Docstoc

IndianMetals Sushil NOV 11

Document Sample
IndianMetals Sushil NOV 11 Powered By Docstoc
					                                                                                                                                              Q2FY12 Results Update 

                                                                                             Indian Metals And Ferro Alloys Ltd 
                     November 18, 2011                       BUY                      HIGH RISK                      PRICE Rs.296                        TARGET Rs.439 
                                                             Faced by twin problems of dropping realisations and rising input costs, IMFA has come out with 
                       METALS                                disappointing set  of  numbers  for  Q2FY12. IMFA’s  revenue  declined  by 4.8%  YoY  however  on  a 
                                                             QoQ basis there is a growth of 9.8% to Rs.2,859.7 mn. Its EBITDA dropped significantly by 84.5% 
                                                             YoY to Rs.152.4 mn led by substantial rise in input costs by 45% YoY. The EBITDA margin for the 
                        EARLIER RECO                         quarter  stood  at  5.33%  vs  32.74%  in  the  corresponding  quarter  of  the  previous  year.  The  raw 
         BUY                                                 material  cost  increase  was  led  by  higher  coal  and  met  coke  costs.  Due  to  seasonal  factors 
         Price                              Rs.472           availability  of  coal  was  a  problem  which  resulted  in  higher  dependency  on  e‐auction  coal  and 
         Target                             Rs.747           imported coal. During the quarter the company relied on 90% e‐auction coal and 10% imported 
         Date                        July 19, 2011           coal  resulting  in  higher  blended  coal  cost.  Met  coke  prices  were  rock  steady  at  ~$500/tonne 
                                                             which  is  acting  as  a  further  deterrent  to  the  company’s  performance  given  the  adverse  rupee 
                                 
                                                             dollar movement. The company’s power cost has more than doubled to Rs.5.5 per unit on the 
                     SHARE HOLDING (%)                       back of rise in the thermal coal prices. The company reported a loss of Rs.86.9 mn vs. profit of 
         Promoters                               55.7        Rs.572.4 mn in Q2FY11. 
         FII                                     22.6        Key Result Highlights:‐ 
         FI                                      11.1        • Ferro‐Chrome production for the quarter stood at ~48,500 tonnes which is up by 19.8% YoY.  
         Body Corporates                          4.0             The management is maintaining its FY12E guidance of ~210,000 tonnes.  
         Public & Others                          6.6        • Its  Ferro  Chrome  sales  volume  for  Q2FY12  stands  at  ~52,427  tonnes  vs.  52,500  tonnes  of 
                                                                  Q2FY11.  
                                                             • Average realization for the quarter stood at ~Rs.55,000/tonne down by 11% QoQ and 2.3% 
                         STOCK DATA                               YoY. Due to ongoing crisis in the European region Ferro Chrome prices have corrected and 
                                                                  are ruling at sub $1/lb (Spot Market). However, thermal coal prices in the domestic market 
         Reuters Code                     IMFA.BO 
                                                                  have  started  cooling  off  and  the  company  has  started  receiving  linkage  coal  from  MCL 
         Bloomberg Code                    IMFA.IN 
                                                                  though  in  small  quantities  which  will  result  in  marginally  lower  coal  costs  on  a  sequential 
         BSE Code                              533047             basis.  The  company  is  looking  at  a  blend  of  40‐50%  Linkage  coal,  40%‐50%  e‐auction  coal 
         NSE Symbol                              IMFA             and  ~10%  imported  coal  for  H2FY12E  which  will  ease  some  input  cost  pressure  going 
         Market                     Rs. 7,685.2 mn                forward.  
         Capitalization*             US $151.0 mn            Future Plans 
         Shares  
                                                             • Power‐  IMFA  is  setting  up  a  120  MW  power  plant  to  enter  into  the  power  business  which 
                                           26.0 mn              would act as a standby power source for any further capacity expansions. One unit of 2x60 
         Outstanding* 
                                                                MW power plant is likely to get operational by Q4FY12E. Due to some unfortunate accident 
         52 Weeks (H/L)                 Rs.734/276 
                                                                at the plant site the commissioning of balance 60 MW is likely to get delayed by 4‐6 months. 
         Avg. Daily                                             The total capex involved for this power plant is Rs.5,950 mn of which the company has spent 
                                      1,321 Shares 
         Volume  (6m)                                           ~Rs.4,140  mn  till  Q2FY12.  The  company  commissioned  its  30MW  dual  fuel  captive  power 
         Price Performance (%)                                  plant in August 2011 and is currently generating about 20MW. The plant is likely to stabilize 
             1M         3M                     6M               in a month’s time. 
              (9)       (24)                   (37) 
                                                             • Coal ‐ The Company received the stage‐II forest clearance for its Utkal coal block and is well 
                                                                on track to start the coal mining operations by Q4FY12E. The company is targeting an output 
                    200 Days EMA: Rs.448 
                                                                of  1mn  tons  of  coal  in  the  first  year  which  will  be  further  ramped  up  to  ~3mn  tons  in  3‐4 
                 *On fully diluted equity shares                years. The company would be using this coal for its aforesaid 120 MW power plant as well as 
                                                                the  138MW  captive  power  plant,  thus  protecting  the  company  from  the  vagaries  of 
                    Part of          Bonanza                    fluctuating  thermal  coal  prices.    This  coal  project  involves  a  capital  expenditure  of  Rs.2,480 
                                                                mn of which the company has invested Rs.2,140 mn till Q2FY12. 
                                                                                                   OUTLOOK & VALUATION 
                                                             Indian  Metals  and  Ferro  Alloys  Ltd  (IMFA)  is  India’s  largest  fully  integrated  producer  of  ferro 
                                                             chrome with 187 MVA installed furnace capacity capable of producing 275,000 MTPA. Post the 
                                                             commissioning of the coal mining operations the company is likely to see significant savings in 
                                                             the power cost which has increased stupendously in the current quarter to Rs.5.5 p.u. However 
                                                             this  saving  is  likely  to  accrue  only  from  FY13E.  Considering  the  current  trend  of  rising  raw 
                                                             material  costs  and  falling  realisations,  we  have  downward  revised  our  earnings  estimates  by 
                                                             54.5% and 55.0% to Rs.22.3 and Rs.33.6 for FY12E and FY13E respectively. However we continue 
                                                             to maintain our BUY rating on the stock with a revised SOTP based target price of Rs.439 based 
                                                             on FY13E numbers. We have valued the power business at Rs.81 based on DCF methodology and 
                                                             metal business at Rs.358 based on 5x FY13E EV/EBITDA
                        ANALYST 
                                                                                                        KEY FINANCIALS 
             Bharti Gupta | +91 22 4093 5069 
             bharti.gupta@sushilfinance.com                  Y/E Mar.       Revenue            APAT         EPS           EPS       P/E         ROE         ROCE        P/BV
                                                                             (Rs mn)         (Rs mn)       (Rs)       (% Ch.)        (x)         (%)          (%)         (x)
                      SALES:                                 FY10             5925.9           410.0       15.6         ‐87.3      19.0          7.7          7.6         1.3
         Devang Shah | +91 22 4093 6060/61                   FY11            10404.8          1622.4       61.6        295.7        4.8         24.1         15.8         1.1
          devang.shah@sushilfinance.com                      FY12E           11489.7           579.8       22.3         ‐63.8      13.3          7.5          6.5         1.0
                                                             FY13E           13573.5           874.4       33.6          50.8       8.8         10.4          8.7         0.9
                                                        
         Please refer to important disclosures at the end of the report                                                                          For private Circulation Only. 
         Sushil Financial Services Private Limited                                         Member : BSEL, SEBI Regn.No. INB/F010982338 | NSEIL, SEBI Regn.No.INB/F230607435. 
         Regd. Office : 12, Homji Street, Fort, Mumbai 400 001.                                   Phone: +91 22 40936000 Fax: +91 22 22665758 Email : info@sushilfinance.com
                                                                                                                Indian Metals and Ferro Alloys Ltd

 QUARTERLY STATEMENT   (Stdl.)                                       Rs.mn     PROFIT & LOSS STATEMENT (Cons.)                               Rs.mn

 Y/E March                               
                                    Q2FY11           Q1FY12         Q2FY12    Y/E March                    FY10         FY11      FY12E      FY13E
 Net Sales                            3003.2             2604.1     2859.7    Revenue                   5925.9  10404.8  11489.7 13573.5
 (%) Chg YoY 
                                          
                                         156.8             10.5       (4.8)
                                                                              RM Consumption             2361.7        3882.0     6786.6     7430.0
 Raw Material Exp.                    1401.6             1246.9      2032.4
                                                                              Staff costs                 551.3         727.4      804.3      950.1
 Staff costs                             171.4            261.3       199.5
 Other Exp.                              447.1            488.4       475.4   Other Expenditure          1887.7        2698.5     2309.4     2646.8
                                          
 Total Expenditure                    2020.1             1996.6      2707.3   Total Expenditure         4800.7         7307.9     9900.3 11027.0
 PBIDT                                   983.1            607.5       152.4
                                                                              EBITDA                    1125.2         3096.9     1589.4     2546.5
 (%) Chg YoY                             443.4           (40.6)      (84.5)
                                                                              Interest                    443.9         541.0      699.3     1098.9
 % OPM                                    32.7             23.3         5.3
 Depreciation                            101.1            102.1       125.4   EBDT                        681.3        2555.9      890.1     1447.6
 Interest                                 97.5             97.0       249.9
                                                                              Depreciation                403.9         418.5      484.4      704.7
 Other Income                                90.9         119.2       120.4
                                                                              PBT excl. OI                277.4        2137.4      405.7      742.9
 PBT incl OI                              
                                         875.4            527.6     (102.5)
 Non‐Recurring Items                          0.0           0.0         0.0   Other Income                296.6         367.2      459.6      542.9
 Tax                                      
                                         303.0            153.4      (15.6)   PBT incl OI                 574.0        2504.6      865.3     1285.8
 RPAT                                    572.4            374.2      (86.9)
                                                                              Tax                         164.8         882.2      285.6      411.5
 (%) Chg YoY                                    ‐        (31.1)     (115.2)
 % NPM                                    19.1             14.4        ‐3.0   APAT                        410.0        1622.4      579.8      874.4
                                          
 BALANCE SHEET STATEMENT (Cons.)                                     Rs.mn     FINANCIAL RATIO STATEMENT (Cons.)
             st
 As on 31  March                FY10            FY11       FY12E     FY13E    Y/E March                   FY10         FY11      FY12E       FY13E
 Share Capital                  263.4          263.4        259.9    259.9    Growth (%)                                      
                                                                              Net Sales                  (40.4)         75.6        10.4       18.1
 Reserves                     5,802.9  7,142.3  7,725.6             8,599.9
                                                                              EBITDA                     (74.4)        175.2      (48.7)       60.2
 Networth                                 
                              6,066.3  7,405.7  7,985.5             8,859.8
                                                                              APAT                       (84.3)        296.5      (64.3)       50.8
 Minority Interest              229.7          229.7        229.7    229.7    Profitability (%)                               
                                          
 Total Debt                   4,753.6  6,340.1  9,990.1             9,990.1   EBITDA Margin                  19.0       29.8         13.8      18.8

 Total Liabilities                        
                            11,049.6  13,975.5  18,205.3 19,079.6
                                                                              Adj. PAT Margin                  6.9       15.6        5.0        6.4
                                                                              ROCE                             7.6       15.8        6.5        8.7
 Fixed Assets                 7,554.5  9,953.0  13,468.6 13,163.9
                                                                              ROE                              7.7      24.1         7.5       10.4
 Investments                    546.9            60.8        60.8     60.8    Per Share Data (Rs.)                            

 Sundry Debtors                 205.0 
                                               234.7        283.3    334.7    Adj. EPS                       15.6       61.6       22.3        33.6
                                                                              Adj. CEPS                      29.8       86.1       40.9        60.8
 Cash and Bank                  475.8          432.3        703.9   1,206.9
                                                                              BVPS                         230.3       281.2      307.3      340.9
 Loans and Adv.               2,305.6  3,316.3  3,777.4             4,462.5   Valuations (X)                                  
 Inventory 
                                       
                              2,540.9  3,312.1            3,687.9   4,381.0   PER                          19.0          4.8       13.3         8.8
                                                                              P/BV                           1.3         1.1         1.0        0.9
 Current Assets                           
                              5,527.3  7,295.4  8,452.5 10,385.1
                                                                              EV / EBITDA                  10.2          4.4       10.6         6.4
 Curr Liab & Prov             3,073.0  3,821.2  4,264.2             5,017.7
                                                                              EV / Net sales                 1.9         1.3         1.5        1.2
                                          
