Get documents about "Derivados Financieros: Aspectos legales y riesgos vinculados
Shared by: 6983Shf6
-
Stats
- views:
- 65
- posted:
- 11/29/2011
- language:
- Spanish
- pages:
- 37
Document Sample
Derivados Financieros: Aspectos legales y
riesgos vinculados
XXIX COLADE
Juan José Cárdenas
Octubre 2010
1
Un poco de historia sobre derivados
• 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato
forward (bienes agrícolas y metales).
• 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT)
– Especialización en futuros sobre monedas.
• Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de
un mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías,
costos de transacción altos).
• 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa
especializada en negociar exclusivamente opciones sobre
acciones.
2
Definición de Derivados
Producto financiero.
Valor depende/deriva de otro activo (activo
subyacente).
Derivado
Función principal Transferir riesgo.
Se cotizan en mercados organizados (bolsa)
o no organizados (over the counter - OTC).
3
Principales Funciones de los Derivados
Cobertura/
Administración de
riesgos
Especulación
4
Principales Funciones de los Derivados
Los derivados constituyen herramientas para
manejar riesgos.
Cobertura/ Permiten realizar transferencias de riesgos a
Administración bajo costo.
de Riesgos
Los individuos o empresas que desean
reducir sus riesgos pueden transferirlos a
quienes toman una posición especuladora.
5
Principales Funciones de los Derivados
Se asume el riesgo en la búsqueda de
ganancias.
Los derivados permiten tomar posiciones que
reflejen las creencias de los especuladores
ESPECULACIÓN sobre la evolución futura de los mercados.
Los derivados proveen un rango muy amplio
de posibles posiciones especuladoras.
6
Principales Tipos de Derivados
FORWARDS
FUTUROS
OPCIONES
SWAPS
7
Principales Tipos de Derivados
Operaciones de compra o venta de un activo
a futuro, fijando el “precio” en el presente.
Principales tipos:
Moneda.
Tasa de Interés.
FORWARDS
Modalidades de pago:
Por entrega física (delivery): Intercambio
de flujos al vencimiento.
Por compensación (non delivery):
Compensación (neteo) y pago del
diferencial al vencimiento.
8
Principales Tipos de Derivados
Son forwards que han sido estandarizados.
Se negocian en un mercado organizado.
Depósito y control de márgenes diarios
(margin calls) - liquidación de ganancias y
pérdidas diarias – en una cámara de
compensación (Clearing House).
FUTUROS
Principales tipos:
Commodities.
Tasa de interés.
Moneda (el mercado de forwards es más
grande que el de futuros).
Índices (mayormente sobre acciones).
9
Principales Tipos de Derivados
FUTUROS FORWARDS
Transan en bolsas organizadas. Contratos privados que se
negocian OTC.
Contratos estandarizados:
especifican: cantidad, calidad, Diseñados para satisfacer
fecha y mecanismo de entrega. necesidades específicas.
Su cumplimiento está
Presentan riesgo de default: no
garantizado por las bolsas en las
entrega del activo/ no pago.
que transan (Clearing House).
Requieren el pago de márgenes
(dinero depositado como No requieren pagos de efectivo
garantía). hasta la fecha de entrega.
10
Principales Tipos de Derivados
Otorga al propietario el derecho, pero no la
obligación, de vender (Put Option) o comprar
(Call Option) un activo (subyacente) al precio
previamente establecido (precio de ejercicio),
en un momento determinado.
Algunas opciones tienen un costo que depende
principalmente del tipo de cambio y del plazo
OPCIONES elegido.
Principales tipos:
Americanas: Ejercicio de la opción en
cualquier momento antes del vencimiento.
Europeas: Ejercicio de la opción
únicamente al vencimiento.
11
Principales Tipos de Derivados
Acuerdo entre dos partes para intercambiar
flujos de pagos a lo largo de un cierto
período de tiempo.
Al menos uno de estos flujos de pagos es
incierto al iniciar el swap.
SWAPS Permiten tomar coberturas por períodos más
largos.
Principales tipos:
Tasa de interés (interest rate swaps).
Monedas (currency swaps).
12
Principales Tipos de Derivados
Swap de Tasa: Fijo/Variable
FLUJO INICIAL: NO HAY
FLUJO ANUAL:
Banco Compañía
ABC XYZ
FLUJO FINAL: NO HAY
13
Principales Tipos de Derivados
Swap de Moneda: USD/Nuevo Sol
USD $ 10M
Banco Compañía
FLUJO INICIAL: ABC XYZ
S/. 5.000
5.7% * S/. 5.000
Banco Compañía
FLUJO ANUAL: ABC XYZ
3% * USD $ 10M
S/. 5.000
Banco Compañía
FLUJO FINAL: ABC XYZ
USD $ 10M
14
Mercados de negociación de Derivados
Mercado OTC (No
Características Mercado Organizado
Organizado)
Término del Contrato A medida Estandarizado
Lugar del Mercado Cualquiera Mercado específico
Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta
Fluctuación de Precios Libre Límites, en algunos
Relación entre comprador y A través de la cámara de
Directa
vendedor compensación
Depósito de Garantía No usual Exigido al vendedor
Calidad de Cobertura A medida Aproximada
Riesgo de Contrapartida Comprador Cámara de Compensación
Seguimiento de posiciones Medios especializados Fácil
Regulación No regulado Autorregulado y Gubernamental
Liquidez Dependiendo del Producto Amplia en mercado consolidado
15
AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS
FINANCIEROS
16
Chile
• Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de
moneda.
• Regulación: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y
Compendio de Normas Financieras.
• Netting en Derivados por el BCRC.
17
Colombia
• Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.
• Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total
negociado).
• Regulación: Operaciones con instrumentos financieros derivados y
productos estructurados (Decretos 1797 y 1796).
• Termino y netting: No existe protección legal para “close out
netting” en caso de bancarrota.
• Control de riesgo: Cámara de Riesgo Central de Contraparte.
• Bolsa de Valores de Colombia:
Futuro de TES de mediano plazo.
Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.
18
Brasil
• Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la
volatilidad de las tasas de interés.
• Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.
• Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones.
• Regulación: CVM 467/2008.
• Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las
coberturas de riesgo a los inversionistas domésticos y extranjeros.
• Mercados centralizados:
Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en
acciones.
Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en
el índice BOVESPA.
19
EL PERÚ Y LOS DERIVADOS
FINANCIERO
20
Contexto Económico en el Perú
Intermediación Indirecta al Sector
64,650 Privado: Saldo en Millones de Nuevos
70,000
Soles
56,440
60,000
47,458
50,000
40,000
25,450
22,613
30,000
19,678
13,363 13,417
20,000 11,026
10,702
8,041 9,363
10,000
0
Empresariales Micro Empresa Consumo Hipotecario
jun-08 jun-09 jun-10
21
Contexto Económico en el Perú
Intermediación Directa:
Monto Colocado – Oferta Pública Primara
2,905,250,000
3,000,000,000 2,526,023,000
2,500,000,000
2,000,000,000
1,500,000,000 860,049,000
853,474,000
1,000,000,000 391,231,000 491,374,000
500,000,000
0
US $ Dólares Nuevos Soles
dic-08 dic-09 jul-10
22
PERÚ HOY
• Estabilidad Macro.
+
• Fortaleza financiera.
+
• Inflación moderada.
PERÚ +
• Acumulación de reservas.
+
• Mejora de indicadores bancarios.
+
• Políticas anticíclicas.
23
Productos Autorizados a las Empresas
del Sistema Financiero Peruano
1. Forwards.
2. Futuros.
PRODUCTOS 3. Swaps.
Art 221
Ley de Bancos 4. Opciones.
5. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS).
1. Monedas.
2. Tasas de interés.
SUBYACENTES 3. Commodities.
Res. SBS
1737-2006 4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.
5. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.
24
Derivados Financieros en el Perú
1. Autorización previa de la SBS por tipo de
contrato y por activo subyacente.
2. Opinión previa del Banco Central de Reserva
del Perú.
AUTORIZACIÓN
Res. SBS 3. Excepciones:
1737-2006
Creadores de Mercado (forwards de bonos
soberanos y bonos globales).
