total Coverage




                           50%

                           40%

                           30%
                                 22.4%
                                                                    17.8%
                           20%

                           10%
                                                                                        2.0%
                           0%
                                 Buy           Accumulate          Reduce               Sell
                                                                                                        




    PL’s Recommendation Nomenclature                                                            

    BUY                            :     Over 15% Outperformance to Sensex over 12‐months                  Accumulate           :  Outperformance to Sensex over 12‐months 

    Reduce                         :     Underperformance to Sensex over 12‐months                         Sell                 :  Over 15% underperformance to Sensex over 12‐months 

    Trading Buy                    :     Over 10% absolute upside in 1‐month                               Trading Sell         :  Over 10% absolute decline in 1‐month 

    Not Rated (NR)                 :     No specific call on the stock                                     Under Review (UR)    :  Rating likely to change shortly 

This  document  has  been  prepared  by  the  Research  Division  of  Prabhudas  Lilladher  Pvt.  Ltd.  Mumbai,  India  (PL)  and  is  meant  for  use  by  the  recipient  only  as 
information and is not for circulation.  This document is not to be reported or copied or made available to others without prior permission of PL. It should not be 
considered or taken as an offer to sell or a solicitation to buy or sell any security. 

The information contained in this report has been obtained from sources that are considered to be reliable. However, PL has not independently verified the accuracy 
or completeness of the same. Neither PL nor any of its affiliates, its directors or its employees accept any responsibility of whatsoever nature for the information, 
statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission therein. 

Recipients of this report should be aware that past performance is not necessarily a guide to future performance and value of investments can go down as well. The 
suitability  or  otherwise  of  any  investments  will  depend  upon  the  recipient's  particular  circumstances  and,  in  case  of  doubt,  advice  should  be  sought  from  an 
independent expert/advisor. 

Either PL or its affiliates or its directors or its employees or its representatives or its clients or their relatives may have position(s), make market, act as principal or 
engage in transactions of securities of companies referred to in this report and they may have used the research material prior to publication. 

We may from time to time solicit or perform investment banking or other services for any company mentioned in this document. 

For Clients / Recipients in United States of America: 

All materials are furnished courtesy of Direct Access Partners LLC ("DAP") and produced by Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. ("PLI"). This material is for informational 
purposes only and provided to Qualified and Accredited Investors. You are under no obligation to DAP or PLI for the information provided herein unless agreed to by 
all of the parties. Additionally, you are prohibited from using the information for any reason or purpose outside its intended use. Any questions should be directed to 
Gerard Visci at DAP at 212.850.8888. 
 

                                                                                                                                                                                               
November 1, 2010                                                                                                                                                                         7

				
DOCUMENT INFO
Shared By:
Categories:
Tags:
Stats:
views:7
posted:12/3/2011
language:English
pages:7