 Net Current Assets           2,454.3  3,474.2  4,188.3             5,367.4   Gearing Ratio                                   
 Total Assets                             
                            11,049.6  13,975.5  18,205.3 19,079.6             D/E                            0.8         0.9         1.3        1.1
 Source : Company, Sushil Finance Research Estimates 

November 18, 2011                                                                                                                                     2
                                                                                                                 Indian Metals and Ferro Alloys Ltd



                      Rating Scale 
                     This is a guide to the rating system used by our Institutional Research Team. Our rating system 
                     comprises of six rating categories, with a corresponding risk rating. 

                     Risk Rating 
                          Risk Description                     Predictability of Earnings / Dividends; Price Volatility
                          Low Risk                             High predictability / Low volatility 
                          Medium Risk                          Moderate predictability / volatility 
                          High Risk                            Low predictability / High volatility 
          
                     Total Expected Return Matrix 
                              Rating                        Low Risk                               Medium Risk                       High Risk
                              Buy                           Over 15 %                              Over 20%                          Over 25% 
                              Accumulate                    10 % to 15 %                           15% to 20%                        20% to 25% 
                              Hold                          0% to 10 %                             0% to 15%                         0% to 20% 
                              Sell                          Negative Returns                       Negative Returns                  Negative Returns 
                              Neutral                       Not Applicable                         Not Applicable                    Not Applicable 
                              Not Rated                     Not Applicable                         Not Applicable                    Not Applicable 
                      Please Note 
                            Recommendations with “Neutral” Rating imply reversal of our earlier opinion (i.e. Book Profits / Losses).  
                            **  Indicates  that  the  stock  is  illiquid  With  a  view  to  combat  the  higher  acquisition  cost  for  illiquid  stocks,  we 
                            have enhanced our return criteria for such stocks by five percentage points.  
                            Stock Review Reports:  These are Soft coverage’s on companies where Management access is difficult or Market 
                            capitalization  is  below  Rs.  2000  mn.    Views  and  recommendation  on  such  companies  may  not  necessarily  be 
                            based  on  management  meeting  but  may  be  based  on  the  publicly  available  information  and/or  attending 
                            Company  AGMs.  Hence  Stock Reviews may be just  one‐time coverage’s with an occasional Update, wherever 
                            possible.  
                       
                       
                       
                      Additional information with respect to any securities referred to herein will be available upon request.  
                      This report is prepared for the exclusive use of Sushil Group clients only and should not be reproduced, re‐circulated, 
                      published in any media, website or otherwise,  in any form or  manner, in part or as a whole, without the express 
                      consent  in  writing  of  Sushil  Financial  Services  Private  Limited.  Any  unauthorized  use,  disclosure  or  public 
                      dissemination of information contained herein is prohibited. This report is to be used only by the original recipient to 
                      whom it is sent.  
                       
                      This is for private circulation only and the said document does not constitute an offer to buy or sell any securities 
                      mentioned  herein.  While  utmost  care  has  been  taken  in  preparing  the  above,  we  claim  no  responsibility  for  its 
                      accuracy. We shall not be liable for any direct or indirect losses arising from the use thereof and the investors are 
                      requested to use the information contained herein at their own risk.  
                       
                      This report has been prepared for information purposes only and is not a solicitation, or an offer, to buy or sell any 
                      security. It does not purport to be a complete description of the securities, markets or developments referred to in 
                      the material. The information, on which the report is based, has been obtained from sources, which we believe to be 
                      reliable,  but  we  have  not  independently  verified  such  information  and  we  do  not  guarantee  that  it  is  accurate  or 
                      complete. All expressions of opinion are subject to change without notice. 
                       

                      Sushil  Financial  Services  Private  Limited  and  its  connected  companies,  and  their  respective  directors,  officers  and 
                      employees (to be collectively known as SFSPL), may, from time to time, have a long or short position in the securities 
                      mentioned  and  may  sell  or  buy  such  securities.  SFSPL  may  act  upon  or  make  use  of  information  contained  herein 
                      prior to the publication thereof.   




November 18, 2011                                                                                                                                              3

				
DOCUMENT INFO
Shared By:
Categories:
Tags:
Stats:
views:5
posted:11/23/2011
language:English
pages:3