Parte de operaciones de reportes y pactos
de recompra.
25
Derivados Financieros en el Perú
26
Forwards en Moneda Extranjera de las
Empresas Bancarias
(En millones de US$)
Forwards Pactados Forwards Pactados
Con Entrega (Delivery) Sin Entrega (Non Delivery)
4352
2500 4500 3981
3751
2005
4000 3189
3095 3082
2000 3500
3000
1500
2500
2000
1000 542
420 1500
255
500 125 1000
71
500
0 0
Sep-08 Aug-09 Aug-10 Sep-08 Aug-09 Aug-10
Compra Venta Compra Venta
27
Forwards en Moneda Extranjera de las
Empresas Bancarias
(En millones de US$)
2040
2500
2000
953
1500
1000 388
500
0
Jan-08 Jan-09 Jan-10
Saldo Neto
28
Operaciones Swaps por Empresa
Bancaria
Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)
1,707,264
1,800,000
1,600,000
1,318,220 1,311,733
1,400,000
1,200,000
1,000,000
657,315
800,000
600,000
400,000 182,302
8,440 33,618
25,246
200,000
- -
-
Compras de Swaps de Monedas Ventas de Swaps de Monedas
B. Continental B. de Crédito del Perú Scotiabank Perú Citibank Interbank
29
Concentración de Operaciones Swaps
por Empresa Bancaria
Swaps de Tasas de Interés al 31 de julio 2010
1%
10%
2%
45%
B. Continental
B. de Crédito del Perú
Scotiabank Perú
42% Citibank
Interbank
30
Crecimiento de las Operaciones con
Derivados de Empresas Bancarias
Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)
37,827,013
40,000,000
35,000,000
25,742,132
30,000,000
22,979,275
25,000,000
15,470,586 14,778,783
20,000,000
15,000,000
10,000,000
5,000,000
0
Jan-08 Jan-09 Jan-10
Posición Bruta Froward Posición Bruta Swap
31
Estructura de los Ingresos Financieros
Anualizados de la Banca Múltiple
Al 31 de agosto de 2010
(En porcentaje)
1.17 0.16 1.82 0.31
3.09 -0.3 0.1 Disponible
4.68
2.84
Fondos Interbancarios
Inversiones
Créditos
Ingresos por Valorización de
Inversiones
Ganancias por Inversiones en
Subsidiarias y Asociadas
Diferencia de Cambio
86.14
Productos Financieros Derivados
Reajuste por Indexación
32
Derivados Financieros en el Perú
1. En los casos de quiebra, intervención,
liquidación, suspensión de pagos o un
proceso concursal que afecte a cualquiera de
las partes.
COMPENSACIÓN 2. Condiciones (Circular G-142-2009):
OBLIGACIONES
RECÍPROCAS Convenio Marco de Contratación aprobado
por la Asociación Internacional de Swaps y
Derivados (ISDA).
Entrega del contrato a la SBS previamente
al sometimiento del régimen de
intervención o disolución y liquidación.
33
Derivados Financieros en el Perú
1. Restricción en la inversión de las AFP.
2. Autorización previa de la SBS:
Por cada instrumento.
Límite por emisión.
3. Se permite la inversión en:
AFPs
Productos derivados de valores que se
negocien en Mecanismos Centralizados
de Negociación.
Operaciones de cobertura de los riesgos
financieros (D.S. 054-97-EF).
4. Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en
derivados con fines especulativos.
34
Derivados Financieros en el Perú:
Aspectos Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)
• Personas domiciliadas en el Perú:
- Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR.
- Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
- Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura
de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos.
• Personas no domiciliadas en el Perú:
- Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR.
- Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 días
calendarios.
Impuesto General a las Ventas (IGV)
Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV
35
Conclusiones
• Los derivados son los únicos instrumentos que
transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo
quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.
• Es recomendable que se utilicen los derivados
financieros como instrumentos de cobertura y no
con fines especulativos. Una excepción es el caso
de las empresas del sistema financiero que se
dedican al manejo de inversiones.
36
www.rebaza-alcazar.